Структурированные продукты на финансовом рынке России

Короткий опис

Год:
2013
Автор научной работы:
Сундукова, Ольга Александровна
Ученая cтепень:
кандидат экономических наук
Место защиты диссертации:
Саратов
Код cпециальности ВАК:
08.00.10
Специальность:
Финансы, денежное обращение и кредит
Количество cтраниц:
144
Оглавление диссертации
кандидат экономических наук Сундукова, Ольга Александровна

ВВЕДЕНИЕ.
Глава 1. Теоретический анализ структурированных продуктов.
1.1 Сущность структурированных продуктов.
1.2. Классификация структурированных продуктов.
1.3. Факторы, обуславливающие применение структурированных продуктов инвестиционными компаниями и коммерческими банками.
Глава 2. Практика развития структурированных продуктов в России.
2.1. Основные этапы и современные особенности развития структурированных продуктов в России.
2.2. Проблемы развития структурированных финансовых продуктов в России.
Глава 3. Направления развития структурированных продуктов на финансовом рынке России.
3.1. Повышение инвестиционной привлекательности и оптимизация деривативной составляющей структурированных продуктов.
3.2. Совершенствование механизмов конструирования и использования структурированных продуктов.
3.3. Возможности применения зарубежных структурированных продуктов на финансовом рынке России.

Введение диссертации (часть автореферата)
На тему "Структурированные продукты на финансовом рынке России"
Актуальность темы исследования. Решения в сфере регулирования финансовых рынков, которые принимают страны-участницы С7 и в20 в посткризисный период, позволяют предположить, что неолиберальная модель регулирования исчерпала себя и на наших глазах сменяется новой, более жесткой моделью, контуры которой пока еще едва очерчены. Однако уже сегодня становится очевидно, что в центре внимания регулирующих органов находится одна из наиболее ярких тенденций посткризисного развития - увеличение объемов сделок с экзотическими финансовыми инструментами. Таким образом, финансовый кризис 2008 года повлиял на развитие рынка финансовых инструментов двояко. С одной стороны, как российские, так зарубежные участники резко сократили свое участие в процессах инвестирования. С другой стороны, все большую популярность приобретают сложные финансовые инструменты, обеспечивающие гарантию минимальной доходности и/или возврата инвестированной суммы.
К традиционным инструментам с гарантированной доходностью (или гарантией возврата инвестированного капитала) относятся классические банковские депозиты и иные долговые инструменты (облигации, векселя, ноты и пр.). Однако интерес к данным инструментам со стороны потенциальных инвесторов ограничивается рядом факторов, а именно:
1) в целях борьбы с кризисными явлениями финансовые власти развитых и части развивающихся стран использовали механизм снижения процентных ставок, в результате чего реальные процентные ставки нередко ушли в отрицательную зону, что существенно ограничивает спрос на традиционные банковские депозиты, а также векселя, ноты и прочие долговые бумаги (в том числе и корпоративные);
2) ввиду трансформации финансового кризиса 2008 года в долговой кризис стран, входящих в зону евро, у участников рынка возникают все большие опасения относительно способности этих стран продолжать выплаты по своим облигационным займам, что способствует оттоку средств с рынка государственных долговых бумаг.
В этой связи инвесторы начинают проявлять все больший интерес к финансовым инструментам, которые способны гарантировать определенный финансовый результат и при этом способны генерировать доход, превышающий банковский процент. К подобным инструментам относятся структурированные продукты, представляющие из себя комбинацию долгового инструмента с гарантированной доходностью и одного или нескольких инструментов фондового рынка.
Рынок структурированных продуктов зародился в Европе в конце 1990-х годов и сегодня оценивается более чем в $500 млрд. Несмотря на некоторое снижение объемов сделок в предкризисном 2007 году, стабилизация рынка была зафиксирована уже в 2009 году, а начиная с 2010 года рынок структурированных продуктов вновь возобновил рост объемов сделок и расширение спектра инструментов.
Российский рынок структурированных продуктов лишь незначительно отстал от своих зарубежных аналогов и, появившись в середине 2000-х годов, с первых же лет демонстрировал высокие темпы роста. Массовый характер сделки с инструментами данного сегмента финансового рынка приобрели в 2007 году.
Тем не менее, по причине сложности процессов инжиниринга структурированных продуктов, а также ввиду молодости этого финансового инструмента данный сегмент рынка исследован недостаточно глубоко. В частности, не в полной мере изучены теоретические основы функционирования и регулирования структурированных продуктов; нерешенными остаются вопросы определения сущности, понятийного аппарата, свойств, признаков, классификации структурированных продуктов.
В дополнительной проработке нуждается комплекс вопросов, связанный с инвестиционной привлекательностью структурированных продуктов.
Эти и иные проблемы рынка структурированных продуктов показывают острую необходимость их теоретического, методологического и практического решения. Даже фрагментарное перечисление существующих проблем свидетельствует об актуальности исследования.
Степень разработанности проблемы. Научный интерес к проблемам структурированных продуктов у исследователей возник в последнем десятилетии XX века.
Проблемы конструирования структурированных продуктов освещены в работах таких зарубежных исследователей, как С. Дас, Р. Кнопп и Р. Эрнандес. Некоторые проблемы рисков и доходности деривативной части структурированных продуктов нашли свое отражение в работах В.К. Бансала, Д. Каплана, Р.У. Колба, К. Коннолли, Т. Лофтона, JI. Макмиллана, Дж. Маршалла, Дж. Хал.
Среди отечественных исследователей, занимавшихся теоретическими проблемами конструирования структурированных продуктов, можно выделить З.А. Воробьеву, М.Ю. Глухова, Д.А. Литвиненко и В.В. Омельченко. В работах таких российских авторов, как А.Н. Буренин, В.А. Галанов, М.В. Киселев, Б.Б. Рубцов, A.C. Селивановский, A.C. Селищев, A.A. Суэтин, В.С.Уткин, А.Б. Фельдман раскрыты теоретические и практические аспекты обращения инструментов срочного финансового рынка, которые используются при конструировании деривативной части структурированных продуктов. Отдельными разработками частных вопросов в области конструирования и продвижения на рынок структурированных продуктов занимались И.А. Дарушин, М.С. Толстель, C.B. Якунин.
Несмотря на то, что проблемам структурированных продуктов посвящено множество работ, анализ научной литературы показал, что что многие теоретические, методологические и практические вопросы эмиссии и обращения структурированных финансовых продуктов остаются до настоящего времени дискуссионными или мало исследованными.
Большинство отечественных и зарубежных исследователей не учитывают 5 специфику обращения, рисков, доходности, методов конструирования и продвижения структурированных продуктов, эмитируемых коммерческими банками и инвестиционными компаниями. Кроме того, за пределами научных дискуссий остаются вопросы понятийного аппарата, подходов к пониманию сущности и особенностей структурированных продуктов. Так, до сих пор отсутствует общепринятое определение термина "структурированный продукт", не найден компромисс в отношении классификации видов структурированных продуктов, не были выявлены факторы, определяющие развитие рынка структурированных продуктов. Кроме того, крайне мало изучены особенности механизмов повышения инвестиционной привлекательности структурированных продуктов в российских условиях.
Актуальность проблемы, степень ее научной разработки и практической значимости определили выбор темы, цели и задачи диссертационного исследования.
Цели и задачи диссертационного исследования. Перед исследованием была поставлена цель определения перспективных направлений развития структурированных продуктов на финансовом рынке России.
Для достижения поставленной цели решались следующие задачи:
- проанализировать различные подходы к определению понятия "структурированные продукты" отечественных и зарубежных ученых-экономистов и дать авторское определение данному термину;
- разработать классификацию структурированных продуктов;
- выявить и охарактеризовать факторы, обуславливающие применение структурированных продуктов коммерческими банками и инвестиционными компаниями;
- охарактеризовать механизмы конструирования и использования структурированных продуктов инвестиционными компаниями, коммерческими банками и инвесторами;
- проследить эволюцию, а также выявить особенности современного этапа развития структурированных продуктов в России;
- выявить проблемы, препятствующие развитию российского рынка структурированных продуктов;
- предложить рекомендации инвестиционным компаниям и коммерческим банкам по повышению инвестиционной привлекательности структурированных продуктов в российских условиях;
- сформулировать условия оптимизации деривативной составляющей структурированных продуктов; обосновать направления совершенствования механизмов конструирования и использования структурированных финансовых продуктов инвестиционными компаниями, коммерческими банками и инвесторами;
- разработать рекомендации для эмитентов по использованию зарубежного опыта конструирования структурированных продуктов.
Предметом исследования в диссертационной работе стали организационно-экономические отношения, возникающие в процессе обращения структурированных продуктов.
Объект исследования - деятельность инвестиционных компаний и коммерческих банков по созданию и продвижению на рынок структурированных продуктов.
Теоретическую основу диссертационного исследования составили теория банковского дела, теория финансовых рынков и финансовых институтов в части теории рисков и ценообразования на финансовые активы, теории принятия финансовых решений в условиях риска и неопределенности. В диссертационном исследовании использовались фундаментальные труды российских и зарубежных исследователей в области теории и практики организации финансовых рынков, банковского дела, финансового менеджмента и фундаментальные положения о развитии рыночной экономики. Также в работе использовались методологические и прикладные разработки специалистов коммерческих банков и профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Методологической базой диссертации послужили диалектический, исторический и системный походы, позволяющие исследовать проблему в целом и отдельные ее вопросы в динамике, взаимосвязи и взаимообусловленности. В диссертационном исследовании использовались методы сравнительного, логического, функционально-структурного, финансового анализа. Также применялись различные приемы и методы статистико-математического анализа. Были задействованы статистические методы, в частности анализ динамических рядов.
Информационной базой диссертационного исследования выступили законодательные и нормативные акты о функционировании и регулировании российского финансового рынка, материалы Центрального Банка России и Федеральной службы по финансовым рынкам. При написании работы использовались научно-практические публикации в периодических изданиях и размещенные в сети Интернет, а также экспертные мнения представителей предприятий, кредитных организаций и профессиональных участников рынка ценных бумаг Саратовской области.
Научная новизна в целом состоит в формировании теоретического представления о структурированных продуктах и разработке на этой основе перспективных направлений их конструирования и продвижения на рынок.
Основные научные результаты и их новизна состоят в следующем:
- дано авторское определение структурированного продукта как комбинированного финансового продукта, который сочетает в себе рисковую и безрисковую составляющие в пропорциях, установленных в момент выпуска, и который имеет заранее определенный коэффициент участия инвестора и выпускается эмитентами в целях удовлетворения собственных хозяйственных потребностей;
- предложена . классификация структурированных продуктов, дополняющая традиционные классификационные признаки специфическими критериями: степень гарантированности возврата капитала, сложность 8 структуры, коэффициент участия, тип инвестора, форма продукта, функции, определяющие выплаты по продукту, место и роль деривативов в структуре продукта, решаемые в результате эмиссии продукта задачи;
- уточнен состав и дана комплексная характеристика факторов, обуславливающих применение структурированных продуктов инвестиционными компаниями и коммерческими банками (конкуренция между финансовыми организациями за новых клиентов; необходимость в расширении продуктовой линейки эмитентов структурированных продуктов в части инвестиционных услуг; повышение финансовой грамотности российского населения; количественное и качественное развитие отечественного фондового рынка, возможность встраивания в гарантированную и деривативную составляющие структурированных продуктов инструментов этого рынка);
- дана комплексная характеристика механизмов конструирования и использования структурированных финансовых продуктов инвестиционными компаниями, коммерческими банками и инвесторами. Выявлен спектр предназначения данных инструментов (со стороны инвесторов - получение инвестиционного дохода, управление рисками, перемещение капитала, вхождение в новые рынки и новые финансовые инструменты; со стороны эмитентов - привлечение капитала, развитие новых направлений бизнеса, повышения конкурентоспособности);
- раскрыто содержание эволюции структурированных продуктов на финансовом рынке России, выявлены особенности новейшего этапа развития структурированных продуктов, обращающихся на финансовом рынке России: простота представленных структур продуктов и низкий спектр встраиваемых в них деривативов; низкая доля структурированных продуктов в продуктовой линейке банков и инвестиционных компаний; устойчивый рост объемов рынка структурированных продуктов; отсутствие нормативной базы конструирования структурированных продуктов; эмиссия структурированных продуктов в России коммерческими банками и инвестиционными компаниями в отличие от преобладающей роли в эмиссии 9 этих продуктов в зарубежных странах небанковскими финансовыми институтами;
- выявлены проблемы, препятствующие количественному и качественному развитию рынка структурированных финансовых продуктов России (ограниченное число и низкая ликвидность инструментов, наполняющих деривативную составляющую структурированных продуктов, и, соответственно, высокие затраты на их выпуск и обслуживание, краткосрочность инструментов срочного финансового рынка, низкая доходность структурированных продуктов относительно альтернативных инструментов финансового рынка);
- разработаны рекомендации инвестиционным компаниям и банкам по повышению инвестиционной привлекательности структурированных финансовых продуктов (инвестировать деривативную составляющую продукта в менее волатильные финансовые инструменты, повысить коэффициент участия за счет использования оптимальных деривативных спрэдов, хеджировать риски неблагоприятной динамики на рынке деривативов за счет покупки или продажи форвардных контрактов на базисные активы, входящие в деривативную составляющую структурированных продуктов, отказаться от гарантии минимальной доходности по структурированному продукту);
- сформулированы условия оптимизации деривативной составляющей структурированных продуктов, на которые должны быть направлены усилия регулирующих органов и организаторов торговли деривативами (ввод в биржевое обращение деривативов с нестандартными сроками экспирации, ужесточение требований к маркетмейкерам на рынке деривативов, льготный режим налогообложения сделок с деривативами, заканчивающихся реальной поставкой базисных активов);
- разработан алгоритм конструирования новых структурированных продуктов, позволяющий эмитентам создавать наиболее востребованные рынком продукты и оптимизировать соотношение риска и доходности по данным продуктам;
- даны рекомендации для эмитентов по использованию зарубежного опыта конструирования структурированных продуктов и, в частности, предложены к применению структурированные финансовые продукты, обладающие такими свойствами, как присутствие эффекта владения долговыми инструментами и множеством деривативов, наличие возможности полного возврата инвестированной суммы или ее большей части, прозрачная процедура ценообразования и возможность самостоятельно отслеживать динамику цен на финансовые инструменты, которые наполняют деривативную составляющую структурированных финансовых продуктов.
Теоретическая и практическая значимость. Теоретическая значимость диссертационного исследования состоит в развитии недостаточно разработанного направления современных экономических исследований, связанного с проблемами развития структурированных продуктов, формировании его методологического и методического аппарата. Представленные в работе новые научные результаты могут послужить основой для дальнейших прикладных исследований проблем развития структурированных продуктов.
Практическая значимость исследования заключается в разработке конкретных методических и практических рекомендаций по развитию структурированных продуктов в России.
Разработанные в диссертации научные положения и практические рекомендации могут быть использованы:
- органами законодательной власти при разработке правового поля регулирования структурированных продуктов;
- коммерческими банками и инвестиционными компаниями при конструировании и продвижении на рынок структурированных продуктов;
- в учебном процессе в высших учебных заведениях при преподавании курсов "Организация деятельности коммерческого банка", "Банковские риски", "Рынок ценных бумаг", "Организация рынка ценных бумаг и операции с ценными бумагами".
Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования были доложены, обсуждены и одобрены на научно-практических конференциях по итогам научно-исследовательской работы Саратовского государственного социально-экономического университета за 2011 и 2012 гг. и международных научно-практических конференция, проходивших в городах Пензе (2012 г.), Саратове (2012 г.) и Севастополе (2013 г.).
Наиболее существенные положения и результаты исследования нашли свое отражение в 10 публикациях автора общим объемом 3,7 п.л., в том числе в 3 публикациях объемом 1,5 п.л. в изданиях, рекомендованных ВАК.
Ряд положений, содержащихся в диссертации и высказанных в опубликованных работах, внедрены в деятельности ОАО АКБ "Росбанк" и ООО "Брокерский Дом "Открытие", а также используются в учебном процессе в Саратовском государственном социально-экономическом университете при преподавании дисциплин "Организация деятельности коммерческого банка", "Банковские риски", "Рынок ценных бумаг", "Организация рынка ценных бумаг и операции с ценными бумагами". Практическое использование результатов исследования подтверждено справками о внедрении.
Объем диссертации составляет 141 страница. Список использованной литературы содержит 148 источников. В работе представлено 9 рисунков, 8 таблиц и 2 приложения.

Список літератури

Заключение диссертации
по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Сундукова, Ольга Александровна
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Проведенное диссертационное исследование можно разделить на три группы взаимосвязанных между собой научно-практических проблем.
Первая группа проблем связана с исследованием теоретических основ структурированных продуктов и особенностей их конструирования и продвижения в России.
Исследование начинается с раскрытия сущности структурированных продуктов, эмитируемых коммерческими банками и инвестиционными компаниями. В результате анализа был сделан вывод о том, что структурированный продукт представляет из комбинацию финансовых продуктов, сочетающую в себе рисковую и безрисковую составляющие в пропорциях, установленных в момент выпуска, имеющую заранее определенный коэффициент участия инвестора и выпускаемую эмитентами в целях удовлетворения собственных хозяйственных потребностей. Та часть средств инвестора, которая инвестируется в безрисковые активы (классический срочный депозит, долговые ценные бумаги и пр.) носит название гарантированная часть продукта, так как по ней существует гарантия возврата основной суммы, а также накопленного процента. Возврат оставшейся части средств инвестора (деривативной части) не гарантируется ни эмитентом продукта (банком, инвестиционной компаний), ни государством.
В работе были охарактеризованы следующие свойства структурированных продуктов:
1) комбинированная структура, предполагающая разделение продукта на рисковую и безрисковую составляющие;
2) производность итоговой доходности продукта от некоторой величины (ценовой, индексной и пр.);
3) наличие коэффициента участия, следствием чего является либо частичная вовлеченность инвестируемой суммы в операции с рисковыми финансовыми инструментами, либо наличие финансового рычага;
4) наличие у эмитента структурированного продукта кредитного риска;
5) цель выпуска структурированных продуктов в первую очередь определяется потребностями коммерческих банков и инвестиционных компаний и только во вторую - запросами инвесторов.
В диссертационной работе была разработана и предложена к применению классификация структурированных продуктов, дополняющая традиционные классификационные признаки специфическими критериями: степень гарантированности возврата капитала, сложность структуры, коэффициент участия, тип инвестора, форма продукта, функции, определяющие выплаты по продукту, место и роль деривативов в структуре продукта, решаемые в результате эмиссии продукта задачи.
В работе были выявлены факторы, обуславливающие применение структурированных продуктов коммерческими банками и инвестиционными компаниями. Во-первых, это конкуренция между финансовыми организациями (инвестиционными компаниями и банками) за новых клиентов. Ввиду ограничений ценовых способов конкуренции, на первый план выходят иные методы, а именно - разработка и внедрение новых продуктов, в том числе удовлетворяющих специфические потребности потенциальных инвесторов, а также создание эффективной системы управления качеством структурированных продуктов.
Второй фактор развития рынка структурированных продуктов в России -узкая продуктовая линейка эмитентов структурированных продуктов в части инвестиционных услуг. В работе доказано, что, несмотря на то, что структурированные продукты занимают лишь 1-2% в общем объеме услуг банков и инвестиционных компаний, в России на данный момент времени создан благоприятный климат для их развития.
Третий фактор связан с повышением финансовой грамотности российского населения. Растущая финансовая грамотность населения позволяет инвестировать денежные средства во все более сложные финансовые продукты, в том числе и структурированные;
Последний выявленный в работе фактор, обуславливающий применение структурированных продуктов коммерческими банками и инвестиционными компаниями, - это количественное и качественное развитие отечественного финансового рынка. Расширение спектра инструментов финансового рынка, которые могут быть встроены в гарантированную и деривативную составляющие структурированных продуктов. Развитие отечественного финансового рынка сопровождается увеличением обращаемых на нем финансовых инструментов. Многие из них могут служить базой гарантированной и деривативной составляющих структурированных продуктов.
В работе были проанализированы механизмы конструирования и использования структурированных финансовых продуктов инвестиционными компаниями, коммерческими банками и инвесторами, на основании чего были получены выводы о том, что спектр предназначения данных инструментов не ограничивается инвестиционной составляющей. Инвесторы в структурированные продукты помимо получения инвестиционного дохода решают задачи управление рисками, перемещения капитала, вхождения в новые рынки и новые финансовые инструменты. Эмитенты при выпуске структурированных продуктов решают задачи привлечения капитала, развития новых направлений бизнеса, повышения конкурентоспособности.
С целью выявления тенденций и особенностей отечественного рынка структурированных продуктов в работе был осуществлен анализ его истории становления и развития. Первый этап (2000 г.- осень 2008) характеризуется тем, что большую часть структурированных финансовых продуктов на рынок выводили дочерние структуры крупных зарубежных банков, а также некоторые российские инвестиционные компании.
Второй период формирования и развития российского рынка структурированных продуктов (осень 2008 г. - 2010 г.) характеризуется свертыванием активности населения и эмитентов данного вида инструментов, резким сокращением спектра предлагаемых эмитентами инструментов и осознанием с их стороны необходимости хеджировать свои обязательства.
Третий период развития российского рынка структурированных продуктов начинается с 2011 года и продолжается по настоящее время. В данный период времени на российском рынке появляется множество новых структурированных продуктов, усложняется их структура, наблюдается активная работа банков и инвестиционных компаний по продвижению структурированных продуктов среди розничных инвесторов. Данный этап можно охарактеризовать как период второго рождения российского рынка структурированных продуктов.
Одна из наиболее значимых особенностей развития российского рынка структурированных продуктов - простота представленных структур и низкий спектр инструментов. Среди других тенденций можно отметить крайне низкую долю структурированных продуктов в продуктовой линейке банков и инвестиционных компаний, рост рынка структурированных продуктов экстремально высокими темпами, отсутствие нормативной базы для ценообразования и обращения структурированных продуктов, а также их эмиссию данных инструментов в России как банками, так и инвестиционными компаниями, в то время как в зарубежной практике определяющую роль на рынке структурированных продуктов играют небанковские финансовые институты.
Выявленные особенности и тенденции развития российского рынка структурированных продуктов позволили выявить проблемы, снижающие их инвестиционную привлекательность. Среди таких проблем в работе были отмечены:
1) ограниченность российского фондового рынка (узкий спектр торгуемых инструментов, повышенная волатильность котировок, высокая концентрация торгов);
2) низкая ликвидность инструментов, наполняющих деривативную составляющую структурированных продуктов, что приводит к повышенным издержкам при инвестировании средств клиентов в деривативную часть структурированного продукта;
3) краткосрочность инструментов срочного финансового рынка (деривативы со сроком обращения более трех месяцев являются неликвидными и не могут использоваться при создании структурированных продуктов);
4) низкая доходность структурированных продуктов относительно альтернативных инструментов финансового рынка, прежде всего срочных банковских депозитов, по которым в посткризисный период гарантируется процентная ставка, опережающая уровень инфляции.
Завершающий этап исследования посвящен вопросам обоснования направлений развития структурированных продуктов в России.
В работе был сделан вывод о необходимости осуществления следующего комплекса мероприятий, призванного повысить инвестиционную привлекательность банковских структурированных депозитов:
1) инвестировать деривативную составляющую продукта в менее волатильные финансовые инструменты;
2) повысить коэффициент участия за счет использования оптимальных деривативных спрэдов;
3) хеджировать риски неблагоприятной динамики на рынке деривативов за счет покупки или продажи форвардных контрактов на базисные активы, входящие в деривативную составляющую структурированных продуктов;
4) отказаться от гарантии минимальной доходности по структурированному продукту.
В целях оптимизации деривативной составляющей структурированных продуктов в диссертационной работе обоснована необходимость следующих мероприятий:
1) ввод в биржевое обращение деривативов с нестандартными сроками экспирации;
2) ужесточение требований к маркетмейкерам на рынке деривативов;
3) льготный режим налогообложения сделок с деривативами, заканчивающихся реальной поставкой базисных активов, в частности освобождение данных сделок от НДС.
В работе были изучены существующие варианты алгоритмов конструирования новых структурированных продуктов, выявлены их недостатки и преимущества. На основе данного анализа был предложен авторский вариант алгоритма конструирования новых структурированных продуктов, который предполагает прохождение следующих этапов.
Этап I. Определение потребности потенциальных инвесторов в продуктах. В работе обосновано, что при определении потребностей потенциальных инвесторов в структурированных продуктах необходимо учесть такие факторы как надежность, доходность продукта, коэффициент участия, гарантия возврата основной суммы, прозрачность процедуры ценообразования. Помимо перечисленных явных факторов, на потребности инвесторов могут оказывать влияние и такие латентные факторы как взгляд и предпочтения потенциальных инвесторов, налогообложение, регулирование рынка, легкость доступа и возможность быстрой реализации инструмента, распространенность инструмента и возможность самостоятельно отслеживать его текущую рыночную стоимость.
Этап II. Определение структуры продукта. При определении структуры продукта эмитент должен исходить из того, что инвесторы предпочитают инструменты, которые могут сохранить их средства (или уберечь от инфляции) в случае неблагоприятной рыночной конъюнктуры и принести доход в условиях стабильного и предсказуемого рынка.
Этап III. Хеджирование рисков продукта. Та доля дохода по структурированному продукту, которая приходится на гарантированную часть, инвестируется в один или несколько деривативов. Если сделка с деривативом заключается на срочной бирже, то эмитент снимает с себя риски неблагоприятных ценовых колебаний. Однако если контрагентом по данной сделке выступает сам эмитент, то данную сделку можно охарактеризовать как игра с нулевой суммой - прибыль вкладчика равна убыткам эмитента.
Этап IV. Обеспечение досрочного погашения структурированного продукта. На основе анализа зарубежного опыта в диссертационной работе предложено ограничивать максимальный размер спрэда между рыночной ценой деривативной части продукта и той ценой, по которой данный продукт может быть закрыт досрочно, величиной 5 %. Таким образом, потенциальный инвестор заранее получает информацию о максимальных потерях в тех случаях, когда он примет решение досрочно реализовать свой структурированный продукт.
После создания структурированного продукта перед эмитентами встает задача их продвижение на рынке. В диссертационной работе продемонстрировано, что маркетинговая деятельность коммерческих банков и инвестиционных компаний по продвижению на рынок структурированных продуктов заключается, во-первых, в создании каналов информирования существующих и потенциальных инвесторов о существующих продуктах, преимуществах обслуживания в данной финансовой организации по сравнению с другими банками и инвестиционными компаниями о новых инвестиционных и индексируемых депозитах и прочих продуктах в случае начала их предоставления и, во-вторых, в создании привлекательного образа (имиджа) эмитента в глазах различных групп населения, общественности.
Далее существующие и наиболее часто используемые в зарубежной практике методы продвижения структурированных продуктов были адаптированы к специфическим условиям развития отечественного финансового рынка. В частности, была обоснована необходимость продвижения структурированных продуктов через сеть интернет и социальные сети, предложены методы повышения эффективности таких каналов продвижения как "личные продажи" и "работа с общественностью".
На основе анализа зарубежного опыта становления и развития рынка структурированных продуктов в работе были предложены к применению наиболее перспективные с точки зрения российского финансового рынка варианты структурированных продуктов - депозит французского банка Credit Mutuel, привязанный к индексу DJ Eurostoxx 50, а также структурированные продукты Equity Protection with Cap Certificate и Fortis В Fix 2007 Equity 24 Best of Click.
Данные структурированные продукты были рекомендованы к применению на российском рынке по причине наличия у них следующих свойств:
1) эффект владения продуктов равнозначен эффекту владения долгового инструмента и множества деривативов;
2) данные структурированные продукты предполагают либо полный возврат инвестированной суммы, либо ее большей части;
3) процедура ценообразования данных структурированных продуктов достаточно прозрачна;
4) инвесторы могут самостоятельно отслеживать динамику цен на финансовые инструменты, наполняющие деривативную составляющую данных структурированных продуктов.
Внедрение в российскую практику структурированных продуктов с указанными свойствами должно способствовать значительному росту популярности данного вида продуктов среди потенциальных инвесторов.
Выявленные ранее проблемы развития российского рынка структурированных продуктов, а также условия повышения их инвестиционной привлекательности позволяют сделать вывод о том, что внедрение в российскую практику структурированных продуктов с указанными свойствами должно способствовать значительному росту популярности данного вида продуктов среди потенциальных инвесторов.

Список литературы диссертационного исследования
кандидат экономических наук Сундукова, Ольга Александровна, 2013 год
1. Нормативные документы
2. Гражданский кодекс Российской Федерации (части первая, вторая, третья и четвертая). // Консультант-плюс справочная правовая система.
3. Налоговый Кодекс Российской Федерации (части первая, вторая). // Консультант-плюс справочная правовая система.
4. Приказ от 4 марта 2010 г. N 10-13/пз-н "Об утверждении положения о видах производных финансовых инструментов» // Консультант-плюс -справочная правовая система.
5. Федеральный закон от 02 декабря 1990 г. №395-1 «О банках и банковской деятельности» // Консультант-плюс справочная правовая система.
6. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. №208-ФЗ «Об акционерных обществах» // Консультант-плюс справочная правовая система.
7. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. №39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» // Консультант-плюс справочная правовая система.
8. Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. №156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» // Консультант-плюс справочная правовая система.
9. Правила и иные нормативные документы российских организаторовторгов и клиринговых организаций.
10. Положение о порядке создания, размещения и использования гарантийного фонда Закрытого акционерного общества "Технический центр РТС": Утверждено Генеральным директором ЗАО «Технический центр РТС» 31 мая 2004 года. http://www.rts.ru
11. Правила клиринга Биржи «Санкт-Петербург»: Утверждены Биржевым Советом ЗАО «Биржа «Санкт-Петербург» (протокол №7 от 25 ноября 2002 г.). http://www.spbex.ru.
12. Правила секции срочного рынка ММВБ: Утверждены Биржевым Советом ММВБ (Протокол №11 от 13 мая 1997 г.).
13. Правил а секции срочного рынка (стандартные контракты) ММВБ: Утверждены Биржевым Советом ММВБ (протокол № 18 от 07 марта 2002 г.), с изменениями и дополнениями (поел. Протокол № 14 от 31 октября 2002 г.). http://www.micex.ru.
14. Правил а совершения срочных сделок Некоммерческого партнерства «Фондовая биржа РТС»: Утверждены Советом Директоров НП «Фондовая биржа РТС» (Резолюция № 04-5-РДП-2402 от 24 февраля 2004 г.). http://www.rts.ru.
15. Правила торговли фьючерсными контрактами на МЦФБ: Утверждены Биржевым Советом (редакция по сост. на январь 1997 г.).
16. Правила Членства в Секции Стандартных Контрактов СПВБ: Утверждены Биржевым Советом ЗАО «Санкт-Петербургская Валютная Биржа» (Протокол № 66 от 9 марта 2000), с изменениями и дополнениями (поел. Протокол №139 от 12 августа 2004). http://www.spcex.ru.
17. Правила фьючерсной торговли Биржи «Санкт-Петербург»: Утверждены Биржевым Советом ЗАО «Биржа «Санкт-Петербург» (протокол №7 от 25 ноября 2002 г.). http://www.spbex.ru.
18. Правила фьючерсной торговли Московской биржи (МТБ): Утверждены Решением ПБК, с изменениями и дополнениями (поел. Протокол № 90/244 от 26 июля 1995 г.).
19. Правила (условия) осуществления клиринговой деятельности в секции срочного рынка (стандартные контракты) ММВБ: Утверждены Биржевым Советом ММВБ (протокол № 19 от 25 ноября 2004 г.). -http://www.micex.ru.
20. Правила осуществления клиринговой деятельности (Условияосуществления клиринговой деятельности) Закрытого акционерного130общества «Технический центр РТС»: Утверждены Генеральным директором ЗАО «Технический центр РТС» 31 мая 2004 года. http://www.rts.ru.
21. Распоряжение ФКЦБ России от 04.04.2002 № 421/р "О рекомендациях к применению Кодекса корпоративного поведения" //Вестник ФКЦБ России. 2002. № 4.
22. Книги, монографии, диссертации
23. Арсеньев В. Руководство по российскому рынку капитала. М.: Альпина, 2001.-532 с.
24. Блант М. Финансовый кризис. М.: АСТ, 2008. С. - 184.
25. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 1997. - 527 с.
26. Буренин А. Н. Дюрация и кривизна в управлении портфелем облигаций. М.: НТО им. академика С.И Вавилова, 2009. - 149 с.
27. Буренин А. Н. Задачи с решениями по рынку ценных бумаг, срочному рынку и риск-менеджменту. М.: Научно-техническое общество имени академика С. И.Вавилова, 2007. - 414 с.
28. Буренин А. Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Учебное пособие. М.: Научное-техническое общество имени академика С. И. Вавилова, 2002. - 348 с.
29. Буренин А. Н. Управление портфелем ценных бумаг. М.: Научно-техническое общество имени академика С. И. Вавилова, 2007. - 402 с.
30. Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. М., Научно-техническое общество имени академика С.И. Вавилова, 2008, - 512 с.
31. Вайн С. Опционы. Полный курс для профессионалов. М.: Альпина Паблишер, 2003. - 416с.
32. Вайн С. Опционы: Полный курс для профессионалов / С. Вайн. 2-е изд., испр. И доп. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 466 с.
33. Воробьева 3. А. Финансовый инжиниринг на рынке корпоративных облигаций: дисс. канд. экон. наук / Финансовая Академия при Правительстве РФ. Москва, 2004
34. Галанов В.А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы. Учебник. М., Финансы и статистика, 2002, 464 с.
35. Галиц Л. Финансовая инженерия. Инструменты и способы управления финансовым риском. М. ТВП, 1998. - 576 с.
36. Глухов М.Ю. Структурированные финансовые продукты в системе финансового инжиниринга: дисс. канд. экон. наук / Финансовая Академия при Правительстве РФ. Москва, 2007.
37. Гранатуров В.М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения. -М.: "Дело и Сервис", 2002.
38. Дорнбуш Р. Ключи к процветанию: свободные рынки, надежные деньги и немного удачи. М.: ИД Инфомейкер, 2003
39. Евстигнеев В. Р. Финансовый рынок в переходной экономике. М.: Едиториал УРСС, 2004.
40. Иванова Е.В. Финансовые деривативы: фьючерс, форвард, опцион, своп. Теория и практика. М. Ось-89, 192 с.
41. Инглис-Тейлор Э. Производные финансовые инструменты: Словарь: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2001. - VIII, 224с.
42. Киселев М.В. Российский рынок срочных финансовых инструментов: проблемы и перспективы развития. Дисс. .доктора экон. наук.
43. Саратовский государственный социально-экономический университет. -Саратов, 2010.
44. Ковалев В.В. Проблемы предупреждения кризисов на финансовых рынках. М.: Финансы и статистика, 2008. С. 52.
45. Колб Р.У. Финансовые деривативы: Учебник. Пер. с англ. Изд. 2-е М. Издательство «Филинъ», 1997, 360 с.
46. Лобанов A.A., Чугунова A.B. Энциклопедия финансового риск-менеджмента. -2-е изд., перераб. и доп. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005878 с.
47. Международный финансовый рынок. Под ред. Слепова В.А., Звоновой Е.А., М.: Магистр, 2007.
48. Миркин Я. М., Миркин В. Я. Англо-русский толковый словарь по финансовым рынкам (2-е издание). М: Альпина Бизнес Букс, 2008. - 778 с.
49. Миркин Я.М. "Национальный доклад: Риски финансового кризиса в России: факторы, сценарии и политика противодействия" М.: Финакадемия, 2008.
50. Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг России. Воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 624 с.
51. Миркин Я. М. Руководство по организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций / Миркин Я. М., Лосев С. В., Рубцов Б. Б., Добашина И. В., Воробьева 3. А. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 538 с.
52. Рубцов Б. Б. Современные фондовые рынки. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 928 с.
53. Рэй К И. Рынок облигаций. Торговля и управление рисками.: Пер. с англ.-М. Дело, 1999-600 с.
54. Синки Дж. Финансовый менеджмент в коммерческом банке и в индустрии финансовых услуг / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. С. 720.
55. Суэтин A.A. Международный финансовый рынок: учебник. М.: КноРус, 2007. С. 21.
56. Фабоцци Фрэнк Дж. Рынок Облигаций: Анализ и стратегии.: Пер. с англ.-М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. 876 с.
57. Халл Джон К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты, 6 издание.: Пер. с англ. М. ООО «ИД Вильяме», 2008. -1056 с.
58. Фельдман А. Б. Производные финансовые и товарные инструменты: Учебник. Экономика, 2008. - 472 с.
59. Чекулаев М. Загадки и тайны опционной торговли. М.: ИК Аналитика, 2001.-432 с.
60. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1999.-XII, 1028 с.
61. Шведов A.C. Процентные финансовые инструменты. Оценка и хеджирование. М., ГУ ВШЭ, 2001.
62. Шведов A.C. Хеджирование и иммунизация портфеля облигаций. М., ГУ ВШЭ, 2006., 120 с.
63. Ширяев В.И. Финансовая математика. Потоки платежей, производные финансовые инструменты. М., Либроком, 2009, 232 с.
64. Статьи в периодической литературе
65. Берзон Н.И. Влияние секьюритизации на трансформацию банковской деятельности// Финансы и учет: проблемы методологии и практики, 2007, №1-2.
66. Берзон Н.И. Зависимость риска и доходности активов от временного горизонта инвестирования // Университетское управление: практика и анализ, 2008, №3. с. 65-72.
67. Безотзывные вклады травмируют рынок // Банковское Обозрение 2007 -№9 (99).
68. Глухов М. Структурированные продукты: что внутри?//Рынок Ценных Бумаг, № 15 (342) 2007, с. 32-35.
69. Дмитров Д. Eurex международная биржа по торговле деривативами. РЦБ № 7, 2009
70. Кисиев А. Деривативы на экономические данные. //Рынок Ценных Бумаг № 7 (358) 2008, с.66-69
71. Комарова А.Н. Производные финансовые инструменты на несовершенных рынках //Финансовый вестник, №10-2008.
72. Левина И. К вопросу о соотношении реального и финансового секторов. // Вопросы экономики № 9. 2006.
73. Ливанов Е.Ю. Экономическая природа и социально-экономическая роль срочного рынка в национальной экономике. // Вестник Нижегородского государственного университета. №1, 2005 г.
74. Мазукбазова Б. Роль кредитно-дефолтных свопов в мировой экономике // Вопросы экономики, № 7, 2009.
75. Морозов М. Практические аспекты инвестиций в структурные продукты со встроенным кредитным риском//Рынок Ценных Бумаг 9/10 (384/385) 2009, с.58-61.
76. Морозов М. Эволюция торговли деривативами в России: последние изменения, нововведения и проблемы рынка.// Рынок Ценных Бумаг № 20 (371)2008, с. 66-68.
77. Мураховский Д.С. Особенности и современные тенденции развития зарубежных рынков стандартных контрактов на фондовые активы. /Финансы и кредит, № 48, 2008 г.
78. Новинский Д.Ю. Встроенные производные финансовые инструменты: проблемы учета и определения //Налоговый учет для бухгалтера, 2007, №2.
79. Омельченко В.В. Определение и классификация структурированных финансовых продуктов.// Вестник Самарского Университета, №6 (56), 2009, с. 57-60.
80. Омельченко В.В. Структурированные продукты как новый класс финансовых инструментов.// Инвестиционный Банкинг, 2, 2008, с. 51-59.
81. Омельченко В.В. Построение корпоративной системы управления финансовыми рисками// Финансовый менеджмент в страховой компании, 2006/2, с. 77-86.
82. Омельченко В.В. Создание и ценообразование структурированных финансовых продуктов. // Фондовый рынок: современное состояние, Инструменты и тенденции развития. Труды 6-й межвузовской научной конференции. ГУ-ВШЭ, 2009.
83. Покровская О.С. Деривативы: рисковый инструмент передачи риска. //Финансы и кредит. №27. 2009.
84. Полосков И.Е. Об анализе модификаций модели Блэка-Шолза динамики цен финансовых производных. Сибирский журнал индустриальной математики. № 2(30), 2007 г.
85. Смирнов Л. Кредитный пузырь и перколация финансового рынка //Вопросы экономики. 2008. № 10
86. Суэтин А.А. Техника арбитража на финансовых рынках. //Финансы и кредит. № 30. 2008.
87. Суэтин А.А. Определение стоимости производных финансовых инструментов. //Вопросы экономики, № 10, 2007 г
88. Татьянников В.А. Риски неопределенности российского фондового рынка начинают сужаться.// РЦБ. 2002 г. - № 4.
89. Татьянников В.А. Российский фондовый рынок и вызовы современности // Бизнес, менеджмент и право, № 2, 2009 г.
90. Фельдман А.Б. Современный экономический кризис и производные финансовые инструменты // Вопросы экономики. № 5. 2009.
91. Флассбек X. В ожидании умного регулирования // Эксперт. 2010. № 2.136
92. Литература на иностранных языках
93. Allman, Keith A. Modeling Structured Finance Cash Flows with Microsoft Excel: A Step-by-Step Guide. John Wiley & Sons, 2007.
94. Banks, Erik. Synthetic and Structured Assets. The Atrium, Southern Gate, Chichester, West Sussex P019 8SQ, England: John Wiley & Sons Ltd, 2006.
95. Baule, Rainer, Entrop, Oliver and Wilkens, Marco. " Credit Risk and Bank Margins in Structured Financial Products: Evidence from the German Secondary Market for Discount Certificates" (May 20 07) // http://ssrn.com/abstract=680665.
96. Baule, Rainer. "The Order Flow of Structured Financ ial Products and Issuer Pricing Behavior" (June 5, 2009)// http://ssrn.com/ abstracts341991.
97. Benet ,Bruce A., Giannetti, Antoine and Pissaris, Seema. "Gains from structured product markets: The case of reverse-exchangeable securities (RES)".// Journal of Banking & Finance 30 (2006) 11 1-132// www.elsevier.com/locate/jbf
98. Bethel, Jennifer, Ferrel, Allen. «Policy Issues Raised by Structured Products». BROOKINGS-NOMURA PAPERS ON FINANCIAL SERVICES, Yasuki Fuchita, Robert E. Litan, eds., Brookings Institution Press, 2007 // http://papers.ssrn.com/abstractid=941720
99. Boyle, Phelim, Tian, Weidong. "The design of equity -indexed annuities". // Insurance: Mathematics and Economics, 43 (2008) p. 303-315 // www.elsevier.com/locate/ime
100. Braddock, John C. Derivatives demystified: using structured financial products. John Wiley & Sons, 1997. - 306 p.
101. Breuer, Wolfgang, Perst, Achim. "Retail banking and behavioral financial engineering: The case of structured products." // J ournal of Banking & Finance 31 (2007) 827-844//www.elsevier.com/locate/jbf
102. Burth, Stefan, Kraus, Thomas and Wohlwend, Hanspeter. The Pricing of Structured Products in the Swiss Market. Working Paper, 2001.
103. Carole, Bernard, Phelim, Boyle, and Weidong, Tian. "Optimal Design of Structured Products and the Role of Capital Protection" (November 19, 2007)// http://ssrn.com/abstract=l 070803
104. Choudhry, Moorad. Corporate Bonds and Structured Financial Products. -Jordan Hill, Oxford OX2 9DP 200 Wheeler Road, Burlington, MA 01803: Elsevier Butterworth-Heinemann Linacre House, 2004.
105. Crawford, George, Bidyut, Sen. Derivatives for decision makers: strategic management issues. John Wiley & Sons Ltd, 1996 - 220 p.
106. Chorafas, Dimitris N. . Wealth Management: Private Banking, Investment Decisions, and Structured Financial Products. Els evier, 2006 - 376 p.
107. Cuthbertson, Keith, Nitzsche, Dirk. Financial Engineering: Derivatives and Risk Management. John Wiley & Sons, 2001.
108. Das, Satyajit. Structured products and hybrid securities. John Wiley and Sons, 2001.
109. Das, Satyajit. Structured Products. Volumel: Exotic options, Interest Rates & Currency. Volume 2: Equity, Commodity, Credit & New markets . John Wiley & Sons Ltd, 2006
110. Dubofsk,y David A., Miller, Thomas Jr. Derivatives: valuation and risk management Oxford University Press, 2003.
111. Fabozzi, Frank J. Handbook of Structured Financial Products. New Hope, Pennsylvania: Frank J. Fabozzi Associates, 1998.
112. Geman H. Commodities and commodity Derivatives. J ohn Wiley & Sons, 2005.-396 p.
113. Goldman B., Sosin H. and Gatto M. A. Path-Dependent Options: Buy at the Low, Sell at the High// Journal of Finance, 34 (December 1979). P.llll-1127; Garman M. Recollection in Tranquility// Risk, march 1989. - P. 16-19.
114. Grunbichler, Andreas, Wohlwend, Hanspeter. "The val uation of structured products: empirical findings for the swiss market". // Financial markets and portfolio management, Volume 29, 2005, Number 4, p. 361-380.
115. Hernandez, Rodrigo Javier. An Economic analysis of Structured products. A dissertation submitted in partial fulfillment o the requirements for the degree of Doctor of Philosophy University of Arkansas, 2007 .
116. Hens, Thorsten, Rieger, Marc Oliver. "The dark side of the moon: structured products from the customer's perspective" (May 1, 2008)// http://papers.ssm.com/sol3/papers.cfm7abstractid-1342360.
117. Kat, Harry M. Structured equity derivatives: the definitive guide to exotic options and structured notes. John Wiley & Sons L td, 2001.
118. Knopp, Roberto. Structured products. A complete toolkit to Face Changing Financial Markets. John Wiley and Sons Ltd, 2002.
119. Madan, Dilip B. and Eberlein, Ernst. "Sato Processes and the Valuation of Structured Products" (July 3, 2007) // http://ssrn.com/abstract=957167
120. Mason, Joseph R. "Structuring for Leverage: CPDOs, SIVs, and ARSs" (October 17, 2008). //http://ssrn.com/abstract-1288051
121. Muck, Matthias. "Pricing Turbo Certificates in the Presence of Stochastic Jumps, Interest Rates, and Volatility." Financial m arkets and portfolio management, January 24, 2006
122. Nelken, Israel. Pricing, Hedging, and Trading Exotic Options: Understand the Intricacies of Exotic Options and How to Use Them to Maximum Advantage. McGraw Hill, New York, 2000.
123. Nelken, Israel. Hedge funds and investment management. Elsevier, 2006 -352 p.
124. Oesterreichische Nationalbank. Structure Products Handbook. Vienna, 2004 78. Rossetto, S., Bommel, J.v., Endless leverage certificates, Journal of Banking &Finance (2009).
125. Rouch ,David, Benjamin, Joanna, Raffan, Michael, Kalderon, Mark, Orton, Simon "Providers and distributors: responsibilities regarding retail structured 160.
126. Stoimenov, Pavel A., Wilkens, Sascha. "Are structur ed products "fairly"priced? An analysis of the German market for equity-linked instruments"139
127. January 18, 2005). // Journal of Banking and Finance. www.elsevier.com/locate/jbf
128. Stoimenov, Pavel A., Wilkens, Sascha. "The pricing of leverage products: An empirical investigation of the German market for 'long' and 'short' stock index certificates"// Journal of Banking & Finance 31 (20 07) 735-750 www.elsevier.com/locate/jbf
129. Turnbull S., Jarrow R. Derivative Securities, 2nd edition Thomson Learning, 2000.
130. Wystup, Uwe. FX Options and structured products. John Wiley & Sons Ltd, 2006 - 323 p.1. Интернет-ресурсы:
131. Структурированные продукты компании «Брокер Кредит CepBHc»//http://www.bcs.ru/broker/products/structured-products.asp
132. Структурированные продукты ЗАО CHTHBaHK//http://www.citibank.ru/russia/invest/rus/mld.htm
133. Структурированные продукты компании «Финам» //http://www.finam.ru/services/indexing/#5
134. Калькулятор оценки стоимости барьерных on4HOHOB//http://www.hoadley.net/options/trinomialbarrier.aspx?tree=T
135. Срочный рынок РТС //http://www.forts.ru
136. Структурированные продукты ЗАО КИТ Финам http://www.kf.ru/retail/savings/indexed
137. American Stock Exchange // www.amex.com.
138. BNP Paribas Equities & Derivative // http://eqd.bnpparibas.com
139. Boerse Stuttgart // https://boerse-stuttgart.de
140. Deutsche Bank Structured Products// http://www.x-markets.ch/
141. Deutsche Boerse // http://deutsche-boerse.com
142. Global Derivatives // http://www.global-derivatives.com
143. ING Structured Producs // http://www.structuredproducts.ing.com140
144. International Association of Financial Engineers // http://www.iafe.org.
145. Muck, Matthias. "Pricing Turbo Certificates in the Presence of Stochastic Jumps, Interest Rates, and Volatility." Financial m arkets and portfolio management, January 24, 2006
146. Royal Bank of Canada Structured Products // http://www.rbcprivatebanking.com/structured-products.html.
147. SGCIB in Equity Derivatives // http://www.equityderivatives.com.
148. Structured Investments // http://www.structuredinvestments.com.
149. Structured Products Association // http://www.structuredproducts.org.
150. Structured Products Guide // http://www.tmstnet.com/help/sp/?ms=0.
151. Structured Ret33ail Products // http://www.structuredretailproducts.com.
152. U. S. Securities and Exchange Commission // http://www.sec.gov
153. US Structured Investments // http://www.usstructuredinvestments.info.
154. Wilmott // http://www.wilmott.com.
155. Who's afraid of structured products? // http://www.telegraph.co.uk/money/main.jhtml?xml=/money/2007/04/30/cmfun d30.xml.