Дмитриева Мирослава Александровна. Стратегия хеджирования процентного и валютного рисков в компаниях нефинансового сектора

Короткий опис

Дмитриева Мирослава Александровна. Стратегия хеджирования процентного и валютного рисков в компаниях нефинансового сектора: диссертация ... кандидата Экономических наук: 08.00.10 / Дмитриева Мирослава Александровна;[Место защиты: ФГОБУВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»], 2017

Содержание к диссертации

Введение
ГЛАВА 1Особенности проявления валютных и процентных рисков и их хеджирования в компаниях нефинансового сектора15
1.1 Специфика проявления процентных и валютных рисков в компаниях нефинансового сектора 15
1.2 Теоретическое обоснование необходимости хеджирования валютных и процентных рисков в компаниях нефинансового сектора 38
ГЛАВА 2Анализ опыта хеджирования процентных и валютных рисков компаниями нефинансового сектора с учетом современных рыночных условий55
2.1 Хеджирование как метод управления процентными и валютными рисками в российских компаниях нефинансового сектора 55
2.2 Возможности для хеджирования валютных и процентных рисков на российском рынке 82
ГЛАВА 3Разработка стратегии хеджирования процентных и валютных рисков в компаниях нефинансового сектора.101
3.1 Методика формирования стратегии хеджирования валютного и процентного рисков 101
3.2 Стратегия хеджирования валютного и процентного рисков на примере компании нефинансового сектора 132
Заключение .159
Список литературы

Теоретическое обоснование необходимости хеджирования валютных и процентных рисков в компаниях нефинансового сектора
Хеджирование как метод управления процентными и валютными рисками в российских компаниях нефинансового сектора
Возможности для хеджирования валютных и процентных рисков на российском рынке
Стратегия хеджирования валютного и процентного рисков на примере компании нефинансового сектора

Введение к работе

Актуальность темы исследования.В условиях глобализации, дерегулирования национальных экономик, снижения или даже полного отсутствия ограничений на движение капитала, валютные курсы и процентные ставки стали одними из основных источников неопределенности, высокая волатильность которых (например, обесценивание рубля по отношению к доллару и евро более чем на 100% в 2014 году, рост ключевой ставки Банка России более чем в 3 раза за 2014 год) не только оказывает существенное влияние на финансовые результаты, но и предопределяет поведенческие стратегии хозяйствующих субъектов при выходе на зарубежные рынки капитала, принятии инвестиционных и финансовых решений. Другими словами, участники рынка находятся в условиях непростого выбора принятия рисков и управления ими в условиях возрастающей волатильности валютных курсов и процентных ставок.
В современной практике наработаны методы управления валютными и процентными рисками, среди которых особое место принадлежит хеджированию с использованием деривативов, или производных финансовых инструментов. В настоящее время данный метод в России не получил широкого применения, особенно среди компаний нефинансового сектора. В то же время развитие финансового рынка, существенный рост подверженности валютным и процентным рискам повышают востребованность данного метода управления рисками среди нефинансовых компаний.
В то же время хеджирование является достаточно сложным методом управления, требующим специальных знаний и навыков от сотрудников, ответственных за его осуществление. Выводы зарубежных исследований и результаты анализа финансовой отчетности компаний, применяющих хеджирование, свидетельствуют о наличии ошибок и отсутствии комплексного подхода к осуществлению хеджирования, что зачастую приводит к возникновению существенных убытков по сделкам хеджирования (например,
Metallgesselschaft, Procter and Gamble, Ceylon Petroleum Company, ООО «Платинум недвижимость», ПАО «Транснефть», ПАО «Полюс»,
!
ПАО «Аэрофлот», ПАО «Интер РАО» и другие). Более того, невысокая
ликвидность российского рынка производных финансовых инструментов и
недостаточный уровень развития его инфраструктуры накладывает определенную
специфику на совершение сделок хеджирования в нашей стране.
Данные факторы предопределяют необходимость разработки комплексного
подхода к осуществлению хеджирования в целом, а особенно к определению
целей, выбору инструментов, планированию, мониторингу и оценке его
эффективности, что и является ключевыми составными частями стратегии
хеджирования.
Степень разработанности проблемы.Существует обширная научная литература, посвященная теоретическим основам и методам управления рисками, в том числе валютными и процентными, включая их хеджирование. В то же время проблемы проявления и управления этими видами рисков, в частности, процентными, в компаниях нефинансового сектора исследованы недостаточно глубоко. Ряд научных работ и исследований посвящены преимущественно методам управления процентными рисками в финансовых институтах.
В то же время проблематика процентных и валютных рисков исследовалась в работах российских и зарубежных ученых. Наиболее существенный вклад в изучение и развитие теоретических основ процентных и валютных рисков внесли такие исследователи, как Ж. Перар (J. Peyrard), А. Шапиро (A. Shapiro), С. Хъюс (S. Hughes), К. Рэдхэд (K. Redhead), Дж. Хикс (J. Hicks), Н. Луман (N. Luhmann), Ф. Найт (F. Knight), Т. Н. Черкасова, О. С. Байдина, С. Н. Смирнов, В. А. Лапшин и др. Определенный вклад в совершенствование прикладных вопросов, а именно влияния хеджирования на финансовые показатели компаний и использования деривативов в целях хеджирования финансовых рисков, внесли такие исследователи, как Г. Боднар (G. Bodnar), Г. Гебхард (G. Gebhardt), З. Бартрам (S. Bartram), М. Глаум (M. Glaum), А. Э. Масри (A. El-Masry), Д. Дауни (D. Downie), Л. МакМиллан (L. McMillan), Э. Шиди (E. Sheedy), К. Консоланди (C. Consolandi), Ж.-М. Фон Гериз (J.-M. von Gerich), Ю. Карджалаинен
!
(J. Karjalainen), Дж. Альянис (G. Allayannis), Дж. Вестон
(J. Weston), Д. Картер (D. Carter), Р. Шульц (R. Stulz) и др.
Вопросы применения инструментов хеджирования нашли отражение в работах ряда зарубежных и российский ученых, среди которых Д. Кэмпбелл (J. Campbell), Л. МакМиллан (L. MсMillan), Д. Халл (J. Hull), Д. Кокс (J. Cox), М. Рубинштейн (M. Rubinstein), Д. Мерфи (J. Murphy), А. Н. Буренин, А. Н. Балабушкин, В. А. Галанов, А. Б. Фельдман и др.
Вместе с тем, несмотря на наличие значительного ряда работ известных ученых и практиков, остаются недостаточно исследованными проблемы, связанные с выработкой стратегий хеджирования процентных и валютных рисков компаниями нефинансового сектора.
Цель и задачи исследования.Цель настоящего исследования заключается в выработке рекомендаций по разработке и реализации стратегии хеджирования процентных и валютных рисков с учетом специфики деятельности нефинансовых компаний, базирующихся на результатах обобщения теоретических представлений и современной практики хеджирования рисков в российских и иностранных компаниях, тенденций биржевого и внебиржевого рынков валютных и процентных деривативов в России.
Цель исследования предопределила необходимость постановки и решения следующихзадач:
предложить классификации валютных и процентных рисков с учетом специфики их возникновения, проявления и управления в компаниях нефинансового сектора;
систематизировать методы, применимые для управления процентными и валютными рисками в компаниях нефинансового сектора, и определить место хеджирования среди них;
привести теоретическое обоснование необходимости хеджирования в компаниях нефинансового сектора путем систематизации международных теоретических и эмпирических исследований в данной области;
!
провести эмпирическое исследование среди крупнейших российских компаний нефинансового сектора с целью выявления значимости валютных и процентных рисков, определения доли компаний, занимающихся хеджированием, и идентификации особенностей хеджирования в нефинансовых компаниях;
провести статистический анализ российского рынка биржевых и внебиржевых деривативов с целью выявления возможностей для хеджирования процентных и валютных рисков и разработки на этой основе рекомендаций для компаний нефинансового сектора;
разработать методику формирования стратегии хеджирования валютных и процентных рисков, описывающую ключевые этапы данного процесса, а именно: целеполагание, идентификация и оценка рисков, выбор инструментов хеджирования, планирование, мониторинг и оценка эффективности хеджирования;
определить механизмы реализации стратегии хеджирования валютных и процентных рисков в нефинансовых компаниях, в том числе распределение зон ответственности и полномочий между соответствующими сотрудниками и подразделениями, разработку внутренней нормативной базы, регулирующей хеджирование;
апробировать стратегии хеджирования как валютных, так и процентных рисков на основе данных российских нефинансовых компаний.
Объектом исследованияявляются валютные и процентные риски в компаниях нефинансового сектора.
Предметом исследованияявляется хеджирование как метод управления валютными и процентными рисками.
Научная новизна исследованиязаключается в разработке и обосновании комплекса рекомендаций по формированию и реализации стратегии хеджирования процентных и валютных рисков в российских компаниях нефинансового сектора с учетом текущих рыночных условий.
!
Положения, выносимые на защиту:
1. Уточнена и расширена классификация валютных рисков с учетом специфики деятельности компаний нефинансового сектора, предложены критерии, учитывающие воздействующие факторы на риски, действия с объектом риска, возможности управления риском в зависимости от применяемого метода
(С. 19-27).
1. Разработана классификация процентных рисков с учетом специфики деятельности компаний нефинансового сектора, предложены критерии, учитывающие объекты, финансовые последствия, виды потерь, условия возникновения и возможности управления рисками в зависимости от применяемого метода (С. 36-38).
2. Доказано на основе опроса 86 крупнейших российских компаний, что валютные и процентные риски, с одной стороны, занимают одно из основных мест в системе риск-менеджмента компаний, с другой, назрела настоятельная потребность в их хеджировании. Это направление приобретает особое значение в связи с отсутствием формализованных внутренних нормативных документов, регламентирующих хеджирование, непроведением на регулярной основе оценки эффективности хеджирования и мониторинга результатов у значительного числа нефинансовых компаний (С. 60-82).
3. Результаты анализа рынков процентных и валютных деривативов позволили выработать рекомендации для нефинансовых компаний по использованию инфраструктуры и инструментов российского рынка для хеджирования и доказать, что использование компаниями нефинансового сектора преимущественно инструментов внебиржевого рынка обусловлено ограниченными возможностями биржевого рынка, особенно процентных деривативов, в части набора используемых инструментов, их базисных активов, сроков обращения и ликвидности. Предложено расширить набор биржевых инструментов (например, процентных опционов), их базисных активов (например, внедрения деривативов на процентные ставки Libor, Euribor), повышения ликвидности и объемов торгов по ним (С.98-100).
!
5. Разработаны методические подходы к формированию стратегии хеджирования валютных и процентных рисков компаниями нефинансового сектора, включающие комплексное описание основных этапов хеджирования и практические рекомендации их оптимальной организации с учетом влияния внутренних и внешних факторов (целей компании, организационной структуры, финансовых возможностей компании, рыночной конъюнктуры) (С.105-129).
6. Предложены организационные и нормативно-правовые механизмы реализации стратегии хеджирования валютных и процентных рисков в компаниях нефинансового сектора, включающие распределение ответственности и полномочий при хеджировании; разработку и утверждение документов, регулирующих хеджирование в компании, в том числе политики по управлению рисками, политики по хеджированию рисков, стратегии хеджирования рисков (С.
101-104, 129-132, 195-205).
Теоретическая значимость исследованиясостоит в развитии теоретических представлений о валютных и процентных рисках, методах управления ими. В частности, уточнены трактовки процентного и валютного рисков с акцентом на управление данными видами рисков в компаниях нефинансового сектора; расширена классификация валютного риска и предложена классификация процентных рисков с учетом факторов их возникновения, видов, объектов, характера проявления, последствий и механизмов регулирования данных видов риска в компаниях нефинансового сектора; систематизированы методы управления валютными и процентными рисками в компаниях нефинансового сектора; разработана и апробирована скоринговая модель, доказывающая целесообразность с финансовой и операционной точек зрения применения хеджирования; систематизированы научные взгляды на хеджирование процентных и валютных рисков в компаниях нефинансового сектора.
Практическая значимость исследованиясостоит в том, что разработанная методика формирования стратегии хеджирования может найти применение (и уже используется) нефинансовыми компаниями при разработке
!
комплексной системы хеджирования валютных и процентных рисков.
Полученные результаты представляют несомненный практический интерес для
финансовых регуляторов в части предупреждения финансовой нестабильности
хозяйствующих субъектов.
Самостоятельное практическое значение имеют следующие результаты:
Методика формирования стратегии хеджирования валютных и процентных рисков в компаниях нефинансового сектора, в том числе рекомендации в отношении принципов и целей хеджирования, порядка идентификации и оценки рисков, определения размера «аппетита к риску», выбора инструментов хеджирования и их ключевых параметров, определения вида стратегии хеджирования, разработки графика заключения сделок хеджирования, проведения оценки стоимости и выбора методов оценки эффективности хеджирования, распределению полномочий и зон ответственности по этапам процесса организации хеджирования.
Шаблон политики хеджирования валютных и процентных рисков, включающий следующие обязательные разделы: цели, область применения, основные термины и определения, частота пересмотра, принципы хеджирования, разделы стратегии хеджирования, порядок идентификации и оценки рисков, порядок оценки «аппетита к риску», инструменты хеджирования, заключение и выход из сделок хеджирования, оценка стоимости хеджирования, методы оценки эффективности хеджирования, заключительные положения.
Шаблон стратегии хеджирования валютных и процентных рисков, включающий следующие обязательные разделы: цели хеджирования, вид стратегии хеджирования, размер хеджируемой позиции в плановом периоде, применяемые производные финансовые инструменты, график заключения сделок хеджирования в плановом периоде, выход из стратегии хеджирования, оценка стоимости хеджирования, методы оценки эффективности хеджирования.
Методология и методы исследования.Методологической базой диссертационного исследования являются следующие общенаучные методы
исследования: анализ (логический, причинно-следственный), сравнение, индукция, дедукция, обобщение, классификация, группировка, статистический и математический анализ. На эмпирическом уровне применялись анкетирование,
!
интервьюирование, статистические и математические методы анализа и
обработки экспериментальных данных. Совокупность использованных методов
позволяет обеспечить достоверность и обоснованность результатов исследования.
Информационная база исследованиявключает нормативные документы Российской Федерации; классические и современные фундаментальные труды, научные статьи, монографии и книги российских (советских) и зарубежных ученых, раскрывающие теоретические основы категорий «валютный риск», «процентный риск», а также посвященные вопросам хеджирования рисков и его влияния на стоимость и финансовые индикаторы компании, инструментам хеджирования; справочно-энциклопедические источники; документы (публикации) международных организаций и национальных регулирующих органов; материалы научных и научно-практических конференций, диссертационные исследования; статистические данные Банка международных расчетов (BIS), Международной ассоциации свопов и деривативов (ISDA), Банка России, ПАО «Московская биржа ММВБ-РТС» (Московская биржа), информационного агентства Bloomberg, саморегулируемых организаций на финансовых рынках и др.
Область исследования.Диссертационная работа выполнена в соответствии с п. 3.11. «Исследование внутренних и внешних факторов, влияющих на финансовую устойчивость предприятий и корпораций», п. 3.19. «Теория принятия решений и методы управления финансовыми и налоговыми рисками», п. 6.1. «Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бум