Калмыков Виктор Владимирович. Развитие инструментария финансового инжиниринга в посткризисных условиях

Короткий опис

Калмыков Виктор Владимирович. Развитие инструментария финансового инжиниринга в посткризисных условиях: диссертация ... кандидата Экономических наук: 08.00.10 / Калмыков Виктор Владимирович;[Место защиты: ФГОБУВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»], 2017

Содержание к диссертации

Введение
ГЛАВА 1Особенности развития финансового инжиниринга в преддверии экономического кризиса12
1.1 История развития финансового инжиниринга 12
1.2 Факторный анализ развития глобального и российского рынков инструментов финансового инжиниринга 16
1.3 Особенности развития финансового инжиниринга до 2007 г 22
1.4 Российский рынок инструментов финансового инжиниринга до банкротства Lehman Brothers 46
ГЛАВА 2Тенденции и факторы посткризисного развития рынков инструментов финансового инжиниринга53
2.1 Финансовый инжиниринг в посткризисный период 53
2.2 Рынки инструментов финансового инжиниринг после 2008 г 56
2.3 Российский рынок инструментов финансового инжиниринга после банкротства Lehman Brothers 80
ГЛАВА 3Новый этап развития рынков инструментов финансового инжиниринга87
3.1 Особенности современного этапа финансового инжиниринга 87
3.2 Будущее глобальных рынков инструментов финансового инжиниринга 109
3.3 Тренды на рынке инструментов финансового инжиниринга на российские активы 143
Заключение 166
Список сокращений и условных обозначений 172
Словарь терминов 173
Список литературы

Факторный анализ развития глобального и российского рынков инструментов финансового инжиниринга
Российский рынок инструментов финансового инжиниринга до банкротства Lehman Brothers
Рынки инструментов финансового инжиниринг после 2008 г
Будущее глобальных рынков инструментов финансового инжиниринга

Введение к работе

Актуальность темы.Мировой экономический кризис, начавшийся в 2007 г., наиболее глубоко затронул рынки инструментов финансового инжиниринга: изменились композиция глобального рынка, механизмы обеспечения интересов инвесторов, что привело к сильнейшему оттоку средств с финансовых рынков, негативные последствия которого сохраняются до сих ор, несмотря на достижение докризисных темпов развития глобальных рынков капиталов.
Восстановление инвестиционного спроса на инструменты финансового инжиниринга в посткризисный период в значительной степени зависит от единых действий национальных и международных регуляторов, а также своевременности предложения новых финансовых инструментов cо стороны финансовых посредников, отвечающих новым реалиям на финансовых рынках.
С момента своего зарождения финансовый инжиниринг был направлен на разработку и апробацию инновационных финансовых инструментов, отвечающих динамичному изменению на рынках финансовых активов. Современная практика также наглядно демонстрирует способность финансового инжиниринга к адаптации к новым реалиям на финансовых рынках, в том числе и тем, которые обусловлены изменениями в регулировании рынков.
Финансовый инжиниринг в диссертационном исследовании рассматривается как совокупность мер, направленных на создание и реализацию новых финансовых инструментов и инновационных тактик решения проблем на финансовых рынках.
В России рынок инструментов финансового инжиниринга, активно развивавшийся до кризиса 2008 г., так же, как и глобальный рынок, посткризисный период ощутил существенное негативное воздействие со стороны возросших процентного и кредитного рисков, а также риска ликвидности, обусловленного выходом ФРС США из политики количественного смягчения.
Несмотря на негативное воздействие со стороны представленных выше, а также других описанных в работе факторов, российский и глобальный рынки
инструментов финансового инжиниринга продолжают адаптацию к новым посткризисным реалиям их функционирования.
Традиционный подход, существующий в теории финансов, не объясняет отдельные роцессы на рынках инструментов финансового инжиниринга, неэффективность функционирования отдельных институтов и инструментов. Недостаточная степень разработанности проблемы адаптации рынков инструментов финансового инжиниринга к структурным рыночным изменениям, таким кк экономические кризисы, изменение их структуры и композиции, возросшая значимость этой проблематики в современных условиях на глобальных рынках, предопределили выбор темы данного исследования.
Степеньразработанностинаучнойпроблемы.Вопросам
структурирования и практического применения новых инструментов финансового инжиниринга уделяется повышенное внимание российских и зарубежных ученых.
Классиками теории и практики рынков инструментов финансового инжиниринга считаются такие ученые: Х. М. Кэт, Р. Кноп, Дж. Халл, П. Вилмот, Дж. Маршалл, В. Бансал, Э. Торп, М. Гудкин, Г. Марковиц, Ю. Фама, Дж. Финерти, Р. Геддес, Д. Дрейхо, Ф. Эспинасса. Большой вклад в развитие прикладных методов финансового инжиниринга внесли: М. Миранда, П. Факлер, К. Лос, О. Угур, Дж. Дуан, Дж. Фокс, А. Браун.
Глубокая проработанность тематики адаптации рынков инструментов финансового инжиниринга к изменению макроэкономической ситуации - заслуга отечественных авторов: А.Н. Балабушкина, А.Н. Буренина, А.В. Васютовича, З.А. Воробьевой, М.Ю. Глухова, Т.В. Жуковой, Я. М. Миркина, Ю.Н. Сотниковой, М. В. Чекулаева.
Отдельные вопросы развития мирового рынка инструментов финансового инжиниринга разрабатывались работах М. Гудфренда, Ж. Партемоса,
Б. Сандерса, Д. Джермани, Ж. Нортона, В. Сильбера.
С другой стороны, работы многих из приведенных выше авторов содержат лишь частичный анализ факторов, оказывающих воздействие на динамику и
композицию рынков инструментов финансового инжиниринга, а также причин, которыми обусловлено создание совершенно новых финансовых инструментов.
В связи с этим, предполагается, что степень научной разработанности рассматриваемой в работе темы не является достаточной. Это в еще большей степени обуславливает актуальность диссертационного исследования.
Цель и задачи исследования.Целью научного исследования является выявление тенденций, механизмов развития рынков инструментов финансового инжиниринга, формирование прогноза динамики и изменения структуры рынков новых финансовых инструментов в международной и российской практике.
Для достижения данной цели были поставлены следующиезадачи:
1. определить ключевые тенденции в динамике рынков инструментов финансового инжиниринга в условиях смены глобальных макроэкономических тенденций и на этом основании построить прогноз развития их структуры;
2. выявить основные факторы, оказывающие воздействие на структуру рынков инструментов финансового инжиниринга и установить механизм их воздействия на динамику рынков инструментов финансового инжиниринга;
3. дать прогнозную характеристику новых инструментов финансового инжиниринга, основываясь на проведенном факторном анализе;
4. на основании анализа международного и российского опыта построить прогноз развития инструментария финансового инжиниринга России долгосрочной перспективе.
Объектом исследованияявляется финансовый инжиниринг, к совокупность мер, направленных на создание и реализацию новых финансовых инструментов и инновационных тактик решения проблем на финансовых рынках.
Предметом исследованиявыступают отношения, возникающие по поводу разработки, реализации и обращения инструментов финансового инжиниринга в условиях посткризисного этапа развития глобальной экономики.
Методологию исследованиясоставили методы системного анализа, статистического моделирования, ретроспективного и сравнительного анализа.
Теоретическую основу исследования составили научные представления о факторах, оказывающих воздействие на формирование и изменение структуры рынков инструментов финансового инжиниринга, о взаимосвязи отдельных сегментов глобального и национальных рынков апитала, х взаимном воздействии, о методах создания новых финансовых инструментов.
Информационную базуисследования составили научные разработки российских и зарубежных ученых в области финансового инжиниринга, статистические материалы, нормативные акты, материалы международных и всероссийских научных конференций, которых втор принимал личное участие.
Исследование выполнено в рамках п. 4.1 «Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов», п. 4.8 «Разработка методического аппарата доходности ценных бумаг и производных финансовых инструментов», п. 6.5 «Концепции и механизмы функционирования фондового рынка», п. 6.8 «Методология оценки доходности финансовых инструментов», . 10.22 «Новые банковские продукты: виды, технология создания, способы внедрения» Паспорта научной специальности 08.00.10 -Финансы, денежное обращение и кредит (экономические науки).
Научная новизна и основные научные результаты исследования
заключается в следующем:
5. На основании построенного прогноза будущей динамики рынков инструментов финансового инжиниринга разработаны новые финансовые инструменты, позволяющие торговать дюрацией, инструменты на торговлю базисом по CDS, финансовые продукты для арбитража на кредитных и процентных спредах, спредах в индексах ликвидности и другие (С. 49-56; 122-145).
6. Сделано предположение об установлении долгосрочной тенденции опережающего роста сегмента инструментов, привязанных динамике процентных ставок. Спрогнозирован рост спроса на продукты, предлагающие торговлю риском дюрации хеджирования риска ликвидности, а также
инструменты, используемые для арбитража на процентных и кредитных спредах (С. 22-26; 49-56).
3. Выявлены механизмы воздействия факторов предложения денежной массы на рынках, динамики процентного, кредитного и рыночного рисков на динамику и труктуру рынков инструментов финансового инжиниринга. Определены каналы воздействия монетарной политики на динамику и композицию рынков инструментов финансового инжиниринга (С. 15-22; 92-122; 145-156).
4. Построены сценарии будущей динамики процентных и кредитных спредов, базиса по CDS, премий за риск ликвидности и рыночный риск, а также динамики процентных тавок по наиболее ликвидным инструментам на глобальном и российском рынках. (С. 58-92).
Положения исследования, выносимые на защиту:
1. Выявлены основные тенденции в динамике рынков инструментов финансового инжиниринга в период после 2015 : рост насыщенности деривативами и структурированными продуктами, преобладающей долей сегмента инструментов, привязанных к динамике процентных спредов между краткосрочными и долгосрочными процентными ставками, инструментов, хеджирующих риск дюрации и расширение номинальной стоимости сегмента инструментов, предлагающих хеджирование риска ликвидности, а в связи с расширением риска инфляции в Европе и Японии, также сегмента инфляционно- индексируемых инструментов (С. 22-26; 49-56; 58-92).
2. В числе прогнозируемых факторов, которые в период до 2020 г. будут оказывать воздействие на динамику рынков инструментов финансового инжиниринга следующие: динамика предложения денежной массы на глобальном и российском рынках капитала, движение процентных спредов по инструментам, привязанным к динамике краткосрочных процентных ставок, а также уровень волатильности на рынках финансовых активов, снижение среднего уровня дюрации по инструментам, номинированным олларах США, значение
суверенных кредитных спредов, CDS российских, американских и других эмитентов (С. 15-22; 92-122; 145-156).
3. Дана прогнозная характеристика новых инструментов финансового инжиниринга на глобальном рынке, среди которых: опционы на базис по CDS, фьючерсы на спреды в CDS и кредитных бинарных опционах (CEBO), автоматически конвертируемые обеспеченные свопы на дюрацию, пут опционы кэп на орговлю импульсными акциями, двойные обратные автоматически исполняемые ноты (С. 122-145).
4. Сделано предположение о том, что в связи с ростом процентного риска и риска ликвидности на рынках инструментов финансового инжиниринга могут появиться пользоваться повышенным инвестиционным спросом сегменты инструментов, позволяющих торговать риском ликвидности (такие как фьючерсы на спреды в ставках LIBOR-OIS) и риском дюрации (такие как автоматически конвертируемые свопы на дюрацию) (С. 118-121; 122-124). Предложены инструменты финансового инжиниринга, которые могут востребованы российским рынком, среди которых: опционы на базис по CDS, фьючерсы, привязанные к динамике спредов по индексу потребительских цен по России и предполагаемой доходностью по инфляционно-индексируемым облигациям (С. 156-166).
Теоретическая значимость исследованиясостоит в развитии представлений об основных тенденциях, факторах и среднесрочных перспективах развития глобального российского рынков инструментов финансового
инжиниринга.
Практическая значимость исследованиясостоит в разработке прогнозов и инструментария, которые могут быть использованы профессиональными участниками рынка.
Практическую значимость имеют, в частности, следующие положения диссертации.
1. Установленные с использованием ретроспективного анализа тенденции развития глобальных рынков инструментов финансового инжиниринга могут быть
использованы для прогноза будущих базовых тенденций на глобальных рынках для формирования собственных инвестиционных стратегий (С. 21-50).
2. Предложенные инструменты финансового инжиниринга, которые складывающихся на рынке условиях могут появиться и быть предназначены для использования экономическими агентами в целях хеджирования процентного, кредитного и других видов рисков, а также для осуществления арбитражных операций на рынках активов (С. 121-149; 160-179).
3. Описанные факторы развития рынков инструментов финансового инжиниринга могут быть учтены и предложенные инструменты могут быть использованы регуляторами для развития российского рынка инструментов финансового инжиниринга (С. 90-115).
4. Выводы диссертационного исследования могут применяться в системе высшего и дополнительного профессионального образования при преподавании дисциплин «Рынок ценных бумаг», «Финансовый инжиниринг», «Производные финансовые инструменты», «Институты финансовых рынков» (С. 121-173).
Работа представляет научный и практический интерес для широкого круга лиц, проявляющих интерес к проблемам функционирования рынков инструментов финансового инжиниринга.
Степень достоверности результатов исследования.Достоверный характер результатов исследования, выносимых на защиту, подтверждается проведенным автором количественным и сравнительным анализом, тенденциями общей экономической теории, описанными в научных трудах ведущих российских и зарубежных авторов.
Апробация и внедрение результатов исследования.Основные положения и результаты диссертационного исследования получили одобрение в ходе работы следующих научных мероприятий: на III международной научно-практической конференции «Научный поиск молодых ученых» (Москва, Финансовый университет, 2 апреля 2016 .); на IX международной научно-практической конференции «Гутманские чтения» (г. Владимир, РАНХиГС, 20-21 марта 2016 г.); на VIII международной научно-практической конференции «Региональная
экономика: теория, проблемы, практика» (г. Владимир, РАНХиГС, 19 мая 2015 г.); на научном круглом столе «НКИ БРИКС» «Молодежный взгляд на будущее сотрудничества и взаимодействия стран БРИКС» (Москва, МГУ, 8 ноября 2014 г.); на IX Цивилизационном Форуме «Перспективы и стратегические приоритеты восхождения БРИКС», (Москва, МГУ, 12 декабря 2014 г.); на Международном финансово-экономическом форуме (Москва, Финансовый университет, 24-26 ноября 2013 г.); на XI мждународной научно-практической конференции «Стратегическое управление: еория, практика и проблемы» (г. Владимир, РАНХиГС, 7 октября 2013 г.).
Диссертационное исследование выполнено в рамках научно- исследовательских работ Финансового университета по Общеуниверситетской комплексной теме «Устойчивое развитие России условиях глобальных
изменений» на период 2014-2018 гг. по межкафедральной подтеме «Финансовые инструменты и модели устойчивого разв