Козлова Алина Сергеевна. Формирование дивидендной политики как части финансовой политики российских публичных компаний

Короткий опис

Козлова Алина Сергеевна. Формирование дивидендной политики как части финансовой политики российских публичных компаний: диссертация ... кандидата Экономических наук: 08.00.10 / Козлова Алина Сергеевна;[Место защиты: ФГБОУ ВО Самарский государственный экономический университет], 2017.- 161 с.

Содержание к диссертации

Введение
1Теоретические аспекты дивидендной политики российских публичных компаний12
1.1 Понятие и сущность дивидендной политики 12
1.2 Основные параметры дивидендной политики 25
1.3 Факторы, оказывающие влияние на формирование дивидендной политики российских компаний 36
2Состояние и особенности дивидендной политики российских публичных компаний46
2.1 Критерии, используемые инвесторами для оценки дивидендной политики российских публичных компаний 46
2.2 Оценка инвесторами дивидендной политики российских компаний: сравнительный анализ (на примере выборочной совокупности) 55
2.3 Особенности дивидендной политики российских компаний 69
3Совершенствование дивидендной политики российских публичных компаний81
3.1 Комбинированная методика формирования инвестиционного портфеля, учитывающая дивидендную политику российских компаний 81
3.2 Прикладные аспекты применения комбинированной методики формирования портфеля дивидендных акций на российском рынке 94
3.3 Направления совершенствования дивидендной политики российских публичных компаний 105
Заключение 125
Список литературы

Факторы, оказывающие влияние на формирование дивидендной политики российских компаний
Оценка инвесторами дивидендной политики российских компаний: сравнительный анализ (на примере выборочной совокупности)
Прикладные аспекты применения комбинированной методики формирования портфеля дивидендных акций на российском рынке
Направления совершенствования дивидендной политики российских публичных компаний

Введение к работе

Актуальность диссертационного исследования.По мере становления и развития национального рынка акций для эмитентов в рамках реализуемой ими финансовой политики все более важными и актуальными становились вопросы, связанные с распределением полученной прибыли, причем для публичных компаний одним из принципиальных был и по-прежнему остается вопрос о достижении оптимального соотношения двух разных видов прибыли - распределяемой среди владельцев акций и реинвестируемой.
Первоначально эмитенты акций, представленных на отечественном рынке, пытались эмпирическим путем определить искомое соотношение, однако бессистемный характер его поиска, усугубляемый отсутствием стратегического видения развития бизнеса в сочетании со стремлением мажоритарных акционеров за счет дивидендных выплат удовлетворить свои потребности в финансовых ресурсах, достаточно быстро доказал бесперспективность подобного подхода. В настоящее время большинство публичных российских компаний признало необходимость систематизации и формализации общего порядка дивидендных выплат, что, в частности, нашло свое отражение в появлении положений о дивидендной политике, рассматриваемых в настоящее время в качестве ключевых документов, определяющих условия и порядок дивидендных выплат. При этом пока нельзя говорить о формировании единого подхода к пониманию дивидендной политики в рамках финансовой политики российских публичных компаний и, соответственно, к практической реализации первой на отечественном рынке акций.
Так, до настоящего времени многие теоретические вопросы, связанные с формированием дивидендной политики российских публичных компаний, рассматриваемой в контексте их общей финансовой политики, являются недостаточно разработанными, при этом дискуссионный характер присущ даже вопросам, связанным с пониманием ее сущности. В современной научной литературе по данной проблематике одновременно существует множество разнообразных научных взглядов, нередко довольно противоречивых. Закономерным результатом вариативности трактовки дивидендной политики является отсутствие в научной среде единой точки зрения относительно ключевых параметров дивидендной политики, факторов, оказывающих влияние на ее формирование, а также критериев, применяемых участниками рынка для ее оценки; недостаточна также степень изученности современного состояния дивидендной политики и ее характерных особенностей на уровне национального рынка.
В совокупности все перечисленное обусловливает чрезвычайно высокую своевременность и актуальность разработки комплексного подхода к пониманию дивидендной политики как части финансовой политики отечественных публичных компаний. Это позволит провести обоснованный анализ современного состояния дивидендной политики и определить направления ее совершенствования.
Степень разработанности проблемы.Несмотря на свою актуальность, многие вопросы, связанные с формированием дивидендной политики российских публичных компаний, рассматриваемой как неотъемлемая часть их финансовой политики, в современной научной литературе разработаны недостаточно полно.
За рубежом разработкой теоретических и методологических вопросов, касающихся дивидендной политики компаний, занимались В. Айвазян, О. Аль-Ансари, Ф. Блэк, Дж. Браун, Р. Брейли, М. Бреннан, Ю. Бригхем, Л. Бут, С. Бхаттачария, С. Вейбенер, Л. Гапенски, Т. Гома, Д. Грулон, Г. де Анжело, Л. де Анжело, Д. Денис, Ф. Истербрук, Г. Ишикава, М. Кливленд, С. Клири, Э. Литценбергер, Н. Лэнг, С. Май-ерс, М. Миллер, А. Мишра, Р. Михаэли, Ф. Модильяни, И. Особов, К. Рамасвами, К. Ратти, К. Рок, В. Сваминатхан, Р. Стулз, Э. Фаербер, Ю. Фама, К. Френч, М. Шоулз и другие исследователи.
В российской специализированной научной литературе по рынку ценных бумаг вопросам, касающимся экономической сущности дивидендной политики и ее основных характеристик, посвящены публикации таких ученых, как О.Е. Алехина, В.В. Баранов, А.С. Гребенкин, И.А. Да-рушин, О.А. Зубенкова, И.В. Иванов, В.В. Ковалев, И.Я. Лукасевич, О.А. Фролова, А.Е. Шамин, А.В. Якунина и пр.
Попытки систематизации факторов, оказывающих влияние на дивидендную политику российских публичных компаний, предпринимались в работах А.Н. Асаула, Ю.М. Бахрамова, И.А. Бланка, П.Н. Брусова, М.П. Войнаренко, В.В. Глухова, А.А. Дегтярева, Н.А. Пономаревой, .А. Фалтинского, Т.В. Филатовой.
Проблемы качественной и количественной оценки дивидендной политики, реализуемой отечественными компаниями с позиции инвесторов, поднимаются в работах А.А. Абалкина, Д.Г. Антоняна, О.С. Бело-мытцевой, И.Н. Богатой, В.В. Бочарова, Е.В. Ворониной, Е.М. Евстафье-вой, В.М. Романовского и других специалистов.
Однако необходимо констатировать, что до сих пор в области научного исследования дивидендной политики российских публичных компаний остается не решенным целый ряд серьезных научных проблем теоретического и практического характера. В частности, фактически от-
сутствуют системные исследования, позволяющие содержательно охарактеризовать современное состояние дивидендной политики отечественных публичных компаний и выделить присущие ей специфические особенности; преобладающим является максимально упрощенный подход к формированию портфеля дивидендных акций; при признании несовершенства дивидендной политики российских публичных компаний представлено крайне мало обоснованных комплексных рекомендаций по ее совершенствованию.
Перечисленные аргументы свидетельствуют в пользу высокого уровня актуальности темы проведенного диссертационного исследования с учетом ограниченной степени ее проработки в научных трудах, обосновывая целесообразность ее дальнейшего развития и с теоретической, и с практической точки зрения.
Цель исследованиясостоит в развитии теоретических аспектов формирования дивидендной политики российскими публичными компаниями с учетом особенностей национального рынка и в разработке рекомендаций по ее совершенствованию.
Задачи диссертационного исследования. В соответствии со сформулированной целью исследования поставлены задачи теоретического и прикладного характера:
уточнить понятийный аппарат, используемый для сущностной характеристики дивидендной политики российских публичных компаний и выделить ее ключевые параметры;
систематизировать факторы, оказывающие влияние на формирование дивидендной политики;
предложить набор критериев, применимых для оценки дивидендной политики российских компаний с позиции инвесторов, ориентирующихся на формирование инвестиционного портфеля, состоящего из дивидендных акций;
оценить современное состояние дивидендной политики российских компаний и выделить присущие ей отличительные особенности;
предложить комбинированную методику формирования портфеля дивидендных акций и провести ее апробацию на российском биржевом рынке;
разработать рекомендации по совершенствованию дивидендной политики российских компаний.
Область исследования.Область исследования соответствует Паспорту специальностей научных работников по экономическим наукам специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит»: п. 3.1 «Теория, методология и концептуальные основы финансов хозяй-
ствующих субъектов», п. 3.25 «Финансы инвестиционного и инновационного процессов, финансовый инструментарий инвестирования».
Объектом исследованиявыступает процесс формирования дивидендной политики российских публичных компаний, трактуемой как часть их финансовой политики.
Предметом исследованиястали экономические отношения, имеющие место в процессе формирования дивидендной политики отечественными компаниями, акции которых обращаются на национальном биржевом рынке.
Методология диссертационного исследованияпредполагает применение системного рассмотрения предмета и объекта исследования, диалектической логики, анализа и синтеза, метода научной абстракции, индукции и дедукции, методов группировки, сравнения, обобщения, что позволяет сделать вывод о комплексности, достоверности и целостности результатов диссертационного исследования.
Научная новизна исследованиясостоит в том, что в результате комплексного исследования теоретических и практических основ формирования дивидендной политики как части финансовой политики российских публичных компаний разработаны методически обоснованные рекомендации по ее совершенствованию.
Научная новизна проведенного диссертационного исследования отражается в следующих научных результатах:
расширены научные параметры исследования дивидендной политики российских публичных компаний в части содержательной трактовки дефиниции «дивидендная политика компании» и выделения ее основных параметров, к которым отнесены ее тип, характер, форма и периодичность выплаты дивидендов, используемые стандарты финансовой отчетности, степень ее адаптивности, уровень нормализации и инициатива формирования, что позволяет инвесторам получать комплексную характеристику дивидендной политики для последующего сравнения со своими инвестиционными потребностями (с. 20-25, 34-37 диссертации);
системно представлены ключевые факторы, формирующие дивидендную политику национальных публичных компаний подразделяемые на факторы внешние (требования законодательства; система налогообложения) и внутренние (принятые обязательства, связанные с дивидендными выплатами; потребность публичной компании в денежных средствах; приоритеты крупнейших акционеров), что дает возможность инвесторам корректно учитывать способность компаний - эмитентов акций оказывать на них воздействие (с. 42-46);
разработаны критерии, учитывающие уровень ликвидности акций публичных компаний, их дивидендную историю (ее продолжительность, уровень вариативности дивидендных выплат) и уровень дивидендной доходности, что позволяет инвесторам осуществить отбор акций с максимальными дивидендными выплатами (с. 55-56);
выделены основные тенденции развития дивидендной политики национальных публичных компаний (относительно низкая дивидендная доходность акций; ее умеренная колеблемость; неравномерность соотношения обыкновенных и привилегированных акций; дифференциация дивидендной доходности в зависимости от отраслевой принадлежности компании, уровня ликвидности ее акций и структуры собственности) (с. 60-69);
выявлены специфические особенности дивидендной политики, позволяющие сделать вывод о формировании на национальном уровне ее стереотипа, принимаемого инвесторами во внимание при формировании инвестиционного портфеля (с. 73, 75-79);
разработана и апробирована методика формирования портфеля дивидендных акций, включающая в себя пять последовательно реализуемых этапов и предполагающая использование рыночных мультипликаторов для сегментирования перечня потенциальных объектов инвестирования, позволяющая учесть существующие инвестиционные предпочтения инвесторов посредством выбора наиболее полно соответствующей им инвестиционной идеи, сформулированной в отношении каждого выделенного сегмента (с. 91-93, 100-104);
предложены комплексные меры, реализуемые как непосредственно на уровне эмитентов (конкретизация положений документов, регламентирующих дивидендную политику; переход к выплате промежуточных дивидендов; разработка и обнародование стратегических целей дивидендной политики) и инвесторов (формализация собственных инвестиционных предпочтений), так и на уровне мегарегулятора (определение документа, регламентирующего дивидендную политику публичной компании и порядок ознакомления с ним; формализация требований к документу; разработка единого алгоритма расчета дивидендной доходности акций) и инфраструктурных организаций (формирование информационной базы по дивидендной политике российских публичных компаний). Эти меры ориентированы на совершенствование дивидендной политики российских публичных компаний и на повышение инвестиционной привлекательности их акций с точки зрения инвесторов (с. 109, 113, 115, 118, 120, 123-125).
Теоретическая значимость проведенного исследованиясостоит в том, что концептуальные положения и выводы диссертационной работы
позволяют расширить существующие научные представления о сущности дивидендной политики, о ее параметрах и факторах, оказывающих влияние на процесс формирования, тенденциях и особенностях дивидендной политики, реализуемой отечественными публичными компаниями, а также о подходах к построению инвестиционных портфелей, состоящих из дивидендных акций.
Практическая значимость диссертационного исследованиясостоит в том, что полученные основные результаты и рекомендации могут быть использованы всеми категориями инвесторов, заинтересованных в создании инвестиционных портфелей, предполагающих получение дивидендов в качестве одного из существенных источников доходов. Непосредственное практическое значение имеют: комбинированная методика формирования инвестиционного портфеля, учитывающая проводимую дивидендную политику, а также рекомендации, нацеленные на совершенствование дивидендной политики российских публичных компаний. Полученные в диссертации результаты при их применении в практике инвестирования на национальном биржевом рынке будут способствовать повышению эффективности портфельного инвестирования в «дивидендные акции».
Апробация результатов диссертационного исследования.Ключевые научные результаты, представленные в диссертации, были обсуждены и одобрены на международной научно-практической конференции «Модернизация России: актуальные проблемы формирования и реализации налогово-финансовой политики» (г. Саратов, 2013), III Международной научной конференции «Экономическая наука и практика» (г. Чита, 2014); Международной научно-практической конференции «Управление общественными и корпоративными финансами: формирование ресурсного обеспечения инновационной экономики» (г. Саратов, 2014), II Международной научной конференции «Инновационная экономика» (г. Казань, 2015), IV Международной научной конференции «Проблемы и перспективы экономики и управления» (г. Санкт-Петербург, 2015), VII Международной научной конференции «Экономика, управление, финансы» (г. Краснодар, 2017), Всероссийской научно-практической конференции «Интеграция науки и практики: взгляд молодых ученых» (г. Саратов, 2014), Всероссийской научно-практической конференции «Финансово-кредитное обеспечение экономики России» (г. Саратов, 2014), Всероссийской научно-практической конференции «Финансово-кредитные отношения и механизм их реализации» (г. Воронеж, 2015), Всероссийской научно-практической конференции «Формирование Евразийского экономического союза: финансово-правовой аспект» (г. Ека-
теринбург, 2015), II Всероссийской научно-практической конференции магистрантов и аспирантов «Интеграция науки и практики: взгляд молодых ученых» (г. Саратов, 2015), III Всероссийской научно-практической конференции молодых ученых финансистов «Актуальные проблемы современной финансовой науки» (г. Москва, 2016), III Всероссийской научно-практической конференции магистрантов и аспирантов «Интеграция науки и практики: взгляд молодых ученых» (г. Саратов, 2016).
Ряд положений, содержащихся в диссертации и представленных в опубликованных работах, используются в деятельности ПАО «Саратов-энерго», ПАО «Завод автономных источников тока». Практическое использование материалов диссертационного исследования подтверждено справками о внедрении его результатов.
Представленные научные разработки используются в образовательном процессе кафедры финансов Саратовского социально-экономического института (филиала) ФГБОУ ВО «Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова» при преподавании дисциплин «Финансовый менеджмент», «Корпоративные финансы», «Рынок ценных бумаг», «Инвестиции», «Финансовое планирование и бюджетирование», «Долгосрочная финансовая политика», «Финансовая среда предпринимательства и предпринимательские риски», а также в научно-исследовательской работе студентов и аспирантов.
Публикации.Наиболее существенные положения диссертационного исследования отражены в 25 работах автора совокупным объемом 20,44 печ. л. (авторский вклад - 10,35 печ. л.), из них 7 статей размещено в научных изданиях, определенных ВАК России.
Структура и объем диссертационной работы.Поставленная цель и задачи исследования предопределили структуру и общую логику его проведения. Диссертационное исследование включает в себя введение, три главы (девять параграфов), заключение, а также список литературы в составе 203 источников.

Факторы, оказывающие влияние на формирование дивидендной политики российских компаний

Концептуальная смена модели экономического развития, имевшая место в конце XX в., привела к системной трансформации российской экономики, в результате которой в России фактически с нуля возник рынок ценных бумаг. Одним из важнейших сегментов национального фондового рынка уже на этапе его становления стал рынок акций, который, пусть и далеко не сразу, стал рассматриваться отечественными компаниями в качестве одного из возможных вариантов привлечения финансирования путем размещения на нем акций.
Стремительное развитие национального фондового рынка, и прежде всего биржевого рынка, сделало очень актуальной неизбежность трансформации финансовой политики отечественных компаний: в этот период они впервые столкнулись с необходимостью направлять часть прибыли на дивидендные выплаты. В свою очередь, сам факт их появления заставил российские компании начать интенсивный поиск «идеального» соотношения между долей прибыли, распределяемой между акционерами, и долей реинвестируемой прибыли.
На первоначальном этапе становления фондового рынка подавляющее большинство российских компаний действовало методом проб и ошибок, во многом определяя размер дивидендных выплат случайным образом, т.е. преимущественно под влиянием краткосрочных конъюнктурных факторов, причем решения, принимаемые в области дивидендной политики, зачастую никоим образом не были у