Вечканов, Артем Сергеевич. Концептуальные основы оценки стоимости бизнеса организации и финансовая стратегия его роста

Короткий опис

Вечканов, Артем Сергеевич. Концептуальные основы оценки стоимости бизнеса организации и финансовая стратегия его роста : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Вечканов Артем Сергеевич; [Место защиты: Сам. гос. эконом. ун-т].- Тольятти, 2013.- 157 с.: ил. РГБ ОД, 61 14-8/801

Содержание к диссертации

Введение
ГЛАВА 1Теоретические и методические подходы к оценке стоимости бизнеса организации9
1.1 Концептуальные аспекты оценки стоимости бизнеса организации 9
1.2 Методические подходы к оценке стоимости бизнеса организации 21
1.3 Факторы, влияющие на формирование стоимости бизнеса организации и показатели их оценки 34
ГЛАВА 2Оценка стоимости бизнеса организации и анализ факторов, влияющих на ее формирование52
2.1 Исследование подходов к выбору метода оценки стоимости бизнеса организации 52
2.2 Определение стоимости бизнеса организации методом дисконтирования денежного потока 66
2.3 Анализ факторов, влияющих на формирование прогнозной стоимости бизнеса организации 85
Глава 3Формирование и обоснование финансовой стратегии роста стоимости бизнеса организации107
3.1 Разработка модели финансовой стратегии роста стоимости бизнеса организации 107
3.2 Прогнозирование стоимости бизнеса организации с учетом влияния внешних и внутренних факторов 119
Заключение 139
Список использованной литературы 143
Приложения 155
Приложение А. Финансовая отчетность 155
Приложение Б. Рекомендации к выбору расчета безрисковой ставки

Методические подходы к оценке стоимости бизнеса организации
Факторы, влияющие на формирование стоимости бизнеса организации и показатели их оценки
Определение стоимости бизнеса организации методом дисконтирования денежного потока
Прогнозирование стоимости бизнеса организации с учетом влияния внешних и внутренних факторов

Введение к работе

з
Актуальность темы исследования. В современных условиях объектом сделок купли-продажи становятся не просто товары, а функционирующие предприятия как товары особого рода и бизнес-организации в целом, именно поэтому оценка стоимости бизнеса организации становится особенно актуальной. Оценка стоимости бизнеса организации предполагает исследование финансово-хозяйственной деятельности оцениваемого объекта, изучение факторов, влияющих на формирование его стоимости, прогнозирование тенденций их воздействия на изменение стоимости, формирование модели финансовой стратегии ее роста. В современной экономике происходит ускорение рыночных трансформаций бизнес-процессов организации, влияющих на ее будущее положение и рост стоимости. Активизация фондового рынка, рост количества сделок купли-продажи бизнес-активов требуют аргументированного расчета их стоимости. Процесс инвестирования основывается на получении своевременной достоверной информации об оцениваемом объекте еще на стадии принятия решения о заключении сделки. В связи с этим возрастает интерес к оценке стоимости бизнеса организации и его составляющих.
Оценка стоимости бизнеса - одно из актуальных направлений оценочной деятельности, имеющих первостепенное значение для развития самой организации при анализе инвестиционных и финансовых решений (формировании портфеля акций), целесообразности проведения слияния и поглощения, при страховании, залоговом кредитовании, а также и для понимания направления и темпов развития отрасли и всей экономики страны. Несмотря на возросшую значимость оценки стоимости бизнеса в условиях трансформационного периода, до сих пор недостаточно разработанной областью исследования является проблема теории и практики оценки стоимости бизнеса организации. Необходимость решения этих сложных, многоаспектных задач с учетом динамично развивающихся процессов российской экономики определяет научно-теоретическую и практическую актуальность темы диссертационного исследования.
Степень научной разработанности проблемы. Вопросы исследования оценки стоимости бизнеса представлены в научной литературе многими зарубежными и отечественными учеными-экономистами. Следует отметить, что наиболее значимый вклад в этой области принадлежит зарубежным специалистам, в числе которых Ф.П. Боер, Р. Брейли, М. Гордон, А. Дамодаран, Х.Т. Джонсон, Р.С. Каплан, С. Майерс, М.В. Мейер, З.К. Мерсер, Р. Мертон, Ф. Модильяни, Р.У. Ратклифф, Д. Рош, А. Шапиро. Из российских авторов следует отметить таких как
V
В.В. Григорьев, М.А. Козодаев, С.А. Ленская, О.Ф. Масленникова, И.М. Островкин, М.В. Пылов, Р.Ю. Симионов, Н.Е. Симионова, Н.Ф. Чеботарев, В.А. Щербаков.
Среди работ, отражающих методологические вопросы оценки стоимости бизнеса организации, факторов ее формирования, технологии управления финансовым механизмом увеличения стоимости, управления собственным и заемным капиталом бизнеса, достижения темпов сбалансированного роста, можно выделить исследования А.В. Аникиной, И.А. Бланка, А.Г. Грязновой, М.В. Кудиной, П.А. Левчаева, В.К. Сенча-гова, М.А. Федотовой, Н.И. Яшиной, В.В. Янова.
Необходимость оценки стоимости бизнеса организации реального сектора экономики обусловлена потребностями формирования его инвестиционной привлекательности. Вместе с тем, большая часть исследователей отмечают, что эта важная с практической точки зрения и сложная в теоретическом плане проблематика не имеет еще достаточного научного обоснования. Зачастую имеют место смешивание и отождествление понятий «оценка бизнеса организаций», «оценка бизнеса имущественного комплекса», «оценка предприятия». Все это влияет на практические подходы к разработке методик оценки стоимости.
Цель и задачи диссертационного исследования. Цель исследования - совершенствование концептуальных основ оценки стоимости бизнеса организации и разработка финансовой стратегии его роста.
Для достижения обозначенной цели диссертационного исследования поставлены следующие задачи:
исследовать концептуальные основы оценки стоимости бизнеса и сформулировать авторскую трактовку понятия «оценка стоимости бизнеса организации»;
систематизировать и охарактеризовать основные методы оценки стоимости бизнеса организации и методические подходы к обоснованию их выбора;
выявить и классифицировать факторы, влияющие на формирование стоимости бизнеса организации, и предложить показатели их оценки;
сгруппировать научные взгляды отечественных и зарубежных экономистов на выбор методов оценки стоимости бизнеса организации и охарактеризовать особенности их применения;
провести анализ и оценку стоимости бизнеса организации с учетом отраслевой специфики;
проанализировать факторы, влияющие на формирование стоимости бизнеса организации, с целью выявления тенденций динамики его стоимости и построения карты волатильности;
- разработать и обосновать модель финансовой стратегии роста стоимости бизнеса организации и поэтапный алгоритм ее реализации;
- спрогнозировать стоимость бизнеса организации с учетом влияния внешних и внутренних факторов.
Область исследования.Диссертационное исследование проведено по специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит Паспорта специальностей ВАК (экономические науки) в рамках п. 3.27 «Финансовая стратегия корпораций», п. 5.1 «Теория, методология и концептуальные основы формирования стоимости различных объектов собственности», п. 5.3 «Теория и методология оценки стоимости бизнеса».
Объектом исследованияявляется процесс оценки стоимости бизнеса организации.
Предметом исследованиявыступают экономические отношения, складывающиеся в процессе оценки стоимости бизнеса организации и формирования стратегии его роста.
Научная новизна результатов исследованиязаключается в развитии теоретических, концептуальных основ оценки стоимости бизнеса организации и в разработке финансовой стратегии его роста.
В процессе работы получены следующие наиболее важные научные результаты:
дано авторское определение оценки стоимости бизнеса организации, включающее не только объект оценки, но и совокупность его ключевых характеристик, учитывающих эффективность функционирования организации, объем инвестиционных вложений, перспективы развития бизнеса и его целевые ориентиры, воздействие факторов внешней и внутренней среды. Определение, сформулированное автором, дано, исходя из концептуальных основ оценки стоимости бизнеса организации;
проведена модернизация доходного подхода к оценке стоимости бизнеса организации и предложен поэтапный алгоритм ее расчета методом дисконтирования денежных потоков;
- представлена авторская классификация внутренних и внешних факторов, влияющих на формирование стоимости бизнеса организации, а также система показателей их оценки, позволяющая отразить концеп туальные основы формирования финансовой стратегии и отразить алго ритм прогнозирования стоимости хозяйствующего субъекта;
- разработана модель финансовой стратегии роста стоимости бизне са организации, ориентированная на решение задач инвестиционной привлекательности и конкурентоспособности, совершенствование сис темы финансового управления, обеспечение развития организации и рост его капитализации на фондовом рынке;
- предложен алгоритм прогнозирования стоимости бизнеса организации на основе построения разнонаправленных тенденций влияния внешней и внутренней среды, выраженных в виде карты волатильности, позволяющей графически интерпретировать прогнозное воздействие факторов на стоимость бизнеса хозяйствующего субъекта.
Теоретическая значимостьдиссертационного исследования определяется развитием теоретических, концептуальных основ оценки стоимости бизнеса организации и разработкой финансовой стратегии его роста, а именно: дано авторское определение понятия «оценка стоимости бизнеса организации»; представлена авторская классификация внутренних и внешних факторов, влияющих на формирование стоимости бизнеса организации, и разработана система показателей их оценки. Выводы и материалы диссертации могут быть использованы для дальнейших научных разработок по избранному направлению исследования.
Практическая значимостьисследования заключается в том, что предложен поэтапный алгоритм расчета стоимости бизнеса организации методом дисконтирования денежного потока, разработана модель финансовой стратегии роста стоимости бизнеса организации и представлен алгоритм прогнозирования стоимости бизнеса организации на основе построения разнонаправленных тенденций влияния внешней и внутренней среды. Теоретические и практические выводы работы применяются в учебном процессе в рамках преподавания дисциплин «Финансы», «Инвестиции», «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» Поволжского государственного университета сервиса.
Информационную основу диссертационной работысоставили статистические данные зарубежных и отечественных институтов, в числе которых International Fertilizer Industry Association (IFA), Global Business of Chemistry Statistics и IESE Business School - University of Navarra, Standard & Poor's, агентство прогнозирования экономики АПЭКОН, инвестиционная компания «Грандис капитал», агентство экономической информации «Прайм», управляющая компания «Альфа-Капитал», Центр промышленных и инвестиционных исследований Института мировой экономики и международных отношений Российской академии наук, некоммерческое партнерство по проведению экспертизы в области промышленности и энергетики «Экспертный клуб», информация Министерства финансов Российской Федерации, фондовой биржи «Московская межбанковская валютная биржа - Российская торговая система».
Апробация результатов исследования.Основные результаты диссертационного исследования докладывались, обсуждались и получили одобрение на международных, всероссийских, региональных научно-
практических конференциях: на IV, V Международных научно-практических конференциях «Наука - промышленности и сервису» (г. Тольятти, 2009-2010 гг.); II Международной научно-практической конференции «Наука и просвещение» (г. Киев, 2011г.); VIII международна научна практична конференции, «Бъдещето въпроси от света на науката-2012» (г. София, 2012г.); IX mezinarodni vedecko - prakticka konference «Veda a vznik - 2012/2013» (Praha, 2013r.); IX Miedzynarodowej naukowi-praktycznej konferencji «Kluczowe aspekty naukowej dzialalnosci - 2013» (Przemysl, 2013r.).
Основные положения и результаты исследования были апробированы в процессе прогнозирования стоимости инвестиционных проектов для венчурного фонда Самарской области ЗАО «УК «Инвест-Менеджмент» и при обосновании рекомендаций по повышению стоимости бизнеса ЗАО «Русская Жемчужина», г.Тольятти.
По теме диссертации опубликовано 12 работ общим объемом 5,41 печ. л., из них 5 статей в изданиях, определенных перечнем ВАК (в объеме 3,17 печ. л.).
Структура и объем работы.Структурно диссертационная работа состоит из введения, трех глав, включающих в себя восемь параграфов, заключения, библиографического списка и приложений. Общий объем работы составляет 157 страниц текста, в который входят 2 приложения, 19 рисунков и 29 таблиц.

Методические подходы к оценке стоимости бизнеса организации

Российские предприятия активно интегрируются в мировое хозяйство и вступают в конкурентные отношения как с западными, так и российскими хозяйствующими субъектами, поэтому с целью решения задач повышения конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности отечественных предприятий необходим постоянный рост стоимости их бизнеса. По мере развитии рыночных отношений возникает необходимость в оценке бизнеса при решении вопросов о привлечении инвестиций, при разработке стратегии их развития, при осуществлении IPO (первичное публичное размещение ценных бумаг на фондовом рынке), а также слияний и поглощений. Оценка стоимости предприятия становится все более важным элементом современных рыночных отношений. Основной стратегической целью предприятия все чаще является решение задачи повышения стоимости бизнеса, при этом оценка стоимости бизнеса становится инструментом корпоративного управления.
В условиях современного развития экономики основным индикатором оценки уровня инвестиционной привлекательности предприятия, его конкурентоспособности, сбалансированности интересов участников рыночных отношений является показатель стоимости бизнеса. Это обусловливается тем, что в стоимость бизнеса интегрированы главные финансовые и экономические показатели, отражающие его внутренние и внешнее бизнес-процессы. Необходимо отметить, что стоимость как экономическая категория остается в центре внимания оценочной деятельности и связана с именами таких выдающихся экономистов, как Дж. С. Милль, Д. Рикардо, А. Смит, Т. Мальтус, К. Маркс, А. Маршалл, У. Пети, а также с других исследователей, которые заложили основные положения теории стоимости и представили экономическое содержание столь сложного и противоречивого понятия. На протяжении XVII XIX вв. сформировалось несколько подходов к определению стоимости (теория ценности, теория трудовой стоимости, теория маржинализма), которые существенно различались методологией исследования. Каждый из упомянутых подходов имеет не только теоретическую ценность, но и практическую значимость, так как многие из высказанных идей положили начало современной концепции оценки стоимости бизнеса.
В своей статье, посвященной методологии расчета стоимости капитала («Стоимость капитала, финансирование корпорации и теория инвестиций», опубликованной в 1958 г.), М. Миллер и Ф. Модильяни доказали, что стоимость любого бизнеса формируется исключительно его будущими доходами и, следовательно, не зависит от соотношения акционерного и заемного капитала. Миллер полагал, что наилучшим образом управляющие предприятием обеспечивают интересы акционеров в том случае, когда ориентируются на увеличение чистого дохода бизнеса, прибегая к максимизации рыночной стоимости его акций. Авторы считали, что предприятие не должно уменьшать степень риска деятельности путем диверсификации своих акций, так как акционеры могут сделать это самостоятельно путем собственного выбора инвестиционного портфеля [86, с. 47].
Основоположниками развития методологии оценки стоимости предприятия являются А. Шапиро и М. Гордон, разработавшие модель расчета стоимости акционерного капитала в 1956 г., которая является значимым событием для последующих методик оценки стоимости предприятия в современных услових развития экономики. Усилиями зарубежных экономистов (Дж. Линтнера, У. Шарпа и Дж. Моссина) в 1960 г. представлен альтернативный подход к оценке собственного капитала в виде разработанной модели оценки доходности финансовых активов, которая и послужила основой для различных методов, применяемых сегодня в оценочной деятельности. Благодаря развитию теории опционного ценообразования и рынка опционов такими авторами, как М. Рубинштейн, М. Шоулэ, Р. Мертон, Ф. Блэк, коммерческие предприятия проводят оценку стоимости бизнеса в нестандартных условиях: в период продажи отдельных бизнес-активов, слияний или поглощений.
Тем не менее, по-прежнему особого внимания заслуживают унификация и систематизация понятийного аппарата для исследования категории «стоимость бизнеса». Однако, несмотря на всю важность данной категории, вопрос о первоосновах методологии определения стоимости бизнеса в настоящее время остается открытым. Одной из ключевых проблем в определении термина «оценка стоимости бизнеса» является его различное понимание ведущими теоретиками и методологами оценочной деятельности как в России, так и за рубежом.
В «Словаре предпринимателя» под редакцией Н.Н. Пилипенко оценка объясняется как результат проведенного анализа количественных и качественных характеристик управляемого объекта исследования, в том числе процесса управления производственной, финансовой, хозяйственной и иной деятельностью, а оценка стоимости - это определение стоимости объекта, имущества, собственности, товаров до осуществлении сделки купли-продажи или для их учета в денежном выражении. В словаре современной экономической науки Л.И. Лопатникова говорится, что оценка стоимости предприятия - это акт, процесс, а также результат определения стоимости предприятия или иного бизнеса (крупного, среднего или малого).
В современной научной литературе ряд авторов (СВ. Валдайцев, А.Г. Грязнова, М.А. Федотова) отождествляют такие понятия, как «бизнес», «предприятие», «имущественный комплекс» и проводят тонкую грань между ними. По нашему мнению, рассмотренные категории отличаются друг от друга.
Согласившись с мнением И.В. Косоруковой, мы считаем, что бизнес - это функционирующее предприятие, стоимость которого превосходит стоимость имущественного комплекса на величину нематериальных активов и интеллектуальной собственности, в том числе сложившейся корпоративной культуры. Следовательно, с помощью нематериальных активов некоторые предприятия имеют высокую рыночную привлекательность, даже с отрицательным собственным капиталом. Таким образом, понятие «бизнес» шире, чем «предприятие» и «имущественный комплекс», теперь остановимся на содержании оценка стоимости бизнеса.
М.В. Мейер придерживается той точки зрения, что оценка стоимости бизнеса представляет собой «определение дохода, который получит собственник в превышение своих затрат, и основными задачами функционирования предприятия является повышение доходности и рентабельности. Исходя из этого, возникает необходимость определить, какие продукты, процессы и подразделения предприятия влияют на эффективность его работы. В книге «Интегрированная теория оценки бизнеса» З.К. Мерсер, Т.У. Хармс разделяют схожую точку зрения и отмечают, что оценка стоимости бизнеса - это производный процесс определения стоимости будущих денежных потоков, генерируемых предприятием, к настоящему времени с помощью ставки дисконтирования [85, с. 25].
Интересный взгляд на данную проблематику представляет Н.Ф. Чеботарев, который считает, что оценка стоимости предприятия представляет собой «