Герзелиева, Жаннета Ильясовна. Финансовая оценка эффективности инвестиционных проектов : на примере компаний нефтеперерабатывающего комплекса

Короткий опис

Герзелиева, Жаннета Ильясовна. Финансовая оценка эффективности инвестиционных проектов : на примере компаний нефтеперерабатывающего комплекса : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Герзелиева Жаннета Ильясовна; [Место защиты: Рос. эконом. ун-т им. Г.В. Плеханова].- Москва, 2013.- 160 с.: ил. РГБ ОД, 61 14-8/198

Содержание к диссертации

Введение
ГЛАВА 1.Теоретические основы финансовой оценки эффективности инвестиционных проектов8
1.1. Понятие эффективности инвестиционных проектов 8
1.2. Финансовая составляющая в оценке эффективности инвестиционных проектов 20
1.3. Денежные потоки инвестиционных проектов 28
ГЛАВА 2.Методология финансовой оценки эффективности инвестиционных проектов компаний нефтеперерабатывающего комплекса42
2.1. Тенденции развития нефтеперерабатывающей отрасли России и оценка ее финансового состояния 42
2.2. Современные методы финансовой оценки инвестиционных проектов 51
2.3. Оценка и учет рисков инвестиционных проектов 62
ГЛАВА 3.Развитие алгоритма и инструментария финансовой оценки эффективности инвестиционных проектов компаний нефтеперерабатывющего комплекса79
3.1. Алгоритм и инструментарий финансовой оценки инвестиционных проектов 79
3.2. Применение полученных в диссертации научных результатов при финансовой оценке эффективности инвестиционного проекта создания малотоннажного опытно-промышленного производства нафтила, топлива дизельного Евро 95
Заключение 125
Список литературы 135

Финансовая составляющая в оценке эффективности инвестиционных проектов
Современные методы финансовой оценки инвестиционных проектов
Оценка и учет рисков инвестиционных проектов
Применение полученных в диссертации научных результатов при финансовой оценке эффективности инвестиционного проекта создания малотоннажного опытно-промышленного производства нафтила, топлива дизельного Евро

Введение к работе

Актуальность темы диссертационного исследования.Обеспечение реализации долгосрочных приоритетов и стратегических целей развития российской экономики, ее конкурентоспособности на мировых рынках и укрепление позиций в мировой экономике на современном этапе возможно только за счет модернизации всех основных отраслей и сфер промышленного производства. Данная задача является наиболее значимой для компаний нефтеперерабатывающего комплекса России. Так, например, переход к европейскому уровню качества моторных топлив требует привлечения значительного объема инвестиций в модернизацию действующих и создание новых производственных мощностей по нефтепереработке, разработки и внедрения эффективных инвестиционных проектов.
Такие инвестиционные проекты отличаются крупномасштабными первоначальными инвестициями. Привлечение и направление финансовых ресурсов, требуемых для реализации инвестиционных проектов в сфере нефтепереработки, осуществляется в результате тщательной финансовой оценки данных инвестиционных проектов, учитывающей все финансовые последствия их внедрения для компании. Финансовая оценка инвестиционных проектов, являясь одним из ключевых этапов в процессе принятия инвестиционных решений, во многом определяющих будущее развитие компании, имеет приоритетное значение для компании в целом. Это определяет актуальность, современность и востребованность темы диссертационного исследования.
Актуальность темы диссертационного исследования обусловлена необходимостью:
развития теории и методологии финансовой оценки эффективности инвестиционных проектов;
классификации и систематизации факторов, влияющих на финансовую оценку эффективности инвестиционных проектов, прежде всего в нефтепереработке;
исследования финансового механизма стимулирования инвестиционного процесса со стороны нефтеперерабатывающих компаний;
разработки алгоритма интегрированной финансовой оценки инвестиционных проектов.
Степень научной разработанности темы.Теоретико-методологические основы инвестиционного проектирования рассматриваются в работах отечественных и зарубежных ученых. Вопросам оценки эффективности реальных инвестиций и инвести-
ционных проектов посвящены труды таких российских экономистов как Бланк И.А., Брагинский О.Б., Виленский П.Л., Злотникова Л.Г., Лившиц В.Н., Лимитовский М.А., Липсиц И.В., Марголин A.M., Ример М.И., Слепов В.А., Смоляк С.А., Теплова Т.В. Из зарубежных специалистов, исследующих проблемы бюджетирования капитальных вложений в рамках финансового менеджмента компаний, необходимо отметить таких авторов как Бригхэм Ю., Брейли Р., Ван Хорн Дж.К., Вахович Дж.М., Майерс С, Эр-хардт М. Значительный вклад в развитие методологии оценки эффективности инвестиционных проектов внесли Алчиан А.А., Беренс В., Кейнс Дж.М., Лин С.А., Самуэльсон П., Хавранек П.М., Фишер И.
Вместе с тем целый ряд вопросов остается еще недостаточно исследованным. Это касается, прежде всего, усиления финансовой составляющей эффективности инвестиционных проектов; определения форм финансового стимулирования реализации инвестиционных проектов в отдельных отраслях; разработки методологии финансовой оценки инвестиционных проектов, обеспечивающей приоритетные макроэкономические и стратегические интересы.
Область исследования.Диссертация выполнена в соответствии с п. 3.22. «Формирование эффективной системы проектного финансирования», п. 3.25. «Финансы инвестиционного и инновационного процессов, финансовый инструментарий инвестирования» Паспорта специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» ВАК РФ.
Объектом исследованияявляется финансовая оценка эффективности инвестиционных проектов.
Предметом исследованияявляется совокупность экономических отношений, возникающих при финансовой оценке эффективности инвестиционных проектов, в том числе для компаний нефтеперерабатывающего комплекса.
Цель исследованиясостоит в разработке теоретических, методологических и практических аспектов финансовой оценки эффективности инвестиционных проектов на примере компаний нефтеперерабатывающего комплекса.
Для достижения этой цели в диссертации решались следующие задачи:
развить теорию и методологию финансовой оценки эффективности инвестиционных проектов;
выявить взаимосвязь инвестиционного проектирования и долговой нагрузки компаний в нестабильных макроэкономических условиях;
расширить классификацию методов оценки инвестиционных проектов;
обосновать финансовый механизм стимулирования реализации инвестиционных проектов в сфере нефтепереработки;
разработать алгоритм интегрированной финансовой оценки инвестиционных проектов и провести его апробирование на примере конкретного инвестиционного проекта;
сформировать систему специфических факторов, оказывающих наибольшее влияние на основные показатели финансовой эффективности инвестиционных проектов в нефтепереработке.
Методологическую и теоретическую основу исследованиясоставляют фундаментальные положения и концепции в области теории финансов, организаций (предприятий), инвестиций, риска, оценки и управления; научные труды отечественных и зарубежных ученых, посвященные данной проблематике. В процессе исследования автором использовались следующие научные методы: финансово-экономический анализ, факторный анализ, статистический анализ, SWOT-анализ, синтез полученных результатов, группировка, сравнение, классификация, выборка, моделирование. Использовались исторический и логический методы научного познания. Для проведения исследования применялись пакеты компьютерных программ MS Excel.
Эмпирическую основу диссертационной работысоставляют:
законодательные и нормативные акты Российской Федерации;
статистические и аналитические материалы органов государственной власти Российской Федерации (Министерства финансов Российской Федерации, Министерства экономического развития Российской Федерации, Банка России, Федеральной таможенной службы, Федеральной службы государственной статистики), зарубежных государств и международных организаций (Всемирного Банка, Организации Объединенных Наций по промышленному развитию, Организации экономического сотрудничества и развития) за 2000-2013 гг.;
международные и российские научные публикации ученых и специалистов в области оценки эффективности инвестиционных проектов, финансовые словари, справочники и энциклопедии;
материалы конференций, финансовая отчетность компаний, статистическая информация, данные периодической печати, ресурсы глобальной информационной сети Интернет.
Научная новизнадиссертационной работы заключается в разработке комплексной системы финансовой оценки эффективности инвестиционных проектов для развития корпоративного сектора.
Основные результаты, полученные автором и отличающиеся научной новизной:
дополнено содержание понятий «эффективность инвестиционного проекта» и «денежный поток инвестиционного проекта» выделением в них финансовой составляющей для выбора и оценки источников финансирования инвестиционных проектов;
расширена классификация эффективности инвестиционных проектов путем введения в нее в качестве классификационного признака целевой направленности инвестиционных проектов для выбора соответствующих методов оценки инвестиционных проектов;
выявлена взаимосвязь инвестиционного проектирования и долговой нагрузки в нестабильных макроэкономических условиях на примере компаний нефтеперерабатывающего комплекса России;
разработан финансовый механизм стимулирования реализации инвестиционных проектов в сфере нефтепереработки: налоговые стимулы, инфраструктурные облигации, нефтеперерабатывающие облигации, совершенствование организации биржевой торговли нефтепродуктами и деривативами;
составлен и апробирован алгоритм интегрированной финансовой оценки инвестиционных проектов, учитывающий приоритетные макроэкономические и стратегические интересы государства;
сформирована система специфических факторов, оказывающих наибольшее влияние на основные показатели финансовой эффективности инвестиционных проектов в нефтепереработке.
Теоретическая и практическая значимость работысостоит в разработке научных и методических положений, комплексного инструментария в области финансовой оценки эффективности инвестиционных проектов; практических рекомендаций и выводов, позволяющих повысить качество оценки эффективности инвестиционных проектов компаний. Полученные в исследовании результаты могут быть использованы финансовыми службами компаний для выбора источников финансирования корпоративных инвестиционных проектов и повышения эффективности финансовых потоков; Минфином РФ и Минэкономразвития РФ при создании нормативных документов, устанавливающих методологию оценки эффективности инвестиционных проектов.
Апробация и внедрение результатов.
Результаты, полученные в ходе диссертационного исследования, апробированы в рамках научно-исследовательской работы «Оценка эффективности проекта создания малотоннажного опытно-промышленного производства нафтила, топлива дизельного
Евро» по заказу ФГБУН Ордена Трудового Красного Знамени Института нефтехимического синтеза им. А.В. Топчиева РАН (ИНХС РАН), а также в научно-исследовательской работе «Оценка эффективности инвестиционных проектов, обеспечивающих приоритетные макроэкономические и стратегические интересы» по гранту на выполнение научно-исследовательских работ аспирантами и молодыми учеными в ФГБОУ ВПО «РЭУ им. Г.В. Плеханова». Кроме того, результаты исследования используются в ФГБОУ ВПО «РЭУ им. Г.В. Плеханова» в процессе преподавания дисциплин «Финансы», «Финансы и кредит», «Финансы, денежное обращение и кредит», включенных в учебные планы бакалавров экономики.
Публикации.Основные результаты исследования изложены в восьми опубликованных научных статьях общим объемом 2,1 п.л., в том числе три статьи в изданиях, рекомендованных ВАК.
Структура работы.Логика исследования определила структуру работы. Она состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

Финансовая составляющая в оценке эффективности инвестиционных проектов

Аналогичные меры проводятся в Российской Федерации. На федеральном уровне произведено снижение ставки налогообложения прибыли компаний с 24%) до 20% и расщепление элементов налогооблагаемой базы между бюджетами различных уровней.16 Современная ставка налога на прибыль включает 2% федеральную ставку и региональную ставку, которая варьируется от 13,5 до 18% для поддержки приоритетных региональных проектов. С 22 декабря 2009 г. вступили в силу поправки в Налоговый кодекс, предусматривающие заявительный порядок возмещения НДС и срок возмещения в 12 дней с момента подачи налоговой декларации. Это позволяет компаниям консолидировать дополнительный инвестиционный ресурс, исключая замораживание оборотных средств на длительный срок. Введено освобождение от налога на прибыль организаций, оказывающих услуги в сфере образования и здравоохранения, а также освобождение от налога на имущество организаций энергоэффективного оборудования сроком на 3 года для поддержки реализации социально важных инвестиционных проектов. Предоставлено право списания на расходы страховых взносов, а также материалов и иного имущества, полученных в результате проведения модернизации, реконструкции, технического перевооружения и частичной ликвидации объектов основных средств, по рыночной стоимости. Для реализации крупных инновационных проектов в высокотехнологичных отраслях и для малых инновационных компаний разрабатывается специальный стимулирующий режим сроком на 5 лет. Законодательными органами рассматривается проект поправок в Налоговый кодекс, предполагающий признание для целей налогообложения затрат при осуществлении инфраструктурного строительства.
Субъекты Российской Федерации также применяют налоговые инструменты, направленные на снижение налоговой нагрузки на компании, осуществляющие инвестиционную деятельность. Так, в Республике Татарстан инвесторам, реализующим инвестиционные проекты на ее территории, на срок окупаемости инвестиционного проекта предоставляются слесостоянию на 01.10.2013 г.], ст. 284 дующие налоговые льготы: снижение ставки налога на прибыль до 15,5%, налога на имущество до 0,1% и освобождение от уплаты земельного налога.17 В Краснодарском крае используется ряд финансовых мер стимулирования инвестиционной активности: освобождение от уплаты налога на имущество организаций (на срок окупаемости проекта, но не более трех лет) , снижение налоговой ставки по налогу на прибыль организаций до 13,5% на срок до пяти лет 9, освобождение от уплаты транспортного налога (до пяти лет)20.21
К внешним источникам финансирования инвестиционных проектов относятся: долевое, долговое, мезонинное и бюджетное финансирование.
При долевом финансировании денежные средства в инвестиционные проекты могут быть привлечены за счет взносов «бизнес-ангелов», венчурного капитала и эмиссии акций. «Бизнес-ангелы» - состоятельные частные лица, инвестирующие свой капитал, предпринимательское ноу-хау и опыт в компании, имеющие значительный потенциал роста. На начальном этапе функционирования компаний взносы «бизнес-ангелов» зачастую являются единственным источником внешнего финансирования проекта. В цикле финансирования инвестиционных проектов «бизнес-ангелы» служат переходным звеном от личных финансовых ресурсов к институциональным инвесторам (Рисунок 1.2).
Под венчурным понимается долевой капитал, вкладываемый профессиональными венчурными компаниями в создаваемые или развивающиеся частные компании, имеющие значительный потенциал роста стоимости их акций.23 Венчурный капитал привлекается для финансирования высокотехнологичных, высокорискованных проектов. Высокий уровень риска компенсируется за счет большего уровня доходности (20-30%), получаемого в результате последующей продажи доли в компании, повысившей свой рыночный потенциал в конце инвестиционного периода. Выход из бизнеса венчурного инвестора осуществляется такими способами, как первоначальное публичное предложение (ГРО), продажа акций заинтересованному инвестору без выхода на биржу, обратный выкуп акций менеджментом компании.
На современном этапе развития венчурного финансирования в России отмечается следующая основная тенденция: инвестиционный потенциал имеющихся прямых и венчурных фондов превышает предложение хорошо проработанных по форме и перспективных по содержанию проектов, особенно на посевной и начальной стадии. Дефицит качественных проектов и подготовленных команд, способных их реализовать, является сдерживающим фактором роста объемов сделок на венчурных стадиях. Изменению сложившейся ситуации должны способствовать запускаемые институтами развития программы и проекты, в первую очередь образовательные и консалтинговые.
Для инновационных и растущих компаний существует возможность получения финансирования через размещение акций на фондовом рынке. Публичная эмиссия акций (первоначальная или дополнительная) предполагает их предложение широкому кругу диверсифицированных инвесторов. Выход на фондовую биржу требует от компании-эмитента реструктуризации бизнеса, обеспечения прозрачности финансово-хозяйственной деятельности, совершенствования корпоративного управления, внедрения практики предоставления финансовой отчетности по международным стандартам, эффективного внутреннего контроля и аудита, строгого соблюдения и защиты интересов и прав акционеров, регулярного раскрытия информации о результатах ведения бизнеса. Публичное предложение акций позволяет эмитенту получить необходимые финансовые ресурсы на длительный срок для реализации инвестиционного проекта, но в то же время оно связано с высокими прямыми и косвенными издержками, влияющими на цену капитала для компании. Косвенные издержки составляют затраты времени и труда менеджмента, связанные с подготовкой компании к выходу на открытый рынок и проведением публичной эмиссии. К прямым издержкам относятся расходы на юридическое сопровождение, аудит и андеррайтинг, а также выплаты дивидендов акционерам. В целом, публичный акционерный капитал является самым дорогим из источников фи 23 Марголин A.M. Экономическая оценка инвестиционных проектов: Учебник для вузов. - М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2007. - С. 125 нансирования инвестиционных проектов, так как дивидендные выплаты не фиксированы и производятся из чистой прибыли.
Отечественные компании в последние годы осуществляют публичную эмиссию акций на российских биржах - РТС и ММВБ. Однако законодательство в финансовой сфере несовершенно, уровень корпоративного управления российских эмитентов невысок, институт внутренних инвесторов слабо развит, существует сильная зависимость от международных рынков капитала. Поэтому в настоящее время российские компании для размещения акций все чаще выбирают зарубежные фондовые площадки.
Менеджмент компании, стремясь оптимизировать структуру капитала, прибегает к использованию заемного капитала или долговому финансированию инвестиционных проектов. Источниками долгового финансирования инвестиционных проектов являются кредиты банков, в частности инвестиционный заем; синдицированный и коммерческие кредиты; инвестиционный лизинг; факторинг; эмиссия облигаций с фиксируемой процентной ставкой, не подлежащие конвертации в акции. В условиях мирового финансового кризиса, повлекшего за собой ужесточение условий получения кредитования со стороны банков и контрагентов, закрытие внешних рынков, эмиссия корпоративных облигаций стала более привлекательным источником привлечения заемного финансирования для российских компании. По итогам 2012 г. на рынке кор