Шаповал, Андрей Викторович. Секьюритизация активов как альтернативный метод привлечения финансирования

Короткий опис

Шаповал, Андрей Викторович. Секьюритизация активов как альтернативный метод привлечения финансирования : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Шаповал Андрей Викторович; [Место защиты: Сарат. гос. соц.-эконом. ун-т].- Саратов, 2012.- 147 с.: ил. РГБ ОД, 61 13-8/603

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1.Теоретические основы механизма секьюритизации активов как метода корпоративного финансирования13
1.1 Понятие и сущность сделок секьюритизации активов как способа финансирования организаций 13
1.2 Основные элементы механизма секьюритизации активов 31
1.3 Тенденции развития рынка секьюритизации активов в России в посткризисный период 44
Глава 2.Практические аспекты и риски сделок секьюритизации активов57
2.1 Возможности использования зарубежного опыта секьюритизации Активов 57
2.2 Классификация рисков сделок секьюритизации активов 68
2.3 Роль секьюритизации в развитии глобального финансового кризис а 77
Глава 3.Совершенствование системы регулирования рынка секьюритизации в России88
3.1 Направления повышения кредитного качества ценных бумаг, обеспеченных активами 88
3.2 Совершенствование процедуры реитингования секьюритизированных ценных бумаг 101
3.3 Создание механизма повышения ликвидности ценных бумаг, обеспеченных активами 111
Заключение 124
Список использованной литературы

Введение к работе

Актуальность темы исследования.Финансово-экономический кризис ознаменовал собой слом главенствующей с середины 1970-х годов глобальной финансовой системы. Посткризисный период совпал с формированием новой парадигмы будущего развития глобального финансового рынка, основные контуры которой просматриваются уже сегодня. Одной из наиболее главных тенденцией посткризисного развития является постепенное вытеснение банковского кредитования и замещение его иными, альтернативными методами финансирования, в том числе и методами привлечения капитала на рынке ценных бумаг.
Однако традиционные методы финансирования на рынке ценных бумаг обладают своими недостатками. В частности, размещение акций на биржевом или внебиржевом рынках сопряжено с потерей контроля над компанией, что далеко не всегда устраивает основных владельцев бизнеса. Выпуск долговых бумаг осложнен высокой стоимостью привлечения капитала. В этой связи предприятия все чаще обращаются к альтернативному способу привлечения капитала на рынке ценных бумаг, в том числе и к секьюритизации.
За рубежом первые сделки по секьюритизации активов начали заключаться еще в начале прошлого века. Наибольшее распространение данный метод финансирования получил в сфере ипотечного кредитования, так как ипотечные кредиты проще всего поддаются стандартизации и дальнейшей перепродаже.
В России рынок секьюритизации получил свое развитие только в начале прошлого десятилетия. Несмотря на то, что финансово-экономический кризис негативно повлиял как предпочтения потенциальных инвесторов, так и на ожидания хозяйствующих субъектов, нуждающихся в финансировании, российские темпы роста номинального объема сделок по секьюритизации являются одними из самых высоких в мире. Первая сделка по секьюритизации активов на отечественном рынке была заключена только в 2004 году на сумму 1,25 млрд долларов США. Уже в 2006 году в России было секьюритизировано активов на сумму более 5 млрд долларов США, что превышает объем 2005 года в 8 раз. В кризисный период темпы роста объемов сделок секьюритизации несколько снизились, а в 2009-2010 гг. даже наблюдался спад рынка, однако в последние годы данный сегмент рынка вновь набирает обороты, что свидетельствует о том, что российский рынок секьюритизации активов находится лишь в самом начале пути своего развития.
Потенциал российского рынка секьюритизации далек от своего исчерпания. Однако, Россия отстает от ведущих мировых стран по объемам сделок секьюритизации более чем в 300 раз. Помимо номинальной стоимости секьюритизиро-ванных ценных бумаг, Россия проигрывает зарубежным странам и по такому показателю как отношение объема секьюритизированных ценных бумаг к национальному ВВП. Так, для США и Англии данный показатель составляет при-
мерно 10-11%, для стран Европы - от 4-6% (Ирландия, Испания и Португалия) до 2% (Италия, Греция, Германия). В России отношение объема секьюритизи-рованных ценных бумаг к ВВП не превышает 0,4%, что свидетельствует об огромном потенциале роста данного сегмента финансового рынка.
Количественное и качественное отставание российского рынка секьюрити-зации от зарубежных аналогов можно объяснить не только низкой стартовой базой, но также и многочисленными проблемами, которые являются преградой на пути иностранных инвесторов в отечественные секьюритизированные ценные бумаги. Так, нерешенными остаются проблемы развития понятийного аппарата, правовой базы функционирования данного рынка, режима налогообложения сделок секьюритизации. Не решена проблема отделения рисков оригинаторов от рисков специально-созданных юридических лиц, в пользу которых осуществляется продажа активов, подлежащих секьюритизации, что значительно увеличивает риски ценных бумаг, обеспеченных активами.
Одной из наиболее актуальных проблем является отсутствие эффективных механизмов повышения кредитной надежности ценных бумаг, выпущенных в результате секьюритизации. Глобальный экономический кризис показал, что даже ценные бумаги с наивысшим уровнем рейтинга оказались небезопасными для инвесторов, в том числе и по причине отсутствия механизмов кредитной поддержки. Высокие риски российских ценных бумаг, выпущенных в результате секьюритизации, сказываются на высокой стоимости заимствования для ком-паний-оригинаторов.
Эти и иные проблемы рынка секьюритизации показывают острую необходимость их теоретического, методологического и практического решения. Даже фрагментарное перечисление существующих проблем свидетельствует об актуальности исследования.
Степень разработанности проблемы.Научный интерес к проблемам секьюритизации у исследователей возник в последней четверти XX века. Термин "секьюритизация" был введен в научный оборот в 1977 году главой ипотечного департамента Salomon Brothers Л. Раниери, который использовал данный термин для обозначения первого выпуска ценных бумаг, обеспеченных залогом прав требования по ипотечным кредитам.
Ретроспективный анализ взглядов на проблемы секьюритизации показал, что на современном этапе развития данного сегмента финансового рынка в центре внимания многих исследователей сосредоточены различные практические аспекты трансформации активов в ценные бумаги. Наибольший вклад принадлежит П.Али, Х.П. Бэру, Л.-Л. Вольфу, Ж.Ж. Вризу Робе, Э. Джвидсону, Э. Сандерсу и А. Чингу, а также отечественным исследователям В. Заку, Н. Едиханову, А. Селивановскому, Д. Тогонидзе и В.Усоскину.
Проблемами регулирования и налогообложения сделок секьюритизации занимались П. Голиков, Е. Демушкина, К. Кучинский, А. Тавасиев, М. Толстухин, Ю. Туктаров. Различные аспекты проблематики секьюритизации нашли свое отражение в работах российских исследователей М. Астраханцева, И. Коха, М. Лещинского, Б. Мазукбазовой, Л. Смирнова.
Несмотря на то, что проблемам секьюритизации посвящено множество работ, анализ научной литературы показал, что большинство отечественных и зарубежных исследователей рассматривают практические проблемы секьюритизации активов в контексте конкретных алгоритмов сделок по секьюритизации, а также создания обеспечительных механизмов ценных бумаг, обеспеченных активами. В результате сосредоточения научной мысли на проблемах практического воплощения идеи трансформации активов в ценные бумаги, за пределами научных дискуссий остаются вопросы понятийного аппарата, подходов к пониманию сущности и особенностей секьюритизации как способа финансирования. Так, до сих пор отсутствует общепринятое определение термина "секьюритиза-ция" (в научной литературе в настоящее время предложено более 200 вариантов определений), не найден компромисс в отношении классификации видов секь-юритизациий, не были выявлены факторы, препятствующие развитию сделок секьюритизации на развивающихся рынках
Кроме того, крайне мало изучены особенности использования механизмов кредитной поддержки секьюритизированных ценных бумаг в российских условиях.
Актуальность проблемы, степень ее научной разработки и практической значимости определили выбор темы, цели и задачи диссертационного исследования.
Цель и задачи диссертационного исследования.Перед исследованием была поставлена цель формулирования, теоретического обосновании и решения комплекса вопросов, связанных с разработкой концепции развития института секьюритизации в России, методологии и механизмов ее реализации и определении на этой основе практических рекомендаций для деятельности предприятий, избравших секьюритизацию активов как наиболее эффективный способ финансирования своей деятельности, регулирующих органов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и рейтинговых агентств
Для достижения поставленной цели решались следующие задачи:
раскрыть сущностное содержание понятия "секьюритизация", уточнить механизм синтетической секьюритизации;
систематизировать существующие варианты классификаций видов секьюритизации и предложить их авторскую классификацию, учитывающую недостатки и преимущества существующих подходов;
определить факторы, сдерживающие развитие рынка секьюритизации в российских условиях;
выявить тенденция развития российского рынка секьюритизации в посткризисный период;
разработать авторскую классификацию рисков, присущих сделкам по секьюритизации;
систематизировать и классифицировать методы кредитной поддержки ценных бумаг, выпущенных в результате секьюритизации активов; адаптировать данные методы к условиям специфического развития российского рынка;
- разработать механизмы по повышению эффективности процедуры рейтин-гования ценных бумаг, выпущенных в результате секьюритизации, а также по повышению ликвидности их вторичного обращения на биржевых и внебиржевых рынках.
Предметом исследованияв диссертационной работе являются экономические отношения, возникающие между предприятиями, нуждающимися в привлечении финансовых ресурсов, инвесторами в инструменты финансового рынка, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, рейтинговыми агентствами и регулирующими органами.
Объект исследования- финансовый рынок в части рынка ценных бумаг, выпущенных в результате секьюритизации активов, его участники, инфраструктура, механизмы регулирования.
Теоретическую основудиссертационного исследования составили теория финансов, теория финансовых рынков и финансовых институтов в части теории рисков и ценообразования на финансовые активы, теории принятия финансовых решений в условиях риска и неопределенности. В диссертационном исследовании использовались фундаментальные труды российских и зарубежных исследователей в области теории и практики организации финансовых рынков, финансового менеджмента и фундаментальные положения о развитии рыночной экономики. Также в работе использовались методологические и прикладные разработки специалистов и профессиональных участников рынка ценных бумаг и рейтинговых агентств.
Методологической базойдиссертации являются диалектический, исторический и системный походы, позволяющие исследовать проблему в целом и отдельные ее вопросы в динамике, взаимосвязи и взаимообусловленности. В диссертационном исследовании использовались методы сравнительного, логического, функционально-структурного, финансового анализа. Также применялись различные приемы и методы статистико-математического анализа. Были задействованы статистические методы, в частности анализ динамических рядов.
Информационной базойдиссертационного исследования послужили законодательные и нормативные акты, регулирующие процессы секьюритизации активов, материалы Центрального Банка России, Федеральной службы по финансовым рынкам. При написании работы использовались научно-практические публикации в периодических изданиях и размещенные в сети Интернет, а также экспертные мнения представителей предприятий реального сектора экономики, кредитных организаций и профессиональных участников рынка ценных бумаг Саратовской области.
Научная новизнав целом состоит в разработке авторской концепции развития института секьюритизации, позволяющей определить методологические принципы и методы взаимодействия регулирующих и налоговых органов, профессиональных участников рынка ценных бумаг, кредитных организаций и предприятий, использующих секьюритизацию активов как способ корпоративного финансирования.
Основные научные результаты и их новизна состоят в следующем:
разработана авторская трактовка понятия "секьюритизация" как нормативно регламентируемой финансовой техники, позволяющей хозяйствующему субъекту рефинансировать свою деятельность путем вовлечения активов, обеспеченных потоком платежей, в выпуск и обслуживание ценных бумаг;
осуществлена этапизация отношений между заемщиками и кредиторами в условиях глобального развития мировой экономики; выявлены особенности современного этапа развития данных отношений (2002 г. - по настоящее время): ужесточение требований к заемщиками, сжатие кредитного рынка, ужесточение регулятивных норм в отношении сделок секьюритизации, значительное повышение рисков секьюритизации с применением деривативов (синтетическая секьюритизация) ;
предложена классификация сделок секьюритизации на основе следующих критериев - сложность конструкции сделки (классическая и синтетическая секьюритизация), отраслевая принадлежность оригинатора (секьюритизация банковских и небанковских активов) и наличие механизмов кредитной поддержки (секьюритизация с наличием кредитной поддержки ценных бумаг, либо с ее отсутствием);
выявлены факторы, ограничивающие развитие рынка секьюритизации в России (неразвитое правовое поле, наличие зависимости между финансовым положением оригинатора и возможностью специально-созданного юридического лица осуществлять платежи по ценным бумагам, высокие риски, генерируемые в ходе деятельности оригинатора и транслируемыми на прочих участников сделки и низкое качество управления рисками специально-созданного юридического лица.);
систематизирован мировой опыт развития рынка секьюритизации, на основе чего сделан вывод, что одним из наиболее часто реализуемых видов риска рынка секьюритизации является риск неблагоприятного изменения процентных ставок. Данный риск актуализируется в тех случаях, когда участники сделок секьюритизации привлекают краткосрочный капитал по низким процентным ставкам и размещают его в долгосрочные проекты, но по высоким ставкам;
определены тенденции развития российского рынка секьюритизации (экстремально высокие темпы роста объемов сделок, опережающий рост транснациональных сделок по секьюритизации активов, опережающий рост сделок со стороны финансового сектора в ущерб секьюритизации активов представителей реального сектора экономики, расширение круга потенциальных инвесторов в российские секьюритизированные бумаги, увеличение доли рублевых ценных бумаг в общем объеме секьюритизированных активов);
предложена авторская классификация рисков, присущих сделкам по секьюритизации, в зависимости от следующих признаков - широта охвата (риски макроуровня, мезоуровня и микроуровня), отрасль (риски в сделках по секьюритизации в активов финансового сектора и реального сектора экономики), степень воздействия (стандартные, чрезвычайные и остаточные риски), сфера происхождения (финансовые и правовые риски) и вид секьюритизации (риски, присущие синтетическому и классическому видам секьюритизации);
определены методы поддержки ценных бумаг, выпущенных в результате секьюритизации, имеющие наибольшую эффективность в российских условиях: транширование выпусков ценных бумаг, создание системы гарантий со стороны государственных и квазигосударственных органов и резервирование средств на непредвиденные расходы по поддержанию кредитного качества ценных бумаг; рассчитана оптимальная градация требований по резервированию в зависимости от качества пула активов;
разработаны и предложены меры по повышению эффективности процедуры рейтингования ценных бумаг, выпущенных в результате секьюритизации активов (внедрение формальных критериев присвоения рейтингов, документальное фиксирование процедуры присвоения рейтинга, создание и внедрение солидарной ответственности рейтинговых агентств, разработка процедуры по снятию конфликта интересов между рейтинговыми агентствами и др.);
предложена трехуровневая система механизмов, направленных на повышение ликвидности вторичного биржевого и внебиржевого обращения ценных бумаг, обеспеченных активами (к первому уровню относятся регулирующие органы, ко второму - организаторы торгов и саморегулируемые организации, на третьем - сами оригинаторы, специально созданные юридические лица и организаторы выпуска).
Теоретическая и практическая значимостьработы заключается в том, что разработанная автором концепция развития института секьюритизации развивает теорию финансов в части теории финансовых рынков и финансовых институтов. Авторские теоретические положения доведены до конкретных методических и практических разработок и рекомендаций, имеющих важное народнохозяйственное значение - расширение финансовых возможностей для предприятий, нуждающихся в привлечении финансирования.
Разработанные в диссертации научные положения и практические рекомендации могут быть использованы:
Федеральной службой по финансовым рынкам при выполнении надзорной и контрольной функций за сегментом ценных бумаг, обеспеченных активами, в том числе и ипотечных ценных бумаг,
органами законодательной власти при разработке правового поля регулирования и налогообложения сделок по секьюритизации активов,
предприятиями реального сектора экономики при выборе оптимального способа привлечения финансирования,
в учебных программах при изучении курсов "Рынок ценных бумаг", "Финансовые рынки и финансовые институты", "Финансовый менеджмент", "Инвестиции".
Апробация результатов исследования.Основные результаты исследования использованы в докладах на международных, всероссийских, региональных и межвузовских научных и научно-практических конференциях (Санкт-Петербург, 2012; Саратов, 2011 - 2012 гг.)
Наиболее существенные положения и результаты следования нашли свое отражение в публикациях автора общим объемом 4,0 п.л.
Предлагаемые автором практические рекомендации по структурированию механизмов кредитной поддержки в сделках по секьюритизации активов нашли применение в деятельности инвестиционной компании ООО "Брокерский Дом "Открытие".
Основные теоретические разработки используются в учебных программах кафедры финансов Саратовского государственного социально-экономического университета по следующим дисциплинам: "Рынок ценных бумаг", "Финансовые рынки и финансовые институты", "Финансовый менеджмент", "Инвестиции".
Объем и структура работы.Работа имеет следующую структуру, определенную логикой исследования и совокупностью решаемых в нем задач.

Основные элементы механизма секьюритизации активов

Современный глобальный финансовый рынок характеризуется двумя наиболее ярко выраженными тенденциями. Первая связана с усложнением конструкции существующих финансовых инструментов, вторая - с усложнением технологий сделок с финансовыми инструментами.
Инновационные