Сухановский Юрий Анатольевич. Андеррайтинг ценных бумаг на фондовом рынке России

Короткий опис

Сухановский Юрий Анатольевич. Андеррайтинг ценных бумаг на фондовом рынке России : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Сухановский Юрий Анатольевич; [Место защиты: Рос. акад. предпринимательства].- Москва, 2010.- 137 с.: ил. РГБ ОД, 61 10-8/1728

Содержание к диссертации

Введение
ГЛАВА I. Анализ фондового рынка России.
1.1. Структура и состояние фондового рынка в РФ 15
1.2. Пути развития фондового рынка 32
1.3. Андеррайтинг как инструмент фондового рынка 45
ГЛАВА II. Разработка механизма андеррайтинга
2.1. Формирование нормативной базы андеррайтинга 67
2.2. Разработка организационной структуры андеррайтинга 78
2.3.Разработка предложений по совершенствованию информационной базы андеррайтинга и подготовке кадров 86
ГЛАВА III. Меры по повышению эффективности андеррайтинга в России.
3.1. Андеррайтинг как инструмент повышения капитализации корпораций 96
3.2. Разработка методики проведения эмиссии с применением андеррайтинга 103
3.3. Методика оценки эффективности андеррайтинга 111
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 128
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 131

Введение к работе

Фондовый рынок России сегодня - быстро развивающаяся сфера национальной экономики, как с точки зрения его правового обеспечения, так и появления новых іінструїуіснтов, технологий, алгоритмов, профессиональных участников.
В последнее время на фондовом рынке проявляются тенденции экспансии действующих в рамках крупнейших финансовых центров финансовых институтов в страны с развивающимися экономиками. Это ведет к формированию на мировом финансовом рынке зон влияния таких финансовых центров. В результате растет вероятность того, что число стран, где могут сохраниться и продолжать функционировать независимые и полноценные фондовые рынки, будет постепенно сокращаться.
Задача создания самостоятельного финансового центра в России предполагает совершенствование инструментов на фондовом рынке. Без формирования благоприятных условий невозможно качественно повысить ликвидность рынка и привлекательность долгосрочных инвестиций, расширить спектр инструментов, перечень операций и оказываемых услуг.
Рынок производных фондовых инструментов позволяет снижать риски при совершении сделок с базисными активами, а также создает дополиителыгую возможность справедливого ценообразования на эти активы. Важнейшим недостатком действующей системы регулирования фондового рынка остается несовершенство законодательства Российской Федерации.
В условиях обострения кризисных процессов на мировых финансовых рынках, сохраняет актуальность разработка основ правового регулирования в сфере секьюритизации финансовых активов и, в частости, таких инструментов, как андеррайтинг
Новейшие тенденции на Российском рынке ценных бумаг отражаются в изучении и внедрении наиболее эффективных финансовых инструментов. Среди этих инструментов видное место занимает
Андеррайтинг понятие многогранное, он применяется во многих сферах экономической деятельности, широко используется в страховании и на фондовом рынке. На фондовом рынке андеррайтинг это гарантированное (полное или частичное) приобретение оператором фондового рынка выпуска ценных бумаг в процессе их первичного размещения по фиксированной цене.1В США и Европе он широко распространён в инвестишіонной сфере уже около 60 лет.
В условиях всеобщей глобализации, андеррайтинг развивается всё быстрее, уже сейчас он входит в список услуг предоставляемых ведущими агаровыми международными инвестиционными банками (такими как Morgan Stanley и Merrill Lynch), преимущества от применения андеррайтинга становятся все более очевидными. Все идущие в ногу со временем профессиональные финансовые структуры России, такие как банки и финансовые группы, спешат разобраться и применять его на практике.
Аьшещайтинг позволяет уменьшить величину ишієстищіонньіх рисков за счёт, публичности компании, проведения всестороннего азупгга, стр}етурігзацки его перераспределения между несколькими инвесторами. Существует целый институт инвестиционных синдикатов, в который входят крупные компании (например Голдман Сакс энд Ко:, Саломон Бразерс Инк.), основной профиль деятельности, которых -андеррайтинг.
Андеррайтинг хорошая опора в преодолении негативно влияющих внешних факторов, сдерживающих развитие рынка ценных бумаг в
1К.Ю.Ратников «Новый способ приватизации и продажи акций за рубежом: Американские и глобальные депозитарные расписки.» М.,Статут 2001 - 334 с.
России, в частности высокой социальной и политической нестабильности, а также инфляции.
Актуальность скорейшего развития финансовых инструментов на Российском фондовом рынке, внедрения в практику работы профессиональных участников российского рынка ценных бумаг новых методов реализации эмиссии. андеррайтинговьтх технологий обусловлена необходимостью повышения капитализации рынка, увеличения его международных рейтингов, инвестиционной
привлекательности и надёжности; за счёт формализации и стандартизации процедур принятия инвестиционных решений, Р^рабртки стандартов и правил эмиссионных отношений.
В работе проведен анализ современной ситуации на фондовом рынке России и определено место шгдеррайтиііга. Рассмотрены не только вопросы заключения андерраитингового соглашения и последующей его реализации, но и первичного размещения ценных бумаг (ГРО), отношения внутри синдиката и возможности применения андеррайтинга в России. Большое внимание уделено уточнению сущности андеррайтинга, как финансового инструмента на фондовом рынке, изучению опыта развитых стран и оценке возможности применения, его в^ России, анализу гшдимуществ и недостатков этого инструмента, попытке найти решения, наиболее соответствующие современному состоянию отечественной экономики.
Кроме того, в ходе исследования обозначены основные этапы развития андеррайтинга: от момента его зарождения до применения в РФ, отражена эволюция соответствующего законодательства и изучены возможности нормативного регулирования процесса андеррайтинга в России, проанализированы преимущества и недостатки этого инструмента. Многие экономические агенты испытывают недостаток информации на русском языке.
J& условиях обострения кризисных процессов на мировых финансовых рынках, учитывая важность сохранения ликвидности
UJ*ujki±ljiSJkLiilirAl'lUnWUDOJri jfcl JtUl±VUJDWlVVJil wiiVlCiVliUПСІ ypwbriW, WllU^UVJllUiVi
обеспечить увеличивающийся в условиях экономического роста спрос предприятий на финансовые ресурсы, сохраняет актуальность разработка основ правового регулирования в сфере секьюритизации финансовых активов и в частности таких механизмов, как андеррайтинг.
Для привлечения инвестиционных ресурсов в долгосрочные проекты по развитию транспортной, энергетической, жилищно-коммунальной и социальной инфраструктуры, реализуемые в формате государственно-частного партнерства, необходимо предусмотреть меры, направленные па стимулирование инвестировать в инфраструктурные облигации. Исполнение обязательств по таким облигациям может обеспечиваться активами, создаваемыми в рамках проекта, а также постоянными платежами за пользование инфраструктурными объектами. В законодательство Российской Федерации требуется внести изменения, обеспечивающие защиту прав владельцев инфраструктурных облигаций, а также возможность инвестирования в такие облигации средств кредитных организаций, пенсионных накоплений, в том числе аккумулируемых Пенсионным фондом Российской Федерации, пенсионных резервов ііегосударствеїпіьіх пеисиошіьіх фондов и активов паевых инвестиционных фондов. Указанная мера позволит привлечь инвестиции для финансирования инфраструктурных проектов и одновременно расширить перечень объектов для инвестирования средств пенсионных накоплений и размещения средств пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов.
Популярность такого способа заимствований объясняется по крайней мере двумя причинами. Во-первых, особенно для небольших и неизвестных заемщиков, - это цена долга. Сейчас ставки по банковским
кредитам для средних компаний могут достигать 15%, а с помощью выпуска корпоративных облигаций можно одолжить подЮг 12%(первоклассным заемщикам, впрочем, и кредиты, и займы обходятся дешевле - соответственно 7,5% и 5,5%). Второе безусловное преимущество - это относительная свобода заемщика.
С середины 1994 г. в России существует Клуб андеррайтеров. В который входят многие крупные инвестиционные компании и банки (ОАО АКБ "РОСБАНК", ОАО "ВНЕШТОРГБАНК", ОАО "ИМПЭКСБАНК*!, ОАО ИК "Нева-Инвест"), а так же научные организации(СРО НФА, Финансовая Академия при Правительстве РФ). С^р.НФД разрабатывает проект «Развитие андерайтинга на российском рынке ценных бумаг» в рамках которого создан ряд документов. Таких как: «Стандарт деятельности по андеррайтингу и предоставлеїшя других услуг, связанных с размещением эмиссионных ценных бумаг» 2004 г. и «Руководство по организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций» 2004 г.Они разработаны на основе мировой и российской практики, действующей законодательной базы РФ, с учётом опыта использования андеррайтинга в США. Однако документы носят рекомендательный характер и не обязательны к исполнению.
Зарождение андеррайтинга в России можно отнести к 1993 году. Однако доля операций с его применением до недавнего времени была ничтожно мала. Только с выходом отечественных компаний па международные рынки, участием российского инвестиционного капитала в размещении эмиссий своих и западных компаний с 2003 года (размещение эмиссий компании Вимм-Биль-Данн, МГС) стало возможным говорить о применении андеррайтинговых механизмов. Однако в настоящее время в большинстве случаев российские компании предпочитают не рисковать, набирать опыт и выступать в качестве со-андеррайтерров с крупными и известными международными компаниями, отдавая им большую часть прибыли. Количество операций
по размещению эмиссий, в которых российские инвестиционные компании выступали бы генеральными андеррайтерами или менеджерами синдикатов, по-прежнему не велико. В большинстве
wi_yiuk/ij jiw прииьлиДіїїі *u-Ja HO ptopauOIaH_tiu^/iiri vOOie^/i^/ibjijiJj,t-l и
законодательства, нехватки специалистов, недостатка информации.
Фундаментальное значение для формирования теоретических основ андеррайтинга в России имеют работы Я.М. Миркина, К.А.Волкова3, Б.Б. Рубцова4, К.Ю. Ратникова5, СВ. Лосева, В.В. Шахова. В них содержатся попытки стандартизировать и упростить механизм применения андеррайтинга, используя международный опыт. Среди работ, появившихся в последние годы, посвященных вопросам андеррайтинга, эмиссии, теории размещения и функционирования инвестиционных синдикатов, необходимо выделить труды, В.В.Булатова, Е.Г. Хоменко, СВ. Лялина. Однако большую часть информации приходится получать из зарубежных источников, многие из них ещё не переведены на русский язык. Теоретические основы представлены в основном в работах американских учёных-экономистов (таких как У.Ф. Шарп и Эдвард Брэдли6, Ричард Тьюлз7и Равви Теннекун).
Для непрофессиональных участников доступ к большей части информации закрыт. Учебных пособий, в которых, затронут андеррайтинг крайне мало, статьи напрямую ему посвященные выходят
2МнркннЯМ.,СВ. Лосев, Б.Б. Рубцов; Руководство по организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций/ Саморегулируемая организащю «Национальная фондовая ассоциация». -М.: Альпина Бизнес Букс, 2004г. -534с.(Проект «развитие андеррайтинга в России»); Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие/Финансовая академия при Правительстве РФ. Отделение дистанционного( заочного) обучения и экстерната. Кафедра ценных бумаг и финансового инжиниринга. - М., 2002г.
3 К.А.Волков Стандартдеятельности по андеррайтингу и предоставления других услуг, связанных с размещением эмиссионных ценных бумаг. «Национальная фондовая ассоциация»
4Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. Издательство «Экзамен» Москва 2002г.
5. Ратников К.Ю. Новый способ приватизации и продажи акций за рубежом: Американские и глобальные депозитарные расписки. М.:Статут 2001г.
6. У.Ф. Шарп, Г.Д. Александр, Д.В. Бейли Инвестиции./ перевод с английского. /М. -«Инфра -М» 2004 г.
7. Ричард Тьюлз, Эдвард Брэдли Фондовый рынок. Инфра М.- 1999 г.
редко, и для широкой общественности механизм андеррайтинга пока остается непонятным. В, основном информацию можно найти на порталах НФА и НАУФОР, но там она имеет исключительно статистический характер, и разобраться в ней без углубленного знания фондового рынка не представляется возможным.
Рассматриваемая научно-практическая проблема должна решаться на базе всей совокупности накопленного практического опыта, в том числе международного, и теоретических знаний, этот опыт обобщающих. Недостаточная теоретическая и практическая разработанность проблемы внедрения таких финансовых инструментов, как андеррайтинг на Российский фондовый рынок и их дальнейшая интеграция в государственную экономику обусловили выбор темы, цели и задачи исследоваїшя.
Цель и задачи исследования.
Главная цель исследования заключается в определении приоритетных направлений совершенствования отечественного фондового рынка, в частности, внедрении андеррайтинга, упрощения и соБершенстБОБания процедуры первичного размещения ценных бумаг.
Для достижения указанной цели в ходе исследования были поставлены следующие основные задачи:
Выявить основные проблемы фондового рынка России.
Произвести анализ зарубежного фондового рынка, выявить сходные проблемы с отечественным рынком, определить влияние андеррайтинга на решение этих проблем.
Произвести сравнительный анализ эффективности применения' андеррайтинга с другими инвестиционными инструментами на фондовом рынке России.
На основании изучения и оценки американской модели разработать российскую модель проведегаш щщеррайткжа.
Уточнить формулу расчёта эффективности привлечения инвестиций с помощью андеррайтинга применительно к российским условиям.
і. cupuuuiuib іір^ДЛоу^^гШЛ ПО ра-зг>ігііі-1Ю irjjnipupivitlia,irAt/JciriuJri vjiojjiti.
подготовке кадров андеррайтинговой деятельности.
Объектом исследования является фондовый рынок РФ, закономерности его развития.
Предметом исследования является становление андеррайтинговых отношений в российской экономике.
Теоретической и методологической основой диссертации послужили современные концепции и программы развития
ОТТ ТТДГЧТЧ ОНТТтГО О ТІГ%0Г*ТТТТТЖГ*Г>ТТО TT/VO ОТТТЗГСТ ГЪТ'ЛТТСк^Т'Т» ОТТТТХ TV тт о огч ?>*-Х/ТТТ TV
* ^ * */ У1"*! *1 ** ^*-*-А-*--* *-*-*- *-* J-» J- uwwixxi. xiwv./i.vfMl^/^'UJaxx/ikjл~*aw v/ a. -uvliAAUijy л a ^u»J J v/ wy.i.u..i-L#i../b.
ученых в области размещения эмиссии посредством андеррайтинга. В работе использованы данные ФСФР. НФА и НАУФОР, Банка России. Международного валютного фонда, Московской межбанковской валютной биржи, Российской торговой системы (РТС).
В «Стратегию развития рынка ценных бумаг России на 2009 -2020 г.г.» Национальной фондовой ассоциации включены пункты:
і. Устойчивый рост капитализации российского рынка акций до 50. - 60% ВВП, при не менее чем двукратном снижении рыночного риска и
т>г%ттітт:гттх ттґг»'-гтт «тт>тт«тт/*тттт;гг/"*«т т> тто/^тгкттттсю т>-г*ол**т /лттттт*л*т;г тто г*о*лх.тлл
1J UJJ.U.X lUJ.l>Xi. V VAX1* /1Х»^І/АА V/i-U,J.li kW/i.XJ11UW1W/UJ4,VVJ.»|_*JAf1/1 ^^HXjailXl llsJ VUXIllilil
высоких в мире;
2. Рост объемов рынка корпоративных облигаций, выпускаемых предприятиями реального сектора, до 25 -30 млрд. долл. США, создание рынка коммерческих бумаг реального сектора, обеспечивающего привлечение в реальный сектор инвестиций на сумму до 10 млрд. долл. США»;
3. Усиление роли внутренних розничных инвесторов, их доля на, рынке должна быть доведена до не менее 20 - 30% объемов рынка, а с
11 учетом институциональных инвесторов (пенсионных и инвестиционных фондов, страховых компаний) - до 30-40% объемов рынка».8 Основное направление этой стратегии увеличение объемов денежных ресурсов, направляемых в реальный сектор российской экономики через рынок ценных бумаг.
Основной целью стратегии развития финансового рынка в 2009 -2020 годах по мнению Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР России) является превращение финансового рынка в один из главных механизмов реализации инвестиционных программ корпоративного сектора с одновременным созданием условий для эффективного инвестирования частных накоплений и средств обязательных накопительных систем. 9
Научная новизнасостоит в обосновании приоритетных направлений активизации процесса андеррайтинга на фондовом рынке России. Основные элементы научной новизны полученных в диссертационном исследовании результатов заключаются в следующем:
Выявлены наиболее характерные и распространенные формы и виды андеррайтинга для национального фондового рынка США, Европы и России;
Предложены направления совершенствования законодательного и нормативно правового обеспечения андеррайтинговой деятельности в России, которые включают в себя предложения по совершенствованию
8СРО НФА «Стратегия развития рынка ценных бумаг России на 2006 - 2012 г.г» с. 1-3
" Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2009 - 2020 годы, утверждена распоряжением Правительства Российской Федерации 29 декабря 2008 № 2043-р
контроля и надзора со стороны государственных органов, в том числе Министерств