Шакирьянова, Алсу Илдаровна. Формирование и развитие рынка ипотечных ценных бумаг в России

Короткий опис

Шакирьянова, Алсу Илдаровна. Формирование и развитие рынка ипотечных ценных бумаг в России : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Шакирьянова Алсу Илдаровна; [Место защиты: Сарат. гос. соц.-эконом. ун-т].- Казань, 2010.- 215 с.: ил. РГБ ОД, 61 11-8/903

Содержание к диссертации

Введение
1.Теоретические основы функционирования рынка ипотечных ценных бумаг9
1.1. Рынок ипотечных ценных бумаг как сегмент финансового рынка 9
1.2. Модели организации рынка ипотечных ценных бумаг 27
1.3. Качественные характеристики ипотечных ценных бумаг 44
2.Оценка современного состояния рынка ипотечных ценных бумаг в России59
2.1. Этапы становления рынка ипотечных ценных бумаг России 59
2.2. Анализ институциональной инфраструктуры современного российского рынка ипотечных ценных бумаг 77
2.3. Государственное регулирование российского рынка ипотечных ценных бумаг 90
3.Направления развития рынка ипотечных ценных бумаг в РФ106
3.1. Развитие рынка ипотечных ценных бумаг на основе секьюритизации ипотечных активов 106
3.2. Институциональный аспект совершенствования рынка ипотечных ценных бумаг 117
3.3. Совершенствование методических подходов к управлению рисками на рынке ипотечных ценных бумаг 135
Заключение 158
Список использованных источников

Введение к работе

Актуальность темы исследования.Тенденции становления и развития системы ипотечного жилищного кредитования в России позволяют констатировать возникновение рынка ипотечных ценных бумаг, предпосылкой формирования которого является рынок ипотечных кредитов. Однако рынок ипотеки на текущий момент недостаточно развит и имеет потенциал роста: доля услуг ипотечного кредитования в ВВП в России на начало 2010 г. составляет 2,6%, тогда как в США - 64%, странахЕС -38%. Для стран среднего уровня развития Всемирный банк считает ориентиром долю жилищных ипотечных кредитов в ВВП на уровне 25%'.
В деятельности кредитных организаций, являющихся основными ипотечными кредиторами, главной проблемой, препятствующей развитию жилищного кредитования, является несоответствие активов и пассивов по срокам и ставкам. Таким образом, объективной необходимостью является развитие и совершенствование форм рефинансирования ипотечных кредитов. Решением данной проблемы выступает развитие и совершенствование форм рефинансирования ипотечных кредитов, позволяющих ипотечным кредиторам одновременно обеспечивать выдачу долгосрочных кредитов необходимыми финансовыми ресурсами и реструктуризировать активы в соответствии с имеющимися средствами.
Мировой финансовый кризис, причиной которого, в том числе, является ипотечный кризис в США, показал, что высокоразвитый рынок ипотечных бумаг не только дает дополнительные возможности для расширения ипотечного кредитования, но и формирует существенные системные риски, затрагивающие многие сегменты финансового рынка и оказывающие значительное влияние на социально-экономические процессы на макро- и микроуровне.
Соответственно, в условиях становления в России рынка ипотечных ценных бумаг научные исследования, нацеленные на обеспечение его экономически эффективного, стабильного и безопасного функционирования приобретают особую актуальность.
Степень разработанности проблемы.Основные участники и элементы рынка ипотечных ценных бумаг, соответствующее нормативно-правовое обеспечение в России созданы недавно, что объясняет относительно низкую степень научной разработанности рассматриваемой проблемы. В то же время большое количество работ в области ипотечного рынка и секьюритизации финансовых активов представлено в зарубежной литературе.
Теоретическую основу исследований в избранной области заложили такие фундаментальные труды американских и европейских экономистов, как работы П. Анри, Х.П. Бэра, Л. Вольфа, Э. Дэвидсона, Э. Сандерса, Ж.Ж. Роббе, Ф. Фабоцци, Л. Хейра, А. Чинга, С. Шварца, Э. Якобуччи, и др.
Вместе с тем, в зарубежной литературе чаще всего отсутствует единый подход к определению.рынка ипотечных ценных бумаг и его основных элементов, а
1По данным Росстата, ЦБ РФ.
в прикладных аспектах ипотечные ценные бумаги рассматриваются с позиции экономико-правового поля, присущего конкретной стране.
Большую практическую значимость для исследований в области отечественного ипотечного рынка представляют труды российских авторов М.И. Астраханцевой, В.Г. Баклановой, Г.Н. Белоглазовой, Л.В. Ильиной, Е.С. Демушкиной, Е.Ф. Жукова, АХ Казакова, Г.Г. Коробовой, Л.П. Кроли-вецкой, О.И. Лаврушина, Н.С. Пастуховой, И.А. Разумовой, Т.А. Савинковой, Г.П. Суворова, В.М. Усоскина, А. Фасаховой, Е.В. Чепенко.
В их работах освещены современные проблемы развития российской банковской системы и кредитных отношений в целом и ипотечного кредитования в частности, что значительно расширяет представление об экономическом содержании рынка ипотечных ценных бумаг в России.
Проблемам формирования и развития рынка ипотечных ценных бумаг посвящено ограниченное число переводов зарубежных книг и статей. Немногие существующие труды российских экономистов по данной проблематике рассматривают преимущественно проблемы ипотечного кредитования и секьюрити-зации финансовых активов.
Актуальность темы исследования и недостаточная степень разработанности проблемы определили цель и задачи диссертационной работы.
Целью диссертационного исследованияявляется разработка теоретической базы и обоснование практических рекомендаций по совершенствованию рынка ипотечных ценных бумаг в Российской Федерации.
Задачи исследования. Всоответствии с поставленной целью были обозначены задачи исследования, определяющие структуру диссертационной работы:
- исследовать рынок ипотечных ценных бумаг как сегмент финансового рын ка;
-проанализировать особенности моделей организации рынка ипотечных ценных бумаг;
исследовать качественные характеристики ипотечных ценных бумаг;
охарактеризовать этапы развития российского рынка ипотечных ценных бумаг и его современное состояние;
проанализировать инфраструктуру рынка ипотечных ценных бумаг в РФ;
выявить проблемы государственного регулирования российского рынка ипотечных ценных бумаг и предложить меры по его совершенствованию;
обосновать предложения по развитию российского рынка ипотечных ценных бумаг на основе секьюритизации ипотечных активов;
сформулировать рекомендации по институциональному развитию рынка ипотечных ценных бумаг;
систематизировать и дополнить методические подходы к управлению рисками на рынке ипотечных ценных бумаг.
Объектом исследованияявляется российский рынок ипотечных ценных бумаг, его инструменты и деятельность его участников.
Предметом исследованиявыступили экономические отношения между участниками финансового рынка, связанные с выпуском и обращением ипотечных ценных бумаг.
Теоретической и методологической основой исследованияявляются фундаментальные труды ведущих зарубежных и российских специалистов в области ипотечного кредитования, секьюритизации активов, ипотечных ценных бумаг, действующие нормативные правовые акты РФ в области регулирования ипотечного кредитования, диссертационные исследования.
В процессе диссертационного исследования применялись приемы анализа и синтеза, дедукции и индукции, системный подход, сравнительный метод, статистический анализ, экономико-математическое моделирование и др.
Информационной базой исследованиявыступают информация Госкомстата РФ, Банка России, ФСФР России, аналитические отчеты международных рейтинговых агентств, данные об операциях с ипотечными ценными бумагами, раскрываемые коммерческими банками, фондовыми биржами.
Научная новизна исследования заключаетсяв развитии теоретической базы функционирования рынка ипотечных ценных бумаг, а также в разработке предложений и рекомендаций, направленных на совершенствование российского рынка ипотечных ценных бумаг.
Наиболее существенными научными результатами являются:
дана развернутая характеристика рынка ипотечных ценных бумаг и его места в системе финансового рынка, а также его ключевых особенностей, к числу которых отнесены множественность состава и содержания основных субъектов (заемщик по ипотечному кредиту - кредитор по ипотечному кредиту - оригина-тор - эмитент ипотечных ценных бумаг - владелец ипотечных ценных бумаг) и вторичность, производиость по отношению к рынку ипотечного кредитования;
дано техническое определение ипотечные ценных бумаг как стандартизированных инвестиционных долговых и долевых ценных бумаг, обязательства эмитента по которым обеспечены требованиями по выданным ипотечным кредитам и закладными, а также поддерживаются дополнительными гарантийными механизмами;
проведен сравнительный анализ зарубежных моделей организации рынков ипотечных ценных бумаг, выявлены особенности и тенденции развития отечественного рынка ипотечных ценных бумаг (слабость сектора институциональных инвесторов и растущий дефицит внутренних долгосрочных источников финансирования ипотечного кредитования, медленное увеличение объемов секьюритизации ипотечных активов и ориентация эмитентов ипотечных ценных бумаг на зарубежные кредитные рынки, неразвитость системы управления рисками участников рынка) и сформулированы рекомендации по использованию зарубежного опыта в современных российских условиях, предусматривающие, в частности: введение нормативного регулирования объема рисков, принимаемых на себя участниками рынка; совершенствование системы раскрытия информации об ипотечном покрытии ценных бумаг; формирование норм и правил, связанных с рейтинговой оценкой ипотечных ценных бумаг и их эмитентов;
разработан комплекс мероприятий по формированию современной институциональной инфраструктуры российского рынка ипотечных ценных бумаг, включая создание и развитие ипотечных страховых компаний, рейтинговых агентств, ипотечных агентов, депозитариев по учету закладных, фидуциарных
представителей владельцев ипотечных ценных бумаг, а также специализированных финансовых организаций, обслуживающих ипотечные кредиты;
- разработана модель внебалансовой секьюритизации ипотечных активов, ос нованная на использовании потенциала рынка краткосрочных долговых обяза тельств для обеспечения накопления ипотечным агентом достаточного для дол госрочной секьюритизации пула закладных и характеризующаяся сблансирован- ностью финансовых потоков, то есть устойчивостью к основным рисковым фак торам;
-доказаны необходимость и возможность применения в современных российских условиях инновационных инструментов комплексной оценки кредитных рисков, связанных с ипотечными ценными бумагами, включая экономико-статистическое моделирование досрочных возвратов по ипотечным кредитам и стресс-тестирование, а также предложен алгоритм определения рыночной цены размещаемых ипотечных ценных бумаг, основанный на результатах предварительной оценки рисков;
- предложен алгоритм формирования качественных характеристик ипотеч ных ценных бумаг на этапе их эмиссии, предусматривающий: формирование пу ла стандартизированных ипотечных кредитов; определение формальных пара метров планируемого выпуска; анализ и количественную оценку рисков, связан ных с ипотечными активами, входящими в пул; выбор дополнительных гаран тийных механизмов, компенсирующих рисковые факторы для инвесторов; по следующую корректировку действия дополнительных гарантийных механизмов.
Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследованиязаключается в том, что его результаты, относящиеся к рынку ипотечных ценных бумаг и его составляющим, моделям организации рынка ипотечных ценных бумаг, способствуют совершенствованию теоретических и методических основ функционирования российского рынка ипотечных ценных бумаг.
Практическая значимость исследования заключается в предложенных рекомендациях по совершенствованию функционирования рынка ипотечных ценных бумаг, в том числе по формированию инвестиционных качеств ипотечных ценных бумаг, организации секьюритизации ипотечных активов, по оценке рисков и справедливой стоимости ипотечных ценных бумаг.
Материалы диссертации могут быть также использованы при преподавании курсов "Рынок ценных бумаг", "Инвестиции", "Банковское дело".
Апробация результатов диссертационного исследования.Материалы исследования докладывались на научных и научно-практических конференциях: всероссийских (Казань, 2006, 2007 и 2009 гг.; Новосибирск, 2008 г.; Красноярск, 2009 г.), региональных и вузовских (Казань, 2005, 2006,2007 и 2008 гг.).
Результаты диссертационного исследования используются в Казанском государственном финансово-экономическом институте при преподавании учебных дисциплин "Инвестиции", "Рынок ценных бумаг".
Результаты диссертационного исследования опубликованы в 20 работах общим объёмом 6,1 п.л. В изданиях, рекомендованных ВАК, опубликовано 3 статьи общим объемом 1,4 п.л.
Объем и структура диссертации.Работа имеет следующую структуру, оп-

Модели организации рынка ипотечных ценных бумаг

Изучение практики развития рынка ипотечных ценных бумаг позволяет выделить две основных модели организации рынка — американскую (двухуровневую) и европейскую (одноуровневую), которые сформировались в результате воздействия факторов, обусловленных особенностями правовых механизмов, спецификой развития институтов кредитования, обычаями делового оборота, историко-экономическими условиями страны. Сравнительная характеристика указанных моделей представлена в приложении 3.
В европейской модели организации рынка ипотечных ценных бумаг ос новной объем финансовых ресурсов поступает со специально организованного вторичного рынка обеспеченных облигаций. Первичными кредиторами являются как специализированные учреждения - ипотечные банки, строительные общества, сберегательные кассы и земельные банки, взаимные и кооперативные банки, так и универсальные банки, их доля составляет более 90%, доля страховых компаний составляет 10%.
Первый тип ипотечных ценных бумаг возник в Германии в форме закладного листа, называемого pfandbriefe, который выпускало с 1770 г. первое ипотечное кредитное учреждение в г. Силезии, представлявшее ассоциацию землевладельцев. Ассоциация предоставляла кредиты своим членам в виде ценных бумаг в форме «закладного свидетельства». В таких закладных листах указывался вид заложенной недвижимости и гарантии, предоставляемые членами ассоциации. Заемщик мог продать такую ценную бумагу на рынке капиталов. В 30-е годы XIX в. указание на заложенное имущество из закладного листа исчезло, но ссуды по-прежнему выдавались pfandbriefe эмитентами, которыми по-прежнему выступали ассоциации. Первый-частный ипотечный банк был создан в 1862 г. во Франкфурте-на-Майне, другие авторы считают, что первый специализированный по кругу операций ипотечный банк был организован ранее в Бельгии в 1831 г. [63;292].
Аналогичная германской система кредитования в виде ценных бумаг действовала в России с середины XIX в. по 1917 г, получившая развитие позднее и в других европейских государствах. Но прослеживаются различия, к примеру, в отличие от закладных листов германского типа, облигации французского ипотечного банка Credit Foncier de France, созданного в 1852 г., представляли собой облигации акционерного общества, выпущенные для финансирования ипотечных кредитов. Со временем эта форма финансирования ипотечных кредитов стала преобладающей и в других странах, в том числе и в Германии, но историческое название pfandbriefe сохранилось.
В настоящее время в европейских странах функционирует свыше 100 ипотечных банков, функционирует профессиональная организация - Европей екая ипотечная федерация (далее ЕИФ). Ипотечные банки предоставляют долгосрочные кредиты населению за счет средств, привлекаемых на основе эмиссии ипотечных облигаций. Европейские ипотечные банки имеют право выпускать ипотечные облигации (pfandbriefe и jumbo pfandbriefe) и социальные облигации, обеспеченные гарантиями правительств в целях финансирования социальной инфраструктуры. Такие облигации считаются обеспеченными (недвижимостью или гарантиями) облигациями, их также называют covered bond.
По статистике ЕИФ на конец 2008 г., за счет ипотечных облигаций финансировалось до 30% задолженности по ипотечным кредитам, в Германии -19%, в Швеции - 70%, а в Дании - 100%». В 2008 г. в странах ЕС насчитывалось до 70 эмитентов ипотечных ценных бумаг: в Германии - 39, в Дании - 8, в Швеции - 5, во Франции - 5, в Люксембурге - 3, Финляндии - 3, в Швейцарии -2 [178].
Эталоном европейской модели рынка ипотечных ценных бумаг является германская система организации рынка. Вообще в Германии сосредоточено самое большое число банков в Европе — до 4 тыс. (во Франции -1,2 тыс. банков, в Великобритании - 500), а также развитая филиальная сеть - 57 филиалов на каждые 100 тыс. жителей (в среднем по Европе на каждые 100 тыс. жителей по 48 филиалов, в России - по состоянию на 1.01.2009 - 18 филиалов, количество банков 1058) [178].
Европейская модель организации рынка ипотечных ценных бумаг представлена на рис. 1.2.1. Ипотечные Ипотечные облигации pfandbriefe ссуды і Частные ипотечные банки Земельные банкиУниверсальные банки г
Институциональные и частные инвесторы Заемщики: частные лица; правительственные органы купонные доходы і . к І L І і Платежи в погашение Погашение ипотечных облигаций т Залог недвижимого имущества (ипотека) Рис. 1.2.1. Европейская модель организации рынка ипотечных ценных бумаг
Специфика германской финансовой системы заключается в преобладании в банковской сфере универсальных кредитных учреждений, которые независимо от организационно-правовых форм, отношений собственности и величины совмещают все возможные банковские операции. Объясняется тем, что Германия со времени ее промышленного развития не располагала в достаточном размере собственным капиталом, что вызывало необходимость использовать банковские кредиты в больших объемах. Основное преимущество такой банковской системы по сравнению с англосаксонской системой с разделением банков заключается в более высокой стабильности на базе эффектов диверсификации и в связанной с этим надежности денежных вкладов. Определенный интерес представляет организация деятельности частных банков и публично-правовых сберегательных касс, финансирующих приобретение жилых помещений по принципу коллективного накопления сбережений.
Германский рынок pfandbriefe является самым крупным рынком долговых обязательств в Европе и шестым по величине в мире. На конец 2008 г. в Германии доля обеспеченных облигаций составляла около 40% от общего объема фондового рынка страны, в Дании - 66%, в Швеции - 35% [178]. На европейских рынках ипотечных ценных бумаг обращаются два типа pfandbriefe - традиционные и «слоновьи» (jumbo).