Аюпов, Айдар Айратович. Методология формирования и использования инновационных финансовых продуктов

Короткий опис

Аюпов, Айдар Айратович. Методология формирования и использования инновационных финансовых продуктов : диссертация ... доктора экономических наук : 08.00.10 / Аюпов Айдар Айратович; [Место защиты: Сам. гос. эконом. ун-т].- Тольятти, 2008.- 331 с.: ил. РГБ ОД, 71 09-8/175

Введение к работе

Актуальность темы исследования.В течение последних 10 лет российский финансовый рынок переживал кардинальные изменения, характеризующиеся лавинообразным ростом финансовых инноваций - инструментов, процессов, стратегий. Качественный скачок в развитии финансового рынка связан с появлением срочных инструментов (деривативов) - опционов, фьючерсов, свопов. В настоящее время финансовая деятельность любого экономического субъекта многогранна и требует использования не только основных финансовых инструментов, но и всевозможных их комбинаций.
Финансовые инструменты понимаются в отечественной и зарубежной теории и практике как средство вложения, приобретения и распределения капитала (фондовая ценность), как платежное средство и как средство кредита. Финансовый инструмент - это любой договор, в результате которого одновременно возникают актив у одной организации и финансовое обязательство различного характера у другой, т.е. их выбор в конечном итоге влияет на активы и обязательства организаций.
Финансовые продукты в ходе их реализации через определенные механизмы взаимодействия участников финансовых рынков выступают в качестве особенной финансовой услуги. Они характеризуются потребительной стоимостью, обладают существенными свойствами финансов, вызывают спрос и предложение и, соответственно, предназначены как товар для купли-продажи.
Существенные изменения в институциональной структуре экономики, процессы интеграции и глобализации, изменение структуры активов хозяйствующих субъектов определяют необходимость использования принципиально новых (инновационных) финансовых продуктов.
Инновационные финансовые продукты формируются как результат специфических отношений экономических субъектов в процессе их инновационной деятельности на финансовом рынке, позволяющий удовлетворить потребности, связанные с поиском источников финансирования, располагающий практически неограниченными возможностями для вариации величины риска и перераспределения рисков, обеспечивающий ликвидность и улучшение конечных финансовых результатов. В свою очередь, инновационные финансовые продукты усложняют экономические отношения, порождая новые потребности в финансовых инновациях. Это характеризует диалектику отношений реального сектора экономики и финансового рынка и позволяет рассматривать последний как важнейший фактор ускорения экономического развития и повышения эффективности производства.
Принимая решения, направленные на реализацию своих целей, финансовые институты одновременно воздействуют на денежный рынок, валютный рынок, рынок ценных бумаг и их производных инструментов. В этой связи перед финансовой организацией стоят задачи не только освоения новых сфер деятельности, но и внедрения новых методов и механизмов эффективного взаимосвязанного формирования и использования инновационных финансовых продуктов.
Несмотря на наличие большого количества исследований инновационных финансовых процессов и, в особенности, исследований в области рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов, в настоящее время отсутствует целостная картина возможных механизмов формирования и использования продуктов инноваций как в финансовой деятельности, так и в реальном секторе экономики. Поэтому актуальным представляется исследование методологии и методики разработки моделей экономических отношений с использованием инновационных финансовых продуктов, которые позволили бы учитывать целенаправленность поведения субъектов финансового рынка, а также ставить и решать задачи выбора эффективных механизмов формирования и использования инновационных финансовых продуктов. Сложность решения этих задач объясняется тем, что в процессе формирования и использования инновационных финансовых продуктов необходимо подробное изучение конкретных ситуаций, требующих трудоемкого системно-факторного анализа структуры, объема, уровня доходности, рискованности и количественной оценки движения денежных потоков, определяющих инновационную стратегию финансовой организации.
Степень научной разработанности проблемы.В зарубежной и в последнее время все чаще в отечественной научной литературе уделяется большое внимание отдельным аспектам формирования и использования инновационных финансовых продуктов. При этом имеются интересные научные разработки по решению локальных задач, связанных, как правило, с использованием депозитных, кредитных и других финансовых продуктов, в частности, в работах А. Афанасьева, А. Богданова, В. Бочарова, М. Винкеля, Б. Гулда, Э. Долана, А. Кавкина, А. Казакова, Т. Ковалевой, Э. Козловского, А. Кокина, Г. Коробовой, Я. Мелкумова, Г. Милюкова, Д. Михайлова, М. Посталюка, Е. Кочовича, Т. Кристина, К. Лапина, Т. Лассена, Э. Рида, Э. Роде, Т. Розенфельда, Ф. Ройа, П. Роуза, В. Рудько-Силиванова, А. Смирнова, П. Соловьева, М. Суханова, Д. Тимошина, В. Тюрина, Ф. Уитта, Д. Фридмана, И. Хегебуса, С. Хьюса, Д. Швайцера, К. де Шерри, Э. Шиманеки, Э. Шомоги, М. Шюлера.
К настоящему времени в экономической науке существует ряд исследований инструментов фондового рынка. Среди них можно выделить работы М. Алексеева, П. Баренбойма, Р. Барра, Дж. Бейли, Б. Борна, С. Брю, Л. Гитмана, М. Джонка, Дж. Кейнса, В. Кириченко, В. Колесникова, Ю. Коробова, П. Кумара, В. Кушлина, К. Макконнелла, Ю. Сизова, В. Торкановского, Ф. Хайека, Дж. Цецекоса. В основном эти труды посвящены изучению инструментов фондового рынка на макроуровне. Изучению продуктов фондовых рынков через систему микропоказателей посвящены работы А. Басова, В. Галанова, С. Глазьева, С. Коваленко, Я. Миркина, Б. Рубцова, М. Туган-Барановского, А. Фоломьева, Ю. Яковца.
В последнее время появились исследования отечественных и зарубежных ученых в области финансовых инноваций, финансовой инженерии, производных финансовых инструментов, авторами которых являются: Г. Александер, В. Бансал, А. Буренин, Д. Бэйли, С. Вайн, М. Винкель, Л. Галиц, Ю. Капелинский, И. Кох, Г. Малер, Д. Маршал, Я. Миркин, Ф. Мишкин, Б. Рубцов, А. Фельдман, К. Царихин, М. Чекулаев, Е. Четыркин, У. Шарп, М. Янукян и др.
Проблемы формирования и использования финансовых продуктов в реальном секторе экономики через лизинговые отношения хозяйствующих субъектов рассмотрены в работах Н.М. Васильева, В.Д. Газмана, В.А. Горемыкина, А.Г. Ивасенко, Е.В. Кабатовой, М.В. Карпа, С.Н. Катырина, Т. Кларка, Л.Н. Лепе, Р.А. Махмутовой, Р.Г. Ольховой, В.А. Петрова, Л.Н. Прилуцкого, А.Л. Смирнова, К.Г. Сусаняна, В. Хойера, Е.Н. Чекмаревой, Х.-Й. Шпитлера и др.
Вместе с тем практически отсутствуют методологически обоснованные подходы к анализу и оценке эффективности использования как отдельных инновационных финансовых инструментов, так и инновационных финансовых продуктов в целом. Сложность решения данной проблемы объясняется тем, что для реализации инновационных финансовых продуктов необходимо согласовать многочисленные условия с множеством параметров с участниками совершаемых сделок, между которыми существуют сложные горизонтально-вертикальные связи. Недостаточная изученность указанной проблемы в настоящее время требует разработки механизмов взаимодействия на финансовом рынке, позволяющих комплексно, с системных позиций обосновать принимаемые решения по формированию и использованию портфеля инновационных финансовых продуктов.
Не получила также должного развития проблема формирования действенного инструмента использования инновационных финансовых продуктов и механизмов принятия оптимальных решений с учетом различных видов финансовых рисков. Слабо изучены проблемы методологического характера в определении сферы инновационных финансовых продуктов.
Недостаточная разработанность отмеченных проблем методологического и практического характера обусловила актуальность выбранного направления исследования и определила постановку цели и задач диссертационной работы.
Цель и задачи исследования.Цель диссертационного исследования заключается в разработке методологии формирования и использования инновационных финансовых продуктов и оценки их влияния на эффективность и устойчивость функционирования финансовых институтов в условиях меняющейся конъюнктуры рынка.
Реализация указанной цели предусматривает решение следующих подцелей и задач:
1) исследовать диалектическую взаимосвязь развития финансовых продуктов и инновационных тенденций изменения в реальном секторе экономики:
- раскрыть содержание инноваций и сферу их реализации на финансовом рынке, определив тенденции развития и необходимость совершенствования финансовых продуктов;
- дать определение инновационных финансовых продуктов, выделить их характерные признаки и основные группы;
- выявить те сегменты экономики и виды хозяйственных операций, которые в первую очередь нуждаются в инновационных финансовых продуктах;
2) сформировать концепцию развития инновационных финансовых продуктов:
- разработать методологические подходы к моделированию инновационных финансовых продуктов в системе финансового инжиниринга;
- определить понятие и содержание категории "риск-инжиниринг" как элемента финансовой инженерии на рынке инновационных финансовых продуктов;
- выделить концептуальные основы применения деривативов на рынке инновационных финансовых продуктов, проанализировав необходимость возникновения, основы функционирования и виды производных финансовых инструментов;
3) обосновать методологию разработки и использования инновационных финансовых продуктов:
- рассмотреть и предложить адаптированные модели использования европейского опциона пут при определении лимита кредитования и нестандартных процентных свопах в операциях хеджирования и финансирования проектов коммерческих банков;
- определить значение и сущность инновационного лизинга, а также выявить формы его реализации и управления на рынке инновационных финансовых продуктов;
- выявить необходимость учета дисконтированных рентных платежей и системы показателей налоговой защиты инвестиций, влияющих на изменение денежных потоков при расчете эффективности инновационных лизинговых продуктов;
- разработать модели финансирования инновационных финансовых продуктов негосударственных пенсионных фондов, коммерческих банков и страховых компаний, а также механизмы хеджирования рисков инновационной деятельности посредством продуктов риск-инженерии.
Область исследования.Исследование проведено по специальности 08.00.10 "Финансы, денежное обращение и кредит" Паспорта специальностей ВАК в рамках разделов 3.6 "Проблемы управления финансовыми рисками", 3.7 "Источники финансирования компаний и проблемы оптимизации структуры капитала", 4.8 "Разработка методического аппарата доходности ценных бумаг и производных финансовых инструментов", 4.9 "Расширение инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг", 9.4 "Развитие инфраструктуры кредитных отношений современных кредитных инструментов, форм и методов кредитования", 9.10 "Финансовые инновации в банковском секторе", 9.16 "Новые банковские продукты: виды, технология создания, способы внедрения".
Объект исследования.Объектом исследования выступают финансовые отношения в процессе формирования и использования различных видов инновационных финансовых продуктов в условиях изменяющейся конъюнктуры финансового рынка.
Предмет исследования.Предметом исследования является методология развития традиционных и инновационных инструментов и продуктов финансового рынка.
Теоретико-методологическая основа исследования.Теоретической и методологической основой диссертационной работы стали общие методы научного познания: абстракция, дедукция и индукция, сравнение, методы системного анализа и синтеза, исторической и логической оценки экономических явлений, взаимосвязи теоретических и практических аспектов исследования. Сущностная и содержательная характеристика формирования и использования инновационных финансовых продуктов обосновывается автором с опорой на понимание предмета современной экономической науки, на монографические труды и научные статьи крупных отечественных и зарубежных ученых, материалы научных конференций и семинаров, законодательные и нормативные акты РФ и зарубежных стран. Теоретический уровень познания процессов формирования и управления инновационными финансовыми продуктами дополнен всесторонним эмпирическим анализом, в процессе которого раскрываются - при переходе от абсолютного к конкретному - действующие механизмы формирования, функционирования и закономерного развития инновационных финансовых продуктов на финансовом рынке России и за рубежом. Количественные методы исследования базируются на применении методов финансовой инженерии, финансовых вычислений, статистики и математики, теории принятия решений и подходов к моделированию экономических систем.
Информационная база исследования.Для усиления доказательности и достоверности выводов исследования в работе были использованы статистические материалы и реферативные обзоры ИНИОН России, статистические сборники и первичные материалы финансовых институтов и предприятий РФ. В ходе диссертационного исследования применялись законодательные акты и нормативно-правовые документы, регламентирующие порядок работы фонового рынка, инструкции, положения, нормативы Федеральной службы по финансовым рынкам России, Центрального банка РФ, информация официальных сайтов: , , , , , и т.д.
Основные положения, выносимые на защиту
1. Исследование в области финансовых инноваций невозможно без понимания экономического содержания инноваций и сферы их реализации на финансовых рынках. Поскольку в теории и практике финансовых отношений нет четкой трактовки понятия "инновация", это не только осложняет определение места и роли инновации как категории в экономической науке, но и не дает существенного продвижения к внедрению инновационных отношений на финансовый рынок. Авторский подход к раскрытию содержания инноваций, в том числе на финансовом рынке, состоит в выявлении двух групп инновационных процессов, которые включают в себя внедрение новых инструментов на финансовый рынок и инновационное сочетание существующих инструментов финансового рынка, а также выделении этапов развития жизненного цикла инновации в финансовой системе - от зарождения идеи, создания и распространения до ее использования и динамической трансформации - перехода в иную форму - традицию.
2. Выявленные тенденции формирования рынка инноваций и становления инновационных финансовых отношений, ориентированных на производство и производственные процессы, тесную взаимосвязь инноваций с финансовыми проблемами экономических субъектов, функционирование и развитие рынка инноваций предполагают наличие объектно-субъектной структуры инновационных отношений, представляющей собой систему взаимодействия инноваторов, инвесторов, а также товаропроизводителей и развитой инвестиционно-инновационной инфраструктуры.
3. Доказательство объективной закономерности появления категории "финансовый инжиниринг" в теории и практике финансового рынка позволяет выявить доминирующие факторы, основные тенденции и направления развития финансовой инженерии, а также определить базовые финансовые технологии и основные методологические подходы финансовой инженерии на рынке деривативов - комбинирование, декомпозиция, совмещение комбинирования и декомпозиции (создание синтетического продукта).
4. Предложенное понятие и содержание категории "риск-инжиниринг", под которой понимается совокупность инновационных методов и инструментов финансовой инженерии, направленных на перераспределение или минимизацию финансовых рисков, позволяет составить матрицу направлений реализации инновационных возможностей риск-инжиниринга.
5. Предложенные адаптационные модели использования европейского опциона пут при определении лимита кредитования и использование нестандартных процентных свопов в операциях хеджирования и финансирования инновационных проектов коммерческих банков позволяют определить оптимальную сумму кредита в зависимости от динамики изменения оценочной стоимости залога и существенно сократить кредитные риски.
6. Представленная классификация инновационных лизинговых отношений позволяет с привязкой к практике выработать рекомендации по систематизации критериев инновационности лизинговых отношений.
7. Учитывая преимущества рентных платежей по лизингу в момент оплаты за лизинговый кредит и полученные в работе количественные оценки, можно считать рентные платежи по теории срочного аннуитета наиболее предпочтительными для лизингополучателя и банка-лизингодателя.
8. Экономико-математический анализ эффективности инновационных лизинговых продуктов на основе метода дисконтирования рентных платежей и системы показателей налоговой защиты инвестиций выявляет специфические особенности использования лизинга в сравнении с традиционными методами кредитования в коммерческом банке.
9. Функционирование и развитие инновационных лизинговых отношений предполагает наличие нетрадиционных форм финансово-кредитного обеспечения посредством инструментов фондового рынка. В качестве такого обеспечения инновационных лизинговых отношений в диссертации предлагается использование инновационного лизингового опциона.
10. Разработанные модели финансирования инновационных лизинговых продуктов путем использования средств резервов страховых компаний и негосударственных пенсионных фондов с применением инструментов фондового рынка дают возможность лизингодателю выбирать оптимальные условия финансирования.
11. Разработанная методика привлечения финансовых ресурсов фондового рынка с применением эмиссионных ценных бумаг, в частности облигаций, и методика расчета сметы затрат по займу позволяют гибко подойти к расчету параметров эмиссии через оценку пула лизинговых договоров.
12. Предложенная классификация рисков, возникающих в процессе реализации инновационных лизинговых продуктов, связанных с выбором предмета лизинга, с поставщиками предмета лизинга, с утратой лизингополучателем платежеспособности в период исполнения договоров, с ликвидностью предмета лизинга и предметов обеспечения лизинговых сделок, с формированием портфеля договоров лизинговой компании, а также выделение инновационного риска, который представляет собой вероятность потерь, возникающих при вложении лизингодателем средств в проект, касающийся производства инновационных продуктов, выявляют пути снижения риска через традиционные механизмы управления рисками и инновационные сочетания схем финансирования и хеджирования лизинговой деятельности посредством системы франчайзинга.
Научная новизна исследования.Научная новизна исследования состоит в теоретико-методологическом обосновании и практическом решении актуальных задач инновационных финансовых отношений, связанных с формированием и использованием инновационных финансовых продуктов.
Наиболее значимыми являются следующие результаты, характеризующие научную новизну диссертации:
- обоснована объективная необходимость совершенствования финансовых продуктов в связи с развитием различных инновационных финансовых отношений между хозяйствующими субъектами нового типа на рынке инноваций и сфер их реализации посредством выявления двух групп финансовых инноваций в экономической системе, включающих в себя внедрение новых инструментов на финансовом рынке и инновационное сочетание традиционных инструментов экономической системы;
- выделены характерные признаки классификации инновационных финансовых продуктов с привязкой к специфическим финансовым отношениям в процессе инновационной деятельности на финансовом рынке и к их влиянию на удовлетворение потребности субъектов в перераспределении и минимизации рисков, обеспечении роста ликвидности и конечных финансовых результатов;
- доказана объективность и закономерность появления финансового инжиниринга в теории и практике финансового рынка, выявлены доминирующие факторы, основные тенденции и направления развития финансовой инженерии, определены базовые финансовые технологии и основные методологические подходы финансовой инженерии на рынке деривативов - комбинирование, декомпозиция, совмещение комбинирования и декомпозиции (создание синтетического продукта);
- предложена матрица направлений реализации инновационных возможностей риск-инжиниринга как совокупности инновационных методов и инструментов финансовой инженерии, направленных на перераспределение или минимизацию финансовых рисков;
- предложены адаптированные модели использования европейского опциона пут при определении лимита кредитования и нестандартных процентных свопов в операциях хеджирования и финансирования инновационных проектов коммерческих банков, позволяющие сократить риск невозврата кредита;