Паламарчук Виктор Петрович. Методология финансового обоснования стратегических решений в российских корпорациях

Короткий опис

Паламарчук Виктор Петрович. Методология финансового обоснования стратегических решений в российских корпорациях : диссертация ... доктора экономических наук : 08.00.10 / Паламарчук Виктор Петрович; [Место защиты: ГОУВПО "Академия народного хозяйства"]. - Москва, 2009. - 288 с. : 31 ил. РГБ ОД,

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1. Теоретико-методологические основы финансовой оценки корпорации для обоснования стратегических решений 19
1.1. Финансовое обоснование стратегических решений, в системе менеджмента, ориентированного на ценность корпорации 20
Ценность корпорации - целевая функция управления 20
Менеджмент, ориентированный на ценность (VBM): определение и структура 22
Ценностно-стоимостной подход в управлении корпорацией 25
Базовые определения ценности 31
Стратегические решения как основной источник роста ценности корпорации 34
1.2. Основные схемы и общие формулировки моделей измерения ценности. 37
Основные принципы и подходы измерения ценности корпорации 37
Общая формулировка моделей дисконтирования денежных потоков 40
Модели оценки на основе остаточных доходов 44
Основы оценки посредством рыночных сопоставлений 47
Общая схема и методологические предпосылки оценки по активам 49
Оценка стратегической гибкости 52
1.3. Сравнительный анализ основных подходов к оценке: тождество, отличие, взаимосвязь 55
1.4. Управленческие решения и финансовое моделирование на основе ценности 68
1.5. Алгоритм стратегического управления ценностью 72
1.6. Выводы 74
Глава 2. Стратегическая диагностика ценности корпорации (часть 1): системный анализ прошлой деятельности 77
2.1. Алгоритм стратегической диагностики ценности корпорации 77
2.2. Использование финансовой отчетности для оценки: проблемы и подходы 79
Изменения в классификации расходов Нормализация данных финансовой отчетности Преобразование отчетов для последующего проведения анализа
2.3. Финансовый анализ как основа для построения прогнозов Логика анализа финансовых факторов ценности Анализ доходности на вложенный капитал
Анализ денежного потока и нормы реинвестирования Темпы роста корпорации
Анализ связи доходности, темпов роста и нормы реинвестирования
2.4. Стратегическое позиционирование: анализ основных подходов и выработка комплексной модели Анализ рыночных условий Оценка конкурентных позиций корпорации
Комплексная модель диагностики стратегических позиций корпорации
2.5. Эмпирическое исследование влияния факторов ценности на динамику рыночной капитализации компаний ОАО «Вымпелком» и ОАО «МТС»
Сравнительный анализ факторов доходности >и темпов роста Позиционирование по матрицам «Kearney» и «доходность - темпы роста»
2.6. Выводы
Глава 3. Стратегическая диагностика ценности корпорации (часть 2): оценка и анализ будущего
3.1. Алгоритм оценки и анализа будущего корпорации
3.2. Прогнозирование будущих доходов: проблемы и методы Выбор моделей оценки и прогнозного периода Структура прогноза.
Прогнозирование факторов бизнеса
3.3. Проблемы обоснования стоимости капитала Стоимость заемного капитала
Подходы и модели оценки стоимости собственного капитала Алгоритмы определения средневзвешенной стоимости капитала корпорации
3.4. Терминальная ценность корпорации: допущения и модели
Основные модели определения терминальной ценности Типичные ошибки при расчете конечной ценности Другие методы определения терминальной ценности
3.5. Условия применения основных моделей оценки для стратегической диагностики ценности корпорации
3.6. Ценность стратегической гибкости корпорации Финансовый опцион как основа реального опциона Виды реальных опционов и подходы к их оценке
3.7. Стратегическая диагностика ценности ОАО «Востокгазпром» Описание Компании
Финансовый анализ для построения прогнозов Прогнозирование будущего Компании Расчет ценности компании по модели DCF Анализ І факторов ценности в прогнозном периоде
3.8. Выводы
Глава 4. Формирование стратегических альтернатив развития компании: подходы и инструментарий
4.1. Алгоритм выработки стратегических альтернатив развития компании
4.2. Универсальные стратегии: выявление и оценка стратегических альтернатив на основе позиционирования Постановка общих целей Формирование стратегических финансовых ориентиров с использованием матрицы «доходность темпы роста» Стратегический разрыв и его ликвидация Универсальные конкурентные стратегии
4.3. Стратегии «внешнего» роста: виды слияний, мотивы и условия реализации
Альтернативы «внутреннего» и «внешнего» роста Типы слияний Корпоративная стратегия и мотивы приобретений Источники операционной и финансовой синергии Диверсификация как способ обеспечения роста корпорации
4.4. Инновационные стратегии: методология и алгоритмы разработки Диагностика ключевых ограничений роста ценности корпорации Выявление и преодоление ключевого ограничения роста ценности компании 232
Выработка стратегий на основе инновации ценности 238
4.5. Выводы 241
Глава 5. Финансовое моделирование в процессе выработки стратегии и в ходе ее реализации 243
5.1. Отличие подходов к финансовому моделированию стратегических и оперативных решений. 243
5.2. Анализ факторов ценности при моделировании стратегических альтернатив 245
Управление компанией как генератором денежного потока 245
Стратегические аспекты управления денежным потоком от существующих активов 246
Моделирование роста за счет новых инвестиций 249
Способы продления периода высоких темпов роста 252
Моделирование структуры и стоимости капитала 254
5.3. Анализ изменения стратегической гибкости компании при оценке стратегических альтернатив. 259
5.4. Финансовое моделирование стратегических решений ОАО «Востокгазпром» 262
Возможности увеличения денежного потока от имеющихся активов 263
Возможности снижения стоимости капитала 264
Продление периода конкурентного преимущества 264
Анализ альтернативы изменения дивидендной политики 265
Анализ альтернативы реализации нового проекта 267
Комбинация инвестиционного и финансового решений 271
5.5. Мониторинг и оперативное управление ценностью в процессе реализации стратегии 273
Общая схема и задачи оперативного управления ценностью 273
Классификация показателей VBM 274
Сравнительный анализ показателей остаточного дохода 278
Показатели прироста ценности компании за период 287
5.6. Выбор моделей и показателей оценки, адекватных целям и конкретным условиям в рамках VBM 290
5.7. Выводы 294
Заключение 296
Литература 305

Введение к работе

Актуальность темы исследования.Модернизация экономики России, а также перестройка рынков капитала и других институтов рыночной экономики требуют от менеджмента российских корпораций новых, адекватных современным условиям подходов и инструментов управления. Мировой финансовый кризис не снизил для российских корпораций актуальность проблемы финансового обоснования стратегических решений. Кризис не только приводит к потерям, но также предоставляет новые возможности для возобновления роста. Поэтому обоснованный выбор стратегических путей развития компании имеет большое значение и в период кризиса.
Управление с ориентацией на целевой показатель приращения ценности корпорации как способности генерировать денежные потоки с учетом приемлемого уровня риска является актуальным для массы российских компаний, сталкивающихся с проблемой выбора стратегических альтернатив своего развития, а не только для тех, которые котируют свои акции на фондовых рынках.
Диссертационное исследование посвящено вопросам финансового обоснования стратегических решений в рамках подхода к управлению корпорацией, который получил в англоязычной литературе названиеValue-Based Management (VBM),а в русскоязычной — управление ценностью компании. Данная концепция принята в настоящее время академическим и бизнес-сообществом в качестве ключевой управленческой парадигмы и получает все большее распространение на практике, в том числе и в России. Если сама концепция не вызывает сомнений, то по поводу подходов, методов, инструментария ее реализации продолжаются дискуссии, существуют различные точки зрения. VBM представляет собой междисциплинарную концепцию, и на стыке различных дисциплин менеджмента существует целый ряд недостаточно проработанных проблем, что затрудняет реализацию системы управления ценностью корпорации на практике. Одной из таких проблем, по мнению автора, является недостаточная методологическая и методическая проработанность вопросов и отсутствие комплексных алгоритмов построения самого процесса выработки и финансового обоснования стратегических решений, ориентированных на показатель роста ценности корпорации.
Существует определенная разобщенность между подходами и инструментарием, применяемыми в области финансового анализа, оценки и
моделирования, с одной стороны, и инструментами, применяемыми в стратегическом менеджменте, — с другой. Вследствие этого зачастую руководство российских корпораций не получает целостную, структурированную информацию для принятия обоснованных стратегических решений.
Указанные обстоятельства, а также настоятельная потребность менеджмента российских корпораций в методологически и методически обоснованном инструментарии для выработки, финансовой оценки и принятия стратегических решений, ориентированных на рост ценности корпорации, обусловили выбор темы настоящего исследования и определили его цель.
Степень научной разработанности проблемы.Проблематика финансового обоснования стратегических решений в рамках концепции управления, ориентированного на рост ценности корпорации, находится на стыке целого ряда дисциплин и черпает свой инструментарий из таких источников, как: теория корпоративных финансов, финансовый менеджмент, оценка бизнеса, стратегический менеджмент, финансовый учет и анализ, управленческий учет и контроллинг.
Базовые идеи и концепции, на которых строится менеджмент, ориентированный на ценность, выдвинуты в трудах классиков теории корпоративных финансов - Д. Бэйли, М. Гордона, М. Миллера, Ф. Модильяни, Дж. Уильямса, Е. Фама, Е. Шапиро, У. Шарпа, а также в трудах более прикладного характера таких известных авторов, как Р. Брейли, Ю. Бригхем, Д. Ван Хорн, Дж. Вахович, Л. Гапенски, С. Майерс. В рамках основных концепций теории корпоративных финансов выделяются и развиваются направления, связанные с вопросами оценки компании (авторы А. Дамодаран, П. Фернандес, С. Шмидт, Ш. Пратт). Интенсивно развивается в последнее время относительно новое направление в оценке инвестиционных проектов - технология реальных опционов. В развитие этой технологии внесли весомый вклад такие авторы, как Ф. Блэк, К. Кестер, С. Майерс, М. Шоулс. В становление самой концепции VBM как управленческой парадигмы внесли большой вклад Г. Арнольд, Т. Коупленд, А. Раппопорт.
Существенное влияние в становление системы управления, ориентированной
на рост ценности корпорации, оказывают труды в области теории фирмы, общего и
стратегического менеджмента, среди которых можно выделить таких авторов, как:
Р. Акофф, И. Ансофф, С. Бир, У. Голдратт, Б. Друкер, У.Ч. Ким, П. Котлер, Р.
Моборн, М. Портер, А. Томпсон, А. Стрикленд.
В последние годы в рамках VBM большое развитие получили исследования и наработки в области измерения ценности, а также на стыке финансового учета и анализа с оценкой компании, что позволяет решать вопросы мониторинга и оперативного управления ценностью компании. Среди авторов, развивающих это направление, можно назвать П. Белла, Е. Эдвардса, Дж. Олсона, С. Пинмена, Б. Стюарта.
Среди российских экономистов, исследующих в своих работах вопросы теории и практики оценки бизнеса и инвестиционных решений, разработки финансовых стратегий и технологий, можно назвать Н.И. Берзона, И.А. Бланка, A.M. Бирмана, А.З. Бобылеву, А.В. Бухвалова, СВ. Валдайцева, П.Л. Виленского, В.И. Данилина, Е.Н Лобанову, М.А. Лимитовского, В.Н. Лившица, С.А. Смоляка, В.М. Рутгайзера, Д.Л. Волкова, Р.Г. Ибрагимова, А.Г. Грязнову, И.А. Ивашковскую, Т.В. Теплову, М.А. Федотову, И.В. Осколкова и др.
В то же время недостаточно исследована область связи методов и моделей измерения ценности корпорации и стратегических решений, где предметом является само содержание подготовки и принятия стратегических решений во взаимосвязи с целевым критерием роста ценности корпорации. Мало уделяется внимания такому принципиальному моменту, как раздельный анализ и сравнение ценности компании без учета принимаемого стратегического решения и ценности стратегических альтернатив. Не в полной мере исследована область применения технологии оценки реальных опционов не для отдельных проектов или проблемных фирм, а как способа структурирования стратегических проблем и выработки альтернатив, а также оценки стратегической гибкости и ее изменения в процессе принятия стратегических решений. Не разработаны алгоритмы, позволяющие системно и комплексно осуществлять подготовку и принятие стратегических решений на основе стратегической диагностики ценности корпорации.
Цель работы.Целью работы является разработка методологии, методических положений и практических рекомендаций по финансовому обоснованию стратегических решений на основе измерения и диагностики ценности компании.