Абуздин Игорь Сергеевич. Управление активами институциональных инвесторов на российском рынке ценных бумаг

Короткий опис

Абуздин Игорь Сергеевич. Управление активами институциональных инвесторов на российском рынке ценных бумаг : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Абуздин Игорь Сергеевич; [Место защиты: Байкал. гос. ун-т экономики и права].- Иркутск, 2007.- 295 с.: ил. РГБ ОД, 61 07-8/4554

Содержание к диссертации

Введение
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ УПРАВЛЕНИЯ АКТИВАМИ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ ИНВЕСТОРОВ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ 11
1.1. Институциональные инвесторы как субъекты рынка ценных бумаг 11
1.2. Теоретические основы управления активами на рынке ценных бумаг 49
1.3. Методы инвестиционного анализа на рынке ценных бумаг 57
2. ПРИМЕНЕНИЕ МЕТОДОВ ИНВЕСТИЦИОНОГО АНАЛИЗА НА
РОССИЙСКОМ РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ 81
2.1. Выбор метода инвестиционного анализа с учетом особенностей российского рынка ценных бумаг 81
2.2. Разработка механической торговой системы с интегрированным Money Management для анализа российского рынка акций 89
2.3. Применение портфельного анализа на рынках акций и облигаций российских эмитентов 143
3. РАЗРАБОТКА МОДЕЛИ УПРАВЛЕНИЯ АКТИВАМИ
ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ ИНВЕСТОРОВ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ 169
3.1. Подход к выбору институциональными инвесторами оптимального портфеля 169
3.2. Модель управления активами институциональных инвесторов на рынке ценных бумаг 178
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 202
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 213
ПРИЛОЖЕНИЯ 227

Введение к работе

Актуальность темы исследования. Внастоящее время российский рынок ценных бумаг характеризуется ростом объемов торгов акциями и заимствований путем выпуска долговых ценных бумаг, в частности облигаций, совершенствованием финансовых технологий, применяемых в инвестиционном анализе, увеличением количества инструментов. Большое влияние на динамику процессов на рынке оказывают инвесторы как поставщики капитала, и среди них институциональные инвесторы, которые благодаря мобилизации средне- и долгосрочных инвестиционных ресурсов осуществляют инвестирование на рынке ценных бумаг и тем самым способствуют решению проблем финансирования экономики.
Осуществляя вложение инвестиционных ресурсов в инструменты фондового рынка, институциональные инвесторы должны обеспечить сохранность и рост своих активов при соблюдении ограничений на состав и структуру формируемых портфелей ценных бумаг. Добиться этого можно лишь при эффективном управлении активами на фондовом рынке, что предполагает проведение институциональными инвесторами анализа текущих инвестиционных возможностей и выбор оптимальных портфелей ценных бумаг в соответствии с уровнями риска и доходности, а также целями инвестирования, и, как результат, принятие обоснованных инвестиционных решений.
Сформировать модель эффективного управления активами институциональных инвесторов позволяют методы инвестиционного анализа, которые появились в результате разработки западными экономистами во второй половине XX века современной портфельной теории. Однако в России при управлении активами на фондовом рынке современная портфельная теория не применяется, а используются, как правило, традиционные методы инвестиционного анализа, которые не позволяют формировать оптимальные инвестиционные портфели из таких ценных бумаг, как акции и облигации, и, в результате, эффективно управлять активами на фондовом рынке. Такое положение является
4 следствием в том числе слабой научной проработанности вопросов, касающихся внедрения и апробации современных методов инвестиционного анализа на российском рынке ценных бумаг.
Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования определяется недостаточной разработанностью проблемы управления активами институциональных инвесторов на фондовом рынке в части формирования оптимального портфеля ценных бумаг с учетом особенностей российского рынка ценных бумаг.
Степень разработанности темы исследования.В своем исследовании автор опирался на теоретические разработки российских и иностранных ученых в области инвестиций, фондового рынка и управления портфелем ценных бумаг.
Вопросы, связанные с организацией деятельности инвесторов на рынке ценных бумаг, нашли отражение в работах Аюшиева А. Д., Аюшиева А. А., Басова А. И., Бланк И. А., Быкова А. О., Ворошиловой И. В., Галанова В. А., Гур-нович Т. Г., Дегтяревой О. И., Едроновой В. Н., Жукова Е. Ф., Загаловой 3. А., Килячкова А. А., Колесникова В. И., Львовой Ю. Н., Маренкова Н. Л., Миркина Я. М., Новикова А. В., Паланкоева А., Подшиваленко Г. П., Поповой Е. М., Та-расевич Л. С, Торкановского В. С, Торопцева Е. Л., Чалдаевой Л. А.
Проблемы проведения инвестиционного анализа активов, обращающихся на отечественном фондовом рынке, а также вопросы формирования и выбора оптимальных портфелей ценных бумаг рассмотрены российскими авторами Басовым А. И., Берзон Н. И., Бланк И. А., Бурениным А. Н., Воронцовским А. В., Галановым В. А., Гурнович Т. Г., Ивановым А. П., Касимовым Ю. Ф., Мако-вецким М. Ю., Масленниковым В. В., Паланкоевым А., Рычковым В. В., Соловьевым В. И., Толстоноговым Д., Торопцевым Е. Л., Шведовым А. С, Элде-ром А.
Также следует выделить зарубежных исследователей, внесших значительный вклад в развитие теории принятия инвестиционных решений и управления портфелем ценных бумаг: Александер Г. Д., Боди 3., Бэйли Д. В., Вине Р., Гри-нольд Р., Дамодаран Асват, Джонс Р., Канн Р., Кейн А., Линтнер Дж., Марко-
5виц Г., Маркус А., Тарп В., Тобин Дж., Фабоцци Ф. Дж., Хартл Т., Чопра В. К., Шарп У. Ф., Швагер Дж., Этцкорн М.
Однако следует отметить, что несмотря на широкую освещенность основ организации деятельности инвесторов на рынке ценных бумаг, остаются неразработанными вопросы, касающиеся такой их группы, как институциональные инвесторы. Это имеет место в отношении как теоретических аспектов их функционирования — определения видов и классификации, учитывающей особенности осуществления и организации их деятельности в Российской Федерации, так и практических — возможности применения методов инвестиционного анализа на рынках акций и облигаций, интеграции методов для формирования портфелей смешанных инвестиций, проблемы выбора оптимального по соотношению «риск-доход» портфеля ценных бумаг в соответствии с целями инвестирования и склонностью к риску.
Таким образом, слабая теоретическая проработанность вопросов осуществления деятельности институциональных инвесторов в Российской Федерации, недостаток практических разработок в области управления активами на фондовом рынке, с одной стороны, и возрастающая значимость эффективного вложения институциональными инвесторами инвестиционных ресурсов в инструменты фондового рынка, с другой стороны, определили выбор темы, цели и задачи диссертационного исследования.
Цель и задачи исследования.Целью настоящей работы является формирование подходов к принятию решений институциональными инвесторами по определению и выбору оптимального по соотношению «риск-доход» портфеля акций и облигаций в соответствии с особенностями современного российского рынка ценных бумаг и разработка на их основе модели управления активами на фондовом рынке.
В соответствии с намеченной целью в диссертационном исследовании были поставлены следующие задачи:
обобщить теоретические подходы к исследованию понятийного аппарата по проблематике исследования;
определить виды институциональных инвесторов, провести их классификацию;
рассмотреть существующие подходы к процессу принятия инвестиционных решений на фондовом рынке, выявить наиболее адаптированные к российскому рынку акций и облигаций методы инвестиционного анализа;
разработать алгоритм применения методов инвестиционного анализа при управлении активами институциональных инвесторов на рынках акций и облигаций российских эмитентов;
разработать модель определения множества оптимальных по соотношению «риск-доход» портфелей российских акций и облигаций;
сформировать подход к выбору оптимального портфеля российских акций и облигаций с учетом особенностей целей инвестирования институциональных инвесторов;
разработать модель управления активами институциональных инвесторов на российском рынке ценных бумаг.
Объектом исследованияявляется российский рынок акций и облигаций.
Предметом исследованияявляется управление активами институциональных инвесторов на рынке ценных бумаг.
В ходе диссертационного исследования автором были получены следующиенаиболее существенные результаты:
1. уточнена классификация методов инвестиционного анализа (по подходу к оценке финансовых активов) путем выделения фундаментального и количественных методов и добавления к методам количественного инвестиционного анализа механических торговых систем с интегрированным Money Management и портфельного анализа;
2. обоснован выбор методов инвестиционного анализа для рынков акций и облигаций российских эмитентов с учетом особенностей отечественного рынка ценных бумаг;
3. адаптирован алгоритм конструирования механической торговой системы, предложенный Р. Пардо, к процессу создания механической торговой системы с интегрированным Money Management;
4. создана механическая торговая система с интегрированным Money Management для анализа рынков акций российских эмитентов, сформирована и апробирована модель применения портфельного анализа (на основе современной портфельной теории) на отечественном облигационном рынке;
5. посредством интеграции методов инвестиционного анализа разработана модель определения множества эффективных по соотношению «риск-доход» портфелей смешанных инвестиций и на ее основе модель управления активами институциональных инвесторов на российском рынке ценных бумаг.
Степень обоснованности научных положений, выводов и рекомендаций, содержащихся в диссертации.Необходимая глубина исследования, обоснованность научных результатов, достоверность выводов и рекомендаций основана на использовании трудов ведущих отечественных и зарубежных специалистов в области инвестиций, фондового рынка и управления портфелем ценных бумаг. Кроме того, в работе использовались федеральные законы, нормативные правовые акты Правительства РФ, Министерства финансов РФ, Федеральной службы по финансовым рынкам РФ, Банка России, материалы научных конференций и семинаров по изучаемой тематике, статьи в научной и периодической литературе по исследуемой проблеме.
В качестве информационно-статистической базы были использованы материалы ведущих информационно-аналитических агентств, а именно: ЦЭА «Интерфакс», ИА «Финмаркет», ИА «Cbonds», а также рейтингового агентства «Эксперт РА» и Национальной лиги управляющих.
В ходе исследования применялись общенаучные методы и приемы: методы анализа и синтеза, метод системного, экономического и статистического анализа теоретического и практического материала, методы сравнения, группировки и аналогий, методы теории вероятностей и математической статистики.
В работе были использованы программно-аналитические средства анализа и статистической обработки рядов данных: MS Office Excel и Omega Research ProSuite 2000І.
Научная новизна диссертационного исследованиязаключается в следующем:
1. выявлены характеристики, раскрывающие содержание понятий «инвестор» (субъекты правовых и экономических отношений, которые могут являться инвесторами; процесс, в котором участвуют данные субъекты; способ участия субъекта в процессе) и «институциональный инвестор» (прямое отношение к инвестиционному процессу), позволившие дать уточненные определения данных понятий и выделить виды институциональных инвесторов;
2. предложена классификация российских институциональных инвесторов по виду деятельности и способу формирования инвестиционных ресурсов, виду используемого в инвестировании капитала, характеру управления инвестиционными ресурсами, законодательным ограничениям при инвестировании, целям инвестирования;
3. введены дополнительные классификационные признаки механических торговых систем: тип открываемых позиций и инструментарий «входа» и «выхода»;
4. определен подход к вычислению эффективного множества портфелей смешанных инвестиций на основе интеграции методов инвестиционного анализа;
5. предложен подход к выбору оптимального для институционального инвестора по соотношению «риск-доход» портфеля на основе связи нижнего предела его конечной доходности и среднерыночной ожидаемой доходности с учетом ставки безрискового инвестирования.
Значение полученных результатов для теории и практики.Результаты, полученные в ходе исследования, могут использоваться институциональными инвесторами при управлении активами на российском рынке ценных бумаг.
9 Практическую значимость для специалистов по управлению активами на фондовом рынке имеет:
разработанный алгоритм создания механической торговой системы с интегрированным Money Management, который позволяет создавать автоматизированные системы инвестиционного анализа российского рынка ликвидных акций;
модель определения множества эффективных портфелей смешанных инвестиций, позволяющая определить возможности инвестирования в зависимости от соотношения «риск-доход» с учетом ограничений, накладываемых на состав и структуру инвестиционного портфеля;
подход к выбору оптимального для инвестора портфеля ценных бумаг по соотношению «риск-доход» и целям инвестирования.
Сведения о реализации и апробации результатов исследования.Теоретические положения и практический материал диссертационной работы используются в учебном процессе на кафедре банковского дела и ценных бумаг Байкальского государственного университета экономики и права при проведении занятий по курсу «Управление портфелем ценных бумаг». Автором диссертационного исследования составлена и опубликована программа и методические указания по данному учебному курсу.
Основные выводы и рекомендации научных исследований обсуждались и были одобрены на научно-практических конференциях профессорско-преподавательского состава, аспирантов и студентов, проходивших в Байкальском государственном университете экономики и права с 2003 по 2006 гг., а также на методическом семинаре кафедры «Банковское дело и ценные бумаги» в 2006 г.
Выводы и рекомендации практического характера применяются при управлении активами на фондовом рынке ООО «Инвестиционная компания ПрофитКапитал» и ОАО «Страховая компания Полис-Гарант» в г. Москва, что подтверждено справками о внедрении.
Публикации.Основные положения диссертационного исследования отражены в опубликованных 8 научных статьях общим объемом 4,36 п. л., в том числе одна статья объемом 0,35 п. л. в ведущем рецензируемом научном журнале «Известия Иркутской государственной экономической академии», а также в программе и методических указаниях по курсу «Управление портфелем ценных бумаг» объемом1,69 п. л.
Объем и структура работы.Структура диссертационной работы определена целью и задачами исследования. Работа состоит из введения, трех разделов, заключения, списка использованной литературы и приложений. Диссертация изложена на 226 страницах и включает 92 таблицы, из них 49 в приложениях, 42 рисунка, из них 5 в приложениях, список использованной литературы из 160 наименований и 24 приложения.

Институциональные инвесторы как субъекты рынка ценных бумаг

Современный рынок ценных бумаг является сложной системой социально-экономических отношений, включающей в себя множество элементов: ценные бумаги, инвесторы, эмитенты, фондовые посредники, инфраструктура рынка, саморегулируемые организации, а также государственные органы, регулирующие функционирование данной системы. Объектом в данной системе являются ценные бумаги. Благодаря взаимодействию его субъектов функционирует рынок ценных бумаг. Инфраструктура рынка обеспечивает учет прав на ценные бумаги, хранение ценных бумаг и их обращение на рынке.
Органы, регулирующие функционирование рынка ценных бумаг, обеспечивают соблюдение участниками фондового рынка правил работы на рынке ценных бумаг, регулируя процесс взаимодействия между собой субъектов рынка, выполнения ими взятых на себя обязательств и требований законодательства.
Саморегулируемые организации (СРО) являются добровольными объединениями участников рынка ценных бумаг, устанавливающими для своих членов правила осуществления их деятельности. Государство отдает СРО часть своих функций по надзору и регулированию рынка, считая, что сами участники рынка, установив для себя правила, могут осуществить контроль за их соблюдением эффективнее государственного института.
Исходя из целей диссертационного исследования, из всех субъектов рынка ценных бумаг наибольший интерес представляют инвесторы. Они аккумулируют инвестиционные ресурсы и, будучи заинтересованными в их сохранении и приумножении, обеспечивают спрос на эмитированные фондовые инструменты, осуществляя поставку капитала на рынок ценных бумаг. Это позволяет считать их одними из основных субъектов рынка ценных бумаг, так как сам рынок существует и развивается только в том случае, если в его основе лежит интерес к приобретению обращающихся на нем финансовых инструментов.
Российское законодательство, регулирующее рынок ценных бумаг и инвестиционные процессы в обществе, не выработало единого понятия для определения такого субъекта рынка, как инвесторы. В законодательстве Российской Федерации понятие «инвестор» было введено Законом РСФСР «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» № 1488-1 от 26 июня 1991 г., «Положением о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР», утвержденным постановлением Правительства РСФСР № 78 от 28 декабря 1991 г., впоследствии оно дается также Федеральными законами «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» № 39-ФЗ от 29 февраля 1999 г. и «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» № 46-ФЗ от 5 марта 1999 г.
«Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР» определяет инвестора как гражданина или юридическое лицо, приобретающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет [20, ч. 3, п. 12]. Такж