Федоров Андрей Валериевич. Организация и финансовые инструменты инвестиционно-оверлейной деятельности на валютном рынке

Короткий опис

Федоров Андрей Валериевич. Организация и финансовые инструменты инвестиционно-оверлейной деятельности на валютном рынке : Дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 Владивосток, 2005 167 с. РГБ ОД, 61:06-8/145

Содержание к диссертации

Введение
Сущность и теоретические основы инвестиционно-оверлейной деятельности 11
1.1 Международная диверсификация инвестиций как предпосылка возникновения оверлея валюты 11
1.2 Особенности формирования инвестиционно-оверлейной стратегии финансовых институтов на валютном рынке 26
1.3 Оценка эффективности валютного рынка и её влияние на инвестиционно-оверлейную деятельность 38
2 Организация инвестиционно-оверлейной деятельности на валютном рынке 50
2.1 Структура и финансовые инструменты инвестиционно-оверлейного процесса ...50
2.2 Механизм формирования валютного портфеля инвестиционно-оверлейной направленности 62
2.3 Оценка эффективности инвестиционно-оверлейного портфеля в условиях неопределённости и риска 88
3 Разработка практических аспектов инвестиционно-оверлейной деятельности 98
3.1 Организация инвестиционной деятельности финансового института и специфика валютного оверлея 98
3.2 Особенности использования оверлея различных классов финансовых активов 112
3.3 Особенности валютного оверлея на финансовом рынке Российской Федерации 126
Заключение 140
Список использованной литературы 149
Приложение

Введение к работе

шАктуальность исследования. Одной из современных тенденций разви-
тия финансовых инвестиций является увеличение спектра и географии финансовых рынков, на которых осуществляется инвестирование. Основная причина этой тенденции кроется в стремлении к росту диверсификации инвестиционного портфеля в целях получения конкурентной и стабильной нормы прибыли. В результате финансовые институты активно прибегают к совмещению инвестирования во внутренние и внешние финансовые активы, что позволяет обеспечить доходность инвестиционному портфелю даже в периоды неблагоприятной конъюнктуры на отдельно взятом финансовом
^ рынке.
Инвестирование на внешних рынках связано не только с проблемой обеспечения доходности и снижения риска инвестиций в традиционные активы, но и, в свою очередь, порождает проблему риска и доходности их валютной составляющей. Последняя возникает в силу того, что внешние активы номинированы в иностранной валюте, динамика обменного курса которой по отношению к валюте инвестора и определяет такие категории, как валютный риск и валютная доходность.
'* Традиционное методическое обеспечение оценки и хеджирования ва-
лютного риска, принятое во внешнеторговой деятельности, является неадекватным ввиду коренного отличия инвестирования от торговой деятельности, которое проявляется в нацеленности инвестирования на рисковый доход и вероятностной природе потоков некоторых классов активов. По этой причине методическое обеспечение управлением валютной составляющей внешних инвестиций должно строиться с учётом данных особенностей. Всё это привело к созданию нового направления инвестиционного менеджмента -
'щвалютного оверлея, под которым, в общем смысле, понимается управление
валютной составляющей внешних инвестиций с целью снижения рисков и роста доходности инвестиционного портфеля.
Выход в инвестиционной деятельности на новые финансовые рынки затронул валютный рынок ещё по одной позиции. В последние годы сам валютный рынок стал рассматриваться как сфера инвестиционной деятельности. Причины этого скрыты в колоссальной ликвидности валютного рынка, небольших операционных издержках, низких входных барьерах, круглосуточной работе, более низкой по сравнению с рынком акций волатильности, невысоких маржинальных требованиях по деривативам и, в ряде случаев, отрицательной корреляции обменных курсов с курсами рынка ценных бумаг. Однако традиционный подход к инвестированию, принятый по отношению к основным классам активов, не учитывает специфику и особенности валютного рынка. Это приводит к невозможности слепого копирования методического обеспечения инвестиционного процесса с рынка ценных бумаг на валютный рынок.
Тенденцией буквально последних лет можно назвать совмещение российскими финансовыми институтами инвестирования во внутренние и внешние финансовые активы. Этому способствуют интенсивное развитие коллективного инвестирования через паевые (акционерные) инвестиционные фонды и общие фонды банковского управления, проводимая пенсионная реформа, негативная динамика российского финансового рынка, либерализация валютного законодательства и законодательства, регламентирующего структуру и состав активов различных финансовых институтов. Таким образом, роль инвестиционно-оверлейной деятельности в управлении инвестиционными портфелями финансовых институтов неуклонно растёт.
Степень разработанности проблемы.Методическую основу инвестиционно-оверлейной деятельности заложили работы по инвестициям в традиционные классы активов (акции и облигации). Механизм инвестиционного процесса и его этапы исследовали Г.Дж. Александр, Д.В. Брейли, Л.Дж. Гитман, М.Д. Джонк, Ф.Дж. Фабоцци, У.Ф. Шарп.
Принципам формирования инвестиционного портфеля посвящены работы Ф. Блека, Р. Винса, Г. Марковича, С.А. Росса, Дж. Тобина, Ю.Ф. Фамы,
У.Ф. Шарпа. Отдельные аспекты инвестирования на финансовых рынках рассматриваются в монографиях и статьях Л.Н. Красавиной, В.В. Круглова, В.Е. Рыбалкина, А.И. Шмырёвой (валютный рынок, финансовые инструменты, валютно-кредитные отношения), И.Т. Балабанова, И.А. Бланка, О.С. Белокрыловой, В.В. Бочарова, Л.П. Гончаренко (инвестиционный и риск-менеджмент), Ч. ЛеБо, Д. Лукаса, Дж. Швагера (оценка инвестиционных систем), Дж.О. Катца, А.С. Кияницы, В.Н. Лиховидова, К. Люки, Дж. Мерфи, Л.Дж. Мориса, С. Ниссона, В.И. Сафина, Ю.Ф. Фамы, Т. Чанда (технический и фундаментальный анализ), Дж. Сороса и А. Элдера (психология инвестирования), Р. Винса, Э. Наймана, Д.С. Стендала (управление капиталом).
Вместе с тем, проблемам валютного оверлея посвящены всего три комплексные работы зарубежных авторов: Дж. Джеймса, Н. Рекорда и X. Хина. Интересен тот факт, что и само понятие «оверлей» является достаточно новым для «прогрессивного» западного менеджмента и полностью отсутствует в работах по инвестициям и риск-менеджменту российских авторов.
Валютный рынок, как и рынок ценных бумаг, ставит перед инвестором сакраментальный вопрос: предсказуемо ли движение обменных курсов? Начиная с 50-х гг. XX века, данному вопросу посвящено колоссальное количество-исследований, что нашло отражение в развитии идей концепции эффективности финансовых рынков, уходящей, в свою очередь, корнями в теорию рациональных ожиданий. Основные положения классического подхода концепции эффективности финансовых рынков и эмпирической проверки их эффективности изложены в работах С. Волтера, С. Гросмана, К. Домингез, Р. Дорнбуша, Н. Левича, Дж. Мута, В. Остерберга, Г.В. Робертса, М. Рубинштейна, П. Самуэльсона, Ю.Ф. Фамы, Дж.М. Хэриса и других.
" Несмотря на обширное количество работ по общим и частным вопросам инвестиционного менеджмента и его методическому обеспечению, до сих пор не существует комплексной работы, посвященной непосредственно организации и финансовым инструментам инвестиционно-оверлейной деятельности на валютном рынке. Это, в свою очередь, требует всесторонне-
го рассмотрения предпосылок возникновения оверлея валюты и специфики применения в нём тех или иных финансовых инструментов.
В существенной мере незаполненным остаётся пространство для исследований самого процесса инвестиционно-оверлейной деятельности, определения его этапов и их содержательной части. Актуальны и вопросы об особенностях постановки финансовыми институтами стратегических целей валютного оверлея и механизме формирования валютного портфеля инвестиционно-оверлейной направленности.
Ещё одним «белым пятном» является изучение и разработка практических аспектов применения валютного оверлея в отношении различных классов финансовых активов, исследование его специфики в зависимости от проводимой финансовым институтом инвестиционной деятельности. С практической точки зрения интерес вызывают особенности валютного оверлея на финансовом рынке Российской Федерации с учётом существующей нормативно-правовой базы и доступностью тех или иных финансовых инструментов.
Всё это, на наш взгляд, определяет актуальность темы диссертационного исследования, его основные направления, цель и задачи.
Цель и задачи исследования.Целью исследования является разработка теоретических и методических основ организации инвестиционно-оверлейной деятельности финансовых институтов на валютном рынке.
Для достижения этой цели нами были поставлены следующие задачи:
1. Проанализировать основные предпосылки возникновения оверлея валюты, исследовать и раскрыть сущность понятия «валютный оверлей», выявить его виды и типы.
2. Определить особенности и принципы формирования инвестиционно-оверлейной стратегии финансовых институтов в зависимости от специфики их деятельности и оценки эффективности финансовых рынков.
3. Дать характеристику этапам процесса инвестиционно-оверлейной деятельности и сформулировать содержательную часть каждого этапа.
4. Исследовать механизм формирования и оценки портфеля инвестиционно-оверлейной направленности.
5. Разработать практические аспекты использования валютного оверлея различных классов финансовых активов.
6. Охарактеризовать особенности инвестиционно-оверлейной деятельности на финансовом рынке Российской Федерации.
Объект и предмет исследования.Объектом исследования в работе является валютная составляющая внешних инвестиций, возникающая в результате совмещения финансовыми институтами инвестирования во внутренние и внешние финансовые активы. Предметом исследования выступает процесс управляющих воздействий на валютную составляющую внешних инвестиций для достижения поставленной финансовым институтом цели.
Научная новизнарезультатов диссертационного исследования, выносимых автором на защиту, заключается в следующем:
раскрыты содержание и сущность понятия «валютный оверлей», определены его виды и типы;
сформулированы принципы формирования инвестиционно-оверлейной стратегии финансовых институтов;
определены этапы процесса инвестиционно-оверлейной деятельности и сформулирована содержательная часть каждого этапа;
раскрыты особенности формирования портфеля инвестиционно-оверлейной направленности на валютном рынке.
В качествеметодологической основы исследованиябыли использованы системный подход, методы обобщения и сравнения, анализ и синтез, метод группировок, методы исторического и логического анализа теоретического и практического материала.
Информационная база исследования. Вработе использованы материалы российской и зарубежной периодической печати, курсовые данные агентств Reuters, Bloomberg и DowDjones, информация с биржевых площадок
ММВБ, РТС, СПФБ. Значительная часть источников получена из сети Интернет. Неоценимую помощь автору в его исследованиях оказала стажировка в США в компаниях MorganStanley и PremierTradingGroup, прохождение ряда учебных программ в области инвестирования и доступ к информационным источникам в Государственном университете г. Сан-Франциско (в рамках гранта Совета по международным исследованиям и обменам) в марте - апреле 2003 года.
Практическая значимостьдиссертационной работы заключается в том, что результаты исследования могут применяться финансовыми институтами, деятельность которых связана с совмещением инвестирования на внутреннем и внешних финансовых рынках и, как следствие, с вытекающим из этого валютным аспектом. В частности, результаты проведённого в работе анализа теоретических и методических основ организации инвестиционно-оверлейной деятельности могут быть использованы при формировании инвестиционных портфелей паевых инвестиционных фондов, акционерных инвестиционных фондов, коммерческих банков, общих фондов банковского управления и финансовыми институтами, управляющими пенсионными накоплениями.
Структура работы.Первая глава диссертационной работы посвящена изучению сущности и теоретических основ инвестиционно-оверлейной деятельности на валютном рынке. Рассматриваются предпосылки возникновения оверлея валюты, его сущность, выделяются виды оверлея. Даётся характеристика принципам формирования инвестиционно-оверлейной стратегии финансовых институтов. Отдельное внимание уделяется оценке эффективности финансовых рынков и её влиянию на инвестиционно-оверлейную деятельность.
Во второй главе диссертационной работы исследуются принципы организации инвестиционно-оверлейной деятельности финансовых институтов на валютном рынке. Определяются этапы процесса оверлейной деятельности, их наполнение и взаимосвязь друг с другом. Даётся характеристика исполь-
зуемым в инвестиционно-оверлейной деятельности финансовым инструментам и исследуется специфика их применения. Особое внимание уделено механизму формирования портфеля инвестиционно-оверлейной направленности и приводятся показатели его оценки.
Третья глава работы посвящена разработке практических аспектов применения валютного оверлея. В этой связи характеризуется специфика валютного оверлея в зависимости от принципов организации инвестиционной деятельности финансового института. Разрабатываются особенности использования оверлея различных классов финансовых активов и исследуется специфика оверлея на финансовом рынке Российской Федерации.
В заключении диссертационной работы приводятся результаты анализа механизма и финансовых инструментов инвестиционного и оверлейного процессов на валютном рынке.
Апробация результатов.Теоретические выводы и заключения активно используются автором в учебном процессе при преподавании дисциплин «Анализ финансовых рынков» и «Управление финансовыми рисками». Основные положения и результаты исследования были представлены на одной международной и четырёх региональных научно-методических конференциях (г. Владивосток: 28-29 апреля 2003 г., 23 апреля 2004 г., 24 декабря 2004 г., 22-23 марта 2005 г., 20 апреля 2005 г.).
Публикации. По теме исследования соискателем опубликовано восемь работ общим объёмом 8,66 п.л., из них лично автором — 7,2 п.л.:
1. Федоров А.В. Применение методов графического анализа для прогно-зирования финансовых рынков // Проблемы и перспективы развития экономики Приморского края: Сб.науч.статей. — Владивосток: Изд-во Дальневост. ун-та, 2003. — С. 140-161. — 0,68 п.л.
2. Федоров А.В. Математические индикаторы разворота рыночной тенденции на финансовых рынках // Дальневосточный регион: экономика, управление, финансы. / Сб.статей в 2-х ч. — Владивосток: Изд-во Дальневост. ун-та, 2003. — С. 165-172. — 0,22 п.л.
3. Федоров А.В. Сущность валютного рынка как сферы инвестиционной деятельности // Экономическое образование и развитие финансовой науки в вузе / Под общ. ред. проф. А.И. Фисенко. — Владивосток: Изд-во Дальне-вост. ун-та, 2004. — С. 110-112. — 0,18 п.л.
4. Анализ финансовых рынков и торговля финансовыми активами: пособие по курсу / Под ред. А.В.Федорова. — СПб.: Питер, 2005. — 240 с. — 4,78 п.л. (автором — 4,1 п.л.).
5. Федоров А.В., Фисенко А.И. Международная диверсификация и стратегия управления валютными рисками // Состояние и перспективы развития страхования на Дальнем Востоке России: Материалы научно-методической конференции (г. Владивосток, 22-23 марта 2005 г.) / Под общ. ред. проф. А.И. Фисенко, доц. В.Л. Басенко. — Владивосток: Изд-во Дальневост. ун-та, 2005. — С. 91-108. — 0,8 п.л., (автором — 0,4 п.л.).
6. Федоров А.В., Фисенко А.И. Проблемы методического обеспечения инвестиционного и оверлейного процессов на валютном рынке // Социально-экономическое развитие российского Дальнего Востока в условиях реформы государственного управления и усиления неравномерности регионально развития: практика и проблемы. / Тезисы докладов международной научной конференции (г. Владивосток, 20 апреля 2005 г.) / Под ред. Н.В. Кузнецовой, А.И. Фисенко. — Владивосток: Изд-во Дальневост. ун-та, 2005. — С. 244-249. — 0,34 п.л., (автором — 0,17 п.л.).
7. Федоров А.В. Ценообразование на валютном рынке и критика концепции эффективности финансовых рынков // Современный неоинституцио-нализм: конфликты и безопасность. Коллективная монография / Под общ. ред. Н.В. Кузнецовой и А.И. Фисенко - Владивосток: Изд-во Дальневост. унта, 2005. — С. 187-205. — 1,24 п.л.
8. Федоров А.В., Фисенко А.И. Оценка эффективности валютного портфеля инвестиционно-оверлейной направленности // Вестник Хабаровской государственной академии экономики и права. — 2005. — № 3. — 0,42 п.л., (автором — 0,21 п.л.).

Международная диверсификация инвестиций как предпосылка возникновения оверлея валюты

Современные представления в области диверсификации финансовых инвестиций базируются на нескольких ключевых концепциях, фундаментальную основу которых составляет стратегия диверсификации Г. Марковица. В общем смысле под диверсификацией подразумевают такой способ построения инвестиционного портфеля, при котором уменьшается его риск без снижения доходности [см. 93, с. 80].
В 50-х годах Г. Марковичем разрабатывается двухпараметрическая модель, посредством которой в условиях риска можно найти эффективную структуру портфеля активов [см. 185]. Результатом работы Марковица явился переход от рассмотрения доходности и риска отдельного актива к рассмотрению доходности и риска портфеля активов и использованию антисинергетического эффекта, когда совокупный риск двух активов меньше отдельно взятых рисков по каждому активу.
С Существенный вклад в данную теорию внес Дж. Тобин [см. 211], установивший среди множества эффективных портфелей существование оптимального, и У.Ф. Шарп [см. 206], дополнивший модель Марковица введением безрискового актива (САРМ).
В рамках портфельной теории Г. Марковица инвестор для принятия решения рассматривает только ожидаемую доходность и вариацию как меру рис