Орехов Илья Николаевич. Фондовый рынок Российской Федерации и тенденции его развития

Короткий опис

Орехов Илья Николаевич. Фондовый рынок Российской Федерации и тенденции его развития : Дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 Москва, 2004 194 с. РГБ ОД, 61:05-8/843

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1. Исторический аспект развития фондового рынка России 15
1.1 Становление и развитие фондового рынка дореволюционной России 15
1.2 Обращение ценных бумаг в дореформенный период 30
1.3 Развитие рынка ценных бумаг в современной России 44
Глава 2. Анализ факторов, воздействующих на формирование и функционирование рынка ценных бумаг в России 59
2.1 Структура рынка ценных бумаг в Российской Федерации 59
2.2 Рынок ценных бумаг стран с наибольшей долей в совокупной мировой капитализации 66
2.2.1 Рынок ценных бумаг США 66
2.2.2 Рынок ценных бумаг Японии 70
2.2.3 Рынок ценных бумаг ФРГ 72
2.2.4 Рынок ценных бумаг Англии 75
2.3 Ценные бумаги и оценка их ликвидности и инвестиционной привлекательности 78
2.3.1 Рынок акций 80
2.3.2 Рынок государственных облигаций 84
2.3.3 Рынок корпоративных облигаций 86
2.3.4 Рынок векселей 93
2.3.5 Рынок еврооблигаций Российской Федерации 97
2.4 Риски функционирования 104
2.5 Государственное регулирование рынка ценных бумаг. Инструменты регулирования 111
Глава 3. Основные направления развития фондового рынка в России в среднесрочной перспективе 132
3.1 Рост инвестиционного потенциала фондового рынка и разработка среднесрочного прогноза его развития (концепция развития рынка ценных бумаг) 132
3.2 Совершенствование законодательной базы функционирования рынка ценных бумаг Российской Федерации 140
Заключение 161
Список использованной литературы 171
Приложения 191

Введение к работе

Актуальность исследования.
Одной из особенностей развития мировой экономики в последней четверти XX в.- начале XXI стало возрастание роли фондового рынка. В настоящее время в ценных бумагах воплощена большая часть финансовых активов развитых стран мира.
Глубокие изменения * произошли в институциональной структуре фондовых рынков, неизмеримо увеличилось разнообразие их инструментов. Начиная с 80-х годов во всех развитых странах в рамках общих процессов либерализации экономики произошло дерегулирование финансовых, и в том числе фондовых, рынков: упразднен контроль над процентными ставками; устраняются барьеры на пути движения капитала между странами, отменяются ограничения на совмещение различных видов профессиональной деятельности на финансовом рынке.
Серьезные изменения в организационную структуру рынка внесло внедрение новых систем связи и вычислительной техники. Наиболее зримо это проявляется в торговых системах фондовых бирж. Перевод фондовых бирж на компьютерную торговлю создал технологическую основу для немыслимого в прошлом слияния организаторов торговли из разных стран и образования межнациональных бирж.
Революционное воздействие на финансовые рынки оказала компьютерная сеть Интернет, которая позволила включить в процесс глобального инвестирования миллионы людей, сделав для них доступными операции, которые прежде могли осуществляться только профессиональными организациями.
В прошлом фондовый рынок, фондовая биржа нередко являлись олицетворением спекуляции, обмана и сосредоточения пороков, имманентных капиталистическому способу производству на его ранней стадии развития. В настоящее время на фондовом рынке действуют очень жесткие правила
торговли, которые поддерживаются как самими профессиональными участниками, так и органами государственного регулирования. В последние годы наблюдается тенденция ужесточения регулирования и координации действий национальных регулятивных органов как в рамках региональных объединений, прежде всего ЕС, так и в мировом масштабе. Вышеуказанные процессы требуют теоретического обобщения и анализа.
Создание российского фондового рынка, его институтов и нормативной базы основывается на колоссальном опыте, накопленном за столетия его развития во всем мире, что вполне естественно. Вместе с тем, зачастую заимствование происходит без четкого представления^ общих закономерностей развития данной сферы экономики, что связано, в частности, с отсутствием академических исследований в этой области.
Россия является частью мирового хозяйства. Степень ее "открытости" уже весьма велика и в дальнейшем, скорее всего, будет повышаться, а значит, состояние мирового финансового рынка будет все больше сказываться на финансовом рынке России.
Следствием указанных и многих других проблем российского фондового рынка стал финансовый кризис 1997 - 1998" гг., который фактически разрушил отрасль ценных бумаг и поставил вопрос о новой, более результативной стратегии развития рынка ценных бумаг в России. Вместе с тем в 1999 - 2003гг. были сделаны лишь ограниченные попытки государства и большей части профессионального сообщества понять уроки кризиса, оценить его фундаментальные причины, сформировать политику, которая обеспечила бы позитивное развитие финансового сектора, прежде всего, рынка ценных бумаг. Российский рынок акций, например, восстанавливается в прежнем - рискованном, не связанном с инвестициями - качестве.
Важность проблемы и недостаточность её исследования определили выбор темы, направление исследования и применяемый инструментарий.
Степень разработанности проблемы.Большинство публикаций, относящихся к области фондового рынка, появившихся в последнее
6десятилетие, имеет микроэкономический характер, либо - рассматривает зарубежные рынки ценных бумаг, либо отдельные аспекты становления этого рынка в России. Значительное место этим вопросам уделено в монографиях и статьях М.Ю.Алексеева, Б.И.Алехина, А.В.Аникина (зарубежные фондовые рынки), О.В.Буклемишева (рынок еврооблигаций), А.И.Буренина (структура и основы формирования срочного и фондового рынков, макроэкономические аспекты функционирования рынков), Ф.И.Ерешко (финансовый инжиниринг), А.В.Захарова (развитие фондовых бирж), А.В.Костикова (ценные бумаги регионов), В.Д.Миловидова (инвестиционные фонды, проблемы инвестиций на фондовом рынке), Д.М.Михайлова (международные рынки капиталов), В.Т.Мусатова (фондовые биржи), А.Д.Радыгина (собственность и институциональная структура рынка), Б.Б.Рубцова (зарубежные фондовые рынки), Е.В.Семенковой* (структура фондового рынка, рынки корпоративного контроля), Ю.С.Сизова и А.Ю.Симановского (система государственного регулирования фондового рынка, политика государства на рынке), В.А.Тарачева (ценные бумаги регионов), Р.М.Энтова (институциональная структура рынка, проблемы инвестиций в ценные бумаги) и др. Сохраняют значение фундаментальные исследования, осуществленные в XX веке М.И.Боголеповым, ЭЛ.Брегелем, И.А.Трахтенбергом, Л.Н.Яснопольским.
Зарубежные исследования в большинстве случаев не содержат комплексного исследования проблем развития фондовых рынков и макроэкономических стратегий в этой области, останавливаясь лишь на отдельных аспектах таких стратегий, группах проблем или особенностях отдельных рынков. Наиболее глубокие исследования в рассматриваемой области и обширная база данных были сосредоточены в 90-е годы в группе Всемирного банка (World Bank), Международного валютного фонда (IMF), Банка международных расчетов (BIS), в таких профессиональных ассоциациях, как Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO), Всемирная федерация бирж (WFE), во вновь созданных после кризиса конца 90-х годов международных структурах, решающих задачу создания новой мировой
финансовой архитектуры. Известны публикации Р.Вишны, С.Дианкова, Ш.Каломириса, Ш.Киндельбергера, А.Левита, Р.Ла Порта, Р.Левин, Ф.Мишкина, Р. фон Розена, Дж.Сороса, Б.Тэйлора, П.Фишера, А.Шляйфера (взаимосвязь развития фондового рынка и экономического роста, структура собственности как фактор, определяющий модель рыночной экономики, причины и методы предупреждения финансовых кризисов, политика развития национальных фондовых рынков).
По-прежнему важен поиск теоретических обобщений в области рынка ценных бумаг, которые бы, используя категориальный аппарат, разработанный отечественной наукой о финансах и кредите, были бы обращены в значительной мере к результатам, накопленным зарубежными школами в многолетних исследованиях развитых фондовых рынков. Финансовым и научным сообществом пока еще не подведены итоги развития рынка ценных бумаг России в последнее десятилетие, отсутствует его макроэкономический анализ в сравнении с другими формирующимися рынками, который бы относился не к отдельным аспектам функционирования рынка, но к фондовому рынку как целостному явлению. Из прошлого не в полной мере извлечены уроки, которые бы снизили риски рынка в будущем.
Вместе с тем по-прежнему остается открытым вопрос о выявлении и анализе комплекса фундаментальных факторов, определяющих сценарии! развития формирующихся рынков ценных бумаг и связанных с экономическим и политическим выбором общества, моделями рыночных экономик, традиционными ценностями населения, динамикой цен на ресурсы, длительными экономическими циклами и др. В существенной мере незаполненным остается пространство для исследований на макроэкономическом уровне фондового рынка, созданного в 90-е годы в России, его модели, сложившейся роли и объективных черт как механизма перераспределения денежных ресурсов. В литературе отсутствует достаточно обстоятельный анализ уроков финансового кризиса 1998 г. как основы
комплекса мер по реструктурированию фондового рынка, необходимых для предупреждения будущих кризисов.
Отечественной наукой не решена задача прогноза структуры и динамики рынка ценных бумаг, основанного на исследовании воздействующих на него основных факторов и сложившейся модели рынка. Не дан ответ и на вопрос о долгосрочной макроэкономической политике, ее приоритетах и механизме ее реализации, обеспечивающих устойчивое развитие - рынка ценных бумаг, снижение его рисков, рост доли ресурсов, перераспределяемых через этот рынок на цели инвестиций в реальный сектор.
Проблемной остаетсяtроль государства на рынке ценных бумаг, его деятельность на рынке нуждается^ расширенном реструктурировании (наравне с рынком ценных бумаг как системой). Анализ конкурентной среды, в которой действует российский фондовый рынок, осуществляется в ограниченном объеме, не рассматриваются возможности роста его конкурентоспособности в сравнении с другими формирующимися рынками за счет осуществления программы специальных мер, направленных на решение этой задачи. Все это определяет актуальность и направления диссертационного исследования.
Цель и задачи исследования.Целью исследования является разработка концепции развития российского фондового рынка на основе анализа его современного состояния, определения воздействующих на него фундаментальных факторов и обусловленных ими причинно-следственных связей, обоснования модели рынка, среднесрочного прогноза его структуры и динамики, выявления приоритетов и перспективного механизма развития российского рынка ценных бумаг в контексте макроэкономической политики государства.
Для достижения этой цели поставлены следующие задачи:
-развить теоретические взгляды на сущность ценных бумаг и формы ее проявления во взаимосвязи с движением периодически высвобождаемой из оборота стоимости; на этой основе определить на теоретическом уровне и фактологически обосновать систему внешних и внутренних фундаментальных факторов, ключевых причинно-следственных связей, формирующих модель, струк-
туру и динамику развития рынков ценных бумаг, их способность к перераспределению стоимостных ресурсов; осуществить анализ влияния таких факторов, как структура собственности, роль государства в экономике, длинные экономические циклы, цены на нефть, взаимосвязь с други.ми рынками, финансовая и отраслевая структура хозяйства и другие;
-дать макроэкономическую характеристику российского рынка ценных бумаг в сравнении с другими развитыми и формирующимися рынками, осуществить анализ итогов его развития и выявить особенности действия на нем фундаментальных факторов и важнейшие проблемы рынка;
-оценить концепции, предлагаемые для реструктурирования российского рынка ценных бумаг, с позиций их соответствия модели рынка, экономической ситуации и конечного эффекта, который вызовет их внедрение;
-определить среднесрочные приоритеты развития российского рынка ценных бумаг, связанные с повышением его роли как механизма перераспределения инвестиций в реальный сектор, снижением рисков, обеспечением честности и справедливости ценообразования, ростом операционной способности;
-исследовать, сложившуюся роль государства на российском фондовом рынке и обосновать изменения в его политике и методах регулирования, направленные на более активное содействие в развитии рынка ценных бумаг и в выполнении его макроэкономических функций;
-выявить связанные параметры политики государства в денежно-кредитной и финансовой сферах, в области движения капиталов и рынка ценных бумаг, при которых нарушается устойчивость рынка ценных бумаг и других секторов финансового рынка, и на этой основе предложить меры, ограничивающие системный риск и предупреждающие финансовые кризисы;
-разработать комплекс мер по реструктурированию рынка ценных бумаг, снижению его рисков и развитию операционной способности, учитывающих международный опыт и охватывающих основные категории участников рынка, торговых систем и финансовых инструментов;
-осуществить анализ конкурентной среды, в которой функционирует российский рынок ценных бумаг, и на этой основе предложить решения макроэкономического и отраслевого значения, которые обеспечивали бы рост его конкурентоспособности в сравнении с другими формирующимися рынками.
Область исследования.Исследование соответствует Паспорту специальности ВАК 08.00.10 «Финансы денежное обращение и кредит» -п.
4.1., 4.2., 4.3'., 4.4., 4.6., 4.7., и 4.9»
Предмет и объект исследования.Предметом исследования служат причинно - следственные связи и тенденции, определяющие развитие российского рынка ценных бумаг, а также механизм его перехода в более зрелую фазу, позволяющую обеспечить привлечение инвестиций в реальный сектор, снижение рисков, лежащих на рынке, и рост его конкурентоспособности. Объектом исследования в работе выступает российский фондовый рынок, рассматриваемый в сопоставлении с зарубежными развитыми и формирующимися фондовыми рынками, на основе анализа воздействующих на него основных факторов.
Методология исследования.Методологической и информационной базой исследования являлись труды российских и зарубежных экономистов, посвященные вопросам функционирования фондового рынкаиего регулирования. В процессе подготовки диссертационной работы использованы законодательные и нормативные акты Российской Федерации, материалы научных конференций и научных изданий. В качестве инструментария в ходе исследования использовались принципы диалектической логики, позволяющие оценить явление в развитии и взаимосвязи, а также следующие способы и приемы: статистическое наблюдение, анализ и синтез, приемы факторного анализа, классификации и научной абстракции.
Научная новизнасостоит в создании теоретической базы и разработке практических инструментов регулирования фондового рынка. В процессе работы над диссертацией получены следующие результаты, обладающие определенной степенью научной новизны:
1. Раскрыты особенности и свойства ценных бумаг (корпоративные облигации, векселя, евробонды);
2. Определены линии связи теоретических разработок в области кредита, осуществленных отечественной экономической школой, и исследований сущности и форм ее проявлений в предметной области ценных бумаг;
3. Дана сущностная характеристика рынка ценных бумаг во взаимосвязи с его функциями;
4. Осуществлен расчет макроэкономических параметров российского рынка ценных бумаг, проведена их аналитическая интерпретация в сопоставлении < с большой группой развитых и формирующихся рынков,и на этой основе дана системная характеристика таких проблем и диспропорций рынка, как невыполнение основных функций, высочайшая волатильность, фрагментарность, олигополия, спекулятивный» характер инвесторов, региональная сверхконцентрация, низкая операционная способность, зависимость от внешних факторов и другие;
5. Определена система наиболее значимых внешних и внутренних факторов, формирующих модель и динамику развития российского рынка ценных бумаг в качестве одного из формирующихся рынков;
6. Показана зависимость российского и других рынков от мировых длинных экономических циклов, среднесрочных колебаний цен на нефть, от крупных рынков, находящихся в кризисном состоянии. Раскрыт механизм воздействия на модель и динамику рынков ценных бумаг, включая российский рынок, таких факторов, как структура собственности, политический и социально-экономический выбор общества, традиционные ценности населения, финансовая и отраслевая структура экономики (степень насыщенности ее денежными ресурсами, использование государством внутренних денежных ресурсов, рост цен, денежная и финансовая политика государства и др.);
7. На примере стран с наиболее развитыми фондовыми рынками исследована эволюция и современная система их регулирования, раскрыта, диалектика связи государственного регулирования и саморегулирования,
оценены преимущества различных систем и сформулированы выводы об извлечении уроков из зарубежного опыта для совершенствования системы регулирования фондового рынка в России;
8. Разработаны предложения по дальнейшему развитию российского рынка ценных бумаг на среднесрочную перспективу: снижение рыночного риска, создание возможностей для менеджеров и работников предприятия выкупа акций на льготных условиях, создание системы государственного страхования и гарантирования розничных инвестиций в ценные бумаги и д.р.
Практическая значимостьисследования обусловлена, во-первых, все большей интеграцией России в мировую экономику, ростом зависимости ее финансовых рынков от мировых финансовых потоков. Ряд выводов диссертации, составляющих ее научную новизну, позволяет лучше оценить перспективы динамики мировых фондовых рынков, что важно для определения стратегии развития банками, прочими финансовыми институтами, а также государственными органами, ответственными за разработку экономической политики. Ряд предложений диссертации способствуют переориентации фондового рынка* на выполнение своей основной задачи, т.е. перераспределение средств для инвестиций в реальный сектор экономики.
Результаты исследов