Осипов Михаил Алексеевич. Концепция экономической добавленной стоимости в финансовом управлении российских компаний

Короткий опис

Осипов Михаил Алексеевич. Концепция экономической добавленной стоимости в финансовом управлении российских компаний : Дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 Москва, 2004 125 с. РГБ ОД, 61:04-8/3159

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1. Оценка деятельности компании на основе экономической добавленной стоимости 11
1.1. Недостатки использования традиционных методов оценки деятельности компании 11
1.2. Определение показателя EVA 14
1.3. Основные изменения финансовой отчётности, необходимые для вычисления показателя EVA 23
1.3.1. Корректировка, учитывающая расходы на разработку и развитие 24
1.3.2. Корректировка отчетности, учитывающая затраты на реструктуризацию 26
1.3.3. Корректировка, учитывающая метод "успешных вложений" 26
1.3.4. Корректировка отчётности при использовании лизинга 27
1.3.5. Корректировка, применяемая для учета созданных резервов 28
1.3.6. Корректировка отчетности при амортизации репутации 29
1.3.7. Корректировка в случае использования метода LIFO для учета запасов 31
1.3.8. Корректировка для учета отложенных налоговых платежей 32
1.3.9. Выводы по итогам анализа корректировок 33
1.4. Использование концепции экономической добавленной стоимости для оценки стоимости компании 35
1.4.1. Оценка стоимости компании на основе показателя EVA 35
1.4.2. Использование показателя MVA для оценки компании 36
1.5. Основные механизмы улучшения показателя EVA и повышения стоимости компании 37
Глава 2. Механизмы финансового управления компанией на основе концепции экономической добавленной стоимости 43
2.1. Применение матрицы «Рентабельность-Стоимость» для определения стратегии развития компании 43
2.2. Интегрированная система «EVA - Функционально-стоимостной анализ» как механизм финансового управления компанией 46
2.2.1. Возможности совместного использования EVA и концепции «Функционально-стоимостной анализ»
2.2.2. Процедура применения метода «EVA - Функционально-стоимостной анализ» 48
2.2.3. Иллюстрация использования метода «EVA - Функционально-стоимостной анализ» на примере 49
2.2.4. Результаты применения метода «EVA - Функционально-стоимостной анализ» и выводы 55
2.3. Использование концепции экономической добавленной стоимости для построения системы мотивации персонала 57
2.3.1. Традиционный подход к построению системы компенсационных выплат 58
2.3.2. Использование EVA в системе компенсационных выплат 60
2.3.3. Ограничения в использовании системы вознаграждения, основанной на EVA 62
2.3.4. Условия функционирования системы вознаграждения, основанной на EVA 65
2.4. Эмпирическое исследование использования концепции экономической добавленной стоимости в деятельности компании 66
2.4.1. Исследование зависимости между показателем EVA и рыночной стоимостью компании 67
2.4.2. Анализ изменения показателей деятельности компании в результате внедрения системы управления на основе EVA 70
2.4.3. Исследование механизмов использования концепции EVA для финансового управления компанией 74
2.5. Ограничения использования экономической добавленной стоимости для управления компанией и механизмы их устранения 79
2.5.1. Основные ограничения использования EVA для управления компанией 79
2.5.2. Механизмы устранения ограничений использования EVA для управления компанией 81
Глава 3. Особенности применения концепции экономической добавленной стоимости в российских компаниях 90
3.1. Специфика коррекций отчетности для определения показателя EVA российской компании 90
3.1.1. Корректировка, учитывающая расходы на разработку и развитие 90
3.1.2. Корректировка отчетности, учитывающая затраты на реструктуризацию 90
3.1.3. Корректировка, учитывающая метод "успешных вложений" 91
3.1.4. Корректировка отчётности при использовании лизинга 91
3.1.5. Корректировка, применяемая для учета созданных резервов 92
3.1.6. Корректировка отчетности при амортизации репутации 92
3.1.7. Корректировка в случае использования метода LIFO для учета запасов 93
3.1.8. Корректировка для учета отложенных налоговых платежей 93
3.2. Определение стоимости российской компании на основе концепции экономической добавленной стоимости 94
3.2.1. Определение средневзвешенных затрат на привлечение капитала для российской компании 94
3.2.2. Применение EVA для оценки стоимости российской компании 97
3.3. Условия успешного использования концепции экономической добавленной стоимости в финансовом управлении российской компанией 99
3.3.1. Программа внедрения концепции EVA 99
3.3.2. Характеристики компаний, успешно использующих систему EVA 104
Заключение 106
Библиография 109
Приложения 116
Приложение 1. Рейтинг 100 лучших компаний по показателю MVA 116
Приложение 2. Пример расчета показателя EVA для российской компании 119

Введение к работе

Актуальность темы исследования
В 1970-х - 1980-х годах в компаниях развитых стран встал вопрос о выработке нового механизма финансового управления. Это объяснялось тем, что существующие до этого времени методы оценки деятельности фирмы уже не могли удовлетворять растущим требованиям менеджеров, поскольку не позволяли оценивать деятельность компании в долгосрочном периоде. Кроме этого, инвесторы стали требовать от руководства компаний постоянного увеличения стоимости фирмы - показателя, отражающего уровень благосостояния акционеров.
Концепция экономической добавленной стоимости (EVA)1, разработанная в США в 80-х годах прошлого века, решала поставленные проблемы. Базирующийся на принципе экономической прибьши показатель EVA, мог использоваться для определения стоимости, а также для характеристики долгосрочной деятельности компании.
Данная концепция довольно быстро стала применяться ведущими американскими компаниями, такими, как Coca-Cola, General Electric. Вскоре их опыт стали перенимать фирмы (в том числе небольшие) и в других странах2.
Россия в настоящее время имеет возможность заимствовать наиболее прогрессивные зарубежные технологии и методы ведения бизнеса, что всегда дает «догоняющей» стране преимущества перед «обгоняющей». В связи с этим отечественным компаниям важно сразу внедрять и использовать передовые механизмы управления. Использование концепции экономической добавленной стоимости, являющейся одной из передовых концепций финансового управления, позволит отечественными фирмам повысить эффективность деятельности и сократить отставание от зарубежных конкурентов.
Несмотря на положительный опыт использования за рубежом, в настоящее время концепция экономической добавленной стоимости мало применяется российскими компаниями. Основной причиной этого является сложность ее применения «в чистом виде» в экономике России. Соответственно, определение возможности и разработка механизмов использования концепции экономической добавленной стоимости в финансовом управлении российскими компаниями является актуальной задачей финансовой науки.
EVA - зарегистрированный торговый знак консалтинговой компании Stern Stewart & Со. Далее EVA.
2Stewart В. The Quest For Value: a Guide for Senior Managers. - New York: Harper Collins Publishers, 1991.
Таким образом,целью данной работыявляется разработка механизма использования концепции экономической добавленной стоимости для финансового управления российской компанией.
Для достижения этой цели необходимо решить следующиезадачи:
выявить возможности экономической добавленной стоимости для финансового управления и определения результатов деятельности российской компании;
предложить варианты применения концепции экономической добавленной стоимости для финансового управления российскими фирмами;
изучить возможные ограничения использования концепции экономической добавленной стоимости при управлении фирмой и предложить механизмы их устранения;
определить особенности использования концепции экономической добавленной стоимости в российской компании;
разработать алгоритм успешного внедрения концепции экономической добавленной стоимости в российской компании.
Объектом данного исследованиявыступает процесс финансового управления компанией.
Предмет исследования- механизмы финансового управления компанией, основанные на концепции экономической добавленной стоимости.
Теоретическую и методическую основу исследованиясоставили работы, в первую очередь, зарубежных специалистов в области корпоративных финансов, оценки стоимости, управления стоимостью компанией и, собственно, концепции EVA.
Среди классических работ теории финансов следует выделить труды Ф. Модильяни и М. Миллера3, Э. Фама4и У. Шарпа5, где были выведены принципы анализа стоимости фирмы, роль затрат на капитал в деятельности компании и способы их анализа. Фундаментальный подход к определению ставки затрат на собственный капитал также рассматривается в работе С. Росса6, автора теории арбитражного ценообразования. Методы оценки стоимости фирмы разработаны в труде Ш. Пратта7.
В настоящее время существует отдельная проблема определения доходности собственного капитала для развивающихся рынков. Среди работ на эту тему можно
3Modigliani F, Miller М. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of InvestmentIIAmerican Economic Review. - 1958. -№6. - P. 261-297.
4Fama E., MacBeth J. Risk, Return and Equilibrium: Empirical TestsIIJournal of Political Economy. - 1973. - №1. - P. 607-636.
5Sharpe W. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of RiskIIJourn. Finance. - 1964. - №9.-P. 425-442.
6Ross S. The Arbitrage Theory of Capital Asset PricingIIJournal of Economic Theory. - 1976. - № 13. - P.341-360.
выделить труды Д. Лессарда8, С. Годфри и Р. Эспиноза9, X. Эстрада10. Они предложили использовать модификации классической модели САРМ (Capital Asset Pricing Model -модель оценки долгосрочных активов) для определения ожидаемой доходности собственного капитала на развивающихся рынках.
Основные аспекты применения теории агентских отношений к финансовому управлению отражены в работах М. Дженсена11, В. Меклинга12.
Основополагающие принципы концепции «Управление стоимостью фирмы» изложены в работах А. Раппапорта13, Ж. Петти14, а также Т. Коуплэнда, Т. Коллера и Д. Муррина15.
Из трудов посвященных, концепции EVA, в первую очередь, следует отметить работу ее автора Б. Стюарта , где изложена, собственно, сама концепция, особенности методов анализа деятельности компании на ее основе, механизм использования этой концепции для принятия решений.
Механизму расчета показателя EVA посвящены многие статьи, прежде всего, американских авторов. Среди наиболее значимых можно отметить статьи С. О'Бирна17, Д. Стерна18.
Одной из ключевых проблем концепции EVA является механизм проведения коррекций отчетности для расчета показателя. Данный вопрос наиболее полно рассмотрен в книге Д. Янга и С. О'Бирна19. В ней подробно проанализирован экономический смысл и механизм проведения коррекций применительно к американским стандартам финансовой отчетности.
7Pratt S. Cost of Capital: Estimation and Applications. - New York: John Wiley & Sons, 2002.
8Lessard D. Incorporating Country Risk in the Valuation of Offshore ProjectsIIJournal of Applied Corporate Finance. -1995.-№4.-P.52-63.
9Godfrey S., Espinosa R. A Practical Approach to Calculating Costs of Equity for Investment in Emerging MarketsII Journal of Applied Corporate Finance. - 1996. - №4. - P.80-89.
10Estrada J. The Cost of Equity in Emerging Markets: A Downside Risk ApproachIIEmerging Markets Quarterly. - 1996.-№4.-P. 19-30.
11Jensen M. Agency Cost of Free Cash Flow, Corporate Finance and TakeoversIIAmerican Economic Review. - 1986.-№5.-P.323-329.
12Jensen M., Meckling W. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership StructureIIJournal of Financial Economics. -1976. №10. - P. 305-360.
13Rappaport A. Creating Shareholder Value. - New York: The Free Press, 1997.
14Martin R., Pettit J. Value Based Management: the Corporate Response to the Shareholder Revolution. - Boston: Harvard Business School Press, 2000.
15Коупленд Т., Колер Т., Му