Губарев Владислав Борисович. Совершенствование методов оценки рыночной стоимости акций

Короткий опис

Губарев Владислав Борисович. Совершенствование методов оценки рыночной стоимости акций : Дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 : Белгород, 2002 189 c. РГБ ОД, 61:02-8/1003-8

Содержание к диссертации

Введение
ГЛАВА 1. ОСНОВЫ ОЦЕНКИ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ 8
1.1. Обыкновенные акции как привлекательный инвестиционный инструмент 8
1.2.Понятие оценки рыночной стоимости акций 14
1.3.Основные методические подходы к оценке рыночной стоимости акций 23
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ 62
2.1. Использование фундаментального анализа в определении рыночной стоимости акций 62
2.2.Использование метода дисконтированных денежных потоков при оценке рыночной стоимости акций 79
2.3.Оценка рыночной стоимости акций методом капитализации прибыли 96
ГЛАВА 3. РЕКОМЕНДАЦИИ ПО СОВЕРШЕНСТВОВАНИЮ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ 103
3.1. Программа использования нетрадиционных методов оценки рыночной стоимости акций 103
3.2.Совершенствование действующих методических подходов к определению рыночной стоимости акций 117
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 129
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 137
ПРИЛОЖЕНИЯ 143

Введение к работе

Актуальность темы исследования. Определение рыночной стоимости действующего предприятия, собственности, вклада в акционерный уставный капитал в условиях рыночной экономики выходит на первый план. В результате трансформации собственности в России образовалось достаточно большое число акционерных обществ. По данным Госкомстата России по состоянию на 01.01.01.г. было зарегистрировано 436 тыс. открытых и закрытых акционерных обществ. Каждое из них проводит различные операции со своими ценными бумагами, прежде всего акциями. Действующее законодательство предусматривает ряд случаев обязательного определения рыночной стоимости акций. По мере развития рыночных отношений потребность в оценке акций организаций будет возрастать. В соответствии с законом Российской Федерации "Об акционерных обществах" эта процедура предусмотрена при дополнительной эмиссии, выкупе и конвертации акций, реорганизации, реструктуризации предприятия. Возрастает потребность в оценке акций при инвестировании, кредитовании, страховании, залоге.
Согласно Федеральному закону "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" оценка объектов собственности (объектов, принадлежащих полностью или частично Российской Федерации, субъектам Российской Федерации либо муниципальным образованиям), в целом и ценных бумаг, в частности, является обязательной при приватизации, передаче в доверительное управление либо в аренду, продаже, национализации, выкупе, ипотечном кредитовании, передаче в качестве вклада в уставные капиталы других обществ.
Необходимость определения рыночной стоимости акций возникает и при безвозмездной передаче акций, разработке инвестиционных проектов. Несмотря на широкий спектр востребованности оценки рыночной стоимости акций, практика ее применения ограничена отсутствием общедоступных методик оценки. Имеющиеся методические указания Госкомимущества по определению рыночной стоимости акций в условиях приватизации, основанные на определении
остаточной стоимости предприятий, морально устарели. Заимствованные зарубежные методики, применяющиеся в отдельных случаях некоторыми инвестиционными фондами и компаниями, ориентированы на акции, постоянно торгуемые на бирже и имеющие постоянные котировки. В этих условиях разработка адаптированной к реалиям российской действительности методики оценки рыночной стоимости акций, в частности акций открытых акционерных обществ (далее - ОАО), не имеющих биржевых котировок, становится насущной необходимостью.
Все вышеперечисленные аспекты актуализируют проблему совершенствования методов оценки рыночной стоимости акций, в частности, акций ОАО, не имеющих биржевых котировок. Только комплексный подход к оценке подобных акций позволит выявить альтернативные подходы к управлению предприятием и определить, какой из них обеспечит предприятию максимальную эффективность, а, следовательно, и более высокую рыночную цену.
Общетеоретические исследования, основные базовые подходы к оценке рыночной стоимости акций в последние десятилетия получили развитие в трудах зарубежных и отечественных ученых. В работах Г.Дж. Александера, Ф. Бергера, Дж.В. Бейли, Р. Брейли, Л.Дж. Гитмана, М.Д. Джонка, С. Майерса, У.Ф. Шарпа, В. А. Дарагана рассматриваются вопросы применения технического и фундаментального анализа при оценке рыночной стоимости акций открытых и закрытых компаний. Проблемы использования технического анализа при оценке рыночной стоимости акций исследуются в работах Т. Демарка, Р.В. Колби, Т.А. Мейерса, Дж. Мэрфи, С. Нисона.
В работах отечественных экономистов Л.П. Белых, B.C. Валдайцева, А.Л. Грязновой, В.Н. Едроновой, А.А. Килячкова, В.М. Родионовой, Е.В. Семенковой, М.А. Федотовой, Л.А. Чалдаева и других рассматриваются отдельные аспекты определения рыночной стоимости акций, которые базируются на фундаментальном анализе эмитентов. В трудах Т.Б. Бердниковой, В.Н. Едроновой, Е.А. Мизиковского предлагается увязывать оценку рыночной стоимости некотируемых акций с комплексным анализом и диагностикой финансово-
хозяйственной деятельности предприятия, его экономической состоятельностью, стоимостью активов. Отдельные авторы увязывают оценку рыночной стоимости акций с рейтинговым анализом инвестиционной привлекательности эмитентов с фондовыми индексами. Другие специалисты видят зависимость рыночной стоимости акций от целей их практического применения.
Однако проблемы использования методов оценки рыночной стоимости акций, не имеющих биржевых котировок, исследованы недостаточно и требуется идентифицировать ситуативные обстоятельства в этом направлении.
Этим обусловлена актуальность темы и основные направления ее исследования.
Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка адаптированной методики оценки рыночной стоимости акций ОАО, не имеющих биржевых котировок.
Для достижения этой цели в диссертации поставлены и решены следующие основные задачи:
исследованы теоретические основы оценки акций;
систематизированы существующие методические подходы к оценке рыночной стоимости акций;
определен общий подход к формированию рыночной стоимости акций предприятий в российских условиях;
сформирован комплекс исходных данных для оценки рыночной стоимости акций и апробированы методы оценки на примере акций предприятий;
сделана оценка влияния финансово-хозяйственной деятельности предприятия на уровень инвестиционных возможностей акций и его инвестиционную привлекательность;
обосновано применение существующих методов оценки рыночной стоимости акций, не имеющих биржевых котировок.
Область исследования. Теоретическое и методологическое обоснование подходов к оценке собственного капитала организаций и их активов.
Предмет и объект исследования. Предметом исследования являются методы оценки рыночной стоимости акций и механизм их реализации в оценке не имеющих биржевых котировок обыкновенных акций ОАО.
В качестве объекта исследования избраны отдельные ОАО пищевой промышленности Белгородской области.
Теоретическую и методологическую основу исследованиясоставили научные исследования отечественных и зарубежных ученых в области моделей, концепций и методов оценки стоимости акций, анализа финансово-хозяйственной деятельности организации, расчета рыночной стоимости собственного капитала и рыночной стоимости акций предприятия.
Научная новизна исследованиязаключается в следующем:
осуществлена адаптация существующего мирового опыта оценки рыночной стоимости акций предприятий к российским условиям на основе выполненного анализа;
определен механизм оценки рыночной стоимости акций, не имеющих биржевых котировок;
разработаны рекомендации по определению прогнозного показателя при расчете денежного потока предприятия;
сформирована система показателей анализа инвестиционной привлекательности организации.
Практическая значимость проведенного исследованиясостоит в том, что основные теоретические выводы и методические подходы доведены до уровня конкретных рекомендаций и могут быть использованы как в практической деятельности акционерных обществ и специалистов фондового рынка, так и для дальнейших научно-теоретических исследований.
Реализация содержащихся в диссертации рекомендаций по определению чистой прогнозной прибыли облегчит процесс определения будущих доходов в ходе оценки рыночной стоимости собственного капитала организации.
Результаты сравнительного анализа предложенной системы показателей инвестиционной привлекательности предприятий с акциями, не имеющими
биржевых котировок, представляют собой информационную основу для принятия управленческих, в том числе инвестиционных, решений.
Предложенный механизм оценки рыночной стоимости акций позволит повысить уровень экономического обоснования инвестиционного решения о покупке-продаже акций, не имеющих биржевых котировок.
Апробация и внедрение результатов исследования. Содержащиеся в диссертации выводы и предложения по механизму оценки рыночной стоимости акций внедрены в практику ОАО "Конпрок" (справка от 27.03.2001 г.), филиала АКБ "Внешторгбанка" г. Белгорода (справка от 28.02.2001 г.), филиала АКБ "Московского индустриального банка" г. Белгорода (справка от 05.03.2001 г.).
Основные теоретические положения и практические рекомендации по исследуемой проблеме докладывались и обсуждались на межвузовской научно-практической конференции профессорско-преподавательского состава, молодых ученых и практических работников потребительской кооперации (21 - 23 апреля 1998 г., г. Белгород).
Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 3 работы общим объемом 0,84 п.л. (авторских 0,84 п.л.).
Структура диссертационной работыобусловлена целью и задачами, поставленными и решенными в процессе исследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы из 151 наименования, 27 приложений и включает 189 страниц, 40 таблиц, 2 рисунка.

Обыкновенные акции как привлекательный инвестиционный инструмент

Обыкновенные акции являются формой собственного акционерного капитала, при этом они свидетельствуют о позиции собственников на предприятии. Вместе с тем акции многих предприятий никогда не обращаются на рынке вследствие того, что выпустившие их предприятия слишком малы, либо владение и управление этими предприятиями ограничены аффилированными лицами.
Согласно Гражданскому кодексу РФ (ГК РФ) (ст. 143) акция - это разновидность ценных бумаг. Однако, несмотря на неоднократные упоминания об акциях в статьях Гражданского кодекса, в нем нет определения акции. Федеральный закон «Об акционерных обществах» также не содержит определения акции. Однако такое определение имеется в тексте ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг». Согласно этому определению, акция - это «эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации».
Российское право относит ценные бумаги, включая акции, к вещам (ст. 128, ГК РФ). Это значит, что акция может быть объектом сделок и гражданских прав, и что здесь может возникнуть как право собственности, так и другие права на вещь. Одновременно акция определяет обязательные права ее собственника по отношению к тому ОАО, которое выпустило данные акции. В свою очередь, соответствующие права ОАО предусматриваются Федеральным законом «Об акционерных обществах», уставом данного акционерного общества и условиями эмиссии (проспекта) акций.
Права, которые предоставляются акцией, наследуют судьбу акции. Если акция отчуждается в том или ином виде, права, предоставляемые ею, переходят к приобретателю акции, включая право собственности на акцию.
В соответствии со ст. 96(1) ГК РФ предлагается считать, что уставный капитал акционерного общества разделен на определенное количество акций с равным номиналом. Эта формулировка усиливает впечатление, что акции представляют долевое участие в акционерном обществе. Поэтому каждый держатель акций, по существу, становится частичным владельцем предприятия и, выступая в этом качестве, наделяется правом получения доли прибыли предприятия, но с определенными ограничениями, поскольку держатели обыкновенных акций фактически являются остаточными владельцами (собственниками) предприятия, поскольку они имеют право на получение дивидендов только после выполнения предприятием всех прочих обязательств, а также у них нет никаких гарантий в получении прибыли на вложенный ими капитал. Проблема сводится именно к тому, чтобы найти акции, гарантирующие такую прибыль, на которую рассчитывал инвестор. Обыкновенные акции в значительной мере позволяют адаптировать инвестиционные программы к конкретным потребностям и предпочтениям. Для одних, акции - это источник получения стабильного потока текущего дохода; для других (в меньшей степени беспокоящихся о своем текущем доходе), которых большинство, - стабильный прирост капитала, т.к. курсы акций во времени имеют тенденцию к росту. Акции имеют и другие преимущества. Одно из них состоит в их способности быть высоколиквидными. Другое преимущество владения акциями состоит в том, что курс одной обыкновенной акции низок, поэтому ее покупка вполне доступна большинству индивидуальных вкладчиков и инвесторов [110,С. 114]. Однако существуют некоторые недостатки инвестирования в обыкновенные акции. Рискованный характер ценной бумаги составляет наиболее существенный недостаток. Акции подвержены ряду рисков различного рода, включая деловой, финансовый и политический риски, риск покупательной способности, риск рыночный и риск случайных событий, причем каждый из них может отрицательно сказаться на прибылях и дивидендах, получаемых по акциям, повышении их курсов и, обязательно же, на норме доходности, получаемой инвестором. Требуемая норма доходности инвестиций - это ставка доходности, которая должна компенсировать инвестору риск, обусловленный данными инвестициями. Величина этого показателя должна отражать уровень риска инвестиций, на который придется идти, чтобы получить данную ставку доходности. Чем выше принимаемый риск, тем выше должна быть потенциальная доходность данных инвестиций. Для оценки требуемой нормы доходности можно также использовать показатель доходности по инвестиционным инструментам, сопоставимым с акциями, но менее рискованными. Это означает, что, используя альтернативные показатели, можно корректировать доходность с учетом делового и рыночного риска, который присущ акциям. Даже первоклассные акции обладают элементами риска. Таким образом, чрезвычайно трудно проводить оценку обыкновенных акций и последовательно отбирать те из них, которые самые перспективные. В этом состоит еще один недостаток инвестирования в обыкновенные акции. Процесс выбора акций очень сложен, т.к. тесно связан с формированием ожиданий инвесторов в отношении динамики курсов акций в будущем. Другими словами, не только перспективы деятельности предприятий и динамика их акций весьма неопределенны, но и сам процесс оценки и выбора далек от совершенства. К последнему из недостатков относится нестабильность текущего дохода. Например, облигации, не только обеспечивают более высокие текущие доходы, но также осуществляют это со значительно более высокой долей определенности.
Несомненно, существенным элементом при принятии инвестором решений о покупке-продаже акций является отслеживание текущих курсов. По существу, этот элемент является звеном в процессе принятия инвестиционного решения, позволяющим инвестору понять, оценены ли акции ниже их внутренней стоимости (и, таким образом, представляют выгодное приобретение) или выше их внутренней стоимости (и вследствие этого они предназначены для продажи). Под внутренней стоимостью понимается скрытая, или внутренне присущая, стоимость акции.
Владельцы обыкновенных акций, как правило, наделены правом голоса по вопросам, связанным с общей финансово-хозяйственной деятельностью акционерного общества [94,СЛ73]. Принцип состоит в том, что поскольку акционеры являются владельцами, они участвуют в решении важных вопросов, влияющих на размеры прибыли и дивидендов. Разумеется, что акционеры не участвуют в голосовании по принятию всего разнообразия решений, связанных с деятельностью предприятия. Вместо этого выносятся главные вопросы, голосование по которым проходит во время годового общего собрания акционеров. На этом собрании обсуждается годовой отчет и перспективы деятельности предприятия, проводятся выборы членов правления, а также голосование по особым вопросам.
Обыкновенные акции привлекают инвесторов ясностью действия этого инвестиционного инструмента. Источники прибыли по акциям довольно несложно определяются - от текущего дохода и стабильности капитала до прироста капитала. Рынок наводнен многообразными акциями - от очень устойчивых до в высшей степени рискованных. В сущности, выбор акций будет зависеть от инвестиционных интересов и каждому инвестору следует разбираться в системе, используемой для классификации обыкновенных акций, поскольку она выявляет не только основные источники дохода, но также качество прибыли компании, подверженность выпущенных акций рыночным рискам, характер и стабильность прибыли и дивидендов и даже чувствительность акций к негативным экономическим условиям. Среди многих видов акций, к наиболее распространенным относятся первоклассные акции крупнейших и давно известных компаний, доходные акции, акции роста, спекулятивные (рискованные) акции, циклические акции и устойчивые акции.
Первоклассные акции («блю чипе») - это обыкновенные акции, дивиденды и прибыли которых имеют долгую и безукоризненную историю выплат. Эти акции называют «сливками» фондового рынка. Их эмитенты -крупные, давно известные компании с безупречной финансовой репутацией. Такие компании занимают важные, если не ведущие, позиции в своих отраслях промышленности и часто определяют стандарты, согласно которым оценивают другие компании данной отрасли. Однако не все виды первоклассных акций похожи друг на друга. Одни гарантируют постоянно высокий дивидендный доход, в то время как другие в большей мере ориентированы на рост курсов. Первоклассные акции особенно привлекательны для инвесторов, стремящихся к надежным инвестициям со значительной текущей доходностью и небольшим потенциалом роста. Эти акции используются в целях долгосрочного инвестирования, а также из-за достаточно низкой степени риска как средство получения умеренной, но постоянной прибыли на вложенный капитал. Первоклассные акции популярны среди большой части инвесторов, в результате чего их курсы часто высоки, особенно когда рынок нестабилен и инвесторы обеспокоены качеством своих инвестиций.

Использование фундаментального анализа в определении рыночной стоимости акций

Для анализа были использованы предприятия пищевой промышленности Белгородской области. Применение фундаментального анализа в ходе оценки рыночной стоимости акций ОАО «Белгородский молочный комбинат», ОАО «Колос», ОАО «Белмясо», ОАО «Осколконсерв», ОАО «Михайловский сыр», ОАО «Ст.Оскольский хлебокомбинат», ОАО «Губкинхлеб», ОАО «Хлебозавод» г. Алексеевка, ОАО «Конпрок» обусловлено тем, что акции данных предприятий не имеют биржевых котировок, следовательно, технический анализ был нами исключен. По этой же причине мы не смогли воспользоваться показателями оцененности акций по производственной (финансовой) деятельности, используемыми в практике фондового рынка. Следовательно, первым этапом нашего исследования было определение внешней среды.
Для этого мы воспользовались «Инвестиционным рейтингом российских регионов. 1998 - 1999 годы», подготовленным консультационной группой «Эксперт - География» в составе «Эксперт РА» [72,С.20]. Данный рейтинг рассматривает все российские регионы в «координатах риск-потенциал» в следующих градациях:
- потенциал (высокий - 1, средний - 2, низкий - 3);
- риск (низкий - А, средний - В, высокий - С, очень высокий - D). Соответственно, рейтинг каждого региона обозначался цифробуквеннойкомбинацией. Согласно принятым обозначениям, инвестиционный климат Белгородской области соответствовал «Типу 2А...Несмотря на экономические и финансовые потрясения, эти регионы остаются структурно сбалансированными и привлекательными для инвесторов» [72,С.22]. В результате, по инвестиционному потенциалу Белгородская область сохранила 20-е место, войдя в двадцатку первых регионов по числу действующих совместных и иностранных предприятий (17 место - 24 предприятия по состоянию на 01.01.99).
По инвестиционному риску Белгородская область заняла 4-е место, уступив одну позицию по сравнению с 1998 г. по причине высокого политического риска, и заняв: 40-е место по наличию регионального инвестиционного законодательства; 7-е место в двадцатке наиболее динамичных регионов по физическому объему промышленного производства в 1991 - 19