ФОРМУВАННЯ ТА РОЗВИТОК ІНФРАСТРУКТУРИ РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ ЄВРОПЕЙСЬКОГО СОЮЗУ

Короткий опис

МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ І НАУКИ УКРАЇНИ
ДЕРЖАВНИЙ ВИЩИЙ НАВЧАЛЬНИЙ ЗАКЛАД
«КИЇВСЬКИЙ НАЦІОНАЛЬНИЙ ЕКОНОМІЧНИЙ УНІВЕРСИТЕТ
ІМЕНІ ВАДИМА ГЕТЬМАНА»

На правах рукопису

ЖУПАНЕНКО ВІКТОР МИКОЛАЙОВИЧ

УДК 336.761:061.1ЄС (043.3)

ФОРМУВАННЯ ТА РОЗВИТОК ІНФРАСТРУКТУРИ РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ ЄВРОПЕЙСЬКОГО СОЮЗУ

Спеціальність 08.00.02 – Світове господарство
і міжнародні економічні відносини

ДИСЕРТАЦІЯ
на здобуття наукового ступеня
кандидата економічних наук

Науковий керівник:
Бурмака Микола Олексійович, кандидат економічних наук, доцент

Київ-2013

ЗМІСТ
ПЕРЕЛІК УМОВНИХ СКОРОЧЕНЬ …………………………………… 3
ВСТУП.......................................................................................................... 4
РОЗДІЛ 1. ТЕОРЕТИЧНІ ЗАСАДИ ФОРМУВАННЯ
ІНФРАСТРУКТУРИ РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ ……………………. 13
1.1. Еволюція теоретичних підходів дослідження інфраструктури..... 13
1.2. Концептуальні основи формування інфраструктури ринку
цінних паперів..................................................................................... 25
1.3. Методика дослідження інфраструктури ринку цінних паперів..... 39
Висновки до розділу 1................................................................................ 62
РОЗДІЛ 2. КОМПЛЕКСНИЙ АНАЛІЗ ІНФРАСТРУКТУРИ РИНКУ
ЦІННИХ ПАПЕРІВ ЄВРОПЕЙСЬКОГО СОЮЗУ................................ 66
2.1. Передумови і етапи інтеграції інфраструктури ринку цінних
паперів ЄС …………………………………………………................. 66
2.2. Аналітична характеристика механізмів та інструментів
функціонування інфраструктури ринку цінних паперів ЄС........... 89
2.3. Економетричний аналіз розвитку інфраструктури ринку
цінних паперів ………………………………………………............. 109
Висновки до розділу 2................................................................................ 128
РОЗДІЛ 3. РОЗВИТОК ІНФРАСТРУКТУРИ РИНКУ ЦІННИХ
ПАПЕРІВ УКРАЇНИ У ЄВРОІНТЕГРАЦІЙНОМУ КОНТЕКСТІ..… 132
3.1. Концептуальні засада адаптації в Україні досвіду розвитку
інфраструктури ринку цінних паперів ЄС …………..….....……… 132
3.2. Сучасний стан розвитку інфраструктури ринку цінних паперів
України................................................................................................ 146
3.3. Пріоритети розвитку інфраструктури ринку цінних паперів
України ……….……………………………………………………. 163
Висновки до розділу 3................................................................................ 175
ВИСНОВКИ................................................................................................ 179
СПИСОК ВИКОРИСТАНИХ ДЖЕРЕЛ………………………….…….. 183
ДОДАТКИ.................................................................................................. 213

ПЕРЕЛІК ОСНОВНИХ СКОРОЧЕНЬ

БМР – Банк міжнародних розрахунків
БТІ (MTFs) – багатосторонні торговельні інструменти
ВДЦП – Всеукраїнський депозитарій цінних паперів
ДЦП – депозитарій цінних паперів
Євросистема (ESCB) – Європейська система центральних банків
ЄЕС – Європейське економічне співтовариство
ЄК – Європейська Комісія
ЄКЦП – Європейський комітет з цінних паперів
ЄЦБ – Європейський центральний банк
ІРЦП – інфраструктура ринку цінних паперів
КЄРРЦП (CESR) – Комітет європейських регуляторів ринків цінних паперів
МОКЦП – Міжнародна організація комісій з цінних паперів
Н(Д)КЦПФР – Національна (державна) комісія з цінних паперів та фондового ринку
НДУ – Національний депозитарій України
ОВДП – облігації внутрішньої державної позики
ОЕСР – Організація економічного співробітництва та розвитку
ОСУ – організаційна система управління
СРО – саморегулівна організація
ФБ – фондова біржа
ЦДЦП – центральний депозитарій цінних паперів
ЦКА – центральний контрагент
CCBM – Кореспондентська модель центральних банків
CESAME Group – Експертна група ЄК щодо порад та моніторингу за клірингом та розрахунками за операціями з цінними паперами
ECSDA – Асоціація європейських центральних депозитаріїв цінних паперів
MІFID – Директива ЄС щодо ринків фінансових інструментів
SEPA – Спільний європейський платіжний простір
SWIFT – Товариство всесвітніх міжбанківських фінансових телекомунікацій
TARGET – мережа систем гуртових (великомасштабних) міжбанківських розрахунків у режимі реального часу країн Євросистеми
TARGET-2-CASH (T-2-C) – спільна платформа для грошових розрахунків в межах Євросистеми
TARGET-2-SECURITIES (T-2-S) – єдина загальна платформа для торгівлі цінними паперами суб’єктів європейського фондового ринку

ВСТУП

Сучасний світогосподарський розвиток, якому притаманні об’єктивно посилювані інтеграційні риси, спирається на багаторівневу інфраструктурну базу, котра має тенденцію до постійного розширення та оновлення. У зрілих ринкових економіках важливі перерозподільні, консолідуючі й регулятивні функції виконує інфраструктура ключового у глобальній економіці ринку цінних паперів (РЦП). Найвищий рівень інтеграції в інфраструктурі РЦП притаманний країнам Європейського Союзу, чому сприяли, з одного боку, динамічні процеси сек’юритизації, а з другого – багаторічна цілеспрямована політика конвергенції в цій сфері.
Дослідження закономірностей та особливостей формування й розвитку ринкової інфраструктури завжди становили значний науковий та практичний інтерес. Проблемам функціонування фінансової інфраструктури останніми роками присвячено праці вітчизняних науковців, серед яких І. Алфьорова, А. Баторшина, В. Бралатан, А. Гриценко, В. Журавель, О. Коваленко, С. Котляров, О. Куліш, З. Луцишин, О. Сльозко, О. Сніжко, В. Оскольський, Н. Пашинська, І. Проданова, І. Рекуненко, В. Соболєв, О. Сохацька, Н. Стоянець, М. Степанова, Н. Телічко, В. Ткачук, О. Томашівський, С. Шишков, В. Шевчук, І. Шкодіна та багатьох інших.
Серед дослідників інфраструктури ринків цінних паперів варто виокремити праці таких вчених, як Й. Акерман, М. Бурмака, С. Бірюк, О. Віліамсон, С. Глоберман, А. Джованіні, К. Кіндлбергер, І. Козельськая, А. Ламфалусі, Д. Леонов, Д. Лук’яненко, Я. Міркін, О. Мозговий, Н. Мордовченков, У. Нільсон, Б. Рубцов, О. Русскова, А. Севастьянов, Д. Смислов, Б. Фрішман, Д. Шапіро, У. Шарп, К. Ященков та ін.
Водночас необхідним є поглиблення досліджень розвитку інфраструктури РЦП Європейського Союзу, досвід якого потребує системних узагальнень, оскільки він є цінним для України не лише з точки зору розбудови сучасної інфраструктури національного ринку цінних паперів, але й з огляду на євроінтеграційний вектор розвитку. Суттєві корективи в методологію і практику аналізу інфраструктури РЦП вносить посилювана асиметричність економічного розвитку, що особливо гостро проявилися в період останньої світової фінансової кризи, суттєво актуалізувавши проблеми глобального обігу спекулятивного капіталу, ризикованості інвестиційних операцій, ліквідності і транспарентності фондового ринку, антикризового потенціалу його інфраструктури. Наведені вище аргументи зумовили вибір теми дисертації, її мету та спрямованість ключових дослідницьких завдань.
Зв’язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Дисертаційну роботу виконано в рамках міжкафедральних науково-дослідних тем факультету міжнародної економіки і менеджменту ДВНЗ «Київський національний економічний університет імені Вадима Гетьмана»: «Ресурси і моделі глобального економічного розвитку» (номер державної реєстрації 0106U004357). Автором особисто досліджено теоретичні засади становлення і розвитку інфраструктури ринку цінних паперів Європейського Союзу до підрозділу 1.1 «Розвиток міжнародних фінансових ринків в умовах глобалізації»; «Стратегії національного розвитку в парадигмі глобальної економічної політики» (номер державної реєстрації 0111U007630). Автором особисто досліджено інфраструктурний компонент ефективної реалізації інвестиційних стратегій до підрозділу 3.2 «Сучасні технології глобального інвестиційного бізнесу».
Мета і завдання дослідження. Метою дисертаційної роботи є комплексне дослідження передумов становлення, інтеграційних факторів, закономірностей, особливостей та перспектив розвитку інфраструктури ринку цінних паперів Європейського Союзу, обґрунтування засад адекватної процесам євроінтеграції і глобалізації інфраструктурної політики України на національному ринку цінних паперів.
Відповідно до теми та за логікою дослідження (рис. 1) у роботі поставлено такі завдання:
• дослідити еволюцію теоретичних підходів щодо розвитку ринкової інфраструктури;
• розкрити економічну природу та роль інфраструктури ринку цінних паперів та обґрунтувати методику її комплексного аналізу;
• ідентифікувати елементи, принципи організації, функції та інститути регулювання інфраструктури ринку цінних паперів ЄС;
• схарактеризувати механізми та оцінити системні ефекти функціонування інфраструктури європейського ринку цінних паперів;
• провести економетричний аналіз інтеграційних процесів інфраструктури ринку цінних паперів Європейського Союзу;
• оцінити сучасний стан та проблеми розвитку інфраструктури ринку цінних паперів України;
• визначити концептуальні засади адаптації в Україні досвіду розвитку інфраструктури ринку цінних паперів ЄС;
• розробити рекомендації до пріоритетних напрямків вдосконалення інфраструктури ринку цінних паперів України в євроінтеграційному контексті.
Об’єктом дослідження є інтеграційні процеси в інфраструктурі ринків капіталів Європейського Союзу.
Предметом дослідження є закономірності формування та сучасні особливості розвитку інфраструктури ринку цінних паперів Європейського Союзу.
Методи дослідження. Теоретичною базою дисертаційної роботи стали фундаментальні положення сучасної економічної теорії у сфері фінансів і міжнародної інтеграції. Дослідження виконане з використанням загальнонаукових та спеціальних методів: історико-логічного (для якісного аналізу властивостей, функцій та принципів ринкової інфраструктури під час їхньої еволюції – п. 1.1, виявлення передумов інтеграції інфраструктури ринку цінних паперів Євросоюзу – п. 2.1); групування (під час систематизації та ієрархічної ідентифікації елементів інфраструктури РЦП – пп. 1.2, 3.2); узагальнення (при формуванні розуміння сучасної ролі інфраструктури в економіці – п. 1.1, аналітичних оцінках європейського досвіду розвитку інфраструктури РЦП з метою його адаптації в Україні в контексті національних пріоритетів – пп. 2.2, 3.1, 3.3); порівняльного аналізу (у компаративних оцінках інфраструктури РЦП Євросоюзу та України – пп. 1.3, 2.2, 3.2); дедуктивного (в процесі висунення та доведення гіпотези щодо взаємозв’язку параметрів організованих РЦП Євросоюзу та глибини їхньої конвергенції – п. 2.1); економіко-математичного моделювання (під час економетричного аналізу розвитку інфраструктури РЦП – п. 2.3 для демонстрації сучасних тенденцій розвитку РЦП та ілюстрації взаємозалежності між елементами його інфраструктури).

Рис. 1. Логіка дисертаційної роботи
Інформаційною базою дослідження є вітчизняні та зарубіжні літературні джерела, фактологічна інформація державних органів влади, матеріали офіційних органів ЄС (Європейської Комісії, Євростату, Європейського центрального банку) та України (Національної комісії з цінних паперів та фондового ринку, Державної служби статистики України, Національного банку України), матеріали та звіти міжнародних організацій (Міжнародного валютного фонду, Світового банку, Міжнародної організації комісій з цінних паперів), дані світових і європейських федерацій та асоціацій професійних учасників фондового ринку, рейтингових агентств, результати наукових досліджень Українського інституту розвитку фондового ринку ДВНЗ «Київський національний економічний університет імені Вадима Гетьмана», ресурси Інтернет.
Наукова новизна одержаних результатів полягає в системному аналізі теоретичних концепцій і міжнародних практик функціонування інфраструктури ринку цінних паперів, розкрито його критичну роль у динамізації та підвищенні ефективності капіталообміну в межах Європейського Союзу, обґрунтовано шляхи розвитку інфраструктури ринку цінних паперів України в процесі євроінтеграційної гармонізації.
На захист винесено такі нові наукові положення, розроблені особисто автором:
уперше:
• зважаючи на універсально значимі ознаки, властивості, функції та принципи інфраструктури, ефекти і проблеми її випереджального розвитку в локальних, національних, міжнародних та глобальній економічній системах, обґрунтовано методику комплексного аналізу інфраструктури ринку цінних паперів структурованої сукупності взаємопов’язаних та взаємодіючих інститутів, механізмів та інструментів, що забезпечують повний цикл обігу цінних паперів, технічне, нормативно-правове, організаційне та інформаційно-аналітичне забезпечення прийняття інвестиційних рішень; принципово важливим для розуміння процесів розвитку ринку цінних паперів Європейського Союзу та інших регіональних міждержавних економічних об’єднань є виокремлення інтеграційної функції інфраструктури ринку цінних паперів, що забезпечує не тільки горизонтальну та вертикальну консолідацію національних ринків, транскордонні горизонтальні злиття, формування наднаціональних ринків, але й трансатлантичну консолідацію з її переростанням у глобальну; традиційні аналітичні підходи оцінки інтеграційних процесів в інфраструктурі європейського ринку цінних паперів доповнено економетричним моделюванням тенденцій конвергенції в цій сфері з використанням показників середнього розміру угод, що укладаються на ринках акцій та облігацій фондових бірж ЄС;
удосконалено:
• поетапну ідентифікацію окремих компонентів розвитку інфраструктури європейського ринку цінних паперів: регуляторного 1) передінтеграційний (до 1957 р.); 2) інтеграційний в межах ЄЕС (1957-1992 рр.); 3) коінтеграційний у межах ЄС (з 1993 р. і до тепер); конвергенції клірингу та розрахунків 1) забезпечення цінової прозорості (до кінця 2006 р.), 2) імплементації стандартів одностороннього доступу між організаціями та операційної сумісності (до середини 2007 р.), 3) виокремлення послуг та поділ бухгалтерського обліку (до 2008 р.); інтеграції розрахункових систем: 1) поєднання в єдину мережу систем гуртових міжбанківських розрахунків у режимі реального часу для країн Євросистеми TARGET (1999 р.), 2) створення єдиної спільної платформи для грошових розрахунків у межах Євросистеми (TARGET-2-CASH) (2007 р.), 3) створення єдиної загальної платформи для торгівлі цінними паперами для суб’єктів європейського фондового ринку (TARGET-2-SECURITIES) (2014 р.);
• систему показників, які характеризують стан та динаміку розвитку ринку цінних паперів за рахунок включення такої групи індикаторів як середні обсяги угод, що укладаються на організованих та позабіржових ринках, середні обсяги трансакцій клірингових, розрахункових та депозитарних установ за суб’єктами, ринками та типами цінних паперів, що надасть можливості більш чіткої ідентифікації ринкових потреб окремих груп суб’єктів та ринку цінних паперів загалом, а також оцінки стану їх конвергенції; пропонується механізм їхньої імплементації в національну систему звітності та аналізу ринку цінних паперів;
• узагальнення й порівняльну характеристику моделей транскордонної інтеграції інфраструктури ринку цінних паперів, до таких їх видів, як об’єднання національних інфраструктур країн – членів ЄС загальними платіжно-розрахунковими платформами, спільними технічними та нормативно-правовими стандартами та розвитку інфраструктури шляхом активізації ринкових злиття і поглинань, створення корпоративних альянсів запропоновано додати модель формування глобальних корпоративних альянсів, що спираються на відповідні платіжно-розрахункові платформи;
дістали подальшого розвитку:
• аналітична аргументація визначення ієрархії інститутів торговельної інфраструктури ринку цінних паперів із обґрунтуванням провідної ролі фондових бірж як таких, що забезпечують формування ліквідного ринку за рахунок транспарентної консолідації сукупного попиту та пропозиції на цінні папери, дають можливості для ефективної підприємницької діяльності центральних контрагентів, клірингових установ, депозитаріїв цінних паперів та розрахункових установ;
• механізми гармонізації національних інтересів країн – учасниць міжнародних угруповань у поглибленні інтеграції фінансових ринків; показано, що у форматі ключових цілей, завдань і функцій багаторівнева наднаціональна регуляторна інфраструктурна модель ринку цінних паперів Європейського Союзу (Європейський Парламент, Рада ЄС, Європейська Комісія, Європейська Рада, Європейська організація з цінних паперів і ринків) орієнтована на врахування стратегічних і тактичних пріоритетів розвитку національно фрагментованого ринку цінних паперів ЄС, що є важливим в контексті коінтеграції до європейських мереж нових ринків, зокрема українського;
• характеристика ключових рушійних сил активізації інтеграційних процесів в інфраструктурі європейського ринку цінних паперів під дією як об’єктивних універсальних факторів (науково-технологічних, економічних, соціальних), так і факторів глобальної конкуренції на ринках капіталу між регіональними економічними угрупованнями континентального типу; доведено також мобілізуючий вплив суб’єктивних дій лідерів Спільноти щодо розроблення та реалізації європейської інтеграційної політики, скерованої на формування високо конкурентної інфраструктури ринку цінних паперів ЄС.
Практичне значення одержаних результатів полягає в можливості й доцільності їхнього використання в роботі державних органів регулювання економічної діяльності на фінансовому ринку професійних учасників ринку цінних паперів, їх асоціацій та об’єднань, рейтингових агентств, науково-дослідних установ відповідного профілю.
Висновки автора щодо розвитку інфраструктури ринку цінних паперів використано при розробленні проектів законодавчих та нормативних актів, а також програмних документів, спрямованих на регулювання та розвиток ринку цінних паперів України Національною комісією з цінних паперів та фондового ринку (довідка № 07/17079/нк від 08.10.2012). Рекомендації в частині адаптації в Україні досвіду розвитку інфраструктури ринку цінних паперів Європейського Союзу використано в діяльності Національного депозитарію України (довідка №1405/01 від 04.10.2012). Узагальнені закономірності та особливості мікро- і макроінтеграції інфраструктури ринку цінних паперів ЄС використовуються в експортно-моніторинговій діяльності Української асоціації інвестиційного бізнесу (довідка №241/д від 11.09.2012). Результати економетричного аналізу розвитку інфраструктури ринку цінних паперів використовуються як аналітичний матеріал фахівцями фондової біржі «Перспектива» у діяльності з організації торгівлі акціями й облігаціями (довідка №12/10/05-1 від 05.10.2012).
Аналітичні матеріали й окремі результати дисертаційної роботи використані в навчальному процесі, зокрема, для розроблення методичного забезпечення та викладання дисциплін «Фондовий ринок», «Депозитарна діяльність», «Торгівля цінними паперами» студентам факультету міжнародної економіки і менеджменту ДВНЗ «Київський національний економічний університет імені Вадима Гетьмана» (довідка про впровадження від 12 вересня 2012 р.).
Особистий внесок здобувача. Усі наукові результати, викладені в дисертаційній роботі та винесені на захист, одержані автором особисто.
Апробація результатів дослідження. Основні положення та висновки результатів дослідження доповідалися та обговорювалися на п’яти конференціях, зокрема: Всеукраїнській науковій конференції «Державне антикризове управління національною економікою: світовий досвід та проблеми в Україні» (м. Київ, 14-15 квітня 2010 р.); Міжнародній науковій конференції «Глобальні світоцивілізаційні процеси та економічна політика європейських країн, що розвиваються» (м. Тернопіль, 17-18 червня 2010 р.); ІІІ Міжнародній науково-практичній конференції «Інвестиційні пріоритети епохи глобалізації: вплив на національну економіку та окремий бізнес» (м. Дніпропетровськ, 7-8 жовтня 2010 р.); ІІІ Міжнародній науково-практичній конференції «Економіка підприємства: теорія та практика» (м. Київ, 21 жовтня 2010 р.); Міжнародній науково-практичній конференції молодих вчених, аспірантів та студентів «Организационно-экономические проблемы регионального развития в современных условиях» (м. Сімферополь, 29 квітня 2011 р.).
Публікації. Основні положення дисертації опубліковано автором самостійно в 11 наукових працях загальним обсягом 3,69 д.а., з них: 5 – у наукових фахових виданнях та 6 публікацій – в інших виданнях.

Список літератури

ВИСНОВКИ

У дисертаційній роботі здійснено теоретичне узагальнення закономірностей, тенденцій та особливостей становлення і розвитку інфраструктури ринку цінних паперів Європейського Союзу, запропоновано нове вирішення науково-прикладного завдання адаптації принципів, норм і правил організації та регулювання інфраструктури РЦП України до європейської практики. Результати проведеного дослідження дали змогу сформулювати такі висновки:
1. Інфраструктура є невід’ємною складовою сучасної економіки, становлення якої відбувалося в процесі поглиблення суспільного поділу праці, ускладнення видів і форм економічної діяльності, формування сучасної територіально-галузевої структури господарства. Еволюція теоретичних концепцій щодо економічної природи інфраструктури відображає об’єктивні процеси розширення її функцій та посилення ролі в забезпеченні ефективного функціонування локальних, національних, регіональних і глобальної економічних систем. У постіндустріальній парадигмі формується й випереджальними темпами розвивається комплекс інформаційно та інтелектуально насичених високоприбуткових інфраструктурних галузей. Являючи собою відносно самостійний сегмент економіки, вони сприяють динамізації руху товарів, послуг та капіталів і генеруванню системних ефектів на відповідних ринках.
2. У структурі сучасної економіки сформувався ринок цінних паперів, який завдяки своїй інтеграційній природі, універсальності й мобільності технологій та інструментів акумулює й перерозподіляє більшу частину фінансових ресурсів. Його операційно-функціональна складність та соціально-економічна значимість зумовлюють необхідність формування й безперервного функціонування власної сегментованої інфраструктури – торговельної, облікової, інформаційної, розрахунково-клірингової, технічної, страхової, інноваційної, регулятивної. Ефективна інфраструктура оптимізує трансакційні витрати учасників ринку, активізує внутрішні і зовнішні інвестиційні процеси, забезпечує умови стабільного економічного зростання та соціального добробуту. Одночасно за умов неврегульованості діяльності інститутів інфраструктури РЦП, недостатньої транспарентності його технологій і операцій, відсутності моніторингу постійно змінюваних трендів посилюються циклічні коливання ринку, зароджуються й акселеруються кризові процеси із миттєвим передаванням негативних сигналів в інші сектори економіки.
3. На розвиток інфраструктури національних РЦП впливають внутрішні та зовнішні науково-технологічні, економічні, соціальні й політичні фактори. Вирішальне значення при цьому має ступінь інтегрованості економіки в міжнародні торговельні та економічні об’єднання, масштаби транскордонної корпоративної діяльності, насамперед, на зарубіжних фондових біржах. Найбільш інтегрованою на сьогодні є інфраструктура ринку цінних паперів ЄС, яка має певні відмінності, що зумовлені інституційною гармонізацією, властиві їй регулятивні механізми та інструменти. Цілеспрямована політика у процесі формування Єдиного європейського економічного простору дала змогу консолідувати інфраструктуру ринку цінних паперів на наднаціональному рівні. Стимульований випереджальний розвиток ключових елементів європейської інфраструктури ринку цінних паперів, починаючи з 1990-х років, сприяв конвергенції національних клірингово-розрахункових систем і створенню загальної платформи для торгівлі цінними паперами для суб’єктів європейського фондового ринку. На мікроекономічному рівні через транскордонні горизонтальні злиття в інфраструктурі ринку цінних паперів ЄС розпочався етап трансконтинентальної, по суті, глобальної консолідації.
4. В ієрархії інститутів торговельної інфраструктури європейського ринку цінних паперів центральне місце займають фондові біржі, які акумулюють торговельні, лістингові, інформаційно-цінові та розрахункові платежі, забезпечуючи ліквідність ринку й ефективну діяльність центральних контрагентів, клірингових установ, депозитаріїв цінних паперів, розрахункових установ. В умовах загострення глобальної конкуренції між фондовими біржами світу розвивається тісне співробітництво в технологічній та комерційній сферах, що спричиняє формування їх міжнародних і глобальних конгломератів. Надаючи безпрецедентні можливості реалізації високоприбуткових інвестиційних інструментів, створення глобальних біржових мереж може призводити і до негативних наслідків через відсутність належної координації та регулювання, що підвищує конкурентоспроможність позабіржових організаторів торгівлі цінними паперами.
5. У Європейському Союзі склалася багаторівнева модель регуляторної інфраструктури ринку цінних паперів, що включає загальні (Європейська Комісія, Європейський Парламент, Рада ЄС, Європейська Рада) та спеціальні інститути (Європейський комітет з цінних паперів, Європейський орган з цінних паперів та ринків). Інструменти інтеграційної політики Європейського Союзу в інфраструктурній сфері реалізуються через інституалізовані механізми TARGET, TARGET2, TARGET-2-CASH, TARGET-2-SECURITIES, Кореспондентську модель центральних банків, Спільний європейський платіжний простір, Ініціативу щодо короткострокових європейських векселів, Індекс європейських нічних міжбанківських депозитів, Європейську рамкову угоду про фінансові операції, гармонізований протокол SWIFT, індикатори фінансової інтеграції в зоні євро, інструменти управління ризиками центральних контрагентів.
6. У достатньо розвинутій інфраструктурі ринку цінних паперів України представлені не всі суб’єкти, характерні для розвинених ринків, зокрема немає повноцінних клірингових установ та розрахункових банків. Після унормування функціонування ключових суб’єктів інфраструктури ринку цінних паперів необхідно, щоб регуляторні акти відповідали рекомендаціям Міжнародної організації комісій з цінних паперів та Банку міжнародних розрахунків. Особливої уваги потребують положення щодо мінімізації та урегулювання ідентифікованих типів ризиків фінансової інфраструктури на ринку цінних паперів – кредитного (ризик членства, правовий, ринковий, операційний), технологічного (безпековий, регуляторний, ліквідності, кліринговий), репутаційного, фінансового, системного, країнового. У розвитку інфраструктури ринку цінних паперів України потрібно спиратися на досвід Європейського Союзу: розуміння інфраструктури ринку цінних паперів як критичної; інтеграція країн ЦСЄ до ЄС має позитивний вплив на ринок цінних паперів та їх інфраструктуру; недостатній розвиток інфраструктури в країні змушує інвесторів підвищувати оцінки ризикованості цінних паперів та операцій, а емітентів – використовувати переваги крос-лістингу; розвиток інфраструктури ринку цінних паперів сприяє диверсифікації форм співробітництва між інституціями інфраструктури ринку цінних паперів, серед яких співробітництво в технологічній та комерційній сферах, створення альянсів та консолідації, участь у роботі міжнародних та наднаціональних організацій; розвиток ринку цінних паперів ЄС та її інфраструктури спирається на широке публічне обговорення всіма зацікавленими сторонами на основі рівноправного доступу до інформації, яка підлягає розкриттю.
7. Вітчизняний ринок цінних паперів розвивається без чіткого усвідомлення національних економічних інтересів, необхідності їхнього узгодження з мотивацією інвесторів та професійних учасників ринку. У цьому контексті функцією інфраструктури ринку цінних паперів є забезпечення можливостей для підприємництва в умовах конкуренції інвесторів на національному ринку цінних паперів із забезпеченням механізмів контролю якості та ціноутворення на послуги, виявленням, попередженням та усуненням ризиків, а також визначенням короткострокових завдань та цілей, регулярним звітуванням. Іноземні інвестори не повинні контролювати більше 50% суб’єктів інфраструктури ринку цінних паперів України в кожному з її сегментів (біржі, депозитарії, зберігачі, торговці, рейтингові агентства, інформаційні агентства, заклади освіти, центральні контрагенти, розрахункові банки та клірингові установи). Держава має визначати умови діяльності, заохочувати приватні ініціативи, попереджувати та вирішувати конфлікти інтересів. Вона на основі результатів наукових досліджень та широкого діалогу всіх зацікавлених сторін має періодично визначати поточні пріоритети розвитку в межах євроінтеграційної стратегії.

СПИСОК ВИКОРИСТАНИХ ДЖЕРЕЛ

1. Закон України «Про Національну депозитарну систему та особливості електронного обігу цінних паперів в Україні» (ст. 1) м. Київ, 10 грудня 1997 року N 710/97-ВР.
2. Закон України «Про платіжні системи та переказ коштів в Україні» (ст. 1, п. 1.16) м. Київ, 5 квітня 2001 року N 2346-ІІІ (Назва Закону в редакції Закону N 2056-IV від 06.10.2004 р.).
3. Рада Асоціації «Перша Фондова Торговельна Система» Рішення Про затвердження в новій Редакції Правил проведення розрахунків через депозитарій за угодами купівлі/продажу цінних паперів, укладеними згідно з Торговими правилами ПФТС, затверджених рішенням Ради Асоціації ПФТС від 26.05.2000 № 2 (Додаток № 1, Договір купівлі-продажу цінних паперів (розрахунки в депозитарії за принципом «поставка проти оплати» за інформацією від ПФТС), п. 1.2) № 7 від 01.12.2000.
4. Положення про розрахунково-клірингову діяльність за договорами щодо цінних паперів. Затверджено Рішенням Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку 17.10.2006 N 1001, зареєстровано в Міністерстві юстиції України 13 листопада 2006 р. за N 1198/13072 // Офіційний вісник України. 27.11.2006р., № 46, с. 175.
5. Регламент здійснення ПрАТ «Всеукраїнський депозитарій цінних паперів» депозитарних та розрахунково-клірингових операцій за договорами щодо випущених емітентом цінних паперів, що укладаються цим емітентом та/або за дорученням цього емітента на фондових біржах. Затверджено Правлінням ПрАТ «Всеукраїнський депозитарій цінних паперів» Протокол № 22 від 28 вересня 2011 р.
6. Агентство з розвитку інфраструктури фондового ринку України. [Електронний ресурс]. – Режим доступу: http://smida.gov.ua/db/emitent.
7. Аленов Н.Н. «Параллельные вычисления в математическом моделировании региональной экономики» [Электронный ресурс] – Режим доступу: http://mpra.ub.uni-muenchen.de/7821/MPRAPaperNo. 7821, posted 18. March 2008 / 16:22.
8. Аналитическое исследование французского финансового регулятора от 25 апреля 2008 г. – Meilleure régulation: un prémier bilan et programme de travail 2008-2009 [Електронний ресурс]. – Режим доступу: http://www.amf-france.org.
9. Аскильдсен Я.Э. Адам Смит и «невидимая рука» рыночного механизма // Теория и методы в социальных науках / под ред. С.Ларсена; пер. с анг. – М.: МГИМО, Российская политическая энциклопедия, 2004. – С.147-163.
10. Бакуменко Б.М. Специфика инвестиционного процесса в инфраструктурных отраслях российской экономики: автореф. дис. ... канд. экон. наук: 08.00.01, 08.00.05 / Бакуменко Борис Михайлович; Тамб. гос. ун-т им. Г.Р. Державина, Тамбов, 2007. – 22 с.
11. Баторшина А.Ф., Жупаненко В.М. Сучасні закономірності та проблеми функціонування інфраструктури ринку цінних паперів ЄС / А.Ф. Баторшина, В.М. Жупаненко // Збірник наукових праць «Стратегія і механізми регулювання промислового розвитку». – Донецьк: Інститут економіки промисловості НАНУ, 2011. – С. 288-313.
12. Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг: Учеб. пособие / Т.Б.Бердникова. – М.: ИНФРА-М, 2003. – 144 с.
13. Бурденко І. Класифікація випущених фінансових інструментів: фінансове зобов’язання чи інструмент капіталу? / І.Бурденко // Вісник НБУ. –2010. – Березень – С. 27-29.
14. Бурмака М. Саморегулювання на фондовому ринку: суперечливість концепцій та адаптація міжнародних стандартів в Україні // Ринок цінних паперів України: Науковий виробничо-практичний журнал. – № 11-12. – К.: КНЕУ, Український інститут розвитку фондового ринку, 2007. – С. 11-18.
15. Бурмака М.О. Регулювання фондового ринку в Україні / О.М.Бурмака // Фінанси України. – 1998. – № 11. – С. 78-83.
16. Вплив процесів інтеграції на національні системи державного управління / В.П.Пилипишин // Форум права. – 2011. – №3. – C. 607-611 [Електронний ресурс]. – Режим доступу: http://archive.nbuv.gov.ua/e-journals/FP/2011-3/11pvpcdu.pdf.
17. Всяких М.В. Совершенствование и развитие инфраструктуры фондового рынка Российской Федерации: автореф. дис. ... канд.экон.наук: 08.00.10/ Всяких Максим Владимирович; Кубан. гос. ун-т. – Краснодар, 2009. – 20 с.
18. Гладких О.В. Инфраструктура рынка средств производства региона: автореф. дис.... канд. экон. наук: 08.00.05 / Гладких Ольга Викторовна; Иркурская государственная экономическая академия. – Иркутск, 1999. – 20 с.
19. Глущенко К.П Методы анализа межрегионального неравенства по доходам и их приложение к России [Електронний ресурс] – Режим доступу: [Online at http://mpra.ub.uni-muenchen.de/18443/MPRAPaperNo. 18443, posted 07. November 2009 / 10:09].
20. Гранберг, А.Г. Основы региональной экономики: Учебник для вузов. / А.Г.Гранберг. – М.: ГУ ВШЭ, 2000. – 494 с.
21. Гриценко А., Соболєв В. Ринкова інфраструктура: суть, функції, будова // Економіка України. – 1998. – №4. – С. 35-44.
22. Данильченко Л.С. Економічні передумови виникнення міжнародного цифрового розриву в контексті становлення глобального інформаційного суспільства [Електронний ресурс] / Л.С.Данильченко // Проблеми системного підходу в економіці. – 2010. – № 1.– Режим доступу: http://www.nbuv.gov.ua/e-journals/PSPE/2010_1/index.html.
23. Державна служба статистики України. [Електронний ресурс]. – Режим доступу: http://www.ukrstat.gov.ua.
24. Державний орган з фінансових послуг Великобританії [Електронний ресурс]. – Режим доступу: http://www.fsa.gov.uk/Pages/About/Who/index.shtml)
25. ДКЦПФР залишила в силі накладення санкцій на "Український центральний контрагент" РБК-Украина, 29.03.2011, Київ, 16:12 [Електронний ресурс] – Режим доступу: http://www.rbc.ua/ukr/newsline/show/gktsbfr-ostavila-v-sile-nalozhenie-sanktsiy-na-ukrainskiy-29032011161200.
26. Електронна система комплексного розкриття інформації (ЕСКРІН) емітентами акцій та облігацій підприємств, які знаходяться у лістингу організатора торгівлі [Електронний ресурс] – Режим доступу: http://escrin.nssmc.gov.ua/.
27. Європейська інтеграційна політика: [навч. посіб.] / А. М. Поручник, В.І.Чужиков, Д.О.Ільницький, О.А.Федірко; за заг. ред. д-ра екон. наук, проф. В. І. Чужикова. – К. : КНЕУ, 2010. – 452 с.
28. Жлуктенко В.І., Наконечний С.І. Теорія ймовірностей і математична статистика: [Навч.-метод.посіб.] У 2 ч. – Ч. І. Теорія ймовірностей. – К.: КНЕУ, 2000. – 304 с.
29. Жупаненко В.М. Еволюція інфраструктури ринку цінних паперів ЄС / В.М. Жупаненко // Економічний форум. – 2012. – №2. – С.364-373.
30. Жупаненко В.М. Етапи консолідації інфраструктури ринку цінних паперів Європейського союзу / В.М. Жупаненко // Інвестиційні пріоритети епохи глобалізації: вплив на національну економіку та окремий бізнес: ІІІ Міжнародна науково-практична конференція (7-8 жовтня 2010 р., м. Дніпропетровськ). – Дніпропетровськ: Біла К.О., 2010. – С. 14-17.
31. Жупаненко В.М. Інтеграційна політика ЄС щодо інфраструктури ринку цінних паперів / В.М. Жупаненко // АгроІнКом. – 2010. – № 7-9. – С.48-56.
32. Жупаненко В.М. Концептуальні основи визначення інфраструктури фондового ринку / В.М. Жупаненко // Глобальні світоцивілізаційні процеси та економічна політика європейських країн, що розвиваються: [збірник тез доповідей Міжнародної наукової конференції (17-18 червня 2010 р., м.Тернопіль)]. – Тернопіль: ТНЕУ, 2010. – С. 76-78.
33. Жупаненко В.М. Проблеми розвитку конкурентоспроможної інфраструктури ринку цінних паперів / В.М. Жупаненко // Економіка підприємства: теорія та практика: зб.мат. ІІІ Міжнародної науково-практичної конференції (21 жовтня 2010 р., м. Київ). – К.: КНЕУ, 2010. – С. 119-121.
34. Жупаненко В.М. Розвиток фондових бірж як ключових елементів міжнародних фінансових центрів / В.М. Жупаненко // Организационно-экономические проблемы регионального развития в современных условиях: сб. трудов международной научно-практической конференции (29 апреля, г.Симферополь), 2011. – С. 123-125.
35. Жупаненко В.М. Роль та місце інфраструктури фінансового ринку в антикризовому регулюванні економіки / В.М. Жупаненко // Формування ринкової економіки збірник наукових праць конференції: «Державне антикризове управління національною економікою: світовий досвід та проблеми в України» (14-15 квітня 2010 р., м. Київ). – К.: КНЕУ, 2010. – С. 203-206.
36. Жупаненко В.М. Світові фінансові ринки: посткризові виклики та загрози для України / В.М. Жупаненко // Ринок цінних паперів України. – 2009. – №5-6. – С. 21-26.
37. Жупаненко В.М. Сучасне трактування інфраструктури економіки
/ В.М. Жупаненко // Облік і фінанси АПК. – 2010. – №3. – С. 129-138.
38. Жупаненко В.М. Сучасне трактування інфраструктури фондового ринку / В.М. Жупаненко // Ринок цінних паперів України. – 2010. – №3-4. – С. 63-74.
39. Звіти Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку за 2008-2011 роки // Офіційний веб-сайт ДКЦПФР [Електронний ресурс] – Режим доступу: www.ssmsc.gov.ua.
40. Звітність (доклад) Комітету європейських фондових регуляторів за 2009 рік. [Електронний ресурс] – Режим доступу: http://www.esma.europa.eu/
popup2.php?id=6942.
41. Иодчин А.А. Эконометрическое моделирование межрегиональной конвергенции в России. Автореф. дис. ... канд.экон.наук. 08.00.13 / Иодчин Александр Александрович; МГУ имени М.В.Ломоносова. – М., 2007. – 27 с.
42. Ільницький Д.О. Інформаційне забезпечення інноваційних конкурентних переваг [монографія] Управління міжнародною конкурентоспроможністю в умовах глобалізації економічного розвитку: Монографія: у 2 т. – Т.І / Д.Г.Лук’яненко, А.М.Поручник, Л.Л.Антонюк та ін.; За заг.ред. Д.Г.Лук’яненка, А.М.Поручника. – К.: КНЕУ, 2006. – С. 714-731.
43. Ільницький Д.О., Федірко О.А. Розвиток регіональної інфраструктури як інструмент регулювання економіки / Д.О.Ільницький, О.А.Федірко // Науковий вісник ЧДІЕУ. Серія 1, Економіка: збірник наукових праць. – Чернігів : ЧДІЕУ, 2010. – № 3(7). – С. 58-69.
44. Касьянов Р.А. Финансовое право Европейского Союза / Р.А.Касьянов // Европейское право. Право Европейского Союза и правовое обеспечение защиты прав человека: учебник / рук. авт. кол. и отв. ред. Л.М.Энтин. – 3-е изд., пересмотр. и доп. – М.: Норма: ИНФРА-М, 2011. – 690 с.
45. Клинов В.Г. Какой капитализм лучше? / В.Г.Клинов, Е.А.Сидорова // Вопросы экономики. – 2011. – № 9. – С. 142-151.
46. Коваленко В. Центральний контрагент: місце і роль на біржовому ринку [Електронний ресурс] – Режим доступу: .http://www.ufin.com.ua/analit_mat/rzp/175.htm.
47. Козельская И.Н. Инфраструктурное обеспечение функционирования рынка транзитивной экономики: дис.... док. экон. наук: 08.00.01 / Козельская Ирина Николаевна; Саратовский государственный університет. – Саратов, 1997. – 372 с.
48. Козельский В.Е. Интеграция России в глобальную информационную инфраструктуру: проблемы и перспективы: дис. ... канд.экон.наук: 08.00.14 / Козельский Вячеслав Евгеньевич; Санкт-Петербургский государственный університет. – Санкт-Петербург, 2000. – 143 с.
49. Конвергенція економічних моделей Польщі та України: монографія / [Лук’яненко Дмитро та ін.]; за наук. ред. Дмитра Лук’яненка [та ін.]; ДВНЗ «Київ. нац. екон. ун-т ім. В. Гетьмана». – К. : КНЕУ, 2010. – 719 с.
50. Кто есть Кто в истории европейской индустрии расчетов по ценным бумагам [Електронний ресурс]. – Режим доступу: http://www.mann-ivanov-ferber.ru/assets/files/bookparts/plumbers/92.pdf.
51. Кулик Н.Н. Совершенствование инфраструктуры фондового рынка России в условиях стабилизации экономического роста: автореф. дис. ... канд. экон. наук: 08.00.10 / Кулик Николай Николаевич; Ин-т экономики, права и гуманитар. спеціальностей, Краснодар, 2006. – С. 20-30.
52. Курочкина Н.Н. Тенденции развития инфраструктуры рынка капитала в России: автореф. дис. ... канд. экон. наук : 08.00.01 / Курочкина Надежда Николаевна; Сарат. гос. соц.-эконом. ун-т. – Саратов, 2006. – 20 с.
53. Леонов Д.А. Гармонізація регулювання діяльності з управління активами інституційних інвесторів в Україні із законодавством ЄС: проблеми імплементації вимог MiFID / Д.А. Леонов // Ринок цінних паперів України. – 2010. – № 11-12. – С. 57-74.
54. Леонов Д.А., Льовочкін С.В., Хорунжий С.Г. Ринок фінансових послуг: парадигма євроінтеграції: Монографія / За наук. ред. В.М. Федосова – К.: УІРФР, 2008. – 848 с.
55. Лифшиц И.М. Реформа правового регулирования рынка ценных бумаг в Европейском Союзе / И.М.Лифшиц // Московский журнал международного права. – 2010. –№ 2. – С. 125-141.
56. Лук’яненко Д.Г. Глобальна економічна інтеграція: [монографія] / Д.Г.Лук’яненко. – К.: ТОВ «Національний підручник», 2008. – 220 с.
57. Лук’яненко Д.Г. Інвестиційний глобалізм: сучасні проблеми економічних досліджень / Д.Г. Лук’яненко // Ринок цінних паперів України. – 2002. – № 5-6. – С. 17-21.
58. Лук’яненко Д.Г., Мозговий О.М. Ринок цінних паперів: регуляторна структуризація в умовах глобалізації // Ринок цінних паперів України: Науковий, виробничо-практичний журнал. – № 9-10. – К.: КНЕУ, Український інститут розвитку фондового ринку, 2005. – С. 3-11.
59. Лук’яненко Д.Г., Мозговий О.М. Фінансово-інвестиційна асиметрія глобального економічного розвитку / Лук’яненко Д.Г., Мозговий О.М. // Ринок цінних паперів України. – № 11-12. – К.: КНЕУ, Український інститут розвитку фондового ринку, 2006. – С. 3-11.
60. Лукашов А. IPO от I до O: [пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков] / А. Лукашов, А. Могин. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. – 257 с.
61. Луцишин З.О. Сучасна світова фінансова архітектоніка: тенденції та суперечності розвитку в умовах глобалізації / Луцишин З. О. // Економічний часопис XXI. – №5-6. – 2005. – С. 17-22.
62. Майбутнє нашої країни в середньому класі, а не в металургійних підприємствах // Портмоне. – №12 (119). – 21 июня 2011. – С. 6-7.
63. Марковиц Г., Шарп У. Инвестиционный портфель и фондовый рынок [Пер. с англ.]. – М.: Дело, 2001. – 320 с.
64. Мацкайлова Е.В. Развитие инфраструктуры фондового рынка в России: дис. … канд. экон. наук: 08.00.10 / Мацкайлова Елена Викторовна; Волгогр. гос. ун-т. – Волгоград, 2005. – С. 50-60.
65. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. – М.: «Альпина Паблишер», 2002. – 624 с.
66. Міжнародна інвестиційна діяльність: [підручник] / Д.Г. Лук’яненко, О.М. Мозговий, Б.В. Губський та ін.; За ред. д-ра екон. наук. проф. Д.Г.Лук’яненка. – К.: КНЕУ, 2003. – 387 с.
67. Міщенко С.В. Проблеми вдосконалення системи саморегулювання на фінансовому ринку [Текст] / С.В. Міщенко // Фінанси України. – 2009. – №9. – С.43-52.
68. Мозговий О.М., Баторшина А.Ф. Інституційна складова розвитку національного ринку цінних паперів / О.М.Мозговий, А.Ф.Баторшина // Ринок цінних паперів України. – № 5-6. – 2005. – С. 47-58.
69. Моніторинг професійних учасників ринку цінних паперів за 2008-2011 роки. Аналітичні матеріали Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку. [Електронний ресурс]. – Режим доступу: www.nssmc.gov.ua.
70. Мордовченков Н.В. Методология комплексного исследования инфраструктурных проблем в условиях глобализации экономики и финансов. / Мордовченков Н.В. – Н.Новгород: ВГИПА, 2003. – 359 с.
71. Муханова Е.Б. Теоретический основы и пути формирования рыночной инфраструктуры / Е.Б.Муханова. – М.:ИЭ РАН, 1994. – 162 с.
72. Національний банк України. Статистичний бюлетень. [Електронний ресурс] Режим доступу: www.bank.gov.ua.
73. Никитенкова М.А. Монография. Государственное регулирование информационной инфраструктуры США (конец ХХ – начало ХХI века) - М.: ИСКРАН, 2006. – 133 с.
74. Никифорова В.Д. IPO – путь к биржевому рынку: [практическое руководство по публичному размещению ценных бумаг] / В.Д. Никифорова, В.А. Макарова, Е.А. Волокова. – Спб.: Питер, 2008. – 352 с. (Серия «Владельцам бизнеса»).
75. Новоселов, А.С. Региональные рынки: Учебник. – М.:ИНФРА-М, 1999. – 479 с.
76. Носова С.С. Производственная инфраструктура в системе государственно-монополистического капитализма / С.С.Носова. – М.: Высшая школа, 1983. – 127 с.
77. Овчинников В.В. Путь к совершенству мирового рынка ценных бумаг. – М.: КомпьюЛог, 1998. – 488 c.
78. Одесс В.И. Рыночная инфраструктура / В.И. Одесс // РИСК. – 1997. – №3-4. – С. 120-123.
79. Оскольський В. Про економічну політику сталого розвитку в Україні / В. Оскольський // Економіка України. – 2010. – №6. – С. 4-13.
80. Павлов В.І. Формування інституційної системи ринку цінних паперів в Україні : [монографія] / В.І.Павлов, Н.М. Кондрацька. – Рівне.: НУВГП, 2011. – 294 с.
81. Питання функціонування та вдосконалення інфраструктури фондового ринку України: Інформаційно-аналітичні матеріали /За ред.. к.е.н. О.І. Кірєєва, к.е.н. М.М. Шаповалової та к.е.н. Н.І. Гребеник – К.: Центр наукових досліджень НБУ, 2005. – 132 с.
82. Просвирин Л.Ю. Фондовой рынок: основные категории, организация и регулятивная инфраструктура: дис. ... канд.экон.наук : 08.00.01 / Просвирин Леонид Юрьевич; Росийская академия государственной службы при Президенте Российской Федерации. – Н.Новгород, 2002. – 162 с.
83. Професійна діяльність на ринку цінних паперів (запитання та відповіді): [Практ. Посібник] в 2 Т / За заг.ред. С.О.Бірюка, М.О.Бурмаки, М.І.Звєрякова. – Одеса «Пальміра», 2006. – I т. - 316 с., ІІ т. – 460 с.
84. ПФТС начала торги через центрального контрагента [Електронний ресурс] – Режим доступу: http://kommersant.ua/doc/1601091.
85. ПФТС: Торговельна система [Електронний ресурс]. – Режим доступу: www.pfts.com.
86. Радельчук Г.І. Інтернет-трейдинг на фондовому ринку України: стан та перспективи розвитку / Радельчук Г.І. // Хмельницький національний університет. [Електронний ресурс]. – Режим доступу: http://www.rusnauka.com/36_NIO_2008/Economics/38935.doc.htm.
87. Регламент (EU) 1095/2010 Европейского Парламента и Совета от 24 ноября 2010 г. об учреждении Европейского надзорного агентства (Европейского агентства по ценным бумагам и рынкам), изменяющий решение 716/2009/EC и отменяющий решение Комиссии 2009/77/EC. // OJ. 2010. L 331. – P. 84–119.
88. Регламент (EU) 513/2011 Европейского Парламента и Совета от 11 мая 2011 г., изменяющий Регламент (ЕС) 1060/2009 о кредитно-рейтинговых агентствах //OJ.2011.L 145. – P. 30-56.
89. Рекуненко І.І. Інфраструктура ринку: елементи та значення в ринковій економіці [Текст] / І. І. Рекуненко // Економіка. Фінанси. Право. – 2011. – № 11-12. – С. 19-22.
90. Рекуненко І.І. Особливості правового регулювання інфраструктури фінансового ринку в сучасних умовах / І.І.Рекуненко // Вісник Української академії банківської справи. – 2009. – № 2. – С. 13-17.
91. Рекуненко, І. І. Особливості діяльності саморегулівних організацій на ринку фінансових послуг [Текст] / І. І. Рекуненко, Є. П. Бондаренко // Проблеми і перспективи розвитку банківської системи України: зб.наук. праць / Державний вищий навчальний заклад «Українська академія банківської справи НБУ». – Суми, 2010. – Т. 29. – С. 394-407.
92. Рекуненко, І.І. Роль та місце інфраструктури ринку в ринковій економіці [Текст] / І. І. Рекуненко, Р. В. Коробка // Вісник Української академії банківської справи. – 2011. – № 2. – С. 20-24.
93. Ромашко О.Ю. Регулювання міжнародних фондових ринків: [навч.посібник] / О.Ю.Ромашко. – К.: КНЕУ, 2000. – 240 с.
94. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки: [учебное пособие для вузов] / Б.Б.Рубцов. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. – 926 с.
95. Русскова Е.Г. Методология системного исследования инфраструктуры рыночной экономики: дис. ... доктора экон .наук: 08.00.01 / Русскова Елена Геннадиевна; Волгогр. гос. ун-т. – Волгоград, 2007. – 353 с.
96. Русскова Е.Г., Мацкайлова Е.В. Инфраструктура российского фондового рынка: системный подход / Е.Г.Русскова, Е.В.Мацкайлова // Федер. агентство по образованию, Гос. образоват. учреждение высш. проф. образования "Волгогр. гос. ун-т". – Волгоград: Волгогр. науч. изд-во, 2005. – 232 с.
97. Рябова Н.Н. Формирование и развитие системы инфраструктурного обеспечения предпринимательской деятельности на фондовом рынке России: дис. ... канд. экон. наук: 08.00.05 / Рябова Надежда Николаевна; Ин-т бизнеса, психологии и управления. – Москва, 2007. – 163 с.
98. Сальнікова Ю. Світовий ринок акцій: криза початку ХХІ століття та її уроки для України / Ю.Сальнікова // Ринок цінних паперів України. – №9-10. – 2004. – С. 43-47.
99. Самуэльсон П. Экономика: В 2-х томах. – М.: НПО "Алгон": ВНИИСИ "Машиностроение", 1994. – 740 с.
100. Севастьянов А.А. Формирование информационной инфраструктуры рынка ценных бумаг: Мировой опыт и российская практика: дис. ... канд. экон. наук: 08.00.14 / Севастьянов Александр Александрович; Российская государственная библиотека. – Москва, 2003. – 141 с.
101. Система комплексного раскрытия информации об эмитентах и профессиональных участниках фондового рынка (СКРИН) России. [Електронний ресурс]. – Режим доступу: www.skrin.ru/.
102. Сніжко О.В. Катастрофічні облігації як універсальний фінансовий інструмент / О.В.Сніжко, А.Д.Наумова // Інвестиції: практика та досвід. – 2012. – № 11. – С. 44-52.
103. Сніжко О.В. Фінансовий розвиток трансформаційних економік: структурно-функціональний аналіз: [монографія] / О.В.Сніжко. – К.:Видавничо-поліграфічний центр «Київський університет», 2009. – 815 с.
104. Соколенко С.И. Глобальные рынки ХХІ столетия: перспективы Украины. – К.: Логос, 1998. – 568 с.
105. Сохацька О. Новий порядок на світовому фінансовому ринку: після кризові проекти і реалії / О.Сохацька // Журнал європейської економіки. – Т.9 (№1). – 2010. – Березень. – С. 94-106.
106. Спільний європейський економічний простір: гармонізація мегарегіональних суперечностей: [монографія] / За заг. редакцією Д.Г.Лук’яненка, В.І.Чужикова. – К.: КНЕУ, 2007. – 544 с.
107. Стандарти оцінювання в ЄС. Evaluation standards. [Електронний ресурс]. – Режим доступу: http://ec.europa.eu/dgs/secretariat_general/evaluation/
docs/standards_c_2002_5267_final_en.pdf.
108. Сурина П.А. Фондовый рынок как инфраструктурный элемент экономической политики государства: автореф. дис. … канд. экон. наук: 08.00.01 / Сурина Полина Алексеевна;. Моск. гос. ун-т им. М.В. Ломоносова, Москва, 2008. – 20 с.
109. Тарачев В.А. Российский рынок ценных бумаг и механизмы привлечения инвестиций в народное хозяйство: дис. д-ра экон. наук: 08.00.05;08.00.10 / Тарачев Владимир; Акад. нар.хоз-ва при Правительстве Рос. Федерации. – М., 1997. – 287 c.
110. Туган-Барановский М.И. Значение биржи в современном хозяйственном строе. Банковская энциклопедия История и современная организация фондовых бирж на Западе и в России. Биржевые сделки. Биржи и война. Биржа. Т. 2 / Под общ. ред.: Л.Н. Яснопольский, проф. - Киев: Банк. энцикл., 1917. – 434 с.
111. Финальный Отчет (доклад) Комитета мудрецов о регулировании Европейских рынков ценных бумаг. Брюссель, 15 февраля 2001 г. [Електронний ресурс]. – Режим доступу: http://ec.europa.eu/internal_market/
securities/docs/lamfalussy/wisemen/final-report-wise-men_en.pdf.
112. Фондовий ринок України: законодавче регулювання: [Навч.-метод. посібник]. Вид. ІІІ доп. та перероб. / Кер. авт. кол. Бурмака М.О. – К.: Фенікс, 2007. – 688 с.
113. Хомайко Є. Економічні наслідки від участі країн у валютній інтеграції та створенні валютних союзів / Хомайко Є. // Стратегія розвитку України (економіка, соціологія, право): Наук. журн. – 2005. – № 5. – С. 89-97.
114. Хоружий С. Аналіз теоретичних основ торгівлі цінними паперами на біржовому ринку / С.Хоружий // Ринок цінних паперів України. – 2009. – №1-2. – С. 7-17.
115. Хьюїт М. Саморегулівні організації (СРО) [Текст] / М. Хьюїт // Проект ЄС «Посилення сектора фінансових послуг України». – 2009. – №7. – С. 10.
116. Центральні депозитарії цінних паперів: ключові факти. Від 21 лютого 2011 р. [Електронний ресурс]. – Режим доступу: http://www.finrep. kiev.ua/download/csd_factsheet_21feb11_ua.pdf.
117. Шапран Н. Біржі світу: перерозподіл ринку триває / Шапран Н. // Цінні папери України. – 2008. - №9. - 6 березня. – С. 26-28.
118. Шапран Н. Мегарегулятор фінансового ринку: розвиток ідеї / Шапран Н. // Цінні папери України. – 2007. - № 28. - 02 серпня. – С. 18-20.
119. Шаров О.М. Європейський фондовий ринок у період глобалізації / Шаров О.М. // Журнал європейської економіки. – 2002. – Т. 1, № 1. – С. 128-139.
120. Шевчук В. Міжнародна економіка: теорія і практика [підручник] / В.Шевчук. – Львів: Каменяр, 2003. – 719 с.
121. Шеленкова Н. Единый европейский фондовый рынок: вопросы регулирования / Н.Шеленкова // Рынок ценных бумаг – №2. – 2003. – С. 51-55.
122. Шеленкова Н.Б. Европейское финансовое право: В 3 т. Т. I: Правовые основы европейской интеграции. Интеграционное регулирование рынка ценных бумаг. – М.: Добросвет, 2003. – 338 с.
123. Шумилов В.М. Международное финансовое право: [учебник]. – М.: Междунар. отношения, 2011. – 328 с.
124. Яковлева С.И. Функциональное определение инфраструктуры в региональных науках / С.И. Яковлева // Регионология. 4/2001-1/2002. – С. 256-263.
125. Якушева А. Европейская ассоциация центральных депозитариев: работа над барьерами Джиованнини / А.Якушева // Депозитариум, № 9, 2006. – С. 6-10.
126. Ященков К.В. Инфраструктура фондового рынка России и пути ее оптимизации: дис. ... канд.экон.наук: 08.00.10 / Ященков Кирилл Васильевич; Российский университет кооперации. – Москва, 2006. – 187 с.
127. Access and Interoperability Guideline by Federation of European Securities Exchanges, the European Association of Central Counterparty Clearing Houses and the European Central Securities Depositories Association, 28 June 2007. [Електронний ресурс]. – Режим доступу: http://www.fese. be/_lib/files/AccessInteroperabilityGuideline.pdf.
128. Adam, K., Jappelli, T., Menichini, A., Padula, M., Pagano, M. Analyse, Compare and Apply Alternative Indicators and Monitoring Methodologies to measure the Evolution of Capital Market Integration in the European Union. Report to the European Commission 2002.
129. Alsan M., Bloom D. E., Canning D. The effect of population health on foreign direct investment inflows to low- and middle-income countries. // World Development. – №34(4). – 2006. – Р. 613–630.
130. Andreas Billmeier, Isabella Massa. What drives stock market development in emerging markets — institutions, remittances, or natural resources? / Andreas Billmeier, Isabella Massa // International Monetary Fund. Emerging Markets Review – №10. – 2009. – рр. 23-35. [Електронний ресурс]. – Режим доступу: www.elsevier.com/locate/emr.
131. Annex 1 to the Report on the functioning of product and capital markets. Statistical and technical annex to the report on the functioning of product and capital markets. // Working document by the services of Commissioner Bolkestein, EC, Dec 7, 2001. – P. 12-35.
132. Annotated presentation of regulated markets and national provisions implementing relevant requirements of MIFID (Directive 2004/39/EC of the European Parliament and of the Council) // Official Journal of the European Union, 21.12.2010. – 348 p. [Електронний ресурс]. Режим доступу: http://eur-lex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:C:2010:348:0009:0015:EN:PDF.
133. Ayuso, J. and R. Blanco (1999). Has financial market integration increased during the 1990s? //Documentos de trabajo, Banco de Espana, 1999. – P. 9923-9958.
134. Baele L., A. Ferrando P., Hordahl, E. Krylova, and C. Monnet. Measuring Financial Integration in the Euro Area // ECB Occasional Paper № 14. 2004. – 95 р.
135. Baele, L., Ferrando, A., Hordahl, P., Krylova, E., Monnet, C., Measuring European financial integration // Oxford Review of Economic Policy, №20(4), 2004. – Р.509–530, [Електронний ресурс]. – Режим доступу: http://www.ecb.int/pub/pdf/scpops/ecbocp14.pdf.
136. Robert J. Barro, Xavier Sala-i-Martin "Convergence across States and Regions," // Brookings Papers on Economic Activity, Economic Studies Program, The Brookings Institution, vol. 22(1), 1991. – P. 107-182.
137. Barro Robert. European Macroeconomics. – London: Macmillan, 1994. – 450 p.
138. Bende-Nabende A., Ford J. L. FDI, policy adjustment and endogenous growth: Multiplier effects from a small dynamic model for Taiwan 1959–1995 // World Development, №26(7), 1998. – P.1315–1330. [Електронний ресурс]. – Режим доступу: http://dx.doi.org/10.1016/S0305-750X(98)00043-6.
139. Blue Book “Payment and Securities Settlement Systems in the European Union” // Volume 1, European Central Bank, 2007. – 459 р.
140. Brenton P. and Di Mauro. Is There Any Potential in Trade in Sensitive Industrial Products Between the CEECs and the EU? // The World Economy. – 1998. – № 21. – P. 285-304.
141. Brett M. Frischmann An Economic Theory of Infrastructure and Commons Management // Minnesota Law Review: An Economic Theory, 2005. – Р. 918-1030.
142. Bruce Vanstone, Gavin Finnie. An empirical methodology for developing stockmarket trading systems using artificial neural networks» / Bruce Vanstone, Gavin Finnie // Expert Systems with Applications, №36, 2009. – Р.6668–6680. [Електронний ресурс]. – Режим доступу: www.elsevier.com/locate/eswa.
143. Bruno Amable, Jean-Bernard Chatelain "Can financial infrastructures foster economic development?" // Journal of Development Economics, Vol. 64, 2001. – P. 481–498. [Електронний ресурс]. – Режим доступу: www.elsevier.comrlocatereconbase.
144. Cabral, I., Dierick, F. and J. Vesala. Banking integration in the euro area// ECB Occasional Paper Series. - № 6. - December 2002. – 52 р.
145. Carmine Di Noia Competition and Integration among Stock Exchanges in Europe: Network Effects, Implicit Mergers and Remote Access. Wharton Financial Institutions Center, 1998. – 50 р.
146. Caselli Francesco, Feyrer James The marginal product of capital. // Quarterly Journal of Economics №122 (2), 2007. – Р. 535-568.
147. CESR Technical Advice to the European Commission in the Context of the MiFID Review – Equity Markets: Post-trade Transparency Standards [Електронний ресурс]. – Режим доступу: http://www.fese. be/_lib/files/CESR_Technical_Advice_CESR_10_882.pdf.
148. Clearing and settlement in the European Union – The way forward, COM(2004)312final, 28.4.2004, [Електронний ресурс]. – Режим доступу: http://europa.eu.int/comm/internal_market/financial-markets/clearing/index_en.htm#com.
149. Clearing arrangements for exchange-traded derivatives. Report by the Committee on Payment and Settlement Systems. Bank of international settlements. Basle, March 1997. – 43 p.
150. Code of conduct fundamentals for credit rating agencies. The technical committee of the International Organization of Securities Commissions. December 2004. [Електронний ресурс]. – Режим доступу: http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD180.pdf.
151. Commission services Working document on definitions of post-trading activities. Working document/MARKT/SLG/G2(2005)D15283.- http://ec.europa.eu/internal_market/financial-markets/docs/cesame/ec-docs/20051027_definitions1_en.pdf.
152. Commission staff working document accompanying the Proposal for a Regulation of the European Parliament and of the Council on Credit Rating Agencies: impact assessment. Commission of the European Communities. Brussels, 12.11.2008. SEC(2008) 2745, {COM(2008) 704}, {SEC(2008) 2746}.
153. Communication from the Commission “A Methodological Note for the Horizontal Evaluation of Services of General Economic Interest” Commission of the European Communities, Brussels, 18.6.2002 COM(2002) 331 final.
154. Communication from the Commission on Credit Rating Agencies (Text with EEA relevance) // Official Journal of the European Union 2006/C 59/02, 11.3.2006. – P. 2-6.
155. Communication from the Commission to the European Parliament, the Council, the European Economic and Social Committee and the Committee of the Regions «Supporting growth and jobs – an agenda for the modernisation of Europe’s higher education systems», Brussels, 20.09.2011, COM(2011) 567 final.
156. Communication to the Commission from Ms Grybauskaite in Agreement with the President "Responding to Strategic Needs: Reinforcing the use of evaluation". Commission of the European Communities. Brussels, 21 February 2007. SEC(2007)213. – 29 р.
157. Consultative Report of the CPSS-IOSCO Joint Task Force on Securities Settlement Systems "Recommendations for Securities Settlement Systems". Bank for International Settlements, Basel, Switzerland, January 2001, 57 p.
158. Core Principles for Systemically Important Payment Systems. Bank for International Settlements, Basel, Switzerland, January 2001. – 98 p.
159. Council Directive on the identification and designation of European critical infrastructures and the assessment of the need to improve their protection. – 2008/114/EC of 8 December 2008.
160. Council Directive 88/361/EEC of 24 June 1988 for the implementation of Article 67 of the Treaty // OJ L 178, 8.7.1988, p. 5–18 [Електронний ресурс]. – Режим доступу: http://eur-lex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=CELEX:31988L0361:EN:NOT.
161. Council Directive 93/22/EEC of 10 May 1993 on investment services in the securities field // OJ L 141, 11.6.1993, p. 27-46. [Електронний ресурс]. – Режим доступу: http://eur-lex.europa.eu/smartapi/cgi/sga_doc?smartapi.
162. CPSS-IOSCO Consultative report on Principles for financial market infrastructures. – March 2011, Basel, Switzerland. – 148 р. [Електронний рес