Аксенов Андрей Игоревич. Оценка клиентской базы при объединении компаний

Короткий опис

Аксенов Андрей Игоревич. Оценка клиентской базы при объединении компаний : диссертация... кандидата экономических наук : 08.00.10 Москва, 2007 188 с. РГБ ОД, 61:07-8/2702

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1. Особенности оценки нематериальных активов при объединении компаний 11
1.1. Сравнительный анализ правовых основ сделок по объединению компаний за рубежом и в РФ 11
1.2. Задачи и особенности учета и оценки нематериальных активов в цене сделок при объединении компаний за рубежом и в РФ 21
1.3. Анализ клиентской базы как наиболее значимой составляющей нематериальных активов при объединении компаний 39
Глава 2. Методы оценки клиентской базы при объединении компаний 60
2.1. Анализ подходов и методов оценки клиентской базы при объединении компаний 60
2.2. Обоснование расчета оставшегося срока полезного использования клиентской базы при ее оценке в рамках метода МЕЕМ 76
2.3. Обоснование расчета денежного потока и ставки дисконтирования при оценке клиентской базы в рамках метода МЕЕМ 84
Глава 3. Оценка клиентской базы на практике при объединении с участием российской компании 102
3.1. Анализ сделки по объединению с участием российской компании . 102
3.2. Расчет рыночной стоимости клиентской базы при объединении с участием российской компании 118
3.3. Рекомендации российским оценщикам по оценке клиентской базы при объединении с участием российской компании 145
Заключение 160
Библиографический список использованной литературы 165
Приложения 176

Введение к работе

Актуальность темы исследованияопределяется тем, что в настоящее время интеграционные процессы превалируют во всех сферах жизнедеятельности общества.
Российские компании с каждым годом становятся все более активными участниками рынка международного капитала и принимают непосредственное участие в интеграционных процессах. В экономической сфере такие процессы протекают посредством объединений компаний. Традиционно работы по оценке проводились до заключения сделки на этапе ее подготовки с тем, чтобы рассчитать ее потенциальную стоимость. Однако в последнее время чрезвычайно актуальной является оценка активов и обязательств компании-объекта сразу после совершения сделки для целей отражения приобретенных активов и обязательств в консолидированной финансовой отчетности компании-покупателя. Выходя на рынок международного капитала и принимая непосредственное участие в сделках по объединению, российские компании начинают публиковать свою финансовую отчетность в соответствии с одним из общепризнанных мировых стандартов, например в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (МСФО1), с тем, чтобы добиться признания и доверия со стороны иностранных инвесторов. Ведь ключом к такому доверию является корректно составленная финансовая отчетность, содержащая объективную и достоверную информацию об активах компании и источниках их образования.
Участие в интеграционных процессах, с одной стороны, и переход на МСФО - с другой, требует от российских компаний понимание особенностей отражения сделок по объединению в отчетности компании-покупателя. В соответствии с российским законодательством, большая часть
Российские компании публикуют отчетность, составляемую в соответствии с МСФО,в дополнениек обязательной отчетности, составляемой согласно российским правилам бухгалтерского учета и предписанной законодательством РФ.
нематериальных активов (НМА), переходящих в результате сделки по объединению от компании-объекта к компании-покупателю, не признается в качестве отдельных НМА и, соответственно, не подлежит оценке. Согласно МСФО, напротив, НМА подлежат гораздо более полному раскрытию, а следовательно, и более тщательному процессу определения их рыночной стоимости.
Российским компаниям, участвующим в сделках по объединению, и оценщикам, помогающим определить рыночную стоимость переходящих в результате сделки НМА, необходимо понимать все различия и тонкости в трактовке НМА, подходах и методах их оценки и влияния полученных результатов оценки на финансовые и экономические показатели компании-покупателя.
Наиболее важной составляющей НМА, определяющей конкурентоспособность компании, является «клиентская база». Эти НМА, согласно российскому законодательству, не признаются отдельными активами, а следовательно, нужно быть готовым к тому, что на практике придется столкнуться с определением рыночной стоимости неизвестной природы актива. Более того, как показывает статистка сделок с иностранными компаниями, именно на данный НМА приходится наибольший удельный вес стоимости всей сделки по объединению.
В связи с этим, выявление особенностей оценки клиентской базы для целей отчетности при объединении компаний за рубежом и в РФ, анализ понятия «клиентской базы», изучение приемлемых методов ее оценки и порядок нахождения ее рыночной стоимости на практике являются задачами чрезвычайной актуальности как для российских компаний, участвующих в интеграционных процессах, так и для российских оценщиков, выполняющих работы по оценке соответствующих НМА.
Степень научной разработанности темы исследования.Методические и теоретические проблемы оценки клиентской базы нашли отражение в
трудах таких российских ученых, как А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, Т.В. Тазихина, В.Н. Лопатин, А.Н. Козырев, В.А. Москвин, Н.Н. Карпова, Р.П. Булыга, Д.Н. Якубова, Г.В. Булычева, В.М. Рутгайзер, Г.Г. Азгальдов, а также работами таких зарубежных авторов, как А. Дамодаран, П. Фернандес, Р. Рейли, Т. Коупленд, А, Брукинг, Г. Смит, Р. Уинфри, Г. Хокинс, Т. Стюарт, Л. Гуч и др. В работах вышеназванных авторов достаточно подробно и глубоко освещаются вопросы оценки таких видов НМА, как патенты, лицензии, товарные знаки, знаки обслуживания и др. Кроме того, в этих работах повышенное внимание уделяется такому НМА, как брэнд, много работ посвящено оценке интеллектуального капитала, однако, они не имеют своей целью раскрытие понятия «клиентской базы», обоснование метода и разработки алгоритма ее оценки для целей отчетности, составляемой в соответствии с МСФО, и поэтому освещают данную проблему лишь косвенно.
Целью исследованияявляется совершенствование методологии оценки стоимости «клиентской базы» при объединении компаний.
Для достижения цели исследования были поставлены следующиезадачи:
1. определить понятие «клиентской базы» как важнейшего нематериального актива (НМА), характеризующего конкурентоспособность и стоимость бизнеса;
2. выявить особенности оценки НМА в целом и клиентской базы в частности при объединении компаний за рубежом и в РФ;
3. определить регулятивную базу оценки НМА при объединении компаний за рубежом и в РФ;
4. раскрыть подходы и методы оценки стоимости «клиентской базы» компании и обосновать наиболее эффективный метод ее оценки;
5. усовершенствовать алгоритм расчета оставшегося срока полезного использования «клиентской базы» при ее оценке;
6. усовершенствовать алгоритм расчета денежного потока и ставки дисконтирования «клиентской базы» при ее оценке;
7. определить пути повышения эффективности и качества работ по оценке «клиентской базы» при объединении компаний для российских оценщиков.
Объектомисследования является клиентская база, приобретаемая в составе компании-объекта при ее объединении с компанией-покупателем.
Предметомисследования является методология оценки стоимости «клиентской базы» при объединении компаний.
Методологической и теоретической основой исследованиястали труды отечественных и зарубежных ученых по проблеме оценки НМА. Основные из них созданы такими авторами, как: А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, Т.В. Тазихина, В.Н. Лопатин, А.Н. Козырев, В.А. Москвин, Н.Н. Карпова, Р.П. Булыга, Д.Н. Якубова, Г.В. Булычева, В.М. Рутгайзер, Г.Г. Азгальдов, А. Дамодаран, П. Фернандес, Р. Рейли, Т. Коупленд, А. Брукинг, Г. Смит, Р. Уинфри, Г. Хокинс, Т. Стюарт, Л. Гуч и др.
Кроме того, исследование базируется на изучении и анализе законодательных актов РФ, нормативных документов Европейского Сообщества, МСФО, а также документов, опубликованных Управлением по финансовым стандартам США (Financial Accounting Standards Board). Данные документы регулируют оценку НМА в целом, а также частные вопросы, касающиеся оценки «клиентской базы».
Научное исследование проводилось с использованием системного подхода, методов обобщения и сравнения, анализа и синтеза, метода группировок, методов исторического и логического анализа теоретического и практического материала.
Исследование проведено в рамках п.7.6 Паспорта специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит».
Научная новизнаисследования заключается в развитии методологии оценки рыночной стоимости клиентской базы при объединении компаний. Новыми являются следующие положения:
7. Уточнено содержание понятий «объединение компаний», «нематериальные активы» (НМА) за счет проведения их сравнительного анализа в соответствии с зарубежным и российским законодательством, научно обоснована необходимость совершенствования методологии учета и оценки НМА при объединении компаний с целью корректного отражения их рыночной стоимости в отчетности.
8. Дана научно обоснованная характеристика «клиентской базы» как объекта оценки в составе НМА за счет определения и анализа ее места в системе всего бизнеса в целом.
9. Приведено научное обоснование выбора наиболее эффективного метода оценки «клиентской базы» при объединении компаний - метода МЕЕМ (Multi-period Excess Earnings Method, Многопериодный Метод Остаточных Доходов) - за счет сопоставления его с другими методами оценки и выявления его ключевых преимуществ перед ними (увязывания стоимости клиентской базы со стоимостью бизнеса, соответствия основных допущений метода природе клиентской базы, корректного и подробного учета доли участия других активов).
10. Научно обоснованы алгоритмы расчета оставшегося срока полезного использования «клиентской базы» (на основе аппроксимации поведения «клиентской базы» с помощью кривых Айова); денежного потока, генерируемого «клиентской базой» (на основе общего бизнес-плана путем вычитания доли участия других активов); ставки дисконтирования «клиентской базы» (на основе средневзвешенной стоимости капитала с учетом поправки на риск и ликвидность «клиентской базы»),
11. Разработаны и научно обоснованы методические рекомендации российским оценщикам, позволяющие корректно идентифицировать и эффективно оценить рыночную стоимость клиентской базы при объединении компаний (составлять принципиальную схему-систему бизнеса с целью перехода от экономических понятий к понятиям МСФО; анализировать
клиентскую базу по ряду разработанных автором количественных и качественных показателей; корректировать бизнес-план компании объекта на нерыночные денежные потоки; корректно элиминировать долю участия других активов; учитывать дополнительные риски в ставке дисконтирования; проводить анализ чувствительности результатов оценки к кривой выбытия клиентской базы и долям участия других активов).
Практическая значимостьработы заключается в том, что содержащиеся в ней выводы и рекомендации могут быть широко использованы российскими практикующими оценщиками, а также управляющими компании. В частности, самостоятельное практическое значение имеют:
12. классификация методов объединения компаний по зарубежному и российскому праву;
13. принципиальная схема бизнеса компании с выделением в ней места «клиентской базы»;
14. система количественных и качественных показателей «клиентской базы» для определения значимости «клиентской базы» в функционировании бизнеса в целом;
15. методические рекомендации по использованию наиболее эффективного метода для оценки «клиентской базы» на практике:
аппроксимировать поведение кривой выбытия «клиентской базы» с помощью кривых Айова методом наименьших квадратов с учетом данных за ретроспективный период;
учитывать долю «других активов» путем расчета аннуитетных лизинговых платежей гипотетическому собственнику этих активов при расчете денежного потока, генерируемого «клиентской базой»;
5. программная среда расчетов в табличном редакторе Excel семейства Office компании Microsoft с целью автоматизации определения
рыночной стоимости «клиентской базы» компании-объекта при ее объединении с компанией-покупателем.
Апробация и внедрение результатов исследованияосуществлялись в ходе практической деятельности в компании PncewaterhouseCoopers, в частности в офисах г. Москвы и Франкфурта-на-Майне (Германия). Изложенные в работе выводы и рекомендации были успешно применены на практике при оценке клиентской базы при объединении компаний РФ, Германии, Италии и США.
Диссертационная работа выполнена в рамках НИР Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации, проводимых в соответствии с Комплексной темой «Пути развития финансово-экономического сектора России».
Основные положения и результаты работы были доложены во время выступления на тему «Оценка и учет нематериальных активов как важный фактор стимулирования инноваций» на заседании круглого стола, посвященного инновациям в России: «Стратегия инновационного развития российской экономики: финансовые, банковские и валютные аспекты» -проведенного в г. Москве Центром Фундаментальных и Прикладных Исследований в январе 2007 г.
Материалы исследования используются кафедрой «Оценка и управление собственностью» ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» в преподавании дисциплин «Оценка стоимости нематериальных активов и интеллектуальной собственности» и «Практика оценки стоимости нематериальных активов и интеллектуальной собственности».
Публикации.Основные положения диссертации отражены в пяти публикациях общим объемом 3,05 п.л. (весь объем авторский), в том числе в одной статье объемом 0,60 п.л. в журнале, входящем в перечень ВАК.
Структурадиссертации определяется целью и задачами исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка использованной литературы и приложений.

Сравнительный анализ правовых основ сделок по объединению компаний за рубежом и в РФ

В современном мире превалируют интеграционные процессы во всех сферах жизнедеятельности общества. Основной формой этих процессов в экономической сфере являются объединения компаний, в результате которых меняются собственники компаний и, как следствие, активы компании-объекта сделки переходят к компании-покупателю. Чтобы повысить прозрачность сделок и их сопоставимость между собой и во времени, многие международные организации, и, в частности, комитет по международным стандартам финансовой отчетности (далее - МСФО), ужесточают требования по раскрытию информации касательно мотивов таких сделок и тех активов и обязательств, которые переходят от компании-объекта к компании-покупателю.
Российские компании активно участвуют в интеграционных процессах. С одной стороны, они часто являются одной из сторон сделки по объединению (либо компанией-объектом, либо компанией-покупателем), с другой -пытаются добиться международного признания и укрепить доверие со стороны западных инвесторов и, таким образом, выйти на рынок международного капитала. Залогом доверия со стороны западных инвесторов является хорошо подготовленная финансовая отчетность, представляющая объективную и достоверную информацию об активах компании и источниках их образования. Одним их общепризнанных мировых стандартов при подготовке качественной финансовой отчетности являются МСФО, в связи с чем многие российские компании начинают публиковать свою отчетность в соответствии с этими стандартами, наряду с «обязательной» отчетностью, составляемой в соответствии с российскими правилами бухгалтерского учета.
В процессе объединения российских компаний, публикующих свою отчетность в соответствии с МСФО, встает вопрос о правильном отражении сделки по объединению в отчетности. В таких сделках чрезвычайно важной является корректная идентификация и оценка стоимости переходящих активов с целью их отражения на балансе компании-покупателя. Для такой работы необходимо привлечение независимого профессионального оценщика.
Российским компаниям, переходящим на МСФО, необходимо четко понимать различия в учете сделок по объединению и оценке переходящих в результате их совершения активов и обязательств между российским и международным правом. Прежде чем переходить к вопросу непосредственно оценки активов, переходящих от компании-объекта к компании-покупателю, необходимо рассмотреть, что понимается под термином «объединение компаний» с правовой точки зрения.
Поскольку понятия «объединение» и «компания» в российском законодательстве не закреплены, нужно вначале раскрыть эти термины, в соответствии с зарубежным правом, найти аналогии в российских нормативно-правовых актах и дать сравнительный анализ правовых основ сделок по объединению в РФ и за рубежом.
Под зарубежным правом, или зарубежным законодательством, в настоящей работе понимается МСФО, европейское право и международные стандарты оценки (далее - МСО).

Анализ подходов и методов оценки клиентской базы при объединении компаний

Затратный подход представляет собой «совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа» [8, ст. 5].
Затратный подход при оценке клиентской базы предполагает расчет ее стоимости путем определения расходов (затрат), которые необходимо понести, чтобы заменить/воспроизвести существующую клиентскую базу. В основе данного подхода лежит допущение, что инвестор никогда не заплатит за актив больше, чем потребовалось бы ему на замену/восп