Бирюков Александр Александрович. Пути развития российского фондового рынка

Короткий опис

Бирюков Александр Александрович. Пути развития российского фондового рынка : Дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 : Москва, 2001 165 c. РГБ ОД, 61:02-8/233-7

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1. Рынок ценных бумаг в системе экономических отношений. 8
1.1 Теоретические основы, формирующие понятие фондового рынка. 8
1.2 Составляющие рынка ценных бумаг. 25
1.3 Принятие инвестиционных решений. 43
Глава 2. Ценные бумаги как форма фиктивного и реального капитала. 54
2.1 Формулировка понятий фиктивного и реального капитала. 54
2.2 Взаимодействие реального и фиктивного капитала. 71
2.3 О соотношении реального и фиктивного капитала. 89
Глава 3 Основные проблемы российского фондового рынка. 102
3.1 Особенности российских инвесторов и эмитентов. 102
3.2 Выбор фондовых инструментов. 119
3.3 Виртуальное направление развития рынка ценных бумаг 131
Выводы и предложения 145
Приложения 153
Список использованной литературы 162

Введение к работе

Российский фондовый рынок уже имеет свою историю. За короткий период времени, примерно в десять лет, он из крайне незначительного и узкого сегмента, где среди физических лиц обращался небольшой объем государственных облигаций и сберегательных сертификатов, превратился в огромный рынок, на котором представлены практически все известные разновидности ценных бумаг. Однако, бурное развитие рынка ценных бумаг в последние годы сменилось затишьем и появлением ранее неизвестных проблем.
Выбранная тема исследования обусловлена тем, что в отечественной экономической науке и в среде хозяйственных практиков еще не сложились окончательные взгляды на основные категории и показатели фондового рынка. В обращение выпущена масса ценных бумаг, но их предназначение, оптимальные объемы, механизм ценообразования, состав инвесторов и эмитентов, потребность в необходимой инфраструктуре до конца не поняты участниками торговли фондовыми ценностями. Возникла потребность в теоретическом анализе и обобщении результатов, полученных от деятельности российского рынка ценных бумаг.
В диссертации раскрывается экономическое содержание и механизм функционирования основных категорий, показателей и структур отечественного фондового рынка. Поставлена задача выработать общие понятия, с помощью которых можно было бы объяснить нынешнее состояние рынка ценных бумаг, выявить основные мотивы поведения главных участников торговли ценными бумагами, установить, какие разновидности ценных бумаг могут стать наиболее пригодными для российского фондового рынка, каковы особенности работы его инфраструктуры. В диссертации предпринята попытка раскрыть взаимосвязь между фундаментальными категориями фондового рынка - реальным и фиктивным капиталом - и на этой основе в некоторых чертах определить
4механизм принятия инвестиционных решений, поведение эмитентов, интересы государства, которые находят свое проявление в их действиях на фондовом рынке. Кроме того, была поставлена цель, выявить роль современных электронных технологий в сфере торговли фондовыми инструментами. Выбранная цель исследования обусловила постановку и решение ряда конкретных задач, среди которых следует выделить необходимость выработки более строгого научного понятия ценной бумаги, мотивов принятия инвестиционных решений, особенностей российских инвесторов, эмитентов и торговых посредников, а также поиск методов оценки реальной стоимости фондовых инструментов.
Рассматриваемые в диссертации проблемы получили достаточно широкое освещение в трудах зарубежных и российских экономистов. Классическими в этой области можно назвать работы Г. Александера, Д. Марковица, Д. Бейли, У. Шарпа и др. Научные разработки этих авторов имеют высокую научную ценность, поскольку опираются на огромный практический опыт, приобретенный в результате длительного периода функционирования фондового рынка, и соответствующий теоретический багаж. Но несмотря на относительно небольшой срок существования российского фондового рынка, уже опубликовано большое количество работ отечественных экономистов, охватывающих все аспекты ею деятельности. Здесь необходимо выделить работы Агаркова М. М., Алехина Б. И., Алексеева Ю. М., Миркина Я. М., Павлова С. В., Торкановского В. С. Однако тема диссертационного исследования представляется настолько неисчерпаемой, что требуется ее постоянная научная разработка.
В работе выявлены признаки, положенные в основу характеристики фондового рынка как самостоятельной организационной структуры. Важнейшими из них должны стать особые свойства самого предмета торговли. Установлено, что ценная бумага - это не капитал в той или иной форме. Это всего лишь заместитель реального капитала, созданный для удобства в перемещении прав на ценности, стоящие за бумагой.
Предложена новая трактовка понятия рынка ценных бумаг, в которой он определяется как рынок сбережений, участие в операциях которого оформляется ценной бумагой. Передача прав, вытекающих из такого участия, осуществляется с помощью ее покупки и продажи. Доказана несостоятельность применения, при классификации денежного рынка, категории финансового рынка, как несоответствующей тем экономическим отношениям, которые в действительности складываются в сфере торговли денежными ресурсами.
Показана нецелесообразность расширения деятельности инвестиционных фондов в нынешних условиях функционирования отечественного рынка ценных бумаг. Приведены доводы, характеризующие их как излишнюю структуру, усложняющую взаимоотношения участников недавно образованного, и еще не устоявшегося рынка. Даются рекомендации об упрощении структуры и процедур биржевой торговли, о нежелательности вложения средств в развитие биржевой торговли, о необходимости обратить основное внимание при развитии инфраструктуры российского фондового рынка на альтернативные формы торговли ценными бумагами.
В диссертации обоснована необходимость особого учета психологического фактора в торговле ценными бумагами. В связи с этим, на первое место выдвигается анализ свойств и качеств лица, участвующего в операциях на фондовом рынке. Признано крайне целесообразным разработать оценочные показатели, опирающиеся не на экономические, а поведенческие сведения о предприятии-эмитенте. Предложены некоторые из таких показателей. Дан анализ психологии российского инвестора и выявлены основные мотивы, влияющие на принятие инвестиционных решений.
Раскрыто содержание категорий фиктивного и реального капитала. Выявлен механизм взаимоотношений реального и фиктивного капитала, действующей на основе использования видов денежной оценки различных активов. Разработана методология сопоставления размеров реального и
фиктивного капитала путем исчисления соответствующего коэффициента и определены его уровни для российской экономики в целом и применительно к отдельным предприятиям различных отраслей. Проведен анализ полученных значений коэффициента и выявлена степень недооцененное отечественных предприятий. На основе проведенного теоретического анализа основных категорий и отношений, складывающихся на фондовом рынке, рассмотрены его основные проблемы и выработаны конкретные рекомендации по его совершенствованию, В частности, выделены характерные особенности российских инвесторов и эмитентов, и установлена степень их влияния этих факторов на формирование инвестиционного климата в стране. Выявлено отрицательное воздействие завышенного валютного курса на эффективность вложений зарубежных инвесторов, на состояние денежного рынка и возможности использования для портфельного инвестирования экспортной валютной выручки.
Доказана необходимость и целесообразность преимущественного применения в настоящее время долговых обязательств при мобилизации денежных средств для нужд расширенного воспроизводства на российских предприятиях. Рассмотрены исторические особенности механизма формирования их капитала и на этой основе даньЕ рекомендации по применению акций с целью образования и увеличения капитала корпоративных структур в российской экономике,
В диссертационном исследовании показано снижение роли фондовой биржи как основной формы организации вторичного рынка ценных бумаг и основана необходимость скорейшего перехода к альтернативным торговым системам. Проанализирована эволюция виртуальных торговых систем, дана их научная характеристика, рассмотрен механизм функционирования и проведено его детальное сопоставление с механизмом биржевой торговли. Выявлены возможные трудности, с которыми столкнется отечественный фондовый рынок при массовом применении электронных коммуникационных систем в торговле ценными бумагами. Дана
7концептуальная оценка развитию электронной торговле на отечественном фондовом рынке.
Практическая разработанность. Этапом практического применения результатов этой диссертации, являлось использование автором данного исследования в проведении научной работы, опубликовании статей, участии в научных конференциях, проведении практических семинарских занятий, на кафедре « Финансы, денежное обращение и кредит » Государственного Университета Управления. Ряд предложений и методик, полученных в процессе диссертационного исследования нашли применение в финансовых подразделениях акционерного коммерческого банка «Алмаззолотобанк». Кроме того, методология исследования фондового рынка, ценной бумаги, поведения инвесторов в процессе принятия ими инвестиционных решений используются в научно-исследовательской деятельности татарского научно-исследовательского института экономики и управления строительством «ТНИИЭУС».
Публикации По теме диссертационного исследования соискателем опубликованы 3 работы, общим объемом свыше 1 п.л.

Теоретические основы, формирующие понятие фондового рынка.

Потребность в совершенствовании организации торговли фондовыми ценностями вызывает необходимость в предварительном формулировании научных основ понимания всей совокупности отношений, связанных с этим процессом. Поэтому данная совокупность представляет собой суть рынка ценных бумаг. В первой статье Федерального закона РФ «О рынке ценных бумаг» (1996) довольно четко отмечается, что предметом регулирования этим законом являются отношения, охватывающие всю сферу функционирования как самих бумаг, так и лиц, совершающих с ними операции и названных в законе профессиональными участниками рынка ценных бумаг. В статье не указан важнейший участник фондового рынка - инвестор. Однако ниже, в том же разделе закона, инвестор получил свое место под именем добросовестного приобретателя ценных бумаг. Задача нашего исследования заключается в том, чтобы выделить в этой совокупности разновидности отношений, ставших своего рода родимыми пятнами фондового рынка. Нужно прежде всего ответить на вопрос: что делает фондоный рынок именно фондовым и что в связи с этим становится его решающей характеристикой?
Участники рыночной торговли не могут стать главным признаком, определяющим принадлежность рынка ценных бумаг к самостоятельной, особой сфере рыночных отношений. Продавцами и покупателями фондовых ценностей могут быть различные заинтересованные в этом физические и юридические лица, по своим мотивам, преследуемым целям мало чем отличающиеся от обычных участников любого рынка. Это лица, желающие приобрести товар для использования - например, купить акции с целью завладевания имуществом предприятия для того, чтобы перепродать его с выгодой.
В этом смысле определение рынка ценных бумаг почти не отличается от определения рынка любого другого товара, например зерна или черных металлов. Но отличия появляются, когда внимание будет обращено на объект рассматриваемого рынка.
Признаком, положенным в основу характеристики фондового рынка как самостоятельной организационной структуры, ставшей местом купли-продажи какого-либо товара должны стать особые свойства самого предмета торговли. Первично в данном случае не то, кто продает и покупает, а что продается и покупается.
В связи с этим в экономической литературе распространено мнение о том, что предметом купли и продажи на фондовом рынке является денежный капитал. К примеру В.Л. Лялин и П.А. Воробьев пишут: «Участниками рынка ценных бумаг являются прежде всего потребители и поставщики капитала».1 Следует однако заметить, что капиталы, как и рабочая сила, не потребляются или расходуются, а используются в хозяйственном обороте с целью получения чистого дохода. Потребляются сырье и материалы. Капитал нельзя приобрести и потребить, но его можно вовлечь в хозяйственный оборот на постоянной (собственный) или временной (заемный капитал) основе. Авторы прямо не употребляют слова «покупатели» и «продавцы», но они здесь явно подразумеваются. В известной схеме, изображающей структуру совокупного рынка, рынок ценных бумаг почти целиком входит в состав финансового рынка, который существует параллельно с рынком денежных средств, находящихся в обращении и представляющий собой рынок свободных денежных капиталов, поскольку как и второй входит составной частью в денежный рынок вообще. Утверждается, таким образом, что в обмен на ценные бумаги приобретается и покупается капитал.

Формулировка понятий фиктивного и реального капитала

Научный подход к проблемам фондового рынка должен опираться на некоторые обобщающие категории и связанные с ними конкретные показатели, дающие возможность иметь общий взгляд на его механизм. Необходимую широту обеспечивает использование понятия всей совокупности фондовых инструментов, получившей название фиктивного капитала. Появление этого понятия сопровождалось возникновением понятия реального капитала. В научном обороте они присутствуют почти всегда неразрывно.
Нам необходимо установить, каковы взаимоотношения между этими двумя категориями экономической жизни, поскольку от них в решающей степени зависит бескризисное функционирование фондового рынка. Паника на нем, подогреваемая спекулянтами, без сомнения имеет свои корни в этих взаимоотношениях. Но на первый взгляд, это явление выглядит самостоятельным и независимым событием исключительно рынка ценных бумаг. Великая депрессия 1929г. была вызвана в конечном итоге недоверием инвесторов к сложившимся в то время соотношениям, между реальным и фиктивным капиталом. Данная проблема находится в центре внимания одного из господствующих на Западе и в частности в США, научных направлений в исследовании рынка ценных бумаг- так называемой «фундаментальной школы», создавшей теорию и методологию фундаментального анализа рынка ценных бумаг. Главная задача, поставленная перед исследователями этого научного направления, заключается в том, чтобы выяснить, завышена или занижена рыночная стоимость ценных бумаг эмитента в сравнении с реальной стоимостью его активов и затрат. С этой целью досконально изучаются активы, доходы, объемы продаж, состав директоров корпораций, состояние производства и рынков и т.д. В конечном итоге делается попытка прогнозирования возможных изменений курса ценных бумаг.
Сначала, необходимо определится с понятиями фиктивного и реального капитала. Задача, в данном случае, сводится прежде всего к необходимости терминологической очистки этих категорий. Нужно твердо установить, какой экономический смысл мы вкладываем в эти термины. При этом найденный смысл желательно воплотить в конкретный показатель, имеющий собственную методику исчисления.
Останавливаться специально на категории капитала нет нужды. Взгляды экономистов на нее страдают крайним разнообразием. Достаточно привести в качестве примера некоторые из них, как наиболее типичные. А. Пигу определяет капитал с помощью метафоры в следующих словах: «Капитал-это традиция, или память общества. Он для общества суть то же, что наследственность или память жизни...для живых существ.1 Марксизм определяет капитал как самовозрастающую стоимость. Но при этом отмечается, что неправомерно рассматривать капитал только как сумму материальных средств производства. В капитале персонифицируется отношение средств производства, находящихся в руках определенной части общества, и живой рабочей силы. Классическая школа, как и ее предшественники физиократы, склонялись к использованию термина «капитал» в понятии «запас», накопленное богатство. Особо подчеркивая производительный характер капитала и возможность при его использовании (обороте) получать прибыль. Для финансовой науки, имеющей дело с категориями, воплощаемыми в конкретных показателях, имеющих точную денежную оценку, наибольшую ценность представляет последняя характеристика капитала. Он должен быть исчислен и только тогда он приобретает смысл и значение для финансовых отношений. Исчислению доступно только имущество, имеющее денежную оценку. Относительные показатели выводятся из сопоставления денежных оценок.

Особенности российских инвесторов и эмитентов

Инвестор предъявляет спрос на ценные бумаги. Однако не он дает начальный импульс торговле фондовыми ценностями. Такая роль принадлежит тому, кто имеет нужду в деньгах. Поэтому эмитенту ценных бумаг создают более важный и древний экономический феномен - спрос на деньги. Величина этого спроса влияет на стоимость денег, выраженную в уровне доходности бумаг. Эти простые и известные всем истины, находят в практике российского фондового рынка свои специфические проявления. Они определяются прежде всего особенностями тех, кто находится на крайних точках торгового цикла: в точках начального продавца и конечного покупателя. Это, разумеется эмитент и инвестор.
Будучи главными фигурами на рынке ценных бумаг, в непосредственный коммерческий контакт они между собой не вступают. Основным рынком по объему продаж всегда будет вторичный рынок, где бумаги перепродаются и где контрагентами по сделке всегда выступают два инвестора, среди которых один избавляется от ценной бумаги, а другой ее приобретает. Казалось бы, что всякая связь эмитента с портфельным инвестором после первичного размещения на рынке прерывается. Но это не так. По долговым бумагам эмитент постоянно напоминает инвестору о себе угрозой дефолта. Не случайно, важнейшим индикатором качества корпоративных облигаций стали их рейтинги. По векселям, у которых значение эмитента падает по мере увеличения солидных индоссаментов и надписания аваля, тесная связь между ними сохраняется, ибо индоссаменты и аваль убеждают приобретателя векселя в надежности плательщика по нему. Связь между инвестором и эмитентом акции поддерживается тремя способами. Первый из них можно назвать административным, он находит свое выражение в подаче голосов акционером на собраниях. Два других относятся к экономическим, это рост курсовой стоимости и выплата дивиденда. Ожидание или наличие успехов в деятельности АО повышает курс его бумаги на рынке. Чтобы увидеть это, инвестор требует от эмитента обеспечения прозрачности его коммерческой деятельности. Выплата дивиденда отвечает главному требованию инвестора - получению дохода на вложенный капитал. Кто заинтересован в существовании столь тесных взаимоотношений? Обе стороны. При этом эмитента представляет руководство АО, а собственника - сам инвестор. Не вникая в сложности их взаимоотношений» отметим только, что оба стремятся к единой цели, но иногда расходятся в способах ее достижения. Так, или примерно так, обстоит дело во взаимоотношениях главных фигур рынка ценных бумаг в странах с развитой рыночной экономикой.