Егоров Олег Валерьевич. Оценка стоимости бизнеса: выбор технологий

Короткий опис

Егоров Олег Валерьевич. Оценка стоимости бизнеса: выбор технологий : Дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 : Москва, 2004 185 c. РГБ ОД, 61:05-8/2134

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1. Роль оценки стоимости бизнеса в современном корпоративном управлении 12
1.1. Стоимость бизнеса как критерий эффективности управления 12
1.2 Показатели стоимости компании 18
1.2.1. Стандартизированные показатели стоимости 18
Обоснованная рыночная стоимость 18
Инвестиционная стоимость 19
Внутренняя стоимость 4 20
1.2.2. Нестандартизированные показатели стоимости 21
Балансовая стоимость предприятия 21
Ликвидационная стоимость 21
1.2.3. Показатели стоимоегн с точки зрения российских стандартов оценки стоимости 22
1.3 Концепции управления стоимостью компании 24
1.3.1 Общие замечания 24
1.3.2. Подход А, Дамодарана 24
1.3.3. Подход Коупленда - Муррина - Колера 25
1.3.4. Стратегия конкурентной борьбы поМ. Портеру 26
1.3.5. Сбалансированная система показателей (BCS) 27
1.3.6. Подход К. Уолша 28
1.3.7» Подход С, Мордашева 29
1.3.8. Подход И, Егерева 29
1.4. Постановка задачи 30
Глава 2. Традиционные подходы к оценке стоимости бизнеса 31
2.1. Затратный подход него ограничения 31
2.1.1. Затратный подход-описание подхода 31
Основы затратного подхода 31
Описание метода чистых активов (ЧА) 32
2.1.2. Проблемы затратного подхода, связанные с бухгалтерской отчетностью 34
Общие замечания 34
Неучёт рыночной стоимости земельных участков 36
Проблемы, связанные с учётом нематериальных активов 39
2.1.3. Другие проблемы и ограничения 42
Проблемы с ликвидностью активов 42
Неучёт дюрацин долговых обязательств 43
Неучёт информации о динамике стоимости активов 44
Неучёт информации об эффективности использования активов 45
Неучёт структуры активов 45
2,1,4. Возможности обойти указанные проблемы с помощью синтетических методов оценки стоимости бизнеса 46
2.1-5. Практическое применение затратного подхода 47
2-2. Сравнительный подход и его недостатки и ограничения 56
2.2.1. Сравнительный подход-описание 56
2.2.2» Используемые мультипликаторы 57
Обзор применяемых мультипликаторов 57
Недостатки различных мультипликаторов , 57
Неопределённости, связанные с получением и применением мультипликаторов , 59
Общие замечания, касающиеся выбора мультипликаторов 60
2.2.3. Общие замечания, связанные со сравнительным подходом 62
Размер компаний 62
Проблемы обработки информации по компаниям-аналогам 63
Проблемы, связанные с выбором компаний аналогов 66
2.2.4. Проблемы и ограничения, связанные с учётом 68
Использование исторических и проспективных мультипликаторов 68
Неодинаковые финансовые риски компаний-аналогов 69
Разные ставки амортизации для различных стран 69
2.2.5. Сравнительный подход и синтетически» методы оценки стоимости бизнеса * 70
2.2.6. Практическое применение сравнительного подхода 71
2.3. Доходный подход и его ограничения 79
2.3Л. Доходный подход-описание 79
2.3.2. Методы в рамках доходного подхода 79
Метод дисконтированного денежного потока 79
Метод капитализации 81
2.3.4. Проблемы, связанные с прогнозом будущих доходов 82
2.3.5. Проблемы, связанные с определением величины стоимости капитала н ставки капитализации 83
Определение ставки дисконтирования 83
Модель САРМ 85
2.3.6. Проблемы, связанные с определением терминальной стоимости 87
2.3.7. Возможности обойти указанные проблемы с помощью синтетических методов оценки стоимости бизнеса 88
2.3.8. Практическое применение доходного подхода 91
2.4. Согласование результатов в рамках стандартных подходов 97
Глава 3. Синтетические модели оценки стоимости бизнеса 98
3.1. Модель Ольсона 98
3.1.1. Анормальные доходы и основы модели Ольсона 98
3.1.2. Модель Эдварда-Бэлла-Ольсона 100
3.1.3. Модель Ольсона 102
3.1.4.0бсуэвдение величин, входящих в модель Ольсона 105
Общие замечания L05
''Собственный капитал" компании 107
Начальное значение величины анормальных доходов 1 И
Начальное значение величины ' , 111
Ставка дисконтирования 116
Величины 117
3.1.5. Замечания относительно отдельных позиций чистых активов в рамках модели Ольсона 117
Нематериальные активы 117
Другие внеоборотные активы 120
Оборотные активы 121
Обязательства 121
3.2, Модель Ольсона: практическое применение 122
3.2Д. ОАО «ВНИИКОМЖ» 122
ЗЛ.2- ОАО «НПО ПРИБОР» 130
3.2.3. ОАО «ВЭМЗ» 136
ЗЛА. Обсуждение 137
3.3. Модель Блэка-Шоулза 139
3.3.1. Модель Блэка-Шоулза: описание модели 139
3.3.2. Активы, учитываемые в рамках модели Блэка - Шоулза 142
Общие замечания , 142
Учитываемые активы 142
3.3.3. Случаи, в которых модель Блэка-Шоулза дает тривиальный результат * 146
3.4, Модель Блэка-Шоулза: примеры практического применения 151
3.4.1. ОАО «КЭКЗ». 151
3.4.2. ОАО «Научлеспром» , 154
3.4.3. Модель Блэка-Шоулза применительно к холдинговым компаниям 157
3.4.4. Обсуждение 169
Заключение 171
Список использованных источников 177
Приложение 184

Введение к работе

Актуальность темы исследованияобусловлена тем, что в настоящее время оценка стоимости бизнеса становится все более важным компонентом современных рыночных'отношений- Основной стратегией корпораций всё чаще является задача повышения стоимости собственного капитала, при этом оценка стоимости бизнеса становится инструментом самого корпоративного управления. Менеджмент, действующий в соответствии с условиями повышения стоимости компании, должен четко представлять, сколько стоит вверенный ему бизнес. Отсюда вопросы, связанные с оценкой стоимости бизнеса имеют, безусловно, практическую значимость. Именно поэтому всё большее распространение в последнее время получает теория финансовой оценки, которая уже стала важнейшей частью концепции корпоративных финансов,1
В российской практике оценочной деятельности широко используются три базовых (стандартных) подхода; затратный, доходный и сравнительный, которые отражены в существующих нормативных документах, и, прежде всего, в российских Стандартах оценки, утвержденных постановлением правительства РФ.
В то же время появляется необходимость в использовании таких новых способов оценки стоимости бизнеса, которые бы являлись "синтетическими" по отношению к установленным российскими Стандартами оценки основным трем подходам и сочетали в себе их преимущества, опираясь на взаимодействие факторов, автономно учитываемых в рамках стандартных подходов. Результаты оценки стоимости бизнеса, полученные с помощью каждого из указанных стандартных подходов, основаны на разных аспектах финансовой деятельности компании. В связи с этим согласование результатов, полученных в рамках
JОб этом говорится в книге известных американских авторов Ст. Росса, Р. Вестерфильда, Б. Джордана «Основы корпоративных финансов», M.; «Лаборатория базовых знаний», 2001, раздел 8,6., посвященный использованию для улучшения организации корпоративных финансов традиционного способа оценки дисконтированных денежных потоков. А это один из распространенных подходов к оценке стоимости бизнеса. Об этом же говорится в книге Дж. Хитчнера «Финансовая оценка» 2003, в которой дана развернутая характеристика для финансовой оценки как традиционных, так и новых методов измерения стоимости бизнеса.
разных подходов, зачастую зависит от неодинакового влияния тех факторов, которые являются определяющими в процессе согласования оценки стоимости бизнеса. В процессе такого согласования полезно использование также результатов, полученных с помощью "синтетических" подходов к оценке. Эти методы могут служить своеобразной проверкой и подтверждением итогового результата, полученного в рамках нормативных подходов к оценке. Также они иногда могут оказаться полезными при получении величины стоимости бизнеса в тех случаях, когда традиционные подходы к оценке сталкиваются с теми или иными затруднениями* например, когда финансовые обязательства оцениваемого предприятия оказываются больше стоимости его активов. В этом случае применим метод Блэка-Шоулза, который основан на применении теории опционов для оценки стоимости бизнеса- И в противоположном случае, когда бизнес финансово устойчив и стабильно развивается, подходит один из таких распространенных методов как метод Ольсона,
В связи с этим достаточно актуальными представляются вопросы построения таких методик финансовой оценки предприятия в рамках "синтетических" методов, которые были бы максимально пригодны для согласования результатов, полученных в рамках стандартных подходов, и вместе с тем, их можно было бы эффективно использовать как самостоятельные методы оценки стоимости бизнеса. Важными также являются исследования применимости таких методик по отношению к действующим российским предприятиям. Этому и посвящена настоящая диссертация.