Ф’ЮЧЕРСНІ РИНКИ: ГЛОБАЛЬНІ ТЕНДЕНЦІЇ ТА СТАНОВЛЕННЯ В УКРАЇНІ

Короткий опис

МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ І НАУКИ УКРАЇНИ
Тернопільська академія народного господарства

На правах рукопису

СОХАЦЬКА ОЛЕНА МИКОЛАЇВНА

УДК 339.727

Ф’ЮЧЕРСНІ РИНКИ:
ГЛОБАЛЬНІ ТЕНДЕНЦІЇ ТА СТАНОВЛЕННЯ В УКРАЇНІ

Спеціальність 08.05.01 світове господарство і міжнародні економічні відносини

ДИСЕРТАЦІЯ
на здобуття наукового ступеня
доктора економічних наук

Науковий консультант
Чухно Анатолій Андрійович
доктор економічних наук,
академік НАН України

Тернопіль 2003
ЗМІСТ

УМОВНІ СКОРОЧЕННЯ.....................................................................................

4

ВСТУП.......................................................................................................................................

6

РОЗДІЛ 1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГІЧНІ ОСНОВИ ФУНКЦІОНУВАННЯ МІЖНАРОДНИХ Ф’ЮЧЕРСНИХ РИНКІВ

1.1.Методологічні засади дослідження ф’ючерсних ринків......................

19

1.2.Глобальні тенденції розвитку ф’ючерсних ринків у світовому фінансовому середовищі.....................................................................................

50

1.3.Становлення та розвиток економічних теорій ф’ючерснихринків від неокласичних підходів до нелінійної парадигми................................

78

Висновки до Розділу 1..........................................................................................

121

РОЗДІЛ 2. ІНСТРУМЕНТИ МІЖНАРОДНИХ Ф’ЮЧЕРСНИХРИНКІВ

2.1. Ф’ючерсні контракти як інвестиційні інструменти строкового біржового ринку

2.1.1. Економічна природа ф’ючерсних контрактів..........................

127

2.1.2. Методичні аспекти трансформації ф’ючерсних контрактів впроцесі поставки......................................................................

149

2.2. Торгівля опціонами

2.2.1. Суть опціонних контрактів........................................................

164

2.2.2. Стратегії застосування опціонів................................................

177

2.3. Ф’ючерсні контракти з фінансовими активами...........................................

197

Висновки до Розділу 2.........................................................................................................

220

РОЗДІЛ 3.КОНЦЕПТУАЛЬНІ ЗАСАДИ ЦІНОУТВОРЕННЯ НА Ф’ЮЧЕРСНИХ РИНКАХ

3.1.Сучасні концепції формування ф’ючерсних та майбутніх спотовихцін на міжнародних ринках....................................................

224

3.2.Фундаментальний аналіз попиту та пропозиції ф’ючерсних ринках.........................................................................................................................

239

3.3. Технічний аналіз біржових ф’ючерсних цін.................................................

255

Висновки до Розділу 3..........................................................................................................

279

РОЗДІЛ 4. ІНВЕСТИЦІЙНІ ТЕХНОЛОГІЇ МІЖНАРОДНИХ Ф’ЮЧЕРСНИХ РИНКІВ

4.1. Кліринг як система регулювання інвестиційних процесів на ф’ючерсних ринках

4.1.1. Визначення сутності біржового клірингу................................

282

4.1.2. Система фінансових гарантій ф’ючерсного ринку.................

297

4.2. Біржова спекуляція як інвестиційна технологія ф’ючерсних ринків

4.2.1. Економічний зміст біржової спекуляції...................................

309

4.2.2. Методика застосування спекулятивних стратегій інвестування на ф’ючерсних ринках........................................

329

4.3. Хеджування цінових ризиків за допомогою ф’ючерсної торгівлі як технологія фінансової інженерії

4.3.1. Види хеджування........................................................................

350

4.3.2. Методичні аспекти хеджування цінових ризиків....................

366

Висновки до Розділу 4..........................................................................................................

381

РОЗДІЛ 5. КОНЦЕПЦІЯ СТАНОВЛЕННЯ Ф’ЮЧЕРСНИХ РИНКІВ УКРАЇНИ В ПРОЦЕСІ ІНТЕГРУВАННЯ У СВІТОВІ ЕКОНОМІЧНІ СТРУКТУРИ

5.1. Сучасні тенденції розвитку строкового ринку в Україні.....................

385

5.2. Формування передумов становлення ф’ючерсних ринків основних активів........................................................................................................................

397

5.3. Напрями державного регулювання макроекономічної рівноваги через ф’ючерсні ринки.........................................................................................

410

Висновки до Розділу 5..........................................................................................................

426

ВИСНОВКИ.............................................................................................................................

430

СПИСОК ВИКОРИСТАНИХ ДЖЕРЕЛ........................................................................

437

ДОДАТКИ................................................................................................................................

472

УМОВНІ СКОРОЧЕННЯ

AFBD - Асоціація брокерів та ділерів ф'ючерсних операцій, Великобританія (Association of Futures Brokers and Dealers, UK)
AISPA - Американський інститут (American Institute of Certified Public Accountaunt)
AMEX - Американська фондова біржа (American Stock Exchange)
BBAISR - Асоціація британських банкірів
Ви - бушелі (bushels)
СВОЕ - Чиказька опціонна біржа (Chicago Board Options Exchange)
CBT, СВОТ - Чиказька торговельна палата (Chicago Board of Trade)
CCFE - Канадська комісія товарних ф'ючерсів (Canadian Commodity Futures Examination)
CFC - Товарні ф'ючерсні контракти (Commodity futures contracts)
CFE - Канадська ф'ючерсна комісія (Canadian Futures Examination)
CFTC - Комісія товарних ф'ючерсних контрактів США (Commodity Future Trading Commission, US)
CME - Чиказька товарна біржа (Chicago Mercantile Exchange)
COMEX - Нью-Йоркська товарна біржа (Commodity Exchange of New York)
CSC - Нью-Йоркська біржа кави, цукру і какао (New York Coffee, Sugar and Cocoa Exchange)
CSI - Канадський інститут цінних паперів (Canadien Securities Institute)
CPI-W - Зведений індекс гуртових цін купівлі (Consumer Price Index-Wholesale)
DJIA - Промисловий індекс Доу Джонса (Dow Jones Industrial Average)
ECU - Європейська валютна одиниця (European Currency Unit)
EDT - Східний час (Eastern Daylight Time) '
EST - Стандартний східний час (Eastern Standard Time)
FIA - Ф'ючерсна промислова асоціація (Futures Industry Association)
FOREX - Міжнародний валютний ринок (Foreign Exchange Operations)
FRA - Базова ф'ючерсна ставка (Futures Rate Agreement)
ICCH - Міжнародна Клірингова палата товарних ф'ючерсів (International Comodities Clearing House Ltd)
IDA - Асоціація інвестиційних ділерів (Investment Deallers Association)
IMF - Міжнародний валютний фонд (International Monetary Fund)
IMM - Міжнародний валютний ринок Чиказької товарної біржі (International Monetary Market Division of Chicago Mercantile Exchange)
INTEX - Міжнародна ф'ючерсна біржа, Бермуди (The International Futures Exchange, Bermuda)
IOCC - Міжнародна опціонна клірингова корпорація (International Options Clearing Corp.)
IOM - Зведений валютний індекс опціонів Чиказької товарної біржі (Index and Options Market Division of Chicago Mercantile Exchange)
IPE - Міжнародна нафтова біржа, Лондон (InternationalPetrolium Exchange, London, England)
IPU - Індексний крок (Index participation unit)
ISDA - Міжнародна асоціація ділерів із свопів
КСВТ - Канзаська торговельна палата (Kansas City Board of Trade)
LCE - Лондонська товарна біржа (The London Commodity Exchange)

ВСТУП

Актуальність теми. Теоретичне обґрунтування майбутнього розвитку світової економіки, визначення цілей національної політики щодо управління сподіваннями учасників ринків та їх економічною активністю, неможливо здійснити без урахування змін на міжнародних ф’ючерсних ринках, що відбуваються останнім часом. Досить сказати, що десять років тому європейського ринку похідних фінансових інструментів не існувало, а сьогодні за своїми обсягами він переважає аналогічний ринок США, який функціонує більше 150 років.
У відповідь на підвищення нестабільності світових ринків спостерігається стрімке зростання кількості та обсягів укладених ф’ючерсів, простих, складних та екзотичних опціонів, свопів, їх гібридних і синтетичних комбінацій. Використання цих інструментів надає принципово нові можливості щодо отримання доходу та управління ризиками. Запровадження розподільчих систем торгівлі, широке використання Іnternet, уніфікація клірингових систем розрахунків на біржових та позабіржових ринках, вертикальне інтегрування цих ринків, конструювання нових електронних (криптографічних) інструментів посилюють процеси дисинтермедіації усунення посередників при проведенні фінансових операцій, та в цілому індивідуалізацію соціуму на фоні глобалізації ринків. Сучасні системи електронної торгівлі дозволяють будь-якому індивідуальному інвестору брати участь у біржовій ф’ючерсній торгівлі. Ф’ючерсні ринки настільки змінили масштаби, структуру і механізми функціонування в цілому глобального ринкового середовища, що стали однією з причин виникнення нової сфери фінансової діяльності фінансової інженерії.
Теоретичне осмислення цих процесів зумовило існування різних, навіть протилежних, концепцій та точок зору, причому у багатьох аспектах продукування та апробації інноваційних ідей біржові трейдери випереджають науковців.
Вивчення ф’ючерсних ринків розпочинали у першій половині ХХ-го ст. представники неокласичної школи А.Маршалл, Дж. М.Кейнс, Дж. Гікс та їх послідовники Г.Гофман, Н.Калдор, Г.Блау, Г.Воркінг. Найвідомішими сучасними зарубіжними дослідниками є Ф.Шварц, Дж. Маршалл, В.Бансал, Р.Брейлі, С.Майєрс, Ф.Фабоцці, Ф.Мишкін, Дж. Фіннерті, Дж. Трейнор, Р. Колб, Дж. Лінтнер, Дж. Крістофер, Д.Ш. Ковні, К. Таккі, М.Страйт, Л. Гітман, М. Джонк, О. Елдер, А.Ерліх, Дж. Мерфі, Ф. Хорн, Л.Джонсон, Ж. Перар, Е. Роде, М. Енг, Ф. Ліс, Дж. Сорос, Ф.Рут, Ф.Блейк, лауреати Нобелівської премії в галузі економіки В.Шарп, М.С.Шоулс, Р.Мертон, В. Сміт.
Досі дискусійними та недостатньо вивченими залишаються проблеми моніторингу та моделювання ф’ючерсної торгівлі, управління ризиками на макро- та мікрорівнях, обґрунтування існування ризик-премії, доречності різних видів хеджування, економічної інтерпретації отриманої вигоди, аналітичної цінності статистики міжнародних ф’ючерсних ринків. Гострі дискусії ведуться навколо впливу строкового сегменту в цілому та ф’ючерсних ринків зокрема на майбутній розвиток світового економічного середовища.
Зарубіжна економічна література базується на формально-аксіоматичних лінійних моделях, побудованих на концепціях ринкової рівноваги та раціональних сподіваннях учасників. Ці економіко-математичні моделі не дають пояснення ні існуванню ринкових трендів, ні часу їх зародження та зміни. На самому рубежі третього тисячоліття народжується новий напрям дослідження, який отримав назву нелінійної парадигми. Його фундатори Б.Мандельброт та Е.Петерс вивчають фінансові ринки як нелінійні хаотичні системи з усією їх складністю та непередбачуваністю. Вони використовують такі найновіші досягнення математики та фізики, як фрактальну геометрію, теорію детермінованого хаосу, клітинні автомати, нейронні мережі, нечітку логіку. Цей напрям входить до синергетичного методу у економічних дослідженнях, засновники якого Т.Хакен, І.Пригожин головним при вивченні відкритих нерівноважних систем вважали дослідження невпорядкованості, нестійкості як передумови їх стабільного розвитку. Присудження Нобелівської премії з економіки психологу Д.Канеману (2002) узаконило вихід за рамки формально-акcіоматичних моделей, слабо пов’язаних з реальною поведінкою учасників ринку, підтвердило факт визнання значимості психологічних характеристик цієї поведінки, про що уже багато десятиліть говорили біржові практики. Тому так важливо для теорії дослідити міжнародні ф’ючерсні ринки саме з позицій їх нестійкості, хаотичності, за допомогою яких забезпечується одночасно динамічність і стабілізація світової економіки.
Особливої актуальності набувають проблеми становлення ф’ючерсних ринків у перехідних економіках. В Україні вони особливо загострюються, оскільки всі спроби їх запровадження були невдалими. Ринки основних активів є неліквідними, рівень концентрації капіталу незначним, інструменти прогнозування майбутніх цін та страхування ризиків відсутні.
Міжнародні ф’ючерсні ринки вивчають вітчизняні дослідники: І.Бланк, В.Будкін, З.Васильченко, П.Гайдуцький, Б.Губський, В.Загорський, Е.Єщенко, М.Колісник, О.Кузьмін, О.Лактіонов, Д.Лук’яненко, О.Малюга, Г.Машлій, С.Матросов, О.Мозговий, С.Мочерний, В.Міщенко, С.Науменкова, Е.Найман, Ю.Пахомов, О.Плотніков, А.Поручник, Л.Примостка, П.Саблук, Є.Савельєв, М.Солодкий, В.Суторміна, В.Федосов, А.Філіпенко, А.Чухно, О.Шпичак, О.Шаров, Ю.Шаповалов, В.Ющенко. Серед вчених та практиків близького зарубіжжя заслуговують на увагу роботи А.Афанасьєва, А.Буреніна, В.Галанова, Г.Грязнової, О.Дегтярьової, Р.Жукова, К.Іванова, О.Кандінської, О.Кирєєва, С.Матросова, Я.Міркіна, Д.Михайлова, Д.Солов’йова, К.Пензина, Н.Рязанова, А.Фельдмана, І.Чадіна, В.Черкасова, А.Шведова, Е.Уткіна.
Однак, слід зазначити, що більшість робіт висвітлює лише окремі аспекти їх функціонування. У науковому середовищі сама ідея їх становлення вважається передчасною, дослідження складних процесів, що відбуваються на міжнародних ф’ючерсних ринках майже не проводяться. Державні програми реформування економіки не передбачають становлення ф’ючерсних ринків. У вузах не здійснюється підготовка фахівців, обізнаних з технологіями та стратегіями інвестування на цих ринках.
Сьогодні можна констатувати той факт, що в Україні повільними темпами відбувається відновлення біржової культури та наукової школи, формується нове покоління біржовиків, здатних ефективно діяти на ф’ючерсних ринках. В той же час світове ринкове середовище висуває підвищені вимоги до рівня кваліфікації національної фінансової еліти, від якої вимагається вміле використання інформації про мінливу ситуацію на світових фінансових ринках, готовність до сприйняття фінансових інновацій та ризиків.
Вагомість зазначених проблем, необхідність їх вирішення та актуальність зумовили вибір теми дослідження та окреслили коло питань, які в ньому вивчаються.
Зв’язок роботи з науковими програмами, планами, темами.
Дисертація виконана в межах планів науково дослідних робіт кафедри менеджменту Тернопільської академії народного господарства в якості самостійної теми М3001 К” Ф’ючерсні ринки: передумови та напрями становлення в Україні” з державним реєстраційним номером 0101И002356 (Протокол №12 від 28.12.2000р.), одноосібним виконавцем якої була здобувач.
Мета дослідження полягає у теоретичному узагальненні, обґрунтуванні методологічних та методичних засад функціонування міжнародних ф’ючерсних ринків, виявленні глобальних тенденцій їх розвитку та виробленні концептуальних підходів до їх становлення в Україні.
Поставлена мета зумовила вирішення сукупності таких основних завдань:
· обґрунтування методологічних засад дослідження міжнародних ф’ючерсних ринків;
· узагальнення, систематизація та критичний аналіз теоретичного матеріалу та практичного досвіду функціонування міжнародних ф’ючерсних ринків;
· уточнення ролі та місця міжнародних ф’ючерсних ринків у світовому фінансовому середовищі, виявлення глобальних тенденцій їх розвитку;
· поглиблення економічної теорії функціонування ф’ючерсних ринків через вдосконалення категорійнопонятійного апарату та висунення гіпотези функціонування ф’ючерсних ринків;
· дослідження основних інструментів міжнародних ф’ючерсних ринків для вироблення методики їх використання національними трейдерами;
· обґрунтування концептуальних засад процесів ціноутворення на міжнародних ф’ючерсних ринках;
· визначення структури аналітичного процесу ф’ючерсних цін через використання фундаментального та технічного аналізу;
· дослідження клірингу та системи фінансових гарантій міжнародних ф’ючерсних ринків для вирішення проблем уніфікації та гармонізації цих вимог до національних біржових ринків;
· обґрунтування економічної ролі біржової спекуляції та хеджування цінових ризиків як інвестиційних технологій міжнародних ф’ючерсних ринків;
· визначення причин, що породжують протиріччя та гальмують процес становлення ф’ючерсних ринків в Україні;
· вироблення концепції становлення ф’ючерсних ринків в Україні в контексті інтеграції у світове ринкове середовище.
Об’єктом дослідження є процеси функціонування міжнародних ф’ючерсних ринків в системі глобального фінансового середовища. Досліджувалась діяльність 50 міжнародних ф’ючерсних та опціонних бірж.
Предметом дослідження є глобальні тенденції розвитку міжнародних ф’ючерсних ринків та їх вплив на інтеграцію України у світовий економічний простір.
Методи дослідження. Для досягнення поставленої мети роботи використано низку загальнонаукових та спеціальних методів дослідження, взаємопов’язаних та послідовно застосовуваних у загальній логіці аналізу: діалектичний метод пізнання, наукової абстракції, індукції та дедукції, системний (визначення економічної сутності ф’ючерсних ринків, їх ролі та місця у глобальному фінансовому середовищі), метод порівняння та синтезу (аналіз концепцій ціноутворення), історико-логічний (аналіз еволюції основних теорій ф’ючерсних ринків), класифікаційно-аналітичний (визначення класифікаційних ознак для фінансових інструментів та біржових товарів); статистичні методи аналізу, графічний (виявлення глобальних тенденцій розвитку ф’ючерсних ринків), економіко-математичне моделювання, прогнозування, метод екстраполяції, синергетичний (аналіз міжнародних ф’ючерсних ринків як нелінійних хаотичних систем та висунення гіпотези фрактальності функціонування ф’ючерсних ринків).
Інформаційною базою дослідження стала наукова монографічна література, статті зарубіжних та вітчизняних вчених у періодичних виданнях, законодавчі та нормативні акти зарубіжних держав та України, результати наукових досліджень вітчизняних та зарубіжних наукових центрів, матеріали світових провідних інформаційних агенцій, Іnternet, міжнародних ф’ючерсних бірж, офіційні публікації Банку міжнародних розрахунків, статистичні матеріали за проблематикою дисертації.
Наукова новизна одержаних результатів полягає у системному обґрунтуванні теоретико-методологічних засад та прикладних аспектів функціонування міжнародних ф’ючерсних ринків, виявленні глобальних тенденцій розвитку та виробленні концепції їх становлення в Україні в контексті інтеграції до світового економічного середовища.
Основні результати, що виносяться на захист:
- розкрито сутність ф’ючерсних ринків, яка у формулюванні автора, на відміну від існуючих підходів, полягає у трактуванні їх як ринків зобов’язань (ф’ючерси) та прав (опціони), які знаходяться в обігу окремо від базових активів, що дає можливість формувати майбутні ціни на ці активи, підвищувати інформаційну насиченість ринку, створювати можливості для трансферту ризику, одночасно динамізуючи та стабілізуючи розвиток світової економіки;
- визначено місце функціонування ф’ючерсних ринків у складі міжнародного строкового фінансового ринку окремо від первинного та вторинного обігу активів. Для ідентифікації останнього запропоновано категорію третинного ринку, як системи міжнародних економічних відносин між суб’єктами господарювання та державами з приводу зменшення цінової невизначеності, пов’язаної з фактором часу на ринку базових активів, через укладання строкових фінансових контрактів, у яких вартісна оцінка величини зобов’язань та прав одного із контрагентів фіксується в момент укладання, а іншого походить від вартості базового активу;
- виявлено глобальні тенденції розвитку міжнародних ф’ючерсних ринків, що докорінно змінили міжнародне фінансове середовище, до яких автором віднесено: суттєве зростання обсягів торгівлі ф’ючерсами та опціонами з фінансовими інструментами, конструювання та запуск яких сприяє виникненню нової діяльності на ринках фінансової інженерії; кардинальні зміни у біржовій інфраструктурі (електронні торги, створення панєвропейського сегменту, злиття та консолідація бірж, відхід від їх традиційного неприбуткового статусу); переважаючий розвиток позабіржового сегменту та його зближення з біржовим через уніфікацію клірингових систем; посилення хеджевого характеру ринку; здійснення заходів щодо міжнародного регулювання, його гармонізації та уніфікації; переорієнтацію фінансового бізнесу з реального ринку на ф’ючерсний. Аргументовано, що прискорений розвиток міжнародних ф’ючерсних ринків є закономірністю сучасної глобальної економіки, оскільки відбувається у відповідь на підвищення нестабільності ринків;
- удосконалено методологічну базу дослідження проблем міжнародних ф’ючерсних ринків. Зокрема запропоновано: необхідний категорійний апарат, розроблено класифікацію біржових товарів, з включенням до відомого переліку окремої додаткової групи фінансових інструментів, які можуть обертатися на ринку у вигляді цінних паперів та контрактів; доповнено класифікацію фінансових інструментів відповідно до вимог фінансової інженерії, проведено розмежування понять строкові фінансові інструменти, похідні фінансові інструменти та похідні цінні папери; на відміну від існуючих в Україні підходів обґрунтовано, що біржові ф’ючерсні та опціонні контракти належать до фінансових інструментів у формі контрактів, і одночасно відповідають двом класифікаційним ознакам строковість поставок та/або розрахунків та похідність цін;
- виявлено недосконалість таких основних теорій ф’ючерсних ринків, як неокласичні гіпотези раціональних сподівань, інформаційної ефективності ринків, випадкових блукань, які не завжди можуть пояснити механізм їх функціонування та запропоновано гіпотезу фрактальності ф’ючерсного ринку. Обґрунтовано існування ф’ючерсного ринку у вигляді фракталів простору (цінові графіки за різні періоди фіксації цін) та часу (інвестиційні горизонти учасників), які є самоподібними у загальному вигляді і відмінними у локальному;
- з’ясовано причину віднесення ф’ючерсних ринків до віртуальних самодостатніх спекулятивних фінансових бульбашок” та аргументовано неправомірність такого підходу, оскільки на них не відбувається переоцінка вартості активів, як на фондових, валютних, нерухомості тощо. На підставі цього запропоновано внести зміни у систему показників міжнародної статистики цих ринків через додаткове врахування маржевих внесків, премій за опціони та сум, сплачених при ліквідації контрактів;
- розкрито подвійну природу ф’ючерсного контракту, яка полягає у наданні надійних матеріальних гарантій укладених угод та можливості здійснення спекулятивних інвестицій у контракти на пред’явника, забезпечені реальними активами. Доведено, що можливість поставки та сама поставка виконують важливу економічну функцію забезпечують зв’язок ф’ючерсного ринку з ринком реальних активів, збагачують єдиний ринок часовим механізмом, який починає працювати з моменту укладання контракту і зупиняється у момент поставки;
- визначено особливості опціонного контракту, як такого, що одночасно має дискретний характер існування та лінійний ціновий профіль у будь якому періоді у майбутньому, що дозволяє при інвестуванні отримувати доходи незалежно від майбутньої динаміки цін. Запропоновано використання так званих реальних опціонів у корпоративному управлінні, за допомогою яких можна вирішувати широкий спектр завдань від інвестиційних до мотивації менеджерів;
- аргументовано, що дві існуючі у зарубіжній науці концепції ціноутворення ф’ючерсних цін, неокласична та її різновид арбітражна є формально-аксіоматичними і потребують уточнення шляхом використання новітніх напрацювань із сфери психологічної економіки, зокрема врахування поведінки біржового середовища;
- обґрунтовано економічну роль біржових трейдерів - спекулянтів, як інвесторів, кошти яких забезпечують ліквідність ф’ючерсного ринку та аргументовано, що саме існування спекулянтів, які вкладають власні кошти у цінові прогнози, дозволяє іншій групі учасників хеджерам здійснювати страхування цінових ризиків реальних активів. Запропоновано узагальнену методику укладання спекулятивних угод, що ґрунтується на дотриманні визначеної тактики торгів, врахуванні психологічних аспектів поведінки біржового середовища, контролю над власним капіталом та шляхи її реалізації українськими інвесторами на міжнародних ф’ючерсних ринках;
- розроблено алгоритм проведення хеджевих операцій на міжнародних ф’ючерсних біржах, який включає ідентифікацію ризиків, отримання їх часової характеристики та типу, а також можливість вибору методів страхування цінових ризиків;
- обґрунтовано доцільність становлення в Україні ф’ючерсних ринків основних активів, як необхідних інструментів макроекономічного регулювання економічної активності суб’єктів господарювання при формуванні сподівань щодо майбутньої економічної кон’юнктури. Запропоновано цілісну концепцію із включенням таких першочергових та постійних дій і заходів, як координацію зусиль із зацікавленими державами та міжнародними організаціями, вдосконалення правового поля та його гармонізацію з європейським, законодавчий дозвіл біржової спекуляції на міжнародних та національних біржах, організацію підготовки кадрів, участь самої держави на ф’ючерсному ринку для формування держзамовлень, хеджування бюджетних коштів, регулювання відсоткових ставок тощо.
Практичне значення одержаних результатів полягає в тому, що отримані наукові результати використовуються і можуть у подальшому використовуватися у процесі доопрацювання біржового законодавства в Україні. Запропоновані у роботі рекомендації щодо внесення змін та доповнень у існуючі законодавчі акти та законопроекти, які регулюють строковий біржовий ринок в Україні, а також прийняття нової Концепції становлення ф’юч

Список літератури

ВИСНОВКИ

Результати проведених у дисертації теоретичних узагальнень концептуальних підходів, наукових гіпотез і сучасних теорій міжнародних ф’ючерсних ринків як необхідного елементу глобальної фінансової архітектури, комплексного аналізу основних тенденцій та особливостей їх розвитку, послужили вихідною теоретико аналітичною базою для нового вирішення важливої та актуальної наукової проблеми щодо вироблення концепції становлення ф’ючерсних ринків в Україні та дозволили сформулювати ряд висновків методологічного, концептуального та науково практичного спрямування:
1. Міжнародні ф’ючерсні ринки одночасно є найдинамічнішим елементом сучасної глобальної фінансової архітектури та складною нелінійною хаотичною системою, елементами якої є інструменти, учасники та інфраструктура. Це біржовий сегмент міжнародного строкового ринку, основним товаром на якому є цінова невизначеність, пов’язана з фактором часу на ринку базового активу, що створює можливості ціноутворення майбутніх цін, страхування цінових ризиків, перерозподілу виробленої додаткової вартості з інвестиційною сферою. Ці ринки, мають величезний вплив на світову економіку в цілому, оскільки крім володіння оперативною інформацією щодо майбутнього профілю економіки, надають можливості значного збільшення обороту грошових коштів, різкого скорочення витрат обертання, пришвидшення реалізації товарів, зменшення ризику втрат від несприятливої зміни цін, прискорення повернення авансованого капіталу та отримання додаткового прибутку. Виявлені глобальні тенденції розвитку ф’ючерсних ринків дозволили дійти висновку, що стрімке зростання їх обсягів є закономірністю еволюції міжнародної економіки, оскільки відбуваються у відповідь на підвищення її нестабільності.
2. З огляду на недостатнє дослідження проблем функціонування ф’ючерсних ринків в Україні, доробком автора є запропонована методологічна база, зокрема введено у науковий обіг такі категорії теорії міжнародної економіки як строковий ринок” (система міжнародних економічних відносин між учасниками з приводу купівлі-продажу угод/контрактів із завчасною поставкою реальних активів (форварди), зобов’язань (ф’ючерси) та прав (опціони, варранти тощо) на ці активи за цінами та курсами, погодженими в момент їх укладання, з метою отримання доходу або страхування цінових ризиків.); ф’ючерсний ринок” (біржовий сегмент строкового ринку) ринок похідних фінансових інструментів”, фінансовий інструмент”, похідний цінний папір”, строковий похідний фінансовий інструмент”, зміст яких обґрунтовано у дисертації. Ф’ючерси та біржові опціони одночасно розглядаються як строкові та похідні фінансові інструменти, що обертаються на ринку у формі контрактів і не належать до похідних цінних паперів.
3. Запропоновану класифікацію біржових товарів з дотриманням вимог фінансової інженерії, (до традиційного переліку додано фінансові інструменти, як з негайною поставкою, так і строкові, зокрема форварди, ф’ючерси, прості, складні та екзотичні опціони, свопи та їх різноманітні синтетичні та гібридні комбінації, що використовуються на зарубіжних фінансових ринках для конструювання різних інвестиційних та хеджевих стратегій), а також здійснене розмежування фінансових інструментів на такі, що знаходяться в обігу у вигляді цінних паперів та строкових контрактів, автор рекомендує використати при удосконаленні національного законодавства, його гармонізації з міжнародним, зокрема європейським правом, при вирішенні завдань щодо вступу України до міжнародних організацій.
4. Проведене дослідження міжнародних ф’ючерсних ринків як ринків цінових ризиків, що існують окремо від ринків базових активів, дозволило обґрунтувати важливі висновки щодо їх економічної суті та ролі, яку вони відіграють у світовій економіці. Зосереджуючись на ціновому аспекті, ці ринки істотно спрощують торгівлю, здешевлюють її, виконують організаційні та плануючі функції, через сподівання основних учасників формують майбутній профіль економіки, динамізуючи її. Ф’ючерсні ринки не можна вважати фінансовими „бульбашками”, оскільки на них не відбувається переоцінки вартості активів, як на фондових. Це міжнародні центри вивчення кон’юнктури та укладання строкових контрактів, які формують біржові котирування, а через хеджевий механізм фактичні майбутні ціни реальних активів. Міжнародні ф’ючерсні ринки є складовою третинного ринку, об’єктом купівлі-продажу на якому є цінова невизначеність, пов’язана з фактором часу на базових світових ринках. Саме із врахуванням цих фактів пропонується здійснювати подальші дослідження у сфері міжнародної економіки, при аналізі коректно використовувати статистичні дані про обсяги торгівлі, шукати причини існування фінансових „бульбашок” на інших сегментах глобальних фінансових ринків.
5. При дослідженні міжнародних ф’ючерсних ринків використано синергетичний підхід, який у фінансовій теорії дістав назву нелінійної парадигми за те, що відмовляється від лінійних моделей оцінки основних фінансових активів, статистичних методів визначення ризику через математичне сподівання та стандартне відхилення, які не можуть дати прогнози щодо руху ринкових цін. Його використання дозволило дійти висновку, що нелінійні та хаотичні процеси становлення вітчизняних фінансових ринків, зокрема їх ф’ючерсних сегментів, вимагають використання таких нових інструментів аналізу, як теорія детермінованого хаосу, фрактальна геометрія, клітинні автомати, нейронні мережі, нечітка логіка тощо, за допомогою яких їх можна точніше моделювати їх подальший розвиток. Запропоновано вивчати ці інновації та застосовувати їх при аналізі економічних явищ.
6. Застосування у дослідженні ф’ючерсних ринків елементів теорії хаосу та фрактальної геометрії дало можливість запропонувати гіпотезу фрактальності ф’ючерсних ринків, яка через обґрунтування їх одночасного існування у кількох часових вимірах у вигляді фракталів простору та фракталів часу, підтверджує необхідність існування спекулянтів з різними періодами володіння активами, що в свою чергу дає змогу хеджерам завжди отримати страховий захист при небажаній зміні цін на реальні активи. Ф’ючерсні ринки є хаотичними і складними; характеризуються трендами та довгостроковими кореляціями; критичні рівні цінових змін з’являються внаслідок дії певних факторів у певний час; часові ряди цін, доходів та їх відношень при зменшенні часових періодів будуть виглядати подібними, або мати фрактальну структуру; достовірність прогнозів падає із збільшенням майбутніх періодів, тобто існує чутливість до початкових умов; ф’ючерсні ринки практично не бувають у рівноважному стані і є неефективними щодо інформації, однак саме ця їх особливість дозволяє стабілізувати реальні ринки.
7.Для вирішення завдань забезпечення ефективної участі національних учасників у міжнародних ф’ючерсних ринках досліджено економічну сутність ф’ючерсного контракту, що полягає у наданні учасникам реальних ринків надійних матеріальних гарантій виконання укладених угод з одночасним наданням можливостей здійснення спекулятивних інвестицій у забезпечені реальними активами контракти та функцію поставки за ф’ючерсними контрактами, через яку здійснюється зв’язок реального ринку з негайною поставкою з ринком прогнозних цін на цей актив. Надані продавцям та покупцям ф’ючерсних контрактів можливості приймати та виконувати реальні поставки підтверджують той факт, що ф’ючерсний ринок є прототипом ринку реального у його перспективі. Запропоновані методичні рекомендації щодо укладання ф’ючерсних угод доможуть суттєво спростити вихід національних інвесторів на міжнародні ф’ючерсні біржі, зокрема індивідуальних, через мережу Internet.
8. Виявлено особливості функціонування ринку опціонів (прав на купівлю та продаж активів у майбутньому за цінами, зафіксованими в момент укладання угоди) та окреслено сфери їх застосування через використання конкретних стратегій для управління ціновими ризиками на товарних та фінансових ринках та в цілому у корпоративному управлінні. Опціони дають можливість торгувати волатильністю (ціновою змінністю), що означає прибуткову торгівлю як при правильному визначенні цінових трендів так і при невірному їх прогнозі. Вироблені методики використання опціонів, в тому числі реальних, доцільно використовувати у всіх сферах управління, від вирішення інвестиційних завдань до мотивації менеджерів.
9. Здійснений критичний аналіз сучасних зарубіжних концепцій формування майбутніх цін на основі раціональних сподівань основних учасників (хеджерів, позиційних спекулянтів та арбітражерів) показав їх формально-аксіоматичний характер, неспроможність формування на їх основі точних прогнозів щодо майбутньої динаміки ф’ючерсних та спотових цін. Запропоновані шляхи корегування цих концепцій через використання принципово нових напрямів економічної науки, зокрема психологічної економіки, поведінкових фінансів можуть бути використаними у подальших наукових дослідженнях. Для формування вірних прогнозів стосовно власних сподівань учасникам основних ринків у роботі пропонується використовувати нові для вітчизняної науки та практики фундаментальний і технічний аналізи ф’ючерсного ринку, для чого вироблені узагальнені методики.
10.Для вирішення проблем уніфікації та гармонізації розрахунків та системи фінансових гарантій виконання угод досліджено біржовий кліринг. Аргументовано, що біржовий кліринг як процес врегулювання зобов’язань за ф’ючерсними контрактами, є спеціальною технологією забезпечення фінансових гарантій та ліквідності ф’ючерсного ринку. Запровадження в Україні клірингової установи як унікальної організації - організатора ф’ючерсної торгівлі, що ґрунтується на маржевих внесках (депозит та варіаційна маржа), гарантійному та додатковому фондах, дасть можливість створити організаційні передумови для становлення ф’ючерсних ринків.
11.В процесі обґрунтування економічної ролі спекуляції та хеджування цінових ризиків, виявлено, що народногосподарське значення першої полягає у наданні страхового захисту від негативних цінових коливань суб’єктам господарювання. Визначено економічну сутність хеджування цінових ризиків на міжнародних ф’ючерсних ринках, яке здійснюється через збалансування позицій на реальних товарних та фінансових ринках через одночасне укладання ф’ючерсних та опціонних контрактів. Запропоновані методики укладання спекулятивних та хеджевих операцій та вироблений алгоритм прийняття рішень щодо вибору виду хеджування та його необхідності можуть використовуватися спочатку на міжнародних ф’ючерсних ринках, а затим і на національних.
12. Проведене автором дослідження показало, що існуючі в Україні концептуальні підходи щодо становлення окремо ф’ючерсних сегментів на товарних та фінансових ринках виявилися хибними та не призвели до бажаного впорядкування цих ринків. Створені в процесі реформ універсальні товарні та фондові біржі перебувають у кризі, основними причинами якої є: відсутність єдиної державної політики щодо структурування товарних та фінансових ринків на спотовий та строковий сегменти; недосконалість біржового законодавства; наявність небіржового товару; невизначеність статусу клірингових установ. Для досягнення успіху в процесі формування ліквідних ринків у дисертації запропонована цілісна концепція становлення ф’ючерсних ринків всіх активів одночасно, що включає суттєві зміни державної політики біржового будівництва, які полягають у формуванні системи управління сподіваннями суб’єктів економіки. Вирішення цієї проблеми без становлення ф’ючерсних ринків є неможливим. Основою запропонованої у дисертації концепції становлення ф’ючерсних ринків є запровадження державного контролю на принципах громадської корисності, гласності та відкритості, довіри, саморегулювання, гарантування прав учасників торгівлі. Реалізація запропонованих у концепції дій та заходів сприятиме реалізації стратегічного курсу України на інтеграцію у світовий економічний простір.

СПИСОК ВИКОРИСТАНИХ ДЖЕРЕЛ

1. Алексис С.Б. Технический анализ от А до Я. М.: Диаграмма, 1999. 376с.
2. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992. 352с.
3. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции. М.: Финансы и статистика, 1991. 160с.
4. Аналитика финансового рынка Украины //Бизнес. - № 29(4440. 16 июля 2001 г. С.20.
5. Аналітика біржового ринку України //www.nabu.kiev.ua
6. Андреев В.К. Рынок ценных бумаг. Правовое регулирование. Курс лекций. М.: Юридическая литература, 19998. 160с.
7. Анесянс С.А. Основы функционирования рынка ценных бумаг. М.: Контур, 1998. 368с.
8. Астахов В.П. Ценные бумаги. М.: Издательство ПРИОР”, 1998. 288с.
9. Барабаш О., Пилипко О. Товарна біржа не нотаріальна контора // Право України. 1997. - №7. С.5-7.
10. Бак И.С. Биржа на Западе и в СССР. /Под ред. В.В. Смушкова. Харьков, 1926. 180 с.
11. Барац Д. Техника обращения именных процентных бумаг. С-Пб., 1913.-23 с.
12. Безсмертна О.М. Інноваційні механізми в ціноутворенні при біржових нафтових торгах //Збір. наукових праць Вісник Національного університету Львівська політехніка.-Львів. - 2001. - №417. С.13-14.
13. Белинский А. FORST. Система гарантий и управления рисками на срочном рынке // Рынок ценных бумаг. 2001. -№21 (204). С.15-17.
14. Белошапка В. Банковские услуги в рамках финансовой инженерии.-1998.- № 7-8.- С.35-38.
15. Белянин А. Дэниэл Канеман и Вернон Смит: экономический анализ человеческого поведения (нобелевская премия за чувство реальности) // Вопросы экономики. 2003. -№1. С.4-23.
16. Бергер Ф., Беер Р. Без страха перед черной пятницей”. Что делать при понижении биржевых курсов. Пер. с нем. М.: Интерэксперт, Финансстаинформ, 1998. 269с.
17. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Учебное пособие. М.: ИНФРА М, 200. 270с.
18. Берзон Н.И., Буянова Е.А., Кожевников М.А., Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля. 2 е изд. М.: Вита Пресс, 199. 400с.
19. Биржа. История и современная организация фондовых бирж на Западе и в России. Биржевые сделки. Биржи и война. К.: Банковская энциклопедия, 1916. 412с.
20. Биржевая деятельность: Учебник / Под. ред. проф. Грязновой А.П., Корнеевой В.В., Галанова В. А. - М.: Финансы и статистика, 1995. 237 с.
21. Биржевое дело:Учебник / Под ред. В.А.Галанова, А,И.Басова.-М.:Финансы и статистика,1998. .304с.
22. Биржевой портфель. Книга биржевика. Книга биржевого коммерсанта. Книга брокера. Подписная серия для предпринимателей: Портфель делового человека. М.; СИМИТЭК, 1993. 704 с.
23. Бирючев О.И. О возможности страхования бюджета от падения мировых цен на нефть // Финансы. - 2002. - №5. С.43-47.
24. Біржі вижили: За матеріалами Мінстату // Галицькі контракти. 1994. - №1. С.16.
25. Біржова діяльність: два кроки назад, три вперед // Діло. 1995. - №39.
26. Бланк.И.А. Основы финансового менеджмента.-Т.1. - К:НИКА - ЦЕНТР, 1999. - 592с.
27. Бланк И.А. Торговопосредническое предпринимательство. Экономические основы биржевой и брокерской деятельности. К.: АО Украинская финансовая группа”, 1992. 204с.
28. Блэк Дж. Экономика. Толковый словарь. Англорусский. М.: ИНФРА М, Изд-во Весь Мир”, 2000. 840с.
29. Бороздин П.Ю. Ценные бумаги и фондовый рынок. Учебное пособие. М.: Ин-с экономики и права, 1994. 170с.
30. Большая Советская Энциклопедия. Т. 40. М.: Изд. БСЭ, 1957. С. 247.
31. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: ЗАО ОЛИМП”. Бизнес, 1997. 1094с.
32. Бункич М.К. Валютный рынок. М.; АО "ДИС", 1995. 112 с.
33. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов.-М.:ИНФРА-М,1996.-368с.
34. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие. ‑ М.: 1 Федеративная Книготорговая Компания, 1998.- 352 с.
35. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. М.: Тривола, 1995. 240 с.
36. БыльцовС.Ф. Настольная книга российского инвестора: Учеб.-практ. Пособие. СПб.: Изд. Дом Бизнес-пресса”, 2000. 512с.
37. Бэард Б. Как выигрывать в электронном дейтрейдинге. М.: ИК Аналитика, 2001. 280с.
38. Бэстенс Д.Э., Ван ден Берг В.М., Вуд Д. Нейронные сети и финансовые рынки: принятие решений в торговых операциях м.: ТВП, 1997. 236с.
39. Бухвальд Б. Техника банковского дела: Справочная книга и руководство к изучению практики банковских и биржевых операций /Пер. с нем. изд. и доп. А.Ф. КаганШабшай / Под редакцией, и с предисловием Е.М. Єнштейна. Б.М.: Б. и Репринт. воспроизведение изд. М.: Мир, 1914. 105 с.
40. Валиев С.Х., Эльтазаров Б.Т. Защита ценных бумаг. М.: ЧеРо, 1997. 156с.
41. Василик О.Д. Теорія фінансів: Підручник. - К.:НІОС, 2000.-416с.
42. Васильев А. Биржевая спекуляция. Теория и практика.-С.Пб.,1912.-168с.
43. Васильев Г.А., Каменева Н.П. Товарные биржи: Практическое пособие. М.: Высшая школа, 1991. 111 с.
44. Васильченко З. Теорія і практика укладання строкових валютних контрактів // Банківська справа. - 1998. - №1(19). - С.46-53.
45. Введение в Российский фондовый рынок Учебное пособие / в.С. Золотарев, Н.Г. Кузнецов, Н.И. Кравцова и др. Ростов на Дону: РГЭА, 1995. 228с.
46. Вильямс Л. Долгосрочные секреты краткосрочной торговли. М.: ИК Аналитика, 2001. 312с.
47. Вильямс Б. Торговый хаос. М.: ИК Аналитика, 2000. 348с.
48. Вильямс Б. Новые измерения в биржевой торговле М.: ИК Аналитика, 2000. 382с.
49. Воловик А.М., Голда З.К. Основы биржевой деятельности. Курс лекций. М.: Финансы и статистика, 1994. 88с.
50. Вэйтилингэм Р. Руководство по использованию финансовой информации Financial Times/ Пер. а англ. М.: Финансы и статистика, 1999. 400с.
51. Гайнетдинов М. Хеджирование фьючерсных сделок // Хозяйство и право. - 1993. №9. С.2329.
52. Гаврилов В.В. Рынок ценных бумаг. Вопросы теории и практики. Воронеж: Изд. Воронеж. Ун-та, 1995. - 108с.
53. Гайдуцький П.І Біржова торгівля ‑ основа ринку: Навчальний посібник. - К.: УСФА, 1992. - 34с.
54. Галанов в.А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы: Учебник. М.: Финансы и статистика, 2002. 464с.
55. Галкин В.В., Шанидзе Н.П. Биржи в структуре экономики. Воронеж: Центр.-Чернозем, кн. Изд-во, 1995. 113с.
56. Галкин И.В., КомовА.В., Сизов Ю.С., Чижов С.Д. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование. М.: ОАО Издательство Экономика”, 1998. 222с.
57. Геворгян С. Перспективи створення в Україні клірингової установи щодо операцій із ф’ючерсами і опціонами //Вісник НБУ.-2000.-№6.-С.44-48.
58. Германчук Г.Н., Шнига А.Н. Ценовой механизм и реализация продукции в АПК. К.: Украина, 1997. 56 с.
59. Гитман Лоренц Дж., Джонк Майкл.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. М.: Дело, 1999. - 1008с.
60. Глущенко В.В. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: системный подход. М.:»Крылья», 1999. 216с.
61. Гольсберг М.А., Хасан-Бек Л.М. Основы финансового инвестирования. К: МЦПИМ, 1995. 114с.
62. Горбатова Л., Губанова И. Российские биржи на рынке зерна // АПК: Экономика и управление. - 1994. №4. С.4447.
63. Гордон В. Основні фінансові інструменти міжнародного валютного ринку та перспективи їх розвитку в Україні //Финансовые услуги.-1999.-№ 3-4.- С.30-34.
64. Гордон В. Становлення та розвиток ринку деривативів в Україні //Ринок цінних паперів України. 2002.- №11-12, С.75-78.
65. Гришаев С.П. Что нужно знать о ценных бумагах. М.: Юристъ, 1997. 280с.
66. Губський Б.В. Біржові технології ринку. - К.: Наука, 1995. - 278с.
67. Губський Б.В.Інвестиційні процеси в глобальному середовищі. - К.: Наукова думка, 1998 - 308с.
68. Гудков Ф.А., Макеев А.В. Вексель. Практическое пособие по применению / Под ред. Д.А. Равкина. М.: Банковский Деловой Центр, 1996. 132с.
69. Гутник В.П. Порядок организации и функционирования акционерных обществ (на примере ФРГ). М.: ИНИОН, 1992. 175с.
70. Дараган В.А. Игра на бирже. М.: УРСС, 1998. 232с.
71. Дегтярева О.И. Биржевое дело: Учебник для вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000. - 679с.
72. Дегтярева ОИ., Кандинская О.А. Биржевое дело: Учебник для вузов. ‑ М.: «Банки и биржи» ЮНИТИ, 1997. - 504с.
73. Демарк Т.Р. Технический анализ новая наука /Пер. с англ. М.: Диаргамма, 1997. 282с.
74. Денисов С.А. Управление развитием биржевой деятельности //Автореф. Диссертации канд. екон. наук: 08.00.05. М.: МГУ, 1993. 18с.
75. Дерявин А. Биржи в инфраструктуре рынка // Экономист. 1992. - №3. С.41-46.
76. Дефоссе Г. Фондовая биржа и биржевые операции. Пер. с франц. М., 1992.- 107с.
77. Дешо В. Русские ценные бумаги. // Сборник сведений о всех главнейших фондах, закладных листах, акциях, облигациях, котирующихся на русских биржах. С-Пб., М., М.Вольф, 1885. 385 с.
78. Джонс Р. Биржевая Игра: сделай Миллионы играя числами. М.: ИК Аналитика, 2001. 264с.
79. Диго С.Н., Диго С.С. Биржевая деятельность Учебное пособие. М.: Изд-во УРАО, 1997 200с.
80. Дил Р. Стратегии дейтрейдера в электронной торговле. М.: ИК Аналитика, 2001. 260с.
81. Дилинг и ценные бумаги. Англо-русский словарь терминов и определений / Составитель а.В. Королькевич. М.: Ось-89”, 1996. 237с.
82. Дмитрук Б.П. Організація біржової діяльності в агропромисловому комплексі.-к.: Либідь, 2001. - 342с.
83. Долан Э. Дж. , Линдсей Д.Рынок : микроэкономическая модель / Пер. с англ. В. Лукасевича и др.: Под общ. ред. Б. Лисовика и В. Лукасевича С.Пб., 1992. 402с.
84. Доунс Дж., Гудман Дж. Финансово-инвестиционный словарь: Пер. с 4-го перераб. И доп. Изд. М.: ИНФРА М, 1997. 586с.
85. Дякин Б.Г. Энциклопедия рынка. Многотомный пятиязычный словарь-справочник. Термины эквиваленты дефиниции регистры. Том 2. Биржи Финансовая отчетность. М.: ROSBI РОСБИ, 1995. 684с.
86. Дякин Б.Г. Энциклопедия рынка. Многотомный пятиязычный словарь-справочник. Термины эквиваленты дефиниции регистры. Том 3. Глобальный бизнес. Интеллектуальная и промышленная собственность. М.: ROSBI РОСБИ, 1996. 668с.
87. Ендронова В.Н. Методические аспекты анализа доходности предпринимательских операций с ценными бумагами. Н.Новгород: Изд. ННГУ, 1997. 326с.
88. Ендронова В.Н., Мизичковский Е.А. Регулирование и учет операций с векселями. М.: Финансы и статистика, 1996. 128с.
89. Економічна енциклопедія : У 3-х томах / Редкол: ... С.В.Мочерний (відп. ред.) та ын. К.: Видавничий центр Академія”,2000. - Том 1. - 864с.; Том 2. С.385-390, 402.
90. Єщенко Е.П. Біржа: функції і засади // Економіка України. 1993. - №3. - С.16.
91. Жваколюк Ю.В. Внутридневная торговля на ФОРЕКС. СПб.:Изд-во «Питер», 200. 192с.
92. Жуков Р. А. Ценные бумаги и фондовые рынки: Учебник для вузов. М.; Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995. 224 с.
93. Загородній А.Г., ВознюкГ.Л., СмовженкоТ.С. Фінансовий словник. 4-те вид., випр. Та доп. К.: Т-во Знання”, КОО; Л.: Вид-во Львів. Банк. Ін-ту НБУ, 2002. 566с.
94. Загорский В.С. Ринок цінних паперів. - Львів: Львівська комерційна академія, 1995. 171с.
95. Задоя А.О., ТкаченкоІ.П. Структура та функції сучасного фінансового ринку / /Фінанси України. - 1999. - №5. - С.3-11.
96. Закарян И. Стандартный фьючерс и его одна десятая // Валютный спекулянт. 2002. -№4. С.32-35.
97.&nb