Хромов, Евгений Анатольевич. Совершенствование методов оценки стоимости акций компаний на современном этапе развития российского рынка ценных бумаг

Короткий опис

Хромов, Евгений Анатольевич. Совершенствование методов оценки стоимости акций компаний на современном этапе развития российского рынка ценных бумаг : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Хромов Евгений Анатольевич; [Место защиты: Акад. эконом. безопасности МВД РФ].- Москва, 2011.- 142 с.: ил. РГБ ОД, 61 11-8/1999

Введение к работе

Актуальность.Процесс ценообразования на фондовом рынке идентичен общему процессу ценообразования на товары, работы и услуги, однако имеет ряд своих особенностей, которые заключаются в специфическом объекте купли-продажи ценных бумаг (в частности акций). Рыночная стоимость ценных бумаг (и прежде всего акций) изменяется не только под влиянием функционирования реальных активов, но также зависит от различных факторов, к которым относят: спрос и предложение на капитал; конъюнктуру финансового рынка; конкурентоспособность и рентабельность эмитента; величину дохода по ценным бумагам; инвестиционный климат или инвестиционную емкость рынка и др.
В рамках рыночного ценообразования в рыночной цене финансового актива заключена также и спекулятивная составляющая, которая формируется за счет влияния на цену спекулятивных операций участников торгов, подкрепляемых высоким уровнем ликвидности на рынке ценных бумаг. Процесс ценообразования на акщшсучастием спекулятивной составляющей в конечном итоге может привести к надуванию «фиктивного рыночного пузыря», когда рыночная цена акций начинает превышать ее справедливую стоимость. Ярким примером тому является финансовый кризис 2008 г., когда вследствие снижения мирового уровня ликвидности индекс РТС упал в 3 раза до уровня 500-600 пунктов1.
На современном этапе развития отечественного фондового рынка инвесторам для нивелирования эффекта вздутия «рыночного пузыря» необходимо определение справедливой цены акции, исходя из производственно-финансовой деятельности оцениваемой компании. Колебания рыночных курсов ценных бумаг, которые ведут то к вздутию «рыночного пузыря», то к кризису на рынке ценных бумаг, негативно отражаются на доверии инвесторов к финансовым активам, на экономическую безопасность рынка ценных бумаг и страны в целом.
Современные методы оценки стоимости акций компаний, используемые отечественными и зарубежными инвесторами, не способны прогнозировать
1По данным фондовой биржи РТС// официальный сайт // URL:
изменения будущей динамики рыночных цен акций, делать адекватную оценку справедливой стоимости акций компаний, особенно, при смене экономического цикла развития. Следует отметить, что вопросами совершенствования современных методов оценки акций компаний в России не уделяется должного внимания, вследствие того, что последний цикл развития отечественного фондового рынка пришелся на новый этап циклического развития мировой экономики, который начался в 2000-2001 году. Использование же в российской практике западных методов оценки справедливой стоимости акций компаний в полной мере удовлетворяло потребность инвесторов в прогнозировании будущей стоимости акций до тех ; пор, пока не наступил мировой финансовый кризис в 2008 году.
Актуальность темы диссертационного исследования обусловлена необходимостью совершенствования современных методов определения справедливой стоимости акций во время становления нового цикла роста мировой экономики с целью оценки вздутия рыночного пузыря и прогнозирования вероятности роста/падения рыночной стоимости акций компаний на фондовом рынке в целях обеспечения его экономической безопасности, что определило выбор темы, цели и задачи диссертационного исследования.
Степень разработанности темы: Научное изучение различных аспектов оценки справедливой стоимости акций отражено в работах многих зарубежных и отечественных авторов, среди которых: отечественные специалисты: В. Карбовский, Я.М. Миркин, И. Нуждин, Р. Е. Соколов, Твардовский В., Л.А. Чалдаева, Е.В. Чиркова и многие другие; зарубежные -Кияница А., Т. Коупленд, Т. Коллер, Д.Муррин, Д. Сорос и д.р.
Проблемам выявления основных недостатков современных методов оценки справедливой стоимости акций компаний посвящены работы зарубежных ученых: Ауккуд Ф., Р. Бреннер, Кругман П., Томсет М., и отечественных: В. Карбовский, О.Ю. Маслов, И. Нилов, И. Нуждин, Оверченко М., Д.В. Черепанова, Щербакова О.Н. и многие другие. Данными учеными внесен неоценимый вклад в формирование методологической базы, на основе которой появилась возможность проведения исследования
прикладного характера, позволяющего выявлять основные недостатки современных методов расчета справедливой стоимости акций.
Вместе с тем, недостаточно освященным остается ряд аспектов современных методов расчета справедливой стоимости акций компаний, что отражается в недостаточной гибкости предлагаемых методов оценки справедливой стоимости акций компаний в условиях изменения механизма функционирования экономики, что негативно отражается на финансовой безопасности страны.
В Академии экономической безопасности МВД России учеными и специалистами ведутся фундаментальные и прикладные исследования, посвященные проблемами экономической и финансовой безопасности, в т.ч. и российского фондового рынка, что нашло отражение в работах Хабибуллина А.Г., Анищенко В.Н., Городецкого А.Е., Молчанова А.В, Купрешенко Н.П., Илюхиной Р.В., Смирнова В.Л., Дыховой А.Л. и др.
Цель и задачи исследования. Цель исследования заключается в разработке научно обоснованных предложений и практических рекомендаций по совершенствованию методов оценки стоимости акций компаний для прогнозирования вероятности роста/падения рыночной стоимости акций компаний на фондовом рынке и обеспечения эффективности и безопасности принятия инвестиционных решений.
В соответствии с поставленной целью были определены и решены следующие задачи исследования:
выявить общие факторы рыночного ценообразования на акции компаний и механизмы «вздутия рыночного (фондового) пузыря»;
уточнить понятие «справедливая стоимость акций компаний» в разрезе определения понятий справедливая рыночная и справедливая внутренняя стоимость акций компаний.
систематизировать специфические факторы ценообразования справедливой рыночной стоимости акций компаний для оценки рыночной стоимости производственно-финансовой деятельности компаний;
обосновать основные недостатки применяемых методов оценки стоимости акций компаний и показать влияние на эффективность принятия
инвестиционных решений и на экономическую безопасность рынка ценных .;;,. бумаг;
- разработать методические рекомендации по оценке стоимости акций компаний путем расчета справедливой рыночной цены на основе метода «Вероятность роста/коррекции на фондовом рынке».
Предметомдиссертационногоисследованияявляются
организационно-экономические отношения и механизмы, возникающие в процессе оценки стоимости акций компаний на российском рынке ценных бумаг.
Объектом диссертационного исследованияявляются методы оценки стоимости акций компаний на современном этапе развития российского , рынка ценных бумаг.
Методологической и теоретической основой исследованияпослужили труды отечественных и зарубежных ученых, исследующих проблемы определения справедливой стоимости акций компаний. Важную роль в методическом обеспечении диссертационной работы сыграли результаты научных исследований ученых Института экономики переходного периода, Финансовой академии при правительстве РФ, фонда экономических исследований «Центр развития», аналитические исследования Центрального банка, Министерства экономического развития, а также аналитические исследования инвестиционных компаний, коммерческих банков, аналитических бюро.
Информационной базой научной работы послужили статистические данные, публикуемые Центральным Банком России, Росстатом России, ФРС США, Федеральным бюро статистики США, Европейским центральным банком и другими официальными органами, данные международных финансовых ассоциаций, фондовых бирж ММВБ, РТС, S&P 500 и др.
При проведении исследования использовались методы: диалектический, формально-логический, экономико-статистический, оптимизации,
математического моделирования, эмпирических наблюдений и экспертных оценок.
Научная новизнаисследования заключается в обосновании и разработке предложений по совершенствованию методов оценки стоимости акций компаний на основе определения справедливой рыночной стоимости акций путем прогнозирования роста/падения фондового рынка. Определение справедливой рыночной стоимости акций компаний позволяет инвесторам оценить уровень спекулятивной (фиктивной) составляющей в рыночной цене акций компаний и снизить риски в рамках инвестиционного процесса. Новизна полученных результатов заключается в следующем:Научная новизнаисследования заключается в обосновании и разработке предложений по совершенствованию методов оценки стоимости акций компаний на основе определения справедливой рыночной стоимости акций путем прогнозирования роста/падения фондового рынка. Определение справедливой рыночной стоимости акций компаний позволяет инвесторам оценить уровень спекулятивной (фиктивной) составляющей в рыночной цене акций компаний и снизить риски в рамках инвестиционного процесса. Новизна полученных результатов заключается в следующем:
- определены факторы ценообразования рыночной цены (курсовой стоимости) акций компаний, основными из которых являются: факторы, оказывающие влияние на российский фондовый рынок и факторы инвестиционных рисков;
уточнено понятие «справедливая стоимость акций компаний» в разрезе понятий: справедливая внутренняя стоимость и справедливая рыночная стоимость акций компаний;
систематизированы факторы ценообразования справедливой рыночной стоимости акций компаний, что дает возможность инвестору оценить ее рыночную стоимость производственно-финансовой деятельности;
- выявлены основные недостатки современных методов расчета справедливой стоимости акций компаний, основанные на определении внутренней стоимости акций, что не позволяет объективно оценить изменения конъюнктуры фондового рынка и стадию цикла экономического развития, в результате чего увеличиваются волатильность на рынке и инвестиционные риски;
обоснована необходимость совершенствования методов расчета справедливой стоимости акций компаний на основе определения справедливой рыночной цены акций, что дает возможность более точно спрогнозировать направление тренда на фондовом рынке, снизить инвестиционные риски и обеспечить экономическую безопасность рынка ценных бумаг;
разработаны методические рекомендации по совершенствованию современных методов оценки справедливой стоимости акций компаний на базе расчета справедливой рыночной стоимости акций с использованием метода «Вероятность роста/коррекции на фондовом рынке».
Основные положения, выносимые на защиту:
1) Современные методы оценки стоимости акций основаны на определении ее внутренней стоимости. Расчет внутренней стоимости предполагает оценку производственно-финансовой деятельности компании без учета влияния общих рыночных факторов. Это не позволяет оценить уровень фиктивного капитала на фондовом рынке или спекулятивной составляющей в рьшочнои цене акции, что увеличивает риски в рамках инвестиционного процесса.
2) Анализ использования современных методов оценки акций в практике российских инвестиционных компаний показывает, что расхождение рыночной цены и внутренней стоимости акций российских компаний за последние 5 лет составило 39,8 % по наиболее ликвидным акциям на бирже РТС. Это оказало негативное влияние на эффективность инвестирования денежных средств в акции, неполучению ожидаемых доходов и возникновению убытков. Следовательно, совершенствование современных методов оценки стоимости акций, является необходимым условием для обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг и снижения инвестиционных рисков.
3) Совершенствование современных методов расчета стоимости акций компаний на современном этапе развития российского рынка ценных бумаг должно основываться на определении справедливой рыночной стоимости акций компаний. Справедливая рыночная стоимость акций компаний заключается в расчете рьшочнои стоимости производственно-финансовой
деятельности оцениваемой компании. Справедливая рыночная стоимость - это стоимость, которая учитывает как финансово-производственную деятельность компании, так и особенность функционирования рынка ценных бумаг на данном этапе развития российской экономики. Для этого необходима систематизация факторов ценообразования справедливой рыночной стоимости, которая позволяет учитывать влияние на справедливую стоимость компании не только особенностей ее производственно-финансовой деятельности, но и влияние макроэкономической ситуации на фондовый рынок.
4) На основе анализа недостатков современных методов оценки стоимости акций компаний предлагается новый алгоритм оценки стоимости акций компаний на основе расчета справедливой рыночной стоимости акций, который включает следующие этапы:
а) оценка вероятности роста/падения фондового рынка путем определения цикла экономического развития и стадии изменения монетарной политики развитых государств - метод по оценке вероятности роста/падения фондового рынка (далее по тексту метод ВТК);
б) экстраполяция вероятности роста/падения фондового рынка в существующие методы анализа справедливой стоимости акций компаний;
в) расчет справедливой рыночной стоимости акций компаний. Предлагаемый алгоритм оценки акций компаний призван не только определить справедливую рыночную стоимость акций компаний, но и оценить уровень фиктивного (спекулятивного) капитала на фондовом рынке, что позволит повысить уровень экономической безопасности фондового рынка.
Теоретическая и практическая значимость работы.Теоретические выводы содержат ряд научных положений, развивающих недостаточно разработанное в экономической науке направление совершенствования методов оценки справедливой стоимости акций на современном этапе развития отечественного фондового рынка
Практические рекомендации по совершенствованию методов оценки справедливой стоимости акций могут быть использованы в деятельности
отечественных финансовых институтов в качестве индикативного инструмента по прогнозированию будущей динамики развития фондового рынка в целом и стоимости акции компании в частности, что должно положительно отразиться экономической безопасности всей финансовой системы России.
Апробация результатов исследования.Результаты работы представлялись на научно-практических конференциях, использовались в образовательном процессе и научно-исследовательской деятельности Академии экономической безопасности МВД России.
Отдельные положения исследования опубликованы в научный статьях: «фундаментальный анализ акций», «Как определить справедливую стоимость акций?», «Фундаментальная точность».
Результаты исследования внедрены в деятельность ряда инвестиционных компаний: ООО «ИК Баррель», 000 «ИК Регион», ОАО «КБ Локо-Банк».
Публикации.По теме диссертационного исследования опубликовано 5 печатные работы общим объемом 2,4 печатных листа.
Структура диссертационной работыобусловлена целью, задачами и логикой изложения работы. Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, которые включают в себя шесть параграфов, заключения, в котором сформулированы выводы и предложения по теме исследования, списка использованной литературы, приложений. Работа иллюстрирована таблицами и рисунками.