Климанов, Руслан Игоревич. Формирование инструментария оптимальной структуры инвестиций

Короткий опис

Климанов, Руслан Игоревич. Формирование инструментария оптимальной структуры инвестиций : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Климанов Руслан Игоревич; [Место защиты: Моск. гос. ун-т экономики, статистики и информатики].- Москва, 2011.- 154 с.: ил. РГБ ОД, 61 11-8/2655

Содержание к диссертации

Введение
ГЛАВА 1.Анализ особенностей инвестирования, как специфической сферы бизнеса12
1.1. Анализ экономической сущности инвестиций и инвестиционной деятельности 12
1.2. Изучение подходов к оценке стоимости объектов инвестирования 29
1.3. Формирование унифицированной системы критериев оценки и выбора инвестиционных предложений 48
ГЛАВА 2.Разработка системы оценки доходности и риска в инвестиционном процессе58
2.1. Исследование методов анализа и выявления рисков в инвестиционном процессе 58
2.2. Сравнительный анализ эффективности моделей измерения рыночного риска и доходности инвестиций 80
2.3. Использование факторного анализа в оценке эффективности управления инвестиционным портфелем 97
ГЛАВА 3.Разработка механизмов минимизации рисков инвестиционной компании106
3.1. Анализ арбитражных стратегий, как механизм минимизации рисков при сохранении заданной доходности 106
3.2. Использование методических подходов формализации синергетического эффекта для снижения рисков инвестиционной компании 119
Заключение 134
Список литературы 141

Введение к работе

Актуальность темы исследования. В настоящее время, вследствие рецессии мировой экономики, многие отрасли в нашей стране испытывают катастрофическую нехватку инвестиций. Важность привлечения долгосрочных капиталовложений для отечественного бизнеса сложно переоценить, учитывая технологическую отсталость, моральный и многолетний физический износ основных средств, высокую энергоемкость и низкую производительность в ряде отраслей народного хозяйства.
Для поддержания конкурентоспособности в век быстроменяющейся информации и высокотехнологичных производств, актуальным становится постоянное обновление продукта, разработка инноваций, модернизация, слияния и поглощение компаний-конкурентов, вертикальная интеграция, развитие новых направлений в бизнесе, клиентской базы, что требует значительных денежных вливаний в компании на длительный срок. При этом, как показывает практика, риск неудачи сделок вертикальной и горизонтальной интеграции, венчурных проектов и освоения новых технологий чрезвычайно велик, что вместе с неблагополучным инвестиционным климатом в нашей стране, резко негативно сказывается на объеме потенциальных иностранных инвестиций.
Новая экономическая ситуация в стране предопределила необходимость проведения соответствующих исследований не только инвестиционной деятельности в целом, но и инвестиционной деятельности с учетом минимизации рисков в частности. Указанные проблемы широко обсуждаются в литературе, однако, большинство публикаций, отдавая предпочтение анализу зарубежного инвестиционного опыта или адаптации западных моделей формирования и управления инвестиционным портфелем, слабо касается тематики новейшей истории реанимации инвестиционного процесса в России, особенностей его становления и тенденций развития, разработки сугубо национальных моделей портфельного и реального инвестирования.
Изложенное выше, позволяет говорить об актуальности избранной темы для диссертационного исследования.
Степень разработанности проблемы. Проблемы управления и, в частности, управления развитием инвестиционной сферы, на протяжении многих лет находятся в центре внимания таких зарубежных исследователей, как: Александер Г., Боди 3., Брейли Р., Бэйли Д., Дамордан А., Кейн А., Коупленд Т., Линтнер Дж., Маркович Г., Маркус А., Росс СИ., Ролл Р., Майерс С, Хелферт Э., Шарп У., а также отечественных ученых: Абалкин Л.И., Авдеев А. М., Аскинадзи В.М., Басов А.И., Бланк И.А., Вахрина П.И., Виленский Г.М., Галанов В.А., Львов Д.С., Максимова В.Ф., Маховиков Г. А., Минашкин В.Г., Мыльник В.В., Семенкова Е.В., Хачатуров Т.С.
Проблемы финансовой оценки инвестиций и инвестиционных инструментов нашли свое отражение в исследованиях Беренса В., Буренина А. Н., Дианова Д.В., Капитаненко В. В., Коссова В. В., Лимитовского М. А., Липсица И. В., Мерфи Дж., Садовниковой Н. А., Четыркина Е. М., Хавранека П. М., Шабалина А. Н.
Вопросы исследования проблем управления рисками инвесторов достаточно глубоко представлены в трудах Альгина А.П., Балабанова И.Т., Бартона Т., Власовой В.М., Ильенковой Н.Д., Киселевой И.А., Лагоши Б.А., Найта Ф., Неймана Дж., Моргенштерна О., Райзберга Б.А., Тэпмана Л.Н., Уокера П., Черновой Г.В., Хохлова Н.В., Шенкира У. и ряда других ученых.
Вместе с тем, в теории и практике ощущается недостаток теоретических и методологических разработок, касающихся совершенствования механизмов снижения рисков инвестиционной деятельности компаний, в контексте эффективного использования и оценки стоимости инвестиционных ресурсов. Требуют дальнейшего исследования и вопросы оценки и выбора наиболее эффективных и выгодных инвестиционных предложений. Остаются нерешенными методологические проблемы оценки стоимости компании — объекта инвестирования, связанные с определением критериев оценки и выбора инвестиционных предложений, измерением рыночного риска и доходности инвестиций в современных динамично изменяющихся условиях, проведением целенаправленных изменений в структуре инвестиций организации и т.д.
Этими обстоятельствами и был определен выбор темы настоящего исследования.
Целью диссертационной работы является разработка эффективного инструментария формирования оптимальной структуры инвестиций с учетом минимизации инвестиционных рисков в условиях изменяющихся бизнес-процессов.
В соответствии с поставленной целью были сформулированы и решены следующие основные задачи исследования:
1. Исследована современная практика инвестирования и сформулировано понятие инструментария формирования структуры инвестиций
2. Проанализированы методы оценки объектов инвестирования и обоснованы основные элементы эффективного инструментария оптимальной структуры инвестиций
3. Выявлены критерии оценки и выбора инвестиционных предложений;
Осуществлен сравнительный анализ моделей оценки рыночного риска и доходности инвестиций;
Выявлены возможности совершенствования механизмов снижения рисков инвестиционной кампании.
Объектом исследования являются организационно-экономические отношения, возникающие в процессе формирования хозяйствующими субъектами оптимальной структуры инвестиций.
Предметом исследования является определение эффективного инструментария формирования структуры инвестиционных вложений и разработка действий по принятию инвестиционных решений.
Теоретической и методологической базой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области экономической теории и теории управления; работы по инвестиционному анализу, корпоративным финансам; разработки коллективов ведущих научно-исследовательских институтов по проблемам развития инвестиций, программы, концепции, нормативные и другие материалы, касающиеся развития механизмов инвестиционной сферы, а также исследования, посвященные анализу проблем управления рисками.
Практической основой диссертационных исследований стали положения системного анализа, использование функционально-стоимостных и экономико-статистических методов анализа, а также методы экспертных оценок. Для решения поставленных задач в работе использованы возможности ситуационного анализа, фундаментальные положения монографического подхода, и эвристические исследования.
Совокупность элементов используемой методологической базы позволила обеспечить достоверность и обоснованность выводов и практических решений.
Информационную базу исследования составили данные государственных статистических органов, публикации о результатах деятельности отечественных компаний, материалы научно-практических конференций, публикации в СМИ российских и зарубежных ученых-экономистов, законодательные акты и нормативные документы Российской Федерации, материалы Интернет-ресурсов.
Научная новизна исследования заключается в решении научной задачи по разработке механизмов формирования инструментария оптимальной структуры инвестиций, за счет совершенствования процедур анализа и оценки объектов инвестирования посредством снижения рисков в предпринимательской деятельности организаций.
К результатам, обладающим научной новизной, можно отнести следующие:
1.Определено понятие инструментария формирования оптимальной структуры инвестиций, как упорядоченной совокупности аналитических, финансовых и управленческих приемов, процедур и средств воздействия на инвестиционную деятельность хозяйственных единиц.
Обосновано, что под оптимальной структурой инвестиций понимается комплекс взаимосвязанных инвестиционных проектов, объединенных в один или несколько инвестиционных портфелей, в зависимости от преследуемых целей и поставленных ограничений, которые могут быть созданы на различную перспективу по времени и ориентированы, как на получение прибыли и/или увеличение курсовой стоимости ценных бумаг, так и на получение социальных эффектов, в которых заинтересован инвестор.
В отличие от традиционных точек зрения, вышеописанная детализация позволяет в значительной степени формализовать процесс формирования оптимальной структурой инвестиций и получить синергетический эффект, за счет объединения различных (аналитических, финансовых, управленческих) приемов воздействия на инвестиционную деятельность.
2. Уточнены и обоснованы основные элементы инструментария оптимальной структуры инвестиций: информационная база эффективного управления инвестиционным портфелем, включающая показатели и параметры, такие как: ставка дисконтирования, временной лаг и др., необходимые для получения количественных оценок будущих доходов, капитальных затрат и прочих потоков; подходы и методы оценки стоимости экономических активов, финансовых потоков и запасов, предпринимательских рисков; - методы математического моделирования, дисконтирования и прогнозирования, направленные на получение оценок соответствующих финансовых итогов на любой требуемый момент времени;
Эти элементы инструментария позволяют инвестору, в отличие от традиционного механизмов, сформировать оптимальную структуру инвестиционного портфеля, с минимальными трудозатратами и максимально учесть особенности рыночной конъюнктуры и/или финансового состояния объекта инвестирования.
3. Разработана система критериев оценки и выбора инвестиционных предложений для формирования инвестиционной политики организации, представляющих собой набор взаимозависимых параметров, характеризующих функциональные особенности внешнего окружения и внутренней среды. Данная совокупность включает следующие критерии: макроокружения; реципиента или предприятия, являющегося объектом (получателем) инвестиций; экономический; производственный; научно-технический; рыночный.
Эта система критериев при выборе инвестиционных предложений позволяет максимально учесть зависимость функциональных сфер деятельности организации и влияния на нее особенностей внешней среды.
4. Предложен детерминированный механизм интеграции оценочных подходов измерения рыночных рисков и доходностеи инвестиций на основании синтеза модели оценки финансовых активов (САРМ); модели арбитражной оценки (АРМ); многофакторных моделей и прокси-моделей в целостную систему оценки привлекательности инвестиционного проекта.
Инструментарий САРМ и АРМ используется в случае отсутствия: приватной информации (инсайдерского характера); транзакционных издержек (при оптимизации диверсифицированного инвестиционного портфеля, включающего все обращающиеся активы); возможности арбитража, когда рыночный риск любого актива выражается коэффициентами бета для факторов, влияющих на все инвестиции, которые извлекаются из анализа данных статистической отчетности.
Использование многофакторных и прокси-моделей позволяет оценить эффективность инвестиций и ожидаемых от них доходов, а также определить различия в этих доходах, приходящихся на разные инвестиционные проекты, в течение длительного временного периода, ориентируясь на рыночную стоимость объекта инвестирования или ценовые индикаторы.
5. Разработаны методические подходы к формализации синергетического эффекта снижения рисков инвестиционной деятельности, заключающиеся в возможности: - внедрения процессов внутрифирменной самоорганизации, на основе таких факторов, как роль руководства, вовлечение рядовых сотрудников, включенность в систему; - уменьшения рисков внешнего взаимодействия, за счет создания саморегулируемых организаций и изменения параметров налогообложения на основе предельной теоремы Муавра-Лапласа; - использование многокритериальной (векторной) оптимизации в целях минимизации рисков инвестиционного портфеля на основании 'модели арбитражной оценки.
Формализация предлагаемых подходов позволяет, в случае появления нескольких альтернативных вариантов инвестирования, выбрать из них наиболее оптимальный, соответствующий возможностям организации.
Работа соответствует пункту 3.25 «Финансы инвестиционного и инновационного процессов, финансовый инструментарий инвестирования» паспорта специальности 08.00.10 — Финансы, денежное обращение и кредит.
Теоретическая и практическая значимость результатов исследования заключается в развитии отдельных положений теории управления и теории финансов в части разработки эффективных механизмов формирования оптимальной структуры инвестиций, а также в создании возможности их применения при совершенствовании механизмов инвестирования.
Использование результатов исследования возможно в работе отраслевых министерств и ведомств РФ при подготовке и разработке концепций и стратегических планов инвестирования, развития или реорганизации отраслей и отраслевых комплексов.
Выводы и результаты исследования ориентированы на использование в качестве методологической базы руководителями и специалистами организаций различных сфер деятельности, связанных с финансами, в целях формирования эффективной инвестиционной политики.
Отдельные положения исследования могут быть использованы в учебном процессе для подготовки и переподготовки экономистов в области инвестиционного менеджмента.
Достоверность научных результатов обусловлена использованием отдельных положений экономической теории, экспериментальными данными, статистическим анализом, данными практических расчетов с использованием методов экономико-математического моделирования. Расчеты основываются на репрезентативности использованного массива исходной статистической информации.
Апробация результатов исследования. Основные результаты исследования нашли отражение в докладах и выступлениях автора, где получили положительную оценку, на VIII Международном научно-практическом семинаре «Проблемы трансформации современной российской экономики: теория и практика организации и обеспечения управления» (26-28 февраля 2010г., г.Москва) и Пятом Международном научном конгрессе «Роль бизнеса в трансформации российского общества — 2010» (12-16 апреля 2010г., г.Москва), а также обсуждались на заседаниях Школы молодых ученых и специалистов и на кафедре Общего менеджмента и предпринимательства МЭСИ.
Предложенная в рамках работы методика измерения рыночного риска и доходности инвестиций была использована при подготовке и организации в консалтинговых проектах компании ООО «Технологии стратегического менеджмента».
Отдельные положения исследования были использованы в учебном процессе при актуализации учебных курсов «Управление финансами корпораций», «Риск-менеджмент» и «Инвестиционный менеджмент» в Московском государственном университете экономики, статистики и информатики (МЭСИ).
Публикации. По теме диссертации автором опубликовано 10 (десять) работ общим объемом 3,96 печатных листа (из них авторских - 2,73 п.л.), в том числе 3 (три) публикации в журналах, входящих в перечень ведущих научных рецензируемых изданий и журналов, определенных ВАК Минобрнауки России.
Объем диссертации и ее структура. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы из 178 наименований. Диссертационная работа изложена на 154 листах и содержит 11 таблиц и 14 рисунков.

Изучение подходов к оценке стоимости объектов инвестирования

Отсюда можно сделать вывод, что организация, вкладывая капитал в собственный инвестиционный проект, предполагает стоимость данного капитала, как минимум, не ниже стоимости альтернативного вложения денег12.
Многочисленные эмпирические исследования13, проводившиеся в различных странах показывают что внешний капитал для предприятия выгоднее, чем собственный, т.е. издержки использования заемного капитала ниже альтернативных затрат финансирования из собственных средств.
Чем выше доля заемных средств в общем капитале компании, тем выше прибыль, приходящаяся на одну акцию, это связано с действием финансового рычага. То есть увеличение доли заемного финансирования ведет к росту рентабельности собственного капитала и, следовательно, к увеличению рыночной цены самого предприятия. Но увеличение доли внешнего финансирования повышает риск, связанный с владением данным предприятием. Наиболее общей является рекомендация, чтобы доля заемного капитала не превышала собственных средств организации.
Для того чтобы получить возможность использовать дополнительный заемный капитал, при достигнутом уровне оптимального соотношения собственных и заемных средств, необходимо пропорционально увеличивать собственный капитал, отсюда можно сделать вывод, что использование заемных средств для финансирования инвестиционных проектов зачастую намного выгоднее, чем использование исключительно собственных средств.
Особенно наглядно эту практику можно было, до недавнего времени, наблюдать на рынке слияний и поглощений, когда компания-поглотитель, под залог облигаций получала крупный займ, на него покупала эффективно работающее предприятие и распродавала его по кускам для получения средств оплаты кредита и прибыли, или, более распространенный вариант — закладывала акции поглощенной компании под новый займ, за счет которого покупались другие активы4. При этом логично предположить, что финансирование за счет привлекаемых кредитных ресурсов — более рискованная практика, нежели финансирование за счет собственных средств, и многочисленные случаи разорившихся в кризис компаний15 наглядный пример тому пример.
В целях уменьшения риска организация может выпустить акции. Принято считать, что поскольку дивиденды, выплачиваемые по акциям, в целом выше процентов по депозитам, то выпуск акций обходится предприятию дороже банковского кредита или выпуска облигаций.
Тем не менее, в краткосрочной перспективе, или если компания не планирует начислять высокие дивиденды (а в случае роста курсовой стоимости акций компании этого и не потребуется, так как ее акции все равно будут привлекательными для инвесторов), выпуск акций может оказаться более дешевым вариантом для компании, привлекающей инвестиции. С учетом существующих трудностей с получением кредитов в России, выпуск акций может оказаться одной из немногих реальных альтернатив в привлечении инвестиций отечественными компаниями.
Критически важным вопросом, возникающим при принятии руководством компании решения о дополнительном выпуске акций, является вопрос будущего контроля над предприятием. С увеличением числа акционеров существующим акционерам придется смириться с меньшими возможностями влияния на развитие компании. Новые акционеры также получат право участвовать в процессе принятия решений. Поэтому существующие крупные акционеры должны решить, готовы ли они утратить часть своего влияния. С другой стороны, притягательным моментом данного решения будет облегчение доступа к капиталу в будущем, в этой связи корпорации часто используют так называемые программы реинвестирования дивидендов. Необходимо отметить, что наука, еще не предоставила удовлетворительную основу для решения проблем, с которыми встречается корпорации при привлечении капитала, среди неразрешенных вопросов значатся: