Кудрявцева Мария Геннадьевна. Оценка ценового риска на основе индивидуальных стратегий

Короткий опис

Кудрявцева Мария Геннадьевна. Оценка ценового риска на основе индивидуальных стратегий : Дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 : Москва, 2004 145 c. РГБ ОД, 61:04-8/3391

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1. Экономическая природа риска. Ценовой риск. 16
1. Понятие риска: историческая эволюция и современная концепция. 16
2. Ценовой риск в системе экономических рисков 31
Глава 2. Проблема количественной оценки ценового риска 48
1. Обзор основных подходов к оценке ценового риска 48
2. Мера риска: основные функции и необходимые свойства. Оценка риска в форме стоимости, подверженной риску, - VAR. 67
3. Оценка ценового риска в форме стоимости, подверженной риску (VAR): технические подходы и идеологические преимущества 0
Глава 3. Формирование модели оценки рисков на основе стоимости, подверженной риску, на российском рынке ценных бумаг 98
1. Интегрирование индивидуальных стратегий в модели оценки стоимости, подверженной риску 98
2. Формирование модели на примере еврооблигаций РФ 109
Заключение 124

Введение к работе

Актуальность исследования.Актуальность проблематики рисков в значительной степени определяетсяролью данной категории в деятельности человека,в том числе в сфере экономики, выражающейся следующими основными группами факторов:
подверженность экономической деятельности рискам;
зависимость от рисков ее результатов, и, в конечном итоге, благополучия экономических агентов (от уровня отдельных индивидов, домашних хозяйств и малых предприятий, до крупнейших корпораций, государств и мирового хозяйства в целом);
возможность предвидения, предсказания и рисков, оценки вероятности наступления, масштабов и последствий рисковых событий;
наличие механизмов управления рисками, как в части непосредственного сокращения возникающих/принимаемых рисков, так и в части возможность перераспределения (продажи) рисков между экономическими агентами;
возрастающая сложность механизмов, технологий и инструментов управления рисками, требующих специальных знаний и подготовки.
В современной экономической мысли, науке, равно как и практической деятельности, проблематика рисков общепризнанно играет системообразующую роль. Вопросы идентификации, систематизации, анализа, количественной оценки и управления рисками занимают важнейшее место как на уровне теоретической литературы и научных исследований, так и в системе экономического образования и реальной работы агентов экономики.
В западном мире за последние несколько десятилетий существенно расширилась теоретическая база анализа рисков, и
целый ряд работ в этой области были отмечены нобелевскими премиями (в т.ч. К. Эрроу, Г. Марковиц, У. Шарп, Дж. Акерлоф, Ф. Найт). В системе образования на уровне ведущих университетов риски прочно заняли свое место в качестве самостоятельной специализации на уровне степени мастера (магистра)1.
Серия крупных скандальных разорений последних лет, сделавшая нарицательными такие наименования корпораций, как Барингз, Орандж Каунти, Дайва, а впоследствии и Энерон, причиной которых по итогам последующего анализа было признано отсутствие адекватных механизмов.управления рисками, весьма способствовала формированию в мировом сообществе современной роли риск-менеджмента.
В России история исследования рисков как признанного направления деятельности насчитывает только несколько лет. В апреле 2001 года в Москве состоялась Первая профессиональная конференция управляющих рисками. В продаже и на сайтах сети интернет распространились многочисленные русскоязычные публикации (как переводного характера, так и авторские работы российских специалистов), проводятся постоянные семинары по рискам, в частности, под эгидой GARP (Global Association of Risk Professionals) и PRMIA (Professional Risk Manager's International Association) - международных ассоциаций, объединяющих профессиональных специалистовпорискам, и имеющих российские региональные отделения.
Отечественная научная школав области рисков находится лишь на стадии формирования, что естественным образом определяет высокую динамичность данного направления. Вместе с тем, наличие в
1К. Dowd. An introduction to market risk measurement. [37], стр.1.
мировой практике продвинутых наработок в этой области определяет "догоняющий" и "заимствующий" характер развития.
Важнейшей характеристикой этого процесса является кардинальное отличие условий экономической среды, не допускающее прямого заимствования технологий. Однако, именно существенность отличия делает его позитивным фактором, поскольку не столько осложняет и замедляет импорт инструментария анализа рисков, сколько стимулирует его самостоятельную доработку, т.е. формирование собственной полноценной системы знаний, включающей теоретическую базу, технологическую поддержку, образование, высокую оценку практического опыта и т.п.
В целом, на сегодняшний день можно обоснованно утверждать, что исследование рисков является сферой экономической науки, характеризующейся в высшей степенью динамичным развитием, повышенным вниманием и «спросом» на результаты исследований как на международном, так и на национальном уровне.
Современная тенденция к масштабному проникновению элементов конкурентных и рыночных отношений в различные сферы жизнедеятельности общества определяет роль рисков, связанных с операциями с ценными бумагами, и, в первую очередь, -ценовых рисков.Повышение уровня вовлеченности всех экономических агентов в функционирование финансовых рынков увеличивает общий уровень подверженности финансовым рискам.
В этой ситуации проблематика ценовых рисков, изначально актуальная преимущественно для профессиональных участников рынков ценных бумаг, финансовых учреждений и инвесторов, становится общеэкономической. В приложении к российским условиям мировой опыт позволяет прогнозировать дальнейшее развитие этого процесса - если на современном этапе на российском фондовом рынке
преобладают профессиональные инвесторы, то в перспективе можно ожидать увеличения доли частных лиц. Необходимыми условиями таких изменений выступают, с одной стороны, качественное изменение рынка, связанное с обеспечением защиты прав акционеров, формированием комфортной инфраструктуры, и определенной стабилизацией конъюнктуры, а с другой - повышение общего уровня экономической грамотности в отношении ценных бумаг, и в т.ч. возникающих в связи с проведением операций рисков.
В рамках комплексной проблематики рисков на практическом уровневопросы оценки рисковзанимают как бы промежуточную позицию, выступая техническим инструментарием конечного процесса управления рисками. Вместе с тем в контексте научно-исследовательского рассмотрения рисков именно оценка является наиболее сложным, и в конечном итоге, формирующим общий результат исследования элементом.
Степень разработанности темы.Общая тематика рисков и их оценки в условиях развитых финансовых рисков, безусловно, достаточно глубоко проработана в мировой исследовательской литературе как в части общей теории финансовых рисков2, так и в отношении методов их количественной оценки3.
Определенные наработки в этой сфере представлены и в российской экономической литературе4.
2См., например, J. Bessis. Risk Management in banking [15], J.В. Caouette, E.I. Altman, P. Narayanan. Managing Credit Risk: The next Great Financial Challenge [35], John Holliwell. The Financial risk manual [40], Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками [23], Синки мл. Дж. Ф. Управление финансами в коммерческих банках [24].
3См., например, С. Butler. Mastering Value at Risk [34], К. Dowd. An introduction to market risk measurement [37], Paul Wilmott. Quantitative Finance [43], Generally Accepted Risk Principles (GARP) [9], New Basle Capital Accord, Basle Committee on Banking Supervision, 2001 [12], RiskMetrics. Technical Document [13].
4См., например, Энциклопедия финансового риск-менеджмента под ред. А.А. Лобанова и А.В. Чугунова [31], Балабанов И.Т. Риск-менеджмент [15], Уткин Э.А. Риск-менеджмент [25], Хохлов Н.В. Управление риском [27].
Вопрос специфики оценки рисков в условиях рынков ограниченной ликвидности также в последние месяцы стал объектом широкого круга работ5.
Вместе с тем, специфическая проблематика, положенная в основу данного исследования разработана в минимальной степени. Отдельные публикации, преимущественно в форме статей6, не раскрывают ее в должной мере. Здесь необходимо отметить материалы нормативных актов7, также в части своей методологической составляющей выступающие результатом теоретических исследований и практических разработок.
Однако в целом практический опыт автора, полученный в ходе работы в регулирующих органах и коммерческих организациях на российском финансовом рынке, а также при участии в рабочих группах, конференциях и семинарах по управлению рисками, показывает, чтопоставленный в рамках данной работы вопрос не имеет общепризнанного эффективного решения.
Цель работы.Целью данной работы является оптимизация подхода к оценке ценового риска, в т.ч. с учетом условий российского финансового рынка. При этом под оценкой понимается не столько получение количественного значения, сколько выработка комплексного взгляда на проблему, позволяющего определить качественные характеристики рассматриваемого явления, получить корректные с точки зрения экономического смысла и техники расчета количественные показатели, и на их основе сделать выводы,
5Основные положения указанных исследований были озвучены на конференции Risk-Management-2002, прошедшей в декабре 2002 г. в Женеве (Швейцария), однако автор не располагает официальными публикациями по данной тематике.
См., напр., В. Черкашенко, В.Федотов. Учет рисков на рынке корпоративных долгов [55].7См., например, Положение ЦБР "О порядке расчета кредитными организациями размера рыночных рисков" [3], Стандарт Национальной фондовой ассоциации "Управление рисками кредитных организаций на рынке ценных бумаг" [12], а также имевшийся в распоряжении автора проект "Положения по управлению рисками профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг" ФКЦБ.
необходимые для принятия решений в практической деятельности. Для достижения данной цели предполагается решить следующиезадачи:1. Проведение анализа общего явления риска и ценового риска как его специфического вида.
2. Систематизация инструментов, применяемых в целях количественной оценки ценового риска.
1. Разработка на основании рассмотренных теоретических и методологических положений экономической модели оценки риска.
2. Анализ работоспособности полученной модели и возможностей ее практического применения.
Научная новизнаработы состоит в следующих положениях.
По итогам анализа понятийного аппарата финансовых рисков и подходов к их оценке в современной российской и мировой практикеобоснована собственная классификация финансовых рисков,отражающая факторы экономической природы рисков и формы их проявления, возможности оценки и управления.
Предложена авторская концепция необходимых требований к оценке риска.На ее основе проанализированы основные модели оценки и меры риска, и сделан вывод о наиболее полном отражении финансового риска (с учетом, с одной стороны, многопланового явления риска, и, с другой, - специфических свойств финансовых инструментов) группой моделей оценки стоимости, подверженной риску - VAR8.
8Группа моделей VAR оценивает риск в форме максимально возможной при
принятом доверительном уровне величины потерь.
Фактически, VAR показывает границы убытков при умеренно неблагоприятном
варианте развития событий, что на практике удобно использовать при анализе
достаточности капитала, установлении лимитов и т.п.
В настоящее время VAR является одной из наиболее распространенных мер
рыночных рисков, поскольку сочетает оценку вероятности и масштаба возможных
потерь.
Исходя из анализа современных моделей оценки риска и тенденций развития данного направления научной мысли и его практических приложенийразработана модель оценки рискана основе индивидуальных стратегий.
По отношению к спектру моделей оценки рисков, известных в
теоретической литературе и практике финансовых рынков, данная
модель носит обобщающий и систематизирующий характер, а также
содержит ряд принципиально новых возможностей,
учитываявкачестве параметра оценки риска в т.ч.
следующие специфические стратегии (цели и условия)
работы с финансовыми инструментами.
sинвестиционных стратегий, не предполагающих закрытия
позиций, в рамках которых текущий риск связан с величиной
переоценки;
sстратегий ограниченной ликвидности, предполагающих
поэтапное закрытие позиции, и/или ухудшение рыночных цен в
процессе закрытия позиции;
sлаговых стратегий, учитывающие технический разрыв во
времени между получением рыночных сигналов и проведением
операций, что может быть следствием необходимости
определенного времени для принятия решения, технически
длительных процедур прохождения заявок при работе с
посредниками и т.п.;
sусловных стратегий, рассматривающих полное либо частичное
закрытие позиции при определенных условиях (например,
превышении лимитов "стоп-лосс", снижении котировок ниже
определенного уровня, снижении котировок и/или отсутствии
спроса на протяжении установленного периода и т.п.).
Предложенная модель гибко адаптируется под широкий круг
рыночных и стратегических условий, что позволяет получать точные
и адекватные ситуационной специфике оценки риска в условиях российского финансового рынка. На основе дополнительных возможностей разработанной моделипредложена концепция применения моделей оценки рисков в качестве инструмента сравнительного анализа и оптимизации торговых стратегий.
Практическая значимость исследования.Основная цель работы как выявление эффективного подхода к количественной оценке ценового риска возникла в рамках практической деятельностью по управлению рисками организации-участника финансового рынка. При этом основой данной работы является не описание модели, но формирование в рамках информационного поля российской и мировой финансовой мысли наиболее адекватного объекту анализа инструментария оценки риска для решения практической задачи управления ценовым риском в условиях современного российского рынка ценных бумаг.
Существующий интерес к рассматриваемой проблематике, проявляющийся со стороны как профессионального сообщества риск-менеджеров, так и печатных изданий, образовательных учреждений и т.п., позволяет с уверенностью полагать, что результаты данной работы получат непосредственное практическое применение.
Предлагаемый в рамках данной работы подход к оценке риска в форме VAR индивидуальных стратегий может быть непосредственно внедрен в сис