Мальцев, Сергей Владимирович. Секьюритизация активов на основе паевых инвестиционных фондов

Короткий опис

Мальцев, Сергей Владимирович. Секьюритизация активов на основе паевых инвестиционных фондов : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Мальцев Сергей Владимирович; [Место защиты: С.-Петерб. гос. инженер.-эконом. ун-т].- Санкт-Петербург, 2010.- 141 с.: ил. РГБ ОД, 61 10-8/2866

Содержание к диссертации

Введение
ГЛАВА 1.Проблемы организации и развития секьюритизации на основе паевых инвестиционных фондов10
1.1. Тенденции развития паевых инвестиционных фондов в Российской Федерации 10
1.2. Зарубежный опыт секьюритизации на основе механизма инвестиционных фондов 30
1.3. Анализ теоретических подходов к процессу секьюритизации активов на основе паевых инвестиционных фондов 43
ГЛАВА 2.Методические основы секьюритизации в паевых инвестиционных фондах49
2.1. Основные цели, участники и элементы секьюритизации активов на основе паевых инвестиционных фондов 49
2.2. Управление рисками инвестирования в паевых инвестиционных фондах при секьюритизации активов 65
2.3. Методы управления рисками в паевых инвестиционных фондах в процессе секьюритизации 71
ГЛАВА 3.Разработка практических рекомендаций по секьюритизации активов на основе паевых инвестиционных фондов79
3.1. Кредитные фонды как механизм секьюритизации кредитных активов банков 79
3.2. Формирование резервов под возможные потери при учете паев паевых инвестиционных фондов на балансе кредитных организаций 94
3.3 Оптимизация налогообложения на основе паевых инвестиционных фондов. Социальное значение паевых инвестиционных фондов 104
Заключение 120
Список литературы 124
Приложения

Введение к работе

Актуальность темы исследования.Инвестиционные фонды играют значительную роль в современной экономике, позволяя аккумулировать и перераспределять финансовые ресурсы в наиболее эффективные с точки зрения доходности и надежности сферы экономики, секьюритшировать активы корпоративного и финансового секторов. К числу наиболее перспективных механизмов секьюритизации можно отнести паевые инвестиционные фонды.
В сравнении с зарубежными инвестиционными фондами, паевые инвестиционные фонды (ПИФы) до сих пор не получили широкого распространения в России. Совокупная стоимость активов зарубежных фондов (ЕС и США) за период 2002-2009 гг. выросла в 4 раза - до 9,2 трлн. долл., стоимость активов ПИФов за этот период выросла в 10 раз и оценивается в 20 млрд. долл. На территории США действует более 3 000 инвестиционных фондов, в ЕС - более 2 000, в России на 01.01.2010 г. зарегистрировано 1 100 паевых инвестиционных фондов.
Российские организации и банки используют в основном традиционные заемные схемы секьюритизации кредитных активов, долговые инструменты. Однако механизм секьюритизации может быть использован не только в рамках ипотечного и кредитного рынков. На основе паевых инвестиционных фондов происходит секьюритизация различных активов: недвижимости, прав собственности и интеллектуальных прав, долей в обществах, кредитных и ипотечных портфелей, художественных ценностей. Паевые инвестиционные фонды обладают экономическими преимуществами, устойчивы к кризисным явлениям, способны повышать ликвидность активов.
Традиционные схемы секьюритизации имеют ряд недостатков: сложную инфраструктуру, создающую дополнительные издержки; высокую налоговую нагрузку; непрозрачность для инвесторов и др. В то же время, рынок паевых инвестиционных фондов представляет собой универсальный механизм секьюритизации для оптимизации структуры активов, рефинансирования пассивов предприятий и банков, а также
снижения финансовых рисков.
Однако в настоящее время отсутствует комплексная система оценки и управления рисками паевых инвестиционных фондов, недостаточно разработаны вопросы проведения секьюритизации активов на основе паевых инвестиционных фондов, что и> определяет актуальность темы диссертационного исследования.
Степень научной разработанности темы исследования.
Теоретические и методические вопросы секьюритизации активов на основе паевых инвестиционных фондов в современной экономике России являются недостаточно разработанными.
Общие вопросы, связанные с секьюритизацией кредитных активов с помощью традиционных схем, рассмотрены в работах отечественных ученых: Букато В.И., Галанова В.А., Иванова А.П., Колтынюка Б.А., Назаровой Л.Б., Никифоровой В.Д., Федорова А.В, а также в работах зарубежных авторов: Бэра Х.П., Дэвидсона Э., Чинга А., Сандера Э.
Отдельные аспекты теории и практики функционирования паевых инвестиционных фондов отражены в работах Абдуллаева Р.Ф., Барановского Д.А., Жукова Е.Ф., Капитана К.С., Мюювидова В.Д., Космачевой Н.М., Катаева К.С., Котикова В., Натуриной М.Г., Севостьянова И.А., Семенова А.Н., Осипова В.И. Среди исследований зарубежных авторов по проблемам функционирования инвестиционньк фондов следует отметить: Джеймса Н., Котла С, Сороса Дж., Тарпа Ван К.
Вместе с тем, предлагаемые российскими учеными решения охватывают только вопросы общего развития паевых инвестиционных фондов и секьюритизации кредитных активов через традиционные схемы с помощью облигаций. Недостаточно исследованными остаются вопросы, связанные с особенностями секьюритизации активов на основе паевых инвестиционных фондов, а также определением эффективных методов по управлению рисками секьюритизации, что и определило выбор цели я задач диссертационного исследования.
Цель и задачи диссертационного исследования.Целью диссертационного исследования является разработка и научное обоснование методических положений и практических рекомендаций по
совершенствованию процесса секьюритизации активов на основе паевых инвестиционных фондов.
Для реализации указанной цели были поставлены и решены следующиезадачи:
выявлены тенденции и проблемы развития паевых инвестиционных фондов в Российской Федерации в сравнении с зарубежными фондами, определены сферы наиболее эффективного использования паевых инвестиционных фондов в качестве механизма секьюритизации;
проведен анализ нормативно-правового регулирования паевых инвестиционных фондов и секьюритизации в Российской Федерации;
обобщены теоретические и методические подходы к организации процесса секьюритизации, изложенные в работах российских и зарубежных авторов;
обоснованы методические положения, раскрывающие сущность и особенности секьюритизации на основе паевых инвестиционных фондов;
разработаны практические рекомендации по секьюритизации активов на основе кредитных фондов.
Предметом исследованияявляется процесс секьюритизации активов на основе паевых инвестиционных фондов.
Объектом исследованияявляются паевые инвестиционные фонды.
Теоретическую, методологическую и информационную основудиссертационного исследования составили труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов, посвященные организационным, правовым и экономическим проблемам секьюритизации активов и функционирования паевых инвестиционных фондов, а также работы методического и практического характера, связанные с различными аспектами исследуемой проблемы. В процессе исследования были использованы законодательные и нормативные акты, регламентирующие деятельность паевых инвестиционных фондов. Для решения поставленных задач применялись методы статистических исследований, методы классификаций, структурный анализ, системный подход, обобщение и систематизация.
Научная новизнарезультатов диссертационного исследования заключается в следующем:
систематизированы цели создания паевых инвестиционных фондов при секьюритизации активов;
уточнено понятие секьюритизации с учетом типа фондов, моделей и признаков секьюритизации; предложено определение секьюритизации на основе паевых инвестиционных фондов;
выявлены и классифицированы рискообразующие факторы и специфические риски, влияющие на эффективность процесса секьюритизации, определены этапы их оценки при управлении паевым инвестиционным фондом;
разработаны методические рекомендации по оценке рисков при секьюритизации активов на основе кредитных фондов;
разработаны методические положения по формированию резервов на балансе кредитных организаций при приобретении паев паевых инвестиционных фондов.
Практическая значимостьрезультатов диссертационного исследования состоит в том, что методические положения, практические рекомендации и выводы, изложенные в работе, могут быть использованы российскими инвестиционными и коммерческими банками, управляющими компаниями и другими участниками финансового рынка для дальнейшего совершенствования и повышения эффективности процесса секьюритизации активов на основе паевых инвестиционных фондов.
Теоретические результаты диссертационного исследования использованы при проведении занятий по дисциплинам «Финансовые рынки», «Рынок ценных бумаг» в ГОУ ВПО «Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет».
Апробация результатов исследования.Основные положения, выводы и рекомендации были доложены, обсуждены и одобрены на X Межвузовской конференции аспирантов и докторантов «Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе» (Санкт-Петербург, 2008 г.), на II Научном Конгрессе студентов и аспирантов «ИНЖЭКОН - 2009» (Санкт-Петербург, 2009 г.), в ГОУ ВПО «Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет»
и на 14-ой международной научной конференции «Роль финансово-кредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики» (Санкт-Петербург, 2010 г.) в Санкт-Петербургском государственном университете экономики и финансов.
Структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы.
ВоВведенииобоснована актуальность темы диссертационного исследования, определены цель и задачи исследования, его предмет и объект, методологическая и информационная база, научная новизна и практическая значимость.
В первой главе -«Проблемы организации и развития секьюритизации на основе паевых инвестиционных фондов» -проведен анализ современного состояния и выявлены проблемы развития паевых инвестиционных фондов, рассмотрен зарубежный и отечественный опыт использования паевых инвестиционных фондов в качестве механизма секьюритизации, уточнено понятие секьюритизации, предложено определение секьюритизации на основе паевых инвестиционных фондов.
Во второй главе -«Методические основы секьюритизации в паевых нвестиционных фондах» -систематизированы цели создания паевого инвестиционного фонда при секьюритизации активов; выявлены и классифицированы виды и факторы специфических рисков, влияющие на процесс секьюритизации, а также этапы их оценки при управлении паевым инвестиционным фондом; разработаны предложения и рекомендации по управлению рисками секьюритизации в паевых инвестиционных фондах.
В третьей главе -«Разработка практических рекомендаций по секьюритизации активов на основе паевых инвестиционных фондов»-разработаны методические рекомендации по качественной и количественной оценке рисков при секьюритизации активов на основе кредитных фондов, а также по формированию резервов под паи паевых инвестиционных фондов на балансе кредитных организаций, і
ВЗаключенииизложены основные результаты диссертационного исследования.
Публикации. Основные положения диссертационной работы опубликованы в 8 научных работах объемом 1,43 п.л.

Анализ теоретических подходов к процессу секьюритизации активов на основе паевых инвестиционных фондов

Секьюритизация появилась впервые как способ реализации ипотечной задолженности в начале 70-х годов в США, распространилась в 80-е годы в большинстве развитых стран и ряде стран с переходной экономикой, охватив различные виды активов: ссуды на автомобили, суда, потребительские кредиты, дебиторские счета по кредитным картам, по торговому финансированию, кредиты под недвижимость, муниципальные займы штатов, обеспеченные бюджетными поступлениями [42].
Первоначально под секьюритизацией понимали только реализацию долгов путем трансформации невозвращенных (просроченных) кредитов в дисконтные ценные бумаги, которые могут быть достаточно быстро проданы на вторичном рынке. Постепенно банки стали практиковать трансформацию в ценные бумаги не только невозвращенных (просроченных), но и рискованных кредитов, разделяя риск между несколькими банками. Эволюционируя, понятие секьюритизации вышло за рамки банковской сферы. Секьюритизация стала активно использоваться другими участниками финансового рынка, в частности инвестиционными компаниями и фондами. Расширился список активов, которые могут быть трансформированы в ценные бумаги.
На сегодняшний день не существует единого определения секьюритизации, принятого всеми. Только в Лондоне существует 279 определений секьюритизации [92]. Приведем некоторые из них, известные нам: Морковкин А.Л.: «Секьюритизация: активон кредитной организации многоинституциональные отношения, при которых происходит объединение гомогенных и гетерогенных активов кредитной организации — оригинатора в пулы и их передача на балансовой и внебалансовой основе, защищенному от банкротства специализированному юридическому лицу (СЮЛ) в целях изоляции кредитного риска, а также выпуск ценных бумаг на основе указанного пула активов, обладающих более высоким кредитным качеством, чем кредитное качество кредитной организации - оригинатора» [123. С. 15]. Hans Peter Bar: «Секьюритизация - это механизм, при котором финансовые активы списываются с баланса предприятия, отделяются от остального имущества и передаются специально созданному финансовому посреднику, а затем рефинансируются на денежном рынке или рынке капитала. Секьюритизация активов является подвидом более общего семейства финансирования, в основе которого лежат выделенные активы» [34. С. 39]. Секьюритизация — это инновационная техника (способ) финансирования, при которой: диверсифицированный пул финансовых активов выделяется (списывается) с баланса банка или иного предприятия; приобретает самостоятельность путем передачи специально созданному юридическому лицу (SPV или СЮЛ); которое осуществляет его рефинансирование на международном рынке капиталов посредством выпуска ценных бумаг [94. С. 37]. А. С. Селивановский:: «Секьюритизация представляет собой финансирование или рефинансирование каких либо активов компании, приносящих доход, посредством «преобразования» таких активов в торгуемую, ликвидную форму через выпуск облигаций или иных ценных бумаг» [125. С. 45]. А.А. Богданов: «Секьюритизация означает формирование единого доходного пула из разрозненных активов (зачастую неликвидных, разнородных и неравноценных). При этом участие в таком пуле подтверждается выпуском финансовых инструментов, . которые являются однородными (удостоверяющими равные права в рамках одного выпуска), равноценными (имеющими единую стоимость) и ликвидными ценными бумагами» [104. С. 56]. Е. Ф. Жуков: «Секьюритизация активов - это конверсия долговых требований по выданным кредитам в обращаемые на рынке ценные бумаги» [44. С. 471]. Ни одно из известных нам определений секьюритизации не раскрывает ее суть однозначно, кроме того, не дает представления о секьюритизации на основе механизма ПИФ. В контексте представленных нами определений, секьюритизацию правильнее будет определить как «процесс», а паевой инвестиционный фонд как «механизм». Под механизмом в данном случае понимается последовательность действий, состояний, определяющих процесс или явление. А под процессом - совокупность последовательных действий для достижения какого-либо результата. Результат секьюритизации - это реализация целей, который преследует пайщик (инвестор). Пул активов, объединяемых с помощью секьюритизации может быть как однородным (автомобильные или ипотечные кредиты, сформированных на балансе одной кредитной организации), так и разнородным (разрозненным), либо представлять собой один крупный объект недвижимости или комплекс. Секьюритизированным может быть практически любой вид актива или ценности, в отношении которого можно определить его рыночную стоимость. Большое значение играет оценка не только стоимости, но и рисков (надежности актива). Исходя из этой оценки и возможностей инициатора секыоритизации, выбирается модель (схема секьюритизации, инфраструктура и необходимые инструменты). Для секьюритизации используются различные инструменты — долевые, долговые и производные ценные бумаги, позволяющие реализовать цели организатора, использование облигаций является классической, но не единственной схемой. Секьюритизация активов не представляет собой четко определенной операции и в зависимости от конкретной юрисдикции и потребностей клиента строится на основе индивидуальных, учитывающих конкретную ситуацию подходов, т.е. оказывается «сшитым под заказ» финансовым решением (Tailor Made Financial Solution). Секьюритизация позволяет разделить риски владельца актива и самого актива. Таким образом, можно выделить общие признаки секьюритизации: наличие актива, оцениваемого с точки зрения риска, надежности и возможности приносить доход его владельцу; необходимость передачи (продажи) этого актива, либо разделение имеющихся рисков между участниками процесса секьюритизации; создание инфраструктуры и необходимых инструментов для секьюритизации; фиксация прав владельцев имущества.
При рассмотрении всего множества определений и признаков секьюритизации, во-первых, следует обратить внимание на то, что некоторые из них подчеркивают либо отдельные элементы, как, например, продажу пула активов, использование пула в качестве обеспечения ценных бумаг, либо факт отделения «передачи рисков», однородность или неоднородность пула активов. Во-вторых, существует ряд попыток дать определения, которые охватывали бы все возможные варианты, в том числе сделки, обеспеченные активами, проектное финансирование, сопровождающееся обеспечительной уступкой прав требования [34. С. 37].

Управление рисками инвестирования в паевых инвестиционных фондах при секьюритизации активов

Любой инвестиционный процесс связан с рисками. Риск — это в первую очередь вероятность потери актива или недополучения планируемого уровня прибыли.
В. Бочаров разделяет риски на системные и несистемные и предлагает классификацию рисков по операциям с ценными бумагами, на основе которой, управление рисками при портфельном инвестировании должно проходить в несколько этапов [29. С. 325 - 331]: 1. Определить и выделить возможные виды риска. 2. Построить модель, характеризующую причинно-следственные связи. 3. Задать вероятностные значения для каждого риска на основе статистических данных за прошлые периоды времени. Глобальное разделение рисков на системные и несистемные (диверсифицируемые и недиверсифицируемые) позволяет, используя заданные показатели доходности и ожидаемого отклонения доходности, достичь необходимого соотношения риск/доходность. Это относится не только к классическому портфелю акции или облигаций, расчет может быть произведен для любого типа активов, имеющих соответствующие показатели.
Паевые фонды недвижимости составляют большую долю рынка ПИФов, в то время как 90% классических сделок по секьюритизации в России проводятся с ипотечными кредитами. Поэтому сегмент недвижимости мы выделяем как основной актив в структуре сделок классической и доверительной секьюритизации.
Далее рассмотрим методы управления рисками для паевого фонда недвижимости. Основной риск для данной категории фондов — ценовой, связан с изменение цен на недвижимость. Таким образом, мероприятия по управлению рисками в фондах недвижимости должны быть направлены на формирование сбалансированного портфеля активов и использование инструментов хеджирования. Приведенные ниже исследования охватывают сегменты жилой и к