Моисеев Сергей Рустамович. Инструментарий денежно-кредитной политики центрального банка для таргетирования инфляции

Короткий опис

Моисеев Сергей Рустамович. Инструментарий денежно-кредитной политики центрального банка для таргетирования инфляции : диссертация ... доктора экономических наук : 08.00.10 / Моисеев Сергей Рустамович; [Место защиты: НГОУ "Московская финансово-промышленная академия"].- Москва, 2009.- 306 с.: ил. РГБ ОД, 71 10-8/163

Содержание к диссертации

Введение
Глава I. Иерархия целей и инструментарий денежно-кредитной политики 18
1.1. Режим таргетирования в иерархии целей денежно-кредитной политики 18
1.2. Происхождение, распространение и перспективы таргетирования инфляции 32
1.3. Научная полемика вокруг таргетирования инфляции 42
1.4. Модель инфляционного таргетирования, оптимальная инфляция и выбор индекса цен 51
1.5. Назначение инфляционной цели и публичная подотчетность центрального банка
60
Глава II. Правила денежно-кредитной политики при таргетировании инфляции 70
2.1. Правила денежно-кредитной политики в деятельности центрального банка 70
2.2. Правило Тэйлора и индекс конъюнктуры денежного рынка 80
2.3. Оценка деятельности Банка России по правилам Тэйлора и МакКаллама 86
Глава III. Аналитическая и исследовательская деятельность в центральных банках -
приверженцах инфляционного таргетирования 97
3.1. Информационная асимметрия в деятельности центрального банка 97
3.2. Подходы к макроэкономическому моделированию в центральном банке 101
3.3. Разработка базовых макроэкономических моделей центральными банками в Европе и СНГ 116
Глава IV. Денежно-кредитный инструментарий инфляционного таргетирования 124
4.1. Операционные цели денежно-кредитной политики в условиях таргетирования инфляции 125
4.2. Концепция коридора процентных ставок центрального банка 129
4.3. Косвенные инструменты денежно-кредитной политики при таргетировании инфляции 135
4.4. Выводы по результатам анализа для денежно-кредитной политики Банка России 150
Глава V. Анализ управляемости инфляцией в России 159
5.1. Макроэкономический анализ детерминант инфляции 159
5.2. Анализ последствий шоков денежно-кредитной политики 167
5.3. Денежно-кредитные инструменты регулирования инфляции 172
5.4. Потенциальные сроки введения инфляционного таргетирования 178
Глава VI. Денежно-кредитный инструментарий Банка России и эффективность трансмиссии через денежный рынок 182
6.1. Современное состояние межбанковского рынка, его функции и диспропорции. 182
6.2. Эффективность межбанковского рынка как механизма перераспределения ликвидности 193
6.3. Процентная ставка межбанковского рынка как операционная цель 196
6.4. Реорганизация системы рефинансирования Банка России 202
6.5. Эффекты размещения средств федерального бюджета на банковские депозиты в условиях спокойной рыночной конъюнктуры 222
6.6. Инфраструктура межбанковского кредитного рынка 232
6.7. Эффективность управления ликвидностью банковского сектора через рынок репо
239
Глава VII. Управление валютным курсом и процентная политика Банка России в пост
кризисный период с 2009 года 258
7.1. Обесценение и стабилизация курса рубля в 2008-09 годах 258
7.2. Комплексная государственная политика по минимизации валютных рисков 265
7.3. Процентная политика Банка России как средство управления курсом рубля 268
Заключение 275
Список литературы 280

Введение к работе

Актуальность темы диссертации
В Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2009 и период 2010 и 2011 гг. обозначены существенные изменения в политике Банка России: денежные власти намерены завершить переход к режиму таргетирования инфляции, предполагающему приоритет цели по ее сниженшо. В ближайшее время денежно-кредитная политика во многом будет сохранять черты, сформированные в последние годы. Для перехода к режиму таргетирования инфляции в полном объеме Банку России необходимо участвовать в работе по созданию условий институционального характера, способствовать повышению глубины и ликвидности российского финансового рынка, добиваться роста эффективности своей процентной политики, совершенствовать управление ликвидностью банковского сектора, развивать систему анализа денежно-кредитной политики, макроэкономического моделирования и прогнозирования. По мере того как будет сокращаться участие Банка России в курсообразовании рубля потребуется реализация комплекса мер по превращению его процентной ставки в основной инструмент денежно-кредитной политики, влияющий на инфляционные ожидания экономических агентов и формирующий условия функционирования национальной экономики.
Актуальность темы исследования обусловлена потребностью денежно-кредитной политики в совершенствовании инструментов и процедур ее реализации, а также приведения их в соответствие с нормами таргетирования инфляции. Обеспечение быстрого перехода к режиму инфляционного таргетирования представляется невозможным не столько по политическим мотивам, сколько по экономическим причинам. Он способен спровоцировать развитие неблагоприятных процессов и дестабилизировать экономическую ситуацию. Наиболее вероятным и верным представляется постепенная перестройка денежно-кредитного инструментария денежно-кредитной политики Банка России. Он должен обеспечивать эффективную процентную политику и посредством межбанковского денежного рынка влиять на процессы в нефинансовом секторе экономики.
В практическом плане перед денежно-кредитным регулятором стоит несколько вопросов. Во-первых, в какой мере он способен управлять инфляцией? Для ответа на вопрос необходимо проанализировать детерминанты инфляции на внутреннем рынке и
оценить, какие из них поддаются регулированию. Во-вторых, какие инструменты денежно-кредитной политики могут оказывать влияние на инфляцию? Следует изучить инструментарий денежно-кредитной политики центральных банков, таргетирующих инфляцию, и извлечь лучший опыт для Банка России. Кроме того, целесообразно проанализировать степень влияния уже действующих инструментов денежно-кредитной политики отечественного центрального банка на инфляцию. В третьих, каким образом должна изменяться политика валютного курса? С конца 2008 г. Банк России провел управляемое обесценение рубля посредством еженедельных мини-девальваций. Какие эффекты оказала такая политика, и каким образом она должна измениться, чтобы приблизить центральный банк к таргетированию инфляции? Наконец, в какие сроки переход на таргетирование инфляции может состояться? Все эти вопросы должны быть изучены для перехода к режиму таргетирования инфляции.
Представляется целесообразным активизировать исследования инструментария денежно-кредитной политики в условиях режима инфляционного таргетирования, что позволит извлечь международные уроки для Банка России. В диссертации уделено особое внимание вопросам обоснования операций Банка России для таргетирования инфляции. Кроме того, предложены практические шаги для получения наилучшего результата.
Степень разработанности темы
К настоящему времени проведено значительное число как зарубежных, так и отечественных исследований, посвященных вопросам инфляционного таргетирования. Большая часть фундаментальных исследований проведена за рубежом под руководством глав центральных банков, а также академическими исследователями. Из числа обширных исследований, наиболее близких по содержанию к настоящей диссертации, следует выделить труды руководителей ФРС США Б.Бернанке и Ф.Мишкина, а также главного экономиста Европейского центрального банка О.Иссинга, профессоров Колумбийского университета М.Вудфорда, Калифорнийского университета Б.Эйхенгрина, Университета Карнеги Меллона (США) Б.МакКаллама и Стэндфордского Университета Дж. Тэйлора.
Однако в большинстве работ по теме инфляционного таргетирования основное внимание уделяется общим вопросам управления инфляцией. Авторы в меньшей степени затрагивают вопросы практического внедрения режима инфляционного таргетирования в специфических макроэкономических условиях. В частности, авторы сфокусировали
внимание на опыте реализации режима инфляционного таргетирования в развитых странах. Однако в отличие от России, у пионеров инфляционного таргетирования отсутствует проблемы слабой развитости финансового сектора, а также высокой инфляции.
К числу отечественных авторов, чье внимание было посвящено перспективам внедрения режима инфляционного таргетирования в России, можно отнести трех авторов. Корищенко К.Н., который в бытность свою заместителем Председателя Центрального банка РФ (до конца 2008 г.), значительное внимание уделил изучению инфляционного таргетирования и отстаиванию необходимости его применения в России. Им опубликованы монографии и защищена докторская диссертация по обсуждаемой теме1.
В настоящее время активным сторонником инфляционного таргетирования в руководстве Банка России выступает Первый заместитель Председателя Центрального банка РФ д.э.н. Улюкаев А.В. Ему принадлежит авторство монографии «Современная денежно-кредитная политика: проблемы и перспективы», вышедшей в 2008 г. Совместно со специалистами консалтинговой фирмы «Экономакс» и Института переходного периода он опубликовал ряд статей, в которых оценивались предпосылки и последствия внедрения таргетирования инфляции в России3.
Наконец, автор настоящего исследования одним из первых в нашей стране заинтересовался изучением таргетирования инфляции около десяти лет назад, о чем свидетельствуют соответствующие публикации4. Автором были написаны две научные монографии: «Инфляция: современный взгляд на вечную проблему» и «Инфляционное таргетирование», которые освещают фундаментальные вопросы инфляция как
Корищенко К.Н. Актуальные проблемы методологии в реализации денежно-кредитной политики - М.: Экономические науки, 2006. Корищенко К.Н. Проблемы перехода к инфляционному таргетированшо в России. Научное издание. - С.-Петербург.: изд-во СПбГУЭФ, 2006. Корищенко К.Н. Трансмиссионный механизм денежного обращения в России- М.: Экономические науки, 2006.
2Улюкаев Л.В. Современная денежно-кредитная политика: проблемы и перспективы. - М.: Дело АНХ, 2008.
3Улюкаев А.В., Замулин О., Куликов М. Предпосылки и последствия внедрения таргетирования инфляции в России. - М.: Экономакс, 2005. Улюкаев А., Дробышевский С, Трунин П. Перспективы перехода к режиму таргетирования инфляции в РФ // Вопросы экономики, 2008. - № 1. - с. 2-І 5. Улюкаев А.В., Куликов М. В. Денежно-кредитная политика на этапе инвестиционного развития экономики // Деньги и кредит. - 2008. - № 5. - С.5-11. Улюкаев А., Куликов М. Проблемы денежно-кредитной политики в условиях притока капитала в Россию // Вопросы экономики,
2007. -№ 7. -с. 2-11. Улюкаев А.В., Куликов М.В. Таргетирование инфляции и обменный курс//Банковское дело,
2008. -№5. -с. 5-11.
4Например, Моисеев С. Инфляционное таргетирование: международный опыт и российские перспективы // Вопросы экономики, 2000. - №9. - с.29-37.
экономического феномена и практической реализации инфляционного таргетирования за рубежом5.
Однако следует отметить, что исследователи (включая самого автора) вплоть до последнего времени не уделяли достаточного внимания разработке конкретных мер и инструментов реализации инфляционного таргетирования, а также его методологического обеспечения. В частности, механизмам (моделям) принятия решений в области денежно-кредитной политики и операционным процедурам инфляционного таргетирования. В трудах современных исследователей затрагиваются, в основном, общетеоретические и макроэкономические вопросы. Настоящее исследование делает существенный шаг в решении проблемы инструментария денежно-кредитной политики для таргетирования инфляции.
Целью исследованияявляется обоснование инструментария денежно-кредитной политики центрального банка в условиях таргетирования инфляции.
Задачи исследованиявключают:
обоснование теоретических основ таргетирования инфляции;
оценку возможностей его применения в условиях современной российской экономики;
сравнительный анализ зарубежного опыта инфляционного таргетирования и выбора инструментария денежно-кредитной политики;
исследование правил денежно-кредитной политики, лежащих в основе таргетирования инфляции, и оценка через их призму политики Банка России;
анализ подходов к экономико-математическому моделированию, применяемому центральными банками при таргетирования инфляции;
разработку операционных процедур инфляционного таргетирования;
анализ управляемости инфляционного процесса в России посредством денежно-кредитных инструментов;
исследование межбанковского рынка как трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики Банка России.
Объектом исследованиявыступила денежно-кредитная политика центральных банков, придерживающихся инфляционного таргетирования, и деятельность Банка России
5Моисеев СР. Инфляционное таргетирование. - М.: Маркет ДС, 2004. Моисеев СР. Инфляция: современный взгляд на вечную проблему. - М.: Маркет ДС, 2004.
по реализации основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики.
Предметом исследованияявляются инструменты реализации денежно-кредитной политики в условиях инфляционного таргетирования.
Теоретические основы диссертацииопирается на работы зарубежных и отечественных экономистов, заложивших теоретическое обоснование и практические пути реализации инфляционного таргетирования: Б.Бернанке, А.Блиндера, М.Вудворда, Ч.Гудхарта. Р.Дорнбуша, О.Иссинга, Д.Лакстона, Б.МакКаллума, Д.МакКинона, А.Мелцера, Ф.Мишкина, М.Обстфельда, К.Рогоффа, Н.Рубини, Г.Рудебуша, Т.Саржента, Л.Свенссона, К.Симса, Дж.Стиглица, Дж.Тэйлора, Т.Уолша, Б.Эйхенгрина. Работы отечественных экономистов по денежно-кредитной политике включают труды С.Дробышевского, О.Замулина, А.Козловской, К.Корищенко, М.Куликова, Д.Левченко, П. Трунина, А.Улюкаева и др.
Методологические основы диссертации.В исследовании использованы системный подход к анализу изучаемых процессов и экономических явлений, методы статистического и экспертного анализа, приемы группировки и классификации, дедукции и индукции, экономико-математическое моделирование, приемы сравнительного анализа, прогнозирование и экспертные суждения. Применение широкого и разнообразного круга методов исследования направлено на обеспечение достоверности результатов проведенного анализа, обоснованности разработанных моделей и теоретических структур, алгоритмов реализации разработанных предложений. С целью обеспечения достоверности положений и выводов в диссертации, кроме теоретико-методологических материалов, использовались также статистическая и банковская информация, что нашло отражение в рисунках и таблицах.
Информационной базой исследования и практическим материаломдля анализа, обобщений и выводов послужили материалы Федеральной службы государственной статистики РФ, банковских и финансовых органов регулирования, в частности Банка России, Минфина РФ, материалы Международного валютного фонда, Всемирного банка, Банка международных расчетов, Национального бюро экономических исследований (США), а также статистика зарубежных центральных банков и расчеты, полученные автором самостоятельно в ходе исследования.
Научная новизна исследованияопределяется разработкой денежно-кредитного инструментария и условий его эффективного применения в ходе инфляционного таргетирования.
Проведенное исследование методов денежно-кредитной политики позволило сформировать следующие наиболее существенные результаты, полученные автором и выносимые на защиту.
1. Раскрыты основные инструменты денежно-кредитной политики и ее операционные процедуры(системы операций центрального банка, способствующие достижению операционных целей), применяемые для таргетирования инфляции. В рамках управления центральным банком денежным рынко