Момот Тетяна Валеріївна. Вартісно-орієнтований організаційно-економічний механізм корпоративного управління акціонерними товариствами: теорія, методологія і практика

Короткий опис

Момот Тетяна Валеріївна. Вартісно-орієнтований організаційно-економічний механізм корпоративного управління акціонерними товариствами: теорія, методологія і практика : Дис... д-ра наук: 08.07.03 2006

Момот Т.В. Вартісно-орієнтований організаційно-економічний механізм корпоративного управління акціонерними товариствами: теорія, методологія і практика. Рукопис.
Дисертація на здобуття наукового ступеня доктора економічних наук за спеціальністю 08.07.03 Економіка будівництва. Харківська національна академія міського господарства, Харків, 2006.
Дисертація присвячена науковому обґрунтуванню вирішення сучасної науково-практичної проблеми - формування вартісно-орієнтованого організаційно-економічного механізму корпоративного управління акціонерними товариствами будівельної галузі. Вперше сформовано і апробовано теоретико-методологічний апарат, який дозволяє створити систему управління вартістю акціонерного товариства і включає розроблені концепцію, методологію і модель вартісно-орієнтованого організаційно-економічного механізму корпоративного управління за якісними і кількісними показниками. Доведено наявність позитивного зв’язку між високим рівнем якості корпоративного управління і вартістю товариства.
Визначено поняття «вартісно-орієнтований організаційно-економічний механізм корпоративного управління»; з використанням програмно-цільового підходу запропоновано модель його формування з виділенням атрибутивних і функціональних характеристик акціонерного товариства з закріпленням індикативних показників вартості за кожним структурним елементом; удосконалено підсистему управління якістю корпоративного управління; запропоновано методологію проектування інтегрального показника якості корпоративного управління; систематизовано методичні підходи й методи оцінки вартості акціонерного товариства; процедурно подано модель оцінки акціонерного товариства методом дисконтованих грошових потоків з урахуванням специфіки будівельного бізнесу; наведено теоретико-методологічне обґрунтування процесу формування вартісно-орієнтованої моделі стратегічного управління акціонерним товариством; побудовано математичну модель ринкової вартості акціонерного товариства, що дозволила кількісно визначити вплив інтегрального показника якості корпоративного управління на його вартість.

У дисертації вирішена науково-прикладна проблема формування вартісно-орієнтованого організаційно-економічного механізму корпоративного управління акціонерними товариствами будівельної галузі. Наукове значення її вирішення полягає в тому, що вперше сформовано і апробовано теоретичний апарат, який дозволяє створити систему управління вартістю акціонерного товариства і включає розроблені концепцію, методологію і модель вартісно-орієнтованого організаційно-економічного механізму корпоративного управління за якісними і кількісними показниками. Результати проведених досліджень дали можливість автору зробити висновки і пропозиції теоретичного, методологічного і практичного характеру.

Формування акціонерних товариств в Україні шляхом директивного розформування державних підприємств з метою швидкого розподілу державної власності в суспільстві створило низку проблем: бурхливе зростання кількості акціонерних товариств значно випереджало формування правової бази і культури корпоративного управління; негрошова природа приватизації не стимулювала розвиток ринку капіталу; розпорошеність власності унеможливила формування ефективного власника на першому етапі приватизації. Все це стало серйозними перешкодами для формування інвестиційної привабливості акціонерних товариств, інтеграції України в європейський і світовий ринок. Аналіз еволюційних процесів становлення і розвитку акціонерних товариств і результати теоретичних досліджень стали підґрунтям для визначення того, що вагомим чинником підвищення результативності і ефективності функціонування акціонерних товариств є корпоративне управління спрямоване на максимізацію добробуту власника шляхом створення внутрішньогенерованого гудвілу для підвищення інвестиційної привабливості об’єкта дослідження.

Сучасний розвиток корпоративного управління в Україні характеризується існуванням ряду проблем концептуального характеру, невизначеність в інтерпретації яких значно ускладнює прикладні рішення в розвитку національної моделі корпоративного управління. Досить поширеним залишається різне смислове навантаження цієї концепції як в зарубіжній, так і вітчизняній літературі Дослідження показали, що корпоративне управління слід розглядати як особливий вид управління, об’єктом якого є акціонерне товариство. Визначаючи корпоративне управління як комплексну систему внутрішніх і зовнішніх механізмів, що базується на сукупності юридичних і соціально-поведінкових норм та правил, в рамках яких функціонує акціонерне товариство і на базі яких будуються взаємовідносини між його учасниками, актуалізовано необхідність її спрямування на стратегічне управління вартістю акціонерного товариства в інтересах його власників і підвищення якості її функціонування. В загальнонаціональному масштабі важливість корпоративного управління зумовлена його впливом на розгортання інвестиційних процесів з використанням механізмів фондового ринку для забезпечення економічного і соціального розвитку країни.
На базі узагальнення підходів до визначення інвестиційної привабливості акціонерного товариства, доведено, що внутрішньогенеровний гудвіл акціонерного товариства виступає найкращим доказом ефективності корпоративного управління та показником інвестиційної привабливості.
Сучасна теоретична основа створення вартості має базуватися на синергії концептуальних і методологічних розробок наукових шкіл з вивчення вартості, не протиставляючи, а доповнюючи одна одну шляхом інтегрування факторів вартісно-утворюючих процесів в єдиний показник ринкової вартості акціонерного товариства.
Аналіз концептуальних і методологічних підходів до визначення результуючих вартісно-орієнтованих агрегованих показників оцінки ефективності роботи підприємства, серед яких моделі економічного прибутку (EVA), рентабельності інвестицій за грошовими потоками (CFROI), ринкової доданої вартості (МVA) доводить доцільність їх використання в якості показників оцінки ефективності діяльності акціонерних товариств.
Запропоноване в роботі визначення якості корпоративного управління узгоджується з вимогами стандартів якості ISO 9000 і визначається як ступінь до якого сукупність власних характеристик складної системи внутрішніх і зовнішніх механізмів корпоративного управління задовольняє вимоги інвестора та інших зацікавлених осіб корпоративних відносин. Доведено позитивний зв’язок між високим рівнем якості корпоративного управління і ринковою вартістю акціонерного товариства.
Розгляд концепцій «вартість», «корпоративне управління», «організаційно-економічний механізм» і «система», надав можливість сформулювати комплексне поняття «вартісно-орієнтований організаційно-економічний механізм корпоративного управління», під яким розуміється система взаємопов’язаних принципів, методів управління, форм організації, норм і нормативів, спрямованих на досягнення цілей, пов’язаних з максимізацією ринкової вартості акцій.
Зазначено, що дивідендна політика акціонерного товариства має розглядатися як складова загальної стратегії економічного розвитку акціонерного товариства з метою забезпечення ефективної реалізації прав акціонерів в процесі здійснення стратегічних і тактичних фінансових рішень щодо розподілу результатів діяльності акціонерного товариства. Від вибору дивідендної політики значною мірою залежать структура акціонерної власності, ринкова капіталізація, ціна залучення коштів із зовнішніх джерел фінансових ресурсів, ринкова ціна акцій.
Застосовано системний і програмно-цільовий підхід до систематизації

складних соціально-економічних процесів і зв’язків акціонерного товариства з метою виділення атрибутивних і функціональних характеристик акціонерного товариства та закріплення індикативних показників вартості за кожним структурним елементом для моделювання вартісно-орієнтованого організаційно-економічного механізму корпоративного управління.

Проаналізовано методичні підходи до визначення вартості акціонерного товариства. Доведено, доцільність використання методів доходного підходу, а саме методу дисконтованих грошових потоків (DCF) і методу дисконтування економічного прибутку(EVA), що дають змогу оцінити перспективи роботи акціонерного товариства і декомпозувати результуючі показники вартості за складовими для впровадження в систему вартісно-орієнтованого менеджменту.
Дисципліна формування відповідних фінансових показників в формі публічної звітності є критичною проблемою більшості українських акціонерних товариств. Неупереджене тестування та аналітична обробка оприлюднених фінансових даних є необхідною передумовою об’єктивного висвітлення результатів поточної діяльності та ефективного передбачення господарського майбутнього акціонерного товариства.
Базуючись на синтезі найкращих стандартів та правил корпоративного управління, які домінують в усьому світі на фінансових ринках і дотримання яких є однією із необхідних умов залучення інвестицій, досвіді проведення подібних рейтингових оцінок провідними агенціями світу та враховуючи національні Принципи корпоративного управління, Методичні рекомендації щодо доступу акціонерів та інших заінтересованих осіб до інформації про акціонерне товариство розроблених відповідно до Цивільного кодексу України, Господарського кодексу України, Закону України «Про господарські товариства», Закон України «Про інформацію» сформовано ознакову множину первинних показників якості корпоративного управління. Визначена множина ознакхі, що характеризують властивості системи корпоративного управління і подаються векторомхj= x1, x2, ..., x7, формалізована у вигляді конкретних вимог інвестора та інших зацікавлених осіб до якості корпоративного управління Кожна з компонентх1- х7деталізується за складовими другого рівнях11- х73, що акумулюють показники третього рівня деталізації (х111- х732) і інтегруються до однієї максимально інформативної інтегральної оцінки -ІCGQ. При цьому, в залежності від наявних джерел інформації пропонується розраховувати трьохступеневий інтегральний показник якості корпоративного управління: перший найменш інформативний розраховується за обов’язковою для розкриття інформацією про акціонерне товариство, другий з врахуванням крім обов’язкової, - інформації, що розкривається добровільно, третій найбільш інформативний за інформацією, що надається міноритарному акціонеру.
Структурування об’єкта дослідження за атрибутивними і функціональними особливостями з встановленням кількісних і якісних індикативних чинників дозволило обґрунтувати переваги вартісно-орієнтованого управління, що найбільше відповідає інтересам власників і враховує інтереси зацікавлених осіб, які несуть більш високі ризики при інвестуванні в будівельний бізнес.
Визначено модель вартісно-орієнтованої корпоративного управління як інструмента забезпечення реалізації стратегії економічного розвитку акціонерного товариства, впровадження якої дозволить здійснювати по суті безперервну реорганізацію, спрямовану на досягнення позитивної динаміки зростання вартості акціонерного товариства, що обумовлює його довготривале функціонування, сприяє зростанню добробуту суспільства та соціально-економічному розвитку країни.
Проведене дослідження свідчить, що сучасний корпоративний сектор будівельної галузі України функціонує у досить замкнутому інформаційному просторі, інформація надається лише обмеженому колу користувачів, ігноруються права і не враховуються інтереси міноритарних акціонерів. Внутрішній аудит акціонерних товариств залежить від виконавчого органу і не дає користі для власника, особливо дрібного. У ситуації, що склалася, виникає низка соціально-економічних проблем функціонування корпоративного сектора будівельної галузі України, серед яких можна виділити: непрозорість діяльності акціонерних товариств; відсутність дієвого контролю з боку власників; більшість акціонерних товариств, сформувавши власний капітал шляхом розподілу державної власності і не пройшовши добровільної консолідації приватного капіталу, не користуються отриманими інвестиційними інструментами, які надає їм акціонування; більшість емітентів не сприймають інвестора як рівноправного партнера, ігнорують його право на отримання інформації; акціонери майже не отримують дивідендів і не збільшується капіталізація належних їм акцій. Таким чином, можна стверджувати, що сучасні українські корпоративні технології не забезпечують всім акціонерам рівний доступ до інформації, залишаються непрозорими й законодавчо недостатньо врегульованими. Недостатність оприлюднення інформації та відсутність належного контролю за діяльністю органів управління з боку акціонерів призводять до прийняття рішень, що мають деструктивний характер.
Стимулювання розвитку ринку цінних паперів має стати першочерговим завданням регуляторного формування в Україні. У сучасних умовах низьколіквідного ринку цінних паперів непрозорість здійснення бізнес операцій акціонерними товариствами, складність отримання інформації про їх діяльність ускладнюють процедуру визначення ринкової вартості акцій, що не сприяє підвищенню їх інвестиційної привабливості. Ринкову вартість українських акціонерних товариств може встановити тільки фондовий ринок, що, безумовно,

враховуватиме якість корпоративного управління акціонерним товариством.

Розглянуто взаємодію будівельних акціонерних товариств у процесі функціонування з агентами зовнішнього середовища. Із застосуванням PEST- аналізу проведено дослідження середовища функціонування акціонерного товариства, виявлено й згруповано фактори зовнішнього середовища прямого і безпосереднього впливу. Зроблено висновки про необхідність систематичного моніторингу з боку різних служб акціонерного товариства виявлених факторів у процесі стратегічного менеджменту.
Апробовано модель ринкової вартості акціонерного товариства і визначено кількісний вплив рівня якості корпоративного управління на підвищення капіталізації акціонерного товариства.