Пилюга Анетта Валерьевна. Источники финансирования и формирование капитала акционерного общества

Короткий опис

Пилюга Анетта Валерьевна. Источники финансирования и формирование капитала акционерного общества : Дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 : Саратов, 2000 178 c. РГБ ОД, 61:00-8/1845-9

Содержание к диссертации

Введение
ОРГАНИЗАЦИОННО-ПРАВОВЫЕ И ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА11
1.1. Пути возникновения и принципы функционирования акционерного общества
1.2. Сущность капитала и источников финансирования деятельности акционерного общества 47
2. СОСТАВ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ И КАПИТАЛА АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА
2.1. Собственные источники финансирования и собственный капитал акционерного общества
2.2. Заемные источники финансирования и заемный капитал акционерного общества
3. ФОРМИРОВАНИЕ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА 86
3.1. Критерии принятия решения о структуре капитала 86
3.2. Влияние структуры капитала на финансовые показатели деятельности акционерного общества
Заключение 143
Список литературы 150
Приложения

Введение к работе

Актуальность темы.В условиях децентрализованной экономики одной из важнейших проблем, стоящих перед хозяйствующими субъектами, становится поиск источников их финансирования и формирование приемлемой для предприятия структуры капитала. Самостоятельность предприятий в принятии финансовых решений предполагает привлечение финансовых ресурсов из различных источников. Потребность в поиске источников финансирования возникает у каждого предприятия как на этапе становления, так и в процессе его дальнейшего функционирования независимо от формы собственности, сферы деятельности и стадии развития. Поэтому проблемы выбора способов мобилизации финансовых ресурсов, оценки их приемлемости для предприятия, управления структурой капитала приобретают для финансовых менеджеров первостепенную важность.
В числе разнообразных форм организации бизнеса, используемых в России на современном этапе, существует особая организационно-правовая форма -акционерное общество. Она позволяет использовать самый широкий спектр возможностей финансирования и отличается масштабностью привлекаемых ресурсов. Акционерное общество способно мобилизовать разрозненные финансовые ресурсы для осуществления крупных проектов, непосильных для индивидуальных инвесторов. В силу особенностей создания акционерного общества процесс его финансирования также приобретает индивидуальные черты. Поэтому особую актуапьность приобретает проблема выбора источников финансирования предприятия, созданного в форме акционерного общества.
Степень разработанности темы.Вопросами финансирования деятельности акционерного общества, определения параметров отдельных источников финансирования, оптимизации пропорций финансирования из различных ис-
точников занимались и занимаются многие отечественные и зарубежные исследователи.
Фундаментальные исследования взаимосвязи стоимости компании со структурой капитала проводились Нобелевскими лауреатами М. Миллером и Ф. Модильяни. Широко известны модели управления заемным капиталом Дженсена-Меклина, Майерса-Мажлуфа, Харриса-Равива и других исследова телей. Основы классификации источников финансирования деятельности ак ционерных обществ присутствуют в работах профессора Вейцмана Р.Н. Прин ципы одновременного финансирования из различных источников сформули рованы в исследованиях немецкого ученого П. Герстнера.
Среди современных зарубежных работ также следует отметить работы Дж. К. Ван Хорна, Б. Коласса, Дж. К. Шима, Дж. Г. Сигела. Возросший интерес к управлению финансами предприятий в России предопределил появление исследований Ефимовой О.В., Ковалева В.В., Крейниной М.Н., Новодворского В.Д., Тепловой Т.В., Хорина А.Н., Чирковой Е.В. и других.
В работах современных исследователей широко рассматриваются вопросы поиска и использования источников финансирования деятельности предприятий в условиях выбора возможностей привлечения ресурсов. При этом основное внимание уделяется вопросу соотношения между собственными и заемными источниками.
Однако, на сегодняшний день многие проблемы не получили достаточного теоретического и практического освещения. Так, по нашему мнению, нуждаются в дальнейшей разработке вопросы классификации источников финансирования, возможностей и параметров финансирования из различных источников, определения и практического применения цены отдельных элементов капитала. Недостаточно, на наш взгляд, разработан механизм принятия решений о структуре капитала в конкретных условиях. Отсутствует четкое разграничение понятий «финансовые ресурсы», «капитал», «источники финансирования»,
проблемы пропорций финансирования рассматриваются с точки зрения их отдельных проявлений. Кроме того, работы зарубежных исследователей строятся на предпосылках развитого финансового рынка и наличии широких альтернатив финансирования.
Актуальность проблемы, а также недостаточная проработка ее отдельных сторон предопределили выбор темы настоящего диссертационного исследования и повлияли на постановку его цели и задач.
Цель диссертационного исследования- изучение теории и практики выработки политики финансирования деятельности акционерных обществ из различных источников; оценка факторов, влияющих на выбор источников финансирования и разработка системы критериев и ограничений при принятии решений о структуре капитала.
Задачи исследования.В рамках поставленной цели основными задачами исследования явились:
рассмотрение организационно-правовых и экономических основ финансирования акционерного общества;
анализ сущности финансовых ресурсов, капитала и источников функционирования акционерного общества;
классификация и характеристика источников финансирования и составных элементов капитана акционерного общества;
выработка системы критериев принятия решения о структуре капитала;
рассмотрение факторов, влияющих на принятие решения о структуре капитала;
рассмотрение факторов, зависящих от принятого решения о структуре капитала.
Предметом исследованияявились экономические отношения, возникающие между хозяйствующими субъектами, созданными в форме акционерного общества, и их внешними контрагентами по поводу формирования капитала на базе использования разнообразных источников финансирования.
Объектом исследованиястани российские предприятия, созданные в форме акционерных обществ, организующие свою деятельность с использованием разнообразных источников финансирования.
Методологической основойпроводимого исследования является диалектический метод познания, раскрывающий возможности изучения экономических явлений в их развитии, взаимосвязи и взаимообусловленности. Системный подход к объекту исследования реализован при помощи общенаучных методов: научной абстракции, моделирования, анализа и синтеза, группировкиисравнения.
Теоретическую базу исследованиясоставили труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов по проблеме финансирования деятельности предприятий, законодательные акты, нормативные документы, статьи, опубликованные в периодической литературе.
В качествеинформационной базы исследованияиспользованы законодательные и нормативные акты государственных органов власти и управления РФ, материалы инструктивного и рекомендательного характера, материалы научно-практических конференций и семинаров, статистические данные Госкомстата РФ, материалы периодической печати по изучаемой проблеме, данные бухгалтерского учета и отчетности ОАО «ТГТК «Капитал Поволжья» и ЗАО «Капитал-Ломбард».
Научная новизна диссертационного исследованиязаключается в следующем:
- на основе анализа основных путей возникновения акционерных обществ в современных условиях в России сделан вывод, что только создание предприятия в форме акционерного общества путем эмиссии и размещения акций в соответствии с мировой практикой позволяет говорить об управлении структурой капитала, начиная с определения размере акционерного капитала. А акционирование и создание акционерных обществ на основе ранее действовав-
ших предприятий позволяют лишь сформировать акционерный капитал по заранее определенной условной методике;
в развитие методологических и теоретических основ рационального управления структурой капитала предприятия раскрыто содержание, разграничены и ранжированы такие понятия, как «финансовые ресурсы», «капитал предприятия» и «источники финансирования деятельности предприятия";
в результате исследования состава и характера источников финансирования обосновано их деление на три группы: потенциальные источники; доступные источники; использованные источники;
доказано, что акционерному обществу доступен самый широкий спектр источников финансирования по сравнению с другими организационно-правовыми формами предприятий, что проявляется в минимальном различии между потенциальными и доступными источниками, с одной стороны, и доступными и использованными источниками, с другой стороны;
исследованы элементы собственного капитала акциои^чого общества, раскрыта специфика каждого элемента, а также роль в процессе финансирования деятельности акционерного общества на разных стадиях его функционирования и предложена классификация элементов собственного капитала в зависимости от статуса и от сферы возникновения источников формирования капитала;А
исследованы элементы заемного капитала акционерного общества, особенности их возникновения и назначения и предложена классификация элементов заемного капитала по способу привлечения финансовых ресурсов;
разработана и обоснована система ограничений, рекомендуемых при выборе конкретного источника финансирования и принятия решения о структуре капитала акционерного общества. В число таких ограничений включены: организационно-правовые, технические, ситуационные, функциональные, управленческие и финансово-анапитические ограничения;
- в ходе исследования закономерностей финансирования акционерного общества выделены две группы факторов:
1. факторы, влияющие на структуру капитала акционерного общества, в число которых кроме традиционных (цена капитала и стоимость компании) включена достаточность отдачи от финансируемых проектов для предполагаемой структуры финансирования
2. факторы, зависящие от структуры капитала акционерного общества: эластичность чистой прибыли по валовому доходу; прирост рентабельности собственных средств; отнесение предприятия к тому или иному классу кредитоспособности; платежеспособность предприятия; финансовая устойчивость предприятия; вероятность банкротства предприятия;
для оценки соотношения между ценой капитала и отдачей от финансируемых акционерным обществом проектов предложен авторский алгоритм бюджетирования капитала, учитывающий потребность в обеспечении финансовой независимости акционерного общества, неодинаковую роль отдельных элементов капитана в процессе финансирования предприятия, а также временной аспект становления и функционирования акционерного общества и диктуемый внешними факторами порядок привлечения источников;
введены понятия эластичности чистой прибыли по валовому доходу и финансового запаса критического риска.
Степень новизны полученных результатов.Новизна полученных результатов определяется тем, что в работе впервые проблема управления капиталом акционерного общества рассмотрена с учетом возможностей финансирования с использованием не только долгосрочных, но и краткосрочных источников, что обусловлено одновременным осуществлением инвестиционного и текущего финансирования в процессе деятельности акционерного общества. Более детально это подтверждается следующими результатами:
даны авторские определения капитала предприятия и источников финансирования деятельности предприятия в их взаимосвязи с финансовыми ресурсами;
впервые предложено деление источников финансирования на группы в зависимости от степени их востребованности предприятием, и отмечена специфика акционерного общества, как единственной организационно-правовой формы, позволяющей минимизировать различие между потенциальными, доступными и использованными источниками;
в развитие имеющейся классификации элементов капитала доказана неоднородность собственного и заемного капитала с точки зрения источников финансирования и предложены новые классификационные признаки элементов капитала;
впервые предложена система ограничений на принятие решения о структуре капитала, которая учитывает не только ограничения по времени и объему финансирования, но и другие факторы, связанные с общеэкономической ситуацией, государственным регулированием возникновения и функционирования, сферой деятельности, субъектами управления и финансовым благополучием акционерного общества;
разработан новый алгоритм бюджетирования капитала акционерного общества, учитывающий потребность в обеспечении финансовой независимости акционерного общества, неодинаковую роль отдельных элементов капитала в процессе финансирования предприятия, а также временной аспект становления и функционирования акционерного общества и диктуемый внешними факторами порядок привлечения источников;
- в отличие от общепринятых взглядов на формирование структуры капи тала доказано, что при выборе источников финансирования должна решаться задача не только построения требуемой (оптимальной) структуры финансиро вания и максимизации стоимости компании, но и обеспечения устойчивого финансового состояния акционерного общества, эффективного использования
возможностей финансирования из различных источников, накопления финансового потенциала и доверия со стороны внешних контрагентов.
Теоретическая и практическая значимость работы.Теоретическая значимость диссертационной работы состоит в разработке теоретических положений, касающихся источников финансирования, структуры капитала, его элементов и классификационных признаков. Диссертационное исследование предлагает пути решения отдельных проблем смешанного финансирования деятельности акционерного общества и формирования структуры капитала с учетом специфики отдельных источников и необходимости сохранения финансовой устойчивости и платежеспособности. Выводы, предложения и обобщения формулируются с учетом современных условий функционирования акционерных обществ в России и поэтому могут быть использованы в практике управления новыми и действующими предприятиями, для разработки политики финансирования акционерных обществ и оценке сложившейся и прогнозируемой структуры капитала.
Апробация работы.Предлагаемая автором система ограничений на принятие решения о структуре капитала учитывалась при разработке финансовой политики ЗАО «Капитал-Ломбард» (г. Саратов). Алгоритм бюджетирования капитала, содержащийся в работе, используются в деятельности ОАО «Торгово-промышленная компания «Капитал Поволжья» (г. Саратов).
Основные положения и результаты исследования нашли отражение в трех публикациях общим объемом 1,8 п.л., докладывались на научно-практических конференциях, проходивших в Саратовском государственном социально-экономическом университете в феврале 1998 года и в феврале 1999 года.
Рекомендации по использованию научных результатов диссертационного исследования.Полученные теоретические и практические результаты рекомендуется использовать для выработки финансовой политики акционерных обществ, а также в учебном процессе по дисциплинам «Финансы», «Финансовый менеджмент», «Долгосрочные и краткосрочные стратегии».

Пути возникновения и принципы функционирования акционерного общества

Одной из форм организации предпринимательской деятельности на современном этапе является акционерное общество. Особенности создания и функционирования предприятий такого типа сделали их распространенным способом ведения бизнеса во всем мире.
Акционерное общество представляет собой форму концентрации капитала, позволяющую привлечь и объединить разновеликие капиталы отдельных инвесторов.
Посредством создания акционерных обществ решаются две важные экономические задачи:
1) привлечение свободного капитала предприятий и населения в те отрасли, которые испытывают в нем потребность для расширения производства. Отметим, что названная задача очерчивает сразу две причины возникновения такой формы объединения капитала. Это, во-первых, потребность в крупном производстве, которое не под силу отдельным инвесторам, и, во-вторых, потребность держателей небольших капитанов в возможности их эффективного вложения;
2) создание механизма саморегулирования производства, поскольку спрос на акции и, соответственно, перелив капиталов из отрасли в отрасль являются мощными индикаторами состояния отраслей и отдельных предприятий.
Исторически сложилось так, что по мере необходимости расширения и укрупнения производства, наиболее удобным и доступным способом капиталовложений стало привлечение и объединение капиталов большого числа разрозненных мелких и средних инвесторов. Так стали возникать акционерные общества. В исследованиях историков встречаются различные подходы к определению времени возникновения первых компаний акционерного типа. По одним оценкам история акционерных обществ насчитывает 400 лет. Первым акционерным обществом называется возникшая в 1600 году «Ист Индиа Ком пани» .
Другие исследователи полагают, что одной из первых компаний, реализовавшей принципы акционерного общества, сохранившейся и поныне, был Генуэзский банк, возникший в 1407 году. Генуя оформила заем, образовав компанию и разделив ссуду на 20400 долей, которые могли отчуждаться их собственниками. В компании существовали ограниченная ответственность, выборное правление и общее собрание2.
При этом однозначно отмечается, что до середины XIX века акционерные компании не были преобладающей формой предпринимательства и создавались, главным образом, в торговле и страховом деле. И лишь во второй половине XIX века акционерные общества постепенно стали вытеснять все другие типы крупных предприятий.
Акционерные компании и принцип ограниченной ответственности известны в России с XVIII века. К 1807 году в России существовало 5 акционерных компаний. А одна из первых крупнейших «Первое страховое от огня общество» была создана в 1827 году и просуществовала до 1917 года. Начальный капитал этой компании составлял 10 миллионов рублей ассигнациями, цена акции -1000 рублей ассигнациями с первоначальным взносом 200 рублей (70 рублей серебром). К 1846 году акции ее продавались по 400 рублей серебром, среднегодовой дивиденд составлял 45 процентов .

Собственные источники финансирования и собственный капитал акционерного общества