Родин Александр Юрьевич. Государственное финансовое регулирование стоимости предприятий

Короткий опис

Родин Александр Юрьевич. Государственное финансовое регулирование стоимости предприятий : дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 Москва, 2007 192 с. РГБ ОД, 61:07-8/2366

Содержание к диссертации

Введение
ГЛАВА 1. ПОДХОД К ГОСУДАРСТВЕННОМУ РЕГУЛИРОВАНИЮ ЭКОНОМИКИ, ОСНОВАННЫЙ НА МАКСИМИЗАЦИИ РЫНОЧНОЙ И ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ 12
1.1. Сущность, содержание категории рыночной и инвестиционной стоимости и идеологии создания стоимости предприятий . 12
1.2. Понятие и элементы подхода к государственному регулированию экономики, направленного на максимизацию рыночной и инвестиционной стоимости предприятий 20
1.3. Влияние государственного регулирования экономики на стоимость предприятий 23
1.4. Теоретические аспекты подхода к налоговой и бюджетной политике,
направленного на максимизацию рыночной и инвестиционной стоимости
предприятий. Категория фискальной стоимости и методика ее расчета. 37
ГЛАВА 2 ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА КАК ЧАСТЬ ФИНАНСОВОЙ
ПОЛИТИКИ И СТОИМОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЙ 50
2.1 Роль денежно-кредитной политики в создании стоимости предприятий 50
2.2. Влияние инструментов денежно-кредитной политики на стоимость
предприятий. 60
2.3. Прогнозирование влияния процентных ставок по кредитам на различные отрасли
национального хозяйства России 82
ГЛАВА 3 ВЛИЯНИЕ НАЛОГОВОЙ И БЮДЖЕТНОЙ ПОЛИТИК ГОСУДАРСТВА НА
СТОИМОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЙ 87
3.1. Апробация методики анализа бюджетной эффективности, основанной на категории фискальной стоимости 87
3.2. Роль бюджетной политики в создании стоимости отраслей национальной экономики. 104
3.3. Чувствительность стоимости предприятий к различным налогам и сборам 108
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 122
БИБЛИОГРАФИЯ 127
ПРИЛОЖЕНИЯ 136

Введение к работе

Современные источники богатства общества основаны на стоимости активов, участвующих в производстве и распределении материальных благ. С точки зрения теории оценки, стоимость предприятия - прежде всего текущая стоимость его будущих доходов, учитывающих размер, время и риск получения этих потоков.
На наш взгляд, стоимость предприятий является важнейшим показателем развития экономики общества, решения экономических задач и экономическим ориентиром государственного регулирования экономики. Значение стоимости капитала для национального богатства отмечалось классиками экономической теории, особенно А. Смитом, Дж.М. Кейнсом и другими ярчайшими авторитетами экономической мысли. Значения показатели фондовых индексов, основанных на стоимости предприятий широко используются как индикатор развития экономики. Однако, величины стоимости предприятий России существенно отстают от показателей ведущих стран. В рейтинге 500 крупнейших компаний мира, составленном на основе рыночной капитализации, присутствовало только 4 российские компании: «Газпром» (58-е место рейтинга, рыночная капитализация около 68 млрд.долл), «Сургутнефтегаз» (180-е место, 30 млрд. долл.), «Лукойл» (194-е место, 29 млрд. долл.) и «Мобильные телесистемы» (444-е место, 14 млрд. долл.). В сумме рыночная капитализация этих компаний ставит Россию на 17 место в рейтинге стран-«обладателей» крупнейших компаний. Капитализация «флагманов» российского бизнеса составляет около 1,5% от рыночной оценки крупнейших компаний США (141 млрд. против 9,5 трлн. долл.). По этому критерию Россия отстает от таких стран, как Южная Корея, Бельгия, Швеция, Австралия, Гонконг, Нидерланды, тем более от стран большой семерки.
Максимизация стоимости предприятий (кроме реализации задачи богатства собственников) может решить многие общенациональные задачи. Стоимость предприятий- важнейший элемент национального богатства
1Financial Times 500, by market capitalization, by country, . данные на март 2005 года
4общества, основанный не только на природных ресурсах, но и на человеческом и интеллектуальном капиталах. Максимизация стоимости общенациональной экономики через увеличение стоимости совокупности предприятий общества, расширение количества производственных единиц на все отрасли, эффективные в стране, может стать путем возвращения утраченного статуса влиятельного игрока на мировой арене.
Проведенное исследование основано на использовании современного инструментария оценки бизнеса, которое применялось, в основном для целей управления и анализа деятельности конкретных предприятий. Однако, по нашему мнению, потенциал теории оценки и управления стоимостью намного шире и она может быть использована для решения задач государственного регулирования экономики. Вследствие того, что стоимость предприятия зависит от денежного потока на капитал и риска, связанного с функционированием бизнеса, воздействие государства на стоимость предприятий имеет комплексный и сложный характер, который требует тщательного экономического исследования. Поэтому исследование аспектов влияния государственного регулирования на стоимость предприятий является актуальным как для целей максимизации национального богатства, так и для изучения деятельности и свойств конкретных предприятий с целью их последующей оценки и управления их стоимостью.
Цельдиссертационного исследования заключается в выявлении влияния государственного финансового регулирования на рост совокупной стоимости предприятий и определении факторов изменения стоимости предприятий под влиянием государственного финансового регулирования. Для достижения указанной цели были поставлены и решены следующие задачи:
1. Определить сущность и содержание подхода в государственном регулировании экономики, направленном на рост совокупной стоимости предприятий.
2. Исследовать инструменты данного подхода в госрегулировании экономики на основе теории оценки.
3. Определить основные принципы взаимосвязи государственного регулирования экономики и стоимости предприятий.
4. Проанализировать взаимосвязь денежно-кредитной политики государства и стоимости предприятий.
5. Исследовать общую зависимость налоговой и бюджетной политик государства и стоимости предприятий. Определить подход в этих элементах финансовой политики государства, направленный на максимизацию рыночной и инвестиционной стоимости предприятий.
6. Разработать методику анализа бюджетной эффективности на основе теории оценки предприятий.
Объектом диссертацииявляется система инструментов государственного финансового регулирования стоимости предприятий.
Предметом исследования - государственное финансовое регулирование как часть государственного регулирования экономики и стоимость предприятий.
Степень разработанности темы.Существующие концепции государственного финансового регулирования достаточно тщательно исследованы в российской и зарубежной литературе, апробированы историей их применения. Теорию государственного управления экономикой исследовали важнейшие представители экономической теории, (Дж. Кейнс, А.Лаффер, К.Маркс, А.Маршалл, У.Петти, Д.Рикардо, А.Смит , Д.Тобин М. Фридман, Д.Хикс и др.), исследователи государственного экономического регулирования и финансов (Ю.В. Вертакова, А.И. Добрынин, Э.Н.Кузьбожев, М.А.Портной, И.И. Столяров, С.Ф. Серегина, Е.В. Самофалова, Л.С. Тарасевич, и др.). Основам стоимости предприятий посвящены зарубежные и российские источники по оценке бизнеса, управлению стоимостью, оценочному менеджменту (Р.Брейли, СВ. Валдайцев, М. Джонс, Л. Гитман., В.В. Григорьев, А.Дамодаран, A.M. Иванов, И.В. Косорукова, Т. Коллер, Т. Коупленд, С.
Майерс, Д. Мурин, Ш.Пратт, А.В. Постюшков, А. Раппапорт, В.М. Рутгайзер, Е.И. Тарасевич, М.А.Федотова и др.).
Стоимостная идеология начинает приобретать значимость в российской экономической мысли. Несмотря на актуальность данного подхода, изучению влияния государства на рыночную стоимость предприятий уделяется недостаточное внимание. Конкретные рекомендации учета факторов государственного финансового регулирования в оценке сводятся к расчету влияния макроэкономических показателей и совершенствованию законодательных ограничений. При этом системный риск, процентные ставки, государственные расходы и налоги анализируют исходя из ретроспективной информации и применяются в моделях стоимости, основанных на исторических данных.
Анализ влияния государства на стоимость российских предприятий отражен в совместном проекте телекомпании REN TV, аудиторско-консалтинговой компании ФБК и газеты «Ведомости»: «Сколько стоит Россия». Задачу изучения влияния публичного субъекта на стоимость предприятий данный проект не предусматривал; в нем освещены отдельные проблемы влияния бюджетной и структурной политики на формирование стоимости некоторых отраслей экономики России. Однако, эти аспекты рассмотрены в отрыве от выводов научных школ государственного регулирования экономики. ФБК не производили анализ бюджетной, налоговой и банковской статистики. Механизмы влияния государства на стоимость предприятий исследовались без учета теории оценки, нелинейности и неопределенности рыночной среды. Росту капитализации России как национальной задаче посвящены труды В.А. Фадеева, Н.Верстиной и Ю. Еленевой. Однако упомянутые авторы ограничиваются констатацией необходимости роста стоимости экономики России и изучением политических аспектов последствий роста капитализации отечественного бизнеса. Зарубежные источники рассматривают объект исследования настоящей диссертации в рамках анализа влияния денежно-кредитной политики на стоимость акций (доклады А.Гринспена, статьи
7Э.Грамлиха). Отдельные элементы анализа взаимодействия государственной финансовой политики и процентных ставок по банковским кредитам представлены в статьях О.Джорда.
Теоретические и методологические основы исследования.Исследование представляет синтез учений и знаний, накопленных в области экономической теории, государственного регулирования и оценки стоимости предприятий. Методология исследования базируется на логических приемах анализа существующих школ государственного финансового регулирования экономики и их синтеза с идеологией стоимости предприятий. В диссертации использованы экономико-математические методы, графические и табличные формы представления информации. Результаты анализа и синтеза реализуются посредством приемов дедукции и индукции. Объект и предмет исследовались на примере российской экономики, однако в целях подтверждения индуктивных выводов, проводился сравнительный анализ с экономикой США, как страны с многолетней историей функционирования рыночной экономики и достаточным государственным вмешательством.
Наиболее существенные новые научные результаты, полученные автором и выносимые на защиту:
1. Раскрыта сущность подхода к государственному регулированию экономики, направленного на увеличение рыночной и инвестиционной стоимости предприятий. Этот подход внедряет в экономическую политику идеологию, основанную на максимизации стоимости предприятий для их собственников.
Определены требования подхода к государственному регулированию экономики направленного на максимизацию рыночной и инвестиционной стоимости предприятий: системного и структурного взаимодействия, институциональной структуры. Они регулируют процесс принятия решений по выбору механизмов влияния государства на стоимость предприятий.
Разработана классификация инструментов: государственного экономического регулирования и риска получения доходов предприятия,
8выраженных в ставке дисконтирования; взаимодействия государственного финансового регулирования и стоимости предприятий. Классификации позволяют повысить достоверность оценки стоимости предприятий и обеспечить корректное принятие решений в государственном регулировании направленном на максимизацию рыночной и инвестиционной стоимости предприятий. Обоснована необходимость группировки различных случаев роста стоимости отдельных предприятий, вызванных ненадлежащим (с точки зрения подхода в государственном регулировании, направленного на максимизацию рыночной и инвестиционной стоимости предприятий) государственным регулированием и препятствующим увеличению стоимости экономики в целом. Данные случаи обоснованы отрицательными свойствами рыночной экономики, требующими вмешательства государственного регулирования.
2. Доказано отсутствие прямого воздействия денежно-кредитной политики государства на безрисковую часть ставки дисконтирования и ее влияние на средневзвешенную стоимость капитала предприятий. Денежно- кредитная политика в меньшей степени воздействует на величину ставок дохода по долгосрочным инвестициям высшей категории надежности, однако стоимость инвестированного капитала предприятий находится под существенным влиянием этой сферы экономической политики.
3. Раскрыто положение о равновесии стоимости капитала, определяемой возможностями предприятий и стоимости капитала, формируемой мерами денежно-кредитной политики. Достижение такого равновесия является основой для адекватной оценки активов предприятий и создания благоприятных возможностей для их развития. Положение подтверждено данными в период кризиса конца 90-х годов прошлого столетия, когда объем денежной массы порождал высокую стоимость капитала и низкую стоимость большинства российских предприятий.
4. Обоснована чувствительность стоимости предприятий отдельных отраслей российской экономики к мерам бюджетно-налоговой и кредитно-
9 денежной политик. Определены отрасли экономики, наиболее чувствительные к отдельным налогам: налогу на добавленную стоимость, прибыль, имущество предприятий и организаций, единому социальному налогу. Это позволяет, исходя из информации о кредитно-денежной политике и принимаемых изменений в налоговом законодательстве, прогнозировать тенденции роста или снижения стоимости предприятий для принятия инвестиционных и управленческих решений.
5. Впервые доказана эффективность применения доходного и сравнительного подходов к оценке предприятий для разработки стратегий бюджетно-налоговой политики. Определены новые мультипликаторы в числителе которых- рыночная стоимость предприятий, в знаменателе- объем отчислений различных налогов и сборов, адаптирующие аппарат оценки для сопоставления бюджетной эффективности различных предприятий- налогоплательщиков. Их использование позволяет сравнивать бюджетную эффективность предприятий с аналогами. С помощью доходного и сравнительного подходов к оценке возможно определение бюджетной эффективности предприятий для принятия конкретных решений в области налоговой политики (предоставление налоговых кредитов, отсрочки и рассрочки налоговых платежей, государственные инвестиционные программы и межбюджетные отношения).
6. Разработан новый вид стоимости - фискальная стоимость, как мера ценности предприятия для бюджетной системы. На основе этой категории обоснована система показателей и апробирована методика оценки бюджетной эффективности предприятий. Расчет фискальной стоимости апробирован, определены две ее разновидности: с позиций ожиданий налогового потока от предприятия (ФСПО) и рыночных ожиданий (ФСУРО), которые позволяют сопоставлять бюджетную эффективность конкретного предприятия с отраслевыми закономерностями. Разработана система показателей, раскрывающая бюджетную эффективность предприятий.
Научная новизна диссертациисостоит во введении автором понятия фискальная стоимость и определении механизмов государственного финансового регулирования стоимости предприятий.
Результатыисследованиясоответствуют пп. 3.4 («Структура и взаимосвязь механизма финансового взаимодействия государства и корпоративных финансов в рыночных условиях») и 7.1 («Концептуальное обоснование формирования рыночной стоимости различных объектов собственности») паспорта специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.
Теоретическая значимость исследования.Проведенное исследование развивает теорию государственного финансового регулирования в части учета факторов, определяющих рыночную и инвестиционную стоимость предприятий, теорию определения рыночной и иной стоимости, развивает теорию оценки, управления стоимостью и теорию реструктуризации предприятий.
Практическая значимость диссертациизаключается в возможности применении полученных результатов в органах власти, разрабатывающих и осуществляющих государственную финансовую политику. Практическое значение имеет обоснование использования категории фискальной стоимости в бюджетной и налоговой системах.
Методика прогнозирования влияния бюджетно-налоговой и денежно-кредитной политик может быть использована оценщиками бизнеса, инвестиционными аналитиками, осуществляющими реструктуризацию бизнеса на основе стоимости предприятий.
Основные положения влияния государственной финансовой политики на стоимость предприятий могут быть использованы в преподавании дисциплин ВУЗов: «Государственное регулирование экономики»; «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)»; «Управление стоимостью предприятия».
Апробация.Результаты исследования были освещены в докладах на: научной сессии МФПА «Роль бизнеса в трансформации российского общества»
16 апреля 2006 г.; 5-й Международной конференции «Правовые проблемы развития социальной сферы в РФ», РГГУ 14 апреля 2005 г., конференции «Образование ради карьеры: практика оценки бизнеса», ВИБ 6 октября 2006 г. Результаты исследования внедрены в учебные дисциплины «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)», «Управление стоимостью предприятия» МФПА. Результаты исследования апробированы при оценке стоимости ряда предприятий в консалтинговых фирмах «АДЖАСТ-МЕДИА» и АФК «Экспертиза».
Полнота публикаций.Основное содержание диссертации отражено в девяти публикациях, общим объемом более 30 печатных листов (из которых лично авторских- 24 п.л.). Две работы опубликованы в изданиях рекомендованных ВАК.

Сущность, содержание категории рыночной и инвестиционной стоимости и идеологии создания стоимости предприятий

Проблема выявления и раскрытия основных критериев эффективности предприятий была свойственна и плановой системе хозяйствования. В рыночной системе основные показатели эффективности предприятия эволюционировали в процессе совершенствования экономической науки, учета интересов участников рынка, развитости информационного обеспечения, сложности высокоразвитых рыночных отношений и усиления конкуренции. ЭвАнализ и оценка эффективности деятельности предприятий является основой для управления и принятия решений в экономической системе. «Зеркальным отражением» эффективности коммерческой деятельности являются факторы, определяющие рыночную стоимость в рамках оценки предприятия, поэтому стоимостной подход в управлении предприятием2 является стандартом в методологии функционирования современного бизнеса3.
Увеличение богатства акционеров/собственников предприятия учитывает все возможные показатели деятельности, в том числе эффективность использования активов, структуру капитала, прибыль, денежный поток, риск, связанный с функционированием бизнеса, его объемы, рынок и маркетинг, время получения дохода, цели и идеологию организации.
Понятием и теорией стоимости занимались классики политэкономии У. Петти, А. Смит, Д. Рикардо, К. Маркс. Английская классическая политэкономия создала теорию трудовой стоимости, которая опре