РОЗВИТОК СВІТОВОГО ФОНДОВОГО РИНКУ В УМОВАХ НЕВИЗНАЧЕНОСТІ ГЛОБАЛЬНОГО ЕКОНОМІЧНОГО СЕРЕДОВИЩА

Короткий опис

МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ І НАУКИ, МОЛОДІ ТА СПОРТУ УКРАЇНИ
ДОНЕЦЬКИЙ НАЦІОНАЛЬНИЙ УНІВЕРСИТЕТ

На правах рукопису

Кортунов Геннадій Геннадійович

УДК 336.761: 332.05 (100)

РОЗВИТОК СВІТОВОГО ФОНДОВОГО РИНКУ В УМОВАХ НЕВИЗНАЧЕНОСТІ ГЛОБАЛЬНОГО ЕКОНОМІЧНОГО СЕРЕДОВИЩА

Спеціальність 08.00.02 – світове господарство і міжнародні економічні відносини

Дисертація на здобуття наукового ступеня
кандидата економічних наук

Науковий керівник
Батченко Людмила Вікторівна
доктор економічних наук,
професор

Донецьк – 2012

ЗМІСТ

ВСТУП 3
РОЗДІЛ 1. ТЕОРЕТИЧНІ ЗАСАДИ РОЗВИТКУ СВІТОВОГО ФОНДОВОГО РИНКУ В УМОВАХ НЕВИЗНАЧЕНОСТІ ГЛОБАЛЬНОГО ЕКОНОМІЧНОГО СЕРЕДОВИЩА 10
1.1 Теоретико-методологічні аспекти дослідження невизначеності глобального економічного середовища в умовах фінансової глобалізації 10

1.2 Теоретико-методологічні засади та економічна природа розвитку міжнародного ринку цінних паперів 36

1.3 Ґенеза теорій та концепцій формування глобального фондового руху капіталу 54
Висновки до розділу 1 79
РОЗДІЛ 2. АНАЛІЗ РОЗВИТКУ СВІТОВОГО РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ В УМОВАХ НЕВИЗНАЧЕНОСТІ ГЛОБАЛЬНОГО ЕКОНОМІЧНОГО ПРОСТОРУ 81
2.1 Аналіз сучасних тенденцій та динаміки розвитку світового фондового ринку з виокремленням наслідків кризових явищ 81
2.2 Оцінка особливостей сучасного стану розвитку ринку цінних паперів України в умовах глобальної невизначеності 100
2.3 Економіко-математичне визначення впливу глобальних кризових явищ на розвиток національного фондового ринку 109
Висновки до розділу 2 127
РОЗДІЛ 3. НАПРЯМИ ВЗАЄМОДІЇ УКРАЇНИ З МІЖНАРОДНИМ РИНКОМ ЦІННИХ ПАПЕРІВ В КОНТЕКСТІ ВПЛИВУ СУЧАСНИХ ГЛОБАЛЬНИХ ВИКЛИКІВ 129
3.1 Науково-практичні рекомендації щодо імплементації стратегічних пріоритетних напрямів розвитку національного фондового ринку у посткризовий період 129
3.2 Розробка механізму інтеграції фондового ринку країни у світове фінансове середовище в умовах невизначеності економічного простору 140
3.3 Концептуальний підхід щодо визначення стратегічних пріоритетів регулювання фінансової системи України в контексті подолання наслідків економічної кризи 156
Висновки до розділу 3 173
ВИСНОВКИ 175
СПИСОК ВИКОРИСТАНИХ ДЖЕРЕЛ 181
ДОДАТКИ 195

ВСТУП

Актуальність теми. Сучасні ринки цінних паперів є складною динамічною системою, яка постійно зазнає змін і трансформацій. За останні кілька десятиліть фондові ринки як розвинених країн, так і країн, що розвиваються зазнали істотних змін, пов'язаних з відповідними змінами у світовому економічному середовищі. Процес глобалізації світової економіки й фінансової сфери спричинив формування і розвиток світового фондового ринку, який передбачає високу мобільність капіталу, і є причиною виникнення фінансової кризи та глобальної невизначеності.
Тому як нагальне постає завдання розробки національної політики у сфері фінансів та залучення іноземного капіталу з урахуванням необхідності інтеграції країн у світову спільноту як рівноправних учасників світового фондового ринку, а також створення інструментів запобігання кризовим явищам та наслідкам глобальної невизначеності світового економічного середовища.
Значний внесок у дослідження теоретичних основ розвитку міжнародного фондового ринку внесли такі вітчизняні і зарубіжні економісти: Барановський О., Батченко Л., Блейк Д., Бурмака М., Б’юкенен Дж., Гаврилишин Б., Геєць В., Джонк М., Жаліло Я., Заблоцька Р., Кастельс М., Кваснюк Б., Кейнс Дж. М., Кіреєв С., Корецький М., Ламфалузі О., Лук’яненко Д., Луцишин З., Лютий І., Макогон Ю., Маршалл А., Марковіц Г., Мердон Дж., Мерсер В., Міркін Я., Мозговий О., Мочерний С., Непрядкіна Н., Нікбахт Є., Норд Д., Нельсон Р., Орєхова Т., Рубцов Б., Савельєв Є. Самуельсон П., Сіденко В., Скоулз М., Сохацька О., Стіглиць Дж., Томпсон П., Тьюлз Р., Френклін Р., Фрідман М., Федоренко А., Харріс Дж., Шарп У., Шелудько В. та ін.
Незважаючи на велику кількість робіт як зарубіжних, так і вітчизняних вчених із досліджуваної проблематики, слід відзначити, що удосконалення вимагають сучасні методологічні підходи до оцінки впливу сучасних глобальних явищ на розвиток світового фондового ринку та окремих його сегментів.
Вищезазначене зумовило вибір теми дисертаційної роботи, постановку мети і задач дослідження.
Зв’язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Дисертаційну роботу виконано відповідно до тематики науково-дослідної роботи кафедри міжнародної економіки Донецького національного університету за держбюджетними темами Г06/53а «Підвищення ефективності міжнародної економічної діяльності України в інтеграційних об’єднаннях: регіональний та галузевий аспект» (номер державної реєстрації 0106U012484), в рамках якої розроблено механізм інтеграції фондового ринку країни у світове фінансове середовище в умовах невизначеності сучасного глобалізму та Г-11/3 «Розвиток старопромислового регіону на засадах інноваційної стратегії та трансферту знань» (номер державної реєстрації 0111U009621), в рамках якої розроблено науково-практичні рекомендації щодо імплементації стратегічних пріоритетних напрямів розвитку національного ринку цінних паперів.
Мета і завдання дослідження. Метою дисертаційної роботи є розвиток теоретико-методологічних засад формування і функціонування світового фондового ринку та розробка науково-практичних рекомендацій щодо удосконалення регулювання світового ринку цінних паперів в умовах невизначеності глобального економічного середовища.
Для досягнення зазначеної мети було поставлено і вирішено такі задачі:
 дослідити теоретико-методологічні аспекти дослідження невизначеності глобального економічного середовища в умовах фінансової глобалізації;
 розглянути теоретико-методологічні засади та економічну природу розвитку міжнародного ринку цінних паперів;
 розкрити ґенезу теорій та концепцій формування міжнародного фондового ринку;
 проаналізувати сучасні тенденції та динаміку розвитку світового фондового ринку з виокремленням наслідків кризових явищ;
 оцінити особливості сучасного стану розвитку ринку цінних паперів України в умовах глобальної невизначеності;
 визначити вплив глобальних кризових явищ на розвиток національного фондового ринку;
 запропонувати науково-практичні рекомендації щодо імплементації стратегічних пріоритетних напрямів розвитку національного фондового ринку;
 розробити механізм інтеграції фондового ринку країни у світове фінансове середовище в умовах невизначеності економічного середовища;
 запропонувати концептуальний підхід щодо визначення стратегічних пріоритетів розвитку національного ринку цінних паперів України в контексті подолання наслідків економічної кризи.
Об’єктом дослідження є процес розвитку світового фондового ринку в умовах невизначеності глобального економічного середовища.
Предметом дослідження є теоретичні, науково-методологічні засади й організаційно-економічні важелі розвитку світового фондового ринку в контексті глобальних зрушень.
Методи дослідження. Теоретичною та методологічною основою дисертаційної роботи є положення сучасної економічної теорії, наукові праці провідних вітчизняних і зарубіжних учених у сфері дослідження проблем глобальної взаємодії ринків цінних паперів в період невизначеності глобального розвитку.
У процесі дослідження використано діалектичний метод наукового пізнання, а також загальнонаукові методи пізнання, а саме: метод аналізу і синтезу (для дослідження комплексної концепції визначення загальних принципів та виокремлення специфічних рис розвитку світового фондового ринку); економіко-математичний метод, метод узагальнення даних (для дослідження сучасних тенденцій розвитку міжнародного ринку цінних паперів); метод статистичного та економетричного аналізу (для визначення ступеню впливу процесів світової економічної кризи на розвиток національного фондового ринку), методи структурно-функціонального аналізу (для розробки механізму інтеграції фондового ринку країни у світове фінансове середовище в умовах невизначеності сучасного глобалізму) та ін.
Інформаційну базу дослідження становлять законодавчі і нормативно-правові акти з питань формування та розвитку економіки України, нормативні акти Міністерства економіки України та Міністерства фінансів України, дані Державного комітету статистики, офіційні публікації Міжнародного валютного фонду (МВФ), Всесвітнього економічного форуму (ВЕФ), комісій ООН та інших міжнародних організацій, монографічна та періодична література, результати власних досліджень автора.
Наукова новизна отриманих результатів полягає у поглибленні існуючих теоретико-методологічних основ дослідження світового фондового ринку та розробці науково-практичних рекомендацій щодо включення національного ринку цінних паперів до світового ринку в умовах невизначеності глобального економічного середовища.
Конкретні наукові результати, що розкривають особистий внесок автора у розробку досліджуваної проблеми і характеризують наукову новизну роботи, полягають у такому:
вперше:
запропоновано комплексний підхід до теоретико-методологічного дослідження невизначеності глобального економічного середовища у відповідності до умов ендогенного та екзогенного характеру, який полягає у виокремленні об’єктної та суб’єктної складових історичної й очікуваної волатильності на засадах використання імовірнісних та стратегічних фінансових показників управління фінансовими ризиками під час використання відповідного фінансового інструменту у визначений часовий лаг як протиставлення чистим та спекулятивним ризикам;
удосконалено:
економіко-математичний інструментарій фундаментального, технічного та інших методів дослідження світового фондового ринку через розробку економетричної моделі з використанням комплексних змінних прогнозування національного фондового ринку, що базується на спільному вживанні методу екстраполяційного моделювання динаміки показників фондового ринку (індекс ПФТС) і експертного методу оцінки впливу, використання якої дозволяє зробити прогноз подальшого розвитку фондового ринку України;
теоретико-методологічні аспекти дослідження функціонування фондового ринку, а саме визначено концептуальні засади акселерації темпів розвитку та ескалації показників обсягу національного фондового ринку, як частини ринку капіталів, де здійснюються емісія, купівля і продаж цінних паперів, за умови, що він є абстрактним поняттям, який служить для позначення сукупності дій і механізмів, що роблять можливими торгівлю цінними паперами для регулювання сфери грошового обігу та кредиту, забезпечення переливу капіталу між галузями та сферами економіки; розподіл і перерозподіл капіталу корпорацій; залучення капіталу та забезпечення його ефективного використання;
організаційно-економічний інструментарій дослідження сучасного ринку цінних паперів, а саме розроблено механізм інтеграції фондового ринку країни у світове фінансове середовище в умовах невизначеності економічного простору, який має функціонувати за наступними організаційно-функціональними зв’язками, а саме: на національному рівні формується первинний і вторинний фондові ринки, ринок приватизації, репо ринок та строковий фондовий ринок у відповідності до цільового функціонального призначення організаторів національного фондового ринку під впливом процесів невизначеності світового фінансового середовища різного походження з метою їх нівелювання за рахунок імплементації спеціальних важелів впливу (рекомендації FATF, міжнародні стандарти бухгалтерського обліку та законодавча база);
отримали подальшого розвитку:
понятійно-категоріальний апарат дослідження сучасного світового фондового ринку за рахунок надання авторського визначення понять: «модель світового фондового ринку» як сукупності принципів, інститутів, форм і методів організації ринку і відповідних інструментів у певному регулятивному середовищі – національному, міжнародному, глобальному, що дало можливість виокремити суперечливий характер моделі ринку цінних паперів в контексті глобальних трансформаційних процесів та «архітектура світового фондового ринку», під яким запропоновано розуміти комплексну систему, що характеризується визначеним ступенем залежності органів державного регулювання, фінансових інститутів, емітентів, інститутів інфраструктури ринку та інвесторів від відповідних контрагентів вищого рівня з притаманними їй важелями та повноваженнями керуючого впливу, включаючи: визначення підпорядкованості і правового статусу фондової складової; кадрового забезпечення; затвердження програми (планів) діяльності; здійснення наглядових та контролюючих функцій; отримання звітності; застосування заходів корпоративної та соціальної відповідальності тощо.
Практичне значення одержаних результатів полягає в тому, що отримані наукові результати доведені до рівня конкретних науково-методичних і практичних рекомендацій щодо удосконалення регулятивних механізмів в контексті стабілізації глобального фінансового розвитку.
Рекомендації та пропозиції, викладені в дисертації, впроваджено в діяльність Донецької торгово-промислової палати (довідка № 78-04 від 18.04.2011 р.) – механізм інтеграції фондового ринку країни у світове фінансове середовище в умовах невизначеності сучасного глобалізму; Регіонального філіалу Національного інституту стратегічних досліджень у м. Донецьку (акт № 105/09 від 17.09.2008 р.) – комплексний підхід до теоретико-методичного дослідження невизначеності глобального економічного середовища та основних напрямів його трансформації; Центру економічної освіти і консалтингу «Зовнішконсалт» (довідка № 27/06-1 від 09.06.2009 р.) – концептуальні засади акселерації темпів розвитку та ескалації показників обсягу національного фондового ринку; Публічного акціонерного товариства «Райффайзен Банк Аваль» (акт № 169-1/02 від 21.02.2011 р.) – методичні та практичні рекомендації щодо розвитку національного ринку капіталу; ПАТ «Банк «Камбіо» (акт 18/02-47 від 11.10.2010 р.) – економетрична модель з використанням комплексних змінних прогнозування національного фондового ринку.
Наукові результати дисертації використовуються також у навчальному процесі кафедри міжнародної економіки Донецького національного університету (довідка №73/09-1907 від 28.09.2011р.) при викладанні навчальних дисциплін «Міжнародні фінанси», «Світові фондові ринки», «Міжнародний фінансовий менеджмент».
Особистий внесок здобувача. Проведене дослідження є самостійною науковою працею, отримані наукові результати є особистими розробками автора.
Апробація результатів дослідження. Основні положення і результати дисертації доповідались на 11 міжнародних і всеукраїнських науково-практичних конференціях і семінарах: «Проблеми розвитку зовнішньоекономічних зв'язків та залучення іноземних інвестицій: регіональний аспект» (м. Донецьк – м. Святогірськ, 2006-2011 рр.), «Проблеми та перспективи розвитку між країнами Південно-Східної Європи в рамках організації Чорноморського економічного співробітництва» (2007-2011 рр.), «Фінансова система Україні: становлення та розвиток» (м. Острог, 2008 р.).
Публікації. За результатами дослідження опубліковано 13 наукових робіт загальним обсягом 5,6 д.а., у тому числі 13 одноосібних статей у наукових фахових виданнях загальним обсягом 5,6 д.а.
Обсяг і структура дисертаційної роботи. Робота складається зі вступу, трьох розділів, висновків, списку використаних джерел (190 найменувань), додатків. Зміст дисертації викладено на 180 сторінках друкованого тексту, включаючи 14 таблиць на 14 сторінках, 36 рисунків на 28 сторінках.

Список літератури

ВИСНОВКИ

У дисертаційній роботі здійснено вирішення важливої наукової задачі поглиблення існуючих теоретико-методологічних основ дослідження розвитку світового фондового рин¬ку та розробки науково-практичних рекомендацій щодо включення національного ринку цінних паперів до світового ринку в умовах невизначеності глобального економічного простору.
У результаті проведеного дослідження зроблено такі висновки.
1. На основі узагальнення теоретичних концепцій формування та розвитку світо¬вого господарства під впливом глобальних трансформаційних процесів запропоновано комплексний підхід до теоретико-методологічного дослідження невизначеності глобального економічного середовища та основних напрямів його трансформації у відповідності до умов ендогенного та екзогенного характеру, який полягає в виокремленні об’єктної та суб’єктної складових історичної й очікуваної волатильності.
2. В результаті дослідження теоретико-методологічних аспектів проблем розвитку світового ринку цінних паперів надано власне визначення поняття «архітектура світо¬вого фондового ринку», під яким запропоновано розуміти комплексну систему, що харак¬теризується визначеним ступенем залежності органів державного регулювання, фінан¬со¬вих інститутів, емітентів, інститутів інфраструктури ринку та інвесторів від відповідних контр¬агентів вищого рівня з притаманними їй важелями та повноваженнями керуючого впливу.
3. Визначено індуктивну позицію фондового ринку в системі глобального ринку фінансових ресурсів, за умови об'єднання трьох головних складових ринку: кредитний ринок, валютний ринок та ринок цінних паперів, які синтезують певну групу ринкових відносин, що взаємопов'язані в рамках загальної системи.
4. Запропоновано комплексний підхід до теоретико-методологічного дослідження невизначеності глобального економічного середовища у відповідності до умов ендогенного та екзогенного характеру, який полягає у виокремленні об’єктної та суб’єктної складових історичної й очікуваної волатильності на засадах використання імовірнісних та стратегічних фінансових показників управління фінансовими ризиками під час використання відповідного фінансового інструменту у визначений часовий лаг як протиставлення чистим та спекулятивним ризикам.
5. Встановлено, що в контексті впливу кризових явищ на динаміку світової економі¬ки впливає невизначеність факторів, серед яких: економічний розвиток (особливо в перше десятиліття після виходу із кризи); нова конфігурація світової фінансової системи, склад¬них фінансових інструментів і контроль над ними; світовий екологічний розвиток (що призводить до системних дисфункцій наслідків глобальних криз на фондових ринках).
6. В результаті проведеного дослідження визначено чинники, що впливали на роз¬виток фондового ринку України, які можна розділити на загальносвітові (фінансова криза в Греції навесні 2010 р.; побоювання хвилі дефолтів в європейських країнах, що привело до зниження котирувань практично на всіх світових фондових ринках, у тому числі – в Ук¬раїні; заява ФРС США щодо початку другого етапу програми «кількісного пом’якшення», що була спрямована на купівлю облігацій на відкритому ринку для підтримки американської економіки) та внутрішні (президентські вибори; співробітництво з МВФ; прийняття Податкового кодексу; оголошення про приватизацію «Укртелеком»; майбутня приватизація в галузі енергетики).
7. Виділено головні проблеми розвитку фондового ринку України: низький рівень участі населення в діяльності фондового ринку України, що обумовлюється низькою інформованістю населення про можливості ринку цінних паперів; браком коштів для вкладання через низький рівень доходів населення; недовіра населення до фондового ринку; фондовий ринок не виконує повною мірою свої функції (невеликий обсяг і неліквідність); високий рівень ризиків; нестача кваліфікованого персоналу; низький рівень капіталізації; порушення прав інвесторів; відсутність відкритого доступу до інфор¬мації; відсутність державної підтримки та розвиненої мережі інституційних інвесторів; недосконалість нормативно-правового забезпечення з регулювання фондового ринку.
8. Запропоновано науково-практичні рекомендації щодо імплементації стратегічних пріоритетних напрямів розвитку національного ринку капіталу України за умови визначення організаційно-економічних заходів з подолання кризових явищ та негативних макроекономічних тенденцій.
9. Доведено, що виходом з кризи має стати трансформація розвитку фінансової лібералізації не в бік глобалізації, а за напрямком регіоналізації, кінцевим результатом чого має бути створення регіональних союзів, основою функціонування яких повинен стати перехід до єдиної валюти і єдиних механізмів забезпечення фінансової стійкості.
10. Розроблено механізм інтеграції фондового ринку країни у світове фінансове середовище в умовах невизначеності економічного простору, який має функціонувати за наступними організаційно-функціональними зв’язками, а саме: на національному рівні формується первинний і вторинний фондові ринки, ринок приватизації, репо ринок та строковий фондовий ринок у відповідності до цільового функціонального призначення організаторів національного фондового ринку під впливом процесів невизначеності світового фінансового середовища різного походження з метою їх нівелювання за рахунок імплементації спеціальних важелів впливу (рекомендації FATF, міжнародні стандарти бухгалтерського обліку та законодавча база).