Самышкин Кирилл Евгеньевич. Повышение эффективности управления портфелем ценных бумаг российских инвестиционных фондов

Короткий опис

Самышкин Кирилл Евгеньевич. Повышение эффективности управления портфелем ценных бумаг российских инвестиционных фондов : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Самышкин Кирилл Евгеньевич; [Место защиты: Рос. ун-т дружбы народов].- Москва, 2010.- 144 с.: ил. РГБ ОД, 61 10-8/2952

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1.Роль инвестиционного фонда в национальной экономике и механизм управления портфелем ценных бумаг10
1.1. Инвестиционный фонд как основной институт коллективного инвестирования 10
1.2. Управление портфелем ценных бумаг в деятельности инвестиционных фондов 24
1.3. Методологические подходы к анализу процесса управления портфелем ценных бумаг 40
Глава 2.Деятельность инвестиционных фондов по управлению портфелем ценных бумаг в Российской Федерации в период нестабильности фондовых рынков61
2.1. Инвестиционный фонд в условиях нестабильности финансовых рынков 61
2.2. Особенности развития российских инвестиционных фондов 68
2.3. Анализ финансовых показателей деятельности инвестиционных фондов. на российском рынке ценных бумаг 76
Глава 3.Повышение эффективности управления портфелем ценных бумаг на основе использования новых методов91
3.1. Хеджирование системного риска посредством трендоследящих методов технического анализа как основной элемент эффективного управления портфелем ценных бумаг 91
3.2. Принципы формирования стратегий управления портфелем ценных бумаг на базе методов технического анализа 104
3.3. Особенности применения стратегий управления портфелем ценных бумаг в российских инвестиционных фондах 120
Заключение 132
Список литературы 135

Введение к работе

Актуальность диссертационного исследования.В настоящее время финансовые рынки мира отличает высокая степень неустойчивости, сопровождающаяся резкими перепадами в настроениях инвесторов, котировках ценных бумаг и поведении фондовых индексов. Мировой финансовый кризис, проявивший себя во второй половине 2007 года и длящийся по настоящее время, наиболее радикальным образом отразился на фондовых рынках, спровоцировав их обвал в 2007-2008 годах и значительное восстановление в 2009 - первой половине 2010 гг.
Нестабильность финансовых рынков с практической точки зрения существенно повлияла на деятельность по управлению портфелем ценных бумаг профессиональных участников рынка, таких как инвестиционные фонды или инвестиционные банки, в подавляющем большинстве понесших колоссальные убытки. Некоторые из них вовсе прекратили свое существование.
Под ударом оказался не только финансовый сектор, но и другие сегменты мировой экономики, так как конъюнктура на мировых фондовых площадках в периоды кризиса сказывается на капитализации экономических субъектов, ценообразовании на рынке ресурсов и сфере кредитования.
С научной точки зрения мировой финансовый кризис выявил фактическую несостоятельность в методах управления портфелем ценных бумаг. В условиях нестабильности на фондовых рынках статистические методы, широко применяемые абсолютным большинством инвестиционных фондов, и торговые стратегии, существующие в рамках современной теории портфеля, оказались неэффективными.
В этой связи вопросы совершенствования методики управления портфелем ценных бумаг, а также формирования эффективных торговых стратегий, приобретают особую важность.
Степень научной разработанности проблемы.Проблематика, связанная с управлением портфелем ценных бумаг получила широкое освещение в отечественной и зарубежной литературе. Достаточно сказать, что за исследования в указанной области нескольким ведущим экономистам были вручены Нобелевские премии. В западной экономической мысли существует большое количество научных работ, посвященных фундаментальному и техническому анализу при оценке активов портфеля, статистическим методам и основам для принятия инвестиционных решений. Существенный вклад в разработку вопросов, связанных с управлением портфелем ценных бумаг, внесли такие ученые и специалисты как: У. Баффетт, У. Гоцман, Ч. Доу, Э. Лефевр, Г. Марковитц, Б. Малкиел, Ф. Модильяни, Дж. Нэйл, К. Пирсон, Дж. Сорос, Р. Смиттен, В. Тарп, Бр. Трейси, Дж. Трейнор, Ф. Фабоцци, К. Харви, У. Шарп, Р. Эллиотт, и др.
Исследование проблем, касающихся управления портфелем ценных бумаг в России связано с такими именами, как: Б.Алехин, А. Буренин, Г. Бегларян, В.
Галанов, В. Жижилев, Е. Жуков, Ю. Касимов, В. Котиков, А. Кургузкин, Э. Уткин, А. Шведов, А. Шапкин и др.
Вместестем, нарядусозначительным освещением проблем фондового рынка, в данной области остается немало нерешенных задач. Прежде всего, это связано с отсутствием стратегий и механизмов управления портфелем ценных бумаг в кризисный и посткризисный периоды.
Объектом диссертационного исследованияявляются российские инвестиционные фонды, их два наиболее распространенных типа: паевой инвестиционный фонд и акционерный инвестиционный фонд.
Предмет исследования- финансово-экономические отношения, обеспечивающие деятельность инвестиционного фонда по управлению портфелем ценных бумаг.
Цель диссертационного исследованиясостоит в разработке эффективной торговой стратегии, позволяющей российским инвестиционным фондам управлять портфелем ценных бумаг как в условиях стабильного, так и нестабильного развития фондовых рынков.
Достижение сформулированной цели потребовало решения следующих задач:
- исследовать уровень эффективности использования статистических методов Г.Марковитца и У.Шарпа в управлении портфелем ценных бумаг в период нестабильности на фондовых рынках;
определить методические позиции современной портфельной теории в современных условиях;
выделить основные тенденции и особенности деятельности российских инвестиционных фондов на основе их финансовых показателей;
исследовать методы технического анализа, позволяющие хеджировать системные риски в условиях нестабильности на фондовых рынках;
разработать стратегии управления портфелем ценных бумаг на основе использования методов технического анализа и предложить пути применения стратегий управления портфелем в условиях нестабильности российского фондового рынка.
Теоретической и методологической основой диссертациистали системный подход к объекту и предмету исследования; ключевые положения отечественных и зарубежных ученых и специалистов; подходы, реализуемые в нормативных актах Российской Федерации и органов государственного управления.
В качестве фактологической и статистическойбазы использовались материалы Федеральной службы по финансовым рынкам Российской Федерации, данные Всемирного Банка, Международной федерации фондовых бирж, Института инвестиционных компаний, материалы финансовой отчетности российских инвестиционных фондов и управляющих компаний, статистика фондовых бирж ММВБ и РТС.
Научная новизна исследованиязаключается в совершенствовали: методов управления портфелем ценных бумаг посредством использовани
трендоследящих индикаторов технического анализа для хеджирования системного риска.
Основные научные результаты диссертации, выносимые на защиту и содержащие элементы научной новизны,состоят в следующем:
1. Обоснован тезис о второстепенной роли статистических методов Г. Марковитца и У. Шарпа, широко используемых в рамках современной портфельной теории, на основе фактологического подтверждения неэффективности использования математического ожидания при функции нормального распределения и коэффициента корреляции в условиях нестабильного фондового рынка.
2. На основе анализа классической портфельной теории применительно к современным условиям, аргументированы положения о несоответствии текущим реалиям её некоторых методических позиций. Так, хеджирование системного риска, представляемое в рамках классической портфельной теории невозможным1, на самом деле осуществимо на практике посредствам применения трендоследящих индикаторов технического анализа, позволяющих использовать как положительную, так и отрицательную конъюнктуру на рынке ценных бумаг. Методы фундаментального анализа, а также статистические методы, составляющие современную теорию портфеля, по сути, представляют собой прогностический подход к рассмотрению рынка, что не совсем корректно в условиях нестабильного фондового рынка, в то время как трендоследящие индикаторы технического анализа реализуют эмпирический взгляд на рынок.
3. Определен комплексный подход к управлению рыночными рисками в процессе формирования и управления портфелем ценных бумаг, основанный на широком использовании индикаторов технического анализа при сохранении вспомогательных функций статистических методов и фундаментального анализа.
4. Разработана эффективная торговая стратегия, в рамках которой реализован принцип сочетания методов двух экспоненциальных скользящих средних и гистограммы MACD, используемых как в инвестиционной, так и спекулятивной частях портфеля.
5. Предложены методы формирования портфелей, ориентированных на понижение в рамках стратегий ПИФов и АИФов, осуществляемых посредством открытия коротких позиций через механизм обратного выкупа бумаг «РЕПО». Суть методов состоит в содержащихся в сделках «РЕПО» фиксированных обязательствах третьих лиц по выкупу ценных бумаг у Фонда на определенную дату по определенной цене с целью совершения инвестиционным фондом операции «SHORT».
Практическая и теоретическая значимость диссертациисостоит в возможности применения ее выводов и результатов в деятельности по
1Бурешш А.Н. Управление портфелем ценных бумаг, 2-е издание - М; Научно-техническое общество имени академика С.И.Вавилова, 2008 - 440 стр.
управлению портфелем ценных бумаг как профессиональных участников рынка, так и индивидуальных инвесторов.
Материалы диссертации могут быть также использованы в процессе преподавания ряда экономических дисциплин, в том числе: «Финансовые рынки», «Рынок ценных бумаг», «Операции с ценными бумагами» и др .
Апробация результатов исследования.Основные идеи и выводы диссертационной работы нашли отражения в публикациях и докладах автора на научно-практических конференциях «Актуальные проблемы глобальной экономики» (Москва, РУДН, 2008-2009 гг.) и др.
Разработанная в диссертации торговая стратегия была апробирована и используется в деятельности нескольких инвестиционных компаний: ООО «Политрейд» (г. Москва), Белландо Лтд (Ирландия), УРТЕ ЮК (В еликобритания).
По теме диссертации опубликовано 4 работы общим объемом 1,1 п.л., в том числе одна работа в издании, рекомендованном ВАК.
Структура исследования.Логика исследования определяет структуру диссертации, которая состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, приложений. Эмпирические данные в диссертационной работе отражены на 24 рисунках и 7 таблицах.
Во введенииобосновывается актуальность выбранной темы исследования, оценивается степень разработанности проблемы, формулируются цели и задачи, определяются предмет и объект исследования, раскрываются научная новизна, теоретическая и практическая значимость работы.
В первой главе«Роль инвестиционного фонда в национальной экономике и механизмы управления портфелем ценных бумаг» определяются сущность инвестиционного фонда как экономического субъекта, его роль в национальной экономике, суть его основной деятельности, раскрываются факторы и риски, оказывающие влияние на управление портфелем ценных бумаг, выделяются основные научные подходы к управлению портфелем ценных бумаг, методология этого процесса.
Во второй главе«Деятельность инвестиционных фондов по управлению портфелем ценных бумаг» раскрывается роль инвестиционных фондов в развитии финансовых рынков развитых стран, вьщеляются особенности развития российских инвестиционных фондов, анализируются финансовые показатели деятельности инвестиционных фондов на российском рынке ценных бумаг.
В третьей главе«Повышение эффективности управления портфелем ценных бумаг на основе использования новых методов» представляется сущность трендоследящих индикаторов технического анализа, разрабатываются основы формирования стратегий управления портфелем ценных бумаг на основе использования методов технического анализа, вьщеляются особенности применения торговых стратегий в условиях российского фондового рынка.
В заключенииобобщены результаты диссертационного исследования, сформулированы основные выводы и предложения научного и практического характера.

Управление портфелем ценных бумаг в деятельности инвестиционных фондов

В соответствии с Федеральным Законом Об Инвестиционных Фондах №51-ФЗ от 15.04.2006, активы Паевого инвестиционного фонда, как и Акционерного инвестиционного фонда, «должны быть переданы в доверительное управление управляющей компании, соответствующей требованиям настоящего Федерального закона».16 Т.е. управление портфелем ценных бумаг является основным видом деятельности управляющих компаний, но не инвестиционных фондов, чья задача состоит лишь в формировании имущественного комплекса.
Однако, исходя из практики коллективного инвестирования в Российской Федерации, инвестиционный фонд от управляющей компании не отделим: управляющая компания инициирует создание инвестиционного фонда, а также напрямую участвует в продаже и погашении долевых бумаг фонда. О фактическом единстве управляющей компании и инвестиционного фонда говорит и то, что инвестиционный фонд всегда имеет одну управляющую компанию, напротив, управляющая компания управляет активами нескольких инвестиционных фондов. Более того, в названии большинства инвестиционных фондов даже присутствует название управляющей компании. Так, УК Альфа-капитал работает с активами более чем десяти фондов, среди которых: Альфа-капитал Акции роста, Альфа-капитал Сбалансированный, Альфа-капитал Телекоммуникации и т.п. В связи с этим, деятельность по управлению портфелем ценных бумаг одного конкретного инвестиционного фонда на практике ассоциируется именно с инвестиционным фондом, а не с управляющей компанией.
Управление портфелем ценных бумаг, или иначе, управление активами как основной вид деятельности инвестиционных фондов нацелено на получение прибыли, что является главной целью функционирования инвестиционных фондов. В этом смысле, эффективность работы фонда, т.е. эффективность управления портфелем ценных бумаг напрямую определяется финансовым результатом, получаемым от операций с ценными бумагами. Управление портфелем ценных бумаг имеет две главные составляющие: формирование портфеля ценных бумаг (т.е. определение рынков и инструментов инвестирования, а также их пропорций в портфеле) и управление портфелем бумаг непосредственно (т.е. основанные на торговой системе управляющего или трейдера операции купли-продажи ценных бумаг). Каждой из составляющих управления активами обязательно сопутствует анализ рынка, который различается на фундаментальный (объектами анализа являются финансовые показатели страны/отрасли/компании) и технический (объекты анализа — рыночная конъюнктура, цена на актив и ее движение). В качестве отдельного вида деятельности, часто сопутствующего управлению портфелем ценных бумаг, следует выделить оценку и управление рисками.
В настоящее время существует множество методов управления портфелем ценных бумаг, которые используют профессиональные управляющие и трейдеры. В их основе лежат различные подходы к пониманию сущности рынка ценных бумаг, методологически отличные друг от друга подходы к анализу финансовых инструментов и цены на них.
Портфель ценных бумаг - совокупность ценных бумаг, которыми располагает инвестор (отдельное лицо, организация, фирма). Имущественный комплекс, составляющий активы инвестиционного фонда и является портфелем ценных бумаг с точки зрения управления этим имущественным комплексом, точнее, он становится им в руках управляющего. Исходя из широкого определения портфеля ценных бумаг, приведенного выше, под этим понятием можно подразумевать и просто любой имеющийся у инвестора набор ценных бумаг. Однако, портфель ценных бумаг, будучи объектом управления, являет собой нечто большее. Это исходит из цели существования портфеля, которой является — придание находящимся в управлении трейдера активам таких инвестиционных качеств, какие невозможны для отдельно взятого инструмента. Из этого следует другое, более точное понимание портфеля ценных бумаг, согласно которому он - результат формирования совокупности ценных бумаг, основанный на торговой стратегии (системе) инвестора. Приведенное определение трактует портфель ценных бумаг в более узком смысле, придавая совокупности ценных бумаг системные качества, что, по мнению автора, реализует профессиональный подход к термину.
Торговая стратегия (система) - это набор инструкций (алгоритм действий трейдера), основанный на результатах анализа рынка.19 Торговая стратегия - это система принятия решений, система методов анализа рыночной конъюнктуры, центральное звено управления портфелем ценных бумаг.

Методологические подходы к анализу процесса управления портфелем ценных бумаг

В настоящее время в теории и практике управления портфелем ценных бумаг существует широкое многообразие управленческих моделей и методов. В силу того, что функционирование фондового рынка - процесс, постоянно длящийся и развивающийся, в управлении портфелем ценных бумаг появляются все новые методы, поэтому, их исчерпывающей классификации не существует. В профессиональной среде управляющих и трейдеров принято считать, что торговых стратегий существует столько, сколько самих управляющих. В то же время, несмотря на такое разнообразие, ни одна из существующих на практике моделей управления портфелем ценных бумаг не признана в научной среде как абсолютно верная, т.е. эффективная. Однако, принято выделять два моделеобразующих подхода к управлению портфелем ценных бумаг, характерных для большинства основных торговых стратегий: - Традиционный подход; - Современную портфельную теорию. При этом в рамках современной портфельной теории существует и несколько моделей управления, классифицируемых в зависимости от степени активности управления и частоты совершения операций, а также видов портфелей в зависимости от заложенных в них уровней риска и доходности и направленности инвестиций. Традиционный подход возник в 20х-30х годах XX века в момент зарождения первых теорий портфельных инвестиций и связан с начальным этапом развития взаимных фондов в США. Традиционный подход сложно соотнести с ой методологией, поэтому он резу