Шурубов, Павел Викторович. Эволюция биржевой системы российского рынка ценных бумаг в условиях финансовой глобализации

Короткий опис

Шурубов, Павел Викторович. Эволюция биржевой системы российского рынка ценных бумаг в условиях финансовой глобализации : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Шурубов Павел Викторович; [Место защиты: Волгогр. гос. ун-т].- Волгоград, 2010.- 224 с.: ил. РГБ ОД, 61 11-8/301

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1Фондовая биржа: история взглядов, понятие, становление12
1.1 Место рынка ценных бумаг в парадигмах экономической теории 12
1.2 Сущность и определение понятия современной фондовой биржи 24
1.3 Особенности возникновения и развития биржевых систем США, Европы и Азии 39
Глава 2Особенности формирования биржевой системы российского рынка ценных бумаг69
2.1 Отличительные черты формирования биржевой системы российского рынка ценных бумаг 69
2.2 Регулятивная, торговая, учетная и расчетная подсистемы российского рынка ценных бумаг 105
2.3 Эволюция биржевой системы российского рынка ценных бумаг в России в 1991-2007 гг 124
Глава 3Интеграция России в мировую биржевую систему в условиях финансовой глобализации147
3.1 Биржевая глобализация: предпосылки, реализация, современные особенности 147
3.2 Проблема монополизации и конкуренции в российской биржевой системе 162
3.3. Мировые биржевые холдинги и российская биржевая система рынка: возможные пути интеграции 171
3.4 Стратегия развития российского рынка ценных бумаг в условиях финансовой глобализации 181
Заключение 200
Список использованной литературы 210

Введение к работе

Актуальность темы исследования. Главной чертой развития мировой экономической системы на протяжении последних десятилетий ХХ и первого десятилетия ХХI века стала финансовая глобализация, которая послужила катализатором процесса увеличения доли финансовых услуг в международной экономической жизни, а глобализация биржевой системы рынка ценных бумаг (РЦБ) стала одной из ключевых внутренних составляющих финансовой глобализации.
Значение рынка ценных бумаг в его глобальном общемировом масштабе возрастало темпами, превышающими темпы самой экономической глобализации. Основным мотивом ускоряющейся глобализации биржевой системы РЦБ стала борьба за новые рынки, конкуренция в условиях коммерциализации деятельности бирж мира. Концентрация финансовых услуг и существенных объемов международных транзакций в нескольких крупнейших городах планеты формирование мировых финансовых центров - также является чертой финансовой глобализации.
В процессе финансовой глобализации для любого государства серьезными задачами стали регулирование и грамотное развитие национального фондового рынка. Наличие независимого национального финансового рынка, достаточно мощного для внешней региональной экспансии, образует главную предпосылку экономического суверенитета страны. Задача формирования в России мирового финансового центра сегодня официально входит в приоритеты государственного развития. Ее актуальность и этапы достижения подробно описаны в нескольких программных документах, прежде всего в «Стратегии развития финансового рынка до 2020 года», а предложенные в ней меры уже начали реализовываться.
Однако степень развития интеграционных процессов рынка ценных бумаг в России по объективным показателям, а также основанные на них возможные векторы регионального развития, варианты встраивания в мировую биржевую систему с учетом степени развития ключевых биржевых систем мира до сих пор не получили однозначной оценки в научной литературе. В этой связи существенное значение обретает научная разработка проблем, связанных с уточнением действительной современной ситуации в части развития основных подсистем рынка ценных бумаг в России, его объективных возможностей и потенциала в мировом масштабе.
Степень разработанности проблемы. Фундаментальные основы функционирования рынка капиталов, биржевого рынка, рынка ценных бумаг в своих работах рассматривали основоположники мировой экономической мысли А.Смит, Д. Риккардо, К. Маркс и Ф. Энгельс, а продолжили представители различных научных школ Л. Брентано, К. Бюхер, М. Вебер, Т. Веблен, К. Викселль, Э. Линдаль, Э. Лундберг, А. Маршалл, К. Менгер, Д. Норт, Б. Улин, Г. Шмоллер, А. Штиллих.
Из современных иностранных исследователей отметим П. Айтмана, Дж. Далтона, Г. Дефоссе, С. Классенса, М. Обсфелда, А. Тейлора, Дж. Тьюлза и др.
Глубокий анализ структуры и функций рынка ценных бумаг, биржевой системы представлен в работах отечественных ученых Л. Абалкина, М. Алексеева, Е. Алифановой, В. Боровковой, А. Вострокнутовой, В. Галкина, Л. Добрыниной, Е. Жукова, О. Иншакова, Г. Каменевой, А. Малявиной, В. Масленникова, Я. Миркина, Б. Рубцова, В. Торкановского, Г. Черникова.
В работах указанных авторов рассматриваются общетеоретические вопросы функционирования и структуры рынка ценных бумаг, которые стали стимулом для продолжения исследований современных проблем и вариантов развития рынка ценных бумаг России в предкризисный период и непосредственно в условиях кризиса, который по времени совпал с решающим моментом становления российского фондового рынка на международной арене и завоевания мирового статуса. Также требуют дальнейшей разработки проблемы интеграции и централизации биржевой системы российского рынка ценных бумаг с учетом ее потенциала для транснационального развития.
Цели и задачи исследования. Цель исследования теоретически обосновать процессы эволюции биржевой системы российского рынка ценных бумаг и выявить возможные варианты ее централизации и интеграции в мировую биржевую систему в условиях финансовой глобализации.
Для реализации цели были поставлены и решены следующие задачи:
- уточнить понятие биржи как финансового института, детализировать ее функции в разных исторических условиях на основе исследовательского опыта различных теоретических школ;
-обосновать специфичность формирования биржевой системы российского рынка ценных бумаг;
- выявить организационную и инструментальную асимметрию структуры и внутренних механизмов российского рынка ценных бумаг, создавшую условия для развития финансового кризиса 1998 года;
- определить систему факторов и показателей для осуществления периодизации постдефолтного развития российского рынка ценных бумаг;
- комплексно представить характерные черты и издержки участников процессов современной финансовой глобализации;
- определить перспективы централизации биржевой системы российского РЦБ и создания единой национальной биржевой группы;
- обосновать модели и этапы интеграции биржевой системы российского РЦБ в мировую биржевую систему в рамках проекта «Россия мировой финансовый центр».
Объектом исследованияявляется биржевая система российского рынка ценных бумаг в процессе ее современного развития и интеграции в международную отраслевую структуру.
Предметом исследованиястали финансовые отношения между субъектами международной биржевой системы и российской биржевой системы рынка ценных бумаг в процессе ее эволюции.
Теоретическую базу исследованиясоставили исследования ведущих отечественных и зарубежных авторов по проблемам формирования, современной структуры и системы функционирования национального и международного рынка ценных бумаг.
Методологическую базуисследования составили субъектно-объектный, структурно-функциональный и историко-логический методы системно-генетического подхода; использовались приемы анализа и синтеза, логического обобщения, группировки и сравнения.
Информационно-эмпирическую базуработы составили официальные программные документы Правительства РФ; законодательные акты Федерального Собрания РФ в области регулирования главных подсистем рынка ценных бумаг; отчеты и прогнозы уполномоченных в области контроля за рынком ценных бумаг ведомств, профильных министерств и саморегулируемых организаций; материалы тематических форумов, конференций российского и транснационального профессионального биржевого сообщества; регулярные отчетные документы и статистические данные ведущих биржевых групп страны и активных профессиональных участников рынка, крупнейших регистраторов и депозитариев.
Основные положения диссертации, выносимые на защиту:
1. Фондовая биржа - это централизованный финансовый посреднический институт, ключевой элемент биржевой системы, обеспечивающий устойчивые системные взаимоотношения ее учетных, расчетных и контролирующих органов, а также продавцов и покупателей ценных бумаг на основе реализации следующих биржевых функций: торговой, брокерской, дилерской, клиринговой, информационной, контрольной, функций определения уровня цен на биржевые инструменты, квалификационного отбора и учета участников рынка и биржевых продуктов, биржевого арбитража, законодательной инициативы в сфере регулирования рынков, в условиях согласованного использования всеми биржевыми агентами и их клиентами установленных законодательством норм и правил проведения торгов и осуществления биржевых транзакций с целью обеспечения ликвидности фондовых инструментов и движения инвестиционного капитала.
2. Модель формирования финансово-инструментальной базы РЦБ в России в 1990-х годах отличалась от двух типичных во всем мире моделей (американской и европейской) в результате действия следующих групп факторов: политические (главенство государства в проведении рыночных реформ; копирование финансовой, организационной структуры и методов, используемых в европейской модели развития рынка при неготовности экономической базы), социально-экономические (незначительный объем, вынужденный характер и монополизация государством накоплений населения; теневые процессы в ходе приватизации, формирующей инструментальную базу рынка; неустойчивая денежная система и финансовая необеспеченность системообразующих отраслей) и поведенческие (недоверие населения и бизнеса к бумагам образовавшихся корпораций). В этих условиях возникла асимметрия в структуре и функционировании финансовых институтов рынка ценных бумаг, ощутимая до сих пор.
3. Деформирующие биржевую систему российского РЦБ последствия финансового дефолта в России 1998 года обусловлены асимметрией в организационной и инструментальной структуре рынка. Организационная асимметрия заключалась в отсутствии действенной и гибкой системы регулирования и контроля за рынком; агентском характере рынка, означавшем высокую долю посредников в ключевых операциях; преобладании преимущественно спекулятивных инвестиций из-за рубежа в общем объеме капитализации рынка (до 70%), покинувших российский фондовый рынок одновременно с крахом азиатских рынков. Инструментальная асимметрия была связана c отсутствием внутренних источников долгосрочных инвестиций, слабой связью субъектов фондового рынка с процессами реальной экономики, подавляющим преобладанием государственных бумаг в финансовом поле рынка.
4. Постдефолтное развитие российского РЦБ имело самостоятельный характер, не проявляя зависимости от западных, прежде всего американского, рынков и демонстрируя циклические четырехлетние периоды (2000-2003, 2004-2007 гг), включающие фазы стабильного роста. Для периодизации развития фондового рынка выбраны следующие показатели: динамика базового российского фондового индекса (РТС), соотношение совокупной капитализации фондового рынка России к ВВП страны, показатели корреляции динамики усредненного российского индекса фондового рынка к тренду индикаторов фондовой системы США NASDAQ и NYSE - Euronext.
5. Интеграция, укрупнение, универсализация, коммерциализация, транснационализация биржевых систем, концентрация рынков в крупнейших финансовых центрах, последовательное устранение финансовых посредников относятся к эволюционным процессам, направленным на снижение трансакционных издержек биржи как института финансовой сферы. Издержки биржевой системы снижаются в результате использования совершенной IT-платформы или разработки модернизированной платформы для транснациональной группы; исключения удаленных точек доступа в торговую систему в новых регионах, при работе в рамках общей системы; прямого доступа на ранее недоступные рынки и увеличения клиентской аудитории в регионах мира. Это ведет к росту капитализации и ликвидности рынка, привлечению средств физических лиц, что особенно актуально в Восточных регионах России, где население, располагающее достаточно большими объемами свободных денежных средств, не имеет доступа к рынку современных финансовых услуг.
6. Централизация российской биржевой системы имеет следующие преимущества: повышение надежности и открытости процессов, оптимизация взаимодействия рыночных субъектов (продавцов, покупателей и посредников); создание условий для привлечения к участию в инвестиционной деятельности широких слоев населения; темпоральность реакции системы в целом на сигналы внешней среды; возможность государства последовательно реализовывать финансовую стратегию по развитию рынка ценных бумаг. Есть и неизбежные недостатки: монополизм биржи, дороговизна проекта централизации, неизбежное государственное участие в проекте создания супербиржи, ведущее к риску создания жесткой зарегулированной системы. Тем не менее, в силу общемировых тенденций финансовой глобализации централизация российской биржевой системы необходима: это единственный путь противостояния конкуренции со стороны мировых биржевых групп.
7. Интеграция центральной российской фондовой биржи в мировую биржевую систему может происходить по трем основным моделям: 1) слияние с одним из мировых транснациональных биржевых альянсов; 2) политика собственной экспансии на мировые рынки; 3) создание биржевого альянса с Китаем и Индией. Анализ «Стратегии развития финансового рынка до 2020 года», принятой Правительством РФ в 2008 году, показал приоритетность для интересов России направления самостоятельной экспансии в пространстве мировой биржевой системы, реализация которой включает три первичных этапа: охват региона стран СНГ, упрочение связей с биржевыми системами РЦБ стран Восточной Европы и проникновение на региональные рынки Ближнего Востока и Юго-Восточной Азии.
Научная новизна исследованиясостоит в следующем:
- уточнена структурно-функциональная характеристика биржи как посреднического финансового института и детализированы ее ключевые функции; теоретически разграничены «инструмент установления биржевых котировок» и функция биржи по установлению цен на фондовые товары; аргументировано исключение из числа функций биржи задачи выработки и установления правил размещения бумаг, торговли, допуска участников;
- выявлены и сформулированы особенности формирования финансово-инструментальной базы российского рынка ценных бумаг (несоответствие классическим моделям) и выявлены главные политические, социально-экономические и поведенческие факторы, их определившие;
- выявлены и системно представлены причины организационной и инструментальной асимметрии российского рынка ценных бумаг: последствия процесса длительной приватизации в России; отсутствие действенной и гибкой системы регулирования; агентский характер рынка; преобладание спекулятивных инвестиций (до 70% в общем объеме); отсутствие внутренних источников долгосрочных инвестиций, в совокупности приведшие к финансовому дефолту 1998 года;
-предложены показатели периодизации качественного развития российского РЦБ и выделены четырехлетние циклы его посткризисного развития, на которых он демонстрирует независимое от крупнейших западных рынков поведение, вызываемое структурными изменениями экономики страны и ростом ее основных макроэкономических показателей;
- исследованы и системно представлены современные процессы мировой финансовой глобализации в биржевой системе: универсализация, коммерциализация, централизация и транснационализация; представлены источники и способы снижения специфических трансакционных издержек биржевой системы в ходе финансовой глобализации;
-доказана необходимость создания российской национальной централизованной биржевой группы на базе анализа комплекса преимуществ и недостатков реализации проекта;
- представлены три возможные модели интеграции биржевой системы российского РЦБ в мировую биржевую систему. В качестве приоритетной для государства определена модель самостоятельной экспансии в мировую биржевую систему, в отношении которой разработаны три этапа ее первичной реализации (Регион СНГ, Восточноевропейское и Ближневосточно-азиатское направление).
Теоретическая и практическая значимость исследованиясостоит в исследовании и уточнении структурно-функциональной характеристики фондовой биржи и биржевой системы; в оценке движущих сил процессов финансовой и биржевой глобализации с позиции эволюционной, институциональной экономической теории и современной теории финансов. Обоснована модель развития национальной биржевой системы РЦБ России и представлена стратегия ее позиционирования в глобальной структуре транснациональных биржевых альянсов с учетом реализации государственного проекта по превращению России в мировой финансовый центр.
Практическая значимость работы заключается в том, что выводы, сделанные при исследовании интеграционных процессов биржевой системы рынка ценных бумаг; прогнозы и оценка моделей внешнеэкономического поведения российских биржевых групп могут быть применены при разработке стратегий развития РЦБ, уточнении принципов регулирования РЦБ как на уровне регионов, так и государства; выявленные факторы периодизации развития рынка позволят корректировать финансовую политику правительства на РЦБ и влиять на инвестиционное поведение участников рынка.
Апробация работы.Основные положения и результаты диссертации, докладывались на всероссийской, межрегиональной, городской научно-практических конференциях в гг. Волгограде, Элисте в 2009-2010 гг., публиковались в научных изданиях.
Публикации.По теме диссертации опубликовано 6 работ, общим объемом 2,75 печатных листа с объемом авторского вклада 2,5 печатных листа, две из которых в изданиях, рекомендованных ВАК.
Структура диссертациипредопределена целью, поставленными задачами и подчинена общей логике исследования. Работа включает введение, три главы (десять параграфов), заключение, список литературы. Работа изложена на 224 страницах, содержит 13 рисунков, 4 таблицы.
Во введенииобосновывается актуальность работы, анализируется степень научной разработанности проблемы, формулируются цели, задачи, предмет и объект исследования, теоретическая база, положения, выносимые на защиту, научная новизна и практическая значимость.
В первой главе «Фондовая биржа как центральный институт рынка ценных бумаг: история взглядов, понятие, особенности становления»исследована история взглядов на понятие биржи, уточнено определение данного института, признаки и функции биржи, а также представлены сравнительный анализ процесса формирования РЦБ в ведущих странах мира и ключевые особенности региональных фондовых систем.
Во второй главе «Особенности формирования биржевой системы российского рынка ценных бумаг»представлены внешние и внутренние факторы, воздействовавшие на формирование российского РЦБ в 1990-х годах, сформулированы его специфические черты и типичные признаки; рассмотрена современная биржевая инфраструктура России; предложены пути ее сове