Статистический анализ взаимосвязей фондовых индексов

Короткий опис

Год:

2008

Автор научной работы:

Учуваткин, Леонид Васильевич

Ученая cтепень:

кандидат экономических наук

Место защиты диссертации:

Москва

Код cпециальности ВАК:

08.00.12

Специальность:

Бухгалтерский учет, статистика

Количество cтраниц:

249

Оглавление диссертациикандидат экономических наук Учуваткин, Леонид Васильевич

Введение.
Глава 1 Российский рынокакций: основные тенденции и перспективы развития.
1.1 Определение рынка акций и его становление.
1.2 Основные участники российскогофондовогорынка: эмитенты, инвесторы, биржеваяинфраструктура, регулятор.
1.3 Сравнительная оценка основных параметров российского фондового рынка.
Глава 2.Фондовыеиндексы, их значение.
2.1 Описание характеристик, классификации и использованиефондовыхиндексов.
2.2 Методология расчета фондовыхиндексов.
2.3 Описание российских имировыхфондовых индексов.
Глава 3. Исследование взаимосвязи междуфондовымииндексами.
3.1 Подход к формулированию и проверке гипотез статистической взаимосвязи между фондовыми индексами.
3.2 Формирование гипотезы о зависимости фондовых индексов.
3.3 Проверка гипотезы о существовании зависимости между фондовыми индексами.

Введение диссертации (часть автореферата)На тему "Статистический анализ взаимосвязей фондовых индексов"

Особенностью развития глобальной экономики в XX - начале XXI веков стало существенное возрастание ролифондовогорынка, который приобретает ведущее значение в системе финансовых рынков. Вкорпоративныхценных бумагах, в настоящее время, воплощена большая частьактивовразвитых стран мира. Тенденции развивающихся стран направлены на усиление роли фондового рынка в качестве источникапривлечениясредств.
Показатели фондового рынка привлекают к себе внимание деловых кругов и являются важнымииндикаторамисостояния экономики страны. Рынкиценныхбумаг являются одним из ключевых механизмов привлечения финансовых ресурсов дляинвестиций.
Существующий в настоящее время в Россиифондовыйрынок является типичным крупным развивающимся рынком. Он характеризуется, с одной стороны, высокимитемпамипозитивных количественных и качественных изменений, с другой стороны - наличием многочисленных проблем, носящих комплексный характер и препятствующих более эффективному его развитию.
По большинству количественных и качественных показателей российский фондовый рынок выходит в лидеры среди развивающихся рынков. Вместе с тем по многим другим качественным показателям (ликвидностьрынка, дивидендная доходность, количествоторгуемыхкомпаний и т.д.) сохраняется определенное отставание от ведущих развивающихся рынков, и тем более - от развитых рынков.
Российский фондовый рынок уже начал выполнятьмакроэкономическуюфункцию трансформации сбережений винвестициидля нашей страны. Все большее количество предприятий реальногосектораначинает рассматривать его в качестве основного источника привлеченных ресурсов дляфинансированияинвестиций в основной капитал и поглощенияконкурентов.
Объективные процессыглобализациимирового рынка капитала ставят вопрос о влиянии иностранных рынковкапиталана национальный фондовый рынок России. Об актуальности такой постановки вопроса свидетельствует, например, большая доля иностранных рынков всовокупномобъеме привлечения инвестиций российскими компаниями и в совокупном объемесделокс российскими акциями. Не завершено формирование эффективной системы регулирования фондового рынка, опирающегося на лучший мировой опыт в этой области.
В условиях глобализации мировой экономики уровеньконкурентоспособностиособенно важен для национальных финансовых рынков, так как уровень глобализации в финансовомсекторенесравнимо выше, чем в другихсекторахмировой социально-экономической системы.
В России с еёинтеграциейв мировые финансовые рынки, появлением иностранного капитала на национальном рынке иразмещениемроссийского капитала за рубежом возникает необходимость в оценке степени взаимосвязи российского рынкаакцийи зарубежных рынков акций.
Чтобы успешно прогнозировать развитие национальной экономики необходимо учитывать эффект, оказываемый внешней средой, а именно, мировой экономикой. Одним из возможных способов учета влияния иностранных рынков может послужить учет зависимости национального рынка акций от зарубежных рынков — установление взаимосвязей между рынками акций дает возможность опираться на прогнозы развития национальной экономики исходя изконъюнктурыразвитых или развивающихся экономик. Неожиданное усиление зависимости дает сигнал к тому, что следует более детально отслеживатьконъюнктурусоответствующего рынка акций.
Интегрированнымипоказателями рынка акций являютсяфондовыеиндексы, поэтому оценка их взаимосвязей даст представление о степени влияния отдельных зарубежных рынков на национальный рынок акций с целью более точного прогнозирования развития национальной экономики.
Более того, фондовые индексы за последние несколько десятилетий перестали выполнять функции исключительноиндикаторовфондового рынка, а сами превратились втовар. Торговля фондовыми индексами — один из самых крупныхсегментовфинансового рынка на биржах Европы иСША.
В условиях глобализации мировой экономики, роста количества торгуемыхинструментови объемов торговли возрастает значениефондовыхиндексов как обобщенных показателей состояния и динамики развития финансовых рынков. Фондовые индексы представляют собой усредненные характеристикиценовыхпараметров различных совокупностей ценныхбумаг. Они выполняют как информационную функцию для анализа рынка и принятия инвестиционных решений, так и инструментообразующую функцию, выступая в качестве базовогоактивадля фьючерсов, опционов, индексных инвестиционных фондов.
В настоящее времярассчитываютсядесятки различных индексов российского рынка акций, как российскими, так и международными организациями:биржами, инвестиционными агентствами, инвестиционными банками,брокерскимифирмами и т.д. Наиболее широко распространенными для рынка акций сегодня являются - индексРТСи индекс ММВБ.
Актуальность темы исследования обусловлена необходимостью проведения анализатекущегосостояния и обобщения информации о российском рынке акций, его сравнении с рынками акций развитых и развивающихся стран.
Актуальность разработки концептуальных вопросов развития российского рынка акций насреднесрочныйпериод связана с двумя обстоятельствами:
- объективной необходимостью удлинения периода прогнозирования развития;
- углублением глобализациимировогорынка капитала, ставящего повышенные требования к конкурентоспособности национального финансового рынка.
В настоящее время государственные органы вышли на трехлетний горизонт разработки программ развития. На сменугодовымбюджетам приходит трехлетний финансовый план. В финансовой сфере существуют два основных программных документа, содержащих цели (и задачи) развития и меры по их достижению, - Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы и Стратегия развитиябанковскогосектора Российской Федерации на период до 2008 года - имеют трехлетний горизонт. Трехлетний период считаетсясреднесрочнойперспективой, когда речь идет о разработке программ социально-экономического развития.
В этой связи требуется более подробный анализ динамики и окружения национального рынка акций, учет внешнего влияния на динамику рынка, разработка системного подхода к оценке взаимосвязей национального рынка акций и зарубежных рынков акций.
В качестве цитат, подтверждающих влияние зарубежных рынков акций на российский рынок можно привести слова В.Д.Миловидова, помощника Председателя Правительства Российской Федерации: «На самом деле уже нет развитых рынков и развивающихся. Уже существует единый финансовый рынок. Другое дело, что отдельныесегментыэтого финансового рынка не согласованы друг с другом по степени риска, дохода, по взаимному проникновению и возможности постоянно переливатькапитализ одного сегмента в другой» и слова С.В.Лялина, генерального директора аналитического и информационногоагентстваCbonds: «Тренд идет к тому, что как таковых национальных рынков, возможно, скоро не останется. Останутся только такие международные рынки, на которых обращаютсябумагиразличных эмитентов» [41].
Представители фондового рынка говорят о сильном взаимном проникновении фондовых рынков, но сказать, что границы национальных рынков уже стерты, пока нельзя.
Определение оценок взаимосвязи российского рынка акций с зарубежными рынками позволит строить более обоснованные прогнозы развития национальной экономики и российского фондового рынка. Для частныхинвесторовподтверждение или опровержение факта взаимосвязи между рынками акций позволит более точно анализировать и прогнозироватьмировуюи национальную фондовую конъюнктуру, выявлять отрасли-лидеры, исходя из структуры фондовых индексов, определять индивидуальные характеристики отдельных акций.
Степень разработанности проблемы
Настоящая работа является одной из относительно небольшого числа попыток провести комплексный анализ изменений условий функционирования российского фондового рынка и определить факторы, влияющие на его динамику через влияниемировыхфондовых рынков, что развивает и уточняет проблему прогнозирования российского фондового рынка. Примеры исследований, осуществленных ранее, относительно немногочисленны.
До 1990 г. отдельные вопросы, связанные сфондовымрынком затрагивались в работах Б.И.Алехина, А.В. Аникина, Э.Я. Брегеля, B.C.Волынского, И.С.Королева, JI.H. Красавиной, Г.Г.Матюхина, М.А. Портного, Д.В. Смыслова, В.М.Соколинского, В.В.Сущенко, Ю.С.Столярова, Б.Г.Федорова, Л.И. Фрея и других авторов. За период 19451990 годы было опубликовано всего несколько работ, посвященных рынку ценных бумаг.
Различным аспектам статистического анализа и, в частности, рынка акций, посвящены книги и статьи Б.И.Алехина, С.А.Айвазяна, А.И.Басова, А.И.Бельзецкого, В.А.Галанова, В.И.Дегтяревой, Е.В.Дорохова, И.И.Елисеевой, М.Р.Ефимовой, О.А.Кандинской, В.И.Колесниковой, А.А.Козлова, О.И.Лаврушина, В.Д.Миловидова, В.С.Мхитаряна, И.Н.Платоновой, Б.Б.Рубцова, А.В.Семенкова, Б.М.Ческидова, Е.В.Чирковой, А.А. Эрлих, А.Б. Фельдмана. Часть работ являлась учебными пособиями и не охватывала глубоко вопросы и проблематику фондового рынка, часть являлась переводами зарубежной литературы посвященнойфондовомурынку. Среди переведенной литературы, которую можно отнести к «классической» по фондовому рынку отметим книги У.Шарпа, Дж. ВанХорна, Р.Брейли и С.Майерса, Т.Уотшема и Дж.Паррамоу.
В существующей в России литературе по фондовым рынкам основной акцент делается на отдельныеинструментыфондового рынка и особенностивыпускаценных бумаг, при этом остаются недостаточно раскрыты вопросы, охватывающие сравнительные характеристики и сравнительное описание российского рынка акций в сопоставлении с зарубежными аналогами, почти не освещены вопросы, включая количественные оценки, степени взаимосвязи российского и зарубежных рынков акций. Недостаточно раскрываются подходы к прогнозированию российского рынка акций, в том числе и через взаимосвязи с зарубежными рынками.
Среди работ, рассматривающих вопросы статистики российского фондового рынка, можно выделить несколько документов определяющих развитие рынка акций в национальном масштабе: «Стратегия развития Российской Федерации до 2010 года», «Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы», «Программа развития рынка ценных бумаг России до 2010 года».
В 2007 году под эгидой Национальной Ассоциации Участников Фондового Рынка группой ученых, исследователей ианалитиковбыла разработан проект прогнозного развития российского фондового рынка: «Идеальная модель фондового рынка России насреднесрочнуюперспективу (до 2015 года)». В этой работе авторы ставили задачу на основе анализатрендовразличных показателей фондового рынкаспрогнозироватьего динамику роста в среднесрочной перспективе [41].
Среди разработок, посвященных проблемам взаимосвязи мировых индексов и оценки их взаимного влияния, можно выделить труды ученых, работающих под эгидой Всемирного банка иМВФ: М. Притскер «Каналы распространения финансовой инфекции», Т.Баиг и И. Голдфан «Российскийдефолти финансовая инфекция вБразилию», К.Форбс и Р.Ригобон «Измерение финансовой инфекции. Концептуальные и эмпирические аспекты».
Цель и задачи исследования
Целью диссертационного исследования является анализ, обобщение и систематизация основных параметров российского рынка акций и их сравнение с рынками акций развитых и развивающихся стран, а также подтверждение или опровержение гипотезы о наличии взаимосвязей между национальным рынком акций и зарубежными рынками акций при проведении статистического анализа соответствующих фондовых индексов.
Дополнительно ставится вопрос разработки и апробации методологии статистической оценки зависимости между рынками акций путем установления статистической взаимосвязи между соответствующимифондовымииндексами.
Достижение указанных целей позволит повысить точностьпрогнозныхмоделей развития фондового рынка, что послужит средством обеспечения экономического роста, повышения конкурентоспособности российской экономики иблагосостояниянаселения.
В соответствии с изложенными целями в работе были поставлены и решены следующие задачи:
- анализ и систематизация основных параметров российского рынка акций;
- сравнение основных параметров российского рынка акций с аналогичными параметрами рынков акций развитых и развивающихся стран;
- отбор одного или несколько российских фондовых индексов для проведения сравнения с зарубежными индексами;
- выбор группы мировых индексов для сравнения с российскими индексами;
- проведение сравнения индексов и тестирование гипотезы о наличии связей между российскими имировымифондовыми индексами;
- систематизация существующих подходов и разработка методологии для статистической оценки определения степени взаимосвязи между фондовыми индексами.
Объектом исследования является российский рынок акций в сопоставлении с зарубежными рынками акций.
Предметом исследования выступает российский фондовый индекс РТС, методология его построения и анализ тенденций развития, сопоставление с индексами других стран.
Теоретической и методологической основой исследования послужили работы отечественных и зарубежных авторов по теории статистики, статистике фондового рынка, инвестиционному анализу, теории функционирования финансовых рынков, материалы научных конференций, посвященных этой тематике. В работе также использовались материалы публикаций в периодических экономических изданиях.
В процессе исследования автором применялись методы научной абстракции, дедукции и индукции, статистические методы анализа динамики и исследования взаимосвязей. Широко использовались сравнительный анализ, статистическая обработка массивов эмпирических данных для выявления взаимосвязей и тенденций в поведении индексов.
Информационная база исследования
Для проведения исследования была обработана статистикаОЭСР, Международных фондовых бирж, Банка Международных Расчетов, МеждународногоВалютногоФонда, издания центральных банков и национальных статистических органов, данные предоставляемые информационными терминалами Bloomberg и Reuters, монографические исследования, различные справочные издания, материалы зарубежной и российской периодической печати, посвященные фондовому рынку и фондовым индексам.
Источниками данных для российских фондовых индексов послужили базы данных МосковскойМежбанковскойВалютной Биржи (ММВБ), Российскойторговойсистемы (РТС), НАУФОР (Национальной ассоциации участников фондового рынка), Банка России,ФСФР(Федеральной Службы по Финансовым Рынкам) России,РосстатаРФ, ЦРФР (Центр Развития Фондового Рынка) и др.
При решении задач подготовка исходных данных и их преобразования осуществлялись с помощью табличного процессора MS Excel, (Microsoft, Corp.) а все выполняемые статистические расчеты проводились в среде пакета программ STATISTICA (StatSoft, Inc.) [14,36,143].
Научная новизна диссертационного исследования состоит в проведении актуального анализа текущего состояния российского рынка акций в сравнении с рынками акций развитых и развивающихся стран и статистической проверке гипотезы о наличии взаимосвязи между российскими фондовыми индексами и фондовыми индексами развитых и развивающихся фондовых рынков. Наиболее существенные элементы научной новизны заключаются в следующем:
- проведение актуального анализа и обобщение основных параметров российского рынка акций;
- сравнение основных параметров российского рынка акций с аналогичными параметрами развитых и развивающихся стран;
- проведение отбора и группировки фондовых индексов с учетом географического критерия и критерия степени развитости экономик стран;
- проведение статистической' обработки данных о российских и международных индексах за период 2003-2005 г.;
- разработка методики проведения оценки степени взаимосвязи между рынками акций через ихинтегрированныепоказатели;
- проведение статистической оценки наличия взаимосвязи между российским фондовым индексом и зарубежными фондовыми индексами.
Практическая значимость диссертационного исследования работы заключается в том, что разработанные в исследовании теоретические положения и результаты применения методологии оценки степени взаимосвязи между фондовыми индексами могут быть использованы в целях прогнозирования статистики фондового рынка органами исполнительной власти, регулирующими рынок ценных бумаг (ФСФР, Банком России,
Минфиноми др.), торговыми площадками (ММВБ, РТС), саморегулируемыми организациями (НАУФОР), управляющими и инвестиционными компаниями,аналитикамии другими участниками фондового рынка, в том числе, и частнымиинвесторами.
Результаты настоящего исследования могут быть положены в основу экономических и прогнозных моделей описывающих и прогнозирующих динамику российского фондового рынка.
Разработанный подход, а также проведенный анализфактическихданных могут использоваться в учебном процессе для преподавания дисциплин «Общая теория статистики», «Экономическая статистика», «Курс экономической теории».
Апробация и внедрение результатов исследования
Основные теоретические и методологические разработки, проведенные в ходе диссертационного исследования, нашли отражение в статьях, опубликованных сборниках научных трудов, а также докладывались и обсуждались на семинарах кафедры «Статистики» Государственного Университета Управления.
Результаты диссертационного исследования были использованы в работе Национальной Ассоциации Участников Фондового Рынка при подготовке аналитических обзоров и исследований, посвященных анализу российского фондового рынка, многофакторному сравнению с фондовыми рынками развитых и развивающихся стран иЗАО«Прайсвотерхаускуперс Раша Б.В.» при оказанииконсультационныхуслуг.
По теме диссертации опубликовано 7 работ.
Объем и структура диссертации.
Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и 4 приложений, содержит 13 рисунков и 39 таблиц. Общий объем работы составляет 249 страниц машинописного текста (с учетом приложений), в том числе библиографический список использованной литературы, который насчитывает более 150 источников.

Список літератури

Заключение диссертациипо теме "Бухгалтерский учет, статистика", Учуваткин, Леонид Васильевич

Затем результаты исследования, его основные выводы формулируются в содержательных терминах. Если исследование проводилось в рамках математико-статистических методов и моделей, то его выводы формулируются в терминах оценок неизвестных параметров анализируемой системы или в виде ответа на вопрос о справедливости, проверяемой гипотезы.
При исследовании различных явлений на наличие тех или иных закономерностей, взаимосвязей и зависимостей возможно использование достаточного широкого кругаинструментови различных способов анализа данных. Наиболее часто используемыми видами анализа являются графический, корреляционный, дисперсионный и регрессионный.
Основными методами при работе с массивами данных являются выборочный метод и метод группировок. Суть выборочного метода, заключается в определении репрезентативной совокупности данных, анализ которой позволит распространить вывод на генеральную совокупность в целом. При помощи же метода группировок происходитструктуризацияисходного массива информации.
Выборочный метод позволяет сформировать однородную, репрезентативную совокупность из всего множествафондовыхиндексов, большинство которых насчитывают многолетнюю историю публикаций.
Анализ данных графическим методом, безусловно, является одним из важнейших этапов исследования. При помощи данного метода производится описание анализируемых процессов, выявление тенденций развития и общих закономерностей динамики различных явлений. Визуальный анализ является обязательной и неотъемлемой частью любого исследования, т.к. уже на первых этапах позволяет прийти к выводам, подтверждающим или отвергающим выдвинутые предположения.
Дисперсионный и регрессионный анализы позволяют установить факт наличия зависимости некого явления от какого-либо фактора или группы факторов. В зависимости от количества факторов при помощи одно факторного или дисперсионного анализа оценивается степень влияния признаков на изучаемое явление, регрессионный анализ же позволяет установить не только степень влияния, но и форму зависимости явлений.
Корреляционный анализ позволяет установить наличие линейной зависимости между явлениями. Сущность анализа заключается в расчете коэффициента корреляции, по значению и знаку которого, можно судить о степени и направлении связи между явлениями, соответственно. Результаты корреляционного анализа указывают на возможность прогнозирования одного показателя при известной величине другого [24].
Более подробное описание каждого из перечисленных выше методов приведено в Приложении 1.
3.2 Формирование гипотезы о зависимости фондовых индексов
Современный российский рынокакцийявляется одним из наиболее быстро развивающихсямировыхрынков ценных бумаг. Он характеризуется высокимитемпамироста, наличием достаточно большого количества качественных и количественных изменений. В период с 1995 по 2005гг.среднегодовойприрост капитализации рынка составил 86,5% , что является одним из наиболее высоких показателей, как для развитых, так и для развивающихся рынков. С другой стороны, для российского рынка акций характерна нестабильность роста, зависимость от отдельныхсекторовэкономики и определенных политических решений.
К одним из основных недостатков российского рынка акций относят и концентрированность его структуры (см. Главу 1), что в конечном итоге негативно влияет не только на состояние рынка акций, но и на возможности его прогнозирования. Это препятствуют повышению доверия к российскимакциями привлечению большего числа как российских, так и зарубежныхинвесторов[69].
Увеличение емкости рынка и повышения егопривлекательностидля инвесторов выводят на передний план проблемы выявления методов и способов прогнозирования состояния рынка акций.
Для инвесторов и финансовыханалитиковвозможность прогнозирования является одной из наиболее важных и значимых характеристик рынка акций.
На основе прогнозов развитияфондовогорынка строится инвестиционная политика многих финансовых институтов и поведение частных инвесторов. Для банков,пенсионныхфондов вложения в акции являются частьюразмещениясвоих финансовых резервов, инвестиционные фонды и управляющие компании определяют своюдолгосрочнуюстратегию инвестирования. Частные лица, на
26НАУФОР«Идеальная модель фондового рынка России насреднесрочнуюперспективу (до 2015 года), с. 164 — М.2007 основе прогноза роста или падения рынка акций принимаю решение обинвестированиисбережений в акции черезброкера, передаче средств в паевые фонды или же отказе отвложений[98].
Учитывая особенности российского рынка акций, прогноз его состояния напрямую достаточно затруднен, поскольку, как уже говорилось выше, очень многие факторы плохо поддаются прогнозированию.
В условиях отсутствия существенных ограничений по перемещениюкапиталамежду разными странами, и учетом того, что российский рынок акций является частьюобщемировогорынка ценных бумаг, а у иностранных инвесторов есть возможностьвкладыватьсвои средства в ценныебумагиРоссии, вполне логичным является предположение взаимосвязи российского рынка акций сфондовымирынками других стран. Имея более длительную историю своего развития,фондовыерынки определенных стран могут более точнопрогнозироваться, чем российских рынок акций. Речь идет о фондовых рынках развитых стран, таких как, например,США, Великобритания [67, 111].
Имея более продолжительную историю своего развития, большее количество теоретических и практических научно-прикладных исследований, описывающих их поведение, большее число участников, разнообразиеценныхбумаг, объемов привлеченных средств, такие фондовые рынки лучше поддаются прогнозированию. Большая часть экономических теорий, описывающих поведение фондового рынка, наиболее известные из которых, моделиСАРМ(Capital Assets Price Model) APT (Arbitrage Pricing Theory)
07 основываются на предположениях об эффективности рынка и рациональном поведении инвесторов [105, 119] и являются моделями линейного приближения. Российский рынок не является эффективным, а действия его участников зачастую нельзя назвать рациональными.
27 Рынок является эффективным по отношению к определенной информации, если, используя эту информацию, нельзя принять решение опокупкеили продаже ценных бумаг, позволяющие получить отличную от нормальнойприбыль, или сверхприбыль. У.Ф.Шарп, Инвестиции, Инфра-М, 1999, стр. 109.
Таким образом, установив взаимосвязи российского рынка с рынками акций других стран мира, возможности по изучению его состояния значительно расширяются.
Выявление взаимосвязей поможет получить исходные предпосылки для построенияпрогнозныхмоделей развития российского рынка акций, определить региональные географические зависимости влияния рынков ценныхбумагдругих стран на российский рынок акций.
Говоря о прогнозировании, важно подчеркнуть, что российскийфондовыйрынок является частью общемирового рынка, а, следовательно, подвержен общим тенденциям и находится во взаимодействии с другими фондовыми рынками [73].
В этой связи, в целях выявления возможности прогнозирования состояния российского рынка акций, ставится вопрос о существовании взаимосвязи между рынками акций или её отсутствии.
В рамках проверки гипотезы о наличии или отсутствии статистической взаимосвязи между российским рынком акций и рынками акций зарубежных стран, можно предложить три варианта аргументации [102]:
1. Никакой повторяемости и взаимосвязи в динамике рынков акций нет [40].
2. Между различными рынками акций существуют взаимосвязи, однако, это не более чем простое совпадение [140].
3. Рынки развиваются циклично, и между ними существуетэкономическиобоснованная взаимосвязь [68].
Для проведения исследования будем полагать, что динамика рынка акций описывается динамикой фондового индекса, который наиболее полно представляетценныебумаги этого рынка.
Выдвигаемая гипотеза звучит следующим образом: между рынками акций различных стран существуют устойчивые зависимости, поддающиеся статистическому анализу. В отсутствиеобщемировыхкризисных тенденций, динамика российского рынка акций находится во взаимосвязи с динамикой рынков акций развитых и развивающихся стран.
В качестве аргументации о рациональной подоплеки возможности существования корреляций между рынками акций можно предположить наличие фундаментальных межгосударственных связей и определенных психологических взаимосвязей между рынками.
Представляются возможными следующие фундаментальные взаимосвязи:
- финансовые взаимосвязи. Один из примеров того, как финансовые связи приводят к усилению корреляции между фондовыми индексами, можно описать следующим образом: когдакотировкиактивов в одной стране снижаются,фирмывынуждены увеличивать резервы. В этой ситуации компании избегаютпродавать«дешевые» активы, вместо этого избавляясь от акций, котировки которых еще не начали падать. Другой пример: открытые инвестиционные фонды при возникновениикризиснойситуации в одной стране увеличивают долюденежныхсредств, опасаясь отзыва средствпайщиками[75, 144].
-внешнеэкономическиесвязи. Страны с большим объемом внешнейторговлипопадают в зависимость от ситуации в странах-партнерах.Кризисна фондовом рынке часто предшествует или следует задевальвациейнациональной валюты. Торговые партнеры страны,девальвировавшейсвою валюту, становятся в сложное положение, что отражается на их фондовых индексах [60].
- политические связи. Этот род взаимосвязей относительно редко принимается во внимание, но вхождение страны в межгосударственное объединение может сопровождаться сходными изменениями законодательной базы, денежно-кредитной ибюджетнойполитики [83].
Также представляются возможными следующие психологические взаимосвязи:
- информационная асимметрия. Так как информация является дорогостоящим ресурсом, относительная стоимость ее получения выше для небольших рынков. В связи с этиминвесторымогут проводить единую инвестиционную политику в отношении нескольких стран, объединенных ими по какому-либо признаку [135].
- изменение «правил игры». Иногда событие в отдельной стране побуждает инвесторов переоценить риски, связанные в целом с международныминвестированием. К событиям такого рода можно отнести, например,дефолтРоссии по внутреннему долгу. Серьезное изменение глобальной инвестиционной стратегии одновременно у многих инвесторов может оказать равнонаправленное давление на ряд фондовых рынков.
- «стадное поведение». Инвестиционные решения принимают живые люди, поэтому вряд ли можно избежать проявлений «стадного поведения» среди участников фондовых рынков. Кроме того, подобное поведение - не столь уж иррационально: результаты тех, кто следует за большинством, нередко соответствуют динамикеиндексныхпортфелей [59].
Исходя из факта, что фондовые рынки являются определенным отражением экономической ситуации в стране, происходящих в ней процессах и изменениях, то следует предположить, что все фондовые рынки возможно объединить в группы в соответствии со степенью развитости экономики страны, к которой они принадлежат.
Экономики всех стран мира общепринято разделять в соответствие с рядом социально-демографических и экономических показателей на развитые, развивающиеся и отсталые. Очевидно, что поэтому же принципу представляется возможным классификация фондовых рынков. Основной проблемой является выбор наиболее адекватного показателя, при помощи которого будет производиться отнесение рынка акций к той или иной группе [114].
Формирование групп рынков со схожими характеристиками предоставляет достаточно широкие возможности при анализе движения финансовых ресурсов и изменения инвестиционной привлекательности того или иного региона.
При корректном проведении группировкиожидается, что рынки, вошедшие в одну группу, будут характеризоваться однонаправленностью тенденций, т.е. при положительной динамике фондового индекса одной страны в других странах будут наблюдаться также положительная динамика. Другими словами, ожидается, что внутри групп будут наблюдаться достаточно сильные взаимосвязи.
Можно предположить, что при положительных тенденциях экономик одной группы стран поток финансовых ресурсов устремится на фондовые рынки данной группы, следовательно, объем ресурсов на рынках других групп может измениться в сторону уменьшения. В случае наличия и определения данных взаимосвязей качество и точность прогнозирования динамики рынков акций отдельных стран может значительно повысится.
Таким образом, вторую гипотезу можно сформулировать следующим образом: все рынки акций образуют группы в зависимости от степени развитости экономики, к которой они относятся. Внутри групп существуют достаточно сильные взаимосвязи, между группами также могут существовать взаимосвязи.
Для проверки выдвинутых гипотез необходимо решение следующих задач:
- во-первых, следует определить репрезентативный набор рынков акций, с одной стороны, характеризующийся разнообразием географической принадлежности, а с другой, включающий в себя представителей рынков стран, играющих ведущие роли в современной мировой экономике;
- во-вторых, необходимо выделить фондовые индексы, поведение которых в полной мере характеризует состояние и динамику экономики своей страны;
- в-третьих, после завершения формирования исследуемой совокупности фондовых индексов следует провести статистический анализ взаимосвязей рынков акций, и в случае установления факта наличия взаимосвязей, провести дальнейшее её изучение.
При выборе исходных данных для проведения анализа необходимо учитывать следующее:
- во-первых, необходимо выявитьиндикаторсостояния рынка акций, динамика которого в полной мере соответствует динамике рынка акций. В настоящем исследовании в качестве такогоиндикаторабыл выбран фондовый индекс, описывающий тот или иной рынок;
- во-вторых, необходимо выделить страны, чьи рынки в настоящий момент играют наибольшую роль в формировании основных тенденций, являются наиболеепривлекательнымидля инвесторов, т.е. те страны, чьи рынки акций могут оказывать наибольшее влияние на российский рынок акций;
- в-третьих, для каждого рынка в отдельности следует выбрать конкретный индекс, наиболее точно, характеризующий структуру и особенности каждого рынка;
- в-четвертых, необходимо определение временного периода, подлежащего исследованию: в анализируемый отрезок времени экономики изучаемых стран не должны были подвергаться сильнымкризисами потрясением, также должны были отсутствовать значительные структурные изменения в экономиках этих стран.
Выполнение всех вышеперечисленных условий позволяет сформировать совокупность однородных данных, необходимую для проведения объективного исследования. Только набор данных, наиболее полно отвечающий указанным требованиям, предоставляет возможность максимально точно подойти к проверке выдвинутых гипотез, и, следовательно, к формулированию корректных выводов.
При определении круга стран, подлежащих исследованию, наиболее остро стоял вопрос выбора тех рынков акций, чьё влияние намировыетенденции достаточно существенно. Учитывая, что целью исследования является установление взаимосвязей российского рынка акций с рынками акций зарубежных стран, при формировании совокупности исследования необходимо, как можно шире представить географию анализа.
Следовательно, сформированный набор стран должен соответствовать нескольким условиям:
- он должен быть репрезентативным с географической точки зрения, т.е. в анализе должны участвовать фондовые индексы стран, находящихся в разных часовых поясах, что позволит проследить хронологическую зависимость в динамике фондовых рынков;
- рынки акций изучаемых стран должны быть наиболее привлекательными для инвесторов каждый в своем регионе;
- сформированная совокупность должна включать в себя как развитые, так и развивающиеся страны.
Последнее условие обусловлено несколькими факторами. С одной стороны, рынки акций развивающихся стран являются наиболее привлекательными для инвесторов, т.к. они болеедоходные, чем рынки развитых стран. С другой стороны, предполагается, что тенденции на рынках акций развитых стран оказывают достаточно большое влияние на рынки менее развитых государств [139, 154].
Финансовые рынки в экономической литературе часто делятся на две большие группы: развитые (developed markets) и формирующиеся (emerging markets). Это деление появилось в конце 1980-х - начале 1990-х и дополнило классификацию стран мира по уровню экономического развития. Под формирующимся понимают финансовый рынок, находящийся в процессе трансформации, роста и усложнения его структуры.
По общему уровню экономического развития страны и территории мира до развала мировой социалистической системы хозяйства подразделялись международными организациями, прежде всегоООН, на развитые, развивающиеся и сцентрализованнопланируемой экономикой. С начала 1990-х применяется новое деление: развитые, развивающиеся и с переходной экономикой. С осени 2004 года ведущаямироваяэкономическая организация -Международный Валютный Фонд (МВФ) - отказалась от такой классификации и теперь классифицирует страны по двум группам: развитые ипрочиестраны с формирующимися рынками и развивающиеся [113].
Всего в базе данных МВФ находится 175 стран и территорий. В соответствии с этим делением в группу развитых стран и территорий (29) попали, в том числе новыеиндустриальныестраны Азии: Гонконг, Корея,Сингапури Тайвань, а также Израиль. Во второй группе (146) находятся все остальные страны. В свою очередь, внутри каждой группы могут выделяться подгруппы по географическому или иному признаку. В число 175 стран и территорий не попали страны - не члены МВФ (КНДРи Куба), а также страны, по которым у фонда нет достаточных данных, например, Афганистан, Сербия и Черногория, Либерия, Сомали, Сан-Марино, Монако и другие.
Впрочем, полного соответствия нет и здесь. Так, например, по классификации МВФ к развитым странам относятся новые индустриальные страны Азии, Израиль и Греция, в то время как в других документах того же фонда, в частности «Докладе о мировой финансовой системе» (Global Financial
Stability Report), Корея, Тайвань, Израиль, упоминаются как страны с формирующимися рынками [142].
За основу также можно принять и классификацию Международной ФинансовойКорпорации, которая с 1981 года вела информационную базу по финансовым рынкам, причем рассматривала только рынки акций28. По этой классификации Сингапур иГонконготносятся к развитым рынкам, а Корея и Тайвань к формирующимся. По мере развития, какие-то страны переходят из группы формирующихся в группу развитых [145].
Рейтинговоеагентство Standard&Poors (S&P) в своей базе данных по формирующимся рынкам классифицирует рынок как формирующийся если он отвечает, по крайней мере, одному из двух основных критериев:
- страна относится к группе государств с низким или среднимдушевымдоходом по версии Мирового банка (ВНП, определяемый по методу АтласаМировогобанка);
- страна с низким отношениемкапитализациик ВВП. В данном случае учитывается не всякапитализация, а лишь ее часть, доступная для иностранных инвесторов.
Высокийдушевойдоход (по методу Атласа Мирового банка) в 2003 г. составил 9386долларовСША. Кроме того, S&P используетнеколичественныехарактеристики, например наличие ограничений напортфельныеиностранные инвестиции [146].
Приводимая в данной работе классификация в целом соответствует подходу, применяемому S&P (см. таблицу 3.1).
25 Emerging Market Data Base. В 1999г. она былапроданаStandard & Poor's и теперь поддерживается этой организацией.
Заключение
В результате проведенного диссертационного исследования решены поставленные задачи и сформулирован набор выводов.
В диссертационном исследовании был представлен обзор современного состояния российского рынка акций и его сравнение с рынками акций развитых и развивающихся стран на базе обширного статистического материала.
На основе проведенного анализа и обработки статистической информации о российском рынке акций в сравнении с зарубежными развитыми и развивающимися фондовыми рынками можно говорить о том, что капитализация иликвидность, как два наиболее важных показателя, характеризующие развитие рынка акций, в последние несколько лет для российского рынка акций существенно увеличились, что связано как с меняющимисямакроэкономическимипоказателями, так и с внутренними изменениями качества ценных бумаг нафондовомрынке.
По капитализации российский рынок акций может стать одним из крупнейших в мире, составив, наряду с рынками США, Великобритании и Японии «большую четверку» крупнейших национальных рынков. В перспективе он имеет шансы стать крупнейшим развивающимся рынком, превзойдя по капитализации рынкиГонконга, Кореи, Южной Африки, Индии и других стран с развивающимися финансовыми рынками.
Важным условием дальнейшего роста капитализации является активный выход на рынок инвестиционно-привлекательных компаний, обладающих высоким потенциаломдолгосрочногороста капитализации. Такой выход может осуществляться в виде обретения реальной публичности компанией, которая ранее не имела организованного рынка своих акций.
Для обеспечения устойчивого опережающего роста капитализации требуется исключить возможность повторения в Россиикризисов, подобных кризису 1997-1998 гг. Именно факторкризисаможет в долгосрочной перспективе наиболее негативно отразиться на динамике национальной капитализации. Поэтому важнейшим фактором обеспечения устойчивости роста капитализации России является обеспечение достаточного уровня иммунитета внутреннего рынка акций к внешнимкризиснымфакторам, сформировавшихся на мировом рынке капитала, либо на другихсекторахфинансового рынка России.
В диссертационном исследовании было предложено описание и анализ фондовых индексов, какинтегрированныхпоказателей динамики развития рынка акций. Проведен сравнительный анализ, как семейства российских фондовых индексов, так и ряда зарубежных стран, включающих в себя развитые и развивающиеся рынки. Анализ показал, что среди семейства российских фондовых индексов динамика индексов отличается незначительно, а ведущими считаются фондовые индексыРТСи ММВБ из-за наибольшего объематорговна фондовых биржах РТС иММВБ. Незначительные различия в динамике индексов определяется методом расчета индекса и совокупностью ценных бумаг, входящих в индекс. Поскольку в российском фондовом рынке на долю 10 крупнейших компаний, которые входят во все индексы, приходится около 90% капитализации рынка, это и определяет схожесть динамики фондовых индексов.
Для целей оценки возможности прогнозирования российского рынка акций на основе динамики рынков акций развитых и развивающихся стран, в ходе настоящего исследования была проведена проверка двух гипотез, а именно:
- между рынками акций различных стран существуют устойчивые взаимосвязи, поддающиеся статистическому анализу. Динамика российского рынка акций находится во взаимосвязи с динамикой рынков развитых и развивающихся рынков;
- все рынки акций можно сгруппировать в зависимости от степени развитости экономики страны, к которой они относятся. Внутри групп существуют достаточно сильные взаимосвязи, между группами также могут существовать взаимосвязи.
Для проверки гипотез были собраны, обработаны и проанализированы 777 ежедневных значений и 146 еженедельных значений данных за период 2003 — 2005 года по 12 ведущимфондовыминдексам развитых и развивающихся стран, представлено описание каждого из рассматриваемых фондовых индексов и приведены сравнительные характеристики соответствующих фондовых рынков. Исследование охватывает фондовые индексы следующих стран:Аргентины, Бразилии, Великобритании, Германии, Гонконга, Китая, Кореи,Малайзии, России, США, Японии.
В рамках исследования был проведен статистический анализ взаимосвязей динамики фондовых индексов, с выделением и отдельной оценкой зависимостей российского индекса РТС и различных фондовых индексов, представляющих как развитые, так и формирующиеся рынки акций с применением корреляционного и графического анализов.
На основании предварительно полученных результатов был предложен подход к группировке фондовых индексов, проведены группировки и построены групповые индексы. Для построенных групповых индексов вновь, при помощи графического и корреляционного анализа была проведена оценка связей между группами индексов.
Полученные результаты проведенного исследования позволяют сделать следующие выводы:
- в динамике фондовых индексов различных рынков наблюдаются общие тенденции;
- в поведении рассматриваемых индексов наблюдаются общие локальныетренды;
- можно говорить о наличии выраженной взаимосвязи между динамикой российского индекса и индексами других фондовых рынков на всем рассматриваемом промежутке, однако, нельзя говорить об устойчивой связи, поскольку анализ данных за рассматриваемый период показал наличие достаточно тесной связи в 2003 и 2005 г. и недостаточно тесную связь в 2004 г.
- выявление общих закономерностей и тенденций позволяет сформировать следующие группы стран, в соответствие со степенью близости динамики индексов: Россия -Аргентина- Бразилия - Китай, Великобритания -Германия - США — Япония, Гонконг — Корея —Малайзия;
- внутри групп индексов наблюдаются устойчивые взаимосвязи;
- между группами рынков акций существуют устойчивые зависимости с тесной связью;
- с целью повышения точности прогнозирования российского рынка акций следует более глубоко изучить его взаимодействие с китайским фондовым рынком, поведение которого в меньшей мере подверженообщемировымтенденциям, чем динамика остальных рынков, вошедших в исследование, а также с рынкамиБразилиии Аргентины, показавшими одну из самых сильных взаимосвязей.
Исследование позволило статистически подтвердить существование взаимосвязи между российским фондовым индексом и большинством фондовых индексов рынков развивающихся стран и опровергнуть существование устойчивой взаимосвязи между российским фондовым индексом и фондовыми индексами развитых стран.
Результаты настоящего исследования опровергают сформировавшиеся в среде российских экономической периодических изданий стереотип о существовании устойчивой взаимосвсвязи между российским рынком акций и рынком акций США. Это позволяет во многом по-новому взглянуть и переосмыслить те факторы, которые лежат в основе развития российского рынка акций.
Полученные результаты свидетельствуют о том, что российский рынок акций во многом является самодостаточным и его динамика лишь отчасти может определяется динамикой зарубежных фондовых рынков. Также на динамику значительное влияние оказывают внутренние факторы, такие каккорпоративныеновости компаний, внутриполитические события, динамика насырьевыхрынках, немаловажную роль играют испекулятивныедействия участников, использование инсайдерской информации. Это подтверждают и выводы, сделанные по результатам сравнительного анализа российского рынка акций в первой части диссертационного исследования.
Взаимосвязь с зарубежными рынками акций существует, но её значимость для российского рынка акций не должна быть переоценена.
Настоящая работа расширяет ограниченный круг исследований природы, структуры и взаимосвязей российского рынка акций, как важноймакроэкономическойсоставляющей российской экономики, выявляет новые закономерности и разрушает сложившиеся стереотипы.
Развитием настоящего исследования могут послужить более детальные исследования поведения индексов внутри групп, построение региональных групповых индексов с более широким представительством экономик, или анализ возможности подбора модели нелинейной зависимости российского рынка акций от других рынков.
Настоящая работа раскрывает необходимость выявления и анализа общемировых факторов, влияющих на динамики фондовых индексов и оценку их влияния в отдельности на каждую страну.
Ответы на эти вопросы позволят глубже понять природу российского рынка акций и разработать теоретические подходы по его моделированию и прогнозированию.

Список литературы диссертационного исследованиякандидат экономических наук Учуваткин, Леонид Васильевич, 2008 год

1.АдамовВ.Е. Факторный индексный анализ. М.: Статистика, 1977.
2. Аксенов А. Развитиебиржевойинфраструктуры фондового рынка в 20042005 годах//Банковский вестник. 2005 № 25. С.13-19.
3.АйвазянС. А., Еньков И. С., Мешалкин JI. Д. Прикладная Статистика: Основы Моделирования и Первичной Обработки Данных. М.:Финансыи Статистика, 1983. 341 с.
4.АйвазянС.А., Мхитарян B.C. Прикладная статистика и основыэконометрики. -М.:ЮНИТИ, 1998 - 1022 с.
5. Ален Р. Экономические индексы. М. Статистика, 1980. 256 с.
6.АникинА.В. История финансовых потрясений. Российскийкризисв свете мирового опыта. -М.: «Олимп-Бизнес», 2002.
7. Аношин И., Генц Д. Старые индексы на новом рынке // Рынокценныхбумаг.-М., 2000. №2.
8.БельзецкийА. И. Надежность фондовых индексов //Фондовыйрынок. 2005 №9 с.22-29
9.БельзецкийА. И. , Стасевич JI. Точность российскихфондовыхиндексов // Фондовый рынок 2005 №11 с.20-32.
10.БельзецкийА.И. Фондовые индексы: оценка качества. М.: Новое издание, 2006, 309 с.
11.БерзонН. И., Аршавский А.Ю.,БуяноваЕ.А. Фондовый рынок. Учебное пособие для вузов. 3-е изд., перераб. и доп. — М.: Вита-Пресс, 2002.
12.БоглД. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла. Новые императивы для разумногоинвестора. М.: Альбина Паблишер, 2002.
13.БоровиковВ.П., Ивченко Г.И. Прогнозирование в системе STATISTICA в среде Windows. - М.: Финансы и статистика, 2000.
14.БоровиковВ.П. STATISTICA: Искусство анализа данных на компьютере: для профессионалов. — СПб.: Питер, 2001.
15.БоровиковВ.П., Онищенко М.В. — Некоторые особенности поведения фондовых индексов в 1997г. // Рынок ценныхбумаг. 1998. №7 с. 14-20.
16. Бородулин В. Рынки ценных бумагСША. — М.: Московская центральнаяфондоваябиржа, 1992.
17.БрейлиР., Майерс С. Принципыкорпоративныхфинансов. М: Олимп-Бизнес., 1997. 1088с.
18. Буторов В., Перегудов Д. Системный подход к прогнозу курсовой стоимостиакций// Рынок ценных бумаг., 1996. №2 с.21-25.
19.БылинякС.А. Формирующиеся финансовые рынки. М.: Восточный унт, 2003.
20.БыльцовС.Ф, Настольная книга российского инвестора. — СПб.: Издательский дом «Бизнес-пресса», 2000.
21.БычковА.П. Мировой рынок ценных бумаг: институты,инструменты, инфраструктура. -М.: Диалог-МГУ, 1998.
22. Бычков А.Глобализацияэкономики и мировой фондовый рынок // Вопросы экономики. — М.: 1997, №12.
23. Вэйтилингэм Р. Руководство по использованию финансовой информации Financial Times. М.: Финансы и статистика, 1999 - 400с.
24. Гайдышев И. Анализ и обработка данных: специальный справочник. — СПб: Питер, 2001.
25.ГалановаВ.А., Басова А.И. Рынок ценных бумаг: Учебник. М.:Финансыистатистика, 1996 352 с.
26.ГалкинИ.В., Комов А.В., Сизов Ю.С.,ЧижовС.Д. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование. — М.: Экономика, 1998.
27. Гейнц Д., Аношин И., Старые индексы на новом рынке // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - №2. - с.5-8.
28.ГинзбургА.И., Михейко М.В. Рынкивалюти ценных бумаг. СПб.: Питер, 2004. 251с.
29.ГитманJI. Дж., Джонк М.Д. Основыинвестирования: пер. с английского / Академия народного хозяйства при Правительстве РФ. М.: Дело 1997. 992 с.
30.ГлинскийВ.В., Ионин В.Г. Статистический анализ. Учебное пособие. -М.: информационно-издательский дом «Филинъ», 1998.
31. Детинич В. Индексы рынка акций // ВестникНАУФОР. 2002. №5. с.35-40.
32.ДороховЕ. В. Институциональная структура рынка ценных бумаг // Финансы ибизнес, М. Проспект, 2006. №2. с.36-39.
33.ДороховЕ. В. Роль государства и структурысобственностив формировании национальных рынков ценных бумаг // Финансы и бизнес, М. Проспект, 2007. №4. с.28-30
34.ДоугертиК. Введение в эконометрику. М.: Инфра-М, 1997 477с.
35.ДуброваТ.А.Статистические методы прогнозирования. М.:ЮНИТИ, 2003.-206 с.
36.ДуброваТ.А., Павлов Д.Э., Ткачев О.В. Корреляционно-регрессионный анализ в системе STAATISTICA. М.:МЭСИ, 1999 72 с.
37.ЕвстигнеевВ. Финансовая глобализация явление и методологическийинструмент// Мировая экономика и международные отношения. - 2001. - № 3 2001. - С. 74-76.
38.ЕлисееваИ.И., Юзбашев М.М. Общая теория статистики. М.: Финансы и статистика, 1996. 368 с.
39.ЕфимоваМ.Р., Петрова Е.В., Румянцев В.Н. Общая теория статистики: Учебник. М.: Инфра-М, 2002. 416 с.