Воробьёв Алексей Геннадьевич. Оптимизация дивидендной политики акционерного общества

Короткий опис

Воробьёв Алексей Геннадьевич. Оптимизация дивидендной политики акционерного общества : дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 Москва, 2006 164 с. РГБ ОД, 61:07-8/1523

Содержание к диссертации

Введение
ГЛАВА 1. СУЩНОСТЬ II ПРИНЦИПЫ УПРАВЛЕНИИ ПРИБЫЛЬЮ КАК ИСТОЧНИКА ДИВИДЕНДНЫХ ВЫПЛАТ 10
1.1. Приьъшь в системе финансово-экономических отношений акционерного общества 10
1.2. Система управления прибылью акционерного общества 18
1.3. Теоретические подходы к формированию дишідеіід1іой политики 29
ГЛАВА 2. СОДЕРЖАНИЕ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА 53
2.1. Дивидендная политика как важнейшая часть общей финансовой стратегии акционерного общества. Факторы, влияющие па распределение прибыли 53
2.2. Выбор типа дивидендной политики и соответствии со стратегией акционерного общества 77
23. Процедурные вопросы дивидендной политики акционерного общества 88
ГЛАВА 3. ПРЕДЛОЖЕНИЯ И РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ПРОВЕДЕНИЮ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ РОССИЙСКИХ АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВ 97
3.1. Обобщение зарубежного опыта и некоторые выводы для российской экономики 97
3.2. Расчетно-аналитическии подход к формированию дивидендной политики российских акционерных обществ 123
3.3. Консервативная дивидендная политика как оптимальная для большинства акционерных обществ россии 133
Заключение 144
Список литературы 147
Приложения 154

Введение к работе

Прибыль характері пуст финансовый результат хозяйственной деятельности предприятия. Любое коммерческое предприятие стремится к получению прибыли II ее увеличению за планируемый период. Однако показатели эффективности и перспективы дальнейшего функционирования и развития предприятия зависят не только от размера прибыли в текущем году, но и от се эффективного распределения по направлениям деятельности предприятия. Одним из таких направлений является распределение чистой прибыли в виде выплаты дивидендов акционерам, т.е. собственникам предприятия. Следствием этого является необходимость формирования и оптимизации дивидендной политики, которая и результате выступает как одна из форм распределения чистой прибыли акционерного общества.
Решения акционеркою общества в области дивидендов переплетаются с другими решениями по финансированию и инвестиционными решениями. Некоторые предприятия выплачивают низкие дивиденды, поскольку менеджмент' оптимистично настроен относительно перспектив предприятия и намерен использовать чистую прибыль па цели развития. В этом случае дивиденды выплачиваются, если после удовлетворения инвестиционных нужд предприятия остается не капитализированная прибыль. Другие предприятия финансируют капвложения за счет долгосрочных кредитов и займов, что позволяет направлять значительную часть чистой прибыли па выплату дивидендов.
В научной среде до сих пор существует полемика о том. насколько важна дивидендная политика в деяіельносгп акционерного общества, следует ли выплачивать дивиденды, влияет ли выплата дивидендов на рыночную стоимость предприятия п, следовательно, па благосостояние акционеров. Так, одна группа зарубежных ученых (М.Мнллср, Ф.Модильяни и др.) считает, что решение о величине выплачиваемых дивидендов не влияет на рыночную цену акции компании п. следовательно, па благосостояние се акционеров, поэтому дивиденды плагин, необязательно. Вторая і рунна зарубежных учспых(М.Гордон. Дж.Липтнер и др.) утверждает, что акционеры заинтересованы в выплате высоких дивидендов, что, в свою очередь, способствует повышению спроса на акции, увеличению их курсовой стоимости и, в конечном итоге, росту благосостояния акционеров. Третья группа зарубежных ученых (РЛнтценбергер. К.Рамасвамн и др.) уверена, что дивиденды нужно выплачиватькзависимости от уровня налогообложения и при большем налогообложении дивидендов по сравнению с
4 приростом капитала, предприятию следует минимизирован, дивиденды, а чистую прибыль направлять в перспективные инвестиционные проекты. Только при соблюдении этих условии рыночная стоимость акционерного общества и благосостояние акционеров будут расти.
Актуальности. темы исследования. В условиях дальнейшего последовательного развития рыночной экономики, осознание важности формирования дивидендной политики является объективной необходимостью, как для максимизации рыночной стоимости российских акционерных обществ, так и для обеспечения устойчивого экономического роста в стране. Актуальность темы данною исследования также подтверждается тем, что опыт большинства российских акционерных обществ її вопросе о дивидендной политике находится в стадии становления, а решение о выплате дивидендов не рассматривается предприятиями как инструмент воздействия на рыночную стоимоеіь предприятия. Данное исследование обращает внимание на важность формирования дивидендной политики в процессе инвестиционной и финансовой деятельности российских акционерных обществ.
Цель п задачи исследовании. Целью данного диссертационного исследования является поиск новых решений и устранение существующих противоречий в области выплаты дивидендов, а также разработка и оптимизация дивидендной политики применительно к российским акционерным обществам.
В соответствии с поставленной целью, необходимо поставить и рассмотреть следующие задачи:
* провести ретроспективный анализ существующих теоретических подходов к формированию дивидендной политики и определить влияние выплаты дивидендов на рыночную стоимость акционерного общества;
раскрыть процесс формирования дивидендной политики акционерного общества, выявить п проанализировать наиболее важные факторы, определяющие дивидендную политику акционерного общества;
рассмотреть основные причины и условия, при которых российские акционерные общества могут выплачивать дивиденды;
рассмотреть и провести сравнительный анализ существующей практики дивидендных выплат публичных отечественных п зарубежных акционерных обществ;
рассмотрен, порядок определения чистой прибыли как источника дивидендных выплат в российской практике, выявить и раскрыть дилемму двойного налогообложения дивидендов, обосновать предложение по устранению двойных налогов с дивидендов российских акционерных обществ;
проанализировать процедуру выплаты дивидендов в зарубежной и отечественной практике п предложил» вариант ее модернизации;
рассмотреть типологию дивидендной политики и предложить вариант по оптимизации доли прибыли, направляемой па выплаты дивидендов отечественными акционерными обществами.
Объект и предмет исследования.Объектом исследования являются процессы распределения чистой прибыли акционерного общества в виде дивидендных выплат и оптимизации дивидендной политики предприятия в условиях российской экономики.
Предметом исследования является практика дивидендных выплат российских акционерных обществ с использованием имеющихся на сегодняшний день теоретических знаний, эмпирических наблюдений и статистических данных о дивидендных выплатах.
Теоретическая база исследовании.При проведении исследования были использованы труды зарубежных экономистов, внесших вклад в изучение процесса распределения прибыли, формирования дивидендной политики, поведения акционеров и фондовых рынков при выплате дивидендов, а также в изучение структуры капитала предприятия, среди которых теоретические и практические работы М.Миллера (М.Miller) и Ф.Модильяпи (F. Modigliani), Дж.Линтпера (JXintner) и М.Гордона (M.Gordon), РЛитпенбергера (R.Litzcnbcrgcr) и К.Рамасвамп (K.Rainaswamy), Ф.Блэка {Г.Black)иМ.Скоулза (M.SchoIes), М.Бреннана (M.Biennan), А.Дамодараиа (A.Damodaran), Р.Брсйлн п С.Майерса, Ю.Бригхема и Л.Гапенски, У.Шарпа, Г.Алсксапдера, Дж.Бэйли п многих других.
В исследовании также были использованы труды российских ученых, специализирующихся на управлении корпоративными финансами, взаимодействии фондовых рынков и акционерных обществ, а также на изучении национального законодательства, среди которых теоретические и практические работы Л.И.Абалкина, А.Е.Абрамова, И.А.Бланка, Л.И.Гончаренко, В.В.Ковалева, Я.М. Миркипа, И.А.Погосова, ЕЛО.Розановой, И.В.Савчспко, В.К.Сепчагова, С.А.Ситаряпа, Т.В.Тепловой, А.Б.Фельдмапа, Г.П.Чубаковаи других.
Информационная fciia исследовании.Информационную бату исследования составили законодательные и нормативные акты РФ, положения и приказы Минфина РФ, законодательные проекты депутатов Госдумы; статистические данные Федеральной службы государствен но fi статистики РФ, а также международных информационно-аналитических агентств Блумберг и Рейтер; информационные материалы Федеральной службы финансовых рынков РФ, Центрального Банка РФ, информационно-аналитического агентства Интерфакс, фондовых бирж ММВБ и РТС, российских и зарубежных инвестиционных банков и периодической печати. Кроме того, диссертант использовал практические знания, полученные в инвестиционной группе «Атон» п процессе изучения методологических и инвестиционных отчетов аналитического отдела группы, а также и ходе изучения годовых финансовых отчетов акционерных обществ Лукоііл. Сбербанк, Вимм-Ііплль-Дапп, Норильским Никель, Балтика. Сан-Иптсрбрю и некоторых других.
Методологическая основа исследовании.Методологическую основу исследования составляет раечетпо-аналнтнчсскиП подход, предложенный диссертантом, с применением мпогофакторного моделирования, с использованием сравнительного метода и данных экономической статистики. Выявление оптимально!) дивидендной политики достигалось также с применением экспертного метода, исходя из практического опыта работы диссертанта па фондовом рынке.
Научная новизна диссертации.Научная новизна работы заключается в разработке п применении новых подходов к формированию оптимальной дивидендной политики российских акционерных обществ, бесконфликтно сочетающих в себе теоретическиеипрактические аспекты дивидендной политики. В ходе написания диссертационного исследования получены следующие результаты, определяющие научную новизну работы:
1. Исследованы п систематизированы знания о малоизученной в российской практике теме дивидендных выплат, раскрыт процесс формирования дивидендной политики акционерного общества, который включает в себя шесть этапов; 1) оценка факторов, определяющих дивидендную политику; 2) выбор типа дивидендной политики; 3) разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики; 4) определение уровня дивидендных выплат
7 и размера дивиденда на акцию; 5) определение формы дивидендных выплат; 6) оценка эффективности дивидендной политики;
2. На основании действующего российского законодательства раскрыты основные этапы существующей в российской практике процедуры дивидендных выплат и предложена ее модернизация, в ходе которой сформулированы новые для отечественных акционерных обществ правила выплаты дивидендов и введено в оборот понятие «экс-дивидендная дата». Новые правила законодательно закрепляют сроки жс-дивидендной даты, даты регистрации акционеров для получения дивидендов и даты выплаты дивидендов, тогда как в настоящее время временные сроки устанавливаются на усмотрение отдельно взятого предприятия. Экс-дивидендная дата - 'это дата отсечения дивидендов, при наступлении которой лицо, приобретающее акции предприятия, не имеет права па получение объявленных дшшдепдон. Введение экс-дпвпдендпой даты в российской практике позволяет исключить недобросовестное манипулирование ценами акций на фондовом рынке в преддверии выплаты дивидендов;
3. С учетом международною опыта, разработаны предложения по устранению двойного налогообложения дивидендов в российской практике, в ходе которых модернизирован порядок определения чистой прибыли в отчете о прибылях и убытках предприятия, а источником дивидендных выплат установлена распределенная прибыль. Распределенная прибыль -это часть прибыли акционерного общества до налогообложения, налог с которой уплачивают потребители этой прибыли (акционеры). Реализация новых предложении устраняет двойное налогообложение распределенной для выплаты дивидендов прибыли и оставляет в распоряжении акционеров больше дохода по сравнению с действующим налогообложением дивидендов;
4. С учетом зарубежного опыта предложена шкала величины дивидендных выплат ио отношению к чистой прибыли согласно общепринятой типологии дивидендной политики акционерной) общества. Консервативная дивидендная политика предусматривает распределение на дивидендные выплаты 0%-20% чистой прибыли, умеренная дивидендная
политика - 20-50% и агрессивная политика предусматривает распределение
па дивиденды 50-100% чистой прибыли;
5. С учетом национальных особенностей российской экономики,
предложена оптимальная дивидендная политика для отечественных
акционерных обществ. Применение рас четпо-а налити чес ко го подхода и
использование многофакторной модели оптимизации дивидендной
политики в разрезе отраслей промышленности показало, что оптимальной
дивидендной политикой для 70% российских акционерных обществ и
промышленности выступает консервативная дивидендная политика,
предусматривающая дивидендные выплаты в размере не более 20% по
отношению к чистой прибыли. При этом выплата дивидендов по
остаточному принципу, которая предусматривает дивидендные выплаты в
размере не более 10% от чистой прибыли, выступает оптимальным
подтипом дивидендной политики, которую могут использовать в своей
практике 56% российских акционерных обществ в промышленности.
Помимо этого, в ходе применения расчетно-апалптнческого подхода
выявлено, что оптимальной формой дивидендных выплат для 85%
российских акционерных обществ в промышленности являїогся денежные
выплаты.
Практическая значимость диссертации. Положения и выводы диссертации
ориентированы для использования финансовыми менеджерами акционерных обществ, а
также широким кругом участников рынка цепных бумаг. Результаты диссертации были
использованы в экономическом управлении ОАО «Ростссльмаш» для оценки
эффективности текущей дивидендной политики, проводимой на предприятии. Выводы II
рекомендации, сделанные в работе относительно оптимальной дивидендной политики в
машиностроении, были учтены при формировании дивидендной политики ОАО
«Ростсельмаш» на предстоящий финансовый год.
И целях усовершенствования отечественного законодательства, выводы исследования могут быть также полезны для надзорных и законодательных органов, регулирующих финансовый рынок страны. Основные теоретические положения и практические выводы диссертации могут использоваться в учебных курсах ВУЗов экономического профиля по дисциплине «Финансы, денежное обращение и кредит».
Структура диссертационной работы. Диссертационная рабо і а сіруктурно состоит in введения, трех глав, заключения, списка литературы и двух приложении". Общин объем работы составляет 164 страницы, включая два приложения.
Во введении затрагивается необходимость формирования и оптимизации дивидендной политики, которая в результате выступает как одна из форм распределения чистой прибыли акционерного общества, начинается полемика о том, насколько важна дивидендная политика в деятельности акционерного общества, следует ли выплачивать дивиденды, влияет лп выплата дивидендов на рыночную стоимость предприятия.
В первоіі главе рассматривается сущность и принципы управления прибылью как источника дивидендных выплат, раскрывается сущность прибыли в системе современных финансово-экономических отношений акционерного общества, детализируется процесс управления прибылью, отражается многообразие теоретических подходов к формированию дивидендной политики акционерного общества.
Во второй главе освещается содержание и практические аспекты дивидендной политики акционерного общества, подробно рассматривается процесс формирования и основные этапы дивидендной политики, обобщается типология дивидендной политики, согласно которой диссертантом предлагается шкала величины дивидендных выплат по отношению к чистой прибыли акционерного общества.
В третьей главе диссертационного исследования обобщается зарубежный опыт выплаты дивидендов, па осповапии которого предлагаются ве.гводы для российской экономики. В частности, разрабаїьіваюіся предложения по устранению двойного налогообложения дивидендов в отечественной практике, предлагается вариант модернизации существующей в российской практике процедуры дивидендных выплат. применяется расчетно-аналитический подход к формированию дивидендной политики российских акционерных обществ, предлагаются варианты ее оптимизации.
В заключении подводятся итоги проведенного диссертационного исследования, обобщаются полученные результаты п предлагаются выводы для российских акционерных обществ.
LOГЛАВА 1. СУЩНОСТЬ И ПРИНЦИПЫ УПРАВЛЕНИЯ ПРИБЫЛЬЮ КАК ИСТОЧНИКА ДИВИДЕНДНЫХ ВЫПЛАТ
1.1. ПРИБЫЛЬ В СИСТЕМЕ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИХ ОТНОШЕНИЙ АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА
Исследование сущности, содержания и роли прибыли в системе финансово-экономических отношении акционерной) общества необходимо потому, что без этого невозможно определить объективные условия её формирования и распределения в обосновании оптимальной дивидендной политики корпорации.
Прибыль является источником расширенного воспроизводства и формирования доходов государственного бюджета. Она отражает общие результаты деятельности каждою отдельного предприятия, н в этом качестве может выступать как один из показателей эффективности его работы. В макроэкономическом аспекте прибыль занимает одно из центральных мест в общей системе стоимостных инструментов и рычагов управления экономикой. Это проявляется и том, что все экономические рычаги (финансы, кредит, цепа, себестоимость п другие) прямо или косвенно связаны с прибылью.1
Профессор И.Л.Бланк даст следующее определение прибыли в свете современной экономической парадигмы.
«Прибыль представляет собой выраженный в денежной форме чистый доход предприниматели на пложенный капитал, характеризующий его вознаграждение за риск осуществлении предпринимательской деятельности, представляющий собой разницу между совокуп