Артюхов, Артур Альбертович. Финансовые методы управления собственным и заемным капиталом компаний

Краткое описание

Артюхов, Артур Альбертович. Финансовые методы управления собственным и заемным капиталом компаний : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Артюхов Артур Альбертович; [Место защиты: Рос. эконом. ун-т им. Г.В. Плеханова].- Москва, 2012.- 161 с.: ил. РГБ ОД, 61 12-8/2220

Содержание к диссертации

Введение
Глава I.Теоретические основы применения финансовых методов управления собственным и заемным капиталом компаний12
1.1. Эволюция теоретических представлений о применении финансовых методов управления собственным и заемным капиталом компаний 12
1.2. Макроэкономические факторы, влияющие на применение финансовых методов управления собственным и заемным капиталом компаний 28
1.3. Внутрикорпоративные факторы, влияющие на применение финансовых методов управления собственным и заемным капиталом 43
Глава II.Анализ применения финансовых методов управления собственным и заемным капиталом компаний59
2.1. Критерии классификации финансовых методов управления собственным и заемным капиталом компаний 59
2.2. Финансовые методы управления конкретными элементами собственного и заемного капитала 75
2.3. Риск-менеджмент в сфере управления собственным и заемным капиталом компаний Глава CLASS III.Использование финансовых методов управления собственным и заемным капиталом в российском корпоративном секторе103 CLASS
3.1. Специфика российского корпоративного сектора и использование финансовых методов управления собственным и заемным капиталом 103
3.2. Современные тенденции использования российскими компаниями финансовых методов управления собственным и заемным капиталом 117
3.3. Стратегические аспекты применения финансовых методов управления собственным и заемным капиталом российских компаний 131
Заключение 143
Список использованной литературы 151

Макроэкономические факторы, влияющие на применение финансовых методов управления собственным и заемным капиталом компаний
Внутрикорпоративные факторы, влияющие на применение финансовых методов управления собственным и заемным капиталом
Финансовые методы управления конкретными элементами собственного и заемного капитала
Современные тенденции использования российскими компаниями финансовых методов управления собственным и заемным капиталом

Введение к работе

Актуальность темы диссертации.Формирование оптимальных объемов собственного и заемного капитала, поддержание адекватных соотношений между его элементами, минимизация издержек привлечения совокупного капитала являются важнейшими условиями эффективной коммерческой деятельности компаний. Экономически обоснованный уровень финансового левериджа обеспечивает максимизацию доходности собственного капитала и одновременно допускает приемлемый для компаний уровень финансовых рисков. Разница между операционной прибылью компании и средневзвешенными издержками привлечения собственного и заемного капитала характеризует экономическую добавленную стоимость, создаваемую компанией.
Использование финансовых методов управления элементами собственного и заемного капитала с учетом конкретных фаз хозяйственного цикла позволяет существенно повысить эффективность деятельности компаний и обеспечить их долгосрочную финансовую стабильность.
Научно обоснованное применение финансовых методов управления собственным и заемным капиталом компаний, адекватных особенностям российской экономики и специфике ее корпоративного сектора, способно обеспечить устойчивое развитие отечественных компаний, их инновационную активность, выход на мировой рынок.
Актуальность темы диссертационной работы обусловлена необходимостью:
изучения теоретических основ использования финансовых методов управления собственным и заемным капиталом компаний;
выявления специфики применения финансовых методов для оптимизации объемов собственного и заемного капитала и соотношений между их элементами;
анализа особенностей использования финансовых методов управления конкретными элементами собственного и заемного капитала;
исследования применения финансовых методов управления собственным и заемным капиталом на конкретных фазах хозяйственного цикла;
разработки практических рекомендаций по применению финансовых методов управления собственным и заемным капиталом в российских компаниях.
Степень научной разработкипроблем применения финансовых методов управления собственным и заемным капиталом компаний определяется высокой востребованностью таких исследований со стороны российских бизнес-структур. В работах зарубежных авторов представлен анализ отдельных аспектов теории и практики управления собственным и заемным капиталом компаний. В работах отечественных авторов исследуются подходы, предполагающие использование методов управления собственным и заемным капиталом компаний для максимизации их финансовой устойчивости.
Однако до настоящего времени недостаточно изученными остаются методологические подходы к комплексному использованию финансовых методов для управления собственным и заемным капиталом в условиях экономической неопределенности, а также их применения на конкретных фазах хозяйственного цикла. В этой связи представляется важным и актуальным изучение использования финансовых методов управления собственным и заемным капиталом компаний в условиях глобальной экономики, а также оценка эффективности их применения в российских компаниях.
Объектомисследования является совокупность финансовых отношений, возникающих при использовании финансовых методов управления собственным и заемным капиталом компаний.
Предметомисследования являются финансовые методы управления собственным и заемным капиталом компаний.
Цельисследования состоит в разработке теоретических и методологических аспектов применения финансовых методов управления собственным и заемным капиталом компаний.
Для достижения этой цели были поставлены и решались следующиезадачи:
выявить эволюцию теоретических представлений о применении финансовых методов управления собственным и заемным капиталом компаний;
раскрыть макроэкономические факторы, влияющие на применение финансовых методов управления собственным и заемным капиталом;
исследовать внутрикорпоративные факторы, воздействующие на применение финансовых методов управления собственным и заемным капиталом компаний;
предложить критерии классификации финансовых методов управления собственным и заемным капиталом;
проанализировать финансовые методы управления конкретными элементами собственного и заемного капитала;
раскрыть современные тенденции и стратегические аспекты применения финансовых методов управления собственным и заемным капиталом российских компаний.
Область исследования. Диссертационная работа выполнена в соответствии с пунктами 3.3. «Закономерности функционирования финансовых ресурсов хозяйствующих субъектов»; 3.4. «Особенности развития системы финансовых ресурсов предприятий на различных стадиях экономического развития»; 3.20. «Источники финансирования хозяйствующих субъектов, проблемы оптимизации структуры капитала»; 3.27. «Финансовая стратегия корпораций» Паспорта специальностей ВАК (экономические науки).
Методологической и теоретической основой исследованияявляются принципы системного анализа и математической логики, концепции рыночного равновесия и рационального поведения рыночных субъектов. При проведении исследования использовались общенаучные методы: индуктивный и дедуктивный анализ, классификация и группировка, исторический и экономико-статистический методы.
В основе диссертационного исследования лежат работы зарубежных экономистов, посвященные теории и практике использования финансовых методов управления собственным и заемным капиталом компаний: М. Бертонеша, Юд. Бригхэма, Г. Дональдсона, Т. Коллера, Т. Коупленда, С. Майерса, Р. Миллера, Ф. Модильяни, Дж. Муррина, Р. Найта, Б. Нила, Р. Пайка, С. Росса, Ю. Фамы, Дж. Финнерти, У. Шарпа, М. Эрхардта и других.
В работе использовались работы ведущих российских ученых в сфере теории и практики использования финансовых методов управления собственным и заемным капиталом компаний: И.А. Березинец, И.А.Бланка, Д.Л. Волкова, И.В. Ивашковской, В.В. Ковалева, М.А. Лимитовского, Е.В. Лисицыной, И.Я. Лукасевича, А.В. Михайлова, С.И. Луценко, В.П. Паламарчука, А.В. Размочаева, Н.Б. Рудыка, Е.В. Семенковой, В.А. Слепова, М.С. Солнцевой и других.
Эмпирическую основу исследования составили:
законодательные акты Российской Федерации, ведомственные нормативные документы Министерства финансов Российской Федерации, Банка России, Федеральной службы по финансовым рынкам России;
статистические и аналитические материалы органов государственной власти Российской Федерации (Министерства финансов Российской Федерации, Банка России, Федеральной службы государственной статистики), зарубежных государств и международных организаций (Международного валютного фонда, Всемирного банка) за 2000-2011 гг.;
публикации в специальной периодической печати России и зарубежных стран.
Научная новизнапроведенного исследования заключается в выявлении особенностей формирования собственного и заемного капитала в современных условиях макроэкономической неопределенности и разработке рекомендаций по развитию системы финансовых методов управления корпоративным капиталом.
На защиту выносятся следующие положения, содержащие научную новизну:
обоснован методологический подход к формированию оптимальной структуры капитала на основе определения критического объема заемного капитала, создающего кредитный риск и негативно воздействующего на рыночные показатели компании;
определены основные макроэкономические и внутрикорпоративные факторы формирования собственного и заемного капитала компаний: циклическое развитие экономики, государственная макроэкономическая политика, степень развития национального финансового рынка, устойчивость и эффективность банковского сектора, а также стадия развития компании, степень диверсификации бизнеса, уровень левериджа компании, текущая доходность активов, специфика финансовой стратегии компании;
разработана комплексная система финансовых методов управления собственным и заемным капиталом компаний с учетом конкретных фаз хозяйственного цикла (кризис, депрессия, оживление, подъем);
на основе определения специфики российской экономики и ее корпоративного сектора выявлены эффективные финансовые методы компании управления собственным и заемным капиталом отечественных компаний в оперативной и стратегической областях.
Практическая значимостьисследования состоит в разработке:
оптимизационных экономико-математических моделей управления собственным и заемным капиталом компаний с использованием финансовых методов;
рекомендаций по применению финансовых методов управления собственным и заемным капиталом российских компаний.
Апробация работы и использование результатов.Результаты, полученные в ходе исследования, внедрены в практику консалтинговой фирмы «Столица консалтинг», а также использованы при разработке НИР «Финансовые методы управления корпоративным капиталом» в РЭУ им. Г.В, Плеханова. Кроме того, работа может быть использована учебными заведениями при преподавании финансовых дисциплин «Финансы», «Корпоративные финансы», «Финансовый менеджмент», «Оценка стоимости компаний» и проведении научных исследований.
Публикации.Основные положения и выводы опубликованы в научных статьях общим объемом 11,6 п. л.
Логика и структура работы.Логика исследования определила структуру работы, которая состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы.

Макроэкономические факторы, влияющие на применение финансовых методов управления собственным и заемным капиталом компаний

Издержки привлечения собственного капитала всегда выше издержек привлечения заемного капитала. Это связано с тем, что акционеры несут риски банкротства компании. Наряду с циклическим развитием хозяйственной системы важным макроэкономическим фактором, воздействующим на процесс формирования собственного и заемного капитала компаний, является макроэкономическая политика правительства и центрального банка. Ее реализация обеспечивает минимизацию кратко- и среднесрочных колебаний экономики и поддержание ее устойчивого роста в долгосрочном периоде. Основной операционной целью такой политики является обеспечение высокого платежеспособного спроса.
Следует учитывать, что основные инструменты макроэкономической политики, такие, как денежное предложение, процентные ставки, валютный курс, бюджетные расходы, оказывают нелосредственное воздействие на процесс формирования собственного и заемного капитала компаний, в частности на из держки его привлечения. Результаты применения указанных инструментов проявляются в операционной, инвестиционной, финансовой сферах деятельности компаний. От них в существенной степени зависит спрос на продукцию компаний.
Процентные ставки и денежное предложение определяют издержки привлечения собственного и заемного капитала и, следовательно, структуру совокупного капитала. Кроме того, соотношение чистой операционной прибыли и WACC, как отмечалось, определяет динамику экономической добавленной стоимости, генерируемой компанией.
Степень развития национального финансового рынка обусловливает интенсивность процесса трансформации временно свободных денежных средств компаний и домашних хозяйств в инвестиционные ресурсы. Этот процесс обеспечивает дополнительное перераспределение создаваемой в экономике добавленной стоимости.
Трансформация временно свободных денежных средств в инвестиционные ресурсы через фондовый сегмент финансового рынка является важнейшей предпосылкой формирования достаточного собственного капитала компаний. На финансовом рынке также формируется часть заемного капитала компаний, аккумулируемого в результате размещения ими облигационных займов. В глобальной экономике национальный финансовый рынок способен выполнять роль посредника между национальными компаниями и мировым финансовом рынком.
В экономиках европейских стран, в том числе в российской, в отличие от англосаксонских стран, значительный объем заемного капитала формируется за счет банковского кредитования. Деятельность банковских учреждений обес печивает оперативную и эффективную трансформацию временно свободных денежных ресурсов компаний и домашних хозяйств в заемный капитал бизнес-структур. При этом банки выполняют функции не только посредников, но и контролеров использования этих ресурсов, осуществляя мониторинг кредитоспособности заемщиков. Поэтому эффективность банковского сектора является фактором формирования достаточности заемного капитала и издержек его привлечения.
Таким образом, в исследовании в качестве макроэкономических факторов формирования оптимальных объемов собственного и заемного капитала компаний и издержек их привлечения определены: циклическое развитие экономики; государственная макроэкономическая политика; степень развития национального финансового рынка; устойчивость и эффективность банковского сектора, а также раскрыты особенности динамики собственного и заемного капитала компаний на конкретных фазах экономического цикла.

Внутрикорпоративные факторы, влияющие на применение финансовых методов управления собственным и заемным капиталом

Повышение доходности собственного капитала и улучшение показателей EPS и WACC при выкупе акций также зависит от левериджа компании. Такое повышение произойдет при умеренном финансовом леверидже. Но при значительной долговой нагрузке снижение акционерного капитала может предопределить негативную тенденцию в динамике капитализации компании.
Выкуп акций для формирования резерва акций в целях проведения слияний и поглощений свидетельствует о динамичном развитии бизнеса компании и позитивно расценивается участниками фондового рынка. Как правило, такие операции приводят к приращению стоимости вновь создаваемой бизнес-структуры за счет синергетического эффекта.
Создание пакета акций для последующего распределения среди менеджеров в качестве стимулирующей меры, с одной стороны, рассматривается участниками рынка как позитивная оценка качества управления компанией, но с другой стороны, является показателем усиления роли менеджеров и риска возникновения конфликта интересов между ними и акционерами. В последнем случае есть вероятность снижения капитализации компании как следствие проявления репутационного риска. Его минимизация может быть обеспечена за счет сочетания нескольких целей выкупа акций, в целом свидетельствующих об устойчивости бизнеса компании и отсутствии конфликта интересов между акционерами и менеджментом.
Добавочный капитал как элемент собственного капитала рассматривается в зарубежной практике как денежный фонд, сформированный вследствие оплаты вновь привлекаемыми акционерами приобретаемых акций по ценам, пре вышающим цены их первоначального размещения (первоначальной номинальной стоимости). Этот элемент иногда трактуется как премия на акций.
М. Бертонеш и Р. Найт пишут: «Между основным и дополнительно оплаченным акционерным капиталом не существует экономической разницы, вместе они представляют собой общую сумму денежных средств, первоначально внесенных акционерами в компанию. Короче говоря, эти статьи представляют собой постоянный капитал предприятия, который не распределяется между акционерами в качестве дивидендов. При этом предприятия время от времени могут выкупать некоторые из своих акций при определенных условиях, которые неодинаковы в разных странах» .
В российской практике в добавочный капитал включаются сумы переоценки основных средств и объектов капитального строительства со сроком службы более 12 месяцев; положительные курсовые разницы по взносам в уставной капитал в иностранных валютах; разность между продажами акций по ценам, превышающим их номинал, и ценами акций при формировании уставного капитала.