Аюшиев Андрей Аюржанаевич. Проблемы применения дисконтных ценных бумаг для финансирования потребностей органов государственного управления

Краткое описание

Аюшиев Андрей Аюржанаевич. Проблемы применения дисконтных ценных бумаг для финансирования потребностей органов государственного управления : Дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 : Иркутск, 1999 270 c. РГБ ОД, 61:00-8/630-2

Содержание к диссертации

Введение
ГЛАВА 1. СУЩНОСТЬ И РОЛЬ ДИСКОНТНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ В УСЛОВИЯХ ТРАНСФОРМИРУЕМОЙ ЭКОНОМИКИ 11
1.1. Общие характеристики эмиссии и обращения дисконтных денных бумаг 11
1.2. Теоретические основы проблемы финансирования дефицита
бюджета федерального уровня 16
1.3. Использование дисконтных обязательств для финансирования дефицита федерального бюджета (на примере ГКО) 27
1.4. Роль дисконтных облигаций в финансировании потребностей региональных и местных органов государственного управления 78
ГЛАВА 2. ОСОБЕННОСТИ АНАЛИЗА И ЗАКОНОМЕРНОСТИ РЫНКА ДИСКОНТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ (НА ПРИМЕРЕ РЫНКА ГКО). 111
2.1. Факторный анализ показателей доходности рынка дисконтных ГКО . 111
2.2. Анализ объемных показателей рынка ГКО , 137
> ГЛАВА 3. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ДИСКОНТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ НА
ТЕРРИТОРИАЛЬНОМ УРОВНЕ 154
3.1. Особенности функционирования дисконтных ценных бумаг на территориальном уровне 154
3.2. Анализ регионального рынка дисконтных бумаг (на примере
, областных долговых обязательств (ОДО) Иркутской области) 162
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 179
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 189
ПРИЛОЖЕНИЯ 204

Введение к работе

Актуальность темы исследования. Построение полноценной рыночной
экономики в России предполагает создание соответствующей системы
отношений в области государственного - заимствования, связанную с
финансированием, во-первых, дефицита бюджета на федеральном и
территориальном уровнях, во-вторых, инвестиционных проектов,
улучшающих экономическую инфраструктуру на соответствующем уровне.
Поскольку же задачей любого правительства является
обеспечение экономического роста, что в условиях экономического спада предполагает, с одной стороны, активизацию государственного вмешательства в экономику, в том числе за счет наращивания государственных расходов и, соответственно, дефицита бюджета, а с другой стороны, снижение уровня инфляции и реальных процентных ставок в экономике, т.е. ограничение денежной массы в обращении, в том числе и за счет отказа от денежной эмиссии (прямых кредитов Центрального банка) как источника финансирования дефицита бюджета, то возникает проблема изыскания источников финансирования расходов государства как социально ориентированных (непроизводительных), так и инвестиционных.
В России снижение уровня инфляции, главным образом за счет
прекращения прямого кредитования правительства Центральным банком РФ;
оказалось не самодостаточно для оживления производства. Отсутствие
структурной перестройки экономики, законодательного обеспечения и
реальной возможности банкротства и смены собственников у
нерентабельных производств, превалирование в связях с мировыми рынками товаров и капитала сырьевого экспорта и подвижных портфельных инвестиций нерезидентов, монополизм на внутреннем рынке и неэффективное государственное вмешательство государства в экономику привели к отрицательным результатам от применения мер в области денежного обращения, которые в условиях развитой экономики дают определенные плоды.
Однако, даже в условиях неэффективной российской экономики данные меры принесли определенные положительные результаты, заключавшиеся в стабилизации цен, обменного курса рубля, снижении уровня инфляции и инфляционных ожиданий, уменьшении оттока капитала за рубеж.
Однако невозможность государства решить проблему, с одной стороны,
налоговых доходов бюджета, являющихся, во-первых, основанием
стабильности бюджета, во-вторых, главным обеспечением по займам, которая,
в свою очередь, упирается в оживление реального сектора экономики, с другой
стороны, сокращения бюджетных расходов, обеспечила высокие заемные
потребности государства и обрекла на провал антиинфляционные
(стабилизационные) мероприятия в области денежного обращения.
4 На фоне дефицита федерального бюджета причиной отрицательных, в
конечном итоге, мер по оздоровлению денежного обращения можно признать
то, что практически весь период реформирования экономики,
сопровождавшийся в России попыткой построения так называемого "романтического капитализма1 , был связан с заимствованиями государства (а также и его региональных комплексов) в основном через выпуск дисконтных (бескупонных) долговых обязательств. Именно недопонимание сущности дисконтных обязательств привело к развитию ряда известных кризисных явлений как на федеральном, так и на территориальном уровнях.
Внутренняя природа рынка дисконтных ценных бумаг привела на федеральном уровне к обострению "эффекта вытеснения" частных инвестиций и превращению займов через эмиссию дисконтных долговых обязательств из средства оздоровления макропараметров экономики в источник их ухудшения. Это же обстоятельство накладывает существенные ограничения на безоглядную внешнюю либерализацию рынков дисконтных бумаг.
Специфика займов через эмиссию дисконтных обязательств во многом определила проведение новации на рынке федеральных ГКО и принудительные реструктуризации на региональных рынках дисконтных облигаций. Кроме того, само функционирование рынков дисконтных долговых обязательств по своей организации со стороны эмитентов было не совсем рациональным, что являлось (и является) причиной низкой эффективности таких долгов для региональных администраций.
В свою очередь, выявление особенностей займов через выпуск дисконтных облигаций невозможно без систематизации и дальнейшего развития методики анализа и прогнозирования конъюнктуры рынков данных ценных бумаг.
Необходимость определения роли и места дисконтных ценных бумаг при финансировании потребностей органов государственного управления, связанная с недостаточной систематизацией и обобщением теоретической базы и частичным отсутствием практической проработки проблем функционирования рынков таких долговых обязательств, в условиях не сложившейся, т.е. переходной, экономики, при параллельной разработке методики анализа и прогнозирования конъюнктуры рынков дисконтных обязательств со стороны эмитентов, предопределили выбор темы, основную цель диссертационного исследования и круг рассматриваемых в нем вопросов.
Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является изучение характерных особенностей и механизма функционирования дисконтных ценных бумаг при финансировании потребностей органов государственного управления на всех уровнях с учетом опыта проведения реформ по построению цивилизованной рыночной экономики и современной ситуации, что предполагает обобщение, систематизацию и анализ теоретической базы и практических аспектов обращения облигационных дисконтных займов (и вообще, облигационных займов) органов государственного управления и на этой основе определение основных принципов, которыми должны руководствоваться органы власти при выпуске дисконтных обязательств, а также при управлении рынком данных ценных бумаг. Кроме того, это позволит заложить основу и дать рекомендации по улучшению законодательной базы эмиссии и обращения дисконтных обязательств с учетом тех функций, которые должны ими выполняться на рынке.
Достижение поставленной цели предопределило решение следующих основных взаимосвязанных задач:
- выявление основных характерных черт, присущих дисконтным ценным
бумагам и теоретических основ рынков данных бумаг;
- рассмотрение зарубежного опыта функционирования государственных облигационных дисконтных займов различного уровня, определение экономомической сущности дисконтных обязательстя в системе займов, обоснование российским условиям переходной экономики модели эмиссии и обращения дисконтных бумаг;
- исследование российских рынков дисконтных ценных бумаг, эмитируемых на различных уровнях государственного управления, в частности, рынка федеральных ГКО и рынка ОДО Иркутской области, выявление факторов влиявших на эти рынки и, соответственно, на эффективность таких займов для эмитентов;
- выработка концепции использования дисконтных ценных бумаг для удовлетворения потребностей органов государственного управления;
- разработка методики анализа и прогнозирования рынков дисконтных облигаций, что является основой для эффективного управления такими рынками со стороны эмитентов. Объект исследования - рынки дисконтных обязательств в России и за рубежом, а также взаимосвязи данных рынков с макро- и микропараметрами в экономике.
Предмет исследования - отношения, возникающие в процессе эмиссии и
обращения дисконтных ценных бумаг, теоретические, практические и
методические вопросы использования данных бумаг для финансирования
потребностей государственного управления на федеральном и
территориальном уровнях.
Теоретическая, методологическая и информационная основа
исследования. Методология и методика исследования состоит в
использовании общих методов познания диалектического, структурно функционального, в том числе экономического и системного подходов, как
взаимосвязанных и взаимодополняемых элементов. Результаты
диссертационного исследования логически обоснованы, систематизированы на основе сочетания теоретического обобщения и эмпирического анализа экономических явлений.
Теоретической основой исследования послужили труды ученых экономистов, посвященные вопросам бюджетного дефицита,
государственного долга, облигационного заимствования, обращения
кредитных инструментов на рынке, в том числе: зарубежных
Г.Дж.Александер, С.Брю, Д.В.Бейли, Э.Долан, Р.Дорнбуш, Дж.М.Кейнс,
К.Д.Макконелл, А.Маршалл, Д.Риккардо, П.Самуэльсон, А.Смит,
С.Фишер, М.Фридмен, Д.Р.Хикс, У.Ф.Шарп, РЛІІмалеизи, и др.;
отечественных - М.Ю.Алексеева, И.А.Алексеевой, Б.И.Алехина,
С.Глазьева, Е.Ф.Жукова, А.Илларионова, В.И.Колесникова,
В.И.Миловидова, Я.М.Миркина, Л.Н.Павловой, А.Симановского,
И.Хакамады, а также по методике анализа и прогнозирования
конъюнктуры рынка дисконтных долговых обязательств - А. Аверьянова В.Баранова, А.Ветрова, М.Горелова, А.Ивантера, А.Ивахина,
Н.Кириченко, А.Кухарева, М.Лакшиной, Л.Никифорова, А.Рукина, В.Соколова, Д.Сотникова, П.Ушакова, С.Шойко и др.
Информационная база исследования основывается на материалах государственной статистической отчетности Госкомстата РФ, банковских i финансовых органов, в частности ЦБ РФ, МФ РФ, ФКЦБ, Главного финансового управления администрации по Иркутской области и фонда имущества, а также на расчетах, полученных автором самостоятельно в процессе исследования.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке принципов функционирования облигационных дисконтных займов с целью совершенствования их применения органами государственного управления для финансирования своих потребностей. При этом:
- выявлены характерные особенности, присущие дисконтным обязательствам и их рынкам;
- предложен подход к анализу рынков дисконтных облигаций федерального уровня во взаимосвязи с денежно-кредитной и бюджетной политикой;
- систематизирована классификация видов государственного долга с целью определения доли дисконтных бумаг в общей структуре;
- обоснована невозможность финансирования "устойчивого" дефицита бюджета с помощью эмиссии только дисконтных бумаг или когда основная фискальная нагрузка лежит на дисконтных бумагах;
- определено место дисконтных бумаг в процессе финансирования
потребностей органов государственного управления;
- обоснована необходимость переноса центра тяжести в использовании
дисконтных бумаг федералыюго уровня с фискальных функций на решение
задач регулирования краткосрочной ликвидности на финансовом рынке; - обоснована необходимость введения законодательных ограничений
на объем дисконтных бумаг в обращении, обусловленная природой данного
инструмента;
- разработана классификация видов облигаций для финансирования
потребностей органов государственного управления в зависимости от
источника обеспечения;
- выявлено неизбежное снижение эффективности дисконтных займов для
эмитента, что предусматривает создание выкупных фондов для снижения
последующей нагрузки на бюджет;
- модернизирована формула определения бюджетной эффективности облигационных дисконтных займов;
- выявлена необходимость поддержания определенного уровня дисконтных бумаг в обращении в зависимости от рыночной конъюнктуры, с целью повышения ликвидности и, соответственно, снижения стоимости Заимствования за счет премии за ликвидность;
- предложены некоторые показатели анализа рынка дисконтных облигаций.
Практическая значимость исследования состоит в том, что полученные выводы и результаты могут быть использованы органами власти различного уровня для разработки концепции эмиссии краткосрочных дисконтных облигационных займов и использования средств, полученных от этих займов, а также в процессе организации рынка дисконтных ценных бумаг. Кроме того, на базе некоторых положений возможно совершенствование методики анализа и прогнозирования конъюнктуры рынков дисконтных облигационных займов.
Диссертационное исследование будет содействовать преподаванию курсов "Рынок ценных бумаг", "Государственные и муниципальные долги", "Деньги, кредит и банки", "Финансы" в экономических вузах. Апробация исследования. Результаты исследования являются составной
частью научно-исследовательской работы кафедры "Денежное обращение и
кредит" ИГЭА в рамках комплексной программы Минобразования РФ и
финансы Миннауки РФ по темам: "РегиональныеШрибайкальского региона в условиях
становления рыночных отношений" (per. № 01.9.80.008581) и "Развитие
финансового механизма субъекта Федерации в переходный период на
рыночную экономику" (per. № 01.9.80.007614). Основные результаты работы
докладывались на вузовских конференциях и отдельные ее положения