Ефимов Максим Вячеславович. Оценка фундаментальных факторов состояния эмитентов в деятельности государства на рынке ценных бумаг

Краткое описание

Ефимов Максим Вячеславович. Оценка фундаментальных факторов состояния эмитентов в деятельности государства на рынке ценных бумаг : Дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 : Москва, 2001 240 c. РГБ ОД, 61:02-8/1186-7

Содержание к диссертации

Введение
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ФУНДАМЕНТАЛЬНЫХ ФАКТОРОВ
СОСТОЯНИЯ ЭМИТЕНТОВ 16
1 Фундаментальный подход в принятии решений на рынке ценных бумаг 16
2 Структура фундаментального анализа эмитентов 26
1.2.1. Анализ макроэкономических и отраслевых факторов 27
1.2.2. Анализ микроэкономических факторов 51
3 Раскрытие информации на рынке ценных бумаг 67
ГЛАВА 2. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ ФУНДАМЕНТАЛЬНЫХ
ФАКТОРОВ СОСТОЯНИЯ ЭМИТЕНТОВ В ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ГОСУДАРСТВА НА
РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ 82
1 Деятельность государства как регулятора и инвестора на рынке ценных бумаг и оценка фундаментальных факторов состояния эмитентов 82
2.1.1. Регулятивная деятельность государства 83
2.1.2. Инвестиционная деятельность государства 89
2 Оценка государством состояния макроэкономики и отрасли в процессе
фундаментального анализа компании-эмитента 99
3 Методика анализа компании-эмитента как объекта инвестиций и регулирования со
стороны государства 114
ГЛАВА 3. РЕГУЛЯТИВНЫЕ И ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕШЕНИЯ ГОСУДАРСТВА НА
ОСНОВЕ ОЦЕНКИ ФУНДАМЕНТАЛЬНЫХ ФАКТОРОВ СОСТОЯНИЯ ЭМИТЕНТОВ
137
1 Развитие регулятивного механизма во взаимоотношениях государства с компаниями-эмитентами 137
2 Инвестиционные решения государства на рынке ценных бумаг 154
3 Вывод компаний-эмитентов на организованный рынок ценных бумаг (на основе результатов оценки фундаментальных факторов 172
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 186
БИБЛИОГРАФИЯ 191
ПРИЛОЖЕНИЯ 199
ПРИЛОЖЕНИЕ 1 199
ПРИЛОЖЕНИЕ! 203
ПРИЛОЖЕНИЕ 3 208
ПРИЛОЖЕНИЕ 4 215
ПРИЛОЖЕНИЕ 5228

Введение к работе

В условиях трансформации российской экономики, структурных преобразований, нестабильности повышается роль государства в экономической жизни общества, что находит отражение в усилении экономической политики государства, создании соответствующей регулятивной инфраструктуры. В полной мере необходимость усиления роли государства относится и к российскому рынку ценных бумаг, который на сегодняшний день не выполняет своей основной функции - перераспределения временно свободных инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики страны. В этой связи первая и самая важная задача, которая стоит сегодня перед государством, заключаетсяв создании благоприятных условий для мобилизации внутренних инвестиционных ресурсов,так необходимых сегодня реальному сектору российской экономики, что невозможно без активизации российского фондового рынка, увеличения на нем количества компаний-эмитентов.
Многолетняя политика государства на рынке ценных бумаг, ориентированная на краткосрочный спекулятивный капитал, привела к структурным диспропорциям, которые во многом усугубили последствия кризиса 1997-1998 годов в России. Фондовый рынок, являющийся в развитых странах основным механизмом привлечения инвестиций в экономику,
v в России на 90% состоял из рынка государственных ценных бумаг, который во многом являлся
спекулятивным. Порядка 35% этого рынка составляли средства нерезидентов, что поставило российскую финансовую систему в зависимость от конъюнктуры мировых фондовых рынков, испытавших в 1997-98 году ощутимые потрясения. Еще более спекулятивным был рынок корпоративных ценных бумаг (65% средств нерезидентов), состоявший из нескольких десятков компаний нефте-, газодобывающих и энергетических отраслей1. На начальном этапе своего развития (1995-1996 года) этот рынок стал местом получения сверхприбылей за счет значительной разницы в ценах на акции между регионами и городами, где концентрировались основные финансовые потоки, прежде всего, Москвой. Таким образом, в силу ряда объективных факторов рынок корпоративных ценных бумаг не стал тем механизмом, с помощью которого предприятие было бы способно мобилизовывать значительные финансовые
vресурсы для развития собственного производства.
1Миркин Я.М. Восстановление российского фондового рынка и развитие реального сектора экономики России. - М.: Московская межбанковская валютная биржа, 1999. - С.10
К началу 1999 года российское правительство было поставлено перед фактом: рынок государственных ценных бумаг прекратил свое существование, а рынок корпоративных ценных бумаг в значительной мере оторван от реального сектора экономики и практически неликвиден. Кроме того, финансовые компании и, прежде всего, банки испытывают сегодня острейший кризис ликвидности, выражающийся в отсутствии ликвидных инструментов фондового рынка. Это приводит к массовому оттоку капитала на зарубежные финансовые рынки, что является еще одним дестабилизирующим фактором российской экономики.
Таким образом, в России назрела необходимость радикального пересмотра государственной политики на рынке ценных бумаг, результатом которой должно стать создание благоприятных условий для выхода компаний-эмитентов на фондовый рынок.Это позволит мобилизовать значительные внутренние ресурсы для осуществления долгосрочных инвестиций в производство, что, в свою очередь, создаст предпосылки для устойчивого экономического роста в стране. В этих условиях государство обязано применять все возможные рычаги воздействия, направленные на стимулирование предприятий к выходу на фондовый рынок, выпуск корпоративных ценных бумаг для финансирования инвестиционных проектов, привлечение средств отечественных инвесторов в экономику.
Вторая, но не менее важная проблема, которой должно заниматься государство, этоповышение эффективности управления пакетами акций, оставшимися в государственной собственности в процессе приватизации государственных предприятий, а также приобретенных во вновь созданных акционерных обществах.
Более 95% корпоративного сектора российского рынка ценных бумаг (исключая кредитно-финансовые организации) сформировалось в процессе массовой приватизации. Этот процесс, начатый в России в 1992 году, продолжается и по сей день. На сегодняшний день в России полностью или частично приватизировано 130 000 предприятий, 31 000 государственных предприятий преобразованы в открытые акционерные общества и их акции выпущены в продажу. По данным Министерства имущественных отношений РФ в федеральной собственности находится или закреплено 3 316 пакетов акций (из них до 25% - 863, от 25 до 50% - 1601, свыше 50% - 852). Другие пакеты акций (от 0,5% и выше), остающиеся в фондах имущества по различным причинам - 11 000.2
О Концепции управления государственным имуществом и приватизации в Российской федерации: Постановление Правительства РФ от 09.09.99г. № 1024//Консультант Плюс
В Москве количество пакетов акций, находящихся в собственности города, составляет 600. Структура городского портфеля представлена следующим образом: менее 25% - 375, от 25 до 50% - 147, свыше 50% - 783.
Процесс инициирования выхода компаний-эмитентов на организованный рынок ценных бумаг в первую очередь необходимо осуществлять через эффективноеуправление пакетами акций, находящимися в государственной собственности.При этом целями управления должны стать не только сохранение государственного контроля за стратегическими предприятиями и решение социально-экономических и инфраструктурных задач, но и создание предпосылок для развития фондового рынка путем переориентации финансовой политики конкретных предприятий на выпуск корпоративных ценных бумаг.
Кроме этого, в процессе управления портфелем инвестиций в акционерные капиталы государство в лице соответствующих органов государственной власти4(далее государственные органы) преследует свои собственные экономические интересы, выражающиеся в повышении эффективности деятельности компаний-эмитентов и росте доходности от инвестиций в их капиталы.
Таким образом, новая государственная политика на рынке ценных бумаг требует от государственных органов принятия конкретных регулятивных и инвестиционных решений в отношении компаний-эмитентов, направленных на:
создание полноценной регулятивной инфраструктуры, обеспечивающей максимальное раскрытие информации на рынке ценных бумаг, повышение качества корпоративного управления компаний-эмитентов, защиту прав и законных интересов инвесторов и акционеров;
повышение эффективности управления портфелем государственных инвестиций в акции акционерных обществ в целях достижения экономических и социальных интересов государства;
содействие выходу российских компаний-эмитентов на организованный рынок ценных бумаг в целях привлечения ресурсов для финансирования собственных инвестиционных проектов;
3Реестр хозяйственных обществ с долей города Московского РО ФКЦБ России.
Здесь и далее понимаются органы государственной власти, ответственные за проведение экономической политики государства в области инвестиций, рынка ценных бумаг и управления государственной собственностью.
создание экономических стимулов и предпосылок для приведения деятельности компаний-эмитентов в соответствие с требованиями действующего законодательства по ценным бумагам, а также в соответствие со сложившимися стандартами рынка ценных бумаг.
Однако на сегодняшний день процесс принятия государственными органами инвестиционных и регулятивных решений в отношении компаний-эмитентов не подкреплен соответствующей оценкой фундаментальных факторов, влияющих на их деятельность. В этой связи необходимовстраивание фундаментального анализа, в рамках которого проводится оценка фундаментальных факторов состояния эмитентов, в практику деятельности государственных органов на рынке ценных бумаг.Результаты проводимого фундаментального анализа должны находить отражение в информационной базе для мониторинга компаний-эмитентов. Необходимо создание методов фундаментального анализа, ориентированных на потребность государственных органов в принятии инвестиционных и регулятивных решений на рынке ценных бумаг. Важно определить варианты решений государственных органов на фондовом рынке во взаимосвязи с процессом фундаментального анализа.
Таким образом,актуальность темынастоящей диссертацииопределяется усилением роли государства в активизации российского фондового рынка, в создании условий для масштабного выхода российских акционерных обществ на организованный рынок ценных бумаг, в повышении эффективности управления пакетами акций, принадлежащими государству, прежде всего, для целей инициирования выхода этих обществ на фондовый рынок и удовлетворения собственных экономических интересов государства. При этом государственным органам, реализующим политику государства, для решения указанных задач необходимо использовать методы фундаментального анализа компаний-эмитентов, результаты которого будут являться основанием для принятия качественных регулятивных и инвестиционных решений на рынке ценных бумаг.
Степень разработанности проблемы.Наиболее полно методы оценки фундаментальных факторов состояния эмитентов для определения будущих биржевых цен на ценные бумаги разработаны и изучены в трудах таких зарубежных авторов как Ф. Блока, Б. Грэма (G. Benjamin), Д. Додда (D. David), С. Тернера (Turner St.), М. Томсета (Thomsert М.), Г. Кима (Kim Н.), С. Коттла, Р. Мюррея, Дж. Швайгера (Schwager J.) и других.
В России указанные методы не нашли широкого применения в практике фондового рынка по причине низкой его ликвидности, малочисленности компаний-эмитентов,
8представленных на рынке и отвечающих требованиям прозрачности, качества корпоративного управления. Это отразилось и на степени разработанности проблемы. Так отдельные элементы фундаментального анализа, связанные, прежде всего, с теорией инвестиций, изучены в научных работах В.Д. Миловидова, Я.М. Миркина, А.Д. Радыгина, Р.С. Сайфулина, В.А. Тарачева, А.Б. Фельдмана, А.Д. Шеремета, P.M. Энтова и других. Однако в этих работах определен далеко не полный перечень фундаментальных факторов, влияющих на деятельность компаний-эмитентов в России, не разработана структура аналитического и информационного обеспечения процесса фундаментального анализа.
Применение методов оценки фундаментальных факторов состояния эмитентов в деятельности государства на рынке ценных бумаг также является достаточно новой и неизученной проблемой. Связано это с тем, что необходимость усиления роли государства в процессе создания условий для становления и развития российского рынка ценных бумаг, увеличения на нем количества компаний-эмитентов лишь сравнительно недавно поднята в работах Я.М. Миркина и Ю.С. Сизова. При этом возможность применения указанных методов в интересах государственных органов в этих работах лишь упомянута, однако не до конца разработана. В этой связи очень важны исследования и разработки, формирующие методологию проведения государственными органами фундаментального анализа компаний-эмитентов.
Целью диссертационного исследованияявляется разработка методического аппарата оценки фундаментальных факторов состояния эмитентов, рекомендуемого к использованию государственными органами в России, структуры ее аналитического и информационного обеспечения и во взаимосвязи с ними вариантов инвестиционных и регулятивных решений в процессе деятельности государственных органов на рынке ценных бумаг, а также при управлении портфелем государственных инвестиций в акционерные капиталы.
Для достижения цели исследования поставлены и решены следующиезадачи:
определение специфики оценки фундаментальных факторов состояния эмитентов и на этой основе содержания и структуры задач фундаментального анализа компаний-эмитентов, предлагаемого к проведению государственными органами в процессе своей деятельности на рынке ценных бумаг, с учетом международной практики в этой области;
. установка взаимосвязи фундаментального анализа компаний-эмитентов и процесса принятия государственными органами управленческих решений, доказательство возможности и
9необходимости использования методов фундаментального анализа компаний-эмитентов в процессе деятельности государственных органов на рынке ценных бумаг;
определение фундаментальных факторов, влияющих на деятельность компаний-эмитентов, которые должны учитывать государственные органы при принятии инвестиционных и регулятивных решений;
разработка на этой основе методики фундаментального анализа компаний-эмитентов, включающей дерево управленческих задач и соответствующее им дерево подзадач мониторинга и контроля и характеристику методов анализа;
формирование структуры показателей и информационных потоков для целей использования государственными органами, выступающими в качестве регулятора и инвестора на рынке ценных бумаг;
разработка матрицы и алгоритма принятия государственными органами инвестиционных решений и проведение их тестирования с использованием методики фундаментального анализа на значительной группе московских компаний-эмитентов (транспортная отрасль);
определение мер регулятивного воздействия государственных органов, обеспечивающих более полное раскрытие информации компаниями-эмитентами, выполнение ими требований законодательства по ценным бумагам, повышающих их инвестиционную активность.
Предметомисследованияв диссертации являются взаимоотношения государства, выступающего в качестве регулятора и инвестора, с эмитентами ценных бумаг, возникающие в процессе проведения оценки фундаментальных факторов состояния эмитентов и использования ее результатов для принятия соответствующими государственными органами инвестиционных и регулятивных решений на рынке ценных бумаг.
Объектом исследованияв работе являются акционерные общества, имеющие в своем уставном капитале долю государства.
Методологические и теоретические основы исследования.Настоящее исследование основывается на понятийном аппарате, использующемся в рамках макро- и микроэкономической теории для аналитического представления воспроизводственной деятельности предприятий, определения воздействия фундаментальных факторов на текущую деятельность предприятий и их способность привлекать инвестиционные ресурсы с
финансовых рынков. Концептуальная часть исследования формировалась также под влиянием теории управления инвестициями в корпоративные ценные бумаги и теории экономического анализа.
Научная новизна работызаключается в разработке содержания, структуры и методов оценки государственными органами фундаментальных факторов состояния эмитентов (на основе фундаментального анализа) во взаимосвязи с принятием ими инвестиционных и регулятивных решений на рынке ценных бумаг и управлением портфелем государственных инвестиций в акционерные капиталы.
Автором получены следующие результаты, носящие характернового знания:. определены специфика оценки фундаментальных факторов состояния эмитентов и на этой основе структура и содержание фундаментального анализа применительно к деятельности государственных органов, сформулирован класс задач, выделены особенности фундаментального анализа, проводимого государственными органами в процессе своей деятельности на рынке ценных бумаг;
применительно к инвестиционной и регулятивной деятельности государственных органов разработано дерево управленческих задач и соответствующее им дерево подзадач мониторинга и контроля, решение которых требует применение методов фундаментального анализа, установлена их взаимосвязь, тем самым доказана необходимость использования государственными органами методов фундаментального анализа для выработки управленческих решений на рынке ценных бумаг;
на этой основе сформирована структура показателей состояния компаний-эмитентов, используемых в процессе фундаментального анализа для целей последующего принятия государственными органами инвестиционных и регулятивных решений;
разработана методика анализа компаний-эмитентов, ориентированная на потребности государства - собственника, инвестора и регулятора фондового рынка, включающая в себя макроэкономический и отраслевой блоки, дерево управленческих задач и соответствующее им дерево подзадач мониторинга и контроля, систему показателей состояния эмитентов, а также классификацию и характерис