ФІНАНСОВА СТРАТЕГІЯ В СИСТЕМІ ВАРТІСНО-ОРІЄНТОВАНОГО УПРАВЛІННЯ ПІДПРИЄМСТВОМ (на прикладі підприємств ГМК України)

Краткое описание

МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ І НАУКИ, МОЛОДІ ТА СПОРТУ УКРАЇНИ
ДЕРЖАВНИЙ ВИЩИЙ НАВЧАЛЬНИЙ ЗАКЛАД
«КИЇВСЬКИЙ НАЦІОНАЛЬНИЙ ЕКОНОМІЧНИЙ УНІВЕРСИТЕТ
ІМЕНІ ВАДИМА ГЕТЬМАНА»

На правах рукопису

ВАСИЛЬЧУК ІННА ВАСИЛІВНА

УДК 336.012.23 : 658.15

«ФІНАНСОВА СТРАТЕГІЯ В СИСТЕМІ ВАРТІСНО-ОРІЄНТОВАНОГО УПРАВЛІННЯ ПІДПРИЄМСТВОМ»
(на прикладі підприємств ГМК України)

Спеціальність 08.00.08 - Гроші, фінанси і кредит

Дисертація на здобуття наукового ступеня
кандидата економічних наук

Науковий керівник:
Шульга Н.П.,
д.е.н., професор

Київ - 2013

ЗМІСТ

стор.
ВСТУП 4
РОЗДІЛ 1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДИЧНІ ОСНОВИ ФОРМУВАННЯ ФІНАНСОВОЇ СТРАТЕГІЇ ВАРТІСНО - ОРІЄНТОВАНОГО УПРАВЛІННЯ ПІДПРИЄМСТВОМ 13
1.1. Сутність фінансової стратегії в умовах вартісно-орієнтованого управління підприємством 13
1.2. Показники системи вимірювання результативності діяльності підприємства 39
1.3. Теоретичний базис фінансової стратегії в умовах вартісно-орієнтованого управління підприємством 52
Висновки до розділу 1 71
РОЗДІЛ 2. ДІАГНОСТИКА ФОРМУВАННЯ ВАРТОСТІ ПІДПРИЄМСТВ ГМК УКРАЇНИ 73
2.1. Оцінка зовнішніх чинників впливу на вартість підприємств 73
2.2. Аналіз результативності діяльності підприємств з використанням показників вартісно-орієнтованого управління 93
2.3. Моделювання системи вартісно-орієнтованих показників для розробки фінансової стратегії 123
Висновки до розділу 2 150
РОЗДІЛ 3. РОЗРОБКА ФІНАНСОВОЇ СТРАТЕГІЇ ДОВГОСТРОКОВОГО ЗРОСТАННЯ ВАРТОСТІ ПІДПРИЄМСТВА
3.1. Обґрунтування вибору стратегії фінансування підприємства на основі оцінки його фінансової позиції 152
3.2. Удосконалення методичного інструментарію фінансової стратегії для вертикально-інтегрованих структур 179
3.3. Розробка інформаційного забезпечення фінансової стратегії зростання вартості підприємства 193
Висновки до розділу 3 209
ВИСНОВКИ 212
СПИСОК ВИКОРИСТАНИХ ДЖЕРЕЛ 217
ДОДАТКИ

ПЕРЕЛІК УМОВНИХ СКОРОЧЕНЬ
CFROI Cash Flow Return on Investment
CVA Cash Value Added
D/E Debt to Equity
EBM Expectation-Based Management
EP Economic Profit
EV/EBITDA Enterprise Value to Earnings before Interest, Depreciation and Amortization
EV/SALES Enterprise Value to Sales
EVA Economic Value Added
FCFF Free Cash Flow to Firm
g
Growth of Sales
IC Invested Capital
IPO Initial Public Offering
MTBV Market to Book Value
MVA Market Value Added
NOPAT Net Operating Profit Аfter Tax
P/E Price to Earnings
PESTEL Political, Economic, Social, Technological, Environmental, Legal
SNW Strength, Neutral, Weakness
SWOT Strengths, Weaknesses, Opportunities, Threats
TBR Total Business Return
TIC Total Invested Capital
TSR Total Shareholder Return
VBM Value-Based Management
WACC Weighted Average Cost of Capital

ВСТУП

Актуальність теми. Парадигмою сучасного менеджменту підприємств є концепція вартісно-орієнтованого управління (англ. Value Based Management, VBM), згідно з якою створення вартості виступає стратегічною метою діяльності підприємства, що призводить до зростання добробуту власників і інших зацікавлених осіб (стейкхолдерів (англ. stakeholder)). До того ж підприємства, які генерують додану вартість (англ. value added) для акціонерів і інших зацікавлених осіб, отримують преференції на ринках капіталу, що виражається у нижчій вартості залучення капіталу внаслідок позитивної оцінки інвесторами рівня ризику підприємства.
З метою створення вартості підприємства розробляють відповідні стратегії. Серед них чільне місце посідає фінансова стратегія, яка сприяє досягненню стратегічної мети і забезпечує її реалізацію фінансовими ресурсами. Це зумовлює надзвичайну важливість розробки і реалізації фінансової стратегії підприємства в контексті вартісно-орієнтованого управління.
Концепція вартісно-орієнтованого управління, яка досліджується вітчизняною наукою більше десяти років, виникла в результаті розвитку теорії корпоративних фінансів і ґрунтується на фундаментальних працях таких вчених: Г. Александера, Д. Брейлі, Ю. Брігхема, Дж. Ван Хорна, Дж.Ваховича, Л. Гапенскі, С. Майерса, М. Міллера, Ф. Модільяні, М.Фрідмена та інших. Основи концепції вартісно-орієнтованого управління були сформульовані в наукових працях А. Раппапорта, теоретичні засади підходу стейкхолдерів (англ. Stakeholder Approach) закладені в працях М.Дженсена, T. Дональдсона, Л. Престона, Р. Фрімена. Розробкою методичних основ і практичним впровадженням вартісно-орієнтованого управління займалися Т. Коллер, Т. Коупленд, Р. Каплан, Дж. Мурін, Д.Нортон, Б. Стюарт.
Теорію та практику оцінювання вартості бізнесу, на якій ґрунтуються окремі підходи вартісно-орієнтованого управління, розробляв А. Дамодаран. Подальший розвиток концепції вартісно-орієнтованого управління та її врахування при розробці корпоративної стратегії підприємства знайшло відображення у працях Г. Арнольда, Дж. Джонсона, П. Джеймса, Г. Ешуота, Дж. Мартіна, В. Петті, Р. Уіттінгтона, К. Шоулза та інших науковців і практиків.
Для оцінювання результативності діяльності підприємств в системі вартісно-орієнтованого управління проводилися численні емпіричні дослідження, авторами яких є К. Алпаслан, Д. Бейєр, Дж. Вебер, Б. Весенбергер, Т. Гюнтер, Дж. Додд, Д. Жиротра, В. Елалі, С. Лодерер, Е.Олсен і багато інших.
Проблемі вартісно-орієнтованого управління підприємством присвячені наукові праці російських вчених Д. Александрова, А. Бухвалова, Д. Волкова, А. Ємельянова, Р. Ібрагімова, І. Івашковської, Є. Шакіної та інших авторів, а також вітчизняних науковців: І. Бланка, І. Івасіва, В. Короля, Л. Костирко, О. Кравченко, Я. Кудрі, О. Мендрула, Т. Момот, В. Савчука, Б. Стеценка, О. Терещенка, Н. Шульги.
Аналіз наукових публікацій за темою дисертації виявив відсутність комплексних досліджень щодо формування та реалізації фінансової стратегії на засадах вартісно-орієнтованого управління для вітчизняних підприємств з урахуванням специфіки їхньої діяльності. До того ж залишаються не вирішеними питання щодо побудови фінансової стратегії для зростання вартості підприємства, зокрема ідентифікації та систематизації чинників впливу на створення вартості, обґрунтування вибору адекватних показників виміру вартості та методики їх розрахунку з урахуванням стану фондового ринку України й вимог до чинної фінансової звітності, обґрунтування вибору стратегії фінансування підприємства на основі оцінки його фінансової позиції, інформаційного забезпечення фінансової стратегії тощо. Це обумовлює необхідність проведення подальших наукових досліджень, спрямованих на вдосконалення методичних положень щодо формування і реалізації фінансової стратегії підприємства на засадах вартісно-орієнтованого управління.
Зв'язок роботи з науковими програмами, планами і темами. Дисертаційна робота виконана відповідно до плану науково-дослідної роботи кафедри фінансів підприємств ДВНЗ «Київський національний економічний університет імені Вадима Гетьмана» як складова частина теми «Напрямки фінансового оздоровлення суб’єктів підприємництва в умовах ринкової економіки» (номер державної реєстрації 0101U004358) (особистий внесок автора полягає в розробці пропозицій стосовно напрямків підвищення результативності діяльності суб’єктів підприємництва на основі комплексного аналізу за допомогою інструментарію вартісно-орієнтованого управління).
Мета і завдання дослідження. Метою дисертаційної роботи є теоретичне обґрунтування та розробка методичних і практичних рекомендацій щодо формування та реалізації фінансової стратегії підприємства на засадах вартісно-орієнтованого управління.
Реалізація поставленої мети обумовила послідовне розв’язання таких завдань:
 поглибити визначення сутності фінансової стратегії підприємства та її цільової функції в умовах вартісно-орієнтованого управління;
 узагальнити теоретико-методичні підходи до вибору вартісно-орієнтованих показників для оцінки результативності діяльності підприємства;
 визначити основні чинники впливу на вартість підприємства та представити їх у вигляді «дерева чинників»;
 визначити етапи розробки і реалізації фінансової стратегії підприємства та їх зміст в умовах вартісно-орієнтованого управління;
 розглянути тенденції розвитку підприємств ГМК України та вплив чинників зовнішнього середовища на їх здатність генерувати вартість;
 провести аналіз результативності діяльності підприємств ГМК України за допомогою інструментарію вартісно-орієнтованого управління;
 здійснити моделювання системи вартісно-орієнтованих показників для досягнення стратегічної мети, базуючись на результатах економетричного аналізу діяльності підприємств Німеччини та України;
 обґрунтувати вибір стратегії фінансування підприємства на основі оцінки його фінансової позиції;
 розробити рекомендації щодо використання методичного інструментарію формування фінансової стратегії для вертикально-інтегрованих структур;
 розробити рекомендації щодо вдосконалення інформаційного забезпечення реалізації фінансової стратегії підприємства.
Об’єктом дослідження є процес розробки фінансової стратегії підприємств гірничо-металургійного комплексу України в умовах запровадження вартісно-орієнтованого управління.
Предметом дослідження є сукупність економічних відносин, що виникають в процесі формування та реалізації фінансової стратегії підприємства на засадах вартісно-орієнтованого управління.
Методи дослідження. Теоретичною і методологічною основою дослідження є фундаментальні положення економічної теорії, наукові публікації вітчизняних і зарубіжних вчених з проблем управління корпоративними фінансами та формування фінансової стратегії. Для досягнення поставленої мети було використано загальнонаукові і спеціальні методи дослідження: аналізу, синтезу, теоретичного узагальнення при визначенні сутності та головної мети фінансової стратегії в умовах вартісно-орієнтованого управління підприємством і дослідженні системи вимірювання результативності діяльності підприємства. Використовувалися: інструменти стратегічного аналізу для оцінки чинників зовнішнього середовища, які впливають на створення вартості вітчизняних підприємств ГМК; методи економіко-статистичного і порівняльного аналізу - при апробації вартісно-орієнтованих показників на матеріалах діяльності вітчизняних підприємств і вибору найбільш придатних з них; факторний аналіз - для дослідження чинників, які впливають на створення вартості; фінансовий і інвестиційний аналіз - для оцінки відповідності фінансової стратегії підприємства; багатофакторний, кореляційний і регресійний аналіз - при моделюванні системи вартісно-орієнтованих показників для розробки фінансової стратегії.
Інформаційну базу дослідження складали законодавчі та нормативно-правові акти, офіційні матеріали Національної комісії з цінних паперів та фондового ринку, Міністерства фінансів України, Державного комітету статистики України, річна звітність підприємств ГМК України, інформація з сайту ПФТС і банку даних Thomson Financial Datastream, публікації з питань теми дослідження українських і зарубіжних авторів.
Наукова новизна одержаних результатів полягає в поглибленні теоретичних і удосконаленні методичних положень та обґрунтуванні практичних рекомендацій щодо розробки і реалізації фінансової стратегії підприємств.
Основні результати дослідження, які мають наукову новизну, наступні:
вперше:
- для обґрунтування вибору стратегії фінансування підприємства запропоновано методичний підхід до оцінки його фінансової позиції на основі використання матриць стратегій фінансування, побудованих в системі координат «структура капіталу – спред дохідності інвестованого капіталу». Це дозволяє обрати стратегію фінансування, яка забезпечує досягнення фінансової позиції підприємства, адекватної його стратегічним цілям;
удосконалено:
- визначення поняття «фінансова стратегія підприємства», яке на відміну від існуючих, сформульовано з урахуванням зміни мети корпоративної стратегії під впливом концепції вартісно-орієнтованого управління у наступний спосіб: фінансова стратегія - це комплексний набір основних цілей, планів і заходів щодо їх реалізації, який дозволяє забезпечити фінансовими ресурсами досягнення стратегічної мети діяльності підприємства, а саме створення вартості у довгостроковому періоді для акціонерів та інших зацікавлених осіб на основі підтримки стабільності та стійкого розвитку підприємства;
- конфігурацію «дерева чинників» впливу на вартість підприємства за рахунок включення до нього таких нематеріальних чинників як інтелектуальний, інноваційний і соціальний капітал, корпоративна соціальна відповідальність, ефективність корпоративного управління із встановленням їх приналежності до сфери діяльності підприємства (операційна, інвестиційна, фінансова), ієрархічної підпорядкованості та взаємозв’язків. Це надає можливість більш точно охарактеризувати вплив кожного з чинників і його внесок у створення економічної доданої вартості підприємства;
- методичний підхід до оцінки відповідності фінансової стратегії підприємства встановленим цілям на основі порівняння комбінації показників внутрішнього середовища підприємства (рентабельність інвестованого капіталу (ROIC), спред дохідності інвестованого капіталу (EVA- spread), структура капіталу (D/E), темп росту виручки (g sale)), а також ринкових показників (показник Тобіна (Tobin’s Q)), що дозволяє оцінити адекватність обраної стратегії на проміжних етапах її реалізації та внести необхідні коригування у разі відхилення від запланованих цілей;
набуло подальшого розвитку:
- поняття «фінансова позиція підприємства», яке на відміну від існуючого трактування сформульовано з урахуванням цільових орієнтирів вартісно-орієнтованого управління підприємством та корпоративної соціальної відповідальності і характеризує ступінь спроможності та готовності підприємства виконувати обов’язкові і добровільно прийняті на себе фінансові зобов’язання перед акціонерами та іншими зацікавленими особами. Сутність поняття включає: по-перше, існуючий на дату оцінювання досягнутий рівень вартісно-орієнтованих показників; по-друге, потенціал для досягнення у майбутньому встановлених значень цих показників та можливість поліпшення фінансової позиції за рахунок прийняття управлінських рішень, орієнтованих на зростання вартості підприємства;
- методичний підхід до формування фінансової стратегії для вертикально-інтегрованих структур, який базується на теорії портфеля та використанні моделі Квазі-Шарпа для оцінки систематичного ризику портфеля, що дозволяє забезпечити гнучкість залучення та використання фінансових ресурсів і зниження ризиків;
- вибір методу фінансування інвестицій відповідно до характеристик грошових потоків за активами та джерелами фінансування. На відміну від існуючих підходів, запропоновано класифікацію інвестицій за ознакою їх ролі у відтворювальному процесі та відповідні їм варіанти джерел фінансування за видами капіталу, методами й інструментами з урахуванням таких характеристик грошових потоків: період генерування, стабільність, рівень ризику грошових потоків, що надає змогу збалансовувати грошові потоки за активами та джерелами їх фінансування;
- інформаційне забезпечення реалізації фінансової стратегії підприємства завдяки формуванню системи інтегрованої вартісно-орієнтованої звітності, яка надає інформацію стосовно доданої економічної та ринкової вартості підприємства, стратегічних конкурентних переваг і корпоративної соціальної відповідальності. Отримання зазначеної інформації забезпечує проведення моніторингу успішності діяльності підприємства у створенні доданої вартості та підвищує ефективність прийняття управлінських та інвестиційних рішень.
Практичне значення одержаних результатів. В дисертаційній роботі були сформульовані та обґрунтовані теоретичні положення, а також розроблені методичні підходи й практичні рекомендації, які доповнюють теорію та практику фінансів підприємств новими знаннями щодо формування фінансової стратегії підприємств на засадах вартісно-орієнтованого управління.
Пропозиції щодо формування системи інтегрованої вартісно-орієнтованої звітності підприємств за принципом єдиного звіту впроваджено Національною Комісією з цінних паперів та фондового ринку, зокрема при складанні річних звітів про діяльність НКЦПФР та окремих емітентів цінних паперів (довідка про впровадження № 07/826 від 27.06.12).
В діяльність ПАТ «Центральний ГЗК» впроваджені пропозиції автора щодо: 1) вибору стратегії фінансування підприємства на основі використання матриць класифікації стратегій фінансування; 2) оцінки відповідності обраної фінансової стратегії встановленим цілям на проміжних етапах її реалізації на основі порівняння комбінації визначених показників внутрішнього та ринкового середовища (довідка про впровадження № 3968/12 від 03.07.2012). Пропозиції за результатами дослідження було використано при підготовці щорічного корпоративного звіту ПАТ «Інгулецький ГЗК» з урахуванням окремих положень запропонованої інтегрованої вартісно-орієнтованої звітності (довідка про впровадження № 18/12620 від 06.08.12).
Окремі висновки та положення дисертаційної роботи використовуються у навчальному процесі ДВНЗ «Київський національний економічний університет імені Вадима Гетьмана» при викладанні дисциплін «Фінансовий менеджмент», «Фінансова діяльність суб’єктів підприємництва», «Фінансовий аналіз» (довідка про впровадження від 25.06.2012).
Особистий внесок здобувача. Дисертація є одноосібно виконаною науковою працею, в якій викладено авторський підхід до розв’язання важливих питань формування фінансової стратегії в системі вартісно-орієнтованого управління підприємством. В опублікованих наукових працях, написаних у співавторстві, дисертант використав в роботі тільки власні ідеї та розробки.
Апробація результатів дисертації. Основні положення та результати дослідження доповідалися й обговорювалися на наукових конференціях: Міжнародна науково-практична конференція «Соціально-економічний розвиток України і її регіонів: проблеми науки і практики» (м. Харків, 2009 р.); Міжнародна науково-практична конференція «Формування єдиного наукового простору та завдання економічної науки» (м. Тернопіль, 2009 р.); Всеукраїнська науково-практична конференція «Управління фінансами в умовах вступу до СОТ» (м. Харків, 2009 р.); VІІІ Міжнародна науково-практична конференція молодих вчених, аспірантів і студентів «Актуальні проблеми фінансової системи України» (м. Черкаси, 2011 р.); ІІ Міжнародна науково-практична конференція молодих вчених та студентів «Розвиток фінансового менеджменту та реформування фінансової системи в умовах хаотично структурованої економіки» (м. Дніпропетровськ, 2012 р.); «Методи і моделі фінансового забезпечення стійкого економічного розвитку» (м. Севастополь, 2012 р.).
Публікації. Основні положення та результати дисертації опубліковані у 13-ти працях загальним обсягом 3,9 друк. арк., у т.ч. 7-и статтях у наукових фахових виданнях та 6-ти тезах доповідей на науково-практичних конференціях.

Список литературы

ВИСНОВКИ

У дисертації наведене теоретичне узагальнення і нове вирішення наукового завдання щодо розробки фінансової стратегії підприємства на засадах вартісно-орієнтованого управління. Проведене автором дослідження дало змогу зробити такі висновки:
1. Впровадження управлінської парадигми - вартісно-орієнтованого управління підприємством - обумовлює необхідність внесення змін в цілі, методи та інструменти. Обґрунтовано, що стратегічною метою діяльності підприємства є створення вартості для акціонерів і інших зацікавлених осіб. Стратегічна мета діяльності підприємства визначає сутність та цілі фінансової стратегії.
З урахуванням зміни цільових орієнтирів стратегічного управління підприємством автором надано наступне трактування дефініції: фінансова стратегія підприємства – це комплексний набір основних цілей, планів і заходів щодо їх реалізації, який дозволяє забезпечити фінансовими ресурсами досягнення стратегічної мети діяльності підприємства - створення вартості у довгостроковому періоді для акціонерів та інших зацікавлених осіб на основі підтримки стабільності та стійкого розвитку підприємства. Цільова функція фінансової стратегії підприємства полягає у забезпеченні фінансовими ресурсами досягнення стратегічної мети діяльності підприємства на основі управління структурою капіталу, дивідендною, емісійною політикою, політикою запозичень та менеджменту ризиків.
2. Розроблено удосконалену конфігурацію «дерева чинників» впливу на економічну додану вартість (EVA) підприємства за рахунок доповнення такими нематеріальними чинниками як інтелектуальний, інноваційний, соціальний капітал, корпоративна соціальна відповідальність, ефективність корпоративного управління із визначенням їх приналежності до певної сфери діяльності підприємства, встановленням ієрархічної підпорядкованості та взаємозв’язків. Це надає можливість більш точно визначати характер впливу кожного з чинників та його внесок у створення вартості підприємства.
3. Під впливом циклічного розвитку економіки, зміни світогляду людини і соціуму, спричинених науково-технічним розвитком цивілізації, відбувається інтеграція концепції вартісно-орієнтованого управління із концепціями корпоративної соціальної відповідальності та стійкого розвитку підприємства. З урахуванням цих змін уточнено зміст основних етапів розробки фінансової стратегії підприємства і запропоновано здійснювати її формування у такій послідовності: формулювання цільової функції фінансової стратегії; розробка фінансової стратегії; імплементація фінансової стратегії; моніторинг і контроль, який на умовах зворотного зв’язку передбачає оцінку відповідності фінансової стратегії встановленим цілям та перегляд цільових показників оцінки результативності діяльності та/або їх нормативних значень.
4. Зовнішнє середовище генерує як можливості для зростання вартості підприємства, так і загрози, що призводять до її зменшення. Доведено, що позитивний вплив на створення вартості підприємств ГМК України спричиняють такі чинники: унікальність продукції, жорстка монополізація галузі з тенденціями до подальшої концентрації, монопольний контроль над цінами, вертикальна інтеграція. Водночас виділені загрози й ризики, які негативно впливають на вартість, зокрема: висока конкуренція та загроза поглинання з боку «великих гравців» міжнародного ринку; технологічні, технічні, операційні, екологічні ризики. Це призводить до необхідності сплати додаткової премії за ризик постачальникам капіталу, що впливає на зростання плати за капітал і, відповідно, на зменшення доданої вартості. Встановлено, що гірничо-металургійна промисловість є досить конкурентоспроможною у порівнянні з іншими видами економічної та промислової діяльності.
5. Порівняльний аналіз традиційних, розрахованих за даними фінансової звітності, і вартісно-орієнтованих показників результативності діяльності підприємств гірничо-металургійного комплексу в розрізі секторів дозволив зробити висновок, що в умовах нинішньої кон’юнктури сировинних ринків найвищу вартість створюють гірничовидобувні підприємства, найменшу – підприємства металургійного сектору.
6. На підставі результатів економетричного аналізу встановлено, що для оцінки створення доданої вартості не доцільно використовувати комбінацію з декількох вартісно-орієнтованих показників, оскільки вони можуть суперечити один одному. Потрібно обрати один узагальнюючий вимірник оцінки створеної вартості і «розгортати» його на основі «дерева чинників» вартості з метою доведення до нижчих управлінських ланок та підрозділів. Аналіз показав, що найбільш релевантним узагальнюючим показником, який найкраще пояснює зміни у ринковій вартості підприємств України та Німеччини, є показник економічної доданої вартості (EVA). За результатами моделювання сформована система показників вимірювання результативності діяльності вітчизняних підприємств, до яких належать традиційні показники (операційного прибутку, рентабельності інвестованого капіталу, рентабельності активів) та інтегральний вартісно-орієнтований показник (економічна додана вартість, EVA). Доведено, що для вибору вимірників, орієнтованих на зовнішніх користувачів, необхідно використовувати показники ринкової доданої вартості (МVA) та загальної дохідності акціонерів (TSR).
7. Для обґрунтування вибору стратегії фінансування підприємства запропоновано методичний підхід, який передбачає оцінку його фінансової позиції на основі використання матриць стратегій фінансування, побудованих в системі координат: «рентабельність інвестованого капіталу-фінансовий ліверидж» та «спред дохідності інвестованого капіталу-фінансовий ліверидж». Це дозволяє обрати підприємству таку стратегію фінансування, яка забезпечує досягнення фінансової позиції, адекватної його стратегічним цілям. Апробація запропонованого методичного підходу на матеріалах діяльності підприємств ГМК України виявила, що сильну фінансову позицію мають гірничорудні підприємства внаслідок високої рентабельності інвестованого капіталу і низького рівня боргу, а слабку фінансову позицію мають металургійні підприємства через низьку рентабельність та переважно високий рівень боргу. Тому в розрізі секторів галузі має бути по-різному побудована як бізнес-стратегія, так і фінансова стратегія. Обґрунтовано, що для створення вартості та утримання сильної фінансової позиції підприємству необхідно забезпечувати перевищення темпів росту дохідності над темпами росту заборгованості у довгостроковому періоді.
8. На основі проведеного емпіричного аналізу встановлено, що в основу розробки фінансової стратегії для вертикально–інтегрованих структур доцільно покласти «портфельний підхід», який передбачає об’єднання в «пули» активів і капіталів підприємств холдингу. Таке об’єднання дозволяє оптимізувати розподіл ресурсів та знизити ризики, що призводить до створення доданої вартості як для окремого підприємства, так і холдингу в цілому. Емпіричне обґрунтування запропонованого підходу здійснено за даними Холдингу «Метінвест». Розрахунки показали, що п’ять з дев’яти підприємств Холдингу мають від’ємне значення показника спреду дохідності інвестованого капіталу (EVA-spread) і лише чотири підприємства - гірничо-збагачувальні комбінати - мають високе позитивне значення показника. Розраховане для Холдингу середнє значення показника EVA-spread виявилося позитивним, що означає створення доданої вартості для Холдингу в цілому. Основними генераторами вартості Холдингу виступили гірничі комбінати.
9. Для оцінки систематичного ризику (ß-коефіцієнту) галузевого портфеля активів запропоновано використовувати модель Квазі-Шарпа, що дозволяє нівелювати вплив волатильності вітчизняного фондового ринку і дає більш точні характеристики ризиковості активів для прийняття інвестиційних рішень.
10. Для підприємств Холдингу запропоновані варіанти вибору методу фінансування інвестицій відповідно до типу грошових потоків за активами (на основі класифікації інвестицій за ознакою ролі у відтворювальному процесі) та типу грошових потоків за джерелами фінансування (в розрізі методів і інструментів їх залучення) за такими характеристиками: період генерування, стабільність, рівень ризику грошових потоків.
11. Успішність реалізації стратегії залежить від постійного моніторингу досягнення цільового рівня визначених фінансових показників та відповідності фінансової стратегії встановленим цілям на проміжних етапах її реалізації. Оцінку відповідності фінансової стратегії доречно здійснювати на основі порівняння комбінації окремих показників внутрішнього середовища та ринкових вимірників. У разі співпадіння рівня внутрішніх та ринкових показників можна робити висновок про адекватність фінансової стратегії. Апробація запропонованого методичного підходу на прикладі підприємств ГМК України виявила неефективність вітчизняного фондового ринку, що проявилось у неспівпадінні оцінок за показниками ринкового та внутрішнього середовища підприємств (для 7 з 25 підприємств вибірки). Цей факт зумовлює нагальну потребу доведення необхідної інформації до інвесторів для долання інформаційної асиметрії.
12. Для вдосконалення якості інформаційного забезпечення реалізації фінансової стратегії підприємства запропоновано систему інтегрованої вартісно-орієнтованої звітності (англ. Integrated Value Reporting, IVR) за принципом єдиного звіту, яка включає 4 модулі інформації: 1) Обов’язкова фінансова звітність та інші форми звіту, що оприлюднюються на вимогу регулятора (англ. Financial Statement), та звітність на добровільних засадах: 2) Звіт про економічну додану вартість (англ. Value Added Reporting); 3) Звіт про ринкову додану вартість (англ. Market Added Reporting); 4) Звіт про стратегічні конкурентні переваги та корпоративну соціальну відповідальність (англ. Reporting on Competitive Advantage and Corporate Social Responsibility).

СПИСОК ВИКОРИСТАНИХ ДЖЕРЕЛ

1. Александров Д. Ценность фирмы и поощрение менеджеров [Електронний ресурс] / Д. Александров // за матеріалами сайта Топ-менеджер. - Режим доступу до статті: http//:www.top-manadger.ru.
2. Ансофф И. Стратегическое управление / Ансофф И.; пер. с англ.- М.: Экономика, 1989. - 519 с.
3. Ареф’єва О.В. Інтереси стейкхолдерів в організаційному забезпеченні стратегічного управління фінансовим потенціалом підприємств / О.В. Ареф’єва, Л.В. Комарецька // Актуальні проблеми економіки.-2009.-№9.-С.80-85
4. Арнольд Глен. Руководство по корпоративным финансам: Пособие по финансовым рынкам, решениям и методам / Арнольд Глен; пер. з англ.; под наук. ред.О.Б. Максимовой.- Дніпропетровськ: Баланс Бізнес Букс, -2007.-752с.
5. Баліцька В.В. Капітал підприємства України: тенденції, пріоритети [Монографія] / В.В. Баліцька. – К.: Ін-т екон. та прогнозув., 2007.- 234с.
6. Белашев В. Инструменты управления стоимостью компании / В. Белашев // Финансовая консультація.- 2006.-№1-2.-С.4-13
7. Битюцких В.Т. Мифы финансового анализа и управление стоимостью компании / В.Т. Битюцких – М.: ЗАО «Олимп – Бизнес», 2007. – 224 с.: ил.
8. Бланк И.А. Финансовая стратегия предприятия / И.А. Бланк - К.: Эльга, Ника-Центр, 2004. – 720 с.- (Серия «Библиотека фінансового менеджмента»; вып.9)
9. Бланк И.А. Основы финансового менеджмета [в 2 т.] / И.А. Бланк. - К.: Эльга, Ника-Центр, 1999.- Т.1.- 592с. - (Серия «Библиотека финансового менеджмента»; вып.3).
10. Бланк И.А. Основы финансового менеджмета [в 2 т.] / И.А. Бланк. - К.: Эльга, Ника-Центр, 1999.- Т.2.- 512с. - (Серия «Библиотека финансового менеджмента»; вып.3)
11. Божков В.П, Оценка рыночной стоимости предприятия как бизнеса / В.П. Божков, Г.С.Синько // Економіка.Фінанси. Право. – 2007.-№12.-С.3-7
12. Бондаренко В.В. Оцінка вартості капіталу [Електронний ресурс] / Облік і Фінанси АПК. Бухгалтерський портал. – Режим доступу до наукової статті:http://magazine.faaf.org.ua/content/view/179/35/
13. Борщук І.В. Ринкова вартість капіталу компанії та її вартість / І.В. Борщук // Науковий вісник НЛТУ України. – 2009. – Вип.19.3. – С. 252 – 259.
14. Боумэн К. Основы стратегического менеджмента / Боумэн К.; пер. с англ. под. ред. Ю. Джарова, P.M. Нуреева. — М.: Финпресс, 2000. – 465с.
15. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс; пер. с англ. Н. Боярышниковой - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007.- 1008с.
16. Брег Стивен М. Настольная книга финансового директора / Стивен М. Брег; пер. с англ.- [3 изд.]- М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. – 536с.
17. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент / Бригхем Ю., Эрхарт М.; пер. с англ. под ред. к.э.н., Е.А. Дорофеева. - [10-е изд.]- СПб.: Питер, 2007. – 960с.:ил.
18. Васильчук І. В. Дивідендна політика як інструмент створення цінності для акціонерів / І. В. Васильчук // «Наукові записки» Серія «Економіка»: зб. наук. праць. – Острог: Видавництво «Національний університет «Острозька академія», 2009.- вип.11, Ч.3. – С.210-219
19. Васильчук І. В. Збалансування інтересів зацікавлених осіб як концепція ціннісно-орієнтованого управління підприємством / І. В. Васильчук // Таврійський науковий вісник: зб. наук. праць. – Херсон: ХДАУ. - 2009. - вип. 63, Ч.2. - С. 263-271
20. Васильчук І. В. Порівняльна оцінка ефективності фінансової стратегії підприємств / І. В. Васильчук // Економіка: проблеми теорії та практики: зб. наук. праць. - Дніпропетровськ: ДНУ. - 2009. - вип. 256: В 10т. – т.VIII.- С.2015-2024
21. Васильчук І. В. Роль і місце фінансової стратегії в системі стратегічного управління підприємством / І.В. Васильчук // Соціально-економічний розвиток України і її регіонів: проблеми науки і практики: матеріали міжнар. наук.-практ. конф., 21-23 травня 2009 р.: тези доп. – Харків: ХНЕУ, 2009.-С. 203-205
22. Васильчук І. В. Оцінка можливостей використання показника загальної доходності акціонерів (TSR) в управлінні цінністю вітчизняних підприємств / І.В. Васильчук // Формування єдиного наукового простору та завдання економічної науки: матеріали міжнар. наук.-практ. конф., 28-29 травня 2009 р.: тези доп.- Тернопіль: ТНЕУ, 2009. . – С. 37-38
23. Васильчук І. В. Управління інвестиційним співтовариством як передумова ефективності стратегії компанії / І.В. Васильчук // Управління фінансами в умовах вступу до СОТ: матеріали всеукр. наук.-практ. конф., 15 жовтня 2009 р.: тези доп.- Харків: ХНЕУ, 2009. – С. 30-32
24. Васильчук І. В. Врахування чинників створення цінності компанії при формуванні корпоративної фінансової стратегії / І. В. Васильчук // Вісник Криворізького економічного інституту КНЕУ: зб. наук. праць. - Кривий Ріг. – 2010. – вип.2 (22)2010. – С.115-119
25. Васильчук І. В. Оцінка чинників впливу на EVA (economic value added): емпіричний аспект / І.В. Васильчук // Формування ринкових відносин в Україні: зб. наук. праць. – К. – 2010. - вип.9 (112)2010. - С. 164-168
26. Васильчук І. В. Оцінка ринкової капіталізації вітчизняних підприємств за допомогою інструментів ціннісно-орієнтованого управління / І.В. Васильчук // Вісник Донецького університету економіки і права: зб. наук. праць - Донецьк.- 2011. – вип.1. – С. 95-100
27. Васильчук І. В. Особливості value based management (VBM) в умовах кризи / І.В. Васильчук // Актуальні проблеми фінансової системи України: матеріали міжнар. наук.-практ. конф., 15 квітня 2011р.: тези доп.- Черкаси: ЧДТУ, 2011. – С. 24-26 (0,125 др. арк.).
28. Васильчук І. В. Ревізія концепції ціннісно-орієнтованого управління за наслідками світової фінансової кризи / І. В. Васильчук // Розвиток фінансового менеджменту та реформування фінансової системи в умовах хаотично структурованої економіки: матеріали міжнар. наук.-практ. конф., 28 березня 2012р.: тези доп.- Дніпропетровськ: Дніпропетровський університет імені Альфреда Нобеля, 2012. – С.282-284
29. Васильчук І.В. Вартісно-орієнтована звітність як інструмент досягнення стратегічних цілей підприємства / І.В. Васильчук // Ринок цінних паперів України. – К.- 2012.-№7.- С. 65-72
30. Васильчук І.В. Вибір стратегії фінансування підприємства на основі оцінки його фінансової позиції / І. В. Васильчук // Методи і моделі фінансового забезпечення стійкого економічного розвитку: матеріали всеукр. наук.-практ. конф., 5-8 вересня 2012р.: тези доп. - Севастополь: СевНТУ, 2012.- C.138-139
31. Відео – урок розрахунку коефіцієнту ß для підприємств [Електронний ресурс] / How to calculate a Beta. / англ. – Режим доступу: http://faculty.babson.edu/academic/Beta/CalculateBeta.htm
32. Волков Д.Л. Теория ценностно-ориентированного менеджмента: система, модели и показатели измерения стоимости: автореф. дис. на соискание уч. степени доктора экон. наук.:спец.08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством» / Д.Л. Волков. – Санкт-Петербург, 2007.- 46с.
33. Волков Д.Л. Управление ценностью: показатели и модели оценки / Д.Л. Волков // Российский журнал менеджмента. – т.3.- 2005.- №4. – С.67-76.
34. Воронков Д.К. Вплив чинників на формування ринкової вартості промислового підприємства [Електронний ресурс] / Д.К. Воронков, П.С.Запасна.-Бібліотечний вісник. - Режим доступу до ресурсу http://www.nbuv.gov.ua/portal/Soc_Gum/Vdnuet/econ/2008_4 /12. pdf
35. Гершун А. Технологии сбалансированного управления / А. Гершун, М. Горский. - М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2006.- 416с.
36. ГМК – результаты сентября [Електронний ресурс] / Аналітичний огляд компанії «Альтана Капітал».- Режим доступу до ресурсу: http://www.altana-capital.com
37. Господарський кодекс України: кодекс України // Відомості Верховної Ради України (ВВР). - 2003. - № 18, № 19-20, № 21-22. - Ст.144.
38. Гохан П.А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний / П.А. Гохан.; пер. с англ. – [2-е изд.].- М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.- 741с.
39. Група Invesrfonds. Cbonds / Рынок акций / Индикаторы рынка // Индекс ПФТС [Електронний ресурс]. – Режим доступу до ресурсу: http://stocks.investfunds.com.ua/indicators/247/#beginf1.01.2005–31.12.2011р.
40. Гусєв В.В. Вартість бізнесу як системний критерій якості стратегічного
управління компанією / В.В. Гусев // Фондовий ринок.-2010.-№1.- С.12-19.
41. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов / А. Дамодаран.; пер. с англ. Д. Липинский, И.Розманский, А.Скоробагатов. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.- 1344с.
42. Джонсон, Джерри. Корпоративная стратегия: теория и практика / Джонсон Джерри, Шоулз Кивен, Уиттингтон Ричард.; пер. с англ.- [7 изд.] -М.: ООО «И.Д.Вильямс», 2007.- 800с.: ил. – Парал. тит.англ.
43. Дженсен М.К. Теория фирмы: поведение менеджеров, агентские издержки и структура собственности / Дженсен М.К., Меклинг У.Х. // Вестник С.Петербургского ун-та. – Серия: Менеджмент. – 2004.-№4.- С. 118-191.
44. Дойль П. Маркетинговое управление и стратегии / П. Дойль, Ф. Штерн; пер. с англ. – [4 изд.]— СПб.: Питер, 2007. – 544с.
45. Железорудная отрасль: на пике [Електронний ресурс] / Аналітичний огляд компанії «Альтана Капітал».- Режим доступу до ресурсу: http://www.altana-capital.com
46. Євтушевський В.А. Основи корпоративного управління: навч. посібн. / В.А. Євтушевський. – К.: Знання-Прес, 2002.- 317с.
47. Емельянов А.М. Основные этапы эволюции концепций управления стоимостью компаний [Електронный ресурс] / А.М. Емельянов, Е.А. Шакина // Электронный журнал Корпоративные финансы.- 2008.- №4(8) 2008. - С.81-89. – Режим доступа до журн.: http://www.cfjournal.ru
48. Есипов В.Е. Оценка бизнеса / В.Е. Есипов, Г. А. Маховикова, В. В. Теренова. - СПб.: Питер, 2006. - 464 с.
49. Задихайло Д.В. Корпоративне управління: навч. посібн. / Д.В. Задихайленко, О.Р. Кібенко, Г.В. Назарова. – Х.: Еспада, 2003. – 688с.
50. Ибрагимов Р. Стратегия финансирования и управление стоимостью компании [Электронный ресурс] / Рауф Ибрагимов // Режим доступа: http://www.cfin.ru/management/finance/capital/finstrat_and_ val.shtml
51. Ибрагимов Р.Г. Структура капитала и ценность компании / Р.Г. Ибрагимов // Российский журнал менеджмента. –т.7. – 2009.- №4.-С.45-73.
52. Ибрагимов Р. Управление по стоимости как система менеджмента [Електронний ресурс] / Рауф Ибрагимов // Режим доступу до статьи: rauf_ibragimov@mtu-net.ru
53. ИГ «Сократ»: SVGZ: экспресс – восстановление 20 сентября 2010г. [Електронний ресурс] / Аналітичний огляд компанії «Сократ».- Режим доступу до ресурсу: http://www.ux.ua/a1531/?nt=100
54. Івасів І.Б. Управління вартістю банку: монографія / І.Б. Івасів.- К.: КНЕУ, 2008. – 288с.
55. Ільїн А. Вітчизняна металургія: пан або пропав [Електронний ресурс] / Економічна правда. – 01.12.2009. – Режим доступу до статті:
http://www.epravda.com.ua/publications/4b14f59651b55/view_print/
56. Каплан Роберт. Организация, ориентированная на стратегию. Как в новой бизнес-среде успевают организации, применяющие сбалансированную систему показателей / Каплан Роберт С., Нортон Дейвид П.; пер. с англ.- М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005. - 416с.: ил.
57. Каплан Р.Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию / Р. Нортон, Д. Каплан.; пер. с англ. – [2-е изд., испр. и доп.] .- М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2006, -320с.
58. Климчук С.В. Підходи до оцінки економічної вартості підприємств України. / С.В. Климчук // Фінанси України. – 2007. - №3. – С.105-112.
59. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности / В.В. Ковальов. - М.: Финансы и статистика, 2002. – 512 с.
60. Коваленко А.Д. Дослідження залежності вартості підприємства від методу оцінювання / А.Д. Коваленко // Формування ринкової економіки: Зб.наук.праць. Спец.випуск. Економіка підприємства: теорія і практика. – К. – 2008. - №4.1. – С.286-294.
61. Ковальчук В. Визначення впливу якості залізовмісткої продукції на збутову політику добувних підприємств [Електронний ресурс] / В.Ковальчук, Т. Ковальчук // Економічний аналіз – 2008. – № 18. – с.221-224. Режим доступу до ресурсу:
http://www.nbuv.gov.ua/portal/Soc_Gum/Ecan/2008_2/pdf/kovalchuk.pdf
62. Коксохимическая отрасль: с полной загрузкой [Електронний ресурс]/ Аналітичний огляд компанії «Альтана Капітал».- Режим доступу до ресурсу: http://www.altana-capital.com
63. Концепция контроллинга: Управленческий учет. Система отчетности. Бюджетирование / [Horväth & Partners]: пер.с.нем. – [2-е изд.] – М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.- 269 с. – (Серия «Модели менеджмента ведущих корпораций»).
64. Концепция VBM (Value - Based Management) – миф или реальность? [Електронний ресурс] / - Режим доступу до статтьи: http://www.logis.com.ua/_27_928.htm
65. Король В.А. Про цінність і вартість в системі фінансового менеджменту [Електронний ресурс] / В.А. Король // Режим доступу до статті: http://magazine.feat. org.ua
66. Корпоративная социальная ответственность и устойчивое развитие [Електронний ресурс] / Режим доступу до ресурсу: http://www.soc-otvet.ru/asi/socialresponsibility
67. Костирко Л.А. Формування механізму фінансової стратегії підприємств реального сектора економіки: методологія та організація // Журнал «Економіка і регіон». – Науковий вісник Полтавського національного технічного університету імені Юрія Кондратюка. – №30-С (спеціальний випуск). – ПолтНТУ . – 2011. – С. 29-31.
68. Костырко Л.А. Фінансовий механізм сталого розвитку підприємства: стратегічні орієнтири, система забезпечення, адаптація: монографія / Л.А. Костырко. – Луганск: Вид-во «Нуолідж», 2012.- 474с.
69. Котлер Ф. Маркетинг-менеджмент / Ф. Котлер.; пер. с англ. — СПб.: Питер, 1998.- 656с.
70. Котлер Ф. Стоимость компании: как завоевать лояльность инвесторов: (глава из книги «Привлечение инвесторов: Маркетинговый подход к поиску источников финансирования») [Электронный ресурс] / Ф.Котлер.- Режим доступу до ресурсу: http://www.cfin.ru/management/finance/ valman/brand_service_process.
71. Коупленд Т. Стоимость компаний: оценка и управление / Т. Коупленд, Т. Коллер, Д. Мурин.; пер. с англ.— М.: Олимп-Бизнес, 2005.- 569с.
72. Коупленд Т. Expectations-Based Management. Как достичь превосходства в управлении стоимостью компании / Т. Коупленд, А. Долгофф.; пер.с англ Э.В. Кондуковой - М.: Эксмо, 2009. - 384с. - (Качественный менеджмент).
73. Кравченко О. Ринкова вартість компанії: методологія оцінки та шляхи максимізації [Електронний ресурс] / О. Кравченко.- Режим доступу до статті: http://www.nbuv.gov.ua/роrtal/Soc_Gum/Mep/2007_7/20077/ 7_Kravchenko
74. Крамаренко Г.О. Фінансовий аналіз і планування / Г.О. Крамаренко. – К.: Центр навчальної літератури, 2003. – 224с.
75. Кудря Я. Поведінковий аспект управління корпоративними підприємствами / Я. Кудря //Актуальні проблеми економіки.-2007.-№1. - С.41-47.
76. Лігоненко Л.О. Антикризове управління підприємством: підручник [для студ.вищ.навч.закл.] / Л.О. Лігоненко. - К.: Київ.нац.торг.-екон. ун-т, 2005. - 824с.
77. Мазур В. Кого збагачують гірничо-збагачувальні комбінати України? [Електронний ресурс] // Дзеркало тижня. Інтернет видання. – 2008. – № 46. – Режим доступу до ресурсу: http://www.dt.ua/2000/2060/61272/
78. Мартін Джон Д. VBM – управління, що базується на вартості: Корпоративна відповідь революції акціонерів / Джон Д. Мартін, Вільям Дж. Петті; пер. с англ.; за наук.ред. О.Б. Максимової, І.Ю. Шарапової. – Дніпропетровськ: Баланс Бізнес Букс, 2006. – 272с.
79. Мендрул О.Г. Управління вартістю підприємства: теоретичні та практичні аспекти [Електронний ресурс] / О.Г. Мендрул.- Режим доступу: // http://linksdir.com.ua/ linkinfo_9539.html
80. Міжнародний центр перспективних досліджень [Електронний ресурс] / Публікації / Інформаційний бюлетень Міжнародного центру перспективних досліджень вісник центру // Економісти суттєво погіршили свої прогнози на 2009 та 2010 рік. 13 квітня 2009 року – Режим доступу до ресурсу:
http://www.icps.com.ua/files/articles/50/38/nl_ukr_20090413_0447.pdf
81. Маршал А. Принципы экономической науки / А. Маршал.; пер. с англ.- Т.1. – М.: Прогресс, 1993. – 415с.
82. Мескон М.Х. и др. Основы менеджмента / Мескон М.Х., Альберт М., Хедоури Ф.; пер. с англ. - М.: «Дело», 1997. – 704с.
83. Металлургия: издержки вновь перегоняют цены на метпродукцию - комментарий аналитиков [Електронний ресурс] / Новини. 13.09.2010. – Режим доступу до ресурсу: http://www. Stocks.investfunds.com.ua
84. Мировые цены на железную руду в IV квартале снизятся на 10%-13% - комментарий экспертов [Електронний ресурс] / Новини. 10.09.2010. – Режим доступу до ресурсу: http://www. Stocks.investfunds.com.uа
85. Момот Т.В. Вартісно-орієнтоване корпоративне управління: від теорії до практичного впровадження [Монографія] / Т.В. Момот - Харків: ХНАМГ,2006.-380с. [Електронний ресурс].- Режим доступу // http://eprints.ksame.kharkov.ua/ 3068/1/MomotTV_book_V-OKU.pdf
86. Нагайчук Н.Г. Оцінка вартості капіталу [Електронний ресурс] // Економіка і регіон. ПолтНТУ – 2009. – № 1 (20). – Режим доступу до статті: http://www.nbuv.gov.ua/portal/Soc_Gum/Eir/2009_1/199-202.pdf
87. Національний стандарт №1 затверджений Постановою Кабінету Міністрів України від 10 вересня 2003 р. N 1440 «Загальні засади оцінки майна і майнових прав» [Електронний ресурс]/ – Режим доступу :
http://zakon.rada.gov.ua/cgi-bin/laws/main.cgi?nreg=1440-2003-%EF
88. Оптимізація фондового портфелю [Електронний ресурс] // Режим доступу до ресурсу: http://www.management.com.ua/finance/fin013.html
89. Осовська Г.В. Стратегічний менеджмент: навч. посібник [для студ.вищ.навч.закл.] / Г.В.Осовська, О.Л. Іщук, І.В. Жалінська. - К.: Кондор.- 2003. -196с.
90. Островська Г. Огляд теоретичних концепцій стратегічного управління на основі зростання вартості [Електронний ресурс] / Г. Островська, І.Серединська // Галицький економічний вісник. - 2009. - №1.- С.10-18.- Режим доступу до статті: http://www.nbuv.gov.ua/portal/Soc_Gum/Gev/2009_1/ISSUES/GEB_2009 G_Ostrovskaya_I_SeredynskaOverview_of_theoretical_concepts_10.pdf
91. Оттоссон Э. Структуризация решений по отдельным инвестиционным проектам / Эрик Оттоссон Фредрик Вайсенридер // Глава из книги «Вопросы стоимости. Овладейте новейшими приемами управления, инвестирования и регулирования, основанными на стоимости компании» [Электронный ресурс] / Режим доступа до ресурса http://www.cfin.ru/management/finance/capital/decisions.shtml
92. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / [А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, М.А. Эскиндаров, Т.В. Тазихина, Е.Н. Иванова, О.Н. Щербакова.]. — М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003. — 544 с.
93. Показники видобувної і металургійної галузі привертають увагу. – 16.03.2009. Офіціальний сайт компанії «Ернст енд Янг» [Електронний ресурс] / Режим доступу:
http://www.ey.com/UA/uk/Newsroom/News-releases/Press-release-2009-03-16
94. Портер М. Конкуренция / М. Портер.; пер. с англ. — М.: Вильямс, 2005.- 608с.
95. Приймак Т.А. Руководство по планированию деятельности предприятия / Т.А. Приймак. – К.: Влад и Влада, 1998.- 80с.
96. Принципи корпоративного управління України. – К.: ДКЦПФР, 2004. – 72с.
97. Про акціонерні товариства: закон України від 17.09.2008 № 514-VI // Відомості Верховної Ради України (ВВР). - 2008. - № 50-51. - Ст.384.
98. Про оцінку майна, майнових прав та професійну оціночну діяльність в Україні /Закон України вiд 12.07.2001 № 2658-III [Електронний ресурс]. – Режим доступу до ресурсу:
http://zakon.rada.gov.ua/cgi-bin/laws/main.cgi?nreg=2658-14&check=4/UMfPEGznhhiu..Ziof39RiHdliQsFggkRbI1c
99. Пташенко Л.О. Економіко-математична модель оптимізації економічних інтересів / Л.О. Пташенко // Формування ринкових відносин в України. - №10 (89). – 2008. - С.38-42
100. Райзберг Б.А. Современный экономический словарь / Б.А. Райзберг, Л.Ш. Лозовский, Е.Б. Стародубцева.- [5-е изд. перераб. и доп.]. – М.: ИНФРА-М,2009. – 495с.
101. Радыгин А.Д. Особенности формирования национальной модели корпоративного управления / А.Д. Радыгин, Р.М. Энтов. – М.: ИЭП, 2003.- 162с.
102. Рид С.Ф. Искусство слияний и поглощений / С.Ф. Рид, А.Р. Лажу.; пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.- 956с.
103. Росс С. Основы корпоративных финансов / С. Росс, Р. Вестерфилд, Б. Джордан.; пер. с англ.- М.: Лаборатория Базовых Знаний, 2000. – 720с.
104. Румянцев С.А. Українська модель корпоративного управління: становлення і розвиток / С.А. Румянцев. – К.: Т-во «Знання», 2003. – 149с.
105. Савчук В.П. Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций / В.П. Савчук. – К.: Издательский дом «Максимум», 2001. – 534c.
106. Савчук В.П. Практическая энциклопедия. Финансовый менеджмент/ В.П. Савчук. – [3-е изд.] – К.: Companion Group, 2008. – 880c.
107. Самуэльсон П. Микроэкономика / П. Самуэльсон, В. Нордхаус.; пер. с англ. - М.: Вильямс, 2008. - 752с.
108. Северный ГОК: утверждение дивидендов ожидается в пятницу [Електронний ресурс] / Аналітичний огляд компанії «Конкорд Капітал».- Режим доступу до ресурсу: http://www.ga.concorde.com.ua
109. Степанова Г.Н. Стратегический менеджмент. Планирование на предприятии: уч. пособие [Електронний ресурс] / Г.Н. Степанова.- Сайт «Електронні книги».- Режим доступу до ресурсу: http://www.hi-edu.ru/e-books/xbook097/01/predmetnyi.htm#i80
110. Стеценко В. С. Теоретичні підходи до визначення оптимальної структури капіталу акціонерного товариства / Б.С. Стеценко // Ринок цінних паперів України. – 2010. - №5-6. – С. 41-46.
111. Стеценко Б.С. Акціонерні товариства на ринку капіталів України: проблемні питання взаємодії / Б.С. Стеценко // Науковий вісник Національного університету ДПС України. – 2011. - №1. – С. 151-156.
112. Терещенко О. Фінансова діяльність суб’єктів господарювання: навч. посіб. / О. Терещенко. – К. : КНЕУ, 2003.- 554с.
113. Терещенко О. Управління вартістю підприємств в системі контролінгу / О. Терещенко, С. Приймак // Ринок цінних паперів України.-№ 1-2.-2007.- С.53-58
114. Терещенко О.О. Ставка дисконтування у прийнятті фінансово-інвестиційних рішень / О.О.Терещенко // Фінанси України. – 2010. - №9. – С. 77-90
115. Терещенко О.О. Контролінг поведінки у концепції біхейвіористичних фінансів / О.О. Терещенко // Фінанси України.- 2011.- № 10. – С. 104-115
116. Томпсон мл., Артур. Стратегический менеджмент: концепции и ситуации для анализа / Томпсон –мл., Артур, А., Стрикленд ІІІ, А., Дж.; пер. с англ.- [12 изд.]. – М.: Издательский дом «Вильямс», 2009.- 928с.: ил.- Парал.тит.англ.
117. Украинский Советский Энциклопедический Словарь. – в 3-х т. [редкол.: А.В. Кудрицкий и др.]. – т. 3. – К.: Глав. ред. УСЭ. – 1988. – 772с.
118. Украина в мае сократила выплавку стали на 3,3% и продолжает балансировать на грани вылета из мировой десятки [Електронний ресурс] / Режим доступу до ресурсу: http://www.novostimira.com.ua/news_22982.html 2012-06-22 10:16:07
119. Уолш Кяран. Ключевые показатели менеджмента: полное руководство по работе с критическими числами, управляющими вашим бизнесом / Уолш Кяран.; пер. с англ. О.В. Чумаченко. – [4-е изд.] – К.: Companion group, 2006.- 400 c.
120. Уотшем Т. Дж. Количественные методы в фінансах: учебное пособие для вузов / Т.Дж. Уотшем, К. Паррамоу.; пер. с англ. под ред.М.Р. Ефимовой. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999.- 527с.
121. Фатхутдинов Р.А. Понятийный аппарат по менеджменту / Р.А. Фархутдинов. - М.: АО «Бизнес-школа «Интел-Синтез», 1997. - 112 с.
122. Финансовый менеджмент: підручник [для студ. вищ. навч. закл.] / кер. кол. авт. і наук. ред. проф. А.М. Поддєрьогін. – К.: КНЕУ, 2005. - 536 с.
123. Финансово-кредитный економический словарь / под общей ред. А.Г. Грязновой. – М.: Финансы статистика, 2002.- 874с.
124. Хан Д. Планирование и контроль: концепция контроллинга / Д.Хан.; пер. с нем. – М.: Финанси и статистика, 1997. – 976с.
125. Ханк Д.Э. Бизнес–прогнозирование / Ханк Д.Э., Уичерн Д.У., Райтс А.Дж.; пер. с англ. [2-е изд.] – М.: Издательский дом «Вильямс», 2003. – 656с. ил:
126. Хитчер Джеймс Р. Три подхода к оценке стоимости бизнеса / Джеймс Р. Хитчер. ; пер. с англ. – М. Маросейка, 2008.- 384с.
127. Хорин А.Н. Стратегический анализ: учебное пособие / А.Н. Хорин, В.Э. Керимов. – М.: Эксмо, 2006. – 288с. – (Высшее экономическое образование).
128. Хорн Дж. Ван Основы управления фінансами / Дж. Ван Хорн.; пер. с англ.- М.: Финансы и статистика, 1996.- 800с.
129. ЦГОК нарастил производство концентрата [Електронний ресурс]. – Новини. - 10.01.2011, 16:57. Режим доступу до ресурсу: http://www.minprom.ua
130. Цены на сталь стабилизируются, стоимость сырья снижается - комментарий аналитиков [Електронний ресурс] / Новини. - 06.07.2010. Режим доступу до ресурсу: http://www. Stocks.investfunds.com.ua
131. Ціни котирування на порталі про інвестиції та цінні папери України «Кінто» [Електронний ресурс] / Ціни котирування: акції. – Режим доступу до сторінки:
http://www.kinto.com/research/marketupdate/quotes.html
132. Шарп У. Инвестиции / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Брейли.; пер. с англ. – М. : ИНФРА _М, 2003.- 1028с.
133. Шафалюк О.К. Інституціональні особливості розвитку нових типів споживання та їх маркетингової ідентифікації / О.К. Шафалюк // Формування ринкових відносин в України. - №12 (91). – 2008. -С.42 -47
134. Шершньова З.Є. Стратегічне управління: навч. посібник / З.Є. Шершньова, С.В. Оборська. – К.: КНЕУ, 1999. - 384с.
135. Хрущ Н.А. Стратегії компанії: механізми формування й адаптації в сучасному інвестиційному середовищі / Н.А. Хрущ // Фінанси України. - №8. – 2008. - С.45-49
136. Ченг Ли. Финансы корпорацій: теория, методы и практика: учеб. для вузов / Ф.Ли Ченг, Дж.И. Финнерти.; пер. с англ. – М.:ИНФРА –М, 2000. – 686с.
137. Чернявская И. Иностранцы в Украине / И.Чернявская, Д. Исакова // Инвестгазета, 19-25.01.2009, - С.38-41
138. Чиркова Е.В.. Как оценить бизнес по аналогии. Методическое пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов при оценке бизнеса и ценных бумаг / Е.В. Чиркова. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. – 190 с.
139. Шульга Н.П. Методологія та практика визначення ставки дисконту в банківській сфері / Н.П. Шульга, В.М. Глубокий // Економіка: проблеми теорії та практики : зб. наук. праць. –Дніпропетровськ ДНУ, 2010.
140. Шульга Н.П. Організаційне забезпечення ризик-менеджменту в банках України / Н.П. Шульга, М.В. Мельничук // Вісник КНТЕУ. – 2012. - №1.
141. Электрометаллургический завод Днепроспецсталь: Контроль над завтрашним днем…: Аналитический обзор 21 июня 2010 [Електронний ресурс] / Аналитический обзор инвестиционной компании Навигатор Инвест - Режим доступу до ресурсу: http://navigator.ua/novosti-kompanii/
142. Эшуот Г. Менеджмент, основанный на ценности (Value – based management): Как обеспечить ценность для акционеров / Г. Эшуот, П. Джеймс.- Пер. с англ. – М.: Инфра –М, 2006. -190с.
143. Ясиновский КХЗ: Международная экспансия [Електронний ресурс]/ Flash Note, кокс, 25.06.2010.- Режим доступу до ресурсу: http://www/.research@art-capital.com.ua
144. Яремко І.Й. Оцінка ринкової вартості підприємств: порівняльний підхід / Яремко І.Й. // Науковий вісник «Збірник науково-технічних праць». – 2005. - №15.4. – С.311-315.
145. Adsera, X./ Vinolas, P. (2003): FEVA: A Financial and Economic Approach to Valuation, Financial Analysts Journal, Vol. 59, Issue 2, pp. 80-87.
146. Akpinar, A./ Jiang, Y./ Gómez-Mejía, L./ Berrone, P./ Walls, J. (2008): Strategic use of CSR as a signal for good management, IE Business School Working Paper: WP08-25, pp. 1-28
147. Allen, F./ Carletti, E./ Marquez, R. (2009): Stakeholder Capitalism, Corporate Governance and Firm Value, ECGI Finance Working Paper 07-39, pp. 1-35.
148. Alpaslan, C. M. (2009): Ethical Management of Crises: Shareholder Value Maximisation or Stakeholder Loss Minimisation?, Journal of Corporate Citizenship, pp. 41-50.
149. Arrow K. (1972): The Value of and Demand for Information, in: McGuire, C. / Radner, R. (Eds.) (1972): Decision and Organization, London 1972.
150. Artman, S./ Finter, P./ Kempf, A./ Koch, S./ Theissen, E. (2010): The Cross-Section of German Stock Returns: New Data and New Evidence, CFR working paper 10-12, pp. 1-34
151. Axelrod, R. (1984): The Evolution of Cooperation, New York 1984.
152. Boston Consulting Group (BCG) (Ed.) (2009): Searching for sustainability - The 2009 value creation report 2009.
153. Beardsell, J. (2008): The influence of CSR disclosure on corporate governance and company performance, SMC Working paper.
154. Becker, W. (2000): Wertorientierte Unternehmensführung, Bamberger Betriebswirtschaftliche Beiträge Nr. 125.
155. Berle, A. (1931): Corporate powers as powers in trust, Harvard Law Review, Vol. 44, pp. 1049-1074.
156. Brenner, S.N. / Cochran, P. (1990): A Stakeholder Theory of the Firm: implication for Business and Society Theory and Research, Utah 1990.
157. Brenner, S.N. / Cochran, P. (1990): A Stakeholder Theory of the Firm, Working Paper MGMP 90-1, Portland State University.
158. Brigham, F., Daves, E. (2010): Intermediate Financial Management, South-Western Cengage Learning 2010.
159. Busse v. Colbe et.al. (Hrsg.) (2000): Ergebnis je Aktie nach DVFA/SG - DVFA/SG Earnings per Share, 3. Auflage, Stuttgart 2000.
160. Carhart, M. (1997): On Presistence in Mutual Fund Performance, Journal of Finance, Vol. 52, Heft 1, pp. 57-82.
161. Chen, S./ Dodd, J. (1997): Economic Value Added (EVA): An empirical examination of a new corporate performance measure, Journal of Managerial Issues, Vol. 9, pp. 319-333.
162. Copeland, T. / Koller, T./ Murrin, J. (2000): Valuation: measuring and managing value of companies, New York 2000.
163. Damodaran, A. (2010): The dark side of valuation: valuing young, distressed and complex businesses, Upper Saddle River/New Jersey 2010.
164. Dodd, E. (1932): For whom are corporate managers trustees, Harvard Law Review 45(7), 1145-1163
165. Donaldson, T. / Preston, L. E. (1995): The stakeholder theory of corporation: concepts, evidence and implication. Academy of Management Review, Vol. 20, pp. 65-91.
166. Elali, W. (2007): EVA and shareholder value creation: an empirical study, PhD thesis, University of Westminster.
167. Fama, E. (1970): Efficient Capital Markets, A Review of Theory and Empirical Work, Journal of Finance, Vol. 25, pp. 383–417.
168. Fama, E./ French, K. (1992): The Cross-Section of Expected Stock Returns, Journal of Finance, Vol. 47, pp. 427-465.
169. Fama, E./ French, K. (1993): Common risk factors in the returns on stocks and bonds, Journal of Financial Economics, Vol. 33, pp. 3-56.
170. Freeman, E. R. (1984): Strategic Management. A stakeholder approach, Marshfield 1984.
171. Freeman, E.R. (1999) Divergent stakeholder theory. Academy of Management Review, Vol. 24, pp. 233-236.
172. Freeman, E. R./ Harrison J. S. (1999): Stakeholders, Social Responsibility and Performance: Empirical Evidence and Theoretical Perspectives, Academy of Management Journal, Vol. 42, Issue 5, pp. 479-485.
173. Friedman, M. (1970): The social responsibility of business is to increase profits, New York Times Magazine, 13 September 1970, pp. 32-33.
174. Fud