Гурвич Наталья Ильинична. Стратегии хеджирования товарных сделок на рынках нефти и нефтепродуктов

Краткое описание

Гурвич Наталья Ильинична. Стратегии хеджирования товарных сделок на рынках нефти и нефтепродуктов : Дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 : СПб., 2002 158 c. РГБ ОД, 61:02-8/1822-5

Содержание к диссертации

Введение
ГЛАВА 1.ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ НА НЕФТЬ И НЕФТЕПРОДУКТЫ 10
1.1 . Историко-экономические предпосылки возникновения фьючерсной торговли на нефть и нефтепродукты 10
1 2.Организованные рынки торговли производными инструментами на нефть и нефтепродукты 23
1.3. Между народная Нефтяная Биржа (МНБ) как основная площадка мировой торговли производными инструментами на энергоносители 30
1.4. Механизмы биржевой торговли 42
ГЛАВА 2. ТЕОРИЯ ХЕДЖИРОВАНИЯ НЕФТИ И НЕФТЕПРОДУКТОВ ПОСРЕДСТВОМ ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ...52
2.1. Фьючерсы и опционы как базовые инструменты хеджирования 52
2.2.Новые инструменты хеджирования на основе свопов 68
2.3. С ложные стратегии хеджирования на основе обмена фьючерсов на физический товар (ОФФ) 79
ГЛАВА 3. ПРАКТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ПРИМЕНЕНИЯ СТРАТЕГИЙ ХЕДЖИРОВАНИЯ ФИЗИЧЕСКИХ ПОСТАВОК НЕФТЕПРОДУКТОВ С УЧЕТОМ РИСКОВ УЧАСТНИКОВ НЕФТЯНОГО РЫНКА 92
3.1. Стратегии хеджирования на основе фьючерсов и опционов 93
3.2. Стратегии хеджирования при помощи экзотических опционов 102
3.3.Хеджирование на базе свопов 109
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 120
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 127
ПРИЛОЖЕНИЯ 136

Введение к работе

Актуальность темы исследования.
Рост и развитие торговли нефтью и нефтепродуктами повлекли за собой развитие всей связанной с этим индустрии — в мире возникает все больше нефтеперерабатывающих, нефтетрейдерных и бункерных компаний, обеспечивающих доставку нефтепродуктов конечным потребителям. Спрос на нефть и нефтепродукты постоянно растет. Нестабильность мировой экономической и политической ситуации, связанная с действиями стран-членов организации ОПЕК, положением в Иране и Афганистане, российской политикой в отношении экспортных тарифов, негативно влияет на конъюнктуру нефтяных рынков.
Резкие колебания мировых цен на нефть и нефтепродукты приносят дополнительные риски участникам рынка. Проблема снижения рисков становится одной из важнейших для операторов нефтяного рынка. Одним из возможных подходов к решению проблемы снижения рисков, обусловленных колебаниями мировых цен на нефть и нефтепродукты является хеджирование.
Хеджирование представляет собой совокупность действий, направленных на снижение рисков, посредством соответствующих действий на рынке производных инструментов на нефть и нефтепродукты. Для многих компаний в странах бывшего СССР, работающих в настоящий момент на мировых нефтяных рынках, снижение рисков посредством хеджирования является наиболее приемлемым и простым способом. Но проведение хеджирования возможно в случае, если существует развитый и достаточно ликвидный рынок производных инструментов на нефть и нефтеродукты -рынок фьючерсных, опционных и своп контрактов на нефть и нефтепродукты, с одной стороны, и профессиональное сообщество,
обладающее необходимыми навыками и технологиями проведения операций по хеджированию с другой.
Рынок производных инструментов на нефть и нефтепродукты возник сравнительно недавно, но в зарубежной практике его инструменты используются для хеджирования довольно широко. Гораздо позже доступ на этот рынок получили профессионалы из стран бывшего СССР, поэтому опыт проведения операций хеджирования с помощью производных инструментов на нефть и нефтепродукты у них отсутствует.
Эти обстоятельства подтверждают актуальность темы, выбранной для диссертационного исследования, и определяют цели и задачи исследования.
Цель исследованиязаключается в выработке стратегий хеджирования для нефтетрейдерных, бункерных и нефтеперерабатывающих компаний с использованием рынка производных инструментов на нефть и нефтепродукты.
Задачи исследования,решение которых необходимо для достижения вышеназванной цели, следующие:
исследовать рынок производных инструментов на нефть и нефтепродукты
выявить тенденции изменения цены на рынке нефтепродуктов
изучить работу Международной нефтяной биржи (МНБ), как основной торговой площадки на рынке производных инструментов на нефть и нефтепродукты
определить и классифицировать основные виды инструментов хеджирования товарных контрактов
изучить механизмы действия различных инструментов хеджирования
предложить научно обоснованные стратегии и приемы хеджирования для различных компаний
Объектом исследованияявляется рынок производных инструментов на нефть и нефтепродукты, экономические отношения, возникающие в связи
с использованием производных инструментов на нефть и нефтепродукты для хеджирования рисков, обусловленных изменчивостью конъюнктуры мирового рынка.
Предмет исследования- практические и теоретические аспекты применения финансовых производных на нефть и нефтепродукты.
Теоретическая и методологическая основа исследованияТеоретической, методологической и информационной основой данного исследования послужили:
теории минимизации рисков
работы отечественных и зарубежных специалистов в области развития рынка фьючерсов и опционов
разработки компании Oil Trading для определения стратегий работы со свопами; международная практика работы нефтяных бирж, постановления, законы и правила, регулирующие деятельность работы биржи, а также постановления, регулирующие деятельность Центральной Расчетной Палаты; статистические данные и аналитический материалы Международной нефтяной биржи; котировки цен на сырую нефть, дизельное топливо и мазут, публикуемые системами Bridge Telerate и Reuters; собственные аналитические исследования различных компаний, в том числе компании Oil Trading.
В диссертации применены современные методы исследования: системный анализ, методы классификации и обобщения.Степень разработанности проблемы.
Исследование основывается на научных результатах отечественных и зарубежных авторов.
Общая характеристика фьючерсных и опционных контрактов изложена в работах J.Schwager [(96], Сафоновой Т.Ю. [34].
Анализ ценовых тенденций приводится в работе J.Bernstein [100].
Технический анализ рынка, а также политических и социальных факторов, оказывающих влияние на изменение цен, изложен в работах: Д.Мерфи [27], Charles Le Beua [65], J.Schwager [94] и J.Schwager [95].
Стратегии хеджирования рассмотрены в работах: T.Lofton [177], T.Mccafferty [175], M.Powers [134], S.Kroll [167], J.Ross [108], Ш.Де Ковни [50],РэдхэдК.[3].
Основные приемы торговли фьючерсами и опционами приведены в работах: J.Waldron [181], C.Peters [62], S.Clubley [161].
Модели опционов, их характеристика и рекомендации по использованию изложены в работах: D.Spence [77], C.Butler [71].
Пять основных стратегий фиксации цен на сырую нефть на основании реальных статистических данных за период с 1991 по 1997 годы приводятся в работе E.Kraapels [80].
Особенности использования корпоративного хеджирования и его целесообразность рассмотрены в работе C.Culp [70].
Механизм работы свопов и область их применения подробно описаны в работах: R.Kolb [154] и R.Kolb [155].
Проведенный анализ литературы показывает, что практически нигде не дано рекомендаций по хеджированию сделок с нефтепродуктами для бункерных компаний и нефтетрейдеров. Также отсутствует описание процедуры покупки и продажи свопа и механизма заключения своп-сделки. Необходимо отметить также отсутствие публикаций по проблеме хеджирования сделок с мазутом при помощи свопов и сделок с нефтепродуктами при помощи обмена фьючерсных контрактов на реальный товар (ОФФ).
Научную новизнуданной диссертационной работы составляют следующие результаты, полученные автором в ходе исследования:
- систематизированы основные характеристики работы рынка нефтепродуктов с учетом историко-экономических предпосылок его
возникновения, также проанализировано влияние различных политических и социальных факторов на изменения механизма определения цены на нефть и нефтепродукты, рассмотрены также причины возникновения рисков различных участников нефтяного рынка;
обобщены и обоснованы основные особенности биржевой деятельности с учетом подробного описания процедуры маржирования и клиринга, также рассмотрен механизм работы Международной нефтяной биржи, как основной площадки торговли производными финансовыми инструментами на энергоносители, и подробно рассмотрены и проанализированы основные свойства контрактов;
выделены наиболее значительные проблемы формирования, разработки и применения различных стратегий хеджирования нефти и нефтепродуктов с учетом организационных, экономических и финансовых аспектов деятельности различных участников нефтяного рынка;
сформулированы и проанализированы принципы хеджирования товарных сделок с нефтью и нефтепродуктами на основе как рыночных финансовых инструментов - фьючерсы и опционы, так и внерыночных - свопы и обмена фьючерсов на физический товар (ОФФ), дана подробная классификация свопов, с указанием областей применения, объекта хеджирования и участника нефтяного рынка для каждого конкретного вида инструмента хеджирования, подробно рассмотрен и проанализирован механизм использования ОФФ в практике крупных производителей нефти и нефтепродуктов;
даны практические рекомендации по разработке стратегий хеджирования для мелких участников нефтяного рынка, а также для бункерных и судовладельческих компаний, проанализирован эффект от применения наиболее современных и адаптированных к бункерному
рынку инструментов хеджирования - экзотических опционов и свопционов.Практическая значимость и апробация результатов исследования.
Практическое значение исследования состоит в том, что оно дает теоретически и практически обоснованный инструментарий для разработки стратегий хеджирования сделок с нефтепродуктами для любой компании, связанной с подобным бизнесом. Предложенные в данной работе стратегии позволяют значительно снизить риски при покупке или продаже топлива, связанные с колебаниями цен на мировом рынке нефтепродуктов.
Отдельные положения и главы данной работы были доложены автором на Международной бункерной конференции в 1999г. в Осло и в 2000г. в Роттердаме, которые проводятся специально для работников бункерных компаний с целью внесения новых предложений по улучшению работы и минимизации рисков, связанных с бункерным бизнесом.
Основные положения и тезисы отражены в трех публикациях автора диссертации.
Результаты исследования положены в основу работы автора в качестве менеджера по риску (Risk manager) в компании Oil Trading и послужили основой плодотворного сотрудничества с различными линейными пароходствами, а также способствовали привлечению новых клиентов, таких как крупные международные круизные компании.
Отдельные результаты исследования используются в учебном процессе в СПбГУЭФ в специальном курсе «Производные ценные бумаги».Структура работы.
Диссертация содержит введение, 3 главы, заключение, приложения и список использованной литературы. Первая глава представляет собой анализ экономических и политических предпосылок необходимости использования производных финансовых инструментов. Мировая динамика цен на нефть влечет за собой увеличение степени рисков различных участников нефтяного
рынка, и возникает необходимость проведения биржевых операций по хеджированию товара. С этой целью проанализироан механизм работы биржи в целом и Мировой нефтяной биржи в частности с рассмотрением некоторых особенностей биржевой торговли - биржевого клиринга и маржирования. Приведена характеристика фьючерсных и опционных контрактов на каждый вид актива, торгуемый на МНБ с описанием его особенностей и процедуры поставки. Вторая глава представляет собой теоретическую базу применения фьючерсов и опционов на энергоносители с детальной их классификацией и анализом механизма их функционирования. Особое внимание обращено на формирование цены опционов и пяти эвристических переменных, оказывающих на нее наибольшее влияние. Отмечено отсутствие инструментов хеджирования на такие нефтепродукты как мазуты, керосин и бензин. С этой целью подробно описан и детально охарактеризован механизм применения внерыночных инструментов хеджирования - свопов и ОФФ. В третьей главе даны практические рекомендации по минимизации рисков участников нефтяного рынка, разработаны стратегии хеджирования товарных сделок для нефтяных, нефтетрейдерных, бункерных и судовладельческих компаний. Особое внимание уделено внедрению наиболее новых и несложных в обращении внерыночных инструментов хеджирования - экзотических опционов и свопционов. В заключении сделаны выводы по всей работе, представляющие собой анализ диссертации и практические рекомендации.
Общий объем 157 страниц. Работа проиллюстрирована 14 таблицами, 3 рисунками, работа также имеет 18 приложений.

Историко-экономические предпосылки возникновения фьючерсной торговли на нефть и нефтепродукты

Предприятия и компании, ведущие деятельность на товарных и финансовых рынках, подвержены определенному риску - риску изменения рыночных цен [34, стр.11-15]. Основным инструментом защиты от изменения цен или от изменения курсовой разницы являются производные финансовые инструменты. Товарные и финансовые рынки за последние годы характеризуются высокой ценовой изменчивостью, резкими скачками цен в ответ на изменения в мировой политической, экономической и социальной жизни. Поэтому производные финансовые инструменты являются наиболее важным нововведением за последние двадцать лет. С их появлением существенно изменилось управление рисками, возникающими в результате колебания цен на нефть и нефтепродукты, колебания процентных ставок и биржевых индексов.
Биржевая торговля производными инструментами является относительно новой разработкой, возникшей в XIX в. С этого времени значительно расширился ряд предлагаемых финансовых инструментов и теперь сделки заключаются на такие активы, как различные валюты, нефть, хлопок, сахар, какао-бобы, процентные ставки и т.д.
Глобальные изменения на рынке производных финансовых инструментов произошли в 70-е годы XX в., когда был создан Международный валютный рынок (IMM), и тем самым в обращение были введены финансовые фьючерсы. Годом позже Совет торговли Чикаго учредил Чикагскую опционную биржу, введя в обращение новые инструменты управления рисками. В тот же период времени Нью-Йоркская нефтяная биржа начинает торги фьючерсами на энергоносители, и первым контрактом, выпущенным в обращение, является контракт на печное топливо, а затем и в Европе Международная нефтяная биржа начинает проводить торги на смесь Brent и дизельное топливо. Конец 70-х гг. также характеризуется бурным развитием рынка производных финансовых инструментов.
В 80-е гг. наблюдается рост объемов сделок с различными производными финансовыми инструментами. На фьючерсных и товарных биржах, а также на биржах ценных бумаг, ведется работа по созданию большего количества инструментов для управления рисками для использования риск-менеджерами, финансовыми менеджерами, банковскими, инвестиционными, нефтяными и нефтеперерабатывающими компаниями.
В течение 90-х гг. сделки, заключаемые на рынках производных финансовых инструментов, привлекали к себе повышенное внимание мировых деловых кругов, так немецкая крупная промышленная компания «Metallgeselschafi» потеряла 1,5 миллиарда долларов США в результате торговли фьючерсами на нефть, а убыток компании «Procter&Gamble» от применения производных финансовых инструментов составил 157 миллионов долларов США. Многим памятно внезапное банкротство банка «Беррингз», считавшегося особо надежным, и рухнувшим в один день из-за халатности брокера, заключившего слишком большой объем сделок, на поддержание которых не хватило всех денежных средств банка. Убыток от данной биржевой операции составил 1 миллиард фунтов стерлингов. Аналогичные ситуации имели место и на российском рынке - банкротство двух крупнейших бирж - Московской фондовой и Московской товарной.
Причины этих событий во многом имеют общий характер и связаны со слабой ознакомленностью менеджеров и руководителей с механизмами и принципами действия производных финансовых инструментов, проведением необдуманного хеджирования без предварительной оценки рисков, а также с неосторожной спекуляцией фондами компаний с целью получения быстрой «сверхприбыли».
Положение на мировых товарных и финансовых рынках потребовало от всех участников детального обоснования необходимости использования производных финансовых инструментов. Исследование системы биржевой торговли потребовало выработки более сложного механизма биржевого клиринга для ее защиты.
Углубленный анализ и оценка ситуации, сложившейся сегодня на рынках производных финансовых инструментов вообще и на рынке производных финансовых инструментов на энергоносители в частности, с учетом растущей популярности их использования, свидетельствуют о необходимости рассмотрения экономических и политических предпосылок развития данного рынка, системного изложения механизма работы биржи и биржевого клиринга, классификации различных финансовых инструментов и их применения различными участниками рынка, а также их адаптацию для использования такими участниками рынка, как мелкие бункерные компании и судовладельцы.
В связи с вышеизложенным представляется целесообразным рассмотреть историю возникновения и развития торговли нефтью и нефтепродуктами как экономическую базу для последующего возникновения торговли производными финансовыми инструментами на энергоносители.

Фьючерсы и опционы как базовые инструменты хеджирования

Фьючерс представляет собой договор о покупке или продаже стандартного количества определенного товара в установленный срок в будущем по цене, установленной в момент заключения договора.
Во фьючерсной сделке выступают две стороны - продавец и покупатель. Покупатель принимает на себя обязательство купить товар в оговоренный срок, а продавец - продать товар в оговоренный срок.
Все фьючерсные контракты характеризуются своими определенными контрактными спецификациями - т.н. юридическими спецификациями, подробно оговаривающими количество товара на один контракт, срок поставки и дающими точное описание поставки. Поставки по фьючерсным контрактам производятся в установленный срок, называемый днем поставки. Фьючерсы имеют конкретное время жизни и по истечении последнего дня торгов заключать фьючерсные сделки на эту дату невозможно.
Причина, по которой многие фирмы широко применяют фьючерсные сделки, имеющие опред