Гузикова Людмила Александровна. Повышение эффективности форм и методов инвестирования на рынке ценных бумаг РФ

Краткое описание

Гузикова Людмила Александровна. Повышение эффективности форм и методов инвестирования на рынке ценных бумаг РФ : Дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 : СПб., 1999 160 c. РГБ ОД, 61:00-8/524-1

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1. Становление и развитие рынка ценных бумаг в РФ 9
1.1. Рынок ценных бумаг в РФ и его особенности 9
1.2. Формы коллективного инвестирования на рынке ценных бумаг РФ 28
1.3. Практика формирования портфелей ценных бумаг профессиональными управляющими 39
Выводы по главе 1 50
Глава 2. Направления совершенствования технологий и методов инвестирования 53
2.1. Принятие решений по портфельному инвестированию 53
2.2. Основные принципы формирования и управления портфелем ценных бумаг 64
2.3. Модели формирования и управления портфелем ценных бумаг 80
Выводы по главе 2 О 120
Глава 3. Повышение эффективности коллективного инвестирования на основе унификации методов управления портфелем ценных бумаг 123
3.1. Оценка и сопоставление результатов управления портфелем ценных бумаг 123
3.2. Система критериев для формирования сопоставимых портфелей 129
Выводы по главе 3 146
Заключение 147
Литература 153

Введение к работе

Радикальное преобразование управления российской экономикой, формирование и становление системы кредитно-финансовых институтов, изменение условий хозяйствования промышленных предприятий и организаций, развитие новых форм предпринимательства и частной инициативы привели к необходимости воссоздания рьшка ценных бумаг как эффективного канала для привлечения предприятиями инвестиций в целях развития производства и мощного механизма перераспределения денежных ресурсов.
Как всякий рынок, рынок ценных бумаг определяется следующими составляющими:
•номенклатурой товаров, относящихся к этому рынку;
•составом участников, в том числе производителей товаров, субъектов, формирующих спрос и предложение - покупателей и продавцов, посредников, организаторов хранения, торговли и т.д.;
•"правилами игры", т.е. законодательной и нормативной базой, определяющей взаимодействие участников, системами регулирования, контроля, саморегулирования, традициями и этикой;
•технологией совершения операций, т.е. процедурами и техническими средствами выполнения операций, оборудованием торговых площадок, регламентами торговли и т.д.
Несмотря на то, что цели, стоящие перед субъектами экономической деятельности, зависят от большого числа факторов различной природы и не всегда поддаются четкой формализации, практически любая задача, связанная с трансформацией сроков и объемов денежных средств и рисков, сопутствующих финансово-экономическим операциям, может быть решена с помощью механизмов и инструментов рынка ценных бумаг. Конкретные стратегические и тактические решения определяются составом инструментов рьшка ценных бумаг, наличием профессиональных участников рьшка, способных оказывать инвестиционно-финансовые услуги инвесторам, наличием четкой и полной законодательно-нормативной базы, регламентирующей взаимоотношения на рынке, торговых и информационных технологий, моделей и методов, используемых для обработки информации и принятия решений. Уровень развития отдельных составляющих инвестиционного процесса обусловливает возможность и степень достижения поставленных целей.
Затяжной финансовый кризис, начавшийся в четвертом квартале 1997 года сжатием рьшка корпоративных ценных бумаг, выразившимся в падении котировок, уменьшении объемов торгов и сокращении числа торгуемых эмитентов, и перешедший после августа 1998
года в острую фазу, проявившуюся в девальвации рубля, объявлении дефолта и реструктуризации государственного внутреннего долга, обвальном падении котировок и стагнации корпоративного рынка, разорении банков, считавшихся достаточно надежными и устойчивыми, несколько снизив значение рынка ценных бумаг в решении тактических финансово-экономических задач большинства субъектов экономики, усилил его стратегическую роль. Нет оснований полагать, что для реализации функций привлечения и перераспределения финансовых ресурсов, без восстановления которых выход из кризиса невозможен и которые во всех странах с развитой рыночной экономикой достаточно успешно выполняет именно рынок ценных бумаг, в России может быть создан какой-либо иной механизм. Следовательно, необходимо вести поиск путей целенаправленного использования возможностей рынка ценных бумаг, ориентированного на преодоление кризисной ситуации.
В ходе создания российского рынка ценных бумаг были сформированы государственные и негосударственные структуры, которыми проделан большой объем законодательной и организационной работы, сформировались профессиональные кадры и система их подготовки и аттестации, накоплен опыт практической деятельности. Несмотря на то, что часть наработок в кризисных условиях оказалась невостребованной, выход их кризиса потребует активизации и актуализации ранее разработанных и апробированных методов и технологий, а отправной точкой этого процесса должно стать изучение и теоретическое осмысление имеющегося опыта и возможностей его использования с учетом новых экономических реалий.
Учитывая, что становление российского рынка ценных бумаг происходило в условиях всеобщего дефицита денежных средств и на начальном этапе многие процессы на нем носили стихийный и плохо управляемый характер, а некоторые инструменты и механизмы были сугубо формальными и декларативными, т.е. единственной целью их создания было само их создание, независимо от существования объективных предпосылок для их возникновения и возможностей эффективного использования участниками рынка, можно утверждать, что формы и методы инвестирования на рынке ценных бумаг в РФ, сложившиеся к настоящему времени и вобравшие значительную часть зарубежного опыта, обладают специфическими чертами и особенностями, требующими исследования. В качестве наиболее существенной особенности следует указать спекулятивный характер рынка, т.е., фактически, его неприспособленность к потребностям реальной экономики.
Переориентация российского рынка ценных бумаг от спекулятивных целей к инвестиционным может быть достигнута на базе создания индустрии коллективного инвестирования как схемы организации инвестиционного процесса, предполагающей мобилизацию средств мелких инвесторов и вывод их на рынок через в общие фонды, управляемые профессиональными управляющими. Актуальность коллективного инвестирования в России обусловлена двумя основными факторами: население заинтересовано в надежном и доходном размещении сбережений, предприятия испытывают потребность в негосударственном финансировании. Сбережения населения как потенциальный источник предложения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг по объему и стоимости представляет собой реальную альтернативу иностранным инвестициям в российскую экономику.
Учет целей и интересов различных категорий мелких инвесторов должен обеспечиваться за счет многообразия форм коллективного инвестирования, эффективность функционирования которых определяется эффективностью применяемой технологии принятия инвестиционных решений и методов формирования и управления портфелем ценных бумаг. Доверие инвесторов к сфере коллективного инвестирования определяется прозрачностью информационной среды, в которой работают управляющие, то есть возможностью получения и сопоставления информации о результатах управления и наличием независимых информационно-аналитических и рейтинговых структур.
Недостаточная исследованность вопросов повышения эффективности форм и методов коллективного инвестирования на российском рынке ценных бумаг определяет выбор темы диссертационной работы и ее актуальность.
Различные аспекты инвестирования на рынке ценных бумаг рассматриваются в работах зарубежных ученых: Р.Брейли, Ю.Бригхема, Дж.Линтнера, С.Майерса, Г.Марковица, Р.Ролла, С.Росса, Дж.Тобина, У.Шарпа. Теоретическим и практическим вопросам, учитывающим специфику российской ситуации, посвящены работы отечественных авторов: М.Ю.Алексеева, Б.И.Алехина, А.М.Буренина, Ю.Ф.Касимова, Я.М.Миркина, А.А.Первозванского, В.С.Торкановского, А.Б.Фельдмана и других.
Цель диссертационной работы заключается в определении направлений повышения эффективности форм и методов инвестирования на рынке ценных бумаг Российской Федерации на основе комплексного подхода.
Достижение цели потребовало решения следующих задач:
• анализ процесса становления российского рынка ценных бумаг, выявление его особенностей и направлений повышения экономической эффективности инвестиций с позиций инвесторов;
• выявление факторов, определяющих инвестиционную привлекательность финансовых инструментов российского рынка ценных бумаг;
• анализ организационно-правового обеспечения деятельности различных форм коллективного инвестирования и взаимодействия управляющих и инвесторов;
• анализ практики формирования и управления портфелями ценных бумаг на российском рынке;
• разработка направлений совершенствования технологии коллективного инвестирования на основе функциональной декомпозиции процесса принятия инвестиционных решений;
• исследование инвестиционных стратегий, методов и моделей управления портфелем ценных бумаг и выявление направлений их совершенствования в рамках коллективного инвестирования;
• исследование методов и моделей управления портфелем ценных бумаг с позиций российского рынка;
• разработка рекомендаций по повышению эффективности форм коллективного инвестирования на основе унификации процедур исчисления доходности и презентации результатов управления;
• разработка системы критериев для выделения сопоставимых портфелей.
В качестве объекта исследования выступает процесс коллективного инвестирования на рынке ценных бумаг.
Предметом исследования являются технологии и методы формирования и управления
портфелем ценных бумаг.
В первой главе работы основное внимание уделяется финансовым инструментам, доступным российским индивидуальным и институциональным инвесторам для включения в состав портфеля. Вьщелены и описаны экономические процессы, способствовавшие появлению отдельных видов ценных бумаг и обусловившие их отличия от одноименных ценных бумаг, обращающихся на зарубежных рынках.
Далее рассматриваются существующие в настоящее время в России формы коллективного инвестирования, к которым относятся чековые инвестиционные фонды, инвестиционные фонды, паевые инвестиционные фонды, общие фонды банковского управления, портфели коллективного инвестирования, управляемые инвестиционными
компаниями, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании, исследуются различия между ними с точки зрения портфельного инвестирования и организационные схемы взаимодействия между инвестором (инвесторами) и доверительным управляющим.
В первой главе также рассмотрена практика формирования и управления портфелей российскими институциональньїми инвесторами; анализируются структура и состав портфелей, формируемых банками и небанковскими институтами; проведено сопоставление банковских портфелей с портфелями, формируемыми банками разных категорий в США; приведены данные о спросе на услуги по управлению портфелем ценных бумаг со стороны предприятий и организаций Санкт-Петербурга и об источниках информации, которыми пользуются потенциальные инвесторы.
Вторая глава посвящена формализации процесса формирования и управления портфелем ценных бумаг и технологии принятия инвестиционных решений на разных этапах этого процесса. Основой подхода является рассмотрение формирования и управления портфелем ценных бумаг как оптимизационной задачи с ограничениями. Обсуждаются цели инвестирования, природа и характер ограничений, выбор стратегии, построены критерии выделения технологических циклов, выявлены основные факторы, которые должны учитываться при принятии решений, сформулированы базовые принципы, соблюдение которых управляющим позволяет обеспечить высокую эффективность управления.
Значительное место во второй главе уделено анализу основных концепций и моделей, представляющих базу современной теории портфельного инвестирования и используемых в зарубежной практике. В частности, рассмотрены вероятностная модель рынка, модели Марковича, Блека, Тобина-Шарпа-Линтнера, концепции риска, заложенные в модели оценки основных активов и в теории арбитражного ценообразования. Все перечисленные модели анализируются с точки зрения их соответствия рыночной ситуации в современной России и возможности их практического использования в отечественных условиях.
Анализ доступной информации и фактических данных по ряду российских институциональных инвесторов приводит к выводу, что результаты, достигнутые управляющими, несопоставимы во времени и между собой в силу различий в целях формирования портфелей, учитываемых ограничениях, способах исчисления доходности и представления результатов. В третьей главе работы автором обосновывается необходимость создания механизма саморегулирования в сфере коллективного инвестирования, обеспечивающего заинтересованность управляющих в публичном освещении их деятельности и прозрачности инвестиционного процесса. Предложена система
классификационных признаков, позволяющих на разных этапах существования
неоднородного по составу портфеля ценных бумаг выделять его отдельные части как
самостоятельные объекты управления, которая может быть положена в основу
формирования композит, т.е. сопоставимых портфелей.
Научная новизна исследования определяется разработанной автором концепцией комплексного подхода к процессу коллективного инвестирования, позволяющей повысить его экономическую эффективность, в рамках которой:
• Выполнена функциональная декомпозиция процедуры принятия инвестиционных решений, позволяющая усилить целевую направленность деятельности участников процесса коллективного инвестирования и на этой основе обеспечить повьппение его эффективности;
• Разработаны рекомендации по совершенствованию технологии принятия решений в процессе коллективного инвестирования, что позволяет повысить качество принимаемых решений;
• В процессе исследования выявлены нетрадиционные проявления факторов риска, что может служить основой разработки моделей управления портфелем ценных бумаг, учитывающих характерные особенности российского рынка;
• Обоснована необходимость стандартизации отдельных этапов деятельности в сфере коллективного инвестирования и предложена структура стандартов;
• Разработана система классификации и группировки портфелей ценных бумаг, позволяющая стандартизировать процедуры оценки эффективности управления портфелем ценных бумаг.
Теоретическая значимость работы определяется концепцией комплексного подхода к
процессу коллективного инвестирования, учитывающего специфику современной экономической ситуации в РФ и ориентированной на повьппение эффективности рынка ценных бумаг как механизма привлечения и перераспределения финансовых ресурсов.
Практическая значимость работы определяется тем, что рекомендации по совершенствованию процедур управления и систематизации портфелей ценных бумаг, выработанные на основе результатов исследований технологии принятия инвестиционных решений и факторов риска на рынке ценных бумаг, использованы в деятельности финансовых структур и помогли усовершенствовать организацию процесса формирования и управления портфелем ценных бумаг, улучшить качество принимаемых инвестиционных решений, снизить временные и финансовые издержки за счет более полного учета факторов риска и усовершенствования процедуры принятия решений, повысить эффективность управления клиентскими портфелями, что позволило укрепить позиции на рынке услуг доверительного управления, увеличить прибыль и расширить клиентскую базу.

Рынок ценных бумаг в РФ и его особенности

Превратности развития отечественной экономики последнего десятилетия нередко приводили к тому, что как юридические, так и физические лица оказьшались владельцами ряда разнообразных по характеристикам ценных бумаг и их суррогатов прежде, чем успевал сформироваться и развиться рынок, на котором можно было бы совершать с ними какие-либо операции, и даже прежде, чем осознавали, что активные действия с принадлежащими им ценными бумагами являются не только и не столько источником извлечения прибыли, сколько необходимой мерой, направленной против обесценивания вложений.
Российский рынок ценных бумаг отличается от рынков стран с развитой рыночной экономикой по своей структуре и составу инструментов, доступных для портфельного инвестирования. Кроме того, даже одноименные инструменты на российском рьшке имеют свою специфику, обусловленную условиями их возникновения, т.е. историческими причинами.
Состав товаров современного российского рынка ценных бумаг и "первичные портфели" сформировались в результате ряда масштабных процессов в экономике страны. Взаимосвязь между порождающими процессами и порожденными ими финансовыми инструментами представлена на рис. 1.1.
1. Приватизация и акционирование
В процессе приватизации большая часть государственных предприятий была преобразована в акционерные общества, что породило следующие виды ценных бумаг:
обыкновенные акции;
привилегированные акции.
Преобразование государственных предприятий в акционерные общества производилось на основании Указа Президента РФ от 01.07.92 №721 "Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества", и большинство приватизированных предприятий провело первые эмиссии акций в 1992-1994 гг. Так, за эти годы в Санкт-Петербурге было акционировано более 800 предприятий. К концу 1996 года в Санкт-Петербурге зарегистрировано 6,5 тысяч выпусков корпоративных эмиссионных ценных бумаг, среди которых акции составляли подавляющее большинство. Средняя капитализация составила 10,4 трлн. руб., а оборот составил 8-10% оборота всего фондового рынка России. Следует заметить, что лишь немногие предприятия делали попытки выпустить облигации (например, АО "Самсон").
Наряду с обыкновенными акциями осуществлялся выпуск привилегированных акций типа А (при приватизации по первому варианту льгот) и привилегированных акций типа Б.
Привилегированные акции типа А предназначались для бесплатной передачи членам трудовых коллективов приватизируемых предприятий. Их доля в уставном капитале не должна была превышать 25%. Владельцы таких акций имеют право на получение ежегодного фиксированного дивиденда. Сумма дивидендов по акции типа А установлена в размере 10% чистой прибыли предприятия, деленной на число акций, которые составляют 25% уставного капитала. При этом, если сумма дивидендов, выплачиваемых по обыкновенным акциям в определенном году, превышает сумму, которая подлежит выплате по акциям типа А, то размер дивидендов, выплачиваемых по последним, должен быть увеличен до размера дивидендов, выплачиваемых по обыкновенным акциям. Привилегированные акции типа А не дают права голоса, исключая голосование по вопросам, затрагивающим права их владельцев. В уставах ряда предприятий (например, АО "Кировский завод") была предусмотрена автоматическая конвертация привилегированных акций типа А в обыкновенные при продаже.
Привилегированные акции типа Б представляют долю государственного участия в предприятиях. Держателями таких акций являются исключительно фонды имущества (для петербургских предприятий - фонд имущества Санкт-Петербурга). Привилегированные акции типа Б дают право на ежегодные фиксированные дивиденды, общая сумма которых в р