Игнатюк Александр Сергеевич. Развитие структурированных инвестиционных продуктов на российском рынке ценных бумаг

Краткое описание

Игнатюк Александр Сергеевич. Развитие структурированных инвестиционных продуктов на российском рынке ценных бумаг: диссертация ... кандидата экономических наук: 08.00.10 / Игнатюк Александр Сергеевич;[Место защиты: Санкт-Петербургский государственный экономический университет].- Санкт-Петербург, 2014.- 165 с.

30.03.2015 415033050039
МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования «Санкт-Петербургский государственный экономический университет»
ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИ ФАКУЛЬТЕТ ЭКОНОМИКИ И ФИНАНСОВ
Кафедра корпоративных финансов и оценки бизнеса
На правах рукописи
Игнатюк Александр Развитие структурированных инвестиционных продуктов на российском рынке ценных бумаг
Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит
Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Научный руководитель доктор экономических наук, профессор Черненко В.А.
Санкт-Петербург - 2014
СОДЕРЖАНИЕ

ГЛАВА 1.
1.1.
1.2.
1.3.
ГЛАВА 2.
2.1.
2.2.
2.3.
ГЛАВА 3. 3.1.
ВВЕДЕНИЕ 4
ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ СТРУКТУРИРОВАННЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОДУКТОВ НА
РОССИЙСКОМ РЫНКЕ ЦЕННЫХ
БУМАГ 14
Экономическая природа структурированных
инвестиционных продуктов, их сущность и
классификация 14
Структурированные инвестиционные продукты: цели,
задачи их построения и использования 29
Анализ рисков структурированных инвестиционных
продуктов 39
АНАЛИЗ ЗАРУБЕЖНОЙ И ОТЕЧЕСТВЕННОЙ ПРАКТИКИ РАЗВИТИЯ СТРУКТУРИРОВАННЫХ
ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОДУКТОВ 49
Рынок структурированных инвестиционных продуктов в
России 49
Зарубежный опыт функционирования рынка
структурированных инвестиционных продуктов 60
Переходные к структурированным инвестиционным продуктам формы и ключевые проблемы развития рынка
структурированных инвестиционных продуктов 71
МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ ПО
ПОСТРОЕНИЮ СТРУКТУРИРОВАННЫХ
ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОДУКТОВ 82
Общие принципы подготовки методических
рекомендаций по построению структурированных
з
инвестиционных продуктов 82
3.2. Выбор базового актива при построении
структурированного инвестиционного продукта 87
3.3. Методы структурирования активов в процессе
построения структурированного инвестиционного продукта 100
3.4. Подготовка стратегии реализации структурированных
инвестиционных продуктов 110
ГЛАВА 4. ЭКСПЕРИМЕНТ ПО ПОСТРОЕНИЮ
СТРУКТУРИРОВАННОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОДУКТА 117
4.1. Основные принципы построения структурированного
инвестиционного продукта, формирование профиля потребностей клиента 117
4.2. Отбор базового актива структурированного
инвестиционного продукта 121
4.3. Построение структурированного инвестиционного
продукта 132
4.4. Определение каналов распространения
структурированного инвестиционного продукта 137
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 141
СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМЫХ ИСТОЧНИКОВ 146
ПРИЛОЖЕНИЯ 161
ВВЕДЕНИЕ
Актуальность темы.
Период высокой волатильности мировых фондовых площадок обуславливает актуальность вопроса сохранения стоимости инвестиционных активов. При формировании инвестиционной позиции, приоритетное значение для участников рынка ценных бумаг приобретает решение задач диверсификации активов, прогнозирования денежных потоков и снижения финансовых рисков.
Наибольшую остроту указанные тенденции приобрели в период перемен, обусловленный началом мирового экономического кризиса 2008¬2009 гг., когда произошла активизация процесса смены базовой модели инвестирования. Ускоренный подъем мировой экономики, наблюдавшийся с начала 2000-х гг., способствовал существенному повышению стоимости всех без исключения групп активов. Широкое распространение на фондовом рынке получила стратегия вложений, основанная на покупке и среднесрочном сохранении инвестиционных позиций. Устойчивый рост стоимости финансовых активов определил практическую эффективность данной стратегии в докризисный период. В большинстве случаев инвесторы, успокоенные стабильной и высокой прибылью, забывали о существующих рисках, связанных с вложением средств в акции и в облигации с низким кредитным рейтингом. Коррекционные движения на мировых фондовых рынках в 2007 и 2008 гг. на практике подтвердили тезис о низком уровне защиты представленной выше стратегии от резкого колебания цен на финансовых рынках.
Существенное повышение геополитической напряженности в мире, военные столкновения на Ближнем Востоке, Северной Африке, в восточной части Украины, воздействие санкций США и Евросоюза, направленных против экономики РФ, обесценение национальной валюты обусловили неспособность российского фондового рынка сформировать стабильный
растущий тренд аналогичный докризисному периоду. В подобной рыночной ситуации происходит кардинальный пересмотр подхода к инвестированию, диверсификации вложений, хеджированию и использованию широкого спектра комбинаций различных финансовых инструментов. Экзогенные факторы определили активное развитие на российском рынке принципиально новых инвестиционных продуктов - структурированных инвестиционных продуктов (structured investment products).
Структурированный инвестиционный продукт (СИП, англ. structured investment product) - сложный комплексный финансовый продукт, отражающий инвестиционную стратегию, которая сформирована посредством комбинации характеристик нескольких простых финансовых инструментов.
Сегмент, структурированных инвестиционных продуктов, появился за рубежом в 1969 г. и стал популярен в 2000-х гг. после кризиса интернет- компаний в США. В отдельных странах Европы объем инвестиций в структурированные инвестиционные продукты стал сопоставим с объемами инвестиций в такой традиционный актив как акции. Стартовавшее в период 2009-2014 гг. неоднородное восстановление мировых фондовых площадок в очередной раз подтвердило тезис о неопределенности финансовых рынков. Фондовые индексы США и наиболее развитых стран ЕС превысили либо вплотную приблизились к своим историческим максимумам, в то время как динамика торгов на фондовых рынках развивающихся стран сопровождается периодами существенных коррекционных волн
В России структурированные инвестиционные продукты появились в 2004 г. как модная зарубежная новинка и не нашли своего широкого потребителя. Отсутствие экономических предпосылок возникновения продуктов определило их сравнительно низкую популярность до второй половины 2008 г.
В конце 2008 г. - начале 2009 г. сформировались предпосылки ускоренного роста сегмента структурированных инвестиционных продуктов в России. Суммарная оценка данного сегмента превысила цифру в 1,5 млрд. долл. в 2013 г. Исследования показали, что основными потребителями структурированных инвестиционных продуктов в России являются индивидуальные инвесторы с капиталом более 1,0 млн. долл.
Важной особенностью российского фондового рынка является тот факт, что структурированные инвестиционные продукты в России в чистом виде до сих пор так и не сформированы, при этом образовалось сравнительно большое количество переходных к структурированным инвестиционным продуктам форм. Данные переходные к структурированным инвестиционным продуктам формы образованы на базе традиционных инвестиционных инструментов и обладают отдельными признаками структурированных инвестиционных продуктов. Внебиржевой характер переходных к структурированным инвестиционным продуктам форм и отсутствие системы нормативно-правового регулирования сегмента данных продуктов определили ситуацию, при которой эмитенты структурированных инвестиционных продуктов, пользуясь авторитетом в глазах инвесторов, перекладывают на них всю полноту рисков структурированных инвестиционных продуктов.
Активный рост продаж переходных к структурированным инвестиционным продуктам форм со стороны крупнейших банков и брокерских домов, а также активизация спроса на них со стороны индивидуальных инвесторов обуславливают актуальность всестороннего научного исследования теоретических и практических вопросов построения структурированных инвестиционных продуктов на российском рынке ценных бумаг.
Степень разработанности проблемы. Несмотря на весьма значительное число фундаментальных трудов, посвященных исследованию функционирования и развития фондового рынка, проблема построения и продвижения структурированных инвестиционных продуктов изучена не достаточно. Ограниченное количество работ, сосредоточенных на тематике структурированных инвестиционных продуктов, обусловлено сравнительно недавним их появлением в широком обиходе профессиональных инвесторов, практической направленностью разработок в данной сфере, а также широтой поставленных вопросов. Большинство фундаментальных исследований структурированных инвестиционных продуктов, производимых аналитическими и инжиниринговыми подразделениями крупнейших иностранных инвестиционных банков, никогда не публиковались в открытом доступе, ограниченное за соглашениями о неразглашении коммерческой информации. В результате, доступ к научным исследованиям феномена структурированных инвестиционных продуктов в существенной мере затруднен, а степень разработанности данной темы является недостаточной не только в РФ, но и за ее пределами. Данные обстоятельства обусловливают актуальность, цели и задачи настоящего диссертационного исследования.
Цель и задачи исследования. Целью данного исследования выступает развитие теоретических аспектов формирования структурированных инвестиционных продуктов и разработка методических рекомендаций по построению структурированных инвестиционных продуктов на рынке ценных бумаг РФ.
Для достижения данной цели были поставлены следующие задачи:
1. Проанализировать научные и эмпирические исследования в сфере структурированных инвестиционных продуктов, определить нормативно¬правовую базу структурированных инвестиционных продуктов;
2. Раскрыть научную проблематику структурированных инвестиционных продуктов; -
3. Рассмотреть и модернизировать понятийный аппарат структурированных инвестиционных продуктов;
4. Проанализировать российский и мировой опыт развития структурированных инвестиционных продуктов и обосновать необходимость их развития на отечественном фондовом рынке;
5. Проанализировать цели и задачи построения структурированных продуктов, определить риски структурированных инвестиционных продуктов с точки зрения инвесторов;
6. Сформировать методические рекомендации по построению структурированных инвестиционных продуктов
7. Провести апробацию работоспособности разработанного теоретико-методического инструментария на примере построения структурированного инвестиционного продукта, отвечающего потребностям российских индивидуальных инвесторов.
Объектом исследования выступает сегмент структурированных инвестиционных продуктов рынка ценных бумаг.
Предметом исследования является исследование экономических отношений, связанных с развитием структурированных инвестиционных продуктов в России, и выработка предложений по совершенствованию их форм.
Теоретическая и методологическая основа исследования.
Теоретической основой исследования послужили работы зарубежных исследователей Элианор Лейз и Мирея Матто, посвященных содержанию и классификации структурированных инвестиционных продуктов; работы Эрика Банкса и Роберта Кнопа, заложили в них основы разработки структуры исследуемых продуктов; труды Кэрол Бернард и Фелим Бойл, посвященные исследованию поведенческих аспектов розничного инвестора при выборе структурированного инвестиционного продукта. Практические методы формирования структурированных инвестиционных продуктов были раскрыты в документах Университета штата Иллинойс, Китайской академии наук, Рабочей группы бизнес-школы Касс в Лондоне, материалах инвестиционного банка Goldman Sachs и банка UBS. В России фундаментальная основа рынка структурированных инвестиционных продуктов и особенностей их жизненного цикла определена в работах
Миркина Я.М. и Глухова М.Ю., а также в исследованиях специалистов банка КИТ Финанс.
Для решения поставленных задач использовались методы синтеза и анализа, сравнения и сопоставления, экономико-математического моделирования и системного анализа, а также статистические методы обработки информации. Для достижения поставленных задач широко использовались индуктивный и дедуктивный методы.
В качестве методологической основы диссертационного исследования послужили труды Айвазяна С.А., Аюпова А., Балабанов И. Т., Белоглазовой Г. Н., Боди 3., Бочарова В.В., Брауна Дж., Бригхема Ю., Бровкина А.В., Буренина А. Н., Вайна С., Винса Р., Вострокнутовой А.И., Врублевской О.В., Гапенски Д., Геращенко А., Грэхема Б., Цвейга Д., Дамодарана А., Добровольского Е., Друзь И.А., Забулонова А., Ипполитова В., Касимова Ю., Клетина В., Ковалева В.В., Колба Р.У., Коупленда Т., Крицмена М., Кроливецкой Л.П., Кузина О., Куршакова Н., Ларионова О., Лукасевича И., Лялина В.А., Мазняка В., Максимова В., Малиновской О.В., Маршалла Дж. Ф., Меньшикова И., Михайлова Д. Д., Никифоровой В.Д., Пикуза В., Поповой Е.М., Платонова Ю., Решетникова Ю., Рогова М., Романовского М. В., Вестерфилда Р., Рубцова Б. Б., Рэдхэда К., Савинской Н.А., Селищева А.С., Скобелевой И.П., Тарасевича Л. С., Фабоцци Ф., Фельдмана А. Б., Халла Дж.К., Черненко В.А., Шарпа У., Шкодинского В. и прочих российских и зарубежных ученых.
Информационную базу исследования составили: 1) работы ученых и специалистов в изучаемой области, 2) нормативно-правовые документы, 3) статистические данные, собранные в периодических изданиях, 4) материалы периодической печати, 5) ресурсы сети Интернет, 6) информационные и расчетные данные систем Reuters, Bloomberg, 7) стратегические исследования крупнейших мировых инвестиционных банков.
Соответствие диссертации паспорту научной специальности. Исследование проведено по специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» паспорта специальности ВАК в рамках раздела 6. Рынок ценных бумаг и валютный рынок подразделов, соответствует пунктам:
6.1. Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов; 6.4. Теория и методология проблемы портфельной политики в области ценных бумаг; 6.7. Государственное регулирование фондового рынка; 6.8. Методология оценки доходности финансовых инструментов; 6.18. Специфика функционирования, институциональные основы и механизмы различных сегментов рынка ценных бумаг.
Обоснованность и достоверность результатов исследования определяется развитием теоретических положений и практических рекомендаций по вопросу структурированных инвестиционных продуктов на российском рынке ценных бумаг. В процессе исследования были проанализированы научные и практические труды по вопросам структурированных инвестиционных продуктов.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке универсальных теоретических и методических рекомендаций по построению структурированных инвестиционных продуктов для российского инвестиционного рынка.
Наиболее существенные результаты, обладающие научной новизной, заключаются в следующем:
1. Предложено определение структурированного инвестиционного продукта, как сложного комплексного финансового продукта, отражающего инвестиционную стратегию, которая сформирована посредством комбинации характеристик нескольких простых финансовых инструментов для решения задач, выполнение которых невозможно за счет использования простых финансовых инструментов ввиду наличия противоречий между их базовыми характеристиками и задачами стратегии.
2. Разработана классификационная матрица целей и задач построения и использования структурированных инвестиционных продуктов.
3. Выявлены и обоснованы основные этапы формирования и развития мирового и российского рынков структурированных инвестиционных продуктов, идентифицированы основные тенденции развития рынка структурированных инвестиционных продуктов, определены основные проблемы развития рынка структурированных инвестиционных продуктов. Установлено, что в практике работы российского инвестиционного рынка наименование «структурированный инвестиционный продукт» используется в качестве торгового названия целой группы продуктов, юридически представляющих собой иные инвестиционные продукты. Данные инвестиционные продукты обладают лишь некоторыми характеристиками структурированных инвестиционных продуктов и определяются в работе как переходные к структурированным инвестиционным продуктам формы. Разработаны предложения по совершенствованию нормативно-правовой базы, определяющей движение от переходных форм к полноценным структурированным инвестиционным продуктам.
4. Выявлены риски структурированных инвестиционных продуктов, представлена их классификация, дополняющая предложенные в зарубежных источниках классификации. Проанализирован характер влияния риска ликвидности и выработкой предложения по снижению степени его воздействия на структурированный инвестиционный продукт.
5. Обобщены и сопоставлены применяемые в мировой практике методы структурирования активов при построении структурированных инвестиционных продуктов, предложены рекомендации по их альтернативному использованию в структурированном инвестиционном продукте.
6. Разработан комплексный алгоритм построения структурированных инвестиционных продуктов. Предложенный в работе алгоритм учитывает недостатки существующих продуктов на российском рынке и тенденции мирового рынка структурированных инвестиционных продуктов.
7. Проведен эксперимент по построению структурированного инвестиционного продукта, отвечающего требованиям российского розничного инвестора. Разработанный структурированный инвестиционный продукт использован при формировании продуктовой линейки инвестиционной компании.
Теоретическая и практическая значимость исследования
Разработка универсальных теоретических и методических рекомендаций по построению структурированных инвестиционных продуктов для российского инвестиционного рынка вносит существенный вклад в развитие теории и методологии исследования, совершенствования знаний в отношении феномена структурированных инвестиционных продуктов.
Результаты данной работы могут найти применение в следующих областях:
1. Практике работы инвестиционных компаний и банков.
2. Составлении учебно-методических материалов для подготовки специалистов в инвестиционной сфере.
3. Научных исследованиях и изысканиях в области новых инвестиционных продуктов и решений.
Апробация результатов исследования. Основные результаты исследования на разных этапах его проведения представлялись в форме научных статей. Всего 13 публикаций, из них 4, в изданиях, рекомендованных ВАК.
Основные итоги и выводы диссертационного исследования были доложены и обсуждены на региональных, российских и международных научно-практических конференциях. Результаты работы использованы в практической деятельности ЗАО «Инвестиционная компания «Энергокапитал», управляющая компания «SPI Management» (Швейцария).
Публикации результатов исследования. Основные положения диссертационной работы опубликованы в 13 научных работах общим объемом 5,9 п. л., в том числе авторский вклад 5,9 п. л.
Структура диссертации. Диссертация состоит из введения, четырех глав, заключения, списка литературы и приложений. В общей сложности 165 печатных листов.

Список литературы

ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В диссертации проведено исследование теоретических основ формирования структурированных инвестиционных продуктов и методических рекомендаций по построению структурированных инвестиционных продуктов на рынке ценных бумаг РФ.
Обобщен опыт по формированию определения структурированного инвестиционного продукта. Предложено толкование структурированного инвестиционного продукта, как сложного комплексного финансового продукта, отражающего инвестиционную стратегию, которая сформирована посредством комбинации характеристик нескольких простых финансовых инструментов для решения задач, выполнение которых невозможно за счет использования простых финансовых инструментов ввиду наличия противоречий между их базовыми характеристиками и задачами стратегии.
Структурированные инвестиционные продукты, как особый класс инвестиционных активов, используются для достижения строго определенных целей и выполнению задач как базовых для всех инвестиционных продуктов, так и специфических, несущий в себе присущие только им уникальные свойства. В диссертации разработана классификационная матрица целей и задач построения и использования структурированных инвестиционных продуктов. Цели и задачи разделены на две основные группы: цели и задачи эмитента и цели и задачи инвестора, которые в свою очередь, разделены на базовые цели и задачи, характерные для всех инвестиционных продуктов и структурированных инвестиционных продуктов в частности, и специфические, то есть характерные лишь для структурированных инвестиционных продуктов.
Помимо эффективных возможностей по достижению инвестиционных целей и решению задач в работе определено, что структурированные инвестиционные продукты также не лишены и недостатков, определяемых рисками.
Выявлены риски, определяющие инвестиционные качества структурированных инвестиционных продуктов, представлена их
классификация, дополняющая предложенные в зарубежных источниках классификации, раскрытием характера влияния риска ликвидности и выработкой предложения по снижению степени его воздействия. Отсутствие правого регулирования сегмента структурированных инвестиционных продуктов делает инвесторов главным бенефициаром данных рисков, так как эмитент сам решает каким образом и о каких рисках сообщает инвестору. В работе сделан вывод о том, что дальнейшее развитие рынка структурированных инвестиционных продуктов должно сопровождаться развитием правового поля, описывающего отношения в процессе построения и продажи структурированных инвестиционных продуктов.
Определены и обоснованы основные этапы формирования и развития мирового рынка структурированных инвестиционных продуктов,
идентифицированы его основные тенденции. Мировой рынок
структурированных инвестиционных продуктов прошел четыре этапа развития. Для мирового рынка структурированных инвестиционных продуктов характерны следующие тенденции: ускоренный рост емкости рынка структурированных инвестиционных продуктов; неравномерное распределение объемов инвестиций в структурированные инвестиционные продукты в пользу европейских инвесторов с постепенным увеличением доли продаж новых контрактов на рынке США; увеличение количества компонентов, используемых при создании продуктов; повышение доли продуктов, с ограниченной гарантией защиты капитала.
Проанализирован российский опыт развития рынка структурированных инвестиционных продуктов. Сегмент структурированных инвестиционных продуктов в России в своей истории прошел две важные стадии развития, определивших текущее состояние и перспективы его развития. В настоящее время структурированные инвестиционные продукты в России за счет возможности индивидуальной подстройки по направлениям риск,
w « доходность, срок инвестирования являются одним из наиболее востребованных предложений на инвестиционном рынке. Тем не менее, дальнейшее развитие рынка структурированных инвестиционных продуктов связано с необходимостью преодоления ряда проблем, ключевыми из которых являются: законодательные проблемы; проблемы, связанные с узостью продуктовой линейки, а также проблемы, связанные с доступностью продуктов.
В настоящее время в России существуют лишь переходные к структурированным инвестиционным продуктам формы, такие как: договор доверительного управления, индексируемый депозит, облигация, иностранная нота, внебиржевой договор, вексель. С целью защиты интересов инвесторов и формирования базы для дальнейшего развития сегмента структурированных инвестиционных продуктов, сделан вывод о наличие необходимости законодательного закрепления термина структурированный инвестиционный продукт. Так как вопросы регулирования отношений на финансовых рынках отнесены к компетенции Банка России, то формирование правого поля, определяющего отношения связанные со структурированными инвестиционными продуктами: закрепление понятия структурированных инвестиционных продуктов, раскрытие информации, эмиссия структурированных продуктов, перечень документов, сопровождающих эмиссию, обращение структурированных инвестиционных продуктов, их погашение, а также права и обязанности инвесторов и эмитентов структурированных инвестиционный продуктов - могут быть закреплены в рамках положения Банка России.
В работе обобщены и впервые сопоставлены два метода структурирования активов, применяемые в мировой практике в процессе построения структурированного инвестиционного продукта: CPPI - структурирование за счет поддержания постоянных пропорций; ОВР - методика, основанная на использовании опционов в качестве инвестиционной составляющей структурированного инвестиционного продукта.
Разработан комплексный алгоритм по построению структурированных инвестиционных продуктов. Данный алгоритм, учитывает недостатки существующих продуктов на российском рынке и тенденции мирового рынка структурированных инвестиционных продуктов. Разработанный алгоритм состоит из четырех ключевых шагов. На первом шаге процесса построения структурированного инвестиционного продукта необходимо построить базовый риск-профиль инвестора, определить его потребность в защите капитала и желаемый уровень маржинальности инвестиционных операций. На втором шаге алгоритма по построению структурированного
инвестиционного продукта необходимо проанализировать доходность инвестиций в различные классы фондовых активов, определить базовый актив структурированного инвестиционного продукта, соответствующий риск-профилю инвестора. На основании этого проводится работа по формированию состава структурированного инвестиционного продукта и определению оптимальной его структуры. На следующем шаге, согласно разработанному алгоритму, определяется метод работы механизма
структурированного инвестиционного продукта. Последний шаг алгоритма посвящен описанию каналов распространения структурированного
инвестиционного продукта.
Автором проведен эксперимент по построению на основе разработанного алгоритма построения структурированного инвестиционного продукта для российского розничного инвестора. Типичному российскому инвестору предложен структурированный инвестиционный продукт, обладающий следующими характеристиками: валюта долл. США; состав - зарубежные активы, либо активы, обладающие ликвидностью за границей РФ; срок обращения 1 год; объем инвестиций 1 млн. долл.; инвестиционный риск 0%; уровень защиты капитала 100,60%; потенциальная доходность 11,14% годовых в долл. США.
Проведена апробация разработанного структурированного инвестиционного продукта в деятельности инвестиционной компании. Представленный в работе структурированный инвестиционный продукт может быть использован в деятельности брокерских компаний, управляющих компаний, а также инвестиционных и универсальных и банков.
СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМЫХ источников
1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) № 51- ФЗ от 30.11.1994 (ред. от 05.05.2014).
2. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая) № 146-ФЗ от 31.07.1998 (ред. от 23.07.2013).
3. Федеральный закон «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ от 26 декабря 1995 г. (ред. от 28.12.2013).
4. Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» №127-ФЗ от 26 октября 2002 г. (ред. от 12.03.2014).
5. Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» № 46-ФЗ от 5 марта 1999 г. (ред. от 23.07.2013).
6. Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» № 156-ФЗ от 29 ноября 2001 г. (ред. от 12.03.2014).
7. Федеральный закон «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации» № 177-ФЗ от 23.12.2003 (ред. от 02.04.2014).
8. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» № 39-Ф3 от 22.04.1996 (ред. от 28.12.2013).
9. Федеральный закон «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» № 86-ФЗ от 10.07.2002 (ред. от 28.06.2014).
10. Айвазян С.А., Мхитарян B.C. Прикладная статистика и основы эконометрики: учебник для вузов. - М.: Юнити, 2001. - 432 с.