Искаков, Серик Каирбулатович. Использование российскими эмитентами сукук (ценных бумаг, выпущенных в соответствии с исламскими финансовыми принципами)

Краткое описание

Искаков, Серик Каирбулатович. Использование российскими эмитентами сукук (ценных бумаг, выпущенных в соответствии с исламскими финансовыми принципами) : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Искаков Серик Каирбулатович; [Место защиты: Моск. финансово-пром. ун-т "Синергия"].- Москва, 2013.- 156 с.: ил. РГБ ОД, 61 14-8/128

Содержание к диссертации

Введение
ГЛАВА 1.Ценные бумаги сукук как объект инвестирования на российском рынке облигаций14
1.1. Развитие исламской финансовой системы и ее особенности 14
1.2. Характеристика международных исламских финансовых организаций 27
1.3. Рынок сукук: становление, современное состояние и тенденции развития 37
ГЛАВА 2.Участие российских эмитентов на рынке сукук... 59
2.1 Факторы инвестиционной привлекательности рынка сукук для российских эмитентов
2.2. Перспективы участия российских эмитентов на рынке обращения сукук . 65
2.3. Актуальные вопросы эмитентов при выходе на рынок сукук 73
ГЛАВА 3.Методика организации выпуска сукук и разработка мер по стимулированию сукук в Российской Федерации... 84
3.1. Методика организации выпуска сукук российскими эмитентами 84
3.2. Сравнительный анализ опыта стран в развитии нормативно-правовой базы для эмиссии сукук 112
3.3. Разработка мер, направленных на создание благоприятных условий для использования сукук российскими эмитентами 122
Заключение 134
Список литературы 137

Характеристика международных исламских финансовых организаций
Рынок сукук: становление, современное состояние и тенденции развития
Перспективы участия российских эмитентов на рынке обращения сукук
Сравнительный анализ опыта стран в развитии нормативно-правовой базы для эмиссии сукук

Введение к работе

Актуальность темы исследованияобусловлена необходимостью развития представлений об инструменте сукук1в качестве альтернативной формы привлечения инвестиций, а также о возможностях использования данного инструмента российскими эмитентами.
В современной России одной из форм привлечения инвестиций является привлечение денежных средств на международном рынке ценных бумаг посредством выпусков облигаций. Активное освоение международного рынка ценных бумаг российскими эмитентами началось в конце 90-х гг. прошлого века.
Параллельно с этим процессом в странах Ближнего Востока и Юго-Восточной Азии начала активно развиваться исламская финансовая система . В этой системе были разработаны методы и формы финансирования в соответствии с исламскими финансовыми принципами . Одной из форм привлечения финансирования в этой системе является эмиссия сукук, которые послужили альтернативой традиционным облигациям. Сукук также известны как исламские облигации4.
Сукук за короткий период своего существования превратились из концепции, основанной на религиозных началах, в экономически привлекательный и всемирно признанный финансовый инструмент. С начала развития рынка ценных бумаг сукук общий объем привлеченных средств в мире превысил 350 млрд долл.5Это показывает, что богатые благодаря экспорту нефти страны Ближнего Востока и испытывающие небывалое экономическое развитие страны Юго-Восточной Азии обладают значительным
Сукук - мн.ч. от араб «сакк» - документ, расписка, чек, - прообраз нынешних облигаций. Организация Бухгалтерского Учета и Аудита Исламских Финансовых Институтов (ААОИФИ) определяет сукук как сертификаты одинаковой стоимости, представляющие собой доли без возможности их выделения в натуре в праве на материальные активы, праве узуфрукта, праве на услуги или праве собственности на активы (имущество) определенных проектов или определенной инвестиционной деятельности.
2Исламская финансовая система - совокупность методов и форм финансирования, позволяющих осуществлять экономическую деятельность без нарушения базовых принципов, сформулированных в мусульманском праве.
Исламские финансовые принципы подразумевают запрет на взимание процента(риба),исключение излишней неопределенности или неясности условий договора(гарар),разделение прибыли и убытков инвестора и получателя финансирования, запрет на спекулятивное поведение(мейсир)и неприемлемые виды деятельности (производство алкоголя, свинины, порнографии, индустрия казино и прямо связанные с ними другие виды деятельности).
4Термин «исламские облигации» получил большую популярность среди западных финансистов и прочно укрепился в международном финансовом сообществе, поэтому данный термин обьгано используется в качестве синонима сукук.
5Sukuk Quarterly Bulletin [электронный ресурс] / Сайт информационного агентства Zawya. URL: (дата обращения: 26.01.2013)
потенциалом для инвестирования избыточной ликвидности и предпочитают реализовывать этот потенциал на рынке сукук.
Данный рынок привлекает внимание инвесторов и эмитентов не только из мусульманских стран, но и международного финансового сообщества в целом. Выпуски сукук были произведены корпорацией «Дженерал Электрик» (США), Международной Финансовой Корпорацией (США), федеральной землей Саксония-Анхальт (Германия), Министерством финансов Турции, Национальным Банком Казахстана и финансовым холдингом «Номура» (Япония).
Рынок сукук также привлекает внимание российских эмитентов. В 2009 г. ЗАО «ВТБ Капитал» объявило о намерении заниматься организацией выпусков сукук для российских эмитентов. В 2010 г. Республика Татарстан намеревалась выпустить сукук для привлечения инвестиций в инфраструктурные проекты республики. Сегодня единственным крупным проектом по привлечению инвестиций в соответствии с исламскими финансовыми принципами является сделка ОАО «АК БАРС» Банка по привлечению синдицированного кредита, основанного на договоре мурабаха6, на сумму 60 млн долл., которая состоялась в сентябре 2011 г.7
Очевидно, что темпы роста и международный характер рынка сукук представляют интерес для российских эмитентов. Однако недостаточная разработанность вопросов использования сукук, теоретической и нормативно-правовой базы для эмиссии сукук российскими эмитентами затрудняют их доступ к рынку ценных бумаг сукук.
Степень разработанности темы.Вопросы возможности использования сукук в качестве инструмента привлечения инвестиций для российских эмитентов в отечественной литературе практически не рассматривались, вместе с тем в зарубежных публикациях они достаточно изучены.
Работы российских авторов Филоника А.О., Журавлева А.Ю., Беккина Р.И., Гафуровой Г.Т., Пахомова С. Б., Логвиновой И.Л., Яндиева М.И., и др. в основном были посвящены исследованию особенностей функционирования
6Мурабаха - торговый договор, согласно которому товар продается с наценкой и в рассрочку. В контексте синдицированного кредита мурабаха кредиторы покупают биржевой товар и продают его заемщику, а заемщик моментально продает его на бирже и тем самым получает средства, при этом он несет обязательство по уплате стоимости товара в дату истечения периода рассрочки и наценки кредиторам.
7На прошедшей неделе ОАО «АК БАРС» БАНК успешно закрыло дебютную в СНГ сделку мурабаха [электронный ресурс] / Официальный сайт банка ОАО «АК БАРС» БАНК. URL: (дата обращения: 13.08.2012)
исламской финансовой системы и таких ее институтов, как исламские банки и страховые компании.
Среди зарубежных специалистов можно отметить работы таких авторов, как Дамак М., Андреас А.Д., Кунзел П., Миллс П., Икбаль 3., Халид Абдулла Аль Бассам Х.Е., Хиджази Ф. Чапра У., Хан Т. Таки Усмани М. и др., которые раскрыли теоретические принципы функционирования исламской финансовой системы и внесли вклад в изучение рынка сукук.
Исследования рынка сукук проводят в основном МВФ, Всемирный Банк, службы кредитных рейтингов, в первую очередь Moody's Investors Services и Standard&Poor's Inc., информационные системы «Рейтер», «Блумберг», Zawya и IFIS, а также консалтинговые компании Ernst & Young и KPMG.
В российской науке тема исламской финансовой системы в последнее десятилетие получает все большее освещение. В работе А.О. Филоника, В.А.
Исаева и А.В. Федорченко «Финансовые структуры Ближнего Востока» критически оценивается опыт исламского банковского дела, осуществляется анализ места и роли таких банков в финансовой системе Персидского залива. В монографии А.Ю. Журавлева «Теория и практика исламского банковского дела»9впервые рассматриваются особенности деятельности исламских банков и их основные риски. В работе «Исламские финансовые институты в мировой финансовой архитектуре»10рассмотрены особенности функционирования таких институтов как нового явления мировой финансовой архитектуры, впервые анализируются сукук иджара11. Книга Р. И. Беккина «Исламская экономическая модель и современность»12является фундаментальным трудом, посвященным теоретическим и практическим аспектам исламской экономической модели. В коллективном труде П. В. Трунина, М. В. Каменских, М. Р. Муфтяхетдиновой «Исламская финансовая система: современное состояние и перспективы развития» раскрываются основные принципы функционирования исламской финансовой системы, а также влияние исламских финансовых институтов на традиционные финансовые рынки. В работе уделяется внимание ценным бумагам стран Ближнего Востока и Юго-Восточной Азии. Важное значение
8ФилоникА.О., Исаев В.А., Федорченко А.В.Финансовые структуры Ближнего Востока. М., 1996.
9Журавлев А.Ю.Теория и практика исламского банковского дела. М.: Институт востоковедения РАН, 2002.
10Беккин Р.И.Исламские финансовые институты в мировой финансовой архитектуре / Р. И. Беккин, Н. Г. Вовченко [и др.]; под ред. д.э.н., проф. К.В. Кочма. Ростов-н/Д: РГЭУ РИНХ, 2007.
11Один из видов исламских облигаций, основанный на продаже эмитентом определенного актива инвесторам (владельцам исламских облигаций) с условием обратной аренды и выкупа актива в дату погашения облигаций.
12Беккин Р.И.Исламская экономическая модель и современность. М.: Издательский дом «Марджани», 2009. Трунин П., Каменских М., Муфтяхетдинова М.Исламская финансовая система: современное состояние и
перспективы развития. М.: ИЭПП, 2009.
имеет коллективный труд «Исламские финансово-кредитные институты в экономике зарубежных стран»14, в котором раскрываются особенности выпуска и обращения сукук и производится взвешенная оценка развития рынка сукук в мире.
Вместе с тем в трудах российских ученых слабо разработаны теоретические представления о сукук как инструменте привлечения инвестиций, не разработаны меры, направленные на создание в России благоприятных условий для использования облигаций, выпускаемых в соответствии с исламскими финансовыми принципами, и не раскрыты способы использования данного инструмента российскими эмитентами.
Целью исследованияявляется развитие теоретических представлений о сукук как об инструменте привлечения инвестиций, а также разработка методики использования данного инструмента российскими эмитентами.
Задачи исследования:
1. раскрыть отличительные признаки сукук как инструмента привлечения инвестиций и выявить экономические особенности видов этих облигаций;
2. выявить факторы инвестиционной привлекательности рынка сукук для российских эмитентов;
3) обосновать систему показателей, характеризующих инвестиционную привлекательность российских эмитентов для инвесторов из стран Ближнего Востока и Юго-Восточной Азии с целью успешного размещения сукук, определить перспективы российских эмитентов на рынке сукук;
4) разработать методику организации выпуска сукук российскими эмитентами, учитывающую особенности исламских финансовых принципов;
5) обосновать наиболее перспективный вид сукук и разработать меры, направленные на создание благоприятных условий для использования этого вида сукук в России.
Объектом исследованиявыступает рынок ценных бумаг сукук.
Предметом исследованияявляется методы использования сукук российскими эмитентами.
Теоретические основы диссертациисоставляют научные труды ведущих отечественных и зарубежных исследователей в области теории финансового рынка, рынка ценных бумаг, исламской финансовой системы и рынка сукук.
Беккин Р.И.Исламские финансово-кредитные институты в экономике зарубежных стран / Р.И. Беккин, P.P. Вахитов, Г.Т. Гафурова [и др.]. Казань: Познание, 2011.
Методология исследованиябазируется на системном подходе к анализу экономических процессов, методах сравнительного, статистического и экспертного анализа; использованы приемы группировки, классификации, прогнозирования и метод экспертных оценок.
Информационную базуисследования составляют материалы МВФ, Всемирного Банка, Организации бухгалтерского учета и аудита исламских финансовых учреждений (AAOIFI), Совета по исламским финансовым услугам (IF SB), организации «Международный исламский финансовый рынок» (IIFM), информационных агентств, экспертные оценки научных и практических работников, материалы ведущих российских и зарубежных экономических и финансовых периодических изданий («Islamic Finance News», «The Banker», «Economist», «Institutional Investors», «Рынок Ценных Бумаг», «Эксперт», «CBONDS REVIEW» и др.), а также материалы, полученные в ходе участия в научно-практических конференциях в Малайзии и ОАЭ в 2011 г.
В работе использованы законодательные и нормативные документы Российской Федерации, Великобритании, Республики Казахстан и Республики Турция.
Научная новизнаисследования состоит в развитии теоретических представлений о ценных бумагах сукук в качестве альтернативного инструмента привлечения инвестиций, а также в разработке методики и рекомендаций по использованию механизма сукук российскими эмитентами.
Наиболее существенные результаты,обладающие научной новизной, полученные лично автором и выносимые на защиту:
1) Раскрыты отличительные экономические признаки ценных бумаг сукук как объектов инвестирования на российском рынке финансовых инструментов:
- неразрывная связь выпуска сукук с инвестициями в определенный базовый актив. Сукук - ценные бумаги, удостоверяющие долю их владельца в праве общей собственности на базовый актив, при этом базовым активом выступают материальные и финансовые активы. Стоимость базового актива является базой для расчета объема выпуска сукук;
способность базового актива приносить достаточную прибыль. Базовый актив должен генерировать прибыль, так как она распределяется между инвесторами в виде купонов;
наличие достаточной документации, удостоверяющей передачу права собственности на актив. Несмотря на то что сукук удостоверяют долю их
владельца в праве собственности, допускается возможность передачи права
собственности на базовый актив от заемщика инвесторам даже в том случае, если юридическое право собственности на актив по-прежнему будет зарегистрировано на имя заемщика. Однако обязательным условием является наличие достаточной документации, которая доказывает фактическую передачу права собственности на актив. Если заключено надлежащее соглашение купли-продажи, общей практикой является передача инвесторам только бенефициарного права собственности на базовый актив, а не юридического15;
соответствие базового актива исламским финансовым принципам. Базовый актив не должен быть связан с такими запрещенными видами деятельности, как производство алкоголя, свинины, порнографии, индустрия казино, и прямо связанными с ними другими видами деятельности или иметь отношение к взиманию процентов и спекулятивным финансовым инструментам;
возможность эмиссии сукук на основе различных договорных отношений. Выпуск сукук в основном производится на основе инвестиционных договорных отношений (мудараба и мушарака), договоров, связанных с торговлей (мурабаха и салам), и на основе договора лизинга (иджара);
целевое использование средств, полученных от размещения сукук. Полученные средства не могут быть направлены на финансирование запрещенных исламскими финансовыми принципами видов деятельности и прямо связанных с ними других видов деятельности.
2) Выявлены следующие факторы инвестиционной привлекательности рынка сукук для российских эмитентов:
- значительный потенциал инвестирования избыточной ликвидности стран Персидского залива и Юго-Восточной Азии;
повышенный спрос и предрасположенность инвесторов в странах Персидского залива и Юго-Восточной Азии к финансовым продуктам, соответствующим исламским финансовым принципам, что, в свою очередь, увеличивает объемы инвестиций в сукук;
обеспеченность выпуска сукук материальными или финансовыми активами, которая создает инвестиционную привлекательность сукук для традиционных инвесторов;
15Соглас