Канева Мария Александровна. Экзотические опционы в управлении финансовыми рисками

Краткое описание

Канева Мария Александровна. Экзотические опционы в управлении финансовыми рисками : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10. - Новосибирск, 2007. - 236 с. РГБ ОД, 61:07-8/1995

Содержание к диссертации

Введение
ГЛАВА 1. ПРОБЛЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ 12
1.1. Финансовые риски в современной экономике 12
1.2. Обзор подходов к управлению рисками 27
1.3. Экзотические опционы как перспективный инструмент
управления финансовыми рисками 45
ГЛАВА 2. МОДЕЛЬНЫЙ КОМПЛЕКС ПО УПРАВЛЕНИЮ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ЭКЗОТИЧЕСКИХ ОПЦИОНОВ 60
2.1. Структура комплекса и его основные предпосылки 60
2.2. Описание и формулы выплат базовых опционов 68
2.3. Модели и алгоритмы определения премий опционов 76
2.4. Модификации модельного комплекса 84
ГЛАВА 3. ИЛЛЮСТРАЦИЯ МЕТОДИК УПРАВЛЕНИЯ ВАЛЮТНЫМИ И ДРУГИМИ РИСКАМИ ПРИ ПОМОЩИ ЭКЗОТИЧЕСКИХ ОПЦИОНОВ
3.1. Управление валютным риском в России 101
3.2. Сравнительный анализ различных опционов 135
3.3. Пример управления финансовыми рисками в реальном секторе: опцион роста на проект производства контрольной панели сывороток гепатита В 143
3.4. Опыт изучения экзотических опционов и выявление областей для их дальнейшего применения 152
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 161
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 166
ПРИЛОЖЕНИЯ
1. Управление рисками на рынке электроэнергии 180
2. Описание программного обеспечения, использовавшегося для расчета показателей экзотических опционов 193
3. Курс рубль/евро с 1.10.2004 по 31.03.2005 195
4. Некоторые показатели финансового плана проекта МНТЦ 1803 196
5. Облигация Внутреннего государственного валютного займа (облигация транша MINFIN7) 197
6. Инструменты, находящиеся в обращении на рынке FORTS 198
7. Предметные дескрипторы в классификации публикаций АЕА 205
8. «Карта» публикаций EconLit, в которых отражены вопросы рисков разных видов и опционов 222

Введение к работе

Актуальность темы исследования.В последние десятилетия XX в. и в начале XXI в. в мировом экономическом развитии наблюдаются тенденции глобализации (интернационализации), рост масштабов, динамизма и разнообразия хозяйственной деятельности, распространения инноваций и информационных технологий, глубоких институциональных изменений. В развитых странах растет доля финансового сектора в структуре ВВП. Все большее значение приобретают финансовые инновации — новые финансовые продукты, технологии, институты, число которых уже измеряется тысячами. Среди них видное место занимают опционы.
Все большую роль в экономическом развитии играют риски разного рода, в том числе финансовые (валютный, процентный и др.). Как свидетельствует статистика МВФ и Центрального банка РФ, границы колебаний валютных курсов по отношению к доллару США в период 1999—2004_гг. (по данным на конец года) составили: евро — 0,896-И ,217; йена — 107,84-125,4; рубль — 24,654-31,36. По тем же источникам границы колебаний ставок процента в период 1997—2004 гг., % годовых:краткосрочные (3—6 мес):США —1,04-6,9; страны Еврозоны— 2,44-4,4; Япония— 04-0,3; Великобритания (LIBOR) — 1,24-6,6; страны Восточной Азии — 0,64-9,3; Россия (90 дней, MIBOR, январь) — 9,84-48,5; долгосрочные (10 лет и более): США — 4,04-6,4; страны Еврозоны— 4,24-6,1; Япония— 1,04-2,1; Великобритания (LIBOR) — 4,54-6,8; страны Восточной Азии — 4,34-9,1 (см. раздел 1.1).
Все больше становится видов риска (появился даже термин «галактика рисков»), усложняются взаимосвязи между ними, в том числе между рисками финансового и реального секторов. Поэтому с каждым годом растет актуальность проблемы управления финансовыми рисками. Важное место в этой области отводится производным финансовым продуктам. В 1980—1990-е гг. наблюдался многократный рост объемом торговли фьючерсными и опционными контрактами на биржах США. Растет значимость такого метода управ-
ления рисками, как хеджирование. Действенное управление рисками было бы невозможно без широкого применения математического моделирования, ЭВМ и современных систем связи.
Инновацией в мире финансовых инструментов стали так называемыеэкзотические опционы,илиопционы по выбору.В отличие от простых опционов в новых разновидностях контрактов может меняться любой параметр контракта согласно заранее оговоренным условиям. Это существенно расширяет возможности хеджирования и повышает действенность управления рисками, особенно при большой изменчивости условий хозяйственной деятельности (что характерно для России). Как показывает мировой опыт, с современных условиях, когда возможен быстрый обмен информацией, участникам рынка, которые пока еще используют устаревший инструментарий (например, управления рисками), не обязательно повторять все этапы, которые прошли лидеры рынка. Можно (и опыт распространения мобильной связи тому подтверждение) «перескочить» через отдельные этапы и успешно применять сразу более совершенные продукты и технологии. Думается, что экзотические опционы для управления финансовыми рисками могут быть такой инновацией в России при условии надлежащего изучения, адаптации к отечественным условиям и освоения.
Степень разработанности проблемы1. Пример законодательного регулирования процентного риска можно видеть уже в «Законах царя Хамму-рапи» (см. 48). Ростки страхования можно найти в Месопотамии, Финикии, Древнем Риме. Один из первых опционных контрактов заключил Фалес Милетский. Обсуждение отдельных вопросов неопределенности и риска можно найти в трудах А. Смита, А. Маршалла, К. Маркса, Ф. Найта, Й._Шумпетера, Дж. Р. Хикса. В XX в. мы наблюдаем все более широкое использование математических методов с целью поиска вариантов управленческих решений с учетом их устойчивости (Р. Акофф, И. Ансофф, Ст._Бир, Т. Нейлор, Г. Саймон, Дж. Форрестер и др.).
Более детально этот аспект раскрыт в разделе 1.2.
В управлении рисками на фондовом рынке большую роль сыграли портфельный анализ Г. Марковица и модель ценообразования на капитальные активы (Capital Assets Pricing Model) У. Шарпа.
Первопроходцами в области моделей оценки опционов были Л. Баше-лье, Ф. Блэк, Р. Мертон, М. Шоулз, Дж. Кокс, С. Росс, М. Рубинштейн. Последние 20 лет в этой области работают уже сотни исследователей в разных странах мира.
В нашей стране в советский период для планирования и управления на уровне предприятий и отраслей (с учетом финансовых аспектов) был создан ряд моделей, в которых сочетались оптимизационные, имитационные и статистические расчеты (Л.В. Канторович, П.Г. Бунич, В.И. Данилин, Г. Б. Клейнер, М. В. Лычагин, В.Л. Макаров, В.Д. Маршак, Н. Б. Мироносецкий, В. Л. Перламутров, М. В. Романовский, Л. X. Соколовский, В. В. Титов, М.А. Яголышцер и др.).
В 1990-е и последующие годы все больше российских ученых стали исследовать различные вопросы финансовой деятельности и инженерии, финансовых рынков, производных инструментов и управления рисками: С.А. Андрюшин, Ю.М. Березкин, A.M. Буренин, А.И._Вострокнутова, Н.А. Кравченко,ЯМ.Миркин, А.В. Новиков, В.Н. Павлов, А.А. Первозванский, Б.Б. Рубцов, В.И. Самаруха, В.Ф. Соболев, В.И. Суслов, Г.А. Унтура, А.Б. Фельдман, А.Н. Ширяев и др.
Однако пока в России проблематика экзотических опционов исследована недостаточно. Имеется лишь несколько публикаций ознакомительного и учебного характера. Все сказанное обусловило цель исследования и его задачи.
Целью диссертации является разработка методического подхода к управлению финансовыми рисками на основе экзотических опционов.
Для реализации цели поставлены и решены следующие задачи:
уточнить формулировку проблемы управления финансовыми рисками в единстве исторических и логических аспектов, дать авторское по-
нимание термина «финансовые риски» и их отдельных видов, провести сравнительный анализ методов управления рисками и показать место хеджирования на основе экзотических опционов в этой системе, обосновать авторский методический подход;
разработать модельный комплекс управления финансовыми рисками, представить его общую схему и детализировать составные элементы (предпосылки, язык описания экзотических опционов, базовые виды для российских условий, функции выплат, модели, алгоритмы и программы для расчета премий, модификации);
предложить и опробовать методические рекомендации для управления валютным риском в деятельности российского экспортера посредством торговли экзотическими опционами на курс доллара США и курс евро; для согласованного управления финансовыми и другими рисками в реальном секторе экономики (инвестиции в инновации, управление рисками на рынке электроэнергии).
Объект исследования — финансовые риски.
Предметисследования — методы управления финансовыми рисками с акцентом на хеджирование.
Область исследования— 3.6. «Проблемы управления финансовыми рисками» Паспорта специальностей ВАК (экономические науки).
Теоретическая и методологическая основа исследования.Системный анализ был применен к формулированию решению проблемы управления финансовыми рисками. Также применялись: библиографический поиск при помощи электронных баз научных публикаций по экономике, анализ публикационной активности, терминологический анализ, эконометрия, имитационное моделирование, экспертные оценки, портфельный анализ, методы активизации обучения и др. Активно использовались труды отечественных и зарубежных ученых по финансам, денежному обращению и кредиту, управлению рисками, финансовой инженерии, инвестиционному проектированию и инновационному менеджменту. При помощи справочно-правовой систе-
мы ГАРАНТ были получены законодательные и нормативные документы, определяющие границы проблемы в российских условиях. Для проведения иллюстративных и тестовых расчетов использовались статистика и аналитические материалы МВФ, Всемирного банка, Банка международных расчетов, Центрального банка РФ, ведущих консалтинговых компаний и банков, отдельных организаций разных отраслей.
Важнейшие результаты исследования, полученные лично автором:
1. Уточнение понятия «финансовые риски» и классификации финансо вых рисков.
2. Обоснование методического подход к управлению финансовыми рисками с помощью экзотических опционов.
3. Разработка модельного комплекса, ориентированного на управление финансовыми рисками на основе экзотических опционов применительно к российским условиям.
4. Разработка и опробование методики управления валютным риском предприятия-экспортера с помощью опционов вида «пут (продать)» (простых и экзотических).
5. Разработка модификаций модельного комплекса и методических рекомендации по управлению финансовыми рисками в реальном секторе (на примере биотехнологии и электроэнергетики).
Научная новизна исследованиязаключается в следующем:
1. Уточнена классификация финансовых рисков с учетом перехода к Международным стандартам финансовой отчетности и классификации экономических публикаций (знаний) Американской экономической ассоциации.
2. Обоснован методический подход к управлению финансовыми рисками с помощью экзотических опционов. Отличительные черты подхода:
1) на основе анализа статистики, динамики, структуры и взаимосвязей публикаций, отраженных в авторитетных изданиях и базах данных (EconLit, SSRN и др.) удается показать место и роль исследуемых нововведений и сопряженных с ними понятий во всей системе экономических знаний;
2. используются процедуры системного анализа, классификация публикаций АЕА, «карты» взаимосвязи направлений экономических исследований, частотный анализ употребления отдельных терминов;
3. включен вариант классификации экзотических опционов, разработанный на основе критериев М. Онга.
3. Разработан модельный комплекс, ориентированный на управление финансовыми рисками на основе экзотических опционов применительно к российским условиям, который включает язык описания опционов, модели и алгоритмы опционного ценообразования и модификации для более полного учета особенностей валютного и других финансовых рынков и финансовых рисков в реальном секторе.
4. Предложены методические рекомендации по хеджированию валютных рисков в российских условиях на валютный курс «рубль-доллар» и «рубль-евро», учитывающие затраты и возможность составления рационального портфеля; проведена апробация рекомендаций на основе данных об обменных курсах за отдельные кварталы 2003—2005 гг.
5. Созданы и опробованы на реальных данных методические рекомендации по управлению финансовыми рисками в сегментах реального сектора, в которых значимы процессы обновления. В частности, получены следующие новые результаты:
1) оценка проекта в области иммунодиагностики экзотическим состав ным опционом "call on call" позволила дать положительное заключение о возможностях проекта несмотря на отрицательное значение показателя NPV;
2) имеется возможность давать альтернативную оценку стоимости электроэнергетических компаний с использование опционов "spark-spread";
3) благодаря применению методов оптимизации и сравнительной ста тики показана справедливость утверждения о росте производства и объемов торговли электроэнергией на олигополистическом рынке в условиях опцион ной торговли.
Практическая значимость диссертациизаключается в разработке методических рекомендаций, направленных на решение конкретных задач, стоящих перед многими российскими финансово-кредитными учреждениями и предприятиями, которым в своей деятельности приходится решать вопросы управления финансовыми рисками. Результаты оценки эффективности проекта МНТЦ 1803 на производство контрольной панели сывороток гепатита В, реализуемого в ГНЦ «Вектор» были использованы при разработке бизнес-плана фазы коммерциализации проекта (справка о внедрении № № 0501/3125
от 17.11.2006 г.).
Материалы, методы и результаты диссертационного исследования в период 2003—2006 гг. использовались в учебном процессе экономического факультета НГУ при изучении дисциплины «Финансовая экономика» и в спецкурсе «Методология финансов II» (справка о внедрении от 21.11.2006 г.).
Апробация исследования.Основные положения и результаты исследования обсуждались на международных научных конференциях студентов и аспирантов НГУ (Новосибирск, 1997, 1998, 2002 и 2003 гг.); на V всероссийском симпозиуме «Стратегическое планирование и управление» (ЦЭМИ, Москва, 2004); на конференциях «Новые направления социально-экономического развития и инновации», «Актуальные проблемы социально-экономического развития», «Социально-экономические трансформации в России: взгляд в будущее» (ИЭОПП СО РАН, Новосибирск, в 2004, 2005 и 2006 гг.); на Всероссийской конференции «Энергетика России в XXI веке: развитие, функционирование, управление» (Иркутск, 2005); на совместном заседании отдела управления промышленными предприятиями и лаборатории моделирования и анализа экономических процессов ИЭОПП СО РАН.
Публикации.По теме диссертации опубликовано 15 работ общим объемом 14 п.л. (из них 7,4 п.л. авторские). В том числе одна статья в научном журнале, рекомендованном ВАКом (Вестник НГУ. Серия: социально-экономические науки); раздел в учебном пособии, рекомендованном УМО по классическому университетскому образованию для студентов вузов, обучающихся по направлению «Экономика».
Объем и структура диссертации.Работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка (170 наименований) и 8 приложений. Основной текст диссертации содержит 179 страниц, включая 9 рисунков и 46 таблиц и имеет следующую структуру.
В главе 1 «Проблемы управления финансовыми рисками» представлены дискуссии о сущности финансовых рисков и их видах, с позиции системного анализа предложено авторское понимание термина «финансовые риски», на статистических данных показано возрастающее значение рисков и финансовых рисков в современной экономике, дан обзор подходов к управлению рисками с акцентом на хеджирование, показаны особенности экзотических опционов, их перспективы для управления финансовыми рисками и обоснована авторская концепция исследования.
В главе 2 «Модельный комплекс по управлению финансовыми рисками с использованием экзотических опционов» представлены структура комплекса и его основные предпосылки, описание и формулы выплат базовых опционов, модели и алгоритмы определения премий опционов, модификации модельного комплекса с целью более полного отражения специфики валютных рисков и финансовых рисков в реальном секторе.
В главе 3 «Иллюстрация методик управления валютными и другими исками при помощи экзотических опционов» показано, как методические рекомендации, описанные в диссертации, и использующие в качестве центрального элемента экзотические опционы, могут быть применены для управления валютным риском в России, а также для более глубокой оценки инвестиций в инновации и совершенствования управления электроэнергетикой в условиях перехода к рынкам электроэнергии. На примере экономического факультета Новосибирского государственного университета отдельно рассмотрен опыт изучения экзотических опционов как инструмента управления финансовыми рисками. Внесены методические рекомендации по поиску новых областей применения экзотических опционов на основе анализа публикационной активности.