Казакевич Петр Александрович. Суверенные фонды благосостояния на рынках ценных бумаг

Краткое описание

Казакевич Петр Александрович. Суверенные фонды благосостояния на рынках ценных бумаг : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Казакевич Петр Александрович; [Место защиты: Финансовая акад. при Правительстве РФ].- Москва, 2009.- 203 с.: ил. РГБ ОД, 61 09-8/2201

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1. Теоретические основы создания и функционирования суверенных фондов благосостояния 14
1.1. Предпосылки создания и история развития суверенных фондов благосостояния 14
1.2. Сущность и задачи суверенных фондов благосостояния 24
1.3. Суверенные фонды благосостояния как особая категория участников рынка ценных бумаг 36
Глава 2. Анализ международного опыта функционирования суверенных фондов благосостояния на рынке ценных бумаг 48
2.1. Организационные аспекты функционирования суверенных фондов благосостояния 48
2.2. Инвестиционные стратегии суверенных фондов благосостояния в современных условиях 65
2.3. Основные тенденции развития суверенных фондов благосостояния и их влияние на рынки ценных бумаг 83
Глава 3. Состояние, проблемы и перспективы управления бюджетными фондами нефтегазовых доходов Российской Федерации 92
3.1. История создания и функционирования Стабилизационного фонда Российской Федерации 92
3.2. Анализ состояния и проблемы управления средствами Резервного фонда и Фонда национального благосостояния 110
3.3. Предложения по повышению эффективности управления средствами Резервного фонда и Фонда национального благосостояния 126
Заключение 134
Список литературы 145
Приложения 159

Введение к работе

Развитие российской экономики традиционно во многом связано с денежными потоками, поступающими от экспорта невозобновляемых природных ресурсов, в первую очередь, энергоносителей. Тем не менее, экономическому подъему в России в 2000-2008 гг. способствовал не только период высоких цен на традиционные продукты национального экспорта, но и проводимые в стране экономические реформы. Одним из важнейших направлений таких реформ стало снижение зависимости отечественной экономики от внешнеэкономической конъюнктуры, колебания которой становятся все более резкими и плохо прогнозируемыми.
В целях обеспечения в стране стабильных макроэкономических условий в неблагоприятные годы в 2003 году было законодательно закреплено создание Стабилизационного фонда Российской Федерации за счет сверхплановых доходов бюджета от добычи и экспорта углеводородов. Данный фонд стал стратегическим финансовым резервом государства, подлежащим обособленному учету, управлению и использованию для финансирования дефицита бюджета при снижении цены на нефть ниже определенного законом уровня и на иные цели. В 2008 году Стабилизационный фонд был разделен на Резервный фонд и Фонд национального благосостояния. Резервный фонд фактически сохранил функции Стабилизационного фонда, а на Фонд национального благосостояния были возложены обязательства по финансовой поддержке отечественной пенсионной системы.
Россия - не первая страна, вставшая на путь создания государством целевых резервных фондов. На начало 2009 года в различных странах действовало более 30 стабилизационных фондов и фондов будущих поколений. В мире накоплен богатый опыт не только создания подобных фондов, получивших общее название «суверенные фонды благосостояния», но и эффективного управления их средствами. Данные фонды наряду с пенсионными фондами, страховыми компаниями, хедж-фондами и
центральными банками превратились во влиятельную категорию институциональных инвесторов на международных рынках ценных бумаг. Использование опыта других стран при разработке и реализации инвестиционной стратегии1российских суверенных фондов благосостояния способно повысить эффективность управления их средствами.Актуальность темы исследования
В настоящее время в Резервном фонде и Фонде национального благосостояния накоплены внушительные средства - 4 869,7 млрд. рублей и 2 995,5 млрд. рублей соответственно," что составляет более 10 % ВВП России. Система управления средствами фондов характеризуется использованием консервативной инвестиционной стратегии,
предусматривающей размещение средств преимущественно в ограниченное число высоконадежных и низкодоходных финансовых активов. В 2006-2008 гг. данная стратегия позволила сохранить средства фондов и получить инвестиционный доход, однако, есть основания утверждать, что на> долгосрочном временном интервале указанная стратегия не является оптимальной и в данной связи нуждается в совершенствовании. Возможности управления средствами суверенных фондов благосостояния России ограничивает отсутствие необходимой инфраструктуры и не полностью определенный профиль обязательств Фонда национального благосостояния.
Обладание Резервным фондом и Фондом национального благосостояния является важным конкурентным преимуществом России. Успешность преодоления Россией последствий глобального финансового и экономического кризиса и дальнейшее развитие страны в значительной мере зависят от того, насколько рационально и эффективно будут инвестироваться средства российских суверенных фондов благосостояния в ближайшие годы.
Вышеизложенное свидетельствует о значимости исследования процессов и явлений, связанных с функционированием суверенных фондов
1Под инвестиционной стратегией суверенных фондов благосостояния в настоящем исследовании понимается стратегия управления средствами фондов, а не стратегия использования их средств.
2По состоянию на 01.03.2009 г., по данным Министерства финансов РФ().
благосостояния, в т.ч. на рынках ценных бумаг, и определяет актуальность темы настоящей работы.
Диссертация выполнена в рамках научно-исследовательских работ, проводимых ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» в соответствии с Комплексной темой «Пути развития финансово-экономического сектора России».
Степень разработанности проблемы
Различные аспекты проблем, связанных с функционированием суверенных фондов благосостояния, затрагивались в исследованиях А. Гельба, С. Джена, Д. Джонсон-Калари, Д. Дэвиса, Ф. Конрада, К. Къяра, С. Монтенегро, Р. Оссовски, А. Сегура, У. Фазано, А. Феделино.
В России отдельные вопросы создания и функционирования суверенных фондов благосостояния нашли отражение в работах А.П. Вавилова, Е.Т. Гайдара, Е.Т. Гурвича, М.В. Данилиной, М.Ю. Копейкина, А.Л. Кудрина, Я.М. Миркина, О.В. Павлюковой, А.В. Розанова, А.В. Улюкаева.
Первой фундаментальной работой, посвященной проблемам создания в России стабилизационного фонда, является доклад А.Б. Золотаревой, СМ. Дробышевского, С.Г. Синельникова, П.А. Кадочникова. Многие выводы, сделанные в данном докладе, впоследствии были использованы при создании Стабилизационного фонда Российской Федерации.
Другое комплексное исследование вопросов, связанных с функционированием Стабилизационного фонда Российской Федерации, Резервного фонда и Фонда национального благосостояния, было проведено М.А. Абрамовой, Л.М. Архипцевой, Г.С. Пановой, Б.Б. Рубцовым, А.Б. Фельдманом. В данной работе авторы анализируют опыт формирования, управления и использования суверенных фондов благосостояния, однако в центре внимания находится использование средств указанных фондов с позиции развития отечественной экономики.
Основная часть отечественных публикаций, посвященных суверенным фондам благосостояния, по-прежнему представляет собой статьи в
6периодических изданиях, носящие зачастую популистский характер и концентрирующие внимание на возможных вариантах использования конъюнктурных нефтяных доходов, аккумулируемых в Резервном фонде и Фонде национального благосостояния.
В экономической литературе, как отечественной, так и зарубежной, вопросы управления средствами суверенных фондов благосостояния на рынках ценных бумаг освещены недостаточно, поскольку предметом исследования, как правило, выступают формирование данных фондов и использование их средств. Несмотря на исследование коллектива авторов под руководством Д. Джонсон-Калари, фундаментальные работы в данной области практически отсутствуют. На устранение имеющихся пробелов в исследовании проблем управления средствами суверенных фондов благосостояния на рынках ценных бумаг направлена данная работа.
Целью исследованияявляется совершенствование концепции управления средствами Резервного фонда и Фонда национального благосостояния на основе анализа опыта функционирования данных фондов и современных тенденций в экономике. Для достижения этой цели были поставлены следующиезадачи:
уточнить сущность понятия «суверенный фонд благосостояния» и дополнить представление о функционировании суверенных фондов благосостояния на рынках ценных бумаг;
конкретизировать роль суверенных фондов благосостояния на рынках ценных бумаг и определить их влияние на мировую и российскую финансовые системы;
уточнить структуру управления, характерную для суверенных фондов благосостояния;
определить общий порядок формирования инвестиционной стратегии суверенных фондов благосостояния и подходы к ее реализации;
выявить общие тенденции в развитии суверенных фондов благосостояния как отдельной категории инвесторов на рынках
ценных бумаг; провести анализ механизма управления средствами
Стабилизационного фонда Российской Федерации, Резервного фонда и Фонда национального благосостояния и на его основе разработать комплекс теоретических и методологических положений по повышению эффективности управления средствами суверенных фондов благосостояния России.
Объектом исследованиявыступают суверенные фонды благосостояния, рассматриваемые как отдельная категория инвесторов на финансовых рынках. В данном исследовании функционирование данной категории инвесторов будет рассмотрено на одном из сегментов финансовых рынков - на рынках ценных бумаг.
Предметом исследованияявляется состояние и развитие суверенных фондов благосостояния, связанное с формированием и управлением портфелями ценных бумаг.
Методологические и теоретические основы исследованияПри разработке темы использованы общенаучные методы и приемы исследования: анализ, синтез, индукция, дедукция, аналогия, системный и исторический подходы, принципы диалектической логики. Анализ статистических данных проведен с помощью метода группировок (табличного и графического).
В качестве эмпирической базы исследования использованы документы и аналитические материалы Международного валютного фонда, Всемирного банка и других международных финансовых организаций, отчеты и аналитические документы зарубежных суверенных фондов благосостояния, законодательные и нормативные документы (федеральные законы Российской Федерации, нормативно-распорядительные документы Правительства Российской Федерации), официальные статистические данные Министерства финансов Российской Федерации, Центрального банка Российской Федерации и др., монографии отечественных и зарубежных исследователей, аналитические
обзоры банков и инвестиционных компаний, а также статьи из периодических изданий, публикации в сети Интернет.
Работа выполнена в рамках пунктов 4.3. «Институциональные преобразования рынка ценных бумаг и проблемы деятельности его институтов» и 4.9. «Расширение инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг» раздела 4 «Формирование и развитие рынка ценных бумаг» Паспорта специальности 08.00.10. «Финансы, денежное обращение и кредит».
Научная» новизна работызаключается в разработке комплекса теоретических и методологических положений по совершенствованию концепции управления средствами Резервного фонда и Фонда национального благосостояния на основе анализа зарубежного и отечественного опыта и текущих тенденций в экономике.
Новыми являются следующие положения:
внесены дополнения в понятийный аппарат финансового рынка, дано определение суверенного фонда благосостояния как государственного инвестиционного фонда, который формируется^ за счет сверхплановых доходов бюджета от экспорта невозобновляемых природных ресурсов, несырьевого профицита бюджета, части золотовалютных резервов и/или иных поступлений, управляется и используется в целях обеспечения стабильности национальной экономики на определенном временном горизонте;
дана классификация суверенных фондов благосостояния по различным классификационным признакам (целям создания, источникам формирования, механизму наполнения, организационно-правовой форме, степени интеграции в национальную бюджетную систему), позволяющая точно определить специфику суверенного фонда благосостояния и формировать его инвестиционную стратегию;
обосновано положение о том, что суверенные фонды благосостояния являются институциональными инвесторами, выявлены особенности, отличающие указанные фонды от других категорий
институциональных инвесторов (пенсионных фондов, страховых компаний, хедж-фондов и центральных банков), включая отсутствие у большинства данных фондов четко выраженных обязательств, высокую долю иностранных активов, следование стратегии «купить и держать» (buy and hold), практику отказа от использования заемных средств для осуществления инвестиций;
конкретизированы общие для суверенных фондов благосостояния элементы структуры управления (собственник, стратегический управляющий и оперативный управляющий), обоснована необходимость разделения между данными элементами сфер приятия решений и ответственности, являющегося основой успешной реализации инвестиционной стратегии фонда;
в .отличие от других работ в диссертации дана характеристика этапов формирования инвестиционной стратегии суверенных фондов благосостояния (включая определение профиля обязательств фонда, выбор оптимального соотношения доходности и риска, разработку стратегического распределения активов), выявлены основные тенденции развития данной категории инвесторов (прежде всего, сокращение доли низкорискованных и низкодоходных активов в инвестиционных портфелях в пользу более рискованных и доходных активов; удлинение инвестиционного горизонта3и повышение приемлемого уровня риска; стремление к большей диверсификации вложений; повышение уровня транспарентности фондов) и определено их влияние на рынки ценных бумаг и других финансовых активов, выражающееся в первую очередь в росте доходности государственных облигаций, повышении цен акций и сокращении спроса на активы, номинированные в долларах США;
разработаны научно обоснованные меры по повышению
Под инвестиционным горизонтом (investment horizon) суверенного фонда благосостояния в настоящем исследовании понимается период времени, через который фонд должен быть использован и на котором следует максимизировать его инвестиционный доход.
эффективности управления Резервным фондом и Фондом национального благосостояния, включая:
четкое определение профиля обязательств4Фонда национального благосостояния и формирование инвестиционной стратегии фонда исключительно на его основе;
мероприятия по оптимизации инвестиционных портфелей Резервного фонда и Фонда национального благосостояния;
создание специализированной государственной корпорации для оперативного управления средствами Резервного фонда и Фонда национального благосостояния при сохранении за Минфином России функций стратегического управляющего средствами фондов с учетом возможности наделения впоследствии данной корпорации функциями по управлению другими государственными финансовыми активами и государственным долгом, а также создание Консультативного совета по управлению средствами Резервного фонда и Фонда национального благосостояния при Минфине России;
мероприятия по повышению траспарентности функционирования Резервного фонда и Фонда национального благосостояния.
Практическая значимость работы
Теоретические выводы и практические рекомендации, содержащиеся в диссертации, ориентированы на использование федеральными органами исполнительной власти и организациями, осуществляющими управление средствами Резервного фонда и Фонда национального благосостояния, а также рядом категорий институциональных инвесторов на рынке ценных бумаг (центральными банками, пенсионными фондами, страховыми компаниями и др.), включая:
предложения по определению инвесторами стратегического
распределения активов в соответствии с профилем обязательств;
Под профилем обязательств (liability profile) суверенного фонда благосостояния в настоящем исследовании понимается совокупность правил, определяющих на какие цели, когда и в каких объемах потребуется использовать средства фонда.
четкое выделение стратегического и оперативного уровня в структуре управления финансовых институтов, разделение между данными уровнями сфер приятия решений и ответственности;
определение основных тенденций развития суверенных фондов благосостояния, оказывающих существенное влияние на рынки ценных бумаг и других финансовых активов.
Теоретическая значимость работызаключается в систематизации научных взглядов на сущность суверенных фондов благосостояния, их роль в финансовой системе и деятельность данных фондов на рынках ценных бумаг.
Основные теоретические положения и практические выводы диссертации могут использоваться в учебном процессе в ВУЗах экономического профиля в преподавании дисциплин «Рынок ценных бумаг», «Государственные и муниципальные финансы», «Институциональные инвесторы», «Финансы», «Деньги, кредит, банки».
Апробация и внедрение результатов исследования
Результаты, содержащиеся в диссертации, в соответствии со справкой о внедрении были использованы Министерством финансов Российской Федерации и нашли практическое применение при управлении средствами Стабилизационного фонда Российской Федерации, Резервного фонда и Фонда национального благосостояния. Выводы и предложения, нашедшие отражение в диссертации, были использованы при разработке федеральных законов Российской Федерации, постановлений Правительства Российской Федерации, приказов Министерства финансов Российской Федерации, определяющих порядок формирования, управления и использования средств указанных фондов. В частности, были реализованы предложения по консервативному стратегическому распределению активов суверенных фондов благосостояния России в соответствии с их профилем обязательств, а также начата работа по созданию специализированного
института для оперативного управления средствами Резервного фонда и Фонда национального благосостояния.
Материалы диссертации используются кафедрой «Ценные бумаги и финансовый инжиниринг» ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» в преподава