Киселев Егор Борисович. Управление паевым инвестиционным фондом на основе согласования предпочтений частных инвесторов

Краткое описание

Киселев Егор Борисович. Управление паевым инвестиционным фондом на основе согласования предпочтений частных инвесторов : Дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 : Новосибирск, 2004 191 c. РГБ ОД, 61:05-8/27

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1. Паевые инвестиционные фонды на рынке коллективных инвестиций. 12
1.1 Место и роль паевых инвестиционных фондов в системе коллективных инвестиций 12
1.2 Особенности российских ПИФов как финансовых институтов 34
1.3 Типы инвестиционных стратегий ПИФов 46
1.4 Выводы 56
Глава 2.Сравнительный анализ методических подходов к управлению ПИФом 59
2.1 Особенности управления ПИФом 59
2.2 Существующие методики управления 62
2.3 Предлагаемая методика управления 100
2.4 Выводы 112
Глава 3. Практическое применение методик к управлению ПИФом 114
3.1 Информационная база 114
3.2 Сравнительный анализ эффективности методик 119
3.3 Особенности применения предлагаемой методики в российской практике 144
3.4 Выводы 151
Заключение 153
Литература 157
Приложения 167

Введение к работе

Актуальность темы исследования.Паевой инвестиционный фонд
* (ПИФ) является видом доверительного управления. Его отличительной чертой (по сравнению с классическим доверительным управлением) является доступ ность и высокая надежность инфраструктуры, что позволяет ему быть потенци ально привлекательным для широких слоев населения. Так, например, мини мальная сумма для заключения договора на доверительное управление колеб лется от 30 тыс. руб. до 500 тыс. долл. США, а в среднем порог равен 50 тыс. долл. США. Для ПИФов минимальная сумма инвестирования начинается с 1-2 тыс. руб. Если при простом доверительном управлении действия управляющего не подлежат ежедневному контролю со стороны сторонней организации, то в ПИФах присутствует ежедневная проверка деятельности управляющей компа нии на предмет соответствия существующей нормативной базе и установлен ным правилам ПИФа.
Во многих странах мира институты, подобные ПИФам, играют сущест-венную роль на финансовых рынках. Так, в США в 1997 г. объем средств, переданных во взаимные фонды, составлял 57% от ВВП страны. Такого рода фонды распространены во многих странах мира: США, Великобритании, Германии, Франции, Японии, Чехии и других странах. Данный институт позволяет трансформировать сбережения населения в инвестиции для экономики посредством рынка ценных бумаг.
В силу молодости отрасли паевых инвестиционных фондов в России на
* настоящий момент вопросы, связанные с управлением ПИФами, сравнительно мало проработаны. И поэтому задача разработки методики управления ПИФом, нацеленная на соответствие интересам инвесторов, является актуальной как в научном, так и прикладном аспекте.
Степень изученности проблемы.Теоретические вопросы методики
управления портфелем ценных бумаг изучались многими авторами в основном
« за рубежом. Среди них следует отметить Г. Марковича, У. Шарпа, Б. Малкила,
Е. Фаму, P. Барра, Дж. Тобина, Р. Винса, Э. Петерса, Р. Пректера, Д. Бэстенса. Несмотря на небольшую историю существования рынка ценных бумаг в нашей стране, среди российских авторов к данному вопросу обращалось также большое количество исследователей: С.А. Зинковский, А.О. Недосекин, А.А. Перво-званский, Л.О. Бабешко, И.Н. Рыкова, Н.А. Левочкина, СВ. Екимов.
Эффективность использования на практике различных подходов к управлению портфелем инвестиционных фондов исследовали: Дж. Богл, М. Кархарт, Б. Малкил, М. Капитан, Р. Кокорев, П. Ким и др.
Вопросами, связанными с деятельностью паевых инвестиционных фондов в России, занимались В.Д. Миловидов, Э.А. Мусаев, К.С. Катаев, М.Г. На-турина, И.А. Севостьянов, А.Н. Семенов, В.И. Осипов.
Несмотря на большое количество исследований, из виду был упущен вопрос о возможности совмещения в одном инвестиционном фонде интересов инвесторов с различными инвестиционными горизонтами при различных стратегиях управления. Этот вопрос либо совсем не рассматривался (в работах по управлению портфелем ценных бумаг), либо делалось предположение, что этот параметр примерно одинаков у всех инвесторов (в работах, посвященных непосредственно управлению инвестиционным фондом).
Цель работысостоит в разработке методики управления группой ПИ-Фов, позволяющей создать для инвесторов возможность эффективного инвестирования средств в соответствии с их индивидуальными предпочтениями по отношению к периоду инвестирования и к степени риска.
Достижение сформулированной цели связано с решением рядаосновных задач:
1. провести сравнительный анализ различных подходов к классификации паевых инвестиционных фондов по стратегиям управления;
2. определить особенности использования активных и пассивных методик управления портфелем ценных бумаг применительно к паевым инвестиционным фондам;
3. предложить методику управления ПИФами, не ущемляющую интересы индивидуального инвестора и сочетающую в себе преимущества индексного инвестирования с возможностью учета склонности инвесторов к риску при мониторинге краткосрочных изменений тренда рыночных индексов;
4. провести сравнительный анализ эффективности методик управления портфелями ценных бумаг;
5. осуществить тестирование методики с целью определения ее точностных характеристик;
6. с использованием предложенного подхода оценить эффективность управления ПИФом и чувствительность методики к возникающим ошибкам.
7. проанализировать возможность применения предлагаемой методики в России.
Объект исследования- паевые инвестиционные фонды, как институт привлечения коллективных инвестиций.
Предметом исследованияявляется процесс управления паевым инве стиционным фондом, учитывающий стратегические интересы различных групп частных инвесторов.~
Теоретической основойдиссертации являются труды российских и зарубежных специалистов по управлению портфелем ценных бумаг и инвестиционными фондами, базирующиеся на институциональной экономической теории.
Методологической основойдиссертации является системный анализ стратегий управления портфелем ценных бумаг применительно к паевым инвестиционным фондам, а также методы сравнения, анализа, индукции, дедукции, эконометрические методы, имитационное моделирование процесса управления инвестиционным фондом с использованием ЭВМ.
Информационной базойисследования выступают: статистическая информация Национальной Лиги Управляющих, информационного агентства
MSN, исследовательского института Investment Company Institute, рейтингового агентства Morningstar, информационного агентства S&P Funds Services, информационного агентства AK&M, Московской Межбанковской Валютной Биржи, биржи РТС, Банка России, Федеральной Комиссии по рынку ценных бумаг. В работе использовались нормативные акты, регулирующие деятельность паевых инвестиционных фондов в России.
Авторомобосновываются и выносятся на защиту следующие основные положения:
1. При применении методик активного управления портфелем ценных бумаг,
основанных на выборе активов с последующим определением их весов в портфеле, к управлению ПИФом в силу специфики этого инструмента инвестирования возникает риск ухудшения финансовых результатов одних инвесторов за счет других инвесторов. В результате для учета интересов множества инвесторов с различными предпочтениями даже в рамках одного типа активов управляющей компании требуется создать столь большое количество ПИФов, что практическое управление этими фондами не представляется возможным.
2. Пассивный способ управления портфелем позволяет сочетать интересы мно-
гочисленных инвесторов с разными периодами инвестирования, но не позволяет дифференцировать их по рискованности, связанной с частотой пересмотра портфеля управляющим в течение периода инвестирования.
3. Предлагаемая методика управления ПИФами позволяет при помощи не-
большого количества ПИФов учесть индивидуальные интересы широкого круга инвесторов как по периоду инвестирования, так и по относительной рискованности.
4. Разработанная методика в силу накладываемых нормативными актами огра-
ничений и слабой развитости российского рынка ценных бумаг не может быть применена к управлению ПИФами в полном объеме. Однако при незначительном смягчении требований к структуре активов, которое наблюда-
лось до 2002 г., ее применение становиться возможным. Причем в случае если ошибки управления будут находиться в границах, определенных в результате расчетов на статистических данных по российскому рынку ценных бумаг, то такое управление будет эффективным.
Научная новизнаполученных результатов исследования состоит в том, что
выявлены недостатки существующих систем классификации инвестиционных фондов по стратегиям как в России, так и за рубежом;
проанализированы особенности применения методик управления портфелем ценных бумаг к паевым инвестиционным фондам с точки зрения возможности совмещения интересов инвесторов с различными инвестиционными периодами в одном фонде;
сформулирована новая для данного рынка методика управления, позволяющая учесть интересы широкого круга инвесторов;
оценена возможность применения данной методики на практике как с точки зрения ограничений, выдвигаемых российскими нормативными актами, так и с точки зрения допустимых ошибок управления.
Надежность и полнота информационной базы, комплексность подхода к достижению задач, использование международного опыта исследования поставленной проблемы, применение современных технических средств для проведения расчетов обеспечиваютдостоверность и обоснованностьрезультатов диссертационной работы.
Практическая значимость.Применение результатов исследования на практике позволяет обеспечить эффективное и недискриминационное управление средствами инвесторов группы паевых инвестиционных фондов, находящихся под управлением одной управляющей компании. Предлагаемая методика позволяет управляющей компании при помощи небольшого количества паевых инвестиционных фондов создать возможность большому количеству инвесторов для достижения индивидуальных целей.
Апробация результатов работы.Результаты исследования используются при управлении группой паевых инвестиционных фондов «Перспектива», «Панорама» и «Энергия», находящихся под управлением управляющей компании ООО «Управляющая компания «Мономах». Кроме того, результаты исследования используются при предоставлении услуг классического доверительного управления инвестиционной компании ЗАО «Прайд Холдинг».
Объем и структура диссертации.Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы (119 источников) и девяти приложений. Основной текст изложен на 156 страницах, включая 23 таблицы и 16 рисунков.
В первой главедается характеристика рынку структур, аналогичных ПИФам, в странах с развитыми и развивающимися экономиками. Обзор показывает, что индустрия инвестиционных фондов значима и аккумулирует существенные финансовые ресурсы в различных странах мира. Указываются предпосылки необходимые для существования рынка коллективных инвестиций. Также рассматривается история становления одного из институтов коллективного инвестирования - ПИФа. В отличии от предшественника (чекового инвестиционного фонда) данный институт прошел длительный эволюционный путь на котором сформировалась нормативная база, шло становление рынка ценных бумаг, происходило развитие экономике, что в результате повлияло на существенные темпы роста отрасли в последние годы.
Кроме того, в работе рассматриваются этапы взаимодействия инвестора с инфраструктурой рынка паевых инвестиционных фондов. На каждом из этапов выделяются структуры с которыми происходит взаимодействие, а также поясняется их роль в этом процессе. К таким структурам относятся: управляющая компания, специализированный депозитарий, независимый оценщик и др.
Одним из этапов является выбор ПИФа с подходящей стратегией управления активами. В работе сравниваются различные подходы к классификации инвестиционных фондов по стратегиям управления, разработанные различными зарубежными и российскими авторами. Выявляются два недостатка, иска-
жающих представление инвестора о доходности и рискованности. Они связанны с разделением по различным группам с одинаковыми параметрами доходности и рискованности. На основе выявленных недостатков предлагается модифицированная классификация для российских ПИФов.
Вовторой главедается обзор существующих методик активного и пассивного управления портфелем ценных бумаг. Теоретическую базу активных методик управления составляют работы таких авторов, как Г. Марковиц, У. Шарп, Р. Барр и др. Активное управление включает два этапа принятия инвестиционных решений: на первом - управляющий выделяет некоторое количество активов, которые с его точки зрения могут принести доход инвестору, на втором этапе он, в соответствии с прогнозом их доходности и оценки возможной ошибки прогноза, определяет веса выбранных активов в портфеле. Помимо базовых теорий рассматриваются основные направления их развития.
Сторонниками пассивной стратегии управления, под которой понимается индексное инвестирование, являлись Е. Фама и Б. Малкил. Основной гипотезой этого подхода является то, что рынок эффективен, и на основании существующей информации невозможно делать значимых прогнозов относительно будущих доходностей активов. В данном случае основной задачей управляющего является структурирование портфеля в соответствии с каким-либо рыночным индексом. В работе дается характеристика основным индексам рынков акций крупнейших зарубежных стран и России.
Анализируется возможность применения активных и пассивных методик к управлению ПИФом. В результате чего делается вывод, что методики активного управления не позволяют на практике создать необходимое количество ПИФов для удовлетворения индивидуальных интересов широкого круга инвесторов. Анализ пассивной методики управления показывает, что в отношении периодов инвестирования она позволяет предоставить инвесторам необходимое качество управления, однако не позволяет дифференцировать инвесторов по степени рискованности (под рискованностью в данном случае подразумевается
частота пересмотров портфеля инвестора в течение всего периода инвестирования).
С учетом выявленных недостатков предлагается новый методический подход, позволяющий учесть интересы инвесторов относительно периода инвестирования и степени рискованности. Методика базируется на индексном инвестировании и является его развитием. Она состоит из трех этапов. На первом этапе для данного рыночного индекса выделяются типы существующих в его динамике значений тенденций (трендов). Второй этап нужен для определения сравнительной доходности/рискованности стратегий, нацеленных на прогнозирование точек перелома трендов каждого полученного типа. На третьем этапе задачей управляющего является мониторинг смены трендов соответствующего типа. На основании анализа принимается решение о выборе между двумя формами нахождения средств инвесторов: денежной формы или портфеля активов, структурированного в соответствии с данным рыночным индексом.
В третьей главеописывается информационная база, необходимая для проведения исследования.
Приводится обзор исследований зарубежными авторами эффективности активных и пассивных методик, которые показывают, что лишь незначительное количество активных управляющих могут добиваться устойчивых эффективных (лучших, чем индексное инвестирование) результатов по сравнению с индексным портфелем. Собственные расчеты автора диссертации, проведенные на текущих данных о динамике стоимости акций взаимных фондов США и стоимости пая российских ПИФов, также подтвердили тезис об эффективности индексного инвестирования.
При помощи имитационного моделирования на основе данных об индексе РТС анализируются границы допустимых (с точки зрения эффективности) ошибок при применении предлагаемой методики.
Исследуется возможность применения предлагаемой методики на российском рынке ценных бумаг. Рассматривается существующая нормативная ба-
за и установленные ею ограничения на структуру активов ПИФа. Основные индексы российского фондового рынка, которые могут служить базой для применения предлагаемой методики, проверяются на предмет соответствия установленным ограничениям.
В заключении формулируются основные результаты проведенного исследования.

Место и роль паевых инвестиционных фондов в системе