Мамедов Артур Оскарович. Международный финансовый менеджмент в условиях формирования глобального финансового рынка

Краткое описание

Мамедов Артур Оскарович. Международный финансовый менеджмент в условиях формирования глобального финансового рынка : диссертация ... доктора экономических наук : 08.00.10, 08.00.14 / Мамедов Артур Оскарович; [Место защиты: Рос. эконом. акад. им. Г.В. Плеханова].- Москва, 2007.- 362 с.: ил. РГБ ОД, 71 08-8/25

Содержание к диссертации

Введение
Глава I. Теории международного финансового менеджмента 13
1.1. Линейные теории рынка и международного финансового менеджмента 13
1.2. Нелинейные теории рынка и международного финансового менеджмента 34
1.3. Методология моделирования рынка и международного финансового менеджмента 53
ГлаваІІ. Риски финансовой деятельности ТНК 70
2.1. Система финансовых рисков ТНК 70
2.2.Управление трансакционным валютным риском 97
2.3. Управление трансляционным и экономическим валютными рисками 120
Глава III. Управление долгосрочными пассивами и активами ТНК 144
3.1. Особенности формирования финансовых ресурсов ТНК 144
3.2. Бюджетирование инвестиционных проектов как основа управления долгосрочными активами ТНК 167
3.3. Финансовый менеджмент в сфере прямых иностранных инвестиций ТНК 182
Глава IV. Управление краткосрочными активами и пассивами ТНК 201
4.1. Особенности управления краткосрочными активами и пассивами ТНК 201
4.2. Управление денежными потоками ТНК 227
4.3. Налоговое администрирование и трансфертное ценообразование как инструменты управления затратами и прибылью ТНК 252
Глава V. Особенности развития российских ТНК и их финансового менеджмента 276
5.1. Макроэкономические условия формирования российских ТНК и управления корпоративными финансами 276
5.2. Финансовая стратегия развития российских ТНК 303
Заключение 327
Список использованной литературы 345

Введение к работе

Актуальность темы исследования.Развитие финансовой глобализации, усиление взаимозависимости и открытости национальных экономик предопределяют формирование нового типа международных экономических отношений, основанного на тесном сотрудничестве хозяйствующих субъектов различных стран. Основным субъектом складывающегося типа валютно-финансовых отношений являются транснациональные корпорации (ТНК). Их главные особенности состоят в осуществлении предпринимательской деятельности в нескольких странах, международной диверсификации активов, широком использовании мирового рынка для формирования финансовых ресурсов, управлении глобальными потоками товаров и капиталов.
Ведение международного бизнеса дает ТНК ощутимые конкурентные преимущества. В частности, они способны приобретать и широко использовать наиболее передовые технологии; минимизировать затраты на приобретение сырья и выплату заработной платы за счет размещения производства в наиболее привлекательных для инвестиций регионах мира; оптимизировать налогообложение, применяя трансфертные цены и аккумулируя финансовые ресурсы в офшорных зонах; привлекать заемные средства на наиболее льготных условиях; избегать уплаты высоких таможенных пошлин. В то же время ТНК подвергаются специфическим финансовым рискам, связанным с колебаниями валютных курсов, возможными ограничениями на репатриацию прибыли, изменениями в налогообложении.
Финансовая глобализация охватила и Россию, экономика которой последовательно трансформируется в мировое хозяйство. Вклад транснациональных корпораций в национальную экономику, в обеспечение потребностей населения значим и перспективен в долгосрочном плане. Современный этап развития предпринима-
тельства в России отличается значительной долей ТНК в инновациях и инвестициях, способствующих масштабной и эффективной трансформации российской экономики.
Формирующиеся российские транснациональные корпорации с сетью зарубежных дочерних компаний испытывают необходимость в разработке современной концепции и создании гибкого механизма международного финансового менеджмента, использовании современной системы методов и инструментов финансового управления. Важно обеспечить соответствие методов и инструментов международного финансового менеджмента, используемых российскими ТНК, задачам ускоренного расширения их деятельности и активного участия в процессе финансовой глобализации. В этом состоит актуальность данного исследования.
Степень разработанности темы.Проблемы международного финансового менеджмента разработаны в исследованиях отечественных и зарубежных ученых и практиков. Среди работ в данной области следует отметить труды Г. Александера, Э. Бартова, Дж. Бейли, М. Бертонеша, Р. Брейли, Ю. Бригхема, Дж. Ван Хорна, Л. Гапенски, Р. Клика, Ф. Лиса, Дж. Коваля, Л. Крушвица, Дж. Мадуры, С. Майерсона, Л. Мауэра, М. Миллера, Ф. Модильяни, Р. Найта, С. Росса, Ю. Фамы, Г. Шарпа, М. Энга и других.
В России отдельные фрагменты международного финансового менеджмента исследовались И.Т. Балабановым, В.В. Бочаровым, А.Е. Дворецкой, Б.В. Глуховым, А.Н. Жилкиной, В.В. Ковалевым, М.А. Крейниной, А.Г. Куликовым, Е.В. Лисицыной, В.А. Ляшным, Н.Б. Рудыком, В.А. Слеповым, И.П. Хоминич, А.Д. Шереметом и другими.
Проведенное изучение работ по международному финансовому менеджменту показало, что особенности формирования финансовых ресурсов ТНК и среды деятельности международного бизнеса, риск-менеджмент в сфере глобальных финан-
сов, стоимость капитала ТНК, оптимизация финансовых потоков, финансовая стратегия ТНК недостаточно исследованы в теории управления корпоративными финансами. Не решены вопросы оценки эффективности используемых методов и инструментов международного финансового менеджмента. Очевидна необходимость комплексного и глубокого исследования этих и других проблем развития международного финансового менеджмента.
Объектом исследованиявыступает совокупность экономических отношений, возникающих при формировании и использовании финансовых ресурсов транснациональных корпораций в условиях формирования глобального финансового рынка.
Предметом исследованияявляется международный финансовый менеджмент как система управления активами и пассивами, финансовыми потоками, рентабельностью и стоимостью капитала ТНК.
Цель исследованиясостоит в разработке концепции международного финансового менеджмента, позволяющей повысить эффективность использования финансовых ресурсов ТНК и максимизировать их рыночную стоимость.
Для достижения этой цели в диссертации были поставлены следующие логически связанныезадачи:
изучить с использованием методов нелинейной динамики развития мирового финансового рынка особенности процессов, происходящих на этом рынке, составляющем среду осуществления международного финансового менеджмента;
разработать методологические основы экономико-математического моделирования процессов, протекающих в сферах глобальных финансов и международного финансового менеджмента;
выявить специфику валютных рисков и эффективные методы управления ими;
исследовать процесс формирования собственных и заемных средств ТНК;
изучить и обобщить методы оценки эффективности инвестиционных проектов ТНК;
раскрыть особенности налогового администрирования в ТНК и формирования стоимости их капитала;
выявить конкурентные преимущества ТНК, реализуемые путем эффективного управления краткосрочными активами и пассивами;
разработать концепцию финансовой стратегии российских ТНК.
Теоретические и методологические основыисследования составляют труды российских и зарубежных ученых и специалистов-практиков по финансово-экономическим проблемам международного финансового менеджмента, а также действующие нормативные акты по регулированию внешнеэкономических отношений в РФ. В процессе исследования использованы принципы диалектической логики, системного анализа и синтеза. В рамках систематизации полученных данных применялись экономико-статистические методы.
Эмпирическую основу исследованиясоставили:
материалы Государственной думы, Правительства РФ, Центрального банка РФ, Министерства финансов РФ, а также материалы семинаров, совещаний, научно-практических конференций по международному финансовому менеджменту;
статистические и аналитические материалы органов государственной власти Российской Федерации (Министерства финансов РФ, Федеральной службы государственной статистики РФ), зарубежных государств и международных организаций (Международного валютного фонда, Всемирного банка), финансовая отчетность корпораций;
- публикации в специальной периодической печати России и зарубежных стран по проблемам международного финансового менеджмента.
Научная новизнаработы состоит в разработке концепции международного финансового менеджмента, основанной на методологии нелинейного развития глобального финансового рынка, использовании системы методов и инструментов оптимизации финансовых потоков и максимизации рыночной стоимости ТНК.
В рамках исследования обоснованы следующие новые научные выводы:
предложена методология исследования международного финансового менеджмента, основанная на учете нелинейной динамики мирового финансового рынка как сферы деятельности ТНК и предполагающая наличие прямых и обратных связей между финансовым рынком и управленческими решениями, принимаемыми в ходе использования методов и инструментов финансового менеджмента ТНК;
разработана концепция современных рыночных процессов, отличающаяся от предыдущих пониманием финансового рынка как совокупности периодически сменяемых состояний - от случайного процесса до фрактальности, предопределяемых изменениями в потоках информации, поступающей на мировой финансовый рынок, обусловливающей смену трендов в динамике цен финансовых активов и определяющей разработку и принятие эффективных решений в сфере международного финансового менеджмента;
развито понятие эффективности рынков, определяемой степенью полноты и устойчивости информационных потоков, порождаемых долгосрочными тенденциями в технологическом развитии экономики, а также выявлены факторы, влияющие на эффективность мирового финансового рынка (более сильный по сравнению с национальными рынками эффект асимметричности информации, высокая конкурен-
ция, наличие долгосрочных циклов конъюнктуры), определяющие специфику среды осуществления международного финансового менеджмента;
разработаны новые методологические подходы к моделированию глобально го финансового рынка и международного финансового менеджмента, состоящие в применении в данной сфере моделей, основанных на нелинейных связях и описы вающих процесс нарастания в системе новых элементов, обеспечивающих измене ния в происходящих процессах;
предложены оптимизационные модели стоимости капитала, капитализации, финансовых потоков, финансовой стратегии ТНК, позволяющие разрабатывать и реализовывать в сфере международного финансового менеджмента решения, на правленные на максимизацию рыночной стоимости ТНК, показателей их прибыли и рентабельности.
на основе классификации финансовых и страновых рисков сформулированы основные стратегии риск-менеджмента ТНК, определяющие алгоритмы, методы и инструменты управления этими рисками, в том числе при реализации инвестиционных проектов ТНК;
выявлены факторы, определяющие стоимость капитала ТНК: доступность для международных корпораций кредитных ресурсов мирового финансового рынка, инвестиционная привлекательность вследствие глобальности осуществляемых операций, диверсификация деятельности, интегрированность в мировую экономику, устойчивость в условиях циклических колебаний;
разработан алгоритм расчета чистой приведенной стоимости инвестиционных проектов дочерних компаний ТНК и родительской корпорации, характеризующийся использованием коэффициентов, учитывающих страновой риск и расхожде-
ниє в динамике валютного курса и инфляции в стране осуществления инвестиционного проекта и позволяющих повысить точность вычислений;
на основе анализа денежных потоков, оборотного капитала, налогового администрирования и трансфертного ценообразования разработана экономико-математическая модель оптимизации доходности акционерного капитала ТНК с использованием в качестве ограничений соотношений темпов роста налоговых платежей по сравнению с темпами роста поставок между дочерними компаниями и темпами увеличения доходности акционерного капитала;
на основе изучения современного мирового опыта, практики финансовой деятельности зарубежных ТНК предложены механизмы адаптации методов и инструментов международного финансового менеджмента к деятельности российских ТНК в целях решения таких приоритетных задач, как активизация концентрации капитала, расширение международного инвестирования, повышение эффективности управления структурой капитала, рост капитализации корпораций;
разработана концепция финансовой стратегии российских ТНК, основанная на взаимосвязи корпоративной и финансовой стратегий, выявлении особенностей финансовой стратегии и ее значения для развития ТНК, определении целей и задач, анализе структурных элементов, характеристике методов, инструментов и этапов ее разработки, формировании приоритетов, экономико-математическом моделировании финансовой стратегии.
На защиту выносятся следующие наиболее существенныерезультатыдиссертационного исследования:
- концепция финансового рынка как совокупности периодически сменяемых состояний - от случайного процесса до фрактальности, предопределяющей использование нелинейных моделей в сфере международного финансового менеджмента;
оптимизационные модели стоимости капитала, капитализации, финансовых потоков и финансовой стратегии ТНК;
адаптированные к российским условиям методы и инструменты международного финансового менеджмента, используемые для активизации концентрации капитала, повышения эффективности управления его структурой, роста капитализации корпораций;
концепция финансовой стратегии российских ТНК, направленная на увеличение рентабельности активов и активизацию прямых зарубежных инвестиций.
Практическая значимостьработы определяется тем, что научные идеи о нелинейном характере современных рыночных процессов и методологии их моделирования, теоретические выводы о приоритетах развития и финансовой стратегии российских ТНК, составляющие научную новизну исследования, воплощены автором в конкретных рекомендациях и предложениях по повышению эффективности финансового менеджмента в российских ТНК. Разработанные автором рекомендации, сформулированные выводы и оценки могут быть использованы Министерством финансов РФ, Министерством экономического развития и торговли РФ при разработке методических документов в сфере корпоративной финансовой политики, а также Центральным банком РФ при формировании валютной и кредитной политики. Результаты диссертации могут быть также использованы ТНК при разработке финансовой стратегии. Кроме того, материалы и выводы исследования используются учебными заведениями при преподавании финансовых дисциплин и проведении научных исследований.
Апробация результатов исследования.Диссертация явилась результатом многолетних исследований автора, основанных на изучении теоретических и методологических проблем международного финансового менеджмента.
Разработанные автором рекомендации по применению современных инструментов и методов международного финансового менеджмента использованы рядом крупнейших российских корпораций в сфере международного бизнеса.
Материалы исследования используются в учебном процессе при обучении студентов, получающих первое и второе высшее образование в РЭА им. Г.В. Плеханова, Московской международной высшей школе бизнеса «МИРБИС» при подготовке слушателей по программе МВА, Академии менеджмента и рынка (АМиР) при повышении квалификации преподавателей и консультантов, а также в обучении специалистов в соответствии с государственным планом подготовки управленческих кадров для финансовой сферы экономики Российской Федерации.
Кроме того, научные идеи и результаты исследования раскрыты автором в многочисленных докладах на семинарах, конференциях, совещаниях регионального, всероссийского и международного уровней.
Публикации.Основные положения исследования получили отражение в опубликованных работах общим объемом 46,1 п.л.

Линейные теории рынка и международного финансового менеджмента

Международный финансовый менеджмент представляет собой систему управления денежными потоками транснациональных корпораций (ТНК).
Финансовой средой деятельности транснациональных компаний и международных инвесторов и соответственно средой, в которой осуществляется международный финансовый менеджмент, является мировой финансовый рынок. Знание закономерностей формирования и направлений эволюции этой среды является обязательным условием принятия обоснованных и эффективных решений в сфере международного финансового менеджмента.
Мировой финансовый рынок включает национальные финансовые рынки, а также международный финансовый рынок, функционирующий вне государственных границ. В свою очередь, национальные рынки, как и международный, имеют сложную структуру. Ее элементами являются валютный, кредитный, фондовый и страховой рынки. Таким образом, мировой финансовый рынок является сложным переплетением национальных и международных рынков. Такое переплетение предопределяет систему взаимовлияния национальных финансовых рынков и международного финансового рынка. Причем взаимные воздействия могут иметь различную направленность. Международные рынки в одних случаях способны оказывать влияние на национальные, а в других - отражать на себе тенденции наиболее крупных национальных рынков. Важнейшим индикатором процессов, протекающих на мировом финансовом рынке, являются цены. Именно на этом рынке формируется основной уровень цен глобализированной экономики - мировых цен. В условиях расширения международного сотрудничества в научно-технической и финансовой областях мировые цены оказывают возрастающее воздействие на внутренние цены конкретных стран. Ориентация на мировые цены позволяет обеспечивать сравнение эффективности экономик отдельных государств и национальных инвестиционных проектов с международным уровнем. Динамика мировых цен является основой для принятия решений в процессе осуществления международного финансового менеджмента ТНК.
Развиваемые на протяжении XX в. представления о механизме функционирования мирового финансового рынка состояли в экстраполяции на данный сектор экономики общетеоретических концепций рыночного равновесия. При этом экономическая дина