Опрышко, Елена Леонидовна. Формирование оптимальной структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий

Краткое описание

Опрышко, Елена Леонидовна. Формирование оптимальной структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Опрышко Елена Леонидовна; [Место защиты: Ин-т экономики, права и гуманитар. специальностей].- Б.м., 2012.- 208 с.: ил. РГБ ОД, 61 12-8/1284

Содержание к диссертации

Введение
1Теоретические аспекты финансирования инвестиционной деятельности предприятий15
1.1 Экономическое содержание инвестиционной деятельности предприятий 15
1.2 Финансирование инвестиционной деятельности предприятий: понятие, источники, методы и инструменты 32
1.3 Концептуальные подходы к формированию оптимальной структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий . 51
2Анализ формирования источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий и их структуры68
2.1 Особенности формирования источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий в российской экономике 68
2.2. Анализ динамики и структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий 91
2.3. Анализ взаимосвязи структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий и результатов их деятельности 103
3.Управление формированием оптимальной структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий121
3.1. Принципы формирования оптимальной структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий 121
3.2. Модель инвестиционно-финансового выбора оптимальной структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий 134
Заключение 151
Список используемой литературы

Финансирование инвестиционной деятельности предприятий: понятие, источники, методы и инструменты
Концептуальные подходы к формированию оптимальной структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий .
Анализ динамики и структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий
Модель инвестиционно-финансового выбора оптимальной структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий

Введение к работе

Актуальность темы исследования.Активизация инвестиционной деятельности российских предприятий становится особо значимой в условиях модернизации отечественной экономики. Определяя масштабы, темпы роста и уровень конкурентоспособности предприятий, она способствует макроэкономической стабилизации хозяйственной системы общества и ускорению ее перехода к качественно новой ступени развития.
Характерной особенностью инвестиционной деятельности предприятий на современном этапе является рост многообразия привлекаемых источников финансирования как результат перехода к рыночной модели инвестирования с присущим для нее изменением соотнощения между внутренними и внешними источниками финансирования инвестиций. В этих условиях одной из приоритетных задач финансового менеджмента, от качественного решения которой во многом зависит эффективность инвестиционной деятельности, является формирование оптимальной структуры источников ее финансирования. На этой основе обеспечиваются необходимый уровень доходности и финансовой устойчивости, динамическое финансовое равновесие, максимизация инвестиционной стоимости предприятий.
Назревшие потребности отечественной хозяйственной практики обусловливают пристальное внимание к проблемам управления источниками финансирования инвестиционной деятельности, структурой капитала, стоимостью предприятия, разрабатываемым экономической наукой Запада на протяжении последних десятилетий, а также интенсификацию поиска методического инструментария, адекватного новым задачам. По мере становления рыночного хозяйства в России происходит смена парадигмы финансового анализа, развиваются теоретические и методические основы современного финансового менеджмента. Задачи в этой области осложняются тем, что в силу существенной специфики становления рыночных отношений в России подходы, выработанные научной мыслью Запада, не могут быть использованы без адаптации к российским условиям. Возрастание роли управления предприятиями, нацеленного на рост их стоимости, применительно к политике финансирования инвестиционной деятельности, обусловливает потребность в научном осмыслении и обосновании инвестиционно-финансового подхода к формированию оптималь-
ной структуры источников финансирования инвестиционной деятельности российских предприятий, разработке моделей и инструментов, обеспечивающих эту оптимизацию.
Степень разработанности проблемы.Различные теоретические и методические аспекты проблемы формирования оптимальной структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий нашли отражение в работах зарубежных и отечественных ученых.
Основные методологические подходы к исследованию инвестиционной деятельности предприятий и источников ее финансирования разработаны в классических трудах Дж. М. Кейнса, К. Маркса, А. Маршалла, А. Пигу, А. Смита, Дж. Стиглица, Дж. Тобина, М. Фридмена, Ф. Хайека, Д. Хикса и др.
Проблемы формирования и управления структурой капитала, ее влияния на конечные результаты деятельности компаний исследованы в фундаментальных трудах Г. Аккерлофа, М. Бреннана, Дж. Ван Хорна, Дж. Ваховича, М. Йенсена, X. Леланда, М. Майерса, Р. Масюлиса, У. Меклинга, Р. Мертона, М. Миллера, Ф. Модильяни, Р. Радклиффа, У. Шарпа, Дж. Уильямса, Дж. Уорнера и др.
Различные аспекты финансирования инвестиционной деятельности предприятий в современной экономике рассмотрены в работах И. А. Бланка, В.В. Бочарова, Р. Брейли, Ю. Бригхэма, Д. Блэкуэлла, СВ. Валдайцева, Л.Дж. Гит-мана, Б. Гринвалда, М.Д. Джонка, М.Н. Крейниной, А.Б. Крутика, В.В. Ковалева, Д. Кидуэлла, С. Майерса,ЯМ.Миркина, Е.Г Никольской, Е.С. Стояновой, А.В. Хаустова и др.
Специфика формирования источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий в условиях рыночных преобразований экономики России раскрыта в работах И.Т. Балабанова, B.C. Барда, B.C. Ивановского, И.В. Ивашковской, Л.Л. Игониной, А.З. Дадашева, Т.Н. Даниловой, В.А. Слепова, Д.Г. Черника, Е.Г. Ясина и др.
Однако, несмотря на всю ценность проведенных исследований, многие существенные аспекты формирования оптимальной структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий в условиях современного этапа развития отечественной экономики остаются недостаточно разработанными. Анализ работ, представленных в экономической литературе, свидетельствует о преобладании бухгалтерского подхода к анализу структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий, когда
в основу оценки эффективности этой структуры кладутся показатели прошлой деятельности предприятий, что не позволяет обеспечить политику финансирования инвестиционной деятельности, подчиненную целям долгосрочного роста предприятий.
Теоретическая и практическая значимость проблемы формирования оптимальной структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий на современном этапе развития российской экономики, степень ее научной разработки обусловили выбор темы, цель и задачи диссертационного исследования.
Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования состоит в обосновании инвестиционно-финансового подхода и разработке методического инструментария формирования оптимальной структуры источников финансирования инвестиционной деятельности российских предприятий.
Поставленная цель исследования обусловила необходимость решения комплекса взаимосвязанных задач:
- уточнить экономическое содержание инвестиционной деятельности предприятия;
раскрыть понятие, источники, методы и инструменты финансирования инвестиционной деятельности предприятия;
установить основные подходы к формированию оптимальной структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятия;
выявить особенности формирования источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий и их структуры в российской экономике;
проанализировать динамику и структуру источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий;
исследовать взаимосвязь структуры источников финансирования предприятий и результатов их деятельности;
обосновать принципы формирования оптимальной структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятия;
разработать модель инвестиционно-финансового выбора, обеспечивающую оптимизацию структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятия.
Объект и предмет исследования.Объектом исследования является процесс финансирования инвестиционной деятельности предприятий в российской экономике. Предметом исследования выступает система финансовых отношений, складывающихся в процессе формирования оптимальной структуры источников финансирования инвестиционной деятельности на современном этапе развития российской экономики.
Область исследования по паспорту специальности 08.00.10: Часть 1. Финансы: 3. Финансы хозяйствующих субъектов: 3.20. Источники финансирования хозяйствующих субъектов, проблемы оптимизации структуры капитала; 3.25. Финансы инвестиционного и инновационного процессов, финансовый инструментарий инвестирования.
Теоретико-методологическойосновойисследования выступают фундаментальные концепции, представленные в классических и современных трудах зарубежных и отечественных ученых в области финансового менеджмента, формирования структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий. В процессе исследования были использованы концептуальные положения теории экономических систем, воспроизводства, переходной экономики, инвестиций, структуры капитала, стоимости фирмы, а также системный, воспроизводственный и субъектно-объектный подходы к изучению закономерностей формирования и развития экономических систем и явлений.
Инструментарно-методический аппарат работы.В процессе обоснования теоретических аспектов формирования оптимальной структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий использовались общенаучные методы: диалектический и исторический, дедукция, индукция, категориальный, системный, количественный и качественный анализ и синтез. В ходе решения частных задач применялись методы ситуационного, сравнительного, стратегического, финансового и экономико-математического анализа, статистических исследований, экспертных оценок, табличной и графической визуализации статистических данных.
Информационная и нормативно-правовая база исследованияпредставлена содержанием монографий, научных статей, тезисов докладов и других публикаций российских и зарубежных ученых по проблемам формирования структуры источников финансирования инвестиционной деятельности пред-
приятии; законодательными и нормативными актами РФ, регламентирующими сферу финансов инвестиционного процесса.
Эмпирическую базу исследованиясоставили статистические данные федеральных и региональных статистических органов, Министерства финансов РФ, ФСФР, Центрального банка РФ; информационные, аналитические материалы и экспертные оценки российских и зарубежных информационно-статистических и аналитических агентств, финансовая отчетность ряда российских предприятий, Интернет-ресурсы, а также собственные расчеты соискателя.
Рабочая гипотеза диссертационного исследованияисходит из предположения о наличии взаимосвязи структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятия и его инвестиционной стоимости. В отличие от бухгалтерского подхода к формированию структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий, построенного на оценке ретроспективных показателей, инвестиционно-финансовый подход ориентирован на рост инвестиционной стоимости предприятия. Разработанный на основе инвестиционно-финансового подхода методический инструментарий позволяет обеспечить оптимизацию структуры источников финансирования инвестиционной деятельности российских предприятий с учетом требуемой доходности инвестируемого капитала, альтернативных издержек, динамизма и неопределенности рыночной среды.
Основные положенияработы,выносимые назащиту.
1. Комбинирование исследовательских ресурсов системного, воспроизводственного и субъектно-объектного подходов к анализу инвестиционной деятельности предприятий позволяет выявить ее специфику как динамической системы, выделить фундаментальный, устойчивый цикл движения, раскрыть внутреннюю структуру и функциональные характеристики структурных элементов, уточнить этапные и перспективные цели инвестиционной деятельности предприятия. Экономическое содержание инвестиционной деятельности предприятия под углом зрения указанных подходов выступает как система экономических отношений, связанных с динамическим процессом мобилизации инвестиционных ресурсов и их трансформации в инвестиционные вложения, в ходе которого реализуются этапные и перспективные цели инвестиционной деятельности предприятия - прирост инвестируемого капитала в форме чистого дохода и рост инвестиционной стоимости предприятия.
2. Инвестиционная деятельность предприятий в условиях рыночной модели инвестирования связана с поиском эффективных решений в области определе ния возможных источников финансирования инвестиций, способов их мобили зации и использования. Система финансового обеспечения инвестиционной деятельности предприятий представляет собой единство источников, методов и инструментов финансирования инвестиционной деятельности, складывающих ся в результате функционирования внутренних и внешних финансовых отно шений предприятия, связанных с формированием инвестируемого капитала предприятия; указанные отношения составляют экономическое содержание финансирования инвестиционной деятельности предприятия. Основными мето дами финансирования инвестиционной деятельности предприятия являются: внутреннее самофинансирование, акционерное финансирование, кредитное фи нансирование, лизинговое финансирование, бюджетное финансирование, и смешанное финансирование; их реализация осуществляется посредством соот ветствующих им инструментов.
3. Исследование основных подходов к оптимизации структуры источников финансирования инвестиций свидетельствует о том, что распространенный в финансовом анализе бухгалтерский подход, строящийся на основе ретроспек тивных показателей деятельности предприятий, не позволяет выстроить поли тику финансирования инвестиционной деятельности, адекватную целям долго срочного роста предприятия; методологической основой формирования опти мальной структуры источников финансирования инвестиций служит подход, сформированный в процессе эволюции теорий структуры капитала, устанавли вающий взаимосвязь структуры капитала и стоимости предприятия, критерии оптимизации структуры капитала и необходимость учета воздействующих на нее факторов. Его адаптация к задаче оптимизации структуры источников фи нансирования инвестиций позволяет обосновать инвестиционно-финансовый подход, в соответствии с которым при формировании оптимальной структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятия следу ет исходить из максимизации инвестиционной стоимости предприятия.
4. Существенными особенностями формирования источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий в условиях рыночных преобразований российской экономики являются: качественные сдвиги в их структуре, связанные со снижением значимости бюджетных ассигнований и повыше-
ниєм роли собственных средств предприятий, частных инвестиций и заемных средств; более низкая суммарная доля прибыли и амортизационных отчислений в общем объеме источников финансирования инвестиций в основной капитал, чем в странах с развитой рыночной экономикой; сдвиги в структуре собственных средств в сторону сокращения доли прибыли и повышения доли амортизации; постепенный рост инвестиционного банковского кредитования реального сектора на фоне улучшения показателей деятельности банковской системы; недостаточный уровень реализации инвестиционной функции фондового рынка; неэффективная структура иностранных инвестиций, характеризующаяся низким удельным весом прямых инвестиций. Совокупный объем и структура источников финансирования инвестиций в производственной сфере не в полной мере соответствуют требованиям устойчивого инвестиционного развития и модернизации экономики.
1. Анализ структуры источников финансирования инвестиционной деятельности (на примере ряда российских телекоммуникационных компаний) свидетельствует о сохранении высокой доли собственных финансовых ресурсов (прежде всего, прибыли), замедлении темпов роста заемных средств в кризисных периодах, реструктуризации долга при повышении доли долгосрочных заемных источников. Являясь быстрорастущими предприятиями, телекоммуникационные компании использовали собственный капитал как потенциал для привлечения долгосрочных заемных средств, широко применяя такие рыночные инструменты внешнего финансирования инвестиций, как инвестиционные кредиты и облигационные займы.
2. Исследование взаимосвязи структуры источников финансирования инвестиционной деятельности и результатов деятельности телекоммуникационных компаний (путем анализа влияния плеча финансового левериджа на чистую прибыль, экономическую рентабельность, рентабельность собственного капитала, а также построения кривой безразличия) свидетельствует о наличии существенной зависимости рассматриваемых параметров. Однако бухгалтерский подход к анализу структуры инвестируемого капитала, реализуемый на основе традиционных приемов оценки величины и соотношений собственного и заемного капитала предприятий, не позволяет объективно судить об адекватности политики финансирования инвестиционной деятельности ее стратегическим целям. Это обусловливает необходимость реализации финансово-
инвестиционного подхода и разработки на его основе методического инструментария, обеспечивающего поиск оптимальных значений структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятия, исходя из критерия максимизации его инвестиционной стоимости.
7. Формирование оптимальной структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятия определяет необходимость учета особенностей использования собственных и заемных источников и их отдельных составляющих, а также суммарного воздействия комплекса факторов, определяющих соотношение уровней доходности и риска вложения инвестируемого капитала. Это требует обоснования принципов формирования оптимальной структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предприятия, лежащих в основе принятия комплекса сложных и обоснованных решений, связанных со структурированием инвестиционных сделок, выбором конкретных финансовых инструментов, разработкой графика планирования денежных поступлений и выплат разным типам инвесторов, регулированием рисков, возникающих при использовании разных финансовых инструментов, формулированием условий инвестиционных соглашений и договоров.
8. Модель инвестиционно-финансового выбора оптимальной структуры источников финансирования инвестиционной деятельности предполагаег, что понятие инвестиционной стоимости компании связано с суммой дисконтированных потоков свободных денежных средств, которые инвестор ожидает получить в будущем; применяемая при этом ставка дисконтирования выступает как ставка средневзвешенных затрат на инвестируемый капитал, учитывающая, с одной стороны, совокупные требования кредиторов и собственников к доходности, а, с другой, - затраты предприятия по мобилизации инвестируемого капитала. Математическая формализация модели представляет собой двухкрите-риальную задачу максимизации инвестиционной стоимости предприятия и минимизации ставки средневзвешенных затрат на инвестируемый капитал с учетом допустимых рисков и требуемой доходности, которая может быть решена методом линейной свертки частных критериев.
Научная новизна диссертационного исследования состоит в обосновании инвестиционно-финансового подхода к формированию структуры источников финансирования инвестиционной деятельности российских предприятий,
разработке методов и моделей, обеспечивающих оптимизацию указанной структуры на базе роста инвестиционной стоимости предприятий.
Приращение научного знания, полученное в работе, представлено следующими эл