Семенова, Светлана Васильевна. Управление источниками финансирования коммерческих организаций в современных условиях

Краткое описание

Семенова, Светлана Васильевна. Управление источниками финансирования коммерческих организаций в современных условиях : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Семенова Светлана Васильевна; [Место защиты: Сев.-Кавказ. гос. техн. ун-т].- Ставрополь, 2011.- 179 с.: ил. РГБ ОД, 61 11-8/2297

Содержание к диссертации

Введение
1Теоретико-методологические основы финансирова- ния коммерческих организаций
1.1 Сущностные характеристики источников финансирования предприятий
1.2 Способы финансирования коммерческих организаций 27
1.3 Стратегические аспекты привлечения финансовых ресурсов хозяйствующими субъектами 47
2Основные тенденции в управлении источниками фи- нансирования организаций региона
2.1 Тенденции и особенности управления источниками финансирования организаций в посткризисных условиях 65
2.2 Оценка эффективности системы финансирования промышленных предприятий региона 75
2.3 Политика управления источниками финансирования коммерческих организаций 96
3Совершенствование стратегии финансирования коммерческих организаций
3.1 Методика формирования оптимальной структуры капитала организаций 11
3.2 Стратегия управления внутренними и внешними источниками финансирования 123
3.3 Реализация стоимостного подхода к оценке эффективности финансирования организаций
3 ак лючение 153
Список использованных источников 156
Приложения 170

Введение к работе

з
Актуальность темы исследования.Формирование эффективного механизма управления финансовыми ресурсами коммерческих организаций выступает одним из стратегических ориентиров их развития в посткризисных условиях. Исследования институциональных особенностей национальных финансовых систем свидетельствуют, что важной задачей менеджмента современных предприятий является достижение оптимальной структуры источников финансирования. Специфика той или иной организации, ее отраслевая принадлежность, влияние экзогенных и эндогенных факторов субъективного и объективного характера накладывают свой отпечаток на выбор источников финансирования и политику формирования долгосрочных пассивов. Зачастую управление финансовыми ресурсами не приносит желаемых результатов: предприятия продолжают терять рыночные позиции, финансовую устойчивость, снижается эффективность финансово-хозяйственной деятельности.
Поиск наиболее приемлемого источника, оценка его стоимости, разработка стратегии финансирования, оптимизация структуры капитала становятся базовыми проблемами финансовых служб на микроуровне. При этом переход от учетной (бухгалтерской) модели управления корпоративными финансами к концепции стоимостной оценки источников финансирования рассматривается как перспективное направление развития методологии финансового менеджмента в условиях дефицита собственных ресурсов и неразвитости отечественного финансового рынка.
В связи с этим, совершенствование методов и инструментов управления источниками финансирования коммерческих организаций применительно к региональной специфике их функционирования является значимой научной проблемой.
Степень разработанности проблемы.На протяжении длительного времени вопросы управления финансовыми ресурсами хозяйствующих субъектов являются предметом научного исследования теоретиков и практиков финансового дела. Проблемы построения системы финансирования коммерческих организа-
ций, классификации методов и инструментов ее оценки изложены в работах зарубежных и отечественных ученых: СМ. Брега, Ю.Ф. Бригхема, Л. Гапенски, Дж.И. Финерти, Ф.Л. Ченга, П.Э. Этрилла, Н.А. Адамова, Л.Е. Басовского, А.Ю. Бурковой, А.С. Волкова, О.В. Врублевской, А.Г. Грязновой, Н.В. Колчиной, И.Я. Лукасевича, И.Ю. Мерзлова, И.В. Пещанской, М.В. Романовского, Е.Ф. Сысоевой и др.
Вопросы формирования и последующего управления финансовыми ресурсами, выбора стратегии финансирования отражены в публикациях В.А. Альгина, О.В. Богатырева, В.Р. Веснина, О.С. Виханского, Р.Г. Ибрагимова, И.В. Зенки-ной, Т.А. Козенковой, Д.А. Корнилова, В.В. Красицкого, СИ. Крылова, СИ. Лу-ценко, С.А. Мицека, М.В. Романовой, A.M. Руденко, Д.А. Шевчука, А.И. Шигае-ва, П.Н. Шуляка и др.
Систематизация, комплексное рассмотрение проблем управления капиталом организации, а также методов оптимизации его структуры приведены в трудах зарубежных авторов: 3. Боди, Р. Брейли, Р. Вестерфилда, Б. Джордана, С. Майерса, Р.К. Мертона, С. Росса, Дж.Р. Хикса, Дж. Ван Хорна, а также отечественных ученых: И.А. Бланка, К.М. Блохина, А.З. Бобылевой, В.В. Бочарова, А.А. Глушецко-го, А.Е. Дворецкой, Д.А. Ендовицкого, И.В. Ивашковской, A.M. Карминского, В.Е. Леонтьева, Е.В. Лисицыной, Т.П. Ломакиной, М.Л. Пятова, Н.Б. Рудыка, Е.Н. Станиславчик, Е.С Стояновой, Г.И. Хотинской и др.
Практическую значимость представляют исследования в области оценки и управления стоимостью коммерческих организаций, которые обобщены в работах Т. Коллера, Т. Коупленда, М. Миллера, Ф. Модильяни, Дж. Муррина, Е.В. Галкиной, М.Е. Иванова, П.А. Левчаева, З.К. Лихановой, СВ. Модерова, СВ. Рассказо-ва, А.Н. Рассказовой, А.И. Самылина, Т.В. Тепловой, И.И. Тетерина, Н.И. Усика, СВ. Черемушкина, О.Н. Щербаковой.
Следует отметить, что некоторые методологические аспекты финансирования коммерческих организаций носят в определенной степени дискуссионный характер и требуют более детального рассмотрения. Также необходимо уделять внимание вопросам оптимизации капитала коммерческих организаций, формирования стратегии финансирования, адекватной динамичной рыночной среде. Мало изученными остаются проблемы стоимостной оценки инструментов финансиро-
вания, методы и технологии отбора критериев принятия решений относительно доминирования того или иного источника финансирования в структуре капитала.
Каждой организации следует самостоятельно вырабатывать управленческие решения, исходя из принятой ею стратегии развития, учитывая влияние факторов рыночной среды. Вместе с тем, большинство ученых-экономистов и практиков при раскрытии содержания управления финансовыми ресурсами не учитывают региональных особенностей функционирования хозяйствующих субъектов, влияния конъюнктуры финансового рынка на структуру капитала. Все вышеназванное требует обоснования методических подходов к оценке источников финансирования организации и выработке направлений совершенствования финансового менеджмента на микроуровне.
Актуальность изложенных проблем, их недостаточная теоретическая и практическая разработанность в современных условиях предопределили выбор темы, постановку цели и задач диссертационного исследования.
Соответствие темы диссертации требованиям Паспорта специальностей ВАК.Исследования выполнялись в рамках специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит, п. 3.20 «Источники финансирования хозяйствующих субъектов, проблемы оптимизации структуры капитала» и п. 3.9 «Направления регулирования корпоративных финансов, оптимизация структуры финансовых ресурсов предприятий реального сектора экономики» Паспорта специальностей ВАК Министерства образования и науки РФ (экономические науки).
Цель и задачи исследования.Целью диссертационного исследования является теоретическое обоснование модернизированного подхода к формированию механизма управления источниками финансирования коммерческих организаций, основанного на стоимостной модели управления корпоративными финансами, а также разработка практических рекомендаций по оптимизации структуры собственного и заемного капитала в посткризисных условиях. Достижению цели способствует решение ряда задач:
- в теоретическом аспекте исследовать экономическую сущность категории «финансирование», определить состав источников финансирования капитала организации, выявить их преимущества и недостатки;
раскрыть содержание ценностно-ориентированного менеджмента и стоимостного управления финансовыми ресурсами предприятия;
провести анализ сложившейся практики финансирования коммерческих организаций с учетом региональных и отраслевых особенностей, осуществить сравнительную оценку инструментов формирования финансовых ресурсов;
дать оценку источникам финансирования предприятий региона и соответствия структуры их капитала критериям оптимальности;
обосновать значимость стратегического подхода к управлению источниками финансирования хозяйствующих субъектов и его взаимосвязь с рыночной стратегией управления в условиях динамичной среды;
предложить инструменты формирования динамичной рыночной структуры капитала на основе оценки средневзвешенной стоимости его компонентов;
построить модель оптимизации структуры источников финансирования, базирующуюся на рыночной оценке их стоимости и доходности;
- определить возможные варианты стратегии финансирования коммерче ских организаций региона с учетом мобильности внешних и внутренних источни ков.
Предметом исследованияявляется совокупность экономических отношений, связанных с формированием источников финансирования и разработкой стратегии управления капиталом коммерческих организаций.
Объектом исследованиявыступает система финансовых ресурсов коммерческих предприятий Ставропольского края. Более углубленные исследования проводились на примере организаций химического комплекса.
Теоретической и методологической основойдиссертационного исследования явились публикации зарубежных и отечественных ученых и практиков в области финансового менеджмента, посвященные проблемам финансирования коммерческих организаций, выбора стратегии и инструментария оценки ее эффективности.
В ходе изучения, анализа и обобщения материалов исследования были использованы различные методы: аналитический, сравнительный, абстрактно-логический, монографический, эвристический, экспертных оценок, экономико-математического моделирования и др.
Информационной базой исследованияявились официальные материалы Федеральной службы государственной статистики РФ, Министерства экономического развития РФ, Министерства промышленности и торговли РФ, Министерства промышленности, энергетики и транспорта Ставропольского края, данные финансовой отчетности предприятий химического комплекса Ставропольского края, работы отечественных ученых, материалы периодической печати, ресурсы информационно-правовых систем «Гарант», «КонсультантПлюс», электронные ресурсы сети Интернет, а также авторские исследования.
Рабочая гипотезадиссертации включает в себя комплекс научных положений, в соответствии с которыми оптимизация структуры собственного и заемного капитала предприятий, исходя из стоимостной природы финансовых ресурсов, является ключевым элементом их финансовых стратегий и базируется на выявлении и учете особенностей функционирования регионального фондового рынка, достижении соответствия состава и стоимости источников финансирования критериям оптимальности (внутренней финансовой стабильности, рисков внешнего финансирования, инвестиционной и деловой активности).
Научная новизнарезультатов исследования состоит в обосновании теоретических положений и разработке практических рекомендаций по совершенствованию механизма формирования источников финансирования организаций с позиций концепции стоимостного управления корпоративными финансами и предложении комплекса мер, направленных на повышение его эффективности. Наиболее существенные результаты исследования заключаются в следующем:
- с позиции теории ценностно-ориентированного менеджмента обоснованы возможность и целесообразность применения показателей средневзвешенной стоимости капитала, денежной рентабельности инвестиций в качестве обобщающих критериев, оценивающих результаты реализации финансовой стратегии по выбору источников финансирования коммерческой организации;
- разработана методика формирования динамичной рыночной структуры капитала, в основу которой положена матрица соотношения между оценками компонентов капитала (средневзвешенных затрат и доходности источников), именуемого среднерыночным индексом стоимости источников финансирования,
практическая реализация которой направлена на выработку тактических мер в области финансирования коммерческих организаций;
- выявлены векторы вероятного изменения средневзвешенной стоимости капитала, рентабельности денежного потока и финансовых результатов, на основе чего построен «треугольник финансирования», позволяющий для каждой ком мерческой организации идентифицировать тип стратегии: стабильное финансиро вание с высокой мобильностью капитала, финансирование с низкой мобильно стью ресурсов, агрессивное внешнее финансирование, финансирование с нечетко выраженным типом;
предложен к расчету показатель накопленной чистой стоимости организации, способствующий определению эффективности применяемой стратегии финансирования, формированию на этой основе долгосрочных решений по использованию резерва роста стоимости в перспективе;
разработана модель оптимизации структуры капитала, цены его источников, показателя денежной доходности, предусматривающая в результате ее внедрения увеличение стоимости организации и выявление наиболее рисковых каналов изменения совокупного размера капитала и общей величины формируемых денежных потоков.
Научная новизна подтверждается следующими полученными автором результатами, выносимыми на защиту:
аргументировано, что важной особенностью финансовой модели корпоративного менеджмента, обусловленной сложностью и множественностью процессов финансирования, стал переход к стоимостной концепции управления источниками финансирования, предполагающей определение стоимости организации и создаваемых ею денежных потоков на основе рыночной оценки;
выявлены проблемы управления источниками финансирования в хозяйствующих субъектах региона, включающие низкий уровень организации аналитической работы, отсутствие стратегии финансового управления, недостаточность полной и достоверной информации, что позволило наметить пути их решения в направлении своевременного реагирования и адаптации к меняющимся условиям рыночной среды;
при выборе структуры финансовых ресурсов предложено вместо соотношения заемного и собственного капитала использовать текущую (расчетную) рыночную стоимость и процентную доходность источников финансирования, учитывающие влияние ставки рефинансирования, цены заемных источников и ставки налогообложения на величину средневзвешенной стоимости капитала;
с целью формирования комплексного представления об избранной стратегии финансирования организации в конкретном временном отрезке рекомендовано использовать подход к идентификации ее типа, основанный на балльной оценке показателей, оказывающих непосредственное влияние на выбор способа управления источниками финансирования, и построении «треугольника финансирования»;
обосновано, что связь между стоимостью источников и процессами финансирования предприятия наиболее ощутимо прослеживается через призму денежных потоков, эффективность управления которыми предложено оценивать с помощью показателя накопленной чистой стоимости организации;
разработана и апробирована многокритериальная модель предпочтительности источников финансовых ресурсов, объединяющая показатели внутренней стабильности, рисков внешнего финансирования, деловой и инвестиционной активности, способствующая управлению факторами стоимости организации и построению системы решений относительно выбора стратегии финансирования.
Теоретическая и практическая значимость исследования.Теоретическая значимость работы заключается в том, что ее результаты и предложенный подход к формированию источников финансирования хозяйствующих субъектов, методика оценки стоимости организации в посткризисных условиях, классификация стратегий финансирования могут быть использованы в качестве методических средств поддержки и принятия стратегических решений на микроуровне.
Практическая значимость диссертации состоит в разработке рекомендаций по совершенствованию механизма финансового управления на предприятиях. Наибольшее практическое значение имеют: матрица зависимости структуры капитала от его средневзвешенной стоимости и денежной рентабельности инвести-
ций; методика расчета интегрального индекса стоимости источников финансирования, позволяющая идентифицировать финансовую стратегию коммерческой организации; алгоритм определения ее накопленной чистой стоимости.
Результаты исследования могут быть использованы как учебно-методический материал в преподавании дисциплин: «Финансы предприятий (организаций)», «Финансовый менеджмент», «Оценка стоимости предприятия».
Предложенные методические разработки используются в практической деятельности ОАО «Ставропласт».
Апробация и реализация результатов исследования.Основные положения и выводы диссертационного исследования изложены и получили одобрение на межвузовской научно-практической конференции «Актуальные проблемы общества, экономики и экологии и пути их решения» (Ставрополь, 2008 г.), межрегиональной научно-практической конференции «Современные формы и методы управления региональной экономикой» (Ставрополь, 2008 г.), II международной научно-практической конференции «Современные тенденции развития теории и практики управления в России и за рубежом» (Ставрополь, 2010 г.), VII всероссийской научно-практической конференции в сфере экономики, менеджмента и инноваций «Импульс - 2010» (Томск, 2010 г.), всероссийской научно-практической конференции «Актуальные вопросы современной экономической науки и практики» (Тверь, 2011 г.). Теоретико-методические положения диссертации обсуждались в рамках научных конференций по результатам научно-исследовательской работы профессорско-преподавательского состава, аспирантов и студентов СевКавГТИ в 2008 - 2011 гг.
Публикации.По теме исследования опубликовано 13 научных работ общим объемом 4,43 п.л. (авт. 4,11 п.л.), в том числе 4 - в изданиях, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки РФ.
Объем, структура и содержание работы.Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка источников (158 наименований) и 4 приложений.
Во введенииобоснована актуальность темы исследования, сформулированы его цель и основные задачи, научная новизна, теоретическая и практическая значимость работы.
В первой главе«Теоретико-методологические основы финансирования коммерческих организаций» раскрыта сущность и содержание терминов «финансирование», «стратегия финансирования», проведена классификация источников финансирования коммерческих организаций, охарактеризованы особенности формирования собственного и заемного капитала предприятий, а также стратегические аспекты привлечения финансовых ресурсов хозяйствующими субъектами в посткризисных условиях.
Во второй главе«Основные тенденции в управлении источниками финансирования организаций региона» проанализирована специфика управления источниками финансирования организаций, дана оценка эффективности системы финансирования промышленных предприятий региона, проанализирована политика управления источниками финансирования коммерческих организаций.
В третьей главе«Совершенствование стратегии финансирования коммерческих организаций» предложена методика формирования оптимальной структуры капитала хозяйствующих субъектов, разработана стратегия управления внутренними и внешними источниками финансирования, осуществлена реализация стоимостного подхо