Силаев, Антон Александрович. Оценка стоимости инновационных проектов с привлечением венчурных инвестиций

Краткое описание

Силаев, Антон Александрович. Оценка стоимости инновационных проектов с привлечением венчурных инвестиций : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Силаев Антон Александрович; [Место защиты: Моск. финансово-пром. ун-т "Синергия"].- Москва, 2012.- 188 с.: ил. РГБ ОД, 61 12-8/1320

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1.Теоретические основы определения стоимости инновационных проектов с привлечением венчурных инвестиций11
1.1. Инновационные проекты с привлечением венчурных инвестиций: сущность, виды и анализ 11
1.2. Рынок венчурных инвестиций: ретроспектива и современное состояние... 30
1.3. Венчурные инвестиции в оценочной деятельности 40
Глава 2.Разработка методики оценки стоимости инновационных проектов с привлечением венчурных инвестиций52
2.1. Особенности формирования задания на оценку и анализ информационной базы как этапы оценки стоимости инновационных проектов с привлечением венчурных инвестиций
2.2. Анализ подходов и методов оценки инновационных проектов с привлечением венчурных инвестиций 61
2.3. Согласование (обобщение) результатов применения подходов к оценке и определение итоговой величины стоимости объекта оценки 123
Глава 3.Особенности применения методики оценки стоимости инновационных проектов с привлечением венчурных инвестиций130
3.1. Использование методов и подходов к оценке стоимости инновационных проектов с привлечением венчурных инвестиций в современных российских условиях... 133
3.2. Согласование итоговой величины стоимости инновационных проектов с привлечением венчурных инвестиций 139
Заключение 143
Список использованных источников 148

Введение к работе

Актуальность темы исследования. Тенденция развития мировой экономики показывает, что XXI век век высоких технологий и новый этап научно-технической революции, характеризующейся переходом к шестому технологическому укладу. Главными центрами развития инноваций являются США, страны Европы и некоторые страны Юго-Восточной Азии. Россия также ставит перед собой цели и задачи перехода от сырьевой к инновационной модели развития экономики. Одним из главных механизмов такого перехода являются венчурные инвестиции. Как известно, рынок венчурного капитала начал формироваться в США в середине 20-го столетия, в Европе он появился в конце 1970-х гг., а в России только в начале 1990-х гг. На сегодняшний день на российском венчурном рынке появляется все больше игроков, объем капитала под их управлением достиг 16,8 млрд. долл. США, что в 15 раз больше по сравнению с 1994 г.
Одной из характерных особенностей развития венчурных инвестиций в России является увеличение доли государственных инвестиций: новых венчурных фондов, институтов развития и компаний таких как ОАО «Российская венчурная компания», ОАО «РОСНАНО», инновационный центр «Сколково» и др.
По мере развития отрасли венчурных инвестиций, увеличивается доля инновационных проектов, что обуславливает необходимость исследования их специфики и развития аппарата оценочной деятельности. В случае вовлечения в сделку объектов оценки, принадлежащих полностью или частично Российской Федерации, проведение оценки, как правило, является обязательным. Определение рыночной или иной стоимости выступает как инструмент, регулирующий венчурную отрасль, в частности является критерием принятия решения по вхождению в проект, выделению следующего раунда инвестиций, определению структуры сделки всех заинтересованных сторон и механизмов развития проекта в будущем.
Степень разработанности проблемы.Вопросы оценки инновационных проектов с привлечением венчурных инвестиций пока недостаточно исследованы для условий переходной, нестационарной экономики России. Большой вклад в теоретические и практические основы оценки эффективности реализации инвестиционных проектов внесли работы: Аммосова Ю.П., Бузовой И.А., Глэдстоуна Д., Каширина А.И., Кемпбелла К., Ковалева В.В., Лернера Дж., Лившица В.Н., Лимитовского М.А., Метрика А., Семенова А.С., Смоляка С.А., Шарпа У., Ясуда А. и др.
Так как началом любого инновационного проекта является нематериальный актив, а успешным завершением действующий высокодоходный бизнес, то необходимо воспользоваться трудами ученых в этой области. Значительный вклад в развитие методологии и методики оценки стоимости нематериальных активов и бизнеса внесли такие российские и зарубежные экономисты как: Бромберг Г.В., Грязнова А.Г., Дамодаран А., Есипов В.Е., Козырев А.Н., Косорукова И.В., Леонтьев Ю.Б., Пузыня Н.Ю., Рейли Р., Рутгайзер В.М., Федотова М.А., Хитчнер Д. и др.
Вместе с тем на текущий момент не исследованы вопросы, касающихся специфики инновационных проектов с привлечением венчурных инвестиций в рамках существующей методологии оценки бизнеса, нематериальных активов и инвестиционных проектов. Имеется целый ряд нерешенных вопросов, касающихся идентификации объектов оценки, определению вида стоимости, целей и задач оценки. Кроме того не исследованы способы расчета ставки дисконтирования с учетом специфики стадий развития венчурных проектов. Не сформулированы особенности формирования задания на оценку и перечня исходной информации для ее проведения, не проанализирована возможность использования традиционных методов и подходов к оценке, а также применение специальных методов и подходов с учетом специфики венчурного бизнеса.
Это подтверждает актуальность темы диссертации с теоретической и практической точек зрения, определяет цель и задачи исследования.
Цель исследованиясостоит в решении научной задачи по обоснованию теоретических положений и выработке рекомендаций по оценке стоимости инновационных проектов с привлечением венчурных инвестиций.
Цель потребовала решения следующихзадач:
1. Выявить особенности, присущие инновационным проектам с привлечением венчурных инвестиций.
2. Идентифицировать возможные объекты оценки, виды стоимости, цели и задачи оценки в зависимости от стадии развития проекта.
3. Сформулировать особенности формирования задания на оценку и перечня исходной информации для ее проведения.
4. Раскрыть возможность использования как традиционных методов и подходов к оценке, так и методов опционного ценообразования и экспресс-оценки, модифицировать существующую методику в зависимости от специфики объекта оценки с учетом стадии развития проекта.
5. Проанализировать существующую методику доходного подхода к оценке стоимости проекта, модифицировать ее на основе более глубокого анализа расчета ставки дисконтирования, с учетом специфики венчурного бизнеса.
6. Разработать методику оценки стоимости инновационного проекта с привлечением венчурных инвестиций и апробировать ее.
Объект исследования стоимость инновационных проектов с привлечением венчурных инвестиций.
Предметом исследованияявляются методы определения стоимости инновационных проектов с привлечением венчурных инвестиций.
Теоретическая база исследования.Диссертационное исследование опирается на содержащиеся в трудах отечественных и зарубежных ученых разработки по анализу эффективности инвестиционных проектов, оценке стоимости бизнеса и нематериальных активов, венчурному бизнесу и инновациям.
Методологическая основа исследованиябазируется на использовании методов формальной и математической логики, сравнительного анализа, структурного и факторного анализа, индукции и дедукции, а также методологии оценочной деятельности и статистики.
Информационную базуисследованиясоставили данные российских и международных ассоциаций венчурного бизнеса РАВИ, NVCA, EVCA, институтов развития, венчурных фондов, специализированные источники сети интернет, а также материалы, собранные и обработанные автором работы в ходе апробации. В диссертации корректно учтены нормативные и законодательные акты, относящиеся к вопросам инвестиций, инноваций и оценочной деятельности.
Наиболее существенные научные результаты, полученные лично автором и выносимые на защиту:
1. Определено, что инновационный проект с привлечением венчурного инвестирования это проект, содержащий обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления вложений в активы или капитал вновь создаваемых или уже существующих предприятий, ориентированных на осуществление инноваций с целью получения прибыли.
Выявлены отличия инновационных проектов с привлечением венчурных инвестиций от инвестиционных проектов. Критериями отличий являются: доходообразующий актив; возможность и целесообразность отчуждения доходообразующего актива проекта; специфика участия инвестора в проекте; возможность отчуждения долей проекта; объект оценки.
Предложенное определение и разработанные особенности исследуемых проектов дополняет понятийный аппарат венчурной отрасли и оценочной деятельности и позволяет рассчитать их стоимость.
2. Выявлены и классифицированы объекты оценки инновационных проектов с привлечением венчурных инвестиций в зависимости от стадии их развития, к числу которых относятся нематериальные активы и интеллектуальная собственность (НМА и ИС) или бизнес. Обоснована возможность трансформации объекта оценки при изменении стадии развития проекта.
Определение и классификация объектов оценки позволяют выбрать методы оценки для дальнейшего исследования, управлять проектами на основе стоимостного подхода.
3. В отличие от традиционного перечня информации для качественной идентификации объекта оценки и достоверного определения стоимости, для инновационных проектов обоснована необходимость дополнения его следующими элементами: 1) команда проекта; 2) описание продукта, услуги, идеи; 3) научно-техническая и технологическая часть проекта; 4) интеллектуальная собственность и нематериальные активы проекта; 5) рынок продукта проекта; 6) закупки, поставщики, контрагенты; 7) доходная часть проекта; 8) схема реализации проекта (юридический блок информации).
Доказана необходимость включения в задания на оценку информации по стадии проекта и существованию на дату оценки проектной компании (существование юридического лица).
4. В рамках сравнительного подхода к оценке инновационных проектов с привлечением венчурных инвестиций разработан метод анализа предложений по инвестированию. Суть метода заключается в поиске инновационных проектов (цен предложений), нуждающихся в венчурных инвестициях, сопоставимых по характеристикам с оцениваемым проектом, выявлению элементов сравнения и последующей корректировке стоимости проектов-аналогов. Наиболее значимыми критериями сравнения для оценки проектов являются: стадия развития венчурного проекта; отрасль (область применения); структура сделки; применяемая в расчетах ставка дисконтирования.
Данный метод может быть использован для проектов на любой стадии его развития (от посевной до поздней стадии) и позволит уменьшить сложность его применения в силу отсутствия открытой информации по свершившимся сделкам.
5. Модифицирована существующая методика оценки стоимости инновационных проектов с привлечением венчурных инвестиций методом дисконтированного денежного потока. Суть модификации состоит в следующем: 1) определять длительность прогнозного периода по планам продажи проекта целиком или по выходу инвесторов из проектов (средний срок выхода венчурного инвестора из проекта равен 5-ти годам); 2) изменить алгоритм определения вида (типа) денежного потока; 3) не использовать процедуру ретроспективного анализа по бухгалтерской отчетности проектной компании для построения прогнозов будущих денежных потоков; 4) для определения величины стоимости проекта в постпрогнозном периоде использовать методы оценки, разработанные автором в рамках сравнительного подхода или модель Гордона.
Использование модифицированной методики позволяет увеличить объективность и обоснованность полученных результатов оценки методом дисконтирования денежного потока.
6. Обоснованы особенности расчета ставки дисконтирования методом кумулятивного построения для оценки инновационных проектов с привлечением венчурных инвестиций.
Предложена новая совокупность факторов риска, учитывающая специфику исследуемых проектов: команда проекта; рынок продукта проекта; описание продукта, услуги, идеи; научно-технические и производственные риски; интеллектуальная собственность и нематериальные активы проекта; закупки, поставщики, контрагенты; доходная часть проекта; финансирование проекта, доступность финансовых инструментов; административный или законодательный риск. Обосновано применение различных весовых коэффициентов к факторам риска в зависимости от стадии развития проекта.
Модифицирована модель оценки капитальных активов для оценки инновационных проектов с привлечением венчурных инвестиций. Модификация заключается в замене рыночной премии за риск на венчурную премию за риск, а также в количественном определении риска инвестирования в зависимости от стадии развития венчурного проекта.
Предложенная особенность расчета ставки дисконтирования решает задачу более достоверного учета рисков и объективного применения методов, основанных на дисконтировании и капитализации денежного потока.
Наиболее существенные результаты соответствуют части 1 Паспорта специальности 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит (п. 5.1. «Теория, методология и концептуальные основы формирования стоимости различных объектов собственности»; п. 5.9. «Особенности оценки инноваций»).
Научная новизна исследованиясостоит в разработке методики оценки стоимости инновационных проектов с привлечением венчурных инвестиций, которая позволяет учесть специфику венчурной индустрии, рост капитализации как отдельных проектов, так и всей индустрии венчурного бизнеса и инновационного сектора экономики, достичь достоверности и обоснованности результатов оценки, служит инструментом в принятии соответствующих управленческих решений.
Теоретическая значимостьисследования состоит в дальнейшем развитии теории оценки, инвестиций и венчурного бизнеса, содержит необходимые методологические подходы к определению стоимости инновационных проектов с привлечением венчурных инвестиций.
Полученные теоретические положения и выводы способствуют приращению теории инноваций, инвестиционных проектов, оценки их стоимости и управления на основе стоимостного подхода.
Практическая значимость исследованиязаключается в возможности применения разработанной методики оценки стоимости инновационных проектов, повышения эффективности реализации как отдельных венчурных проектов, так их «пула», направленных на развитие инноваций, увеличения инвестиционной привлекательности российских предприятий и экономики Российской Федерации в целом.
Наиболее существенные результаты ориентированы на использование оценщиками для анализа, достоверности и интерпретации полученных результатов оценки; менеджерами венчурных компаний и фондов для оценки эффективности реализации проектов и принятия управленческих решений.
Основные положения диссертации целесообразно использовать в образовательном процессе в дисциплинах: «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)», «Оценка стоимости нематериальных активов и интеллектуальной собственности», «Инвестиционный менеджмент», переподготовки оценщиков и инвестиционных аналитиков.
Апробация работы.Результаты исследования изложены в докладах на российских и зарубежных научно-практических конференциях: Международные научные конгрессы «Роль бизнеса в трансформации российского общества» (Москва, МФПА, 2009, 2010, 2011); VII Международна научна практична конференция «Ключови въпроси в съвременната наука» (София, Бял ГРАД-БГ, апрель 2011).
Материалы диссертации использовались в учебном процессе «Зимней школы Академпарка» (г. Новосибирск).
Результаты исследования использовались при оценке стоимости инновационных проектов в ООО «Центр профессиональной оценки и консалтинга «Магистрал», а также при принятии решения об инвестировании проектов ЗАО УК «СМ.арт» Д.У. ЗПИФ особо рисковых (венчурных) инвестиций «Передовые нанотехнологии», что подтверждается соответствующими справками о внедрении.
Публикации.Основное содержание диссертации опубликовано в 7 научных работах общим объемом 2,89 п.л., 3 из которых в изданиях, рекомендованных ВАК (1,93 п.л.).

Рынок венчурных инвестиций: ретроспектива и современное состояние...

Правила банковского кредитования как тогда, так и сейчас требуют от заемщика наличия поручителей, а также доказательства возможности выплат процентов по кредиту и основного долга, то есть его платежеспособности. Однако большинство предпринимателей не могут соответствовать данным стандартам. Таким образом, необходимый для них рискованный капитал они принимают в виде инвестиций в уставный капитал. Отсутствие постоянного источника такого капитала обычно означало, что предприниматели без богатых друзей или семьи имели очень маленькие шансы получить венчурный капитал. Генерал Дж. Дориот первым признал необходимость в рискованном капитале и создал фирму, чтобы собрать его. Первой венчурной компанией считается Американская корпорация исследований и развития (American Research and Development Corporation (ARD)), которая была создана, как указывалось выше, Дж. Дориотом в 1946 г. [141, с. 10]. В отличие от современных фондов она была организована как корпорация и была публичной. Просуществовав 25 лет, ARD возвращала ежегодно 15,8% годовых своим инвесторам. ARD также создала стандарты возврата вложенных инвесторами средств, которые существуют и по сей день. Самой большой удачей ARD считается проинвестированная ею компания Digital Equipment Corporation: 70 тыс. долл. США, которые ARD инвестировала в нее в 1959 г., имели стоимость 37 млн. долл. США в 1968 г. [141, с. 11].
Инновации генерала Дориота не изменили мир в одночасье, и ровно десять лет подряд ничего не менялось. Признав существование проблемы роста малых компаний, правительство США в 1958 г. издало закон «Об инвестициях в малый бизнес» и разрешило создавать компании для инвестиций в малый бизнес. Успех данного закона был в том, что он создал возможность организации профессиональных венчурных фирм. Важнейшие шаги в венчурной индустрии были сделаны в 60-е гг. XX в. с разработкой и развитием ограниченного партнерства в венчурном бизнесе. В соответствии с этим партнеры пол