Синицкая Юлия Павловна. Управление субфедеральными и муниципальными облигационными займами

Краткое описание

Синицкая Юлия Павловна. Управление субфедеральными и муниципальными облигационными займами : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10.- Волгоград, 2007.- 209 с.: ил. РГБ ОД, 61 07-8/3983

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1. Региональные займы как составляющая часть государственного долга 12
1.1. Концептуальные основы формирования долга государства и долга региона 12
1.2. Эволюция теорий долговых финансовых инструментов 27
1.3. Облигационные займы в структуре долга региона 49
1.4. Исторические тенденции развития субфедеральных и муниципальных облигационных займов в России 60
Глава 2. Субфедеральные и муниципальные облигационные займы как инструмент экономической политики региона 82
2.1. Классификация субфедеральных и муниципальных облигационных займов 82
2.2. Практика использования субфедеральных и муниципальных облигационных займов российскими регионами 93
2.3. Зарубежный опыт привлечения и использования заимствований на региональном уровне 112
Глава 3. Управление субфедеральными и муниципальными облигационными займами и перспективы их развития 138
3.1. Финансовый инжиниринг на рынке субфедеральных и муниципальных облигационных займов 138
3.2. Создание финансовых институтов для обслуживания субфедеральных и муниципальных облигационных займов 161
Заключение 171
Библиография 175
ПРИЛОЖЕНИЯ

Введение к работе

Всовременных условиях исполнение бюджета субъектами Российской Федерации и муниципальными образованиями, равно как и реализация ими инвестиционных, производственных и социальных программ, во многом зависит от возможности привлекать дополнительные заемные финансовые ресурсы. С этой целью для привлечения относительно более дешевых денежных средств с фондового рынка региональными органами власти широко используется выпуск долговых ценных бумаг.
Вместе с тем одновременно растут расходы на погашение и обслуживание принятых денежных обязательств. Полученные заемные средства направляются в основном на финансирование дефицитов территориальных бюджетов, возникающих временных кассовых разрывов при их исполнении и удовлетворение текущих социальных потребностей (выплата заработной платы бюджетникам, пособий и т.д.), а не на решение проблем социально-экономического развития регионов, преодоление нарастающего износа существующих объектов производственной и социальной инфраструктуры, достигших критического уровня.
Недостаточность финансовых ресурсов для выполнения своих обязательств, характерная в настоящее время для большинства субъектов Российской Федерации и муниципалитетов, тем не менее не должна оправдывать бездумные действия властей, приводящие к резкому увеличению государственного и муниципального долга, расплачиваться за который придется уже следующим поколениям граждан. Приоритетной должна стать такая политика территориальных органов власти, при которой привлекаемые средства будут направляться не на решение текущих проблем, а на реализацию стратегических целей развития региона (строительство объектов инфраструктуры и социальной сферы, поддержание экономического потенциала), главным результатом которых будет являться повышение качества жизни населения.
В связи с этим необходимо научно обосновать и разработать мероприятия повышения эффективности управления финансовыми ресурсами, привлеченных в результате выпуска субфедеральных и муниципальных облигационных займов.
Степень разработанности проблемы.Проблема дефицита государственного бюджета и поиска способов его финансирования находились в центре внимания экономистов на всех этапах эволюции экономической мысли. Исследование причин возникновения государственного долга можно найти в работах Р. Барро, А. Бернса, С.Бриттена, Л.Брю, А.Вагнера, Дж.Кейнса, С.Леланда, К.Макконелла, К. Маркса, Ф. Неймарка, Д. Рикардо, П. Самуэльсона, А. Смита, М. Уэйденбаума, У. Фельнера, Э. Хансена, Дж. Хикса и др.
Историю формирования и развития государственного долга как в целом в России, так и на примере ее отдельных регионов, охватывающую дореволюционный период, можно проследить на примере работ М.Алексеенко, М.Боголепова, А.Брейтермана, Л.Велихова, М.Витте, А. Исаева, М. Орлова, И. Озерова, М. Слуцкого, Л. Ходского и др.
Среди публикаций по вопросам формирования государственного долга субъектов Российской Федерации и долга муниципальных образований, имеющих практический опыт по привлечению и использованию различных видов долговых обязательств, можно выделить работы Б.Алехина, А. Анисимова, А. Барского, Э. Батанова, А.Вавилова, Н.Волковой, В.Галанова, В.Гордина, Ю.Данилова, Б. Златкис, В.Золотарева, А. Каратуева, Г. Ковалевой, В. Колесникова, Н. Красильниковой, В. Лексина, Я. Миркина, Е. Намсараевой, С. Сазонова, А. Тарасова, В. Тарачева, А. Швецова, М. Яндиева.
Специфические особенности субфедеральных и муниципальных облигационных займов, их классификация, цели выпуска, проблемы выпуска и учета, оценка факторов риска, повышение ликвидности данного рынка ценных бумаг, организация погашения облигаций, развитие инфраструктуры,
обслуживающей данный сегмент финансового рынка, раскрыты в трудах
B. Баринова, Л. Лыковой, Н. Майоровой, В. Никифоровой, В. Островской,
C. Пахомова, Е. Чекановой, С. Чижова, Г. Шилиной.
Значительная часть этих трудов посвящена хотя и важным, но в основном отдельным аспектам избранной соискателем темы. Недостает исследований, системно увязывающих особенности субфедеральных и муниципальных займов с механизмом формирования заемных отношений. К числу ^проработанных вопросов относится совершенствование управления субфедеральными и муниципальными облигационными займами в связи с бюджетной политикой региона. Таким образом, объективной потребностью является исследование не только теории, но и практики выпуска субфедеральных и муниципальных облигационных займов, возможностей их эффективного применения.
Актуальность проблемы, недостаточная научная разработанность отдельных ее сторон и большая практическая значимость определили выбор темы, цели и задач диссертационного исследования.
Цель и задачи диссертационного исследования.Целью исследования является теоретическое обоснование инвестиционного потенциала субфедеральных и муниципальных облигационных займов и разработка инструментария управления их целевым использованием.
Реализация цели потребовала решения следующихзадач:
определить сущность и уточнить структуру регионального консолидированного долга;
выявить стратегический потенциал субфедеральных и муниципальных облигационных займов;
исследовать способы государственного регулирования целевого использования заемных средств;
проанализировать практику субфедеральных и муниципальных облигационных займов в России, в зарубежных странах с целью
использования имеющегося положительного опыта в современных российских условиях;
разработать способы трансформации субфедеральных и муниципальных облигационных займов в другие инструменты фондового рынка;
обосновать необходимость организации специализированного финансового института по управлению региональным долгом.
Объект исследования- процесс управления долговыми обязательствами территориальных бюджетов в форме субфедеральных и муниципальных облигационных займов.
Предметом исследованиястали финансовые методы и инструменты формирования и использования субфедеральных и муниципальных облигационных займов.
Методологической и теоретической основой работыпослужили научные труды и публикации ведущих отечественных и зарубежных ученых по проблемам бюджетной политики, государственного долга и финансового рынка, а также программные и прогнозные разработки государственных федеральных и региональных органов власти и управления, действующие законодательные и нормативно-правовые акты Российской Федерации.
В процессе исследования применялись общенаучные методы: научная абстракция, анализ и синтез, метод наблюдения, метод обобщений, метод исторического и логического анализа; оценка, основанная на методах статистического анализа, сравнения и моделирования.
Информационно-эмпирической базой исследованияявились экономические факты, установленные на основе анализа данных статистических и финансово-экономических изданий России и других стран; материалы научных конференций и семинаров; научные доклады и отчеты; законодательные и нормативные акты, положения, инструкции; данные Минфина РФ, аналитической лаборатории «Веди», Фонда «Институт экономики города», рейтингового агентства «Эксперт-РА», а также
справочные и иные материалы, опубликованные в специальной периодической печати и размещенные на сайтах официальных серверов сети Internet
Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту:
1. Региональный консолидированный долг - совокупность выпущенных и непогашенных долговых обязательств субъектов РФ и муниципальных образований, включая начисленные проценты; задолженность внебюджетных фондов соответствующего уровня; задолженность государственных учреждений, предприятий и организаций, основанных в соответствии с нормами публичного права. Региональные долговые обязательства могут существовать в форме:
финансовой задолженности - кредиты банков, долговые ценные бумаги, бюджетные ссуды из вышестоящих бюджетов;
административной задолженности - заимствования органов государственной власти у физических лиц и организаций в размере невыплаченной в срок заработной платы, оплаты выполненных услуг и поставленных товаров;
условной задолженности в виде гарантий и поручительства.
2. Одним из способов стабилизации и развития экономики региона и страны в целом должна стать рациональная политика управления государственным долгом, заключающаяся в переходе от программ краткосрочных займов, обеспечивающих текущие потребности бюджета региона и обслуживания долга, к стратегии привлечения долгосрочного капитала, способствующего развитию инвестиционного процесса.
3. Эффективным способом общественного контроля использования заемных средств может стать двойной бюджет, который установит границы фискальной ответственности различных субъектов управления государственными финансами и сделает бюджетный процесс
прозрачным. Основная идея двойного бюджета - это четкое отделение текущих расходов от капитальных, «персонификация» заимствований и области использования заемных средств, а также консолидация информации о фактическом формировании капитала в государственном секторе.
Кроме того, государственное регулирование целевого использования заемных средств может осуществляться путем создания государственных корпораций и «предприятий, спонсируемых правительством».
4. Для использования субфедеральных и муниципальных облигационных займов в качестве инструмента инвестиционной политики региона целесообразно расширить ряд финансовых продуктов рынка долговых ценных бумаг путем изменения следующих параметров выпуска: срока обращения, способа получения (выплаты) дохода, способа погашения. Конструирование субфедеральных и муниципальных облигационных займов, удовлетворяющих специфические интересы эмитентов и инвесторов, целесообразно путем применения финансового инжиниринга, основной целью которого является формирование желаемых денежных потоков в сочетании с наилучшим возможным соотношением риска, доходности и ликвидности создаваемого продукта.
5. Для динамичного развития российских регионов необходимо создание специализированного финансового института - Агентства по управлению региональным долгом. Основная задача данного Агентства -формирование дополнительного источника финансирования расходов региональных и местных бюджетов, в том числе для реализации национальных проектов на территориях путем консолидации мелких субфедеральных и муниципальных заимствований в крупные облигационные займы с низкой стоимостью обслуживания и высокой рыночной ликвидностью, а также последующее профессиональное управление долгом региона.
6. Агентство по управлению региональным долгом в России целесообразно создать в форме государственной корпорации. Данному Агентству должно быть предоставлено право кредитования территориальных органов власти, а также эмиссии облигаций с особым налоговым статусом, который приравнял бы их к муниципальным ценным бумагам. Агентство должно осуществлять свою деятельность в условиях конкуренции с банками за право кредитовать бюджетные инвестиционные программы территориальных и местных органов власти.
Научная новизна диссертационнойработы состоит в разработке научно обоснованных принципов, методических положений и практических рекомендаций по совершенствованию управления субфедеральными и муниципальными облигационными займами:
расширена трактовка понятия регионального консолидированного долга как совокупности выпущенных и непогашенных долговых обязательств субъектов РФ и муниципальных образований, включая начисленные проценты; задолженность внебюджетных фондов соответствующего уровня; задолженность государственных учреждений, предприятий и организаций, основанных в соответствии с нормами публичного права;
предложены способы государственного регулирования целевого использования заемных средств путем создания государственных корпораций, а также посредством концептуально-новой модели бюджета -«двойной бюджет»;
дополнена классификация региональных облигационных займов на основе расширения классификационных признаков способа выплаты (получения) доходов и обязанности заемщика соблюдать сроки погашения;
предложено конструировать субфедеральные и муниципальные облигационные займы путем вариации параметров выпуска: срока обращения, способа выплаты дохода, способа погашения;
доказана необходимость организации специализированного финансового института по управлению региональным долгом с целью преодоления неравномерности экономического и социального положения российских регионов, а также с целью обеспечения выхода на рынок капитала регионов с небольшими и нерегулярными объемами выпуска облигационных займов.
Теоретическая значимость работызаключается в уточнении понятия региональный консолидированный долг, конкретизации и дополнении состава его элементов. Указанные положения развивают основы теории государственного кредита, дополняют предметную область исследования управления долговыми обязательствами.
Практическая значимость диссертационного исследованиязаключается в разработке конкретных рекомендаций и предложений по совершенствованию управления субфедеральными и муниципальными облигационными займами. Кроме того, выводы и сформулированные в диссертации предложения могут быть использованы органами государственной власти при разработке проектов эмиссии облигационных займов с целью решения социально-экономических проблем регионов, а также при разработке нормативно-правовых актов и рекомендаций по развитию рынка региональных долговых финансовых инструментов.
Отдельные положения диссертации могут быть использованы в качестве учебного материала при чтении курсов «Финансы, денежное обращение и кредит», «Бюджет и бюджетная система РФ», «Биржевое дело и рынок ценных бумаг», «Государственные и муниципальные финансы».
Апробация результатов исследования.Предлагаемые автором теоретические выводы и практические рекомендации по оптимизации использования региональных облигационных займов обсуждены на кафедре
теории финансов, кредита и налогообложения ВолГУ и представлены на научно-практических конференциях и семинарах, проходивших в 2001-2006 гг. в г.г. Волгоград, Ростов-на-Дону.
Публикации.По теме диссертационного исследования опубликовано пять работ общим объемом 1,8 п.л. (авторский вклад -1,55 п.л.)
Структура работыотражает логику исследования в соответствии с его целью и задачами. Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих 9 параграфов, заключения, списка литературы и приложений.
Вовведенииобоснована актуальность темы исследования, ее теоретическая и практическая значимость, освещена степень изученности проблемы, сформулированы цель и задачи работы, сформулированы научная новизна и практическая значимость полученных результатов.
В первой главе- «Региональные займы как составляющая часть государственного долга» - раскрывается сущность и содержание государственного долга и долга региона, дается представление об эволюции теорий долговых финансовых инструментов и раскрыты исторические тенденции развития облигационных займов территориальных органов государственной власти в России.
Вовторой главе- «Субфедеральные и муниципальные облигационные займы как инструмент экономической политики региона» -обосновывается приоритетность инвестиционного использования субфедеральных и муниципальных облигационных займов на основе российского и мирового опыта.
В третьей главе- «Управление субфедеральными и муниципальными облигационными займами и перспективы их развития» - разработаны различные способы конструирования субфедеральных и муниципальных облигационных займов и обоснована необходимость создания специализированного Агентства по управлению региональным долгом.
Взаключенииобобщены результаты диссертационного исследования, сформулированы основные выводы работы.

Концептуальные основы формирования долга государства и долга региона

Государственный долг образуется в результате осуществления кредитного (долгового или дефицитного) финансирования государственных расходов как альтернативы финансированию за счет собственных доходов бюджета - налогов и сборов и взносов в